Resumen Preparado por: Vanessa Paz, para curso de: Ingeniería Económica

CAPÍTULO 10
TMAR Y MEDIDA DE EVALUACIÓN PARA ATRIBUTOS MÚLTIPLES

El valor de la TMAR en la evaluación de alternativas constituye uno de los parámetros más

importantes de un estudio.

El método óptimo para evaluar y comprara alternativas mutuamente excluyentes desde una
perspectiva económica normalmente es el método VA o VP a la TMAR establecida. La elección
depende, en parte, de las vidas iguales o diferentes de las alternativas y del patrón de los flujos de
efectivo estimados, según se resume en la siguiente tabla:

Método sugerido para comparar alternativas mutuamente excluyentes

Período de Evaluación Tipo de Alternativas Método recomendado Serie a evaluar

Vidas iguales de Ingreso o servicio VA o VP Flujos de efectivo
alternativas Sector público
B/C basado en VA o VP Flujos de efectivo
incrementales
Vidas desiguales de Ingreso o servicio VA Flujos de efectivo
alternativas
Sector público B/C, basado en VA Flujos de efectivo
incrementales
Período de estudio Ingreso o servicio VA o VP Flujos de efectivo
actualizados

Sector público B/C basado en VA o VP Flujos de efectivo

incrementales
actualizados
Larga o infinita Ingreso o servicio VA o VP Flujos de efectivo

Sector público B/C basado en VA Flujos de efectivo

incrementales

Los proyectos del sector público se comparan mejor utilizando una razón B/C, aunque la
equivalencia económica aún se basa en los valores VP o VA.

Una vez que se elige el método de evaluación, la siguiente tabla puede utilizarse para determinar
los elementos y directrices de decisión que deben aplicarse para llevar a cabo adecuadamente un
estudio.
 Resumen Preparado por: Vanessa Paz, para curso de: Ingeniería Económica

Si se requiere la TR estimada para la alternativa elegida, se recomienda determinar la i* utilizando

la función TIR de Excel, después de que el método VA o VP haya indicado la mejor alternativa.

La tasa de interés a la que se establece la TMAR depende básicamente del costo de capital y de la
mezcla entre financiamiento de deuda y capital propio. El costo de capital es la tasa de interés
promedio ponderada que se paga con base en la proporción de la inversión de capital de deuda o
patrimonial:
 Resumen Preparado por: Vanessa Paz, para curso de: Ingeniería Económica

- El capital de deuda, que representa el préstamo que se obtiene fuera de la empresa, cuyo
principal se reintegra a una tasa de interés establecida de acuerdo con un calendario
específico. Este capital puede ser obtenido a través de bonos, préstamos o hipotecas.
- El capital patrimonial, que es el dinero de la empresa compuesto por los fondos de los
propietarios y las utilidades conservadas.

Para sentar las bases de una TMAR realista, inicialmente se calcula por separado el costo de cada
tipo de financiamiento de capital que usa la empresa, y luego se pondera la proporción entre
fuentes de deuda y de capital, para calcular la tasa de interés promedio pagada por el capital de
inversión. Este porcentaje recibe el nombre de costo de capital. Después se fija la TMAR con
respecto a éste.

Cuando no se establece una TMAR específica, la TMAR de facto, se determina por las estimaciones
de flujos de efectivo neto del proyecto y la disponibilidad de los fondos de capital. Esta tasa se fija
con el cálculo del valor de la TR (i*) de los flujos de efectivo del proyecto. Esta tasa se utiliza como
costo de oportunidad, el cual es la TR del primer proyecto no financiado debido a la carencia dde
fondos.

La TMAR no es un valor fijo establecido en toda la empresa, sino que varía de acuerdo con los
diferentes tipos de proyectos y oportunidades. Asimismo, varía a través del tiempo, como
resultado de los siguientes factores:

- Riesgo del proyecto

- Oportunidad de inversión
Intervención gubernamental
- Estructura tributaria
- Capital limitado
- Tasa del mercado en otras corporaciones.

Mezcla deuda-capital patrimonial (D-C)

La mayoría de los proyectos se financian con una combinación de capital de deuda y patrimonial,
que se hace disponible específicamente para el proyecto o se obtiene de los fondos comunes de la
corporación. El costo promedio ponderado del capital (CPPC) de los fondos se calcula mediante
las fracciones relativas, a partir de fuentes de deuda y capital propio:

CPPC = (fracción patrimonial)(costo de capital patrimonial) + (fracción de deuda)(costo de capital

e deuda).

Los términos de costo se expresan como porcentajes de tasas de interés. Si se conocen detalles de
cada tipo de financiamiento patrimonial (acciones comunes, acciones preferentes y utilidades
retenidas), se amplía la ecuación anterior para detallarlas.
 Resumen Preparado por: Vanessa Paz, para curso de: Ingeniería Económica

El valor del CPPC se calcula con valores antes o después de impuestos para el costo del capital. El
método después de impuestos es el correcto, pues el financiamiento de deuda cuenta con una
ventaja tributaria diferente.

Costo de capital de deuda después de impuestos = (costo antes de impuestos)(1- Te), donde Te es
la tasa de impuestos.

No hay ahorro en impuestos por el capital patrimonial, pues los dividendos pagados a los
accionistas no son deducibles de impuestos.

Análisis de atributos Múltiples

Una vez igualada la TMAR al costo promedio ponderado de capital; el riesgo, los rendimientos y
otros factores pueden tomarse en cuenta después de concluir el análisis VA, VP o TR, y antes de la
elección de la alternativa final. Esto es, incluir atributos múltiples en el análisis para la toma de
decisiones. Para ello, debe identificarse los atributos y clasificarlos de acuerdo con su importancia.
Luego debe asignarse una puntuación de evaluación a cada alternativa para cada atributo. La
medida de la evaluación se determina empleando el método de atributos ponderados, donde se
debe de elegir la alternativa que obtenga el valor más alto.