Tema 5 (1920)

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TEMA 5 de ECONOMÍA MUNDIAL
1. Mercado de divisas y tipos de cambio.

2. Las teorías de la paridad de intereses y de la paridad del poder
adquisitivo.
3. Políticas de estabilización y tipos de cambio.
1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

TIPO DE CAMBIO.
• Un tipo de cambio (E) es el precio de alguna moneda extranjera expresado en términos

de una moneda de origen (o nacional).
• Debido a que un tipo de cambio es el precio relativo de dos monedas, se puede cotizar
de dos maneras:
o El número de unidades monetarias nacionales que se pueden cambiar por una unidad de
moneda extranjera.
o El número de unidades de moneda extranjera que se pueden cambiar por una unidad de
moneda nacional.
• Conocer el formato en el que se cotizan los tipos de cambio es esencial para evitar
confusiones, por lo que ahora establecemos una regla sistemática, aunque sea
arbitraria.
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TIPO DE CAMBIO.
• Cotizaciones de tipo de cambio. Esta tabla muestra los principales tipos de cambio tal y como podrían
aparecer en los medios financieros. Las columnas (1) a (3) muestran las tarifas el 30 de junio de 2010. A modo
de comparación, las columnas (4) a (6) muestran las tasas el 30 de junio de 2009. Por ejemplo, la columna (1)
muestra que el 30 de junio de 2010, un dólar estadounidense valía 1.063 dólares canadienses, 6.081 coronas
danesas, 0,816 euros, etc. Los tipos euro-dólar aparecen en negrita.
E$/€ = 1.225 = tipo de cambio de EEUU (términos americanos)
E€/$ = 0.816 = tipo de cambio de UE (términos europeos)
1
E$/€ =
E€/$
1
1.225 =
0.816

TIPO DE CAMBIO: apreciaciones y depreciaciones.
• Si una moneda compra más de otra moneda, decimos que ha experimentado una
apreciación: su valor ha aumentado, apreciado o fortalecido.
• Si una moneda compra menos de otra moneda, decimos que ha experimentado una
depreciación: su valor ha caído, se ha depreciado o se ha debilitado.
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• En términos de los Estados Unidos:

o Cuando el tipo de cambio de EEUU (E$/€) sube, se necesitan más dólares para comprar un
euro. El precio de un euro sube en dólares, y el dólar estadounidense experimenta una
depreciación.
o Cuando el tipo de cambio de EEUU (E$/€) cae, se necesitan menos dólares para comprar un
euro. El precio de un euro baja en dólares, y el dólar estadounidense experimenta una
apreciación.
• Del mismo modo, en términos europeos:

o Cuando el tipo de cambio de la Eurozona (E€/$) sube, el precio de un dólar sube en euros y el
euro experimenta una depreciación.
o Cuando el tipo de cambio de la Eurozona (E€/$) cae, el precio de un dólar baja en términos de
euros y el euro experimenta una apreciación.

• Para determinar el tamaño de una apreciación o depreciación, calculamos el cambio

proporcional, de la siguiente manera:
o En 2009, en el momento t, el valor del dólar respecto al euro fue E$/€,t= 1.403$.
o En 2010, en el momento t+1, el valor del dólar respecto al euro fue E$/€,t+1= 1.225$.
o El cambio en el valor del dólar respecto al euro fue: Δ𝐸$/€,% = 1.225 − 1.403 = −0,178$
&'$/€,% (),*+,
o El cambio porcentual fue: = = −12,7%
'$/€,% *..)/
o Así, el euro se ha depreciado frente al dólar en un 12,7%.
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TIPO DE CAMBIO: tipos de cambio multilaterales.
• Para agregar diferentes tendencias en los tipos de cambio bilaterales en una sola
medida, los economistas calculan los cambios multilaterales del tipo de cambio para
cestas de divisas usando los pesos comerciales para construir un promedio de todos los
cambios bilaterales para cada moneda de la cesta.
• La medida resultante se denomina tipo de cambio efectivo.
• Por ejemplo, suponemos que el 40% del comercio Nacional es con el país 1 y el 60%
con el país 2. La moneda Nacional se aprecia un 10% respecto a la del país 1 y se
deprecia un 30% respecto a la del país 2. Para calcular la variación del tipo de cambio
efectivo Nacional multiplicamos cada variación con su correspondiente peso comercial y
luego sumamos:
−10%×40% + 30%×60% = −0,1×0,4 + 0,3×0,6 = −0,04 + 0,18 = 0,14 = 14%
• En este ejemplo el tipo de cambio efectivo Nacional se ha depreciado en un 14%.

TIPO DE CAMBIO: tipos de cambio multilaterales.
• En general, supongamos que hay N monedas en la cesta, y el comercio Nacional con

los N socios es Comercio= Comercio1+Comercio2+ . . . + ComercioN.
• Aplicando los pesos comerciales a cada variación de los tipos de cambio bilaterales, el
tipo de cambio efectivo Nacional (Eefectivo) cambiará de acuerdo con el siguiente
promedio ponderado:
∆𝐸0102%345 ∆𝐸* 𝐶𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑜* ∆𝐸6 𝐶𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑜6 ∆𝐸7 𝐶𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑜7

= + + ⋯+
𝐸0102%345 𝐸* 𝐶𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑜 𝐸6 𝐶𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑜 𝐸7 𝐶𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑜
789:8;:ó= >?@:8 @? ABC D:EBC @? ;8>F:B

F:A8D?98A?C EB=@?98@BC EB9 ?A E?CB ;B>?9;:8A
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TIPO DE CAMBIO: regímenes.
• Los economistas agrupan diferentes patrones de comportamiento del tipo de cambio en

categorías conocidas como regímenes cambiarias. Hay dos tipos de regímenes
principales: fijo y flexible.
• Los regímenes de tipo de cambio fijos (o fijados) son aquellos en los que el tipo de
cambio de un país fluctúa en un rango estrecho (o no en absoluto) frente a alguna
moneda base durante un período sostenido, generalmente un año o más. El tipo de
cambio de un país sólo puede permanecer rígidamente fijo durante largos períodos si el
gobierno interviene en el mercado de divisas en uno o ambos países.
• Los regímenes de tipo de cambio flotantes (o flexibles) son aquellos en los que el tipo
de cambio de un país fluctúa en un rango más amplio, y el gobierno no intenta fijarlo
contra ninguna moneda base. Las apreciaciones y depreciaciones pueden ocurrir de un
año a otro, de cada mes, del día o de cada minuto.

MERCADO DE DIVISAS.
• Día a día, y minuto a minuto, los tipos de cambio de todo el mundo se establecen en el
mercado de divisas que, como cualquier mercado, es una colección de particulares,
corporaciones y algunas instituciones públicas que compran y venden.
• El mercado de divisas no es un intercambio organizado: el comercio se lleva a cabo
"sobre el mostrador."
• El mercado de divisas es masivo y ha crecido dramáticamente en los últimos años.
• Los tres principales centros de cambio de divisas se encuentran en el Reino Unido, los
Estados Unidos y Japón. Otros centros importantes para el comercio de divisas incluyen
Hong Kong, París, Singapur, Sídney y Zúrich.
• Gracias a las diferencias de zona horaria, no hay un momento en el día en que las
divisas no se negocien en algún lugar del mundo.
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MERCADO DE DIVISAS: tipos de cambio al contado.
• La transacción de divisas más simple es un contrato para el intercambio inmediato de

una moneda por otra entre dos partes. Esto se conoce como un contrato al contado.
• El tipo de cambio para esta transacción a menudo se denomina tipo de cambio al
contado.
• La tecnología hoy en día reduce el riesgo de que una de las partes no cumpla su parte
de la transacción (riesgo predeterminado o riesgo de liquidación es esencialmente cero).
• El contrato al contado es el tipo más común de comercio y aparece en casi el 90% de
todas las transacciones de divisas.
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MERCADO DE DIVISAS: costes de transacción.
• La diferencia entre los precios de "comprar en" y "vender para" se denomina

diferencial. El diferencial es menor para transacciones más grandes.
• Los diferenciales son un ejemplo importante de fricciones del mercado o costes de
transacción. Estas fricciones crean una cuña entre el precio pagado por el comprador y
el precio recibido por el vendedor.
• Los diferenciales son potencialmente importantes para cualquier análisis
microeconómico del mercado de divisas, pero para la mayoría de los análisis
macroeconómicos la suposición es que los diferenciales de coste de transacción en los
mercados son bajos y pueden ser ignorados.
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MERCADO DE DIVISAS: derivados.
• Además del contrato al contado hay muchos otros contratos de divisas relacionados,
incluyendo forwards, swaps, futuros y opciones. Colectivamente, todos estos contratos
de divisas relacionados se denominan derivados.
• El mercado de derivados de divisas es pequeño en relación con todo el mercado de
divisas global.
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• Hay muchos contratos derivados en el mercado de divisas, de los cuales los siguientes
son los más comunes:
o Forwards. Un contrato a plazo difiere de un contrato al contado en que las dos partes hacen el
contrato hoy, pero la fecha de liquidación para la entrega de las monedas es en el futuro, o a
futuro. El tiempo de entrega, o vencimiento, varía. Sin embargo, debido a que el precio es fijo a
partir de hoy, el contrato no conlleva ningún riesgo.
o Swaps. Un contrato de swap combina una venta al contado de moneda extranjera con una
recompra a plazo de la misma moneda. Este es un contrato común para las contrapartes que
se negocian con el mismo par de divisas una y otra vez. La combinación de dos transacciones
reduce los costos de las transacciones.
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o Futuros. Un contrato de futuros es una promesa de que las dos partes que poseen el contrato
entregarán monedas entre sí en una fecha futura a un tipo de cambio especificado
previamente, al igual que un contrato a plazo. A diferencia del contrato a plazo, sin embargo,
los contratos de futuros están estandarizados, maduran en ciertas fechas regulares y se
pueden negociar en un intercambio organizado de futuros.
o Opciones. Una opción proporciona a una parte, el comprador, el derecho de comprar (call) o
vender (put) una moneda a cambio de otra a un tipo de cambio especificado previamente en
una fecha futura. El comprador no está obligado a operar y, en particular, no ejercerá la opción
si el precio al contado en la fecha de vencimiento resulta ser más favorable.
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MERCADO DE DIVISAS: actores privados.
• Los actores clave en el mercado de divisas son los comerciantes. La mayoría de los
comerciantes de divisas trabajan para los bancos comerciales.
• El comercio interbancario está muy concentrado: alrededor de tres cuartas partes de
todas las transacciones del mercado de divisas a nivel mundial son manejadas por sólo
diez bancos.
• La gran mayoría de las transacciones de divisas son operaciones interbancarias
impulsadas por los beneficios, y son los tipos de cambio para estas operaciones los que
subyacen a los tipos de cambio de mercado cotizados.
• Algunas corporaciones pueden comerciar en el mercado si realizan transacciones
extensas, ya sea para comprar insumos o vender productos en mercados extranjeros.
Del mismo modo, algunas instituciones financieras no bancarias, como las
sociedades de fondos de inversión, pueden favorecer la creación de sus propias
operaciones de negociación de divisas.
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MERCADO DE DIVISAS: acciones del Gobierno.
• Un gobierno puede tratar de controlar completamente el mercado impidiendo su

operación libre, restringiendo el comercio o el movimiento de divisas, o permitiendo el
comercio de divisas sólo a través de canales gubernamentales. Las políticas de este
tipo son una forma de control de capital, una restricción a las transacciones financieras
transfronterizas.
• El gobierno puede establecer un mercado oficial de divisas y emitir una ley que exija a
la gente comprar y vender en ese mercado a tasas oficialmente establecidas. Pero las
transacciones ilícitas pueden persistir "en la calle" en los mercados negros o en los
mercados paralelos donde los individuos pueden comerciar a tipos de cambio
determinados por las fuerzas del mercado.
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MERCADO DE DIVISAS: acciones del Gobierno.
• Una acción menos drástica adoptada por las autoridades es dejar que el mercado
privado de divisas funcione solo, pero fijar o controlar los precios de las divisas en el
mercado a través de la intervención, un trabajo típicamente dado al banco central de
una nación.
• Para mantener un tipo de cambio fijo, el banco central debe estar listo para comprar o
vender su propia moneda, a cambio de la moneda extranjera base, a un precio fijo.
• En la práctica, mantener algunas reservas de divisas puede ser costoso e incierto, ya
que los recursos están vinculados en moneda extranjera y las reservas pueden
agotarse.
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MERCADO DE DIVISAS: arbitraje y tipos de cambio al contado.
• La actividad más básica de los actores privados en cualquier mercado es el arbitraje,

una estrategia comercial que aprovecha cualquier oportunidad de beneficio derivada de
las diferencias de precios.
• En los términos más simples, arbitraje significa comprar bajo y vender alto. Si tales
oportunidades de beneficio existen en un mercado, entonces se considera que está
fuera de equilibrio. Si no existen tales oportunidades de beneficio, no habrá arbitraje; el
mercado está en equilibrio y satisface una condición de no arbitraje.
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MERCADO DE DIVISAS: arbitraje y tipos de cambio al contado.
El arbitraje y los tipos de cambio al contado. Aseguran que el comercio de divisas en Nueva York a lo largo del
camino AB se produce al mismo tipo de cambio que a través de Londres a lo largo del camino ACDB. En B las
$% &'()*+,
libras recibidas deben ser las mismas. Independientemente de la ruta tomada para llegar a B, 𝐸ℒ/$ = 𝐸ℒ/$ .
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MERCADO DE DIVISAS: arbitraje con tres monedas.
• El arbitraje triangular funciona de la siguiente manera: se venden dólares a cambio de

euros, y luego se venden inmediatamente los mismos euros a cambio de libras.
• En general, tres resultados son de nuevo posibles. El comercio directo de dólares a libras
tiene una mejor tasa:𝐸£/$ > 𝐸£/€ 𝐸€/$ ; el comercio indirecto tiene una mejor tasa: 𝐸£/$ <
𝐸£/€ 𝐸€/$ ; o las dos operaciones tienen la misma tasa y producen el mismo resultado:
𝐸£/$ = 𝐸£/€ 𝐸€/$ . Sólo en el último caso no hay oportunidades de ganancias. Esta es la
condición de no arbitraje:
𝐸£/€
𝐸£/$ = 𝐸£/$ 𝐸€/$ =
I 𝐸$/€
I
93:5 ;0
2<=>35 ;3?02%5 93:5
2?@A<;5
• La expresión de la derecha, una relación de dos tipos de cambio, se denomina tipo

cruzado.
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MERCADO DE DIVISAS: arbitraje con tres monedas.
Arbitraje y tipos cruzados. El arbitraje triangular asegura que el comercio directo de divisas a lo largo de la ruta
AB se produce al mismo tipo de cambio que a través de una tercera moneda a lo largo de la vía ACB. Los euros
recibidos en B deben ser los mismos en ambos trayectos, y 𝐸£/$ = 𝐸£/€ 𝐸€/$
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MERCADO DE DIVISAS: tasas cruzadas y monedas vehiculares.
• Hay 160 aproximadamente 160 monedas distintas en el mundo. Sin embargo, la gran
mayoría de las monedas del mundo comercian directamente con sólo una o dos de las
principales monedas, como el dólar, el euro, el yen o la libra, y tal vez algunas otras
monedas de los países vecinos.
• Muchos países hacen muchos negocios con las principales monedas, como el dólar
estadounidense, por lo que los individuos siempre tienen la opción de participar en un
comercio triangular a la tasa cruzada.
• Cuando una tercera moneda, como el dólar estadounidense, se utiliza en estas
transacciones, se llama moneda vehicular porque no es la moneda nacional de ninguna
de las partes involucradas en el comercio y sólo se utiliza para la intermediación.
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ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS.
• Una pregunta importante para los inversores es en qué moneda deben mantener sus
saldos de efectivo líquidos.
• ¿La venta de depósitos en euros y la compra de depósitos en dólares generaría
beneficios para un banquero? Decisiones como estas impulsan la demanda de dólares
frente a euros y el tipo de cambio entre las dos monedas.
• El problema del riesgo. A un operador de Nueva York y a su banco les importa el
rendimiento en dólares. El depósito en dólares paga un rendimiento en dólares. Pero el
depósito en euros paga un rendimiento en euros, y no hay manera de conocer con
certeza cuál el tipo de cambio dólar-euro de aquí a un año.
• El arbitraje sin riesgo y el arbitraje con riesgo conducen a dos implicaciones importantes,
llamadas condiciones de paridad.
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ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS: arbitraje sin riesgo (PCI).
• Supongamos que los contratos para cambiar euros por dólares en un año tienen un tipo
de cambio de F$/€ dólares por euro. Esto se conoce como tipo de cambio a plazo.
• Si se invierte en un depósito en dólares, 1$ colocado en una cuenta bancaria de EEUU
valdrá (1 + i$) dólares en un año. El valor en dólares del principal y los intereses del
depósito bancario en dólares estadounidenses se denomina rentabilidad en dólares.
• Si se invierte en un depósito en euros, primero hay convertir el dólar a euros. Usando el
tipo de cambio al contado, 1$ compra 1/E$/€ euros hoy. Estos 1/E$/€ euros se colocarían
en una cuenta en euros ganando i€, por lo que en un año valdrían (1 + i€)/ E$/€ euros.
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• Para evitar ese riesgo, se establece un contrato a plazo hoy para realizar la transacción
en el futuro a un tipo cambio a plazo F$/€ . Los (1 + i€)/ E$/€ euros obtenidos al cabo de un
año se podrán cambiar por (1 + i€)F$/€ / E$/€ dólares, o la rentabilidad del dólar sobre el
depósito bancario en euros.
𝐹$/€
1 + 𝑖$ = 1 + 𝑖€
𝐸$/€
B0C;3=30C%5 0C
;óE<?0F ;0 @C B0C;3=30C%5 0C
;0:óF3%5 0C ;óE<?0F ;óE<?0F ;0 @C
;0:óF3%5 0C 0@?5F
• Esta expresión se denomina paridad cubierta de intereses (PCI) porque el riesgo

cambiario en el lado del euro ha sido "cubierto" utilizando un contrato a plazo. Decimos
que la transacción emplea una cobertura a plazo.
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Arbitraje y PCI. Bajo la PCI, los rendimientos de un depósito en dólares que devenga intereses, a lo largo del
camino AB, deben igualar los rendimientos de un depósito en euros, a lo largo de ACDB, cuando el riesgo
cambiario se elimina utilizando un contrato a plazo. Por lo tanto, el pago sin riesgos debe ser el mismo en ambas
/$/€
sendas, y 1 + 𝑖$ = 1 + 𝑖€
0$/€
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ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS: arbitraje con riesgo (PDI).
• En este caso, los operadores se enfrentan al riesgo cambiario y deben hacer una
0
previsión del tipo de cambio al contado futuro. Sea 𝐸$/€ , el valor de esta previsión al que
denominaremos tipo de cambio esperado. En base a esta previsión, se espera que los
0
1 + 𝑖€ /𝐸$/€ dólares dentro de un año valgan, una vez convertidos, 1 + 𝑖€ 𝐸$/€ /𝐸$/€
dólares, y esta cantidad es el “rendimiento esperado en dólares” de un depósito en euros.
• La expresión para la paridad descubierta de intereses (PDI) es:
0
𝐸$/€
1 + 𝑖$ = 1 + 𝑖€
𝐸$/€
B0C;3=30C%5 0C
;óE<?0F ;0 @C B0C;3=30C%5 0F:0?<;5
;0:óF3%5 0C 0C ;óE<?0F ;0 @C
;óE<?0F ;0:óF3%5 0C 0@?5F
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ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS: arbitraje con riesgo (PDI).
• ¿Qué determina el tipo de cambio al contado? La paridad descubierta de intereses es

una condición de ausencia de arbitraje que describe un equilibrio en el que los inversores
son indiferentes entre depósitos bancarios remunerados en dos monedas “sin” que se
haya cubierto el riesgo cambiario.
• Podemos reorganizar los términos en la expresión de la paridad descubierta de intereses
para averiguar el tipo de cambio al contado:
1 + 𝑖€
𝐸$⁄€ = 𝐸$0⁄€
1 + 𝑖$
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ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS: activos y sus atributos.
• Toda la cartera de activos de un inversionista puede incluir acciones, bonos, bienes

raíces, arte, depósitos bancarios en varias monedas, etc. Todos los activos tienen tres
atributos clave que influyen en su demanda: rentabilidad, riesgo y liquidez.
• La tasa de rendimiento de un activo es el aumento neto total de la riqueza resultante de
mantener el activo durante un período de tiempo especificado, normalmente un año.
• El riesgo de un activo se refiere a la volatilidad de su tasa de rendimiento.
• La liquidez de un activo se refiere a la facilidad y velocidad con la que se puede liquidar
o vender.
• Nos referimos a la previsión de la tasa de rendimiento como la tasa de retorno
esperada.
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ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS: evidencia sobre la PDI.
0 0
• Dividiendo la PDI por la PCI, obtenemos 1 = 𝐸$/€ N𝐹$/€ , o 𝐸$/€ = 𝐹$/€ . Por lo tanto, vemos
que aunque el tipo de cambio al contado esperado en el futuro y el tipo de cambio a
plazo se utilizan en dos formas diferentes de arbitraje (con y sin riesgo), en equilibrio no
deben diferir en absoluto; deben ser exactamente los mismos.
• Si la paridad cubierta de intereses y la paridad descubierta de intereses se cumplen
“simultáneamente”: el tipo de cambio a plazo debe ser igual al tipo de cambio al contado
esperado en el futuro. En equilibrio, si los inversores son indiferentes antes el riesgo
(como se ha supuesto), no tienen motivos para preferir evitar el riesgo utilizando un
contrato a plazo o, simplemente, para esperar a que se materialice el tipo de cambio
esperado en el futuro. Para que sean indiferentes, como requiere el equilibrio, los dos
tipos deben ser iguales.
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ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS: evidencia sobre la PDI.
• Si la tasa a plazo es igual a la tasa al contado esperada, entonces la tasa esperada de

depreciación (entre hoy y el período futuro) es igual a la prima a plazo (la diferencia
porcentual entre los tipos a plazo y al contado):
0
𝐹$/€ 𝐸$/€
−1= −1
𝐸$/€ 𝐸$/€
H?3=< < 9<F< 0F:0?<;<

:E<A5 ;0 ;0:?023<23óC
• Mientras que el lado izquierdo se observa fácilmente, las expectativas en el lado derecho
son típicamente no observadas.
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ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS: aprox. de la PDI.
0
∆𝐸$/€
𝑖$ = 𝑖⏟€ +
⏟ 𝐸$/€
93:5 ;0 3C%0?éF 93:5 ;0 3C%0?éF
0C ;0:óF3%5F 0C 0C ;0:óF3%5F 0C 9<F< 0F:0?<;< ;0
;óE<?0FJ 0@?5F ;0:?023<23óC ;0E
?0C;3=30C%5 0C ;óE<?
;óE<?0F ;0 E5F
;0:óF3%5F 0C
B0C;3=30C%5 0F:0?<;5 0C ;óE<?0F
;óE<?0F
;0 E5F ;0:óF3%5F 0C 0@?5F
• La aproximación a la PDI dice que el tipo de interés doméstico debe ser igual al tipo de
interés exterior más la tasa esperada de depreciación de la moneda doméstica.
o Por ejemplo, supongamos que los tipos de interés del dólar y del euro son, respectivamente,
de un 4% y un 3% anual. Si tiene que cumplirse PDI, la tasa esperada de depreciación del
dólar a lo largo de un año debe ser del 1%. La rentabilidad total en dólares del depósito en
euros es aproximadamente igual al 4% que ofrecen los depósitos en dólares.
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ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS: resumen.
Cómo las relaciones de paridad de intereses explican los tipos al contado y a plazo. En el mercado al
contado, la PDI es modelo de determinación del tipo de cambio al contado. Para utilizar la PDI con este propósito
necesitamos, primero, conocer las expectativas sobre el tipo de cambio futuro y los tipos de interés de cada
moneda.
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ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS: resumen.
Cómo las relaciones de paridad de intereses explican los tipos al contado y a plazo. En el mercado a plazo,
la PCI proporciona un modelo de determinación del tipo de cambio a plazo. Cuando utilizamos así la PCI,
necesitamos el tipo de cambio al contado y los tipos de interés de las dos monedas para determinar el tipo de
cambio a plazo.
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2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO

TIPOS DE CAMBIO Y PRECIOS A L/P: PPA y equilibrio en el mercado de bienes
• Así como el arbitraje se produce en el mercado internacional de activos financieros,

también se produce en los mercados internacionales de bienes.
• El resultado del arbitraje del mercado de mercancías es que los precios de los bienes en
diferentes países expresados en una moneda común tienden a ser igualados.
• Aplicada a un solo bien, esta idea se conoce como la ley del precio único; aplicado a toda
una cesta de bienes, se llama la teoría de la paridad de poder adquisitivo.
• Nuestro objetivo es desarrollar una teoría simple pero útil basada en un mundo idealizado
de comercio sin fricciones donde pueden ignorarse los costes de transacción.
• Comenzamos a nivel microeconómico con un único bien y la ley del precio único. A
continuación, pasamos al nivel macroeconómico para considerar las cestas de bienes y
la paridad del poder adquisitivo.
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• La ley del precio único (LPU) establece que, en ausencia de fricciones comerciales
(como los costes de transporte y las tarifas), y en condiciones de libre competencia y
flexibilidad de precios (cuando ningún vendedor o comprador individual tiene poder para
manipular precios y los precios pueden ajustarse libremente), los bienes idénticos
vendidos en diferentes lugares deben venderse por el mismo precio cuando los precios
se expresan en una moneda común.
• Por definición, en un equilibrio de mercado no hay oportunidades de arbitraje. Si los
diamantes se pueden mover libremente entre Nueva York y Amsterdam, ambos
mercados deben ofrecer el mismo precio. Los economistas se refieren a esta situación en
las dos ubicaciones como un “mercado integrado”.
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• Matemáticamente, la ley del precio único puede expresarse, para cualquier bien (g) que
se vende en dos lugares, del siguiente modo:
N N N
𝑞KLM/'KB = 𝐸$/€ 𝑃'KB / 𝑃KLM
I
H?0235 ?0E<%345 ;0E >30C N H?0235 0@?3:05 H?0235 0F%<;5@C3;0CF0 ;0E
0C '@?5:< ?0F:02%5 < ;0E >30C N 0C ;óE<?0F >30C N 0C ;óE<?0F
''KK
N
• 𝑞KLM/'KB expresa la tasa a la que se pueden intercambiar los bienes: nos dice cuántas
unidades de bien estadounidense son necesarias para adquirir una unidad del bien
europeo.
• La definición anterior contrasta con la del tipo de cambio nominal 𝐸$/€ , que expresa la
tasa a la que pueden intercambiarse dos monedas ($/€).
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• ¿Cómo puede ayudarnos la ley del precio único a mejorar nuestra comprensión del
tipo de cambio?
N N
La condición que define el equilibrio, 𝐸$/€ 𝑃'KB = 𝑃KLM , se puede reordenar para demostrar
que, si se cumple la ley del precio único, el tipo de cambio debe ser igual al cociente entre
los precios del bien expresados en las dos monedas:
N N
𝐸$/€ = 𝑃KLM N𝑃'KB
I
93:5 ;0 O5230C%0 0C%?0 E5F
2<=>35 :?0235F ;0E >30C
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• El principio de paridad de poder adquisitivo (PPA) es la contrapartida macroeconómica de la ley

microeconómica del precio único (LPU). Mientras que la LPU establece una relación entre los tipos
de cambio y los precios relativos de bienes individuales, la PPA lo hace entre los tipos de cambio y
los índices de precios relativos de una cesta de bienes. Para expresar la PPA de forma algebraica,
se calcular el precio relativo de las dos cestas de mercancías en cada ubicación:
𝑞KLM⁄'KB = 𝐸$/€𝑃'KB / 𝑃4
KLM
H?0235 ?0E<%345 ;0 E< H?0235 ;0 E< H?0235 ;0 E< 20F%<

20F%< 0C '@?5:< 20F%< 0@?5:0< 0F%<;5@C3;0CF0
1?0C%0 < 0P:?0F<;< 0C 0P:?0F<;5 0C
''KK ;óE<?0F ;óE<?0F
• No hay arbitraje cuando el precio de la cesta es el mismo en ambos países 𝑞KLM/'KB = 1. LA PPA
se cumple cuando los niveles de precios de ambos países, expresados en la misma moneda, son
iguales son iguales cuando se expresan en una moneda común. Esta afirmación sobre la igualdad
de los niveles de precios se denomina PPA absoluta.
40
20
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• El precio relativo de las cestas es una de las variables más importantes en

macroeconomía internacional, y tiene un nombre especial: se conoce como el tipo de
cambio real.
• El tipo de cambio real de EEUU 𝑞KLM⁄'KB = 𝐸$⁄€ 𝑃'KB /𝑃KLM es el precio de una cesta de
bienes europea en términos de la cesta estadounidense; o, en el contexto de economía
doméstica frente a economía exterior, el precio de la cesta exterior en términos de la
cesta doméstica.
• El tipo de cambio para las divisas es un concepto nominal; dice cuántos dólares deben
cambiarse por un euro. El tipo de cambio real es un concepto real; dice cuántas cestas
de bienes estadounidenses deben entregarse para conseguir una cesta europea.
41

• El tipo de cambio real tiene una terminología similar a la utilizada con el tipo de cambio
nominal:
o Si el tipo de cambio real sube (se necesitan más bienes domésticos para conseguir una cesta
exterior), decimos que la economía doméstica ha experimentado una depreciación real.
o Si el tipo de cambio real cae (se necesitan menos bienes domésticos para conseguir una cesta
exterior), decimos que la economía doméstica ha sufrido una apreciación real.
42
21
8/5/20

• La paridad de poder adquisitivo indica que el tipo de cambio real es igual a 1:

o Si el tipo de cambio real 𝑞KLM⁄'KB está un x% por debajo de 1, los bienes extranjeros
son relativamente baratos, un x% más baratos que los domésticos. En este caso, se
dice que la moneda nacional (el dólar) es fuerte, y el euro (moneda exterior) es débil
o está infravalorado en un x%.
o Si el tipo de cambio real 𝑞KLM⁄'KB está un x% por encima de 1, los bienes extranjeros
son relativamente caros, un x% más caros que los bienes domésticos. En este caso,
se dice que la moneda nacional (el dólar) es débil, y el euro (moneda exterior) es
fuerte o está sobrevalorado en un x%.
43

• Podemos reordenar la condición de ausencia de arbitraje, 𝐸$/€ 𝑃'KB = 𝑃KLM , para deducir
el tipo de cambio que se obtendría si se cumpliese la PPA absoluta:
𝑃𝑃𝐴 𝑎𝑏𝑠𝑜𝑙𝑢𝑡𝑎: 𝐸$/€ = 𝑃KLM ⁄𝑃'KB

I
93:5 ;0 O5230C%0 ;0
2<=>35 C340E0F ;0 :?0235F
• La paridad del poder adquisitivo implica que el tipo de cambio al que se cambian dos
monedas es igual al nivel de precios relativo entre los dos países.
44
22
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Componente básico: niveles de precios y tipos de cambio a l/p según la teoría del poder adquisitivo. En
este modelo, los niveles de precios se consideran como variables exóg4enes (cajas verdes). El modelo utiliza
estas variables para predecir la variables endógena desconocida (caja roja), el tipo de cambio.
45

• La tasa de cambio del nivel de precios se conoce como tasa de inflación, o simplemente
inflación.
• Ahora examinamos las implicaciones de la PPA para el estudio de la inflación.
• En el lado izquierdo de la ecuación, la tasa de variación del tipo de cambio doméstico es
la tasa de depreciación del tipo de cambio doméstico.
𝐸$/€,%Q* −𝐸 $
∆𝐸$⁄€,% €
,%
=
𝐸$⁄€,% 𝐸$/€,%
9<F< ;0 ;0:?023<23óC
;0E %3:5 ;0 2<=>35 C5=3C<E
46
23
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• En el lado derecho de la ecuación, la tasa de variación del cociente de dos niveles de

precios es igual a la tasa de variación del numerados menos la tasa de variación del
denominador:
∆ 𝑃KLM ⁄𝑃'KB ∆𝑃KLM,% ∆𝑃'KB,% 𝑃KLM,%Q* − 𝑃KLM,% 𝑃'KB,%Q* − 𝑃'KB,%

= − = − =
𝑃KLM ⁄𝑃'KB 𝑃KLM,% 𝑃'KB,% 𝑃KLM,% 𝑃'KB,%
9<F< ;0 3C1E<23óC 0C 9<F< ;0 3C1E<23óC

''KK (S123,5 ) 0C '@?5:< (S617,5 )
= 𝜋KLM − 𝜋'KB
• donde las expresiones entre paréntesis son las tasas de inflación de cada país, que
identificaremos, respectivamente, por 𝜋KLM y 𝜋'KB .
47

• Si la ecuación se cumple para niveles de los tipos de cambio y de los precios, también
debe cumplirse para tasas de variación de esas mismas variables. Y, combinando las
expresiones anteriores, se obtiene:
∆𝐸$⁄€,%
𝑃𝑃𝐴 𝑟𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎: = 𝜋KLM,% − 𝜋'KB,%
𝐸$⁄€,%
U310?0C23<E ;0
9<F< ;0 ;0:?023<23óC ;0E 3C1E<23óC
%3:5 ;0 2<=>35 C5=3C<E
• Esta forma de expresar la PPA se conoce como PPA relativa y establece que la tasa de
depreciación del tipo de cambio nominal es igual a la diferencia entre las tasas de
inflación de ambos países (el diferencial de inflación).
48
24
8/5/20

• ¿A qué velocidad se converge hacia la paridad?

o Las investigaciones muestran que las diferencias de precios (las desviaciones de la PPA)
pueden ser bastante persistentes a c/p. Las estimaciones sugieren que estas desviaciones
desaparecen a un ritmo de alrededor del 15% anual. Este tipo de medida a menudo se
denomina velocidad de convergencia.
o Aproximadamente la mitad de cualquier desviación de la PPA permanecerá después de cuatro
años: los economistas se referirían a esto como una vida media de cuatro años. Los
economistas se refieren a estos cuatro años con el nombre de media-vida.
o Estas estimaciones proporcionan una regla general que es útil como guía para pronosticar los
tipos de cambio reales.
49

• Previsión del tipo de cambio cuando el tipo de cambio real esta sobre/infravalorado
o La PPA relativa convierte la la previsión del tipo de cambio en una tarea simple: basta con
calcular el diferencial de inflación.
o Pero, ¿qué hacer en aquellas situaciones en las que, como sucede frecuentemente, no se
cumple la PPA? Incluso si el tipo de cambio real no es igual a la unidad, todavía sigue siendo
posible elaborar una predicción sobre los tipos de cambio real y nominal si conocemos el tipo
de cambio real y la velocidad de convergencia.
o La tasa de variación del tipo de cambio nominal es igual a la tasa de variación del tipo de
cambio real más la tasa de inflación doméstica menos la tasa de inflación exterior.
∆𝐸$⁄€,% ∆𝑞KLM/'KB,%
= + 𝜋KLM,% − 𝜋'KB,%
𝐸$⁄€,% 𝑞KLM/'KB,%
U310?0C23<E ;0
9<F< ;0 ;0:?023<23óC ;0E 9<F< ;0 ;0:?023<23óC 3C1E<23óC
%3:5 ;0 2<=>35 C5=3C<E ;0E %3:5 ;0 2<=>35
?0<E
50
25
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• Cómo explicar las desviaciones de la PPA.

o Los economistas han encontrado una variedad de razones que justifican que la PPA no se
cumpla a c/p:
- Costos de transacción. Incluir los costos de transporte, tarifas, derechos y otros costos debidos al
envío y retrasos asociados con el desarrollo de redes de distribución y la satisfacción de los
requisitos legales y reglamentarios en los mercados extranjeros. En promedio, son más del 20% del
precio de los bienes comercializados internacionalmente.
- Bienes no comercializables. Algunos productos son intrínsecamente no comercializables; tienen
costos de transacción infinitamente altos. La mayoría de los bienes y servicios se encuentran en
algún lugar entre comerciables e innegociables.
51

• Cómo explicar las desviaciones de la PPA.

- Competencia imperfecta y obstáculos legales. Muchos productos no son simples mercancía
idénticas, como se suponen la LPU y la PPA, sino que son productos diferenciados con nombres de
marca, derechos de autor y protección jurídica. Estos bienes diferenciados crean condiciones de
competencia imperfecta porque las empresas tienen cierto poder para fijar el precio de su bien. Con
este tipo de poder de mercado, las empresas pueden cobrar diferentes precios no solo entre marcas,
sino también entre países.
- Precios rígidos. Los precios no se ajustan rápido y flexiblemente a los cambios en las condiciones
del mercado.
52
26
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DINERO, PRECIOS Y TIPOS DE CAMBIO A L/P: equilibrio monetario simple.
• A largo plazo, el tipo de cambio está determinado por la relación entre los niveles de precios en dos
países. Pero esto lleva a una pregunta: ¿Qué determina esos niveles de precios?
• La teoría monetaria proporciona una respuesta: a largo plazo, los niveles de precios se determinan
en cada país por la demanda relativa y la oferta de dinero.
• Esta sección recapitula los elementos esenciales de la teoría monetaria y muestra cómo encajan
en nuestra teoría de los tipos de cambio a largo plazo.
53

• ¿Qué es el dinero?
o Los economistas piensan que el dinero cumple tres funciones clave en una economía:
- El dinero es un depósito de valor porque se puede utilizar para comprar bienes y servicios en el
futuro. Si el coste de oportunidad de retener dinero es bajo, retendremos el dinero de manera más
voluntaria que otros activos (acciones, bonos, etc.).
- El dinero también nos da una unidad de cuenta en la que expresar todos los precios de la economía.
- El dinero es un medio de pago que nos permite comprar y vender bienes y servicios sin la necesidad
de participar en un trueque ineficiente (intercambios directos de bienes). El dinero es el activo más
líquido de todos.
54
27
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• Oferta de dinero
o ¿Cómo se determina el oferta de dinero? En la práctica, el banco central de un país controla
la oferta monetaria.
o En nuestro análisis, asumimos la simplificación de que las herramientas de política del banco
central son suficientes para permitirle controlar indirectamente, pero con precisión, el nivel de
M1.
55

• Demanda de dinero: modelo simple.

o Una teoría sencilla de la demanda de dinero se inspira en la hipótesis de que la necesidad de
realizar transacciones es proporcional a la renta del individuo.
o Podemos inferir que la demanda agregada de dinero se comportará de manera similar.
o Todo lo demás constante, un aumento de la renta nacional medida en dólares (renta nominal)
provocará un aumento proporcional de las transacciones y, por lo tanto, de la demanda
agregada de dinero.
o Este modelo simple en el que la demanda de dinero es proporcional a la renta nominal se
conoce como la teoría cuantitativa del dinero:
𝑀 ; = 𝐿 × 𝑃𝑌
5 ⏟ 5
U0=<C;< ;0 ;3C0?5 KC< 25CF%<C%0 B0C%< C5=3C<E
56
28
8/5/20

• Demanda de dinero: modelo simple.

o Dividiendo la ecuación anterior por P, el nivel de precios, podemos derivar la demanda de
saldos de dinero real:
𝑀;
= 𝐿
⏟ × 𝑌
⏟
5𝑃
KC< 25CF%<C%0 B0C%< ?0<E
U0=<C;< ?0<E ;0 ;3C0?5
o Los saldos monetarios reales son simplemente una medida del poder adquisitivo del stock de
dinero en términos de bienes y servicios. La demanda de saldos monetarios reales es
estrictamente proporcional al nivel de renta real.
57

• Modelo monetario sencillo de la determinación del nivel de precios.

o Una expresión para los niveles de precios en los EEUU y Europa es:
𝑀KLM 𝑀'KB
𝑃KLM = 𝑃'KB =
𝐿KLM𝑌 KLM 𝐿'KB 𝑌 'KB
o Estas dos ecuaciones son ejemplos de la ecuación fundamental del modelo monetario del
nivel de precios.
o A largo plazo, asumimos que los precios son flexibles y se ajustarán para poner el mercado
monetario en equilibrio.
58
29
8/5/20

Componente básico: teoría monetaria del nivel de precios según el modelo monetario a l/p. En estos
modelos, la oferta nominal de dinero y la renta real se consideran como variables exógenas (en cajas verdes). Los
modelos utilizan estas variables para predecir las variables endógenas desconocidas (en caja roja) que son el
nivel de precios de cada país.
59

• Modelo monetario sencillo de la determinación del nivel de precios.

o Si tomamos las dos últimas ecuaciones, que utilizan el modelo monetario para determinar el
nivel de precios de cada país, y las ponemos en lugar de los niveles de precios en la ecuación
de la PPA absoluta, obtenemos una forma de medir el tipo de cambio:
𝑀KLM
𝑃KLM 𝐿KLM𝑌KLM 𝑀KLM⁄𝑀'KB
𝐸$⁄€ = = =
𝑃4
'KB 𝑀'KB 𝐿KLM𝑌KLM⁄𝐿'KB 𝑌'KB
93:5 ;0 2<=>35 𝐿'KB 𝑌'KB
7340E ?0E<%345 ;0 :?0235F O5230C%0 0C%?0 510?%<F C5=3C<E0F
;0 ;3C0?5 ?0E<%34<F V ;0=<C;<F
?0<E0F ;0 ;3C0?5 ?0E<%34<F
o Esta es la ecuación fundamental del enfoque monetario de los tipos de cambio.
60
30
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• Crecimiento de la cantidad de dinero, inflación y depreciación.

o Las implicaciones de la ecuación fundamental del enfoque monetario de los tipos de cambio
son intuitivas:
- Supongamos que la oferta monetaria de EEUU aumenta, todo lo demás constante. El lado derecho
aumenta (la oferta monetaria nominal de los Estados Unidos aumenta en relación con Europa), lo que
hace que el tipo de cambio aumente (el dólar estadounidense se deprecia frente al euro).
- Ahora supongamos que el nivel de ingresos reales de EEUU aumenta, todo lo demás constante.
Luego, el lado derecho disminuye (la demanda de dinero real de Estados Unidos aumenta en relación
con Europa), haciendo que el tipo de cambio disminuya (el dólar estadounidense se aprecia frente al
euro).
61


o La oferta de dinero en EEUU es 𝑀89: , y su tasa de crecimiento es 𝜇89:,;
𝑀89:,;<= − 𝑀89:,;
𝜇89:,; =
𝑀89:,;
>?,? )+ @*+@ABA+(;'
)+ C? 'D+*;? B'(+;?*A?
+,;?)'E(A)+(,+
o La tasa de crecimiento de la renta real en EEUU es 𝑔89:,; :

𝑌89:,;<= − 𝑌89:,;
𝑔89:,; =
𝑌89:,;
>?,? )+ @*+@ABA+(;'
)+ C? *+(;? *+?C +
,;?)'E(A)+(,+
62
31
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W&'(
o Juntando todas las piezas, la tasa de crecimiento de 𝑃KLM = equivale a la tasa de
X&'( Y &'(
crecimiento de la oferta monetaria 𝜇KLM,% menos la tasa de crecimiento de los ingresos reales
𝑔KLM,% . La tasa de crecimiento de 𝑃KLM es la tasa de inflación 𝜋KLM,% . Por lo tanto, sabemos que:
𝜋KLM,% = 𝜇KLM,% − 𝑔KLM,%
o La tasa de cambio del nivel de precios europeo se calcula de manera similar
𝜋'KB,% = 𝜇'KB,% − 𝑔'KB,%
o Cuando la cantidad de dinero crece más rápidamente que la renta real nos encontramos con
que “más dinero persigue a menos bienes” y, en consecuencia, aparece la inflación.
63


o Combinando 𝜋KLM,% = 𝜇KLM,% − 𝑔KLM,% y 𝜋'KB,% = 𝜇'KB,% − 𝑔'KB,% se puede expresar el diferencial
de inflación en función de sus fundamentos monetarios y, así, termina nuestro cálculo de la
tasa de depreciación del tipo de cambio:
∆𝐸$/€,;
= 𝜋89:,; − 𝜋08I,; = 𝜇89:,; − 𝑔89:,; − 𝜇08I,; − 𝑔08I,; =
𝐸$/€,;
JAD+*+(@A?C )+ A(DC?@Aó(
>?,? )+ )+F*+@A?@Aó(
)+C ;AF' )+ @?BHA'
= 𝜇89:,; − 𝜇08I,; − 𝑔89:,; − 𝑔08I,;
JAD+*+(@A?C )+ C?, ;?,?, JAD+*+(@A?C )+ C?, ;?,?,

)+ @*+@AA+(;' )+ C? )+ @*+@ABA(+;' )+ C?
'D+*;? )+ )A(+*' ('BA(?C *+(;? *+?C
64
32
8/5/20


o La intuición detrás de la ecuación anterior es la siguiente:
- Si, todo lo demás constante, los Estados Unidos siguen a l/p una política monetaria más flexible
(caracterizada por un rápido crecimiento de la oferta nominal de dinero), el dólar se depreciará más
rápidamente.
- Si, todo lo demás constante, la economía estadounidense experimenta una mayor tasa de
crecimiento a l/p, el dólar, se apreciará más rápidamente.
65

• Pronósticos del tipo de cambio empleando el modelo simple.

o Cada vez que se utiliza el modelo monetario para la previsión, se responde a una pregunta
hipotética: ¿Qué ruta seguirían los tipos de cambio a partir de ahora “si los precios
fueran flexibles y se cumpliera la PPA”?
o Un ejemplo de previsión de los tipos de cambio: Supongamos que las tasas de crecimiento
de renta real de EEUU y Europa son idénticas e iguales a cero (0%), de forma que los niveles
de renta real permanecen constantes. Supongamos también que la oferta de dinero es
constante en Europa. Si la renta real y la oferta de dinero es constante en Europa, la tasa de
inflación europea será cero
o Sobre la base de estos supuestos, examinamos dos casos.
66
33
8/5/20


o Un ejemplo de previsión de los tipos de cambio:
Caso 1: Incremento único en la oferta de dinero.
a) Hay un aumento del 10% en la oferta monetaria (M).
b) Los saldos monetarios reales (M/P) permanecen constantes porque la renta real es constante.
c) Las dos afirmaciones anteriores implican que el nivel de precios (P) y la oferta monetaria (M) deben
moverse en la misma proporción, por lo que debe producirse un aumento del 10% en el nivel de precios
(P).
d) La PPA implica que el tipo de cambio (E) y el nivel de precio (P) deben moverse en la misma dirección,
por lo que el tipo de cambio aumentará en un 10%; es decir, el dólar se depreciará en un 10%.
67


o Un ejemplo de previsión de los tipos de cambio:
Caso 2: Un aumento en la tasa de crecimiento de la oferta monetaria.
La oferta monetaria de los EEUU crece a una tasa fija constante (𝜇). Entonces, en el momento T, Estados
Unidos eleva la tasa de crecimiento de la oferta monetaria hasta 𝜇 + 1.
a) La oferta monetaria (M) está creciendo a un ritmo constante.
b) Los saldos reales (M/P) permanecen constantes, como antes.
c) Las dos últimas afirmaciones implican que el nivel de precio (P) y la oferta monetaria (M) deben moverse
en la misma proporción, de forma que P es siempre un múltiplo constante de M.
d) La PPA implica que el tipo de cambio (E) y el nivel de precio (P) deben moverse en la misma proporción,
por lo que E es siempre un múltiplo constante de P (y, por lo tanto, de M).
68
34
8/5/20

Un aumento de la tasa de crecimiento de

la oferta monetaria en el modelo sencillo.
Antes del momento T, el dinero, los precios
y el tipo de cambio crecen todos a una tasa
𝜇. Los precios exteriores permanecen
constantes,. En el diagrama (a) suponemos
que, en el momento T, se produce un
aumento ∆𝜇 en la tasa de crecimiento de la
oferta monetaria doméstica, M. En el
diagrama (b), la teoría cuantitativa supone
que el nivel de saldos monetarios reales
permanece constante. Tras el momento T, si
los saldos reales (M/P) no varían, el dinero y
los precios crecerán a la misma tasa, que
ahora es 𝜇 + ∆𝜇 de manera que la tasa de
inflación aumentará, como muestra el
diagrama (c), en ∆𝜇
69

Un aumento de la tasa de crecimiento de

la oferta monetaria en el modelo sencillo.
La PPA y la hipótesis de constancia de los
precios exteriores implican que el tipo de
cambio seguirá una senda similar a la del
nivel de precios domésticos; de modo que
también crecerá en la nueva tasa, 𝜇 + ∆𝜇 y
la tasa de depreciación aumentará, como
muestra el diagrama (d), en ∆𝜇.
70
35
8/5/20

TIPOS DE CAMBIO Y DE INTERÉS A C/P: PDI y equilibrio en mercado de divisas
• Arbitraje con riesgo.

o En el supuesto de arbitraje con riesgo, el mercado de divisas solo se encuentra en equilibrio si
no existen diferencias entre los rendimientos esperados de ambas inversiones. Como antes,
suponemos que EEUU es la economía doméstica y que Europa es la economía exterior. Como
vimos en la versión aproximada de la paridad descubierta de intereses este resultado exige
que la tasa de rendimiento en dólares de la inversión doméstica (el depósito en dólares) sea
igual a la tasa esperada de rendimiento en dólares de la inversión exterior (el depósito en
euros):
.
𝐸$/€ − 𝐸$/€
𝑖⏟$ = 𝑖⏟€ +
𝐸$/€
)*+, -. */0.1é3 -.4 )*+, -. */0.1é3 -.4
-.+ó3*0, ./ -ó461.3 -.+ó3*0, ./ .91,3 )636 .3+.16-6 -.
7 -.+1.:*6:*ó/ -.4 -ó461
0636 -. 1./-*8*./0, ./
-ó461.3 -.4 -.+ó3*0, ./
-ó461.3 )636 -. 1./-*8*./0, .3+.16-, ./ -ó461.3 -.4 -.+ó3*0,
./ .91,3
o La ecuación de la paridad descubierta de intereses (PDI) es la ecuación fundamental del

enfoque de activos a los tipos de cambio.
71

Componente básico: paridad descubierta de intereses/ecuación fundamental del enfoque de activos. En

este modelo, los tipos de interés nominales y el tipo de cambio esperado en el futuro se consideran como
variables exógenas (En verde). El modelo utiliza estas variables para predecir la variable exógena desconocida
(en roja), el tipo de cambio al contado actual.
72
36
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El equilibrio en el mercado de divisas: un ejemplo numérico. Este gráfico presenta distintos rendimientos. El
tipo de interés del dólar es de un 5%, el tipo de interés del euro es de un 3% y el tipo de cambio esperado en el
futuro es 1,224$/€. El mercado de divisas se encuentra en equilibrio en el punto 1, donde el rendimiento
doméstico (RD) y el rendimiento exterior (RX) son iguales a un 5% y el tipo de cambio al contado es de 1,20$/€.
73

• Variaciones en los rendimientos doméstico y exterior, y el equilibrio en el mercado

de divisas.
o Para conseguir mayor familiaridad con el modelo, veamos como el ejemplo del mercado de
divisas de la figura anterior responde a tres impactos distintos:
- Un tipo de interés doméstico más elevado, 𝑖$ = 7%.
- Un tipo de interés exterior inferior, 𝑖€ = 1%.
- Un tipo de cambio esperado en el futuro inferior, 𝐸$/€ = 1,20$/€.
o Estos tres casos se representan en las siguientes figuras. En todos ellos, el impacto hace que,
por diferentes razones, los depósitos en dólares sean más atractivos que los depósitos en
euros. Sin embargo, independientemente de sus causas, estos impactos producen una
apreciación del dólar.
74
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Una variación del tipo de interés doméstico. Una subida del tipo de interés doméstico, del 5% al 7% aumenta
el rendimiento doméstico, desplazando la línea RD desde RD1 hasta RD2. Al tipo de cambio de equilibrio inicial, de
1,20$/€, los rendimientos domésticos son superiores a los exteriores (punto 4 sobre RD2). Los depósitos en
dólares son más atractivos, y el dólar se aprecia desde 1,20$/€ hasta 1,177$/€. El nuevo equilibrio se alcanza en
el punto 5.
75

Una variación en el tipo de interés exterior. Un descenso del tipo de interés exterior (euro), desde el 3% hasta
el 1%, disminuye el rendimiento exterior esperado, desplazando la línea RX desde RX1 hasta RX2. Al tipo de
cambio de equilibrio inicial de 1,20$/€, los rendimientos domésticos son superiores a los exteriores (punto 6 sobre
RX2). Los depósitos en dólares son más atractivos y el dólar se aprecia desde 1,20$/€ hasta 1,177$/€. El nuevo
equilibrio se alcanza en el punto 7.
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Una variación del tipo de cambio esperado en el futuro. Un descenso en el tipo de cambio esperado en el
futuro, desde 1,224 hasta 1,20, disminuye el rendimiento exterior esperado, desplazando la línea RX desde RX1
hasta RX2. Al tipo de cambio de equilibrio inicial de 1,20$/€, los rendimientos domésticos son superiores a los
exteriores (punto 6 sobre RX2). Los depósitos en dólares son más atractivos y el dólar se aprecia desde 1,20$/€
hasta 1,177$/€. El nuevo equilibrio se alcanza en el punto 7.
77

TIPOS DE INTERÉS A C/P: equilibrio en el mercado de dinero.
• Equilibrio en el mercado de dinero a c/p: cómo se determinan los tipos de interés

nominales.
Suposiciones:
En este capítulo, hacemos suposiciones a corto plazo que son muy diferentes de las suposiciones a
largo plazo del último capítulo:
o A corto plazo, el nivel de precios es rígido; es decir, es una variable conocida y predeterminada, fijada en
un nivel (la barra indica un valor fijo).
o A corto plazo, el tipo de interés nominal es totalmente flexible y se ajusta para llevar el mercado monetario
al equilibrio.
La hipótesis de rigidez nominal (precios “pegajosos”) es frecuente en la macroeconomía a corto

plazo.
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• Equilibrio en el mercado de dinero a c/p: cómo se determinan los tipos de interés

nominales.
El modelo:
Las expresiones para el equilibrio del mercado monetario en los dos países son las siguientes:
𝑀89:
= 𝐿 𝑖$ ×𝑌89:
𝑃89:
J+B?()? +,;?)'E(A)+(,+
KD+*;? +,;?)'E(A)+(,+ )+ ,?C)', *+?C+,
)+ ,?C)', *+?C+,
𝑀08I
= 𝐿 𝑖€ ×𝑌08I
𝑃08I
J+B?()? +,;?)'E(A)+(,+
KD+*;? +,;?)'E(A)+(,+ )+ ,?C)', *+?C+,
)+ ,?C)', *+?C+,
79

Equilibrio en el mercado monetario doméstico. La

oferta y la demanda de saldos reales determinan el
tipo de interés nominal. La oferta monetaria (MS) es
= ⁄ =
una línea vertical en 𝑀89: 𝑃89: , porque la cantidad
ofrecida de dinero no depende del tipo de interés. La
demanda de dinero (MD) tiene pendiente negativa,
porque un aumento del tipo de interés nominal eleva el
coste de mantener el dinero y, por tanto, reduce la
cantidad demandada. El mercado de dinero se
encuentra en equilibrio cuando el tipo de interés
nominal es 𝑖$=, el que permite la igualdad de la
demanda y la oferta real de dinero (punto 1). En los
puntos 2 y 3, la demanda de dinero no es igual a la
oferta de dinero, y el tipo de interés nominal deberá
ajustarse para restaurar el equilibrio.
80
40
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Componente básico: equilibrio del mercado de dinero a c/p. En estos modelos, la oferta monetaria y la renta
real son variables exógenas conocidas (cajas verdes). Los modelos utilizan estas variables para predecir las
variables endógenas desconocidas (cajas rojas); a saber, el tipo de interés nominal de cada país.
81

Cambios en la oferta de dinero y en el tipo de

interés nominal. En el diagrama (a), con un nivel
de precios constante, 𝑃89:= , un aumento de la
= L
oferta nominal de dinero, desde 𝑀89: hasta 𝑀89: ,
implica un aumento de la oferta real de dinero,
= ⁄ = L ⁄ =
desde 𝑀89: 𝑃89: hasta 𝑀89: 𝑃89: . El tipo de
interés nominal desciende desde 𝑖$= hasta 𝑖$Lpara
restablecer el equilibrio en el punto 2. En el
diagrama (b), con un nivel de precios constante
= =
𝑃89: , un incremento de la renta real desde 𝑌89:
L
hasta 𝑌89: provoca un aumento de la demanda
real de dinero desde MD1 hasta MD2. El tipo de
interés sube desde 𝑖$= hasta 𝑖$Lpara restablecer el
equilibrio en el punto 2.
82
41
8/5/20

• El modelo monetario: el corto plazo frente al largo plazo.

o Consideremos el siguiente ejemplo: el banco central doméstico, que anteriormente mantenía la
oferta monetaria constante, cambia repentinamente a una política expansiva. En el año
siguiente, permite que la oferta monetaria crezca a un ritmo del 5%.
o Si se espera que tales expansiones sean una política permanente a largo plazo, las
predicciones del enfoque monetario a largo plazo y del efecto Fisher son claras. La tasa de
interés doméstica sube a largo plazo.
o Si se espera que esta expansión sea temporal, entonces, todo lo demás constante, el efecto
inmediato es un exceso de oferta de saldos de dinero real. La tasa de interés doméstica caerá
a corto plazo.
83

EL ENFOQUE DE ACTIVOS: aplicaciones y pruebas.
• El enfoque de activos a los tipos de cambio.
84
42
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• La movilidad de capitales es crucial

o Nuestra suposición de que RD es igual a RX depende de la movilidad del capital. Si se
imponen controles de capital, no hay arbitraje ni ninguna razón por la que RD tenga que ser
igual a RX.
o A continuación, se analizan el impacto a c/p de las distintas políticas: expansiones temporales
de las ofertas doméstica y extranjera.
85

• Expansión temporal de la oferta monetaria doméstica.
86
43
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• Expansión temporal de la oferta monetaria exterior.
87
3. POLÍTICAS DE ESTABILIZACIÓN Y TIPOS DE CAMBIO

UNA TEORÍA COMPLETA: unificar el enfoque de activos.
• Para una teoría completa de los tipos de cambio:

o Necesitamos el enfoque de activos: equilibrio del mercado monetario a corto
plazo y paridad de intereses descubiertos:
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o Para pronosticar el tipo de cambio esperado en el futuro, también necesitamos el enfoque

monetario a largo plazo: un modelo monetario a largo plazo y paridad de poder
adquisitivo:
• Sólo ahora, con todas las piezas en su lugar, podemos apreciar plenamente cómo los
dos mecanismos clave de expectativas y arbitraje operan en una variedad de
maneras de determinar los tipos de cambio tanto a corto como a largo plazo.
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• Expansión permanente de la oferta monetaria domés3ca: impacto a corto plazo.
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• Ajuste a largo plazo.
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• El desbordamiento del 3po de cambio.
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8/5/20

TEMA 5 de ECONOMÍA MUNDIAL

1. Mercado de divisas y tipos de cambio.

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

• Un tipo de cambio (E) es el precio de alguna moneda extranjera expresado en términos

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

E$/€ = 1.225 = tipo de cambio de EEUU (términos americanos)

E€/$ = 0.816 = tipo de cambio de UE (términos europeos)

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

• En términos de los Estados Unidos:

• Del mismo modo, en términos europeos:

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

• Para determinar el tamaño de una apreciación o depreciación, calculamos el cambio

o Así, el euro se ha depreciado frente al dólar en un 12,7%.

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

• En general, supongamos que hay N monedas en la cesta, y el comercio Nacional con

∆𝐸0102%345 ∆𝐸* 𝐶𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑜* ∆𝐸6 𝐶𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑜6 ∆𝐸7 𝐶𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑜7

789:8;:ó= >?@:8 @? ABC D:EBC @? ;8>F:B

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

• Los economistas agrupan diferentes patrones de comportamiento del tipo de cambio en

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

• La transacción de divisas más simple es un contrato para el intercambio inmediato de

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

• La diferencia entre los precios de "comprar en" y "vender para" se denomina

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

• Un gobierno puede tratar de controlar completamente el mercado impidiendo su

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

• La actividad más básica de los actores privados en cualquier mercado es el arbitraje,

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

• El arbitraje triangular funciona de la siguiente manera: se venden dólares a cambio de

• La expresión de la derecha, una relación de dos tipos de cambio, se denomina tipo

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

• Esta expresión se denomina paridad cubierta de intereses (PCI) porque el riesgo

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

• ¿Qué determina el tipo de cambio al contado? La paridad descubierta de intereses es

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

• Toda la cartera de activos de un inversionista puede incluir acciones, bonos, bienes

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

• Si la tasa a plazo es igual a la tasa al contado esperada, entonces la tasa esperada de

H?3=< < 9<F< 0F:0?<;<

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO

2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO

• Así como el arbitraje se produce en el mercado internacional de activos financieros,

2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO

2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO

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