Tema 4 mercados de divisas y tipos de cambio

Mercado de divisas: Los mercados de divsas facilitan la conversion de la moneda en otra

moneda.

Esto es un mercado con una oferta y una demanda. El producto es la moneda extranjera. Si
somos zona euro la divisa sera el Dólar, en el eje de cantidades de mi mercado tendre una
moneda extranjera como medio de pago.

El precio en este mercado en el que voy a comprar y vender moneda extranjera (dolares) el
precio de una moneda en terminos de otra recibe un nombre “Tipo de cambio”. Es el precio en
el que intercambio una moneda por otra.

¿Qué es una divisa?: cualquier medio de pago nominado (como referencia a una moneda
extranjera) en moneda extranjera. Tipos, cheques en moneda extranjera, depositos, letras de
cambio, pagares y los billetes de moneda extranjera.

Definicion extricta: Depositos bancarios en moneda extranjera.

Formas de expresion del tipo de cambio

- Convencion europea / cotizacion directa (euro/dólar): en esta formula para expresar el

tipo de cambio lo que hago es decir el numero de unidades de moneda nacional que
necesito para adquirir una unidad de moneda extranjera. Cuantos euros necesito para
adquirir un dólar.
- Depreciacion/devaluacion: si paso a un tipo de cambio desde el 1 a 0,9 y sigo usando la
convencion europea, el euro en este caso se revaloriza el euro. Necesito menos euros
para conseguir la misma cantidad de dolares.
- Sistema britanico (dolares/euro) Cotizacion indirecta: el nuimero de unidades de
moneda extranjera que necesito para adquirir una unidad de moneda nacional. Seria
hacer la inversa, hacemos un movimiento del 1 al 1,1, es decir damos mas dolares para
comprar mas euros, el euro se ve apreciado respecto al dólar. Y si me muevo hacia
abajo es decir 1 a 0,9 lo que hacemos es depreciar el euro.
- Diferencia entre depreciacion y devaluacion TEST: cuando una moneda pierde valor
respectoa otra pero por factores procedentes de los mercados. La devaluacion tengo
por drtras una decision de politca economica.
- Apreciacion/revaluacion TEST: ganancia de una moneda respectoa otra, revaluacion es
la modificacion del valor de una moneda respecto a otra por decision de politca
economica.

Si no hay cotizacion directa de dos monedas, en este caso utilizamos el tipo de cambio
cruzado.

Un tipo de cambio cruzado me permite expresar el tipo de cambio entre dos monedas
utilizando como eje otra moneda que denominamos tercera.

- Multilateral - Tipo de cambio efectivo: Creamos un tipo de cambio que me recoge un

valor de mi moneda frente a muchas monedas. El resultado muestra una depreciacion
de mi moneda (ya que el valor es positivo).

Ejemplo: suponemos que tenemos un 40% de comercio exterior en el pais A y 60% de

comercio exterior en el pais B.
El tc efectivo variaria de la siguiente forma: cojo la apreciacion de mi moneda respecto a A y lo
pondero por el peso que tiene mi comercio exterior. Se pone en negativo (-10%) porque
estamos en convencion europea. (euro/dólar).

Variacion del Tc efectivo:

ΔE1 Δ E2 Δ En
∗Comercio 1 ∗Comercio 2 ∗Comercio n
Δ Eefectivo E1 E2 EN
= + +…
Eefectivo Comercio Comercio Comercio

Convertibilidad: Posibilidad y facilidad con la que puedo convertir una moneda en otra. En
funcion de esta facilidad voy a tener distintos niveles de convertibilidad;

- Externa: es la que permito a no residentes en el area monetaria.

- Interna: la que se permite a los residentes

Convertibilidad total: permite la convertibilidad total de una moneda a otra que se permite a
residentes y no residentes. Favorede las relaciones economicas internacionales.

Cuando no TEST hay convertibilidad hay dificultad en las relaciones economicas cuando no TEST
sea total. La convertibilidad lo que hace es facilitar las relaciones economicas.

El FMI nos dice las caracteristicas que tiene que tener una divisa para ser convertible ;

- La economia a la que corresponde esa moneda no puede restringir los cobros y pagos
internacionales
- No se puede discriminar por paises esos pagos internacionales.
- Las autoridades monetarias tienen que estar dispuestas a recomprar los saldos de su
moneda que tengan otrs autoridades monetarias.
- Esta convertibilidad se hace con monedas fuertes.

Funcionamiento del mercado de divisas (LEERLO)

- Factores comerciales: desde el punto de vista del comercio internacional, la oferta de

dolares en territorio euro la llevan las empresas exportadoras que han vendido en
EEUU o a cualquier otro territorio y han cobrado en dolares.

Grafico: si estoy en territorio euro, mi moneda nacioanl es el Euro. Vinculamos la importancion

con la demanda de dolares y el tipo de cambio. El tipo de cambio de equilibrio es 1$=1€. El tipo
de cambio se mueve hacia arriba por lo que es depreciado para el euro y apreciado para el
dólar. Una deprececiacion de euro fgrente al dólar provoca que bajen las importaciones, la
cantidad demandada de dolares a su vez se retrae. Estamos ante un precio aceptante. En la
situacion contraria se deprecia el dólar y se aprecia el euro (0,9), si hay una apreciacion del
euro tendre mayor capacidad adquisitiva, compro mas dolares, las importaciones se
incentivaran y automaticamente se incrementa la cantdiad demandada de dolares.

Grafico 2: En el caso de la oferta, a este nivel equilibrio si lo muevo hacia arriba el tipo de
cambio expresado para el dólar se deprecia el euro y aprecia el dólar. Fomentamos las
exportaciones porque les es mas facil para EEUU adquirir estos bienes ahciendo menos
esfuerzo, se incremento la cantidad ofertada de dolares en zona Euro. En caso contrario,
aprecio el euro en la oferta, se vuelve mas caro para los estado unidenses, exportaremos
menos desincentivandose y automaticamente retrocede la cantidad ofertada de dolares en
zona euro.
Grafico 3: Casamos oferta y demanda: si me muevo hacia arriba (depreciacion para el euro), la
cantidad ofertada supera a la cantidad demandada y lo que ocurre en el mercado es que baja
el precio lo que implica. Euro apreciado con respecto al tipo dee cambio de equilibrio, en esta
poisicion la cantidad demandada es superior a la cantiodad ofertada de dolares, por tanto sube
el precio, depreciandose el euro apreciandose el dólar.

Grafico 4: al exportar menos la curva de E se desplazara hacia izquierda.

Grafico 5: la depreciacion es justo el diferencial de inflacion que mantenfo con el otro area
monetaria. Este movimiento se debe a la inflacion impuestas en la zona euro. Voy a exportar
menos y voy a importar mas.

- Factores financieros: factores financieros que afectan a los mercados de divisas.

o Largo plazo: consideran las rentabilidades que se obtienen durante el periodo
que se mantiene la inversion, es decir lo que se considera son las expectativas
de crecimiento economico durante ese periodo para la economia en la que se
materializa la inversion.
o Corto plazo: Buscamos rentabilidad inmediata, aquí no se tienen en cuenta las
expectativas a largo plazo en una economia. Nos referimos a situacions de
arbitraje
 Arbitraje: buscamo beneficio inmediato con dos divisas
 Tenemos

Teoria de la paridad de intereses y PPA: los mercados financieros dexcuentan la evolucion

previsible del tipo de cambio. Esto se cumple siempre y cuando tenga libre movilidad de
capitales.

Hay que tener en cuenta que para el inversor los intstumentos financieros en los que invierte
tienen que ser perfectamente sustituibles, es decir no debe haber absolutamente nada
decantarse por invertir en una zona frente a otra determinada zona.

Partimos de la base que tenemos 1 euro, supoinemos que dpodemos inverir este euro en zona
euro. Aquí tendremos nuestro euro inicial incrementado en el tipo de interes que me paguen
en la zona Euro (1+i€) (tipo de interes zona euro)

Por otro lado podremos invertir con este euro en zona dólar, lo primero que tengo que hacer
es convertir el euoir a dólar: 1/e. lo invierto yu al llegar al momne4ot final recupero la
inversion incrementado en el tipo de interes que me remuneran en la zona dólar. (1+i$) e* que
es igual a tipo de cambio €/$ en el momento final.
¿
e
( 1+i $ )
e
¿ ¿
e e
1+i € = ( 1+i $ ) ---- =1−−−−e¿ =e (no se altera el valor del € respecto al $)
e e
Los tipos de interes en las dos zonas monetarias son iguales. i € =i $

La expectativa sobre el tipo de cambio no habra alteracion en el valor de una moneda respecto
a otra.
 ¿
e
menor que 1−−−e¿ menor que e−−−i € menor al tc en la zona i $ . Necesitare menos
e
euros por unidad de dólar, es una apreciacion del euro.

El que tenga el tipo de interes bajo sigfnifivca la apreciacion de la moneda con la que se
compara.
¿
e
mayor que 1−−−e¿ mayor que e ( tipo de cambio existente en el arranque )
e
i € mayor al tc en zona i $
La teoria de la paridad en el poder adquisitivo: suponemos que tenemos una cesta
homogenea de bienes (ordenador, despertador y llave inglesa).

Tc= 0,5€/$: si el tipo de cambio es de 0,5€/$. En la zona euro el consumidor tiene dos
posibiliddades ( 5 cestas de españa o 10 en EEUU). El consumidor prefeeriria la 10s 10 cestas
en EEUU. En la zona dólar elegiria las 5 cestas de EEUU. No existen barreras al comercio
internacional. Con este tipo de cambio se aprecia el euro. Aquí el consumo se deplzada hacia la
otra zona monetaria. A esto se le denomina perdida de competitividad.

Tc= 1,25€/$: el consunmidor se decanta por las cestas en españa. En EEUU se decanta por las
cestas en España.

Tc= 1€/$: en este caso no se compra nada, se espera al black Friday. Da igual donde comprar al
consumidor debido a que va a conseguir lo mismo.

Paridad de poder adquisitivo: tipo de conversion de una moneda en terminos de otra que
tiene en cuenta la capacidad adquisitiva.

El tipo de cambio se debe acompasar a la evolucion de los precios, si esto no ocurre y tengo un
tc apreciado con respecto a la paridad de poder adquisitivo, pierdo competitividad. TEST

En la realidad los tipos de cambio que salen de los mercados de divisas en realidad no son los
de la paridad de poder adquisitivo.

Implicaciones

Alejamiento de los tipos de cambio de la PPP

- Se cumplen a medio largo plazo y para bienes que transacciono a nivel internacional.
- Costes de transporte, existe proteccionismo y esto hace que tenga diferencias en el
valor de las cestas en un territorio y en otro territorio.
- Perturbaciones, sujetas a ataques especulativos.

Instrumento de conversion que recoge la capacidad adquisitiva de las monedas: distinguimos

en tre tipo de cambio nominal (sale de los mercados de divisas) y real (es el tipo de cambio
nominal el que sale de los mercados de divissas conrregido por el cociente por el indice de
precios)
¿
e∗I P (zona EEUU)
Tcr=
IP(zona euro)
Mercado Forex: mercados de divisas (interactuacion entre ofertantes y demandantes que se
vinculan a traves de las TIC). Detrás de estas actuaciones en el mercado de divisas podemos tener
acciones especulativas

Caracterisiticas

Agentes: dependiento del sistema que se adopte en cada pais puede ser el gobierno el que de la
orden al banco central o bien es independiente y seria privado, esto depende de como se
distribuyen los poderes.

- Privados
o Bancos comerciales: los tipos de cambio que estan dispuestos a comprar los
bancos, o bien actuar en noimbre de un cliente el banco. El banco compra las
divisas en nuestreo nombre, nos las compran y nos las dan (cuando pedimos
dinero pa ir a otro pais). Si pagamos con tarjeta en otro pais con otra divisa, en
este tipo de actuaciones el banco opera en nombre del cliente. Las grandes
transacciones se hacen entre bancos para sacar beneficio de divisas
o Grandes corporaciones: empresas indsutriales
o Instituciones financieras no bancarias: son fondos de inversion, planes de
pensiones, mueven mucha cantidad de dinero y por tanto tambien participan en
los mercados de divisas.

- Gobiernos
o Control de capitales: anular el mercado, me busco las revueltas para que el
mercado no funcione plenamente. Limito la disponibilidad de moneda extranjera,
conversiones etc… Esto crea un mercado negro en paralelo.
o Intervencion en el mercado: participar en el mercado para llevar el tipo de cambio
donde se quiera.

Operaciones al contado y a plazo (TIPOS DE CONTRATO EN EL MERCADO FOREX)

Al contado (SPOT) contrato por el que me comprometo a comprar unas divisas a un

determinado precio con entrega inmediata
Existen costes de transaccion

- Tipo SPOT o FIXING: Se calcula el tipo de cambuio medio ponderado de las operaciones
realizadas
- Spread del fixing: Margen por transaccion
- Tipo comprador VS vendedor TEST Cojo el fixing le resto el margen (spread) y me sale el
tipo comprador de la banca al que esta dispuestoa comprar la banca cuando sumo el
margen tengo el tipo vendedor para la banca
- Valor mismo dia VS dia siguiente
tipo contado∗dias adelanto∗diferencialde interes
p= Teoria de paridad de
100∗360
intereses.
- Liquidez en el mercado SPOT: Facilidad con la que puedo comprar o vewnder divisas en un
mercado.

Contrato a plazo o Forward: se pacta la entrega de divisas en una fecha futura. 60 dias / 3 meses /
6 meses, pero el precio (tipo de cambio) lo cierro en el momento que celebro el contrato. El
sentido es protegerme del riesgo cambiario, cierro el precio y estoy seguro de lo que tengo que
afrontar.
 - Si la cotización forward de una divisa es superior a su cotización spot (una divisa de
aprecia): cotiza con premio o prima.
- Si la cotización forward de una divisa es inferior a su cotización spot (una divisa se
deprecia): cotiza con descuento.

F−S F
Margen relativo FORWARD =[ −1]
S S
F 1∗360 x 100
% Margen en dias ¿ [ − ]
S t dias
El tipo FORWARD esta vinculado con el SPOT.

SXdiferencial interes x T meses

Calculo de la cotizacion a pablo de una divisa F=S ±
100 X 12
Derivado financiero: instrumento financiero que esta referenciado a ontro instrumento financiero.
Se usan para protegernos del riesgo cambiario.

Riesgo Cambiario: Alternativas

- Propia divisa: usar en las transacciiones internacionales tu propia moneda.

- Seguro de cambio: asegurar con el banco la obtencion de las divisas a un determinado
precio
- Opciones sobre divisas: son derivados financieros
o Posibilidad 1 CALL: tengo una vertiente compradora cuand compramos una
oipcion Call tenemos el derecho a comprar determinada cantidad de divisa ($) a
un tipo de cambio en un momento futuro. El que adquiere derecho a comprar no
quiere decir que comopre cuando llegue el momento. Se comprara si se es
ventajoso respecto al mercado de divisas. La parte vendedora tiene la obligacion
de vender esas divisas pactadas al tipo de cambio correspondiente. El vendedor
no tiene escapatoria si el comprador se decide a comprar. Si no las tiene deberá
comprarlas en el mercado. Detrás de esto hay apuestas sobre como va a
evolucionar el tipo de cambio (especulaciones).
o Posibildiad 2 PUT: Comprador adquiere el derecho a vender determinada cantidad
de divisa a un determinado tipo de cambio y el vendedor adquiere la obligacion de
comprar esa cantidad de divisa
- Futuros: Contrato FORWARD estandarizado, las fechas de cumplimiento estan pactadas de
antemano y puedo comercializarlo en mercados secundarios. Los agentes que participen
en el contrato no tienen porque ser los mismos en lafehca del cumplimiento.

- SWAPS: combinan distintas operaciones (FORWARD Y SPOT y a la inversa) esto en un

mismo contrato haciendo operaciones contrarias. En un solo contrato hago las dos
operaciones y de camino ahorro costes.

Politicas de estabilizazcion y tipos de cambio Flotación VS Fijación

Tipo de cambio flexible o flotacion: ola fuerte me subo ola baja me bajo/hacerme el mueerto
(subo y bajo) tengo incertudumbre.
Cuando anclo los tipos de cambio hablamos de tipos de cambio fijos: independientemente de
lo que ocurra en el mercado, mi tipo de cambio esta en una determinada paridad.

La paridad deberia corresponder a ese idel hipotetico teorico, la paridad de poder adquisitivo.

Desquilibrios con fijación: Cuando anclo los tipos de cambio, independientemente de lo que
ocurra en el mercado, mi tipo de cambio está en una determinada paridad. Se supone que esa
paridad debería corresponder a ese ideal teórico, del mercado que sería la paridad del poder
adquisitivo. La tenencia del mercado será ir hacia arriba, al equilibrio, es decir hacia la
depreciación de la moneda en cuestión. Lo primero que puede hacer en estas situaciones la
autoridad monetaria será coger las divisas de mi balanza de pagos y utilizarlas para cubrir la
diferencia entre oferta y demanda de divisas. La alternativa será pedir prestado dinero. Con
esto inyecto dinero en las reservas en la balanza de pagos.

- Intervencion en el mercado de divisas la alternativa sera pedir prestado dinero. Con

esto inyecto dinero en las resevras de la balanza de pagos.
- Politicas comerciales que desincentiven la importacion incentivando la exportacion.
- Politicas contractivas: enfriamos la economia para que caiga la demanda agregada si
contraigo el consumo e inversion estoy frenando las importaciones. PIB (GCF+FBK+X-
M) en esta vertiente tengo las manos ataddas, pero si aplico politicas contractivas
automaticamente lastro las importaciones, por tanto enfriamos la economia, tiro hacia
abajo del PIB.
- Devaluacion: si el mercado esta empunando hacia el equilibrio lo que hjago en esta
situacion al final va a ser reconocer el error y devaluar la moneda.

Ventajas de tipo de cambio flexibles.

- Con el tipo de cambio fijo no tengo tanta autonomia, pero los tipos de cambio flexibles
si me la dan.
- no estare sujeto a especulaciones

Nos posicionamos en la flotacion pura o flotacion intervnida o sucia: dejamos funcionar

libremente el mercado hasta que consideramso que el tipo de cambio que sale de esos
mercados no se corresponde con los subyacentes de la economia por las fricciones, presiones,
perturbaciones, lo que sale de los mercados no corresponde realmente con las caracteristicas
de la economia que se esta analizando.

Aquí intervienen las autoridades monetarias para llevar en estos mercados el valro de la divisa
hacia donde se estima oportuno. Me coloco mas cerca de los tipos de cambio flexibles, porque
la participacion de las autoridades monetarias no es forzosa.

Nos posuiconamos mas cerca de los tipois de cambio fijos (bandas de fluctuacion): en una
banda de flutuacion adopto una paridad central respecto al valor central. Permito que el valor
de la moneda fluctue dentro de unas bandas en los mercados es decir, el movimiento del tipo
de cambio puede ser variado. Me da esatbilidad cambiaria al establecer las bandas,
intervenggo cuando me este acercando a un limite de la banda u otro. Si amplio mucho la
banda, metemos el equilibrio dentro, la disciplina es inferior cuanto mas amplia sea la banda
mas nos movemos al tipo de cambio flexible.
Ancla nominal: comprometerme a que mi tipo de cambio este en un determinado nivel. Esto
se hace para controlar la inflacion. Se critica este tipo de estrategia si no la acompaño con
reformas estructurales puedo perder competitividad siendo peligroso para la economia, tiene
que ir en el paquete de medidas de poilitica economica. Reformas a medio largo plazo.

Aquí lo que se propone es tener la inflacion controlada, lo que ocurra a mi alrededor me la

suda. Ejemplo de europa en la crisis de la subprime manteniendo el 2% de inflacion.

Como interactuan las politicas economicas

Tipo de cambio a ver como interactua con otro tipo de medidas de politica economica.

Tipos de cambio flexibles

Politica fiscal expansiva lo que intenta es estirar el crecimiento economico favoreciendo la

demanda agregada (consumo e inversion). Tiene como objetivo inrementar la DA.

Si pido mas dinero prestado, subira el tipo de interes respecto al resto del mundo, el capital
vendra a mi economia por tanto. Si esto ocurre mi moneda se aprecia la moneda. Si aumenta
el euro vendemos menos (bajan exportaciones) respecto al resto del mundo, pero si
compraremos mas al resto del mundo (suben importaciones). Por tanto la demanda agregada
disminuye se retrae. No consigo con los tipo de cambio flexible contrarestar la politica fiscal
expansiva, disminuyen la efectividad de esta politica.

Politica monetaria restrictiva (tira para debajo de la demanda agregada controlando la

inflacion enfriando la economia), se restringe la cantidad de dinero que esta en circulacion. Si
subo tipo de interes sube el capital respecto al resto del mundo por lo que tenfo una
apreciacion de la moneda, disminuyendo las exportaciones y aumentando las importaciones
por lo que aquí tambien disminuye la demanda agregada que es lo que queria con la politica
monetaria restricitva por lo tanto los tipo de cambio flexibles permiten esto.

Tipos de cambio fijos

Politica fiscal expansiva: tengo como objetuivo calentar la demanda agregada, aumentan tipos
de interes por lo que aumenta el cpaital del resto del mundo seguoido de una apreciacion de la
moneda, tengo que contrarestar aumentando la cantidad de dinero que tengo en ciruclacion,
si meto mas dinero en el sistema (ampliar la base monetaria), estoy retroalimentando ese
incremento de la demanda agregada.

Politica monetaria restrictiva: Aquí lo que quiero es tirar ahcia abajo la demanda agregada, el
tipo de interes sube, sube el capital del resto del mundo, aprediacion de la moneda, para
contrarestar la apreciacion tenemos que ampliar la base monetaria (NO SE PUEDE HACER) este
es el coctel molotov, esto se denomina el cuarteto inconsistente (tipos de cambio fijos,
autonomia en politica monetaria, libre comercio y libertad de movimiento de capitales)

Regulacion en ESPAÑA

Acta Única y UEM

- Ley 40/1992 (control de cambios)

- Ley 19/1993 (Blanqueo de capitales)
-