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1
E$/€ =
E€/$
1
1.225 =
0.816
1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO
TIPO DE CAMBIO: apreciaciones y depreciaciones.
• Si una moneda compra más de otra moneda, decimos que ha experimentado una
apreciación: su valor ha aumentado, apreciado o fortalecido.
• Si una moneda compra menos de otra moneda, decimos que ha experimentado una
depreciación: su valor ha caído, se ha depreciado o se ha debilitado.
1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO
TIPO DE CAMBIO: apreciaciones y depreciaciones.
• En términos de los Estados Unidos:
o Cuando el tipo de cambio de EEUU (E$/€) sube, se necesitan más dólares para comprar un
euro. El precio de un euro sube en dólares, y el dólar estadounidense experimenta una
depreciación.
o Cuando el tipo de cambio de EEUU (E$/€) cae, se necesitan menos dólares para comprar un
euro. El precio de un euro baja en dólares, y el dólar estadounidense experimenta una
apreciación.
• Del mismo modo, en términos europeos:
o Cuando el tipo de cambio de la Eurozona (E€/$) sube, el precio de un dólar sube en euros y el
euro experimenta una depreciación.
o Cuando el tipo de cambio de la Eurozona (E€/$) cae, el precio de un dólar baja en términos de
euros y el euro experimenta una apreciación.
1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO
TIPO DE CAMBIO: apreciaciones y depreciaciones.
• Para determinar el tamaño de una apreciación o depreciación, calculamos el cambio
proporcional, de la siguiente manera:
o En 2009, en el momento t, el valor del dólar respecto al euro fue E$/€,t= 1.403$.
o En 2010, en el momento t+1, el valor del dólar respecto al euro fue E$/€,t+1= 1.225$.
o El cambio en el valor del dólar respecto al euro fue: Δ𝐸𝐸$/€,𝑡𝑡 = 1.225 − 1.403 = −0,178$
Δ𝐸𝐸$/€,𝑡𝑡 −0,178
o El cambio porcentual fue: = = −12,7%
𝐸𝐸$/€,𝑡𝑡 1.403
.
1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO
ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS: arbitraje con riesgo (PDI).
• En este caso, los operadores se enfrentan al riesgo cambiario y deben hacer una
𝑒𝑒
previsión del tipo de cambio al contado futuro. Sea 𝐸𝐸$/€ , el valor de esta previsión al que
denominaremos tipo de cambio esperado. En base a esta previsión, se espera que los
𝑒𝑒
1 + 𝑖𝑖€ /𝐸𝐸$/€ dólares dentro de un año valgan, una vez convertidos, 1 + 𝑖𝑖€ 𝐸𝐸$/€ /𝐸𝐸$/€
dólares, y esta cantidad es el “rendimiento esperado en dólares” de un depósito en euros.
• La expresión para la paridad descubierta de intereses (PDI) es:
𝑒𝑒
𝐸𝐸$/€
1 + 𝑖𝑖$ = 1 + 𝑖𝑖€
𝐸𝐸$/€
𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 𝑒𝑒𝑒𝑒
𝑑𝑑ó𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑢𝑢𝑢𝑢 𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒
𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑ó𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑑𝑑ó𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑢𝑢𝑢𝑢
𝑑𝑑ó𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑ó𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒
1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO
ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS: arbitraje con riesgo (PDI).
• ¿Qué determina el tipo de cambio al contado? La paridad descubierta de intereses es
una condición de ausencia de arbitraje que describe un equilibrio en el que los inversores
son indiferentes entre depósitos bancarios remunerados en dos monedas “sin” que se
haya cubierto el riesgo cambiario.
• Podemos reorganizar los términos en la expresión de la paridad descubierta de intereses
para averiguar el tipo de cambio al contado:
𝑒𝑒 1 + 𝑖𝑖€
𝐸𝐸$⁄€ = 𝐸𝐸$⁄€
1 + 𝑖𝑖$
1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO
ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS: activos y sus atributos.
• Toda la cartera de activos de un inversionista puede incluir acciones, bonos, bienes
raíces, arte, depósitos bancarios en varias monedas, etc. Todos los activos tienen tres
atributos clave que influyen en su demanda: rentabilidad, riesgo y liquidez.
• La tasa de rendimiento de un activo es el aumento neto total de la riqueza resultante de
mantener el activo durante un período de tiempo especificado, normalmente un año.
• El riesgo de un activo se refiere a la volatilidad de su tasa de rendimiento.
• La liquidez de un activo se refiere a la facilidad y velocidad con la que se puede liquidar
o vender.
• Nos referimos a la previsión de la tasa de rendimiento como la tasa de retorno
esperada.
1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO
ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS: evidencia sobre la PDI.
𝑒𝑒 𝑒𝑒
• Dividiendo la PDI por la PCI, obtenemos 1 = 𝐸𝐸$/€ �𝐹𝐹$/€ , o 𝐸𝐸$/€ = 𝐹𝐹$/€ . Por lo tanto, vemos
que aunque el tipo de cambio al contado esperado en el futuro y el tipo de cambio a
plazo se utilizan en dos formas diferentes de arbitraje (con y sin riesgo), en equilibrio no
deben diferir en absoluto; deben ser exactamente los mismos.
• Si la paridad cubierta de intereses y la paridad descubierta de intereses se cumplen
“simultáneamente”: el tipo de cambio a plazo debe ser igual al tipo de cambio al contado
esperado en el futuro. En equilibrio, si los inversores son indiferentes antes el riesgo
(como se ha supuesto), no tienen motivos para preferir evitar el riesgo utilizando un
contrato a plazo o, simplemente, para esperar a que se materialice el tipo de cambio
esperado en el futuro. Para que sean indiferentes, como requiere el equilibrio, los dos
tipos deben ser iguales.
1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO
ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS: evidencia sobre la PDI.
• Si la tasa a plazo es igual a la tasa al contado esperada, entonces la tasa esperada de
depreciación (entre hoy y el período futuro) es igual a la prima a plazo (la diferencia
porcentual entre los tipos a plazo y al contado):
𝑒𝑒
𝐹𝐹$/€ 𝐸𝐸$/€
−1= −1
𝐸𝐸$/€ 𝐸𝐸$/€
• Mientras que el lado izquierdo se observa fácilmente, las expectativas en el lado derecho
son típicamente no observadas.
1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO
ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS: aprox. de la PDI.
𝑒𝑒
∆𝐸𝐸$/€
𝑖𝑖⏟$ = 𝑖𝑖⏟€ +
𝐸𝐸$/€
𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖é𝑠𝑠 𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖é𝑠𝑠
𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑ó𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑ó𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑑𝑑𝑑𝑑
𝑑𝑑ó𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙= 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑ó𝑛𝑛 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑
𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟 𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑑𝑑ó𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙
𝑑𝑑ó𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙
𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑ó𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑑𝑑ó𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙
𝑑𝑑ó𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑ó𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒
• La aproximación a la PDI dice que el tipo de interés doméstico debe ser igual al tipo de
interés exterior más la tasa esperada de depreciación de la moneda doméstica.
o Por ejemplo, supongamos que los tipos de interés del dólar y del euro son, respectivamente,
de un 4% y un 3% anual. Si tiene que cumplirse PDI, la tasa esperada de depreciación del
dólar a lo largo de un año debe ser del 1%. La rentabilidad total en dólares del depósito en
euros es aproximadamente igual al 4% que ofrecen los depósitos en dólares.
1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO
ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS: resumen.
Cómo las relaciones de paridad de intereses explican los tipos al contado y a plazo. En el mercado al
contado, la PDI es modelo de determinación del tipo de cambio al contado. Para utilizar la PDI con este propósito
necesitamos, primero, conocer las expectativas sobre el tipo de cambio futuro y los tipos de interés de cada
moneda.
1. MERCADOS DE DIVISAS Y TIPOS DE CAMBIO
ARBITRAJE Y TASAS DE INTERÉS: resumen.
Cómo las relaciones de paridad de intereses explican los tipos al contado y a plazo. En el mercado a plazo,
la PCI proporciona un modelo de determinación del tipo de cambio a plazo. Cuando utilizamos así la PCI,
necesitamos el tipo de cambio al contado y los tipos de interés de las dos monedas para determinar el tipo de
cambio a plazo.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
TIPOS DE CAMBIO Y PRECIOS A L/P: PPA y equilibrio en el mercado de bienes
• La ley del precio único (LPU) establece que, en ausencia de fricciones comerciales
(como los costes de transporte y las tarifas), y en condiciones de libre competencia y
flexibilidad de precios (cuando ningún vendedor o comprador individual tiene poder para
manipular precios y los precios pueden ajustarse libremente), los bienes idénticos
vendidos en diferentes lugares deben venderse por el mismo precio cuando los precios
se expresan en una moneda común.
• Por definición, en un equilibrio de mercado no hay oportunidades de arbitraje. Si los
diamantes se pueden mover libremente entre Nueva York y Amsterdam, ambos
mercados deben ofrecer el mismo precio. Los economistas se refieren a esta situación en
las dos ubicaciones como un “mercado integrado”.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
TIPOS DE CAMBIO Y PRECIOS A L/P: PPA y equilibrio en el mercado de bienes
• Matemáticamente, la ley del precio único puede expresarse, para cualquier bien (g) que
se vende en dos lugares, del siguiente modo:
𝑔𝑔 𝑔𝑔 𝑔𝑔
𝑞𝑞𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈/𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 = 𝐸𝐸$/€ 𝑃𝑃𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 / 𝑃𝑃
�𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈
• ¿Cómo puede ayudarnos la ley del precio único a mejorar nuestra comprensión del
tipo de cambio?
𝑔𝑔 𝑔𝑔
La condición que define el equilibrio, 𝐸𝐸$/€ 𝑃𝑃𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 = 𝑃𝑃𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈 , se puede reordenar para demostrar
que, si se cumple la ley del precio único, el tipo de cambio debe ser igual al cociente entre
los precios del bien expresados en las dos monedas:
𝑔𝑔 𝑔𝑔
𝐸𝐸
� $/€ = 𝑃𝑃𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈 �𝑃𝑃𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐
𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐 𝑒𝑒𝑒𝑒 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒
𝑓𝑓𝑓𝑓𝑓𝑓𝑓𝑓𝑓𝑓𝑓𝑓 𝑎𝑎 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑒𝑒𝑒𝑒
𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝑑𝑑ó𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑑𝑑ó𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙
• No hay arbitraje cuando el precio de la cesta es el mismo en ambos países 𝑞𝑞𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈/𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 = 1. LA PPA
se cumple cuando los niveles de precios de ambos países, expresados en la misma moneda, son
iguales. Esta afirmación sobre la igualdad de los niveles de precios se denomina PPA absoluta.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
TIPOS DE CAMBIO Y PRECIOS A L/P: PPA y equilibrio en el mercado de bienes
• El tipo de cambio real tiene una terminología similar a la utilizada con el tipo de cambio
nominal:
o Si el tipo de cambio real sube (se necesitan más bienes domésticos para conseguir una cesta
exterior), decimos que la economía doméstica ha experimentado una depreciación real.
o Si el tipo de cambio real cae (se necesitan menos bienes domésticos para conseguir una cesta
exterior), decimos que la economía doméstica ha sufrido una apreciación real.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
TIPOS DE CAMBIO Y PRECIOS A L/P: PPA y equilibrio en el mercado de bienes
• Podemos reordenar la condición de ausencia de arbitraje, 𝐸𝐸$/€ 𝑃𝑃𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 = 𝑃𝑃𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈 , para deducir
el tipo de cambio que se obtendría si se cumpliese la PPA absoluta:
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎: 𝐸𝐸
� $/€ = 𝑃𝑃𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈 ⁄𝑃𝑃𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
• La paridad del poder adquisitivo implica que el tipo de cambio al que se cambian dos
monedas es igual al nivel de precios relativo entre los dos países.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
TIPOS DE CAMBIO Y PRECIOS A L/P: PPA y equilibrio en el mercado de bienes
Componente básico: niveles de precios y tipos de cambio a l/p según la teoría del poder adquisitivo. En
este modelo, los niveles de precios se consideran como variables exógenas (cajas verdes). El modelo utiliza estas
variables para predecir la variables endógena desconocida (caja roja), el tipo de cambio.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
TIPOS DE CAMBIO Y PRECIOS A L/P: PPA y equilibrio en el mercado de bienes
• La tasa de cambio del nivel de precios se conoce como tasa de inflación, o simplemente
inflación.
• Ahora examinamos las implicaciones de la PPA para el estudio de la inflación.
• En el lado izquierdo de la ecuación, la tasa de variación del tipo de cambio doméstico es
la tasa de depreciación del tipo de cambio doméstico.
= 𝜋𝜋𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈 − 𝜋𝜋𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
• donde las expresiones entre paréntesis son las tasas de inflación de cada país, que
identificaremos, respectivamente, por 𝜋𝜋𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈 y 𝜋𝜋𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 .
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
TIPOS DE CAMBIO Y PRECIOS A L/P: PPA y equilibrio en el mercado de bienes
• Si la ecuación se cumple para niveles de los tipos de cambio y de los precios, también
debe cumplirse para tasas de variación de esas mismas variables. Y, combinando las
expresiones anteriores, se obtiene:
∆𝐸𝐸$⁄€,𝑡𝑡
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟: = 𝜋𝜋𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈,𝑡𝑡 − 𝜋𝜋𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸,𝑡𝑡
𝐸𝐸$⁄€,𝑡𝑡
𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 𝑑𝑑𝑑𝑑
𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑛𝑛
𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐 𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛
• Esta forma de expresar la PPA se conoce como PPA relativa y establece que la tasa de
depreciación del tipo de cambio nominal es igual a la diferencia entre las tasas de
inflación de ambos países (el diferencial de inflación).
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
TIPOS DE CAMBIO Y PRECIOS A L/P: PPA y equilibrio en el mercado de bienes
• Previsión del tipo de cambio cuando el tipo de cambio real esta sobre/infravalorado
o La PPA relativa convierte la previsión del tipo de cambio en una tarea simple: basta con
calcular el diferencial de inflación.
o Pero, ¿qué hacer en aquellas situaciones en las que, como sucede frecuentemente, no se
cumple la PPA? Incluso si el tipo de cambio real no es igual a la unidad, todavía sigue siendo
posible elaborar una predicción sobre los tipos de cambio real y nominal si conocemos el tipo
de cambio real y la velocidad de convergencia.
o La tasa de variación del tipo de cambio nominal es igual a la tasa de variación del tipo de
cambio real más la tasa de inflación doméstica menos la tasa de inflación exterior.
∆𝐸𝐸$⁄€,𝑡𝑡 ∆𝑞𝑞𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈/𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸,𝑡𝑡
= + 𝜋𝜋𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈,𝑡𝑡 − 𝜋𝜋𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸,𝑡𝑡
𝐸𝐸$⁄€,𝑡𝑡 𝑞𝑞𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈/𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸,𝑡𝑡
𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 𝑑𝑑𝑑𝑑
𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑ó𝑛𝑛 𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑛𝑛
𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐 𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐
𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
TIPOS DE CAMBIO Y PRECIOS A L/P: PPA y equilibrio en el mercado de bienes
• A largo plazo, el tipo de cambio está determinado por la relación entre los niveles de precios en dos
países. Pero esto lleva a una pregunta: ¿Qué determina esos niveles de precios?
• La teoría monetaria proporciona una respuesta: a largo plazo, los niveles de precios se determinan
en cada país por la demanda relativa y la oferta de dinero.
• Esta sección recapitula los elementos esenciales de la teoría monetaria y muestra cómo encajan
en nuestra teoría de los tipos de cambio a largo plazo.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
DINERO, PRECIOS Y TIPOS DE CAMBIO A L/P: equilibrio monetario simple.
• ¿Qué es el dinero?
o Los economistas piensan que el dinero cumple tres funciones clave en una economía:
- El dinero es un depósito de valor porque se puede utilizar para comprar bienes y servicios en el
futuro. Si el coste de oportunidad de retener dinero es bajo, retendremos el dinero de manera más
voluntaria que otros activos (acciones, bonos, etc.).
- El dinero también nos da una unidad de cuenta en la que expresar todos los precios de la economía.
- El dinero es un medio de pago que nos permite comprar y vender bienes y servicios sin la necesidad
de participar en un trueque ineficiente (intercambios directos de bienes). El dinero es el activo más
líquido de todos.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
DINERO, PRECIOS Y TIPOS DE CAMBIO A L/P: equilibrio monetario simple.
• Oferta de dinero
o ¿Cómo se determina el oferta de dinero? En la práctica, el banco central de un país controla
la oferta monetaria.
o En nuestro análisis, asumimos la simplificación de que las herramientas de política del banco
central son suficientes para permitirle controlar indirectamente, pero con precisión, el nivel de
M1.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
DINERO, PRECIOS Y TIPOS DE CAMBIO A L/P: equilibrio monetario simple.
�𝑑𝑑
𝑀𝑀 = 𝐿𝐿�
⏟ × 𝑃𝑃𝑃𝑃
�
𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐 𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
DINERO, PRECIOS Y TIPOS DE CAMBIO A L/P: equilibrio monetario simple.
o Los saldos monetarios reales son simplemente una medida del poder adquisitivo del stock de
dinero en términos de bienes y servicios. La demanda de saldos monetarios reales es
estrictamente proporcional al nivel de renta real.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
DINERO, PRECIOS Y TIPOS DE CAMBIO A L/P: equilibrio monetario simple.
𝑀𝑀𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈 𝑀𝑀𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
𝑃𝑃𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈 = 𝑃𝑃𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 =
𝐿𝐿𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈 𝑌𝑌 𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈 𝐿𝐿𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝑌𝑌 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
o Estas dos ecuaciones son ejemplos de la ecuación fundamental del modelo monetario del
nivel de precios.
o A largo plazo, asumimos que los precios son flexibles y se ajustarán para poner el mercado
monetario en equilibrio.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
DINERO, PRECIOS Y TIPOS DE CAMBIO A L/P: equilibrio monetario simple.
Componente básico: teoría monetaria del nivel de precios según el modelo monetario a l/p. En estos
modelos, la oferta nominal de dinero y la renta real se consideran como variables exógenas (en cajas verdes). Los
modelos utilizan estas variables para predecir las variables endógenas desconocidas (en caja roja) que son el
nivel de precios de cada país.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
DINERO, PRECIOS Y TIPOS DE CAMBIO A L/P: equilibrio monetario simple.
𝑀𝑀𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈
𝑃𝑃𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈 𝐿𝐿� 𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈 𝑌𝑌𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈 𝑀𝑀𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈 ⁄𝑀𝑀𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
𝐸𝐸$⁄€ = = =
𝑃𝑃�
𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝑀𝑀𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝐿𝐿� 𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈 𝑌𝑌𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈 ⁄𝐿𝐿� 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝑌𝑌𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐 𝐿𝐿� 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝑌𝑌𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜𝑜 𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛
𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟 𝑦𝑦 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑
𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟
∆𝐸𝐸$/€,𝑡𝑡
= 𝜋𝜋𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈,𝑡𝑡 − 𝜋𝜋𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸,𝑡𝑡 = 𝜇𝜇𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈,𝑡𝑡 − 𝑔𝑔𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈,𝑡𝑡 − 𝜇𝜇𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸,𝑡𝑡 − 𝑔𝑔𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸,𝑡𝑡 =
𝐸𝐸$/€,𝑡𝑡
𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖ó𝑛𝑛
𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑ó𝑛𝑛
𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐
= 𝜇𝜇𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈,𝑡𝑡 − 𝜇𝜇𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸,𝑡𝑡 − 𝑔𝑔𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈𝑈,𝑡𝑡 − 𝑔𝑔𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸,𝑡𝑡
El equilibrio en el mercado de divisas: un ejemplo numérico. Este gráfico presenta distintos rendimientos. El
tipo de interés del dólar es de un 5%, el tipo de interés del euro es de un 3% y el tipo de cambio esperado en el
futuro es 1,224$/€. El mercado de divisas se encuentra en equilibrio en el punto 1, donde el rendimiento
doméstico (RD) y el rendimiento exterior (RX) son iguales a un 5% y el tipo de cambio al contado es de 1,20$/€.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
TIPOS DE CAMBIO Y DE INTERÉS A C/P: PDI y equilibrio en mercado de divisas
o Estos tres casos se representan en las siguientes figuras. En todos ellos, el impacto hace que,
por diferentes razones, los depósitos en dólares sean más atractivos que los depósitos en
euros. Sin embargo, independientemente de sus causas, estos impactos producen una
apreciación del dólar.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
TIPOS DE CAMBIO Y DE INTERÉS A C/P: PDI y equilibrio en mercado de divisas
Una variación del tipo de interés doméstico. Una subida del tipo de interés doméstico, del 5% al 7% aumenta
el rendimiento doméstico, desplazando la línea RD desde RD1 hasta RD2. Al tipo de cambio de equilibrio inicial, de
1,20$/€, los rendimientos domésticos son superiores a los exteriores (punto 4 sobre RD2). Los depósitos en
dólares son más atractivos, y el dólar se aprecia desde 1,20$/€ hasta 1,177$/€. El nuevo equilibrio se alcanza en
el punto 5.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
TIPOS DE CAMBIO Y DE INTERÉS A C/P: PDI y equilibrio en mercado de divisas
Una variación en el tipo de interés exterior. Un descenso del tipo de interés exterior (euro), desde el 3% hasta
el 1%, disminuye el rendimiento exterior esperado, desplazando la línea RX desde RX1 hasta RX2. Al tipo de
cambio de equilibrio inicial de 1,20$/€, los rendimientos domésticos son superiores a los exteriores (punto 6 sobre
RX2). Los depósitos en dólares son más atractivos y el dólar se aprecia desde 1,20$/€ hasta 1,177$/€. El nuevo
equilibrio se alcanza en el punto 7.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
TIPOS DE CAMBIO Y DE INTERÉS A C/P: PDI y equilibrio en mercado de divisas
Una variación del tipo de cambio esperado en el futuro. Un descenso en el tipo de cambio esperado en el
futuro, desde 1,224 hasta 1,20, disminuye el rendimiento exterior esperado, desplazando la línea RX desde RX1
hasta RX2. Al tipo de cambio de equilibrio inicial de 1,20$/€, los rendimientos domésticos son superiores a los
exteriores (punto 6 sobre RX2). Los depósitos en dólares son más atractivos y el dólar se aprecia desde 1,20$/€
hasta 1,177$/€. El nuevo equilibrio se alcanza en el punto 7.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
TIPOS DE INTERÉS A C/P: equilibrio en el mercado de dinero.
𝑀𝑀𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
= 𝐿𝐿 𝑖𝑖€ × 𝑌𝑌𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
𝑃𝑃�𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸
𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒
𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂 𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟
𝑑𝑑𝑑𝑑 𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
TIPOS DE INTERÉS A C/P: equilibrio en el mercado de dinero.
Componente básico: equilibrio del mercado de dinero a c/p. En estos modelos, la oferta monetaria y la renta
real son variables exógenas conocidas (cajas verdes). Los modelos utilizan estas variables para predecir las
variables endógenas desconocidas (cajas rojas); a saber, el tipo de interés nominal de cada país.
2. PARIDAD DE INTERESES Y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
TIPOS DE INTERÉS A C/P: equilibrio en el mercado de dinero.
• Sólo ahora, con todas las piezas en su lugar, podemos apreciar plenamente cómo
los dos mecanismos clave de expectativas y arbitraje operan en una variedad de
maneras de determinar los tipos de cambio tanto a corto como a largo plazo.
3. POLÍTICAS DE ESTABILIZACIÓN Y TIPOS DE CAMBIO
UNA TEORÍA COMPLETA: unificar el enfoque de activos.
3. POLÍTICAS DE ESTABILIZACIÓN Y TIPOS DE CAMBIO
UNA TEORÍA COMPLETA: unificar el enfoque de activos.