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Índice

1 Definición de Divisa y de Tipo de Cambio ......................................................................... 3

2 Tipos de Cambio al Contado y a Plazo. Tipos de cambio efectivo, efectivo
nominal y efectivo real: ........................................................................................................................4
3 Tipo de Cambio Directo e Indirecto. Carácter doble del Tipo de Cambio .......... 5
4 Convertibilidad y Tipos de Cambio Cruzados ................................................................... 7
5 Factores que influyen en los tipos de cambio ..................................................................8

ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Nota Técnica preparada por Asturias Corporación Universitaria. Su difusión, reproducción o
uso total o parcial para cualquier otro propósito queda prohibida. Todos los derechos
reservados.
 A lo largo del presente módulo estudiaremos el mercado de divisas. Nos
acercaremos, entre otros aspectos, a su definición, a las características del
mercado de divisas, a la especificad de sus operaciones y a algunas de las
diferentes teorías que existen para explicar la diferente evolución de los tipos de
cambio. El tipo de cambio entre las diferentes divisas es muy importante
para el comercio mundial así como también lo es para los flujos financieros que
se producen en una economía mundial cada vez más globalizada.

1 Definición de Divisa y de Tipo de Cambio

Definimos divisa como la representación fungible de una moneda (diferente
Divisa es representación fungible de una de la doméstica) materializada en depósitos bancarios, cheques de viaje,
tarjetas de crédito, etc. De esta definición extraemos que, en general, divisa es
moneda materializada en depósitos
moneda, billete o efecto mercantil de cualquier país extranjero.
bancarios, cheques de viaje, tarjetas de

crédito.
El tipo de cambio es el precio de
una moneda en unidades de otra.
Sin embargo la práctica bancaria diferencia entre los billetes y otros documentos
financieros de crédito y giro. A efectos prácticos esto se observa al estudiar el
diferente cambio aplicado a unos y otros. La cotización fijada para los billetes
siempre es inferior que la expresada para los saldos de cuentas corrientes
en divisas. Por ejemplo el tipo de cambio aplicado por una entidad financiera de
la zona euro a las cuentas corrientes denominadas en dólares será el era el tipo
de cambio fijado por los mercados (1,43 $/€, por ejemplo). Sin embargo a la hora
de solicitar billetes físicos de dólares el cambio aplicable será inferior (1,41 $/€,
por ejemplo). Esta diferencia se debe a los gastos de manipulación, transporte,
almacenaje y seguridad que los billetes físicos de divisa originan.
Respecto del tipo de cambio hay que decir que este surge como consecuencia de
las diferentes operaciones que se realizan en moneda diferente a la utilizada
habitualmente como moneda de referencia. Así, llamaremos tipo de cambio a
la medida de una moneda con respecto a la de otro país. El tipo de cambio es
el precio de una moneda en unidades de otra. Habrá tantos tipos de cambio
como monedas extranjeras existan.

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Los tipos de cambio al contado o spot
permiten dos días laborables para el
pago de la operación. El tipo de cambio
a plazo o forward se refiere a la
cotización de hoy para un intercambio de
monedas que tendrá lugar en una fecha
futura.
2 Tipos de Cambio al Contado y a Plazo. Tipos de cambio
efectivo, efectivo nominal y efectivo real:
El tipo de cambio al contado es el que se ofrece para una operación
inmediata. Esto quiere decir que si una entidad bancaria me ofrece una
cotización de 1,22 euros por franco suizo, ese valor sólo será válido si en ese
mismo momento compro o vendo los francos suizos. Los tipos de cambio al
contado o spot permiten dos días laborables para el pago de la operación de
compra o venta de la divisa.
El tipo de cambio a plazo o forward se refiere a la cotización de hoy para un
intercambio de monedas que tendrá lugar en una fecha futura. Los plazos
pueden ser desde un día a varios meses.
Ejemplo: si nos ofrecen un tipo de cambio de 1.405 €/$ a un mes; podremos
acordar hoy la compra o venta de euros a cambio de dólares a ese precio citado,
pero el intercambio efectivo de monedas no tendrá lugar hasta esa fecha.
Cuando utilizamos la expresión “tipo de cambio” debemos tener en cuenta que
nos podemos encontrar:
• Tipo de cambio efectivo: Cotización multilateral que mide el valor global
de una moneda en el mercado de cambios.
• Tipo de cambio efectivo nominal: Se obtiene ponderando los tipos
bilaterales por la importancia relativa de los distintos países en el comercio
con la nación de que se trate. Son muchas las instituciones que ofrecen
tipos efectivos de las diferentes monedas, aunque no siempre coinciden
porque utilizan ponderaciones ligeramente distintas.
Ejemplo ➔ El ICE US Dollar Index es el índice de referencia más utilizado
para seguir la evolución del USD. Mide el valor del USD frente a una cesta
de divisas mundiales, ponderadas por la importancia de las relaciones
comerciales de cada economía con EEUU.
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• Tipo cambio
Cotización multilateral que mide el
valor global de una moneda en el
mercado de cambios.
• Tipo de cambio efectivo
nominal: ponderando los
bilaterales por la importancia relativa
de los distintos países en el comercio
con la nación de que se trate.
• Tipo de cambio efectivo
real: ajustando el tipo nominal con la
relación entre el nivel de precios
nacional y exterior.
• Cotización Directa: Expresa
la moneda extranjera en unidades de
moneda nacional.
• Cotización Indirecta:
establece el valor de la moneda
nacional en unidades de moneda
extranjera.
• Tipo de cambio efectivo real: Se obtiene ajustando el tipo nominal con la
relación entre el nivel de precios nacional y exterior. Representa el valor
efectivo:
de una moneda en cuanto a su poder adquisitivo. Por ejemplo,
supongamos que con 1 dólar podemos comprar en Estados Unidos la misma
cantidad de bienes que en Europa por 0,705 euros, y que el tipo de cambio
es de 0,705 €/$. Si a lo largo del año siguiente en EE.UU no hay inflación y
en la Zona Euro es de un 2%: un residente en EE.UU seguirá comprando los
tipos mismos bienes al mismo precio, pero en la zona euro, suponiendo que el
tipo de cambio inicial se mantuviera en 0,705 €/$, necesitaría 0,719 € para
adquirir esa misma cantidad de bienes. El poder adquisitivo del euro se
habrá reducido y su tipo de cambio real (el que mantiene la igualdad de
poder adquisitivo entre ambas monedas) será de 0,719 euros/dólar. Este
dato es de especial interés para contrastar la competitividad de los
productos nacionales en los mercados extranjeros.
3 Tipo de Cambio Directo e Indirecto. Carácter doble del
Tipo de Cambio
El tipo de cambio de equilibrio de mercado de cada divisa se determina
diariamente, y por referencia a éste se determina el tipo de cambio de los
billetes, que es siempre menos favorable que el de la divisa porque como hemos
dicho en él se repercuten los costes (seguridad y transporte del billete) que
soportan los intermediarios financieros.
El tipo de cambio se puede expresar de dos formas:
• Directa: También se llama sistema de cotización por precio, o
“convención europea”. Es el utilizado en la mayoría de países. El tipo de
cambio directo expresa la moneda extranjera en unidades de moneda
nacional (cantidad de moneda local necesaria para comprar una unidad de
moneda extranjera). Por ejemplo: 0,694 EUR/USD ➔ Precio de 1 USD
expresado en EUR (harán falta 0.694 euros para adquirir 1 USD)
• Indirecta: llamada también sistema de cotización en volumen o sistema
británico. Consiste en establecer el valor de la moneda nacional en
unidades de moneda extranjera (cantidad de moneda extranjera necesaria
para adquirir una unidad de moneda local). Por ejemplo Por ejemplo: 111.70
EUR/JPY ➔ Precio de 1 EUR expresado en JPY (se requieren 111.70 JPY
para comprar 1 EUR)
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 En la Zona Euro, el Banco Central Europeo publica diariamente los tipos de
cambio del euro, utilizando la moneda comunitaria como moneda base. Los tipos
de referencia se establecen de forma diaria concertada entre los bancos
centrales, y se fijan a una hora determinada (2:15 p.m. CET).

Fuente: ECB
El tipo de cambio es doble, tiene un valor de compra y un valor de venta. Por
ejemplo si nos cotizan un tipo de cambio corona sueca / euro de:
Tipo comprador Tipo vendedor
9,06 9,10
La entidad que nos cotice el tipo de cambio estará dispuesta a darnos 9,06
El tipo de cambio es doble, tiene un
coronas por cada euro que le demos, y nos pedirá 9,10 coronas por cada euro que
queramos comprarle.
valor de compra y un valor de venta. A

la diferencia entre el tipo de cambio A la diferencia entre el tipo de cambio de compra y el tipo de cambio de venta ( en
de compra y el tipo de cambio de nuestro ejemplo, 9,10 – 9,06 = 0,04 coronas / euro), se le llama diferencial. Este
venta se le llama diferencial.

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 diferencial entre oferta y demanda suele ser mínimo, sobre todo en los cruces
más habituales.

4 Convertibilidad y Tipos de Cambio Cruzados

Unido al concepto del tipo de cambio está el de convertibilidad de una moneda.
Una moneda se considera convertible cuando los medios de pago expresados
en esa moneda pueden ser libre y fácilmente convertidos por el poseedor en
cualquier otra moneda.
En los mercados de divisas, no todas las monedas se expresan continuamente en
términos de otras monedas; por eso, se suelen calcular tipos de cambio cruzados
tomando alguna divisa “intermedia” (que se cruce frente a las otras dos) como
referencia.

En los mercados de divisas, no todas las

monedas se expresan continuamente en

términos de otras monedas; por eso, se

suelen calcular tipos de cambio

cruzados tomando alguna divisa como

referencia.

Fuente: Bloomberg
Por ejemplo si queremos saber el tipo de cambio entre el zloty polaco y el
dólar, podemos utilizar como divisa de referencia el euro. Sabemos que:
Tipo de cambio zloty polaco / euro = 4,0086
Tipo de cambio euro / dólar = 0,701
Tipo de cambio Zloty / USD = 4.0086 * 0.701 = 2.81
Cuando un particular o una empresa va a realizar una operación en el mercado de
divisas, antes de realizarla, suele pedir una tasa indicativa a su banco o
corredor, que le proporciona una cotización meramente indicativa. La operación
se cerrará posteriormente a un tipo en firme, que dependerá del volumen
contratado en la operación, el tipo de cliente, etc.

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 5 Factores que influyen en los tipos de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se producen por dos causas:
Los movimientos del tipo de cambio se 1. Cambios en la oferta y demanda de las monedas en el mercado. Esto
producen por cambios en la oferta y da lugar a apreciaciones o depreciaciones de la moneda nacional con
demanda y decisiones de las autoridades respecto al resto.
monetarias. 2. Decisiones de las autoridades monetarias, que pueden por ejemplo
decidir una variación del tipo de cambio oficial establecido en el marco de
un mecanismo de tipos de cambio fijo. En este caso hablaríamos de
devaluaciones o revaluaciones.
Si utilizamos el tipo de cambio indirecto entre el euro y el dólar, $/€, una
disminución del tipo de cambio indicará que el euro se está abaratando en
términos de dólares; es decir, estará disminuyendo el precio del euro en términos
de dólares y aumentando el precio del dólar en términos de euros. El euro se
estará depreciando frente al dólar y el dólar se estará apreciando frente al euro
(por ejemplo, si el tipo de cambio pasa de 1,4405 $/€ a 1,4325 $/€). Por el
contrario, el euro se revalorizará al pasar, por ejemplo, de 1.4136 a 1.4208 (nos
dan más dólares por cada euro).
Si tuviésemos el tipo de cambio directo, el euro se depreciará cuando la
cotización aumente (de 0.699 a 0.705. por ejemplo), ya que nos indicará que
necesitaremos más euros para adquirir una unidad de USD. Al contrario, el euro
se apreciará cuando el tipo de cambio directo disminuya.
Las diferencias entre oferta y demanda de las distintas divisas son la razón
principal de los movimientos de cambio, ya que en cada momento hay un
número variable de agentes que necesitan comprar y vender una determinada
moneda por diversas causas: comercio internacional de bienes y servicios,
inversión, especulación, arbitraje…
• La curva de demanda de una divisa es decreciente, ya que cuanto más
barata es esa divisa en términos de otras, mayor será el nº de agentes que
la quieren comprar.
• La curva de oferta de una divisa es creciente ya que a mayor tipo de
cambio, mayores serán las cantidades dispuestas a vender por los agentes.
No obstante, el volumen del comercio internacional difícilmente puede explicar
todo el volumen negociado en el mercado de divisas. Por otra parte los factores
determinantes que influyen en la evolución del tipo de cambio de una moneda son
múltiples y variados, destacando dos:

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• En el corto plazo, el factor
principal es la paridad de intereses.
• En el medio plazo, influye la
evolución de los desequilibrios
económicos del país, tanto en el
ámbito externo como en el interno.
• En el largo plazo,
debería cumplir la teoría de la paridad
de poder adquisitivo.
Para la predicción de los tipos de
cambio su puede usar el análisis
fundamental, modelos econométricos o
sistemas técnicos.
• Precio de los productos.
• Interés del dinero.
Además podemos hacer una diferenciación en función del horizonte temporal
considerado:
• En el corto plazo, el factor más determinante es la paridad de intereses.
El tipo de cambio suele compensar a muy corto plazo los diferenciales de
tipos de interés de los instrumentos financieros denominados en las
distintas monedas, siempre que sean homogéneos y perfectamente
sustituibles. Esto requiere una pequeña matización, ya que normalmente las
diferencias entre los tipos de interés nominales de dos países se explican
por la existencia de diferenciales de inflación y la existencia de prima de
riesgo-país.
se
• En el medio plazo, el tipo de cambio está influido por la evolución de los
desequilibrios económicos del país, tanto en el ámbito externo como en
el interno.
- Superávit o Déficit Fiscal (la divisa de un país reaccionará
negativamente a mayores déficits)
- Superávit o Déficit Comercial: en la medida que reflejan la demanda
de los bienes y servicios de un país (y por tanto de su moneda)
- Nivel de precios: una moneda perderá valor ante elevados niveles de
inflación (erosiona el poder adquisitivo), pero expectativas de
inflación pueden fortalecer una divisa ante la posibilidad de subidas
de sus tipos de interés.
- Productividad, crecimiento económico, condiciones políticas…
• En el largo plazo, se debería cumplir la teoría de la paridad de poder
adquisitivo, que como veremos explica que la tendencia de la cotización
de una moneda es la de igualar los precios relativos entre los países.
Para la predicción de los tipos de cambio existen 3 vías:
• Análisis Fundamental: estudio de factores o variables económicas que
intervienen en la formación de las cotizaciones (diferenciales de
inflación que son importantes a largo plazo, diferenciales de tipos de
interés reales, balanza por cuenta corriente, oferta monetaria, etc.). Las dos
críticas a este análisis son que no todos los bienes están sujetos al
comercio internacional y que un porcentaje cada vez más alto de los
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 movimientos de divisas se produce en base a movimientos de capitales no
comerciales.
• Modelos econométricos: parten de la base de comparar las ofertas
monetarias de las divisas. Aquella que muestre exceso sufrirá
depreciación. Relaciona los conceptos de masa monetaria e inflación.
• Sistemas técnicos: consideran que los mercados son eficientes porque
reflejan toda la información existente. Permiten anticipar direcciones de
tendencias. Son especialmente útiles para el corto plazo (entre 1 y 6 meses)

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