ANÁLISIS ESTADOS FINANCIEROS II

EJERCICIOS PROPUESTOS
CURSO 2022/23

1
TEMA 1.
CASO 1. CANAL OESTE (Caso elaborado por Diego López)
La sociedad “Canal Oeste Tv S.A.”, dedicada a actividades de programación y emisión de televisión, presenta la
información económico-financiera que se suministra en las tablas anexas (Balances, Cuentas de Resultados, y
ratios). Se sabe además:
A) El objetivo perseguido por la empresa desde su constitución ha sido crear un sentimiento identitario, de
pertenencia a una región geográfica determinada, destacando los valores socioeconómicos y culturales de la
misma. Por ello, ha recibido desde su creación una subvención anual del gobierno autónomo regional para
compensar gastos. Es por esto, por lo que, además de las adquisiciones habituales de programas a otras
empresas (películas y documentales), siempre ha desarrollado programas de producción propia que solo son
consumidos en Canal Oeste Tv y no tienen la posibilidad de ser vendidos a otras cadenas de televisión, dado su
marcado carácter regional. Tanto los programas adquiridos a otras empresas como los de producción propia son
registrados como existencias.
B) Desde que se inició la crisis económica en el año 2007, las restricciones presupuestarias del gobierno regional
han ido aumentando y esto ha supuesto una fuerte reducción de las subvenciones en los últimos años. El
gobierno regional ha decidido limitar la subvención anual a un máximo de 100.000.000€, decisión que entra en
vigor desde el día 1 de enero de 2013. Ante esta situación, ya en el año 2013, Canal Oeste Tv S.A. quiere
introducir cambios que afectarían al Balance y a la Cuenta de Resultados.
C) Los ingresos del sector audiovisual en nuestro país crecieron un 13% en el segundo trimestre de
2012 según la Comisión Nacional del Mercado de la Competencia. En concreto, el crecimiento de la
facturación fue un 13% más que el mismo período del año anterior y un 10% respecto al primer trimestre
de 2012. Los ingresos, sin contar subvenciones, se situaron en 1.107 millones de euros, que
desglosados supusieron 492 millones para la televisión en abierto, 515 para la televisión de pago y
100,1 para los servicios de radio.
Por su parte, los ingresos publicitarios, que incluyen publicidad convencional, patrocinios, televenta,
telepromoción y product placement, supusieron un total de 577,2 millones de euros (477,1 de televisión
y 100 de radio). Así, en total, los ingresos publicitarios de la TV experimentaron un crecimiento
interanual del 6,3%, y los de la radio un 10,1%. En concreto, los ingresos por publicidad para la
televisión en abierto llegaron a 467,6 millones, de los cuales el 93% eran para las televisiones
privadas (con un 88,4% de los ingresos para Mediaset y Atresmedia). Las televisiones públicas
obtuvieron 33,4 millones de euros (el restante 7%), mientras que la tele de pago logró unos ingresos
de 9,5 millones.
Por último, el estudio de la CNMC que revela cómo el sector audiovisual crece a buen ritmo en España
detalla datos sobre el consumo de televisión. Así, en el periodo estudiado el consumo llegó a las tres
horas y 51 minutos por persona y día, 27 minutos menos que en el trimestre anterior. Por plataforma,
el consumo de televisión se repartió de la siguiente manera: 80,2% para la TDT, 3,6% para la televisión
por satélite y 16,1% para las plataformas de cable y TV-XDSL/FTTH. Por grupos, Mediaset y
Atresmedia se situaron como líderes, con 31,5 y 25,8 puntos de audiencia (respectivamente). Por
canales, los dos más vistos fueron los generalistas Telecinco y Antena 3, con una audiencia de 15,1%
y 13,3% (respectivamente).

SE PIDE:
1.- Elabore un informe económico-financiero razonado y justificado en el que deberá señalar en qué situación se
encuentra Canal Oeste Tv s.a. (liquidez, solvencia y rentabilidad).

2
 Balances de Canal 2012 2011 2010 2009 2008
Oeste Tv s.a.
Activo No Corriente 33.584.360 41.870.007 41.728.177 44.367.512 42.155.466
Inmovilizado intangible 24.039.701 28.964.196 28.771.706 28.772.934 25.668.487
Inmovilizado material 9.089.222 12.905.812 12.956.471 15.594.577 16.486.979
Inmovilizado financiero 455.437 0 0 0 0
Activo Corriente 64.501.186 68.676.850 117.343.517 170.520.123 188.498.915
Existencias 41.159.557 46.797.348 49.155.915 52.407.780 47.264.804
Deudores 20.645.234 18.612.253 27.195.931 108.789.329 55.436.030
Tesorería y otro efectivo 2.696.396 3.267.249 40.991.670 9.323.013 85.798.080
equivalente
Total activo 98.085.546 110.546.857 159.071.694 214.887.635 230.654.380

La tesorería funcional es: 122.043 1.309.408 8.054.750 9.318.682 1.986.044

Patrimonio Neto -36.425.710 27.995.630 73.528.407 83.611.503 99.414.296
Capital suscrito 174.000.000 174.000.000 174.000.000 170.000.000 160.000.000
Otros fondos propios -210.425.710 -146.004.370 -100.471.593 -86.388.497 -60.585.704
Pasivo No Corriente 4.284.960 2.308.557 1.686.758 1.501.546 8.771.368
Acreedores a L. P. 1.976.402 0 0 0 0
Provisiones l/p 2.308.557 2.308.557 1.686.758 1.501.546 8.771.368
Pasivo Corriente 130.226.296 80.242.670 83.856.530 129.774.585 122.468.716
Acreedores comerciales 85.367.313 61.053.689 66.107.129 83.727.806 93.579.737
Otras cuentas a pagar 44.858.983 19.188.982 17.749.401 46.046.780 28.888.980
Total P y PN 98.085.546 110.546.857 159.071.694 214.887.635 230.654.380

3
 Cuentas de Rdos. de Canal Oeste Tv s.a
2012 2011 2010 2009 2008
Total ingresos de 233.897.154 311.145.339 359.758.287 372.176.129 377.051.542
explotación
Ingresos de explotación 37.308.638 63.880.580 92.197.773 81.537.808 100.194.919
Subvenciones de 196.588.516 247.264.760 267.560.513 290.638.321 276.856.623
explotación (públicas)
Total gastos de 298.519.874 356.109.752 374.439.271 398.193.091 424.082.356
explotación
Consumo de existencias 111.040.485 146.231.314 160.102.661 174.104.470 187.159.709
Gastos de personal 104.308.165 116.936.024 117.109.842 116.444.472 115.708.303
Otros gastos de 66.721.338 75.024.700 80.020.852 90.913.630 106.484.972
explotación
Dotaciones para 16.449.886 17.917.714 17.205.916 16.730.519 14.729.371
amortiz. de inmovil.
Resultado Explotación -64.622.721 -44.964.412 -14.680.985 -26.016.963 -47.030.814
Ingresos financieros 246.891 24.462 532.986 298.362 2.775.389
Gastos financieros 18.052 564.536 35.706 57.201 22.829
Resultado financiero 228.839 -540.074 497.279 241.162 2.752.560
Result. ordinarios -64.393.882 -45.504.486 -14.183.705 -25.775.801 -44.278.253
antes Impuestos
Impuestos sobre 0 0 0 0 0
sociedades
Resultado -64.393.882 -45.504.486 -14.183.705 -25.775.801 -44.278.253
Operaciones
continuadas
Resultados Operaciones 0 0 0 0 0
interrumpidas
Resultado del -64.393.882 -45.504.486 -14.183.705 -25.775.801 -44.278.253
Ejercicio

4
 2012 2011 2010 2009
FM = PN+PNC - ANC -65.725.110 -11.565.820 33.486.987 40.745.538
CCT = Existencias+ Deud. Comer -68.299.463 -13.523.661 550.066 40.741.206
(+tes.funcional)- Acree. Comer.
CCT-FM -2.574.353 -1.957.841 -32.936.921 -4.331
RATIO DE LIQUIDEZ = AC/PC 0,50 0,86 1,40 1,31
RATIO QUICK = AC-EXIST/PC 0,18 0,27 0,81 0,91
RATIO DE TESORERÍA= DISPONIBLE/PC 0,02 0,04 0,49 0,07
ROTACIONES DE EXISTENCIAS 2,52 3,05 3,15 3,49
ROTACIONES DE CLIENTES 11,81 13,96 6,49 3,88
ROTACIONES DE PROVEEDORES 2,15 4,19 3,80 2,97
PMM MATERIAS PRIMAS 144,56 119,75 115,77 104,48
PMM CLIENTES 30,90 26,15 56,23 94,01
PMM PROVEEDORES 169,62 87,02 95,93 123,04
DMCO (Duración media ciclo operaciones) 5,84 58,88 76,07 75,45
FGO -47.943.995 -27.586.773 3.022.211 -9.045.282
FEE (Flujo estimado de tesorería) 5.644.441 -24.975.521 35.445.688 -55.092.712
(FNR A c/p - Activos extraf)/FEE (**) -0,46 0,08 -0,93 0,00
(FNR A c/p - Activos extraf)/FGO (**) 0,05 0,07 -10,90 0,00
PATRIMONIO NETO -36.425.710 27.995.630 73.528.407 83.611.503
AT/PASIVO 0,73 1,34 1,86 1,64
BAIT/GASTOS FINANCIEROS -3.566,07 -79,61 -396,23 -449,62
(FNR total - Activos extraf)/FGO 0,02 0,07 -10,90 0,00
(FNR total - Activos extraf)/FEE -0.19 0.08 -0.93 0.00
RFO %(BAT/ FONDOS PROPIOS) 176,78% -162,54% -19,29% -30,83%
REO % (MARGEN x ROTACIÓN) -65,63% -40,65% -8,89% -11,97%
ROTACIÓN ACTIVOS TOTALES 2,38 2,81 2,26 1,73
MARGEN TOTAL % -27,52% -14,44% -3,93% -6,91%
REE (actividad típica)% -67,72% -41,39% -11,22% -11,97%
ROTACIÓN ACTIVOS FUNCIONALES 2,46 2,87 2,85 1,73
MARGEN EXPLOTACIÓN (actividad típica) -27,52% -14,44% -3,93% -6,91%
COSTE MEDIO DEUDA -i- % 0,01 0 0 0
Ratio de endeudamiento -L- (P/PN) (**) -3,69 2,95 1,16 1,57

5
CASO 2. HEAD (Caso elaborado por Silvia Fresneda)

La empresa HEAD es la cabecera de un grupo de 12 sociedades que opera en diferentes sectores de actividad.
Concretamente HEAD, al ser la matriz del grupo, se dedica fundamentalmente a la inversión en el capital de
sus sociedades dependientes y a concederles créditos. De forma complementaria a lo anterior, HEAD presta
servicios de consultoría, tanto a empresas del grupo como ajenas a él. En los últimos años HEAD ha visto cómo
sus resultados han empezado a deteriorarse. Por ello, le contratan para que realice un análisis histórico de la
capacidad financiera y económica de HEAD.
Para abordar su trabajo se le suministran las cuentas anuales individuales de HEAD correspondientes a los
ejercicios 2012 a 2015 (todas ellas fueron auditadas sin salvedades), así como los indicadores económicos
financieros elaborados por el analista. Concretamente se le pide que elabore un informe de análisis de HEAD
en el que aporte soluciones para mejorar su situación.

INDICADORES ECONÓMICOS FINANCIEROS 2012 2013 2014 2015

CCT 88.200 93.265 121.460 61.000
FM -384.235 -543.735 -920.735 -1.245.735
CCT-FM 472.435 637.000 1.042.195 1.306.735
RATIO LIQUIDEZ 0,55 0,41 0,14 0,08
RATIO QUICK 0,55 0,41 0,14 0,08
RATIO TESORERIA 0,28 0,31 0,03 0,03
PMM CLIENTES o deudores comerciales 117,93 105,16 224,58 365,26
PMM deudores por ingresos financieros 219,13 199,29 60,00 70,43
PMM PROVEEDORES o acreedores comerciales 310,87 172,79 6,16 11,57
FEE -4.050 25.655 -240.200 -272.540
(FNR C/P- ACT. EXTRAF)/FEE -116,65 24,83 -4,34 -4,79
PN 2.195.765 2.178.265 1.924.265 1.594.265
AT/PASIVO exigible total 3,56 3,36 2,79 2,18
BAIT/GTOS. FINANCIEROS 2,16 0,90 -0,27 -0,50
(FNR - ACT. EXTRAF)/FEE 31,50 1,44 -1,84 -2,59
R. FINANCIERA % 6,87 -0,80 -13,20 -20,70
REO % 9,20 5,24 -1,80 -3,73
MARGEN SOBRE VENTAS % 47,20 30,89 -16,36 -39,29
ROTACIÓN ACTIVO TOTAL 0,19 0,17 0,11 0,09
REE % 9,26 3,38 -2,28 -4,77
MARGEN OPERATIVO % 39,42 17,05 -16,36 -39,29
ROTACIÓN ACTIVOS FUNCIONALES 0,23 0,20 0,14 0,12
COSTE MEDIO DEUDA -I- % 15,17 19,52 18,60 16,22
APALANCAMIENTO FINANCIERO-L 0,39 0,42 0,56 0,85
6
BALANCES DE SITUACIÓN 31/12/2012 31/12/2013 31/12/2014 31/12/2015
ACTIVO NO CORRIENTE 2.580.000 2.722.000 2.845.000 2.840.000
Inmovilizado intangible 140.000 152.000 155.000 160.000
Inmovilizado material 300.000 290.000 270.000 250.000
Inversiones financieras empresas grupo 1.540.000 1.680.000 1.820.000 1.830.000
Créditos a empresas del grupo 540.000 580.000 620.000 630.000
Inversiones en instrumentos de patrimonio 1.000.000 1.100.000 1.200.000 1.200.000
Inversiones inmobiliarias 600.000 600.000 600.000 600.000
ACTIVO CORRIENTE 472.565 378.260 154.766 110.773
Deudores comerciales 95.000 80.260 69.460 32.000
Dividendos pendientes de cobro 140.000 15.000 55.000 35.000
IFT, instrumentos patrimonio c/p 200.000 250.000 0 0
Tesorería 37.565 33.000 30.306 43.773
TOTAL ACTIVO 3.052.565 3.100.260 2.999.766 2.950.773
PATRIMONIO NETO 2.195.765 2.178.265 1.924.265 1.594.265
Fondos propios 2.195.765 2.178.265 1.924.265 1.594.265
Capital suscrito 2.000.000 2.000.000 2.000.000 2.000.000
Reservas 120.000 120.000 120.000 120.000
Resultados ejercicios anteriores 50.000 75.765 58.265 -195.735
Resultado del ejercicio 25.765 -17.500 -254.000 -330.000
PASIVO CORRIENTE 856.800 921.995 1.075.501 1.356.508
Deudas entidades financieras c/p 600.000 920.000 1.072.501 1.350.508
Acreedores comerciales 146.800 1.995 3.000 6.000
Dividendos a pagar 110.000 0 0 0
TOTAL PASIVO 3.052.565 3.100.260 2.999.766 2.950.773

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CUENTAS DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS 31/12/2012 31/12/2013 31/12/2014 31/12/2015
Ingresos de explotación 595.000 526.000 330.000 280.000
Ingresos por prestación de servicios 290.000 300.000 120.000 50.000
Ingresos financieros por créditos empresas grupo 80.000 120.000 150.000 190.000
Ingresos financieros instrumentos patrimonio 150.000 20.000 60.000 40.000
Ingresos por arrendamientos 75.000 86.000 0 0
Gastos de explotación -315.000 -365.000 -384.000 -390.000
Gastos de personal -110.000 -150.000 -180.000 -195.000
Suministros y servicios exteriores -170.000 -155.000 -146.000 -140.000
Amortizaciones -35.000 -60.000 -58.000 -55.000
Resultado Explotación 280.000 161.000 -54.000 -110.000
Otros ingresos financieros 850 1.500 0
Gastos financieros -130.000 -180.000 -200.000 -220.000
Resultado financiero -129.150 -178500 -200.000 -220.000
Result. ordinarios antes Impuestos 150.850 -17.500 -254.000 -330.000
Impuestos sobre beneficios -15.085
RESULTADO DEL EJERCICIO 135.765 -17.500 -254.000 -330.000
FLUJOS EFECTIVO ORDINARIOS 31/12/2012 31/12/2013 31/12/2014 31/12/2015
Cobros ordinarios 426.000 525.740 285.800 282.460
Cobros por servicios de asesoramiento 261.000 314.740 130.800 87.460
Cobros por dividendos 10.000 5.000 5.000 5.000
Cobros por ingresos financieros intereses créditos 80.000 120.000 150.000 190.000
Cobros por arrendamientos 75.000 86.000 0 0
Pagos ordinarios -430.050 -500.085 -526.000 -555.000
Pagos al personal -110.000 -150.000 -180.000 -195.000
Pagos por suministros -170.000 -155.000 -146.000 -140.000
Pagos por impuesto de sociedades -20.050 -15.085
Pagos por intereses -130.000 -180.000 -200.000 -220.000
FLUJOS EEFECTIVO ACTIV. ORDINARIAS -4.050 25.655 -240.200 -272.540

8
CASO 3. Hijos de la Campiña (Caso elaborado por Silvia Fresneda)

La empresa “Hijos de la Campiña, S.A.” es de carácter familiar, fue fundada a mediados del siglo
pasado por el patriarca que a su jubilación cedió el testigo a sus dos hijos varones. Actualmente, la
gestión de la empresa es llevada a cabo por la tercera generación, la mayoría de los nietos del
patriarca están vinculados a la empresa. Esta empresa es un cash de productos de alimentación y
droguería, sus principales clientes son tiendas de ultramarinos y pequeños supermercados. A pesar
de no ser líder, es la tercera empresa del sector en la comunidad autónoma andaluza.
Se le suministran las CCAA individuales auditadas sin salvedades de los últimos años y se le
solicita:

a) Realice un breve informe de análisis en el que ponga de manifiesto los puntos fuertes y débiles
de la compañía, tanto para la capacidad financiera como para la económica.

b) La empresa “Hijos de la campiña” de la que se le ha suministrado la información contable

individual, pertenece al grupo de empresas “Grupo campiña”. Una de las empresas del grupo
se encarga del suministro de la totalidad de las mercaderías a “Hijos de la Campiña”, es su único
proveedor, ya que actúa como central de compras para todas las empresas del grupo.
De la información consolidada del grupo y de la información individual de 2012 se han elaborado
estos indicadores:

Hijos de la campiña Grupo campiña

RFO 16% -5%
REO 8% 3%
REE 17% 2.5%

Ante estos números, una parte de los accionistas de “Hijos de la campiña” se siente preocupada.
Le contratan para que les asesore sobre qué hacer, si quedarse o desligarse del grupo. Para
ello tenga en cuenta que si se desligase del grupo el coste de los aprovisionamientos se elevaría
en un 15%. Razone y justifique su respuesta en base a los valores que presentarían los ratios
de la tabla anterior (considere que todas las variables de “Hijos de la Campiña” permanecen
constantes, salvo las relacionadas con los aprovisionamientos).

9
 2015 2014 2013 2012

Activo
A) Activo no corriente 5.346.925 7.297.222 6.482.315 5.774.450
II Inmovilizado material 2.685.641 2.127.808 1.607.855 1.272.054
1. Terrenos 109.602 117.515 38.832 41.652
2. Instalaciones técnicas y otro inmovilizado material 2.576.039 2.010.293 1.569.023 1.230.402
III Inversiones inmobiliarias (terrenos) 0 2.911.667 2.911.667 2.911.667
IV Inversiones en empresas del grupo y asociadas a 2.594.030 2.190.493 1.895.539 1.523.475
1. Instrumentos de patrimonio 2.594.030 2.190.493 1.895.539 1.523.475
V Inversiones financieras a largo plazo 67.254 67.254 67.254 67.254
1. Instrumentos de patrimonio 67.254 67.254 67.254 67.254

B) Activo corriente 9.839.732 79.653.525 127.541.949 161.090.405

II. Existencias comerciales 21.115.938 25.599.990 29.560.025 26.255.344
III Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 31.258.785 37.575.930 44.956.573 56.393.324
1. Clientes por ventas y prestaciones de servicios 31.249.475 37.568.000 43.210.114 52.717.928
2. Clientes empresas del grupo y asociadas 9.309 7.931 1.746.459 3.675.396
IV Inversiones en empresas del grupo y asociadas a 1.577.780 1.423.727 596.474 502.635
5. Otros activos financieros 1.577.780 1.423.727 596.474 502.635
V Inversiones financieras a corto plazo 0 0 0 0
3. Otras inversiones
VII Efectivo y otros activos líquidos equivalentes -44.112.771 15.053.878 52.428.877 77.939.102
1. Tesorería -44.112.771 15.053.878 52.428.877 77.939.102
Total activo 15.186.657 86.950.748 134.024.264 166.864.855

Pasivo 2015 2014 2013 2012

A) Patrimonio neto -95.281.107 -15.655.329 38.788.767 73.796.145
A-1) Fondos propios -95.281.107 -15.655.329 38.788.767 73.796.145
I Capital 3.702.511 3.702.511 3.702.511 3.702.511
III Reservas -19.357.840 35.086.256 62.410.812 62.006.453
VII Resultado del ejercicio -79.625.778 -54.444.096 -27.324.556 8.087.182
B) Pasivo no corriente 56.335.215 48.538.711 41.742.207 34.945.703
2. Deudas con entidades de crédito 56.335.215 48.538.711 41.742.207 34.945.703

C) Pasivo corriente 54.132.550 54.067.366 53.493.290 58.123.007

III Deudas a corto plazo 4.103.695 4.502.938 4.758.029 4.985.029
2. Deudas con entidades de crédito 4.103.695 4.502.938 4.758.029 4.985.029
V Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 50.028.855 49.564.428 48.735.261 53.137.978
1. Proveedores 48.845.733 48.285.001 47.598.508 46.925.613
2. Proveedores, empresas del grupo y asociadas 978.492 982.345 997.847 1.023.949
3. Acreedores varios 204.630 297.082 138.906 200.848
5. Pasivos por impuesto corriente 0 0 0 4.987.568
Total patrimonio neto y pasivo 15.186.657 86.950.747 134.024.264 166.864.855

10
Cuenta de pérdidas y ganancias 2015 2014 2013 2012
A) Operaciones continuadas
1. Importe neto de la cifra de negocios 124.997.901 150.271.998 172.840.456 210.871.713
a) Ventas 100.493.209 125.093.854 149.069.502 186.703.945
b) Prestaciones de servicios 24.504.692 25.178.144 23.770.954 24.167.768
4. Aprovisionamientos -195.382.930 -193.140.002 -190.394.032 -187.702.451
a) Consumo de mercaderías -195.382.930 -193.140.002 -190.394.032 -187.702.451
5. Otros ingresos de explotación 3.204.938 2.504.938 2.333.017 955.098
6. Gastos de personal -3.312.186 -3.297.309 -3.130.104 -3.070.095
7. Otros gastos de explotación -8.495.029 -7.584.920 -6.221.364 -6.231.923
8. Amortizaciones -402.846 -755.921 -677.928 -627.558
11. Resultado por enajenaciones inmovilizado 2.569.874
A1) Resultado de explotación -76.820.278 -52.001.216 -25.249.955 14.194.784
14. Ingresos financieros 112.048 115.104 112.969 578.966
a) De participaciones en instrumentos de patrimonio 33.277 32.861 32.861 40.209
b) En terceros 33.277 32.861 32.861 40.209
b) De valores negociables y otros instrumentos 78.771 82.243 80.108 538.757
a) De empresas del grupo y asociadas 78.771 82.243 80.108 538.757
15. Gastos financieros deudas con terceros -2.917.548 -2.557.984 -2.187.569 -1.987.659
18. Deterioro instrumentos financieros 0 0 0 -715.980
A2) Resultado financiero -2.805.500 -2.442.880 -2.074.600 -2.124.673
A3) Resultado antes de impuestos -79.625.778 -54.444.096 -27.324.556 12.070.112
20. Impuestos sobre beneficios -3.982.930
A4) Resultado del ejercicio procedente de operaciones -79.625.778 -54.444.096 -27.324.556 8.087.182
A5) Resultado del ejercicio -79.625.778 -54.444.096 -27.324.556 8.087.182

11
 31/12/2015 31/12/2014 31/12/2013 31/12/2012
A) Flujos de efectivo de las actividades de explotación
1. Resultado del ejercicio antes de impuestos -79.625.778 -54.444.096 -27.324.556 12.070.112
2. Ajustes del resultado 696.489 3.197.801 2.763.413 2.750.039
a) Amortización del inmovilizado (+) 402.846 755.921 677.928 627.558
e) Resultados por bajas y enajenaciones del inmovilizado (+/-) -2.569.874 0 0 0
f) Resultados por bajas y enajenaciones de I.fros. (+/-) 0 0 0 715.980
g) Ingresos financieros (-) -112.048 -115.104 -112.969 -578.966
h) Gastos financieros (+) 2.975.565 2.556.984 2.198.453 1.985.467
3. Cambios en el capital corriente 11.265.625 12.169.844 8.716.922 11.938.298
a) Existencias (+/-) 4.484.052 3.960.035 -3.304.681 -899.169
b) Deudores y otras cuentas para cobrar (+/-) 6.317.146 7.380.643 11.436.751 13.057.043
d) Acreedores y otras cuentas para pagar (+/-) 464.427 829.167 584.851 -219.576
4. Otros flujos de efectivo de las actividades de explotación -2.717.639 661.915 -6.963.674 -3.889.936
a) Pagos de intereses (-) -2.771.671 -2.430.085 -2.078.191 -1.888.276
b) Cobros de dividendos (+) 33.277 32.861 32.861 40.209
c) Cobros de intereses (+) 78.771 82.243 80.108 538.757
e) Otros cobros y pagos -58.017 2.976.896 -10.884 1.006.830
d) Cobros (pagos) por impuesto sobre beneficios (+/-) 0 0 -4.987.568 -3.587.456
5. Flujos de efectivo de las actividades de explotación -70.381.304 -38.414.536 -22.807.895 22.868.513
B) Flujos de efectivo de las actividades de inversión
6. Pagos por inversiones (-) -1.526.183 -5.373.977 -1.482.452 -797.724
a) Empresas del grupo y asociadas -557.591 -1.122.207 -465.902 -56.715
A largo plazo -403.537 -294.954 -372.064
A corto plazo -154.054 -827.253 -93.838 -56.715
c) Inmovilizado material -968.592 -1.275.874 -1.016.549 -741.009
Terrenos -78.683
Instalaciones técnicas -968.592 -1.197.191 -1.016.549 -741.009
d) Inversiones inmobiliarias 0 -2.975.896 0 0
7. Cobros por desinversiones (+) 5.489.454 0 2.819 20.339.848
a) Empresas del grupo y asociadas 0 0 0 20.337.029
A largo plazo 20.337.029
A corto plazo
b) Inmovilizado material 7.913 0 2.819 2.819
Terrenos 7.913 2.819 2.819
d) Inversiones inmobiliarias 5.481.541
8. Flujos de efectivo de las actividades de inversión 3.963.271 -5.373.977 -1.479.632 19.542.124
C) Flujos de efectivo de las actividades de financiación
10. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero 7.251.384 6.413.514 6.460.126 1.541.647
a) Cobros por deudas con entidades de crédito 7.650.627 6.668.605 6.687.126 1.697.121
2. Deudas con entidades de crédito l/p (+) 7.650.627 6.668.605 6.687.126 1.697.121
b) Devolución y amortización de deudas -399.243 -255.091 -227.000 -155.474
2. Deudas con entidades de crédito (-) -399.243 -255.091 -227.000 -155.474
11. Pagos por dividendos -7.682.823 -60.075.919
12. Flujos de efectivo de las actividades de financiación 7.251.384 6.413.514 -1.222.697 -58.534.272
E) Aumento/disminución neta del efectivo o equivalentes -59.166.649 -37.374.999 -25.510.225 -16.123.635
Efectivo o equivalentes al comienzo del ejercicio 15.053.878 52.428.877 77.939.102 94.062.737
Efectivo o equivalentes al final del ejercicio -44.112.771 15.053.878 52.428.877 77.939.102

12
 2.015 2.014 2.013 2.012
CCT 2.345.868 13.611.493 25.781.337 29.510.690
FM -44.292.817 25.586.160 74.048.659 102.967.398
CCT-FM 46.638.685 -11.974.667 -48.267.322 -73.456.708

AC/PC 0,18 1,47 2,38 2,77

QUICK -0,21 1,00 1,83 2,32
Tesoreria -0,81 0,28 0,98 1,34

FEE -70.381.304 -38.414.536 -22.807.895 22.868.513

FGO -78.929.289 -51.246.295 -24.561.143 14.820.151

(Cobert. FNR c/p -Aextr.)/FEE -0,66 0,39 2,25 -3,34

DMCO 50,41 58,66 66,72 64,35

PMM clientes 99,12 98,86 105,55 107,42
PMM existencias 43,04 51,41 52,77 49,49
PMM proveedores 91,75 91,61 91,60 92,56

PN -95.281.107 -15.655.329 38.788.767 73.796.145

AT/P 0,14 0,85 1,41 1,79
BAIT/GTOS. FROS -26,29 -20,28 -11,49 7,07
(FNR-A.EXTRAF.)/FEE -1,46 -0,87 0,42 -1,81

RF 84% 348% -70% 16%

REO -505% -60% -19% 8%
REE -133% -77% -32% 17%

Margen operativo -61% -35% -15% 7%

Rotación activos totales 8,23 1,73 1,29 1,26

Margen de explotación -61% -35% -15% 7%

Rotación activos de explotación 2,17 2,23 2,22 2,47

Coste medio pasivo 2,64% 2,49% 2,30% 2,14%

Ratio de endeudamiento -L- -1,16 -6,55 2,46 1,26

13
CASO 4. INGESUR (Caso elaborado por Diego López)
INGESUR S.A. es una empresa andaluza dedicada a la actividad de desarrollo e innovación en el
ámbito de las tecnologías de la información, las energías renovables, los biocombustibles y el
respeto al medio ambiente. Tiene más de 75 años de experiencia, presencia internacional y más
de 25.000 trabajadores. En los últimos años, la empresa atraviesa por una situación muy delicada,
tanto en su capacidad financiera como en su capacidad económica, por lo que ha abandonado
varias líneas de actividad, con la consiguiente desinversión, y se ha enfocado en el negocio de
ingeniería y de construcción, siempre en el ámbito de las nuevas tecnologías que contribuyan al
desarrollo sostenible. Con esta estrategia se espera recuperar ventas y así mejorar su capacidad
financiera y económica. Junto con la recuperación de las ventas, también espera recuperar las
subvenciones que ha ido perdiendo en los últimos años. Naturalmente, todas estas expectativas no
son realidades, ni se sabe si los futuros gobiernos del país tendrán en sus agendas incentivar estas
actividades con subvenciones, sobre todo teniendo en cuenta la imprevisible crisis financiera
internacional y la falta de conciencia medioambiental.

A continuación, se le suministran las cuentas anuales ajustadas y la tabla de indicadores

económico-financieros elaborados por un analista para el periodo 2012-2016.

1. Elabore un informe de análisis, considerando los valores de los ratios suministrados y las cuentas
anuales.

En dicho informe indique expresamente cómo las decisiones de financiación han afectado a
la capacidad financiera (liquidez y solvencia) de la empresa y la han llevado a la situación en la que
se encuentra.

2. Para los ejercicios 2013 y posteriores, calcule el Flujo de Efectivo de Explotación y el FCF
(basándose en la información contenida en los balances y las cuentas de pérdidas y ganancias)
(tema 2).

14
ESTADOS FINANCIEROS DE INGESUR (en miles de euros)
BALANCES DE SITUACIÓN 2011 2012 %V 2013 %V %H 2014 %V %H 2015 %V %H 2016 %V %H
14.771.818 71,90% 14.907.977 70,48% 0,91% 11.545.409 45,73% -29,12% 9.855.883 59,28% -17,14% 2.154.526 21,73% -357,45%
ACTIVO NO CORRIENTE
1.560.015 7,59% 842.111 3,98% -85,25% 1.568.374 6,21% 46,31% 1.445.977 8,70% -8,46% 76.097 0,77% -1800,18%
Inmovilizado inmaterial
11.511.103 56,03% 11.187.862 52,89% -2,89% 7.475.678 29,61% -49,66% 4.513.737 27,15% -65,62% 575.093 5,80% -684,87%
Inmovilizado material total
1.453.541 7,07% 1.273.589 6,02% -14,13% 1.287.313 5,10% 1,07% 1.154.074 6,94% -11,55% 177.438 1,79% -550,41%
Construcciones e instalaciones
10.057.562 48,95% 9.914.273 46,87% -1,45% 6.188.365 24,51% -60,21% 3.359.663 20,21% -84,20% 397.655 4,01% -744,87%
Inmov.en curso y anticipos
64.513 0,31% 835.682 3,95% 92,28% 311.261 1,23% -168,48% 1.197.691 7,20% 74,01% 823.179 8,30% -45,50%
Inversiones financieras empresas grupo
448.008 2,18% 761.230 3,60% 41,15% 686.487 2,72% -10,89% 1.113.727 6,70% 38,36% 64.931 0,65% -1615,25%
Inversiones fras. L/P
1.188.179 5,78% 1.281.092 6,06% 7,25% 1.503.609 5,96% 14,80% 1.584.751 9,53% 5,12% 615.226 6,21% -157,59%
Activos por impuestos diferidos
5.773.501 28,10% 6.244.868 29,52% 7,55% 13.701.186 54,27% 54,42% 6.771.316 40,72% -102,34% 7.759.428 78,27% 12,73%
ACTIVO CORRIENTE
ANMV 0,00% 166.403 0,79% 100,00% 8.390.115 33,23% 98,02% 3.255.859 19,58% -157,69% 5.904.492 59,56% 44,86%
384.894 429.357 2,09% 330.981 1,56% -29,72% 294.789 1,17% -12,28% 311.262 1,87% 5,29% 99.806 1,01% -211,87%
Existencias
1.806.293 1.892.808 9,21% 1.869.972 8,84% -1,22% 2.156.916 8,54% 13,30% 2.004.436 12,06% -7,61% 1.327.449 13,39% -51,00%
Deudores
957.747 4,66% 925.829 4,38% -3,45% 1.048.553 4,15% 11,70% 518.821 3,12% -102,10% 149.892 1,51% -246,13%
Inversiones financieras (cartera neg.)
2.493.589 12,14% 2.951.683 13,95% 15,52% 1.810.813 7,17% -63,00% 680.938 4,10% -165,93% 277.789 2,80% -145,13%
Tesorería
20.545.319 100,00% 21.152.845 100,00% 2,87% 25.246.595 100,00% 16,22% 16.627.199 100,00% -51,84% 9.913.954 100,00% -67,72%
TOTAL ACTIVO
1.970.436 9,59% 2.267.348 10,72% 13,10% 2.792.856 11,06% 18,82% 598.714 3,60% -366,48% -6.763.257 -68,22% 108,85%
PATRIMONIO NETO
850.289 4,14% 664.006 3,14% -28,05% 1.292.701 5,12% 48,63% 392.474 2,36% -229,37% 557.003 5,62% 29,54%
Capital suscrito
977.144 4,76% 1.701.508 8,04% 42,57% 1.760.925 6,97% 3,37% 2.433.544 14,64% 27,64% 1.123.477 11,33% -116,61%
Reservas y resultados de ejer. Anteriores
171.553 0,83% 110.324 0,52% -55,50% 121.877 0,48% 9,48% -1.342.690 -8,08% 109,08% -7.615.037 -76,81% 82,37%
Resultado del ejercicio
-167.380 -0,81% -582.835 -2,76% 71,28% -529.331 -2,10% -10,11% -1.030.413 -6,20% 48,63% -845.411 -8,53% -21,88%
Ajustes por cambios de valor
138.830 0,68% 374.345 1,77% 62,91% 146.684 0,58% -155,21% 145.799 0,88% -0,61% 16.711 0,17% -772,47%
Subvenciones oficiales de capital
11.861.493 57,73% 11.445.078 54,11% -3,64% 8.612.396 34,11% -32,89% 1.385.515 8,33% -521,60% 561.265 5,66% -146,86%
PASIVO NO CORRIENTE
127.266 0,62% 78.044 0,37% -63,07% 75.117 0,30% -3,90% 62.765 0,38% -19,68% 50.819 0,51% -23,51%
Provisiones
11.450.119 55,73% 11.039.730 52,19% -3,72% 8.255.482 32,70% -33,73% 1.005.061 6,04% -721,39% 337.590 3,41% -197,72%
Deudas financieras
284.108 1,38% 327.304 1,55% 13,20% 281.797 1,12% -16,15% 317.689 1,91% 11,30% 172.856 1,74% -83,79%
Pasivos por imptos diferidos
6.713.390 32,68% 7.440.419 35,17% 9,77% 13.841.343 54,82% 46,24% 14.642.970 88,07% 5,47% 16.115.946 162,56% 9,14%
PASIVO CORRIENTE
14.346 0,07% 9.506 0,04% -50,92% 12.762 0,05% 25,51% 5.789 0,03% -120,45% 16.942 0,17% 65,83%
Provisiones
1.254.235 6,10% 1.669.712 7,89% 24,88% 7.936.116 31,43% 78,96% 10.062.483 60,52% 21,13% 13.299.198 134,15% 24,34%
Deudas financieras
5.486.117 5.444.809 26,50% 5.761.201 27,24% 5,49% 5.892.465 23,34% 2,23% 4.574.698 27,51% -28,81% 2.799.806 28,24% -63,39%
Acreedores comerciales
20.545.319 100,00% 21.152.845 100,00% 2,87% 25.246.595 100,00% 16,22% 16.627.199 100,00% -51,84% 9.913.954 100,00% -67,72%
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO

15
CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS 2011 2012 %V 2013 %V %H 2014 %V %H 2015 %V %H 2016 %V %H
8.368.831 105,82% 7.694.211 104,48% -8,77% 7.339.987 101,06% -4,83% 3.779.436 100,65% -94,21% 1.565.419 99,72% -141,43%
Total Ingresos de explotación
7.783.268 98,41% 7.245.131 98,38% -7,43% 7.150.567 98,45% -1,32% 3.646.765 97,11% -96,08% 1.510.053 96,19% -141,50%
Importe neto de Cifra de Ventas
Variación existencias ptos.tdos y en curso 460.009 5,82% 329.987 4,48% -39,40% 77.178 1,06% -327,57% 24.277 0,65% -217,91% -4.372 -0,28% 655,28%

125.554 1,59% 119.093 1,62% -5,43% 112.242 1,55% -6,10% 108.394 2,89% -3,55% 59.738 3,81% -81,45%
Otros ingresos de explotación(subvenciones)
-7.594.193 -96,02% -6.943.205 -94,28% -9,38% -6.406.829 -88,21% -8,37% -3.808.808 -101,43% -68,21% -3.707.357 -236,17% -2,74%
Total Gastos de explotación
-5.273.172 -66,67% -4.469.936 -60,70% -17,97% -4.083.125 -56,22% -9,47% -2.049.052 -54,57% -99,27% -978.532 -62,34% -109,40%
Consumo de mercaderías y de materias
-799.392 -10,11% -755.438 -10,26% -5,82% -871.883 -12,00% 13,36% -713.275 -18,99% -22,24% -440.312 -28,05% -61,99%
Gastos de personal
-471.704 -5,96% -516.368 -7,01% 8,65% -474.864 -6,54% -8,74% -372.821 -9,93% -27,37% -1.900.720 -121,08% 80,39%
Dotaciones para amortiz. de inmovil.
-1.049.925 -13,28% -1.201.463 -16,31% 12,61% -976.957 -13,45% -22,98% -673.660 -17,94% -45,02% -387.793 -24,70% -73,72%
Otros gastos de explotación
774.638 9,79% 751.006 10,20% -3,15% 933.158 12,85% 19,52% -29.372 -0,78% 3277,03% -2.141.938 -136,45% 98,63%
Resultado de explotación
81.151 1,03% 67.046 0,91% -21,04% 62.118 0,86% -7,93% 56.729 1,51% -9,50% 15.692 1,00% -261,52%
Ingresos financieros
-599.461 -7,58% -583.184 -7,92% -2,79% -745.392 -10,26% 21,76% -653.590 -17,41% -14,05% -679.575 -43,29% 3,82%
Gastos financieros
-43.479 -0,55% -3.557 -0,05% -1122,35% 5.035 0,07% 170,65% -11.176 -0,30% 145,05% 9.060 0,58% 223,36%
Diferencias de cambio .
-163.900 -2,07% -124.428 -1,69% -31,72% -169.485 -2,33% 26,58% -97.874 -2,61% -73,17% -1.094.333 -69,71% 91,06%
Deterioro y rdos. Enajenc. Instr. financieros .
-725.689 -9,18% -644.123 -8,75% -12,66% -847.724 -11,67% 24,02% -705.911 -18,80% -20,09% -1.749.156 -111,43% 59,64%
Resultado financiero
48.949 0,62% 106.883 1,45% 54,20% 85.434 1,18% -25,11% -735.283 -19,58% 111,62% -3.891.094 -247,87% 81,10%
Result. ordinarios antes Impuestos
122.604 1,55% 26.183 0,36% -368,26% 58.646 0,81% 55,35% -88.427 -2,35% 166,32% -371.566 -23,67% 76,20%
Impuestos sobre sociedades
171.553 2,17% 133.066 1,81% -28,92% 144.080 1,98% 7,64% -823.710 -21,94% 117,49% -4.262.660 -271,54% 80,68%
Resultado Actividades Ordinarias
0,00% -22742 -0,31% 100,00% -22.203 -0,31% -2,43% -518980 -13,82% 95,72% -3.352.377 -213,56% 84,52%
Resultado de Actividades Interrumpidas
171.553 2,17% 110.324 1,50% -55,50% 121.877 1,68% 9,48% -1.342.690 -35,76% 109,08% -7.615.037 -485,10% 82,37%
Resultado del Ejercicio

16
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PARCIAL 2012 2013 2014 2015 2016

Cobro clientes 7.822.307 7.387.060 6.975.865 3.907.639 2.246.778

Cobro ingresos financieros 81.151 67.046 62.118 56.729 15.692
Pago acreedores comerciales y otras ctas a pagar 7.119.334 6.208.821 5.836.893 4.737.281 3.792.985
Pago intereses 599.461 583.184 745.392 653.590 679.575
Pago por impuestos 122.604 26.183 58.646 -88.427 -371.566
FLUJOS DE EFECTIVO ORDINARIO 307.267 688.284 514.344 -1.514.930 -2.581.656

INDICADORES ECONÓMICO-
FINANCIEROS. 2012 2013 2014 2015 2016

Fondo de Maniobra (FM) -939.889 -1.195.551 -140.157 -7.871.654 -8.356.518

Capital Circulante Típico (CCT) -3.122.644 -3.560.248 -3.440.760 -2.259.000 -1.372.551
Período medio maduración de existencias 28 31 28 54 77
Período medio maduración clientes 86 93 105 194 271
Período medio maduración acreedores comerciales 280 329 364 403 355
Duración Media del Ciclo de Operaciones (DMCO) -165,7 -205,4 -231,1 -154,9 -7,5
R liquidez 0,86 0,84 0,99 0,46 0,48
R quick 0,80 0,77 0,36 0,22 0,11
R tesorería 0,51 0,52 0,21 0,08 0,03
FEE 307.267 688.284 514.344 -1.514.930 -2.581.656
Rcobertura FNR c/p = (FNR c/p - A. ext.)/FEE -7,10 -3,19 9,90 -5,85 -4,99
Patrimonio Neto (PN) 1.970.436 2.267.348 2.792.856 598.714 -6.763.257
Fondos Propios (FP) 1.998.986 2.475.838 3.175.503 1.483.328 -5.934.557
R Activo Total/Pasivo Ajeno 1,1 1,1 1,1 1,0 0,6
R cobertura de gastos financieros 1,08 1,18 1,11 -0,12 -4,73
R cobertura FNR total = (FNR total - A. ext.)/FEE 30,04 12,09 8,99 -3,88 -2,90
BAIT(ordinario) 648.410 690.067 830.826 -81.693 -3.211.519
BAT(ordinario) 48.949 106.883 85.434 -735.283 -3.891.094
Resultado de explotación 774.638 751.006 933.158 -29.372 -2.141.938
Rentabilidad financiera ordinaria con PN 2,48 4,71 3,06 -122,81 57,53
Rentabilidad económica ordinaria 3,16 3,26 3,29 -0,49 -32,39
Margen operativo 8,20 9,37 11,44 -2,18 -204,58
Rotación de los activos 0,38 0,35 0,29 0,23 0,16
Rentabilidad económica de explotación 4,65 4,59 7,01 -0,27 -60,91
Margen operativo de explotación 9,79 10,20 12,85 -0,78 -136,45
Rotación de activos funcionales 0,48 0,45 0,55 0,34 0,45
Rentabilidad Económica de las IF -3,24 -1,31 -2,89 -2,26 -217,12
L = (Pasivo Ajeno/Patrimonio Neto) 9,43 8,33 8,04 26,77 -2,47
Coste medio del pasivo ajeno (i) 3,23 3,09 3,32 4,08 4,07

17
CASO 5. GRUPO-MATRIZ.

Realice un análisis de la información que se le suministra a continuación, en concreto:

1. Compare los datos de la Matriz con los Consolidados.
2. Con relación a los datos consolidados ponga de manifiesto la evolución de la relevancia
de los socios externos en el patrimonio neto consolidado, indique cuál ha sido su participación en
los resultados consolidados y analice la rentabilidad financiera consolidada, la de la sociedad
dominante y la de los socios externos.

Grupo consolidado CCAA Matriz

2020 2021 2020 2021
Activo no corriente 640.839 620.535 598.269 575.462
Activo corriente 614.986 689.336 596.019 660.539
Total Activo 1.255.825 1.309.871 1.194.288 1.236.001
Patrimonio neto 485.582 517.559 434.826 463.267
Fondos propios 385.116 412.769
Socios externos 100.466 104.790
Pasivo no corriente 203.331 140.696 294.829 129.396
Pasivo corriente 566.912 651.616 564.633 643.338
Total PN + Pasivo 1.255.825 1.309.871 1.294.288 1.236.001

% Fondos propios/PN consolidado 79% 80%

% Socios externos/PN consolidado 21% 20%

2020 2021 2020 2021

Ventas 924.569 962.583 764.232 802.882
Otros ingresos explotación 45.637 58.531 37.567 49.147
(-) Gastos de explotación -821.939 -836.883 -711.676 -738.270
Resultado de explotación 148.267 184.231 90.123 113.759
Resultado financiero -13.029 -9.721 17.572 42.639
Resultado antes de impuestos 135.238 174.510 107.695 156.398
Resultados no recurrentes -3.691 208 46 8
Impuesto sobre sociedades -32.340 -45.605 -18.238 -31.917
Resultado del ejercicio 99.207 129.113 89.503 124.489
Resultado atribuido a la sociedad dominante 91.270 118.784
Resultado atribuido a socios externos 7.937 10.329
% Rdos. Dominante/Rdo. Consolidado 92% 92%
% Socios Externos/Rdo. Consolidado 8% 8%

2020 2021 2020 2021

Rentabilidad del Activo Total 11,81% 14,06% 7,55% 9,20%
Margen 16,04% 19,14% 11,79% 14,17%
Rotación 0,74 0,73 0,64 0,65
Rentabilidad financiera 27,85% 33,72% 24,77% 33,76%
Rentabilidad financiera dominante 23,70% 28,78%
Rentabilidad financiera socios externos 7,90% 9,86%
Endeudamiento 1,59 1,53 1,98 1,67

18
CASO 6. DOMINANTE-DEPENDIENTE-CONSOLIDADO

Con la información que se le suministra en la siguiente tabla extraída de las CCAA de la sociedad
dominante, de la sociedad dependiente y del grupo (consolidado), se pide:
1. Explique la diferencia existente entre la rentabilidad financiera del grupo y la rentabilidad
financiera de la sociedad dominante.
2. ¿Por qué la rentabilidad de los socios externos es mayor que la rentabilidad del grupo?

Activo S.Dominante S.Dependiente Consolidado

A) ACTIVO NO CORRIENTE 235.797 180.426 317.292
Fondo Comercio 0 0 4.023
Otro I. Intangible 387 3.300 3.687
I. Material 133.233 167.850 301.083
Participaciones emp.grupo 90.000 0 0
Participaciones emp.asociadas 3.000 0 0
Inversiones fras l/p (incluye saldos del grupo) 9.177 9.276 8.499
B) ACTIVO CORRIENTE 41.277 25.740 57.666
Existencias 17.100 14.490 22.779
Deudores com.(incluye sdos grupo) 11.532 8.010 19.002
Inv.fras. c/p 11.670 2421 14.091
Efectivo y equivalente 975 819 1794
Total Activo 277.074 206.166 374.958

PN Y PASIVO
PATRIMONIO NETO 164.242 125.797 195.797
A-1)Fondos propios
Capital 45.000 60.000 45.000
Reservas 100.486 48.637 87.615
Reservas en sociedades consolidadas 0 0 16.533
Rdo.ejercicio atribuido a s.dominante 18.756 17.160 26.685
Pérdidas y ganancias consolidadas 0 0 30.117
Pérdidas y ganancias socios externos -3.432
A-4) Socios externos 0 0 19.964
B) Pasivo No Corriente 96.737 57.548 130.785
C) Pasivo Corriente 16.095 22.821 48.376
Total PN y P 277.074 206.166 374.958

RENTABILIDAD FINANCIERA
Rentabilidad del grupo 15,4 %
Rentabilidad de la sociedad dominante 14,9 %
Rentabilidad de los socios externos 17,2 %
19
CASO 7. GRUPO A (elaborado por Silvia Fresneda, 2021)

Realice un análisis de los datos extraídos de las CCAA consolidadas del Grupo A:

2019 2018 2017 2016

PN TOTAL 25.209 30.914 30.063 31.111
% PN GRUPO/PN total 61,28% 68,55% 67,67% 68,82%
%PN INTERESES MINORITARIOS/PN total 38,72% 31,45% 32,33% 31,18%

Resultado atribuido a los externos sobre resultado total -0,713% 0,924% 2,120% 2,905%
Resultado atribuido a los externos sobre el de la dominante -0,708% 0,933% 2,166% 2,992%

Rentabilidad económica (REO o ROA) DEL GRUPO -4,85% 6,15% 5,94% 4,03%
Margen sobre ventas -5,73% 7,52% 8,62% 7,56%
Rotaciones de activos 0,85 0,82 0,69 0,53

Rentabilidad financiera (RFO o ROE) total -12,70% 10,78% 10,33% 6,01%

Rentabilidad financiera de la dominante -24,70% 9,10% 9,08% 6,71%
Rentabilidad financiera de los socios externos -0,28% 0,19% 0,41% 0,44%

20
CASO 8. CONSOLIDADAS (Caso elaborado por Silvia Fresneda, 2021)

Con la información que se le suministra, realice un informe de análisis del grupo de empresas Consolidadas.
ACTIVO 2019 2018 2017 2016
Inmovilizado intangible 4.470 5.096 4.584 5.109
Inmovilizado material 23.145 25.431 24.600 27.297
Inversiones inmobiliarias 66 68 67 66
Inversiones contabilizadas aplicando el método de la participación 7.237 7.194 9.268 10.176
Activos financieros no corrientes 1.125 1.103 2.038 1.204
Activos por impuesto diferidos 4.050 3.891 4.057 4.746
Otros activos no corrientes 1.315 701 472 323
ACTIVO NO CORRIENTE 41.408 43.484 45.086 48.921

Activos no corrientes mantenidos para la venta 5 6 22 144

Existencias 4.597 4.390 3.797 3.605
Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 5.911 6.105 5.912 5.885
Otros activos corrientes 195 296 182 327
Otros activos financieros corrientes 2.800 1.711 257 1.280
Efectivos y otros activos líquidos equivalentes 2.979 4.786 4.601 4.687
ACTIVO CORRIENTE 16.487 17.294 14.771 15.928

TOTAL DE ACTIVO 57.895 60.778 59.857 64.849

- - - -
PASIVO Y PATRIMONIO NETO 2019 2018 2017 2016
Capital 1.566 1.559 1.556 1.375
Prima de emisión y reservas 17.252 16.458 16.091 14.897
Acciones y participacines en patrimonio propias - 1.170 - 350 - 45 - 1
Resultado del ejercicio atribuido a la dominante - 3.816 2.341 2.121 1.736
Otros instrumentos de patrimonio 1.024 1.024 1.024 1.024
FONDOS PROPIOS 14.856 21.032 20.747 19.031

Instrumentos de patrimonio con ambios en otro resultado global 24 13 6

Operaciones de cobertura - 109 - 106 - 163 - 171
Diferencias de conversión 678 253 - 241 2.545
OTRO RESULTADO GLOBAL ACUMULADO 593 160 - 404 2.380

INTERESES MINORITARIOS 9.760 9.722 9.720 9.700

PATRIMONIO NETO 25.209 30.914 30.063 31.111

Subvenciones 4
Provisiones no corrientes 3.912 3.431 4.829 6.127
Pasivos financieros no corrientes 10.929 10.818 10.080 9.482
Pasivos por impuesto diferido y otros fiscales 2.375 2.335 1.051 1.379
Otros pasivos no corrientes 385 470 1.799 2.009
PASIVO NO CORRIENTE 17.601 17.054 17.759 19.001

Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta 1 146

Provisiones corrientes 865 500 518 872
Pasivos financieros corrientes 6.538 4.486 4.206 6.909
Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 7.682 7.824 7.310 6.810
Proveedores 3.638 3.244 2.738 2.128
Otros acreedores 3.852 4.309 4.280 4.365
Pasivos por impuesto corriente 192 271 292 317
PASIVO CORRIENTE 15.085 12.810 12.035 14.737

TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 57.895 60.778 59.857 64.849

21
 2019 2018 2017 2016
Ventas 49.006 49.701 41.242 34.556
Ingresos por prestación de servicios y otros ingresos 322 172 426 133
Variación de existencias de PT y en curso 11 130 206 129
Reversión provisiones por deterioro y beneficio enajenación activos 147 277 864 1.625
Otros ingresos de explotación 725 1.073 710 990
INGRESOS DE EXPLOTACIÓN 50.211 51.353 43.448 37.433

Aprovisionamientos - 36.803 - 38.056 - 30.251 - 23.615

Amortización del inmovilizado - 2.434 - 2.140 - 2.399 - 2.529
(Dotación)/reversión del provisiones por deterioro - 5.322
Gastos de personal - 1.946 - 1.874 - 1.892 - 2.501
Transportes y fletes - 1.314 - 1.114 - 1.072
Suministros - 888 - 739 - 842
Dotación provisión por deterioro y pérdida)por enajenación de activos - 1.281 - 922 - 947
Otros gastos de explotación - 4.755 - 3.696 - 3.281 - 5.930
GASTOS DE EXPLOTACIÓN - 53.462 - 48.900 - 40.659 - 35.522

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN - 3.251 2.453 2.789 1.911

Intereses netos 148 177 159 176

Gastos financieros - 391 - 407 - 447 - 741
Variación del valor razonable instrumentos fros. 216 200 34 189
Diferencias de cambio - 27 467 151 94
Deterioro de instrumentos financieros 6 - 370 - 1
Otros ingresos y gastos financieros - 253 - 240 - 208 48
RESULTADO FINANCIERO - 301 - 173 - 312 - 234

RESULTADO INVERSIONES CONTABILIZADAS POR EL MÉTODO DE LA PARTICIPACIÓN

351 1.053 630 194

RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS - 3.201 3.333 3.107 1.871

Impuesto sobre beneficios - 588 - 1.386 - 1.220 - 391

RESULTADO OPERACIONES CONTINUADAS - 3.789 1.947 1.887 1.480

RESULTADO OPERACIONES CONTINUADAS ATRIBUIDO A INTERESES MINORITARIOS

- 27 - 18 - 40 - 43

RESULTADO OPERACIONES CONTINUADAS ATRIBUIDO A LA DOMINANTE - 3.816 1.929 1.847 1.437

RESULTADO OPERACIONES INTERRUMPIDAS ATRIBUIDO A LA DOMINANTE - 412 274 299

RESULTADO TOTAL ATRIBUIDO A LA SOCIEDAD DOMINANTE - 3.816 2.341 2.121 1.736

22
 2019 2018 2017 2016
Rdo. Antes de impuestos - 3.201,00 3.333,00 3.107,00 1.871,00
Ajustes al resultado 8.632,00 2.360,00 2.146,00 2.547,00
Amortizaciones 2.434,00 2.140,00 2.399,00 2.529,00
Otros (netos) 6.198,00 220,00 - 253,00 18,00
Cambios en el capital corriente 137,00 - 389,00 - 110,00 - 517,00
Otros flujos de efectivo actividades explotación - 719,00 - 725,00 - 30,00 - 11,00
Cobros de dividendos 464,00 472,00 511,00 920,00
Cobros /(pagos) Impuesto beneficios - 975,00 - 762,00 - 320,00 - 264,00
Otros cobros /(pagos) actividades explotación - 208,00 - 435,00 - 221,00 - 667,00
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN 4.849,00 4.579,00 5.113,00 3.890,00

Pagos por inversiones - 6.390,00 - 5.501,00 - 3.094,00 - 3.649,00

Empresas del grupo y asociadas - 107,00 - 807,00 - 327,00 - 842,00
Inmovilizado material, intangible e inversiones inmobiliarias - 3.227,00 - 2.661,00 - 2.300,00 - 2.003,00
Otros activos financieros - 3.056,00 - 2.033,00 - 467,00 - 804,00
Cobros por desinversiones 1.895,00 4.074,00 254,00 4.056,00
Empresas del grupo y asociadas 17,00 3.372,00 16,00 3.090,00
Inmovilizado material, intangible e inversiones inmobiliarias 133,00 119,00 78,00 813,00
Otros activos financieros 1.745,00 583,00 160,00 153,00
Otros flujos de efectivo 88,00 68,00 51,00 - 16,00
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN - 4.407,00 - 1.359,00 - 2.789,00 391,00

Cobros y (pagos) por instrumentos de patrimonio - 1.844,00 - 1.595,00 - 293,00 - 92,00

Adquisición - 1.911,00 - 1.808,00 - 304,00 - 103,00
Enajenación 67,00 213,00 11,00 11,00
Cobros y (pagos) por instrumentos de pasivo financiero 412,00 - 796,00 - 1.163,00 - 910,00
Emisión 13.213,00 18.127,00 10.285,00 12.712,00
Devolución y amortización - 12.801,00 - 18.923,00 - 11.448,00 - 13.622,00
Pagos por remuneraciones de accionistas y otros instrum. Patr. - 396,00 - 297,00 - 332,00 - 420,00
Otros flujos de efectivo de actividades de financiación - 461,00 - 344,00 - 573,00 - 631,00
Pagos por intereses - 467,00 - 454,00 - 537,00 - 591,00
Otros cobors /(pagos) de actividades de financiación 6,00 110,00 - 36,00 - 40,00
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN - 2.289,00 - 3.032,00 - 2.361,00 - 2.053,00

EFECTO DE LAS VARIACIONES DE LOS TIPOS DE CAMBIO 40,00 - 3,00 - 49,00 11,00

AUMENTO/(DISMINUCIÓN) NETO DE EFECTIVO Y EQUIVALENTES - 1.807,00 185,00 - 86,00 2.239,00

EFECTIVO Y EQUIVALENTES AL INICIO DEL PERIODO 4.786,00 4.601,00 4.687,00 2.448,00

EFECTIVO Y EQUIVALENTES AL FINAL DEL PERIODO 2.979,00 4.786,00 4.601,00 4.687,00

Al final del periodo desglose (dato de las CCAA consolidadas) 2.979,00 4.786,00 4.601,00 4.687,00
Caja 2.370,00 4.124,00 3.753,00 3.207,00
Bancos 609,00 662,00 848,00 1.480,00

23
 2019 2018 2017 2016
FM 1.402 4.484 2.736 1.191
CCT - 812 - 573 - 339 552

CBF = (ANC+CCT)/(PN + PNC) 2,82% 3,01% 3,51% 5,12%

Ratio Liquidez 1,09 1,35 1,23 1,08

Ratio Quick 0,79 1,01 0,91 0,83
Ratio tesorería (con activos cuasilíquidos) 0,20 0,37 0,38 0,32

PMM existencias 43,95 38,72 44,04 49,22

PMM clientes 43,85 43,37 50,96 60,02
PMM acreedores 33,66 28,29 28,95 29,93
DMCO 54,14 53,80 66,05 79,31

FEE 4.849 4.579 5.113 3.890

FCF 1.755 2.037 2.891 2.700
Financiación a corto plazo negociada 6.538 4.486 4.206 6.909
F negociada/FEE 1,35 0,98 0,82 1,78
F negociada/FCF 3,73 2,20 1,45 2,56

PN TOTAL 25.209 30.914 30.063 31.111

% PN GRUPO/PN total 61,28% 68,55% 67,67% 68,82%
%PN INTERESES MINORITARIOS/PN total 38,72% 31,45% 32,33% 31,18%

Resultado atribuido a los externos sobre resultado total 0,713% 0,924% 2,120% 2,905%
Resultado atribuido a los externos sobre el de la dominante 0,708% 0,933% 2,166% 2,992%

Rentabilidad económica (REO o ROA) DEL GRUPO -4,85% 6,15% 5,94% 4,03%
Margen sobre ventas -5,73% 7,52% 8,62% 7,56%
Rotaciones de activos 0,85 0,82 0,69 0,53

Rentabilidad financiera (RFO o ROE) total -12,70% 10,78% 10,33% 6,01%

Rentabilidad financiera de la dominante -24,70% 9,10% 9,08% 6,71%
Rentabilidad financiera de los socios externos 0,28% 0,19% 0,41% 0,44%

Coste medio de la deuda = Gastos fros/pasivo 1,20% 1,36% 1,50% 2,20%

Ratio de endeudamiento = Pasivo/PN 1,30 0,97 0,99 1,08

24
TEMA 2
CASO 1. BBPLUS (Caso elaborado por Francisco Bravo)

BBPLUS es una sociedad familiar, dedicada a la venta de artículos para bebés, con varias tiendas
en Andalucía. La fuerte competencia y la bajada del consumo durante los últimos años, ha
provocado un descenso en los márgenes del negocio. En el sector, este tipo de productos son
vendidos al contado a la mayoría de los clientes (concretamente al 80%). Por lo tanto, las ventas a
crédito en el sector representan el 20% de los casos, y el período medio de cobro a estos clientes
está en torno a los 30 días. Además, en el sector el período medio de maduración de existencias
es de 5 días y el de proveedores de 30 días.

Con el fin de mejorar su situación en el mercado, los gestores de BBPLUS se plantean acometer
una serie de inversiones para impulsar la imagen de sus productos y establecimientos. Para
financiar buena parte de esta fase de reformas, que comenzó a principios de 2012, la empresa
solicitó un préstamo a largo plazo (concedido y cobrado a finales de 2011). El plazo medio de
exigibilidad del pasivo negociado a largo plazo de BBPLUS es de 4 años. Asimismo, una vez
finalizadas dichas reformas, la empresa prescinde de dos empleados, a principios de 2013.

A finales de 2012 los gerentes realizan las siguientes previsiones para el próximo año:

• La amortización de deuda tiene lugar a final de año. En 2013 estima devolverá 250.000 € de
la deuda a corto. El valor de la deuda a largo será del 75% de la deuda de 2012.
• A lo largo de 2013 estima que adaptará sus PMM a los sectoriales.
• Las ventas y los consumos de mercaderías se reducirán un 2%. Los gastos de personal se
reducirán un 20%
• La amortización aumentará un 20%. Del gasto por amortización estima del 95% corresponde
al I. material.
• La rentabilidad media esperada para las inversiones financieras y del disponible en tesorería
es del 0,20%
• Se estima un Euribor del 0,9%.
• El resto de las variables se mantienen iguales.
• El tipo de impuesto de sociedades será el mismo que en 2012, y no se reparten dividendos.
• El importe de los resultados no repartidos en cada año se muestra en la siguiente tabla:

2009 2010 2011 2012

56.795 18.120 1.638 10.500

Adicionalmente, se dispone de las Cuentas Anuales con porcentajes verticales y horizontales

después de ajustes y reclasificaciones para la ventana temporal 2009-2012 y tabla de indicadores
económicos-financieros para el periodo 2009-2012. Con toda esta información se le solicita

1) Considere los datos anteriores para realizar las proyecciones oportunas y analice la situación
previsible para 2013 destacando los principales cambios sobre la presentada en los años
anteriores.
2) ¿Qué ocurrirá respecto a la rentabilidad financiera si la situación económica futura lleva a una
subida de los tipos de interés? Por otro lado, si en los próximos años la empresa necesitara
realizar nuevas reformas, ¿cómo se podrían financiar dichas reformas?
3) Calcule el FCF de los diferentes años e indique cómo se reparte dicho FCF entre accionistas y
acreedores aplicando el modelo del capital cash-flow.
25
4) Evalúe la liquidez del resultado de los diferentes años.
5) Aplique el modelo de Altman para empresas comerciales y analice la evolución del riesgo de
quiebra y los factores que lo condicionan (esta pregunta corresponde al tema 4).

FEE (Indirecto) 2009 2010 2011 2012

Resultado antes impuestos 88.840 28.695 97.220 19.440
AJUSTES AL RESULTADO
Amortizaciones 85.438 111.125 119.608 127.091
Gastos intereses 18.640 23.392 25.989 29.780
Ingresos intereses -1.134 -1 -5 -132
VARIACIÓN CAPITAL CORRIENTE
Existencias -24.147 -20.671 63.229 105.847
Deudores 80.677 83.581 -140.905 30.953
Acreedores 51.190 33.690 -20.200 22.420
OTROS COBROS Y PAGOS
Pago intereses -18.640 -23.392 -25.989 -29.780
Cobro intereses 1.134 1 5 132
Pagos por impuesto de sociedades -28.292 -32.045 -10.575 -32.692
FEE 253.706 204.375 108.377 273.059

26
INDICADORES ECONÓMICOS-FINANCIEROS 2009 2010 2011 2012
Equilibrio financiero
Fondo de maniobra (Finaciación a l/p - AnC) -162.033 -220.124 -11.247 -393.379
CCT (Capital Corriente Típico) -64.352 -152.808 25.115 -151.654
Necesidad de FM 97.681 67.316 36.362 241.725
Liquidez
Ratio Liquidez 0,87 0,82 0,99 0,70
Ratio Quick 0,53 0,47 0,71 0,51
Ratio Tesorería 0,03 0,04 0,20 0,03
Rotación existencias 17,38 19,72 23,60 40,26
Rotación clientes 13,17 18,23 14,72 18,18
Rotación acreedores comerciales 7,19 8,28 8,51 9,99
PMM existencias 21,00 18,51 15,47 9,07
PMM clientes 27,71 20,03 24,80 20,08
PMM acreedores comerciales 50,78 44,08 42,88 36,52
DMCO -2,08 -5,55 -2,62 -7,38
FEE 253.706 204.375 108.377 273.059
(P neg c/p - Act. Extraf.)/FEE 0,44 0,48 0,62 0,13
Solvencia
PN (Patrimonio Neto) 477.910 496.031 560.286 561.924
AT/P. ajeno 1,34 1,37 1,34 1,34
BAIT/G. fros 5,77 2,23 4,74 1,65
P neg total/FEE 1,24 1,22 5,84 2,16
(P neg total - Act. Extraf.)/FEE 1,09 1,00 3,48 2,00

Rentabilidad
BAT Ordinario 88.840 28.695 97.220 19.440
PN 477.910 496.031 560.286 561.924
RFO 18,59% 5,78% 17,35% 3,46%
REO 5,76% 2,82% 5,62% 2,25%
REE 5,82% 2,89% 6,36% 2,28%
Margen operativo 1,34% 0,54% 1,26% 0,43%
Rotación de activos 4,29 5,18 4,47 5,27
Margen de explotación 1,33% 0,54% 1,26% 0,43%
Rotación activos funcionales 4,38 5,31 5,06 5,37
L(PA/PN) 2,91 2,72 2,92 2,90
Coste medio del pasivo % 1,34% 1,73% 1,59% 1,83%

27
 BALANCES DE SITUACIÓN 2009 %V´09 2010 %V'10 %H'10 2011 %V'11 %H'11 2012 %V'12 %H'12

Activo No Corriente 817.783 44% 853.239 46% 104% 911.830 42% 107% 1.260.218 58% 138%

Inmovilizado inmaterial 19.936 1% 20.478 1% 103% 48.970 2% 239% 21.160 1% 43%

Inmovilizado material 797.776 43% 832.691 45% 104% 859.789 39% 103% 1.111.217 51% 129%

Otros activos fijos financieros 71 0% 70 0% 99% 3.071 0% 4387% 127.841 6% 4163%

Activo Corriente 1.049.051 56% 993.005 54% 95% 1.281.936 58% 129% 931.373 42% 73%

Existencias 402.340 22% 423.011 23% 105% 359.782 16% 85% 253.935 12% 71%

Deudores 608.292 33% 524.711 28% 86% 665.616 30% 127% 634.663 29% 95%

Tesorería 38.419 2% 45.283 2% 118% 256.538 12% 567% 42.775 2% 17%

Total activo 1.866.834 100% 1.846.244 100% 99% 2.193.766 100% 119% 2.191.591 100% 100%

Patrimonio Neto 477.910 26% 496.031 27% 104% 560.286 26% 113% 561.924 26% 100%

Capital suscrito 140.941 8% 140.941 8% 100% 140.941 6% 100% 140.941 6% 100%

Otros fondos propios 336.969 18% 355.090 19% 105% 419.345 19% 118% 420.983 19% 100%

Pasivo No Corriente 177.840 10% 137.084 7% 77% 340.297 16% 248% 304.915 14% 90%

Acreedores a L. P. 177.840 10% 137084 7% 77% 339100 15% 247% 303.447 14% 89%

Otros pasivos fijos 0 0% 0 0% 1197 0% 1.468 0% 123%

Pasivo Corriente 1.211.084 65% 1.213.130 66% 100% 1.293.183 59% 107% 1.324.752 60% 102%

Deudas financieras 136.100 7% 112.600 6% 83% 292.900 13% 260% 284.500 13% 97%

Acreedores comerciales 976.430 52% 1.010.120 55% 103% 989.920 45% 98% 1.012.340 46% 102%

Otros pasivos comerciales 98.554 5% 90.410 5% 92% 10.363 0% 11% 27.912 1% 269%

28
 CUENTAS DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS 2009 %V´09 2010 %V'10 %H'10 2011 %V'11 %H'11 2012 %V'12 %H'12
Ingresos explotación 8.013.582 100,0% 9.563.588 100,0% 119% 9.798.096 100,0% 102% 11.539.277 100,0% 118%
Importe neto de Cifra de Ventas 8.013.582 100,0% 9.563.588 100,0% 119% 9.798.096 100,0% 102% 11.539.277 100,0% 118%
Gastos explotación 7.907.236 98,7% 9.511.502 99,5% 120% 9.674.892 98,7% 102% 11.490.189 99,6% 119%
Consumos de explotación 6.993.944 87,3% 8.342.834 87,2% 119% 8.489.324 86,6% 102% 10.222.403 88,6% 120%
Gastos de personal 133.815 1,7% 170.732 1,8% 128% 184.353 1,9% 108% 226.670 2,0% 123%
Dotaciones para amortiz. de inmovil. 85.438 1,1% 111.125 1,2% 130% 119.608 1,2% 108% 127.091 1,1% 106%
Otros gastos de explotación 694.039 8,7% 886.811 9,3% 128% 881.607 9,0% 99% 914.025 7,9% 104%
RESULTADO EXPLOTACIÓN 106.346 1,3% 52.086 0,5% 49% 123.204 1,3% 237% 49.088 0,4% 40%
Ingresos financieros
Ingresos financieros 1.134 0,0% 1 0,0% 0% 5 0,0% 500% 132 0,0% 2640%
Gastos financieros
Gastos financieros y gastos asimilados 18.640 0,2% 23.392 0,2% 125% 25.989 0,3% 111% 29.780 0,3% 115%
RESULTADO FINANCIERO -17.506 -0,2% -23.391 -0,2% 134% -25.984 -0,3% 111% -29.648 -0,3% 114%
RESULTADO ACTIV. CONTINUADAS 88.840 1,1% 28.695 0,3% 32% 97.220 1,0% 339% 19.440 0,2% 20%
Resultados antes de Impuestos 88.840 1,1% 28.695 0,3% 32% 97.220 1,0% 339% 19.440 0,2% 20%
Impuestos sobre sociedades 32.045 0,4% 10.575 0,1% 33% 32.692 0,3% 309% 7.020 0,1% 21%
RESULTADO DEL EJERCICIO 56.795 0,7% 18.120 0,2% 32% 64.528 0,7% 356% 12.420 0,1% 19%

29
CASO 2. CANAL OESTE (Caso elaborado por Diego López)

Canal Oeste se plantea dar entrada a un nuevo socio, Canal Ibérico Nacional S.A. Esta entrada se realizaría
de la siguiente forma:
El nuevo socio aportaría 25.000.000€, para lo que se haría una ampliación de capital por ese importe. Junto
con esta ampliación de capital, Canal Oeste Tv S.A. pediría un préstamo bancario de otros 25.000.000€ a
devolver en 10 años y a un tipo de interés del 4% anual.
El nuevo socio traería consigo un importante incremento en los ingresos de explotación de la empresa ya
que, aprovechando sinergias, la publicidad se duplicaría y el 95% de los ingresos de explotación proceden
de los ingresos por publicidad. La única restricción que pone Canal Ibérico Nacional SA es la obtención de
una rentabilidad financiera del 2.5%, ya que el coste de oportunidad lo establece en ese límite, y en unos
años, con la empresa saneada y la situación económica general en franca mejoría, los ingresos por
publicidad y venta de programas podrían aumentar considerablemente, lo que supondría un considerable
aumento de la rentabilidad. Por otra parte, la empresa estará más de 15 años exenta del pago del impuesto
sobre sociedades debido a las pérdidas acumuladas pendientes de compensar desde que fue constituida.
Para ello, Canal Ibérico Nacional s.a., propone las siguientes líneas de actuación:
1.- Cambiar la estrategia de programación, de forma que se pueda conseguir una importante reducción de
los gastos, lo que supondrá un importante aumento de la productividad. Este cambio supondría:
1.1.- Eliminar la producción propia de los programas de entretenimiento, apoyándose en las sinergias
que trae consigo la cadena de ámbito nacional y en el hecho de que los gustos regionales difieren muy poco
de los nacionales. Se mantendrían los programas de producción propia de divulgación de la realidad
socioeconómica y cultural de la región. Esta estrategia supondría una reducción bruta en el total de gastos
de explotación del 25%.
1.2. Mantener la producción de telenovelas de producción propia, basadas en la realidad
socioeconómica y cultural de la región pero incorporando factores de ámbito nacional que, al afectar a las
distintas regiones del país, puedan ser bien acogidas por las distintas audiencias nacionales y abrir así un
nuevo mercado al que vender estos programas de producción propia. Esta estrategia supondría un aumento
adicional de los ingresos de explotación de un 20%.
2.- Mantener la plantilla de trabajadores fijos de la empresa pero limitar el número de trabajadores
eventuales, dado que se eliminará la producción propia de programas de entretenimiento. Con esta acción
se espera conseguir una reducción adicional del 25% de los gastos de personal.

Partiendo del análisis anterior y teniendo en cuenta TODA la información suministrada y los CAMBIOS que
se producirían con la entrada de Canal Ibérico S.A. ¿Recomendaría a Canal Ibérico Nacional S.A. invertir
en Canal Oeste Tv S.A., si entra como nuevo socio aportando 25.000.000€ mediante una ampliación de
capital, que vendrían acompañados de otros 25.000.000€ que se obtendrían mediante un préstamo bancario
a devolver en 10 años y a un tipo de interés del 4% anual?
3.- Repita el análisis del punto anterior considerando que Canal Ibérico Nacional S.A. entra como nuevo
socio aportando 50.000.000€, en lugar de 25.000.000 € y no se pide ningún préstamo bancario. Canal Ibérico
Nacional mantiene como restricción la obtención de una rentabilidad financiera del 2.5%

30
Pregunta 1.

Para el año 2015 la información segmentada por área geográfica de una empresa que se dedica a
la construcción de infraestructuras públicas es la siguiente:

Previsiones de
crecimiento para
2017 realizadas enero
Segmento geográfico INCN % de 2016
España 210.000 43% +5%
Portugal 20.000 4% +8%
Reino Unido 180.000 37% +40%
USA 60.000 12% -1%
República checa 15.000 3% +2%
Total 485.000 100%

En la columna de previsiones se incluyen los porcentajes de variación del importe neto de la cifra
de negocios estimados para el 2017. Esta previsión se realizó a principios de 2016.
Después de los acontecimientos políticos sucedidos tanto en la Unión Europea como en USA,
¿cambiaría las previsiones? Indique en qué sentido realizaría los cambios y por qué razones.

31
TEMA 3.
CASO 1. Hijos de la Campiña.

En base al caso de la empresa “Hijos de la Campiña”, se pide:

a. Realice un análisis del EFE de los años 2012 a 2015.

b. Determine el Flujo de caja libre de los años 2012 a 2015, partiendo de la información
contenida en el Estado de Flujos de Efectivo. Sepa que las inversiones para el mantenimiento
de la capacidad productiva se elevan al 80% de los pagos (brutos) por inversiones que aparecen
en el Estado de Flujos de Efectivo.
c. Aplicando el modelo del Capital Cash-Flow explique cómo la empresa distribuye ese FCF
entre los accionistas y financiadores ajenos. Indique claramente los cálculos realizados (no
considere el efecto impositivo).
d. Determine el Flujo de Caja Libre para los ejercicios 2013 y posteriores basándose en la
información contenida en los Balances y Cuentas de Pérdidas y Ganancias.

CASO 2. MAR Y TIERRA, S.A. (Elaborado por Silvia Fresneda, 2016)

La empresa Mar y Tierra, dedicada a la distribución y venta de embutidos en el territorio nacional,

fue creada en la década de los 60 del siglo anterior por tres socios, y desde entonces hasta épocas
recientes (2006) sido líder en su segmento de mercado. Su capital ha ido pasando a los diferentes
herederos de los socios fundadores. Con la siguiente información que se le suministra a
continuación, se pide:

A) Realice un análisis del Estado de Flujos de Efectivo modelo PGC.

B) Calcule los diferentes ratios basados en el FEE para evaluar la liquidez del resultado, la fortaleza
o salud financiera y la calidad de la gestión desarrollada por la dirección.
C) Para 2008, 2009 y 2010 calcule el FCF basándose en la información contenida en el EFE.
D) Para el año 2010 reestructure el EFE modelo PGC por magnitudes de Flujo de Caja Libre.
E) Para todos los años el Free Cash Flow partiendo de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias (sepa
que el 90% de la amortización corresponde al inmovilizado material).
F) Para todos los años calcule el Flujo de Caja de los stakeholders, descomponiéndolo entre el
que corresponde a los accionistas y el correspondiente a los acreedores. Aplique el método del
Capital Cash-Flow. Tome de referencia el FCF elaborado en base al EFE.

INFORMACIÓN ADICIONAL:

• Toda la inversión neta en inmovilizado material se considera necesaria para el

mantenimiento de la capacidad productiva de la compañía. No ha habido inversiones en
inmovilizados en los años anteriores.

32
 • La totalidad de las inversiones en empresas del grupo realizadas se consideran necesarias
y básicas para la expansión de la empresa.

Para todos los datos calculados realice un análisis e interpretación de los mismos.
ANEXO 1: CUENTAS ANUALES AUDITADAS

BALANCES DE SITUACIÓN 31/12/08 31/12/09 31/12/10

ACTIVO NO CORRIENTE 855.778 1.049.062 1.083.780
Inmovilizado intangible 100.900 101.160 99.258
Inmovilizado material 143.582 142.121 140.000
Inversiones en empresas del grupo y asociadas 611.296 805.781 844.522
ACTIVO CORRIENTE 544.127 453.345 493.371
ANC Mantenidos para la venta 3.793
Existencias 184.086 149.955 153.999
Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 150.000 119.019 108.572
Inversiones financieras instrumentos patrimonio 40.000 73.090 78.223
Tesorería extrafuncional 100.541 59.805 103.784
Tesorería funcional 69.500 51.476 45.000
TOTAL ACTIVO 1.399.905 1.502.407 1.577.151

PATRIMONIO NETO 389.675 393.828 393.895

FONDOS PROPIOS 386.940 388.940 389.940
Capital suscrito 102.221 102.221 102.221
Prima de emisión 229.719 229.719 229.719
Reservas 55.000 57.000 58.000
SUBVENCIONES, DONACIONES Y LEGADOS RECIBIDOS 2.735 4.888 3.955
Subvenciones, donaciones y legados recibidos 2.735 4.888 3.955
PASIVO NO CORRIENTE 84.805 278.884 177.760
Provisiones a largo plazo 16.350 24.384 27.760
Deudas a largo plazo 68.455 254.500 150.000
PASIVO CORRIENTE 925.425 829.695 1.005.496
Deudas a corto plazo 357.535 455.000 373.000
Otras cuentas a pagar (comerciales) 48.397 48.477 163.935
Acreedores comerciales 107.970 53.913 58.285
Dividendos a pagar 401.148 265.555 404.045
H.P. acredora por impuesto de sociedades 10.375 6.750 6.231
TOTAL PASIVO 1.399.905 1.502.407 1.577.151

Nota: Las otras cuentas a pagar son de naturaleza comercial. Las inversiones financieras en empresas del grupo que
figuran en el activo no corriente corresponden a acciones.

33
CUENTAS DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS
31/12/08 31/12/09 31/12/10
A) OPERACIONES CONTINUADAS
1. Importe neto de la cifra de negocios 871.327 822.347 840.158
a) Ventas 871.327 822.347 840.158
4. Aprovisionamientos -30.929 -130.884 -25.803
a) Consumo de mercaderías -30.929 -130.884 -25.803
Compras de mercaderías -20.929 -96.753 -29.847
Variaciones existencias -10.000 -34.131 4.044
5. Otros ingresos de explotación 6.955 15.306 13.400
a) Ingresos accesorios y otros de gestión corriente 5.966 14.631 12.767
b) Subvenciones explotación incorporadas al rdo. ejercicio 989 575 633
6. Gastos de personal -121.886 -112.194 -107.206
a) Sueldos, salarios y asimilados -94.766 -88.535 -84.031
b) Cargas sociales -27.120 -23.659 -23.175
7. Otros gastos de explotación -256.665 -260.208 -263.405
a) Servicios exteriores -252.350 -256.115 -258.851
b) Tributos -4.078 -3.677 -4.286
c) Pérdidas por crédito comerciales -237 -416 -268
8. Amortización del inmovilizado -17.094 -16.774 -15.522
9. Imputación subvenciones inmovilizado no financiero 1.280 1.550 1.445
10. Excesos de provisiones 2.051
11. Deterioro y resultado enajenaciones de inmovilizado 155 144 295
Beneficios por venta de inmovilizado 155 144 295
A.1) RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 455.194 319.287 443.362
(1+2+3+4+5+6+7+8+9+10+11+12)
13. Ingresos financieros 9.146 10.433 23.465
a) De participaciones en instrumentos de patrimonio 255 152 1.173
a.1) En empresas del grupo y asociadas 255 152 1.173
b) De valores negociables y de créditos del inmovilizado 8.891 10.281 22.292
b.1) De empresas del grupo y asociadas 8.891 10.281 22.292
14. Gastos financieros -25.180 -48.833 -53.133
b) Por deudas con terceros -25.180 -48.833 -53.133
15. Variación valor razonable instrumentos financieros -1.449 -6.222 -1.145
a) Cartera de negociación y otros -1.449 -6.222 -1.145
A.2) RESULTADO FINANCIERO (13+14+15+16+17) -17.483 -44.622 -30.813
A.3) RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS (A.1+A.2) 437.711 274.665 412.549
18. Impuestos sobre beneficios -10.375 -6.750 -6.145
A.4) RESULTADO OPERACIONES CONTINUADAS 427.336 267.915 406.404
B) OPERACIONES INTERRUMPIDAS -24.003 -2.360 5.741
19. Rdos procedentes de operaciones interrumpidas -24.003 -2.360 5.741
A.5) RESULTADO DEL EJERCICIO (A.4+19) 403.333 265.555 412.145

34
A) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN 2008 2009 2.010
1. Resultado del ejercicio antes de impuestos 413.708 272.305 418.376
2. Ajustes del resultado 31.091 67.736 47.971
a) Amortización del inmovilizado (+). 17.094 16.774 15.522
c) Variación de provisiones (+/-). - 2.051 8.034 3.376
d) Imputación de subvenciones (-). - 1.280 - 1.550 - 1.445
e) Resultados por bajas y enajenaciones del inmovilizado (+/-). - 155 - 144 - 295
g) Ingresos financieros (-). - 9.146 - 10.433 - 23.465
h) Gastos financieros (+). 25.180 48.833 53.133
j) Variación de valor razonable en instrumentos financieros (+/-). 1.449 6.222 1.145
3. Cambios en el capital corriente 2.281 11.135 126.233
a) Existencias (+/-). -9.086 34.131 -4.044
b) Deudores y otras cuentas a cobrar (+/-). -50.000 30.981 10.447
d) Acreedores y otras cuentas a pagar (+/-). 61.367 -53.977 119.830
4. Otros flujos de efectivo de las actividades de explotación -21.754 -45.142 -32.767
a) Pagos de intereses (-). -23.000 -45.200 -49.482
b) Cobros de dividendos (+). 255 152 1.173
c) Cobros de intereses (+). 8.891 10.281 22.292
d) Cobros (pagos) por impuesto sobre beneficios+/-). - 7.900 - 10.375 -6.750
5. Flujos de efectivo de las actividades de explotación (+/-1+/-2+/-3+/-4) 425.326 306.034 559.813
B) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
6. Pagos por inversiones (-) -91.449 -259.370 -80.311
a) Empresas del grupo y asociadas. - 50.000 - 194.485 - 38.741
b) Inmovilizado material e intangible - - 25.573 - 35.292
e) Otros activos financieros. -41.449 -39.312 -6.278
7. Cobros por desinversiones (+) 3.155 10.144 20.295
c) Inmovilizado material e intangible 3.155 10.144 20.295
e) Otros activos financieros.
8. Flujos de efectivo de las actividades de inversión (7-6) -88.294 -249.226 -60.016
C) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN
9. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio 4.015 3.703 512
a) Emisión de instrumentos de patrimonio.
b) Amortización de instrumentos de patrimonio.
e) Subvenciones, donaciones y legados recibidos. 4.015 3.703 512
10. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero 23.810 279.877 -190.151
a) Emisión de 150.000 350.000 0
1. Obligaciones y otros valores negociables (-).
2. Deudas con entidades de crédito (-). 150.000 350.000 0
3. Deudas con empresas del grupo y asociadas (-).
4. Otras deudas(-).
b) Devolución y amortización de - 126.190 - 70.123 - 190.151
1. Obligaciones y otros valores negociables (-).
2. Deudas con entidades de crédito (-). - 126.190 - 70.123 - 190.151
3. Deudas con empresas del grupo y asociadas (-).
4. Otras deudas(-).
11. Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio. -202.185 -399.148 -272.655
a) Dividendos (-). -202.185 -399.148 -272.655
12. Flujos de efectivo de las actividades de financiación (+/-9+/-10-11) -174.360 -115.568 -462.294
D) Efecto de las variaciones de los tipos de cambio
E) AUMENTO NETO DEL EFECTIVO O EQUIVALENTES 162.672 -58.760 37.503
Efectivo o equivalentes al comienzo del ejercicio 7.369 170.041 111.281
Efectivo o equivalentes al final del ejercicio 170.041 111.281 148.784
35
36
TEMAS 4 Y 5
1. En la siguiente tabla, se le muestran los datos actuales y previstos para dos empresas. La
previsión se ha realizado teniendo en cuenta la siguiente información:

• El nivel actual del Euribor se sitúa en 0,2%. Se estima una subida del Euribor al 2%
• El efecto impositivo es del 20%
• Toda la producción se vende, no queda nada en inventario, ambas empresas trabajan bajo
pedido.
• Se prevé una reducción de las ventas a 80.000 u.f. y mantener el precio de venta actual de
50€/unidad.
Datos actuales Datos previstos

Empresa A Empresa B Empresa A Empresa B

Ventas 5.000.000 5.000.000 4.000.000 4.000.000
Costes fijos 3.250.000 200.000 3.250.000 200.000
Coste variable unitario 2,5 33 2,5 33
Coste variable total 250.000 3.300.000 200.000 2.640.000
Resultado de explotación 1.500.000 1.500.000 550.000 1.160.000
Gastos financieros 140.000 70.000 500.000 250.000
Resultado antes de impuestos 1.360.000 1.430.000 50.000 910.000
Impuestos 272.000 286.000 10.000 182.000
Resultado neto 1.088.000 1.144.000 40.000 728.000

Rentabilidad económica ordinania 2,50% 2,50% 0,92% 1,93%

Rentabilidad financiera ordinaria 3% 3% 0,13% 1,82%
L 2 5 2 5

¿Explique de forma razonada por qué el efecto de estas variaciones afecta de forma diferente a las
rentabilidades de cada una de las empresas? (2 puntos).

2. Teniendo en cuenta los datos que se le suministran en la siguiente tabla:

2010 2011 2012 2013 2014

PONDERACIÓN SA A SA B SA A SA B SA A SA B SA A SA B SA A SA B
CC/AT 0,717 0,002 0,010 0,001 0,050 0,004 0,085 0,005 0,100 0,002 0,15
Bº NO DISTR/AT 0,847 0,025 0,030 0,030 0,030 0,010 0,010 0,011 0,012 0,040 0,038
BAIT/AT 3,107 0,051 0,200 0,058 0,250 0,068 0,150 0,056 0,180 0,060 0,1
FFPP/PASIVO 0,42 0,315 0,920 0,344 0,750 0,367 0,850 0,343 1,000 0,400 1,5
CN/AT 0,998 0,900 0,800 1,000 0,950 0,750 1,250 0,650 1,290 0,500 1,6
Z´-SCORE 1,212 1,839 1,349 2,101 1,125 2,140 0,980 2,349 0,889 2,677

Intervalos: 1,23< Z < 2,60

Comente la probabilidad de entrar en una situación de quiebra de cada una de las empresas e
identifique claramente cuáles son las razones que provocan esta situación.

37
3. Realice un análisis de la evolución de la probabilidad de quiebra según los datos que se le
suministran:

2019 2018 2017 2016

FEE -18.135 13.583 13.701 6.864

PC 22.799 24.124 20.997 22.429

FEE ANTES INTERESES E IMPTOS. -11.238 19.780 20.995 15.835

PAGOS POR GASTOS FROS. 2.300 1.500 1.200 2.500

VENTAS 58.000 52.000 53.000 55.000

AT 33.299 34.624 31.497 32.929

BAIT 2.309 16.824 16.857 22.814

AC- EXISTENCIAS 19.654 5.588 5.137 5.979

EVOLUCIÓN DE VENTAS 111,54% 98,11% 96,36% 72,64%

POND. 2019 2018 2017 2016

FEE/PC 0,675 -0,795 0,563 0,653 0,306

FEE OPERATIVOS/PAGOS GTOS 0,001 -4,886 13,187 17,496 6,334

FROS

FEE/VENTAS -0,028 -0,313 0,261 0,259 0,125

FEE/AT 0,637 -0,545 0,392 0,435 0,208

BAIT/FEE 0,096 -0,127 1,239 1,230 3,324

(AC-EXISTENCIAS)/PC 0,165 0,862 0,232 0,245 0,267

AUMENTO CIFRA VENTAS 0,006 1,115 0,981 0,964 0,726

Z (Bhandari) -0,743 0,799 0,892 0,710

-0,718…...............0,190…...................0,756

Alto riesgo.................Indiferente……...........Bajo Riesgo

38
4. A principios de junio de 2016 la empresa X, con más de 50 años de experiencia en el sector
farmacéutico desarrollando fármacos está estudiando la posibilidad de trabajar en un novedoso y
prometedor proyecto de I + D que, si resultase un éxito, le permitirá a esta compañía posicionarse
como líder indiscutible en su sector. Este proyecto supondrá una inversión de 20 millones de euros
a lo largo de los dos próximos años. El director financiero está negociando una entidad financiera
la concesión de un préstamo por el monto total, con las siguientes condiciones: préstamo a devolver
en 2 años (dos cuotas iguales) y a un tipo de interés del 4%. Una vez finalizado el proyecto, se
espera obtener los frutos de esta investigación a partir del quinto año, concretamente la rentabilidad
económica se incrementará en un 5% aproximadamente.

El analista de riesgo del banco tiene acceso a la información financiera de la empresa puesto que
es su cliente desde hace más de 20 años y esta empresa se ha caracterizado siempre por su
transparencia. Hay que mencionar que esta empresa nunca ha incumplido ningún pago con esta
entidad financiera.

Valores a 1/6/2016
(estos datos no incorporan el nuevo préstamo)
AC/PC 0,75
BAIT/Gtos. fros 15
FCF 12.600.000
(FNR-A. extrafuncionales)/FCF -1.5
REO 2%
Calificación crediticia otorgada por el BB
programa del Banco

En base al análisis multiárea del riesgo de crédito, justifique de forma clara y detallada si le
concedería al crédito y, en caso afirmativo, qué condiciones o covenants le impondría.

39
EJERCICIOS COMPLETOS
CASO 1. GESTORA DE AEROPUERTOS (Caso elaborado por Diego López)

La Sociedad Gestora de Aeropuertos S.A. presenta la información que se acompaña en el anexo.

Además suministra la siguiente información complementaria:
1.- La empresa se constituyó en 2011.
2.- En los dos primeros años de su actividad llevó a cabo una importante negociación con las
autoridades competentes europeas para conseguir los permisos necesarios para la apertura de
nuevos aeropuertos en el territorio nacional, península e islas, así como para el uso de los mismos
sin restricciones. La infraestructura de estos aeropuertos ya existía desde el año 2011.
El objetivo de la empresa es aumentar su cifra de negocios a razón de un 10% anual, crecimiento
perfectamente compatible con la infraestructura existente.
3.- Teniendo en cuenta el importante esfuerzo realizado por la empresa tanto para mejorar la cifra
de negocios, como para contener los gastos de la cuenta de resultados, la proyección esperada
para el año 2016 es la siguiente:
• Total de ingresos de explotación: crecimiento del 10% respecto del año 2015.
• Gastos de explotación: mantienen exactamente el mismo porcentaje sobre el total de ingresos
de explotación que tenían en el año 2015, con la única excepción de la dotación a la
amortización del ejercicio, que será de un 12%.
• Los ingresos y gastos financieros, así como el gasto por impuesto sobre beneficios, mantienen
los mismos porcentajes que tenían sobre el total de ingresos de explotación del año 2015.
• Con respecto al balance, la proyección es la siguiente:
• El Activo No Corriente sólo se verá reducido exclusivamente como consecuencia de la
amortización del ejercicio.
• El Activo Corriente sólo se verá modificado como consecuencia del ajuste necesario de la
tesorería para cuadrar el balance.
• El Patrimonio neto solo será modificado por el resultado del ejercicio, ya que la empresa no
reparte dividendos.
• El Pasivo No corriente sólo se verá modificado por una reducción del 10% de los acreedores a
largo plazo. Las provisiones a largo plazo se mantienen iguales.
• El Pasivo Corriente se reducirá en un 20% y todo él será pasivo espontáneo.

4.- La empresa pretende cotizar en Bolsa en 2016, para lo que llevará a cabo una oferta pública de
venta de acciones.

Se pide:

1.- Elabore un sucinto informe de análisis de la situación de la empresa en el año 2015 así como
de la evolución que desde 2011 ha experimentado la situación financiera a corto y largo plazo y la
rentabilidad. Extensión máxima: 2 folios.

2.- Interprete los valores del índice Z-Altman y explique qué propondría a la empresa para mejorar
la situación en relación con su probabilidad de quiebra.
40
 3.- Considerando las proyecciones esperadas para el año 2016, si tuviese que asesorar a una
empresa sobre la conveniencia o no de acudir a la compra de acciones de “Sociedad Gestora de
Aeropuertos S.A.”, ¿Cuál sería su recomendación? Razone su respuesta.

4.- Calcule el Flujo de Caja Libre del año 2015 en base a la cuenta de resultados (Pdas. y Gcias.),
sabiendo que las inversiones en activos físicos de ese año ascendieron a 200.000€.

Valores de referencia de Z-score: 1.23<Z<2.90

2015 2014 2013 2012 2011
FM = PN+PNC - ANC -712.265 -1.006.126 -1.252.877 -1.594.422 -1.805.110
CCT = Existencias+ Deud. Comer -1.284.096 -1.458.352 -1.459.519 -1.676.095 -1.856.363
(+tes.funcional)- Acree. Comer.
CCT-FM -571.831 -452.226 -206.642 -81.673 -51.253
RATIO DE LIQUIDEZ = AC/PC 0,59 0,43 0,33 0,24 0,20
RATIO QUICK 0,58 0,43 0,32 0,24 0,20
RATIO DE TESORERÍA 0,33 0,26 0,11 0,04 0,02
ROTACIONES DE EXISTENCIAS 28,67 32,22 45,08 42,69 50,66
ROTACIONES DE CLIENTES 8,85 8,71 7,06 6,28 7,10
ROTACIONES DE PROVEEDORES 0,70 0,65 0,67 0,71 0,76
PMM MATERIAS PRIMAS 12,73 11,33 8,10 8,55 7,21
PMM CLIENTES 48,45 36,14 50,15 58,80 102,36
PMM PROVEEDORES 513,77 543,72 514,23 495,32 958,77
DMCO (Duración media ciclo operaciones) -452,59 -496,25 -455,98 -427,96 -849,21
FGO 1.817.710 1.452.881 1.303.224 731.928 351.667
(FNR A c/p - Activos extraf)/FGO -0,31 -0,31 -0,16 -0,11 -0,15
PATRIMONIO NETO 4.684.572 3.951.928 3.480.547 2.904.274 2.945.361
AT/PASIVO 1,40 1,31 1,27 1,21 1,21
BAIT/GASTOS FINANCIEROS 5,71 2,58 2,84 0,71 0,43
(FNR total - Activos extraf)/FGO 4,04 5,90 7,44 14,56 30,81
RENTABILIDAD FINANCIERA ORDINARIA % 17,33% 11,44% 16,67% -2,44% -3,19%
RENTABILIDAD ECONÓMICA ORDINARIA % 7,67% 6,36% 4,57% 1,47% 0,60%
ROTACIÓN ACTIVOS TOTALES 0,20 0,18 0,18 0,16 0,09
MARGEN TOTAL % 38,43% 35,00% 26,07% 9,46% 6,98%
RENTAB. ECON. EXPLOTACIÓN (actividad 8,21% 6,74% 4,77% 1,51% 0,61%
típica)%
ROTACIÓN ACTIVOS FUNCIONALES 0,21 0,19 0,18 0,16 0,09
MARGEN DE EXPLOTACIÓN (actividad 38,43% 35,00% 26,07% 9,46% 6,98%
típica) %
COSTE MEDIO DEUDA -i- % 2,60% 4,34% 2,55% 3,14% 2,13%
Ratio de endeudamiento -L- 2,48 3,24 3,72 4,75 4,75
Modelo de Altman 2015 2014 2013 2012 2011
0,717(FM/AT) -0,031 -0,043 -0,055 -0,068 -0,076
0,847((BºNeto-Dividendos)/AT 0,165 0,124 0,102 0,071 0,072
3,107(BAIT/AT) 0,238 0,197 0,142 0,046 0,019
0,42(PN/(Pasivo Total) 0,169 0,130 0,113 0,088 0,088
0,998((Cifra de Negocios)/AT) 0,199 0,181 0,175 0,155 0,085
Z- score 0,741 0,589 0,477 0,292 0,188

41
Datos previsionales para 2016
Cuentas de pérdidas y ganancias 2016 FM 203.892
Total ingresos de explotación 3.578.403 CCT -940.896
Total gastos de explotación 1.775.123 CCT-FM -1.144.788
Consumo de existencias 201.104 AC/PC 1,15
Gastos de personal 353.852 RATIO QUICK 1,14
Otros gastos de explotación 790.758 RATIO DE TESORERÍA 0,83
Dotaciones para amortiz. de inmovil. 429.408 ROTACIONES DE EXISTENCIAS 33,05
Resultado Explotación 1.803.280 ROTACIONES DE CLIENTES 8,29
Ingresos financieros 7.790 ROTACIONES DE
PROVEEDORES 0,87
Gastos financieros 240.998 PMM MATERIAS PRIMAS 11,04
Resultado financiero -233.208 PMM CLIENTES 44,05
Result. ordinarios antes 1.570.073 PMM PROVEEDORES
Impuestos 373,98
Impuestos sobre sociedades 241.255 DMCO -318,89
Resultado Actividades Ordinarias 1.328.817 FGO 1.999.481
Resultados actividades 0 (FNR A c/p - Activos extraf)/FGO
interrumpidas -0,57
Resultado del Ejercicio 1.328.817 PATRIMONIO NETO 6.013.389
AT/PASIVO 1,58
Balance 2016 BAIT/GASTOS FINANCIEROS 7,51
Inmovilizado 14.865.533 (FNR total - Activos extraf)/FGO 2,97
Activo corriente 1.582.714 RFO 22,10%
Existencias 6.084 REO 11,01%
Deudores 431.842 ROTACIÓN ACTIVOS TOTALES 0,22
Tesorería y otro efectivo equivalente 1.144.788 MARGEN TOTAL % 50,61%
Total activo 16.448.247 REE 12,24%
ROTACIÓN ACTIVOS
FUNCIONALES 0,24
Fondos propios 6.013.389 MARGEN DE EXPLOTACIÓN % 50,61%
Capital suscrito 1.500.000 COSTE MEDIO DEUDA -i- % 3,18%
Otros fondos propios 4.513.389 Ratio de endeudamiento -L- 1,74

Pasivo No Corriente 9.056.035

Acreedores a L. P. 7.578.620
Provisiones l/p y otros pasivos l/p 1.477.415
Pasivo Corriente 1.378.822
Total pasivo y capital propio 16.448.247

Modelo de Altman previsional 2016

0,717(FM/AT) 0,009
0,847((BºNeto-Dividendos)/AT 0,232
3,107(BAIT/AT) 0,342
0,42(PN/(Pasivo Total) 0,242
0,998((Cifra de Negocios)/AT 0,217
Z-score 1,043

42
 miles eur. 2.015 2.014 2.013 2.012 2.011
Inmovilizado 15.294.941 15.987.575 15.810.791 16.191.982 16.470.702
Inmovilizado inmaterial 91.698 95.800 108.718 115.644 92.772
Inmovilizado material 14.697.883 15.398.801 15.227.921 15.778.012 16.119.765
Inmovilizado financiero 505.360 492.974 474.152 298.326 258.165
Activo corriente 1.011.263 761.513 606.702 504.188 463.125
Existencias 6.084 6.669 4.621 4.158 5.198
Deudores 431.842 301.149 395.439 418.357 406.674
Tesorería y otro efectivo equivalente 573.337 453.695 206.642 81.673 51.253
Total activo 16.306.204 16.749.088 16.417.493 16.696.170 16.933.827
Fondos propios 4.684.572 3.951.928 3.480.547 2.904.274 2.945.361
Capital suscrito 1.500.000 1.500.000 1.500.000 1.500.000 1.500.000
Otros fondos propios 3.184.572 2.451.928 1.980.547 1.404.274 1.445.361
Pasivo No Corriente 9.898.104 11.029.521 11.077.367 11.693.286 11.720.231
Acreedores a L. P. 8.420.689 9.522.691 10.376.244 11.037.665 11.144.645
Provisiones l/p y otros pasivos l/p 1.477.415 1.506.830 701.123 655.621 575.586
Pasivo Corriente 1.723.528 1.767.639 1.859.579 2.098.610 2.268.235
Deudas financieras 1.506 1.469
Acreedores comerciales 3 164 178 554 103
Otros pasivos líquidos 1.722.019 1.766.006 1.859.401 2.098.056 2.268.132
Total pasivo y capital propio 16.306.204 16.749.088 16.417.493 16.696.170 16.933.827
Cuentas de pérdidas y ganancias 2.015 2.014 2.013 2.012 2.011
Total ingresos de explotación 3.253.094 3.041.309 2.878.008 2.596.727 1.450.108
Importe neto Cifra Vtas. 3.244.781 3.033.457 2.871.002 2.589.497 1.444.360
Otros Ingresos de explotación 8.313 7.852 7.006 7.230 5.748
Total gastos de explotación 2.010.088 1.986.915 2.137.043 2.379.213 1.350.898
Consumo de existencias 182.822 181.862 197.891 199.687 131.663
Gastos de personal 321.684 335.266 332.463 506.588 217.855
Otros gastos de explotación 718.871 668.505 789.581 840.191 513.988
Dotaciones para amortiz. de
inmovil. 786.711 801.282 817.108 832.747 487.392
Resultado Explotación 1.243.006 1.054.394 740.965 217.514 99.210
Ingresos financieros 7.082 10.142 9.415 28.218 1.948
Gastos financieros 219.089 412.937 264.264 346.551 236.883
Resultado financiero -212.007 -402.795 -254.849 -318.333 -234.935
Result. ordinarios antes Impuestos 1.030.999 651.599 486.116 -100.819 -135.725
Impuestos sobre sociedades 219.323 199.430 -93.960 -30.036 -41.831
Resultado Actividades Ordinarias 811.676 452.169 580.076 -70.783 -93.894
Resultados actividades
interrumpidas 0 0 0 0 0
Resultado del Ejercicio 811.676 452.169 580.076 -70.783 -93.894
Tipo impositivo 0,21 0,31 -0,19 0,30 0,31

43
CASO 2. CABISOL (Elaborado por Silvia Fresneda Fuentes)

La empresa CABISOL, S.A., tiene abiertos, a lo largo de todo el territorio nacional, centros de
cabinas de rayos UVA dedicados exclusivamente a ofrecer servicios de bronceado solar. En los
últimos años la empresa ha realizado una fuerte inversión en sus inmovilizados, fruto de la etapa
de expansión a la que ha estado sometida como consecuencia de la demanda creciente.
Adicionalmente, y dada la bonanza de las cifras de los últimos ejercicios, CABISOL también ha
realizado una serie de inversiones inmobiliarias en locales que ha destinado al alquiler (esta
actividad se considera ajena a la típica y principal de la empresa, no obstante los ingresos y gastos
derivados de ella se han considerado de carácter ordinario).
Los propietarios actuales están preocupados por el empeoramiento de la situación del último año,
motivado tanto por la crisis económica que está atravesando el país –que han intentado compensar
con políticas comerciales agresivas de 6 sesiones por el precio de 3-, como por una serie de
informes emitidos sobre los efectos negativos de los rayos ultravioletas, que han hecho disminuir
la cifra de negocio y que previsiblemente la reducirán aún más. Por otro lado, se sabe que dos
terceras partes de los miembros del Consejo de Administración creen que como consecuencia de
dichos informes podrían ser demandados por los clientes.
Se sabe que los PMM sectoriales de existencias, deudores comerciales y proveedores son de 30
días, 5 días y 60 días, respectivamente.
Ante esta situación, le contratan a Vd. para que emita su opinión sobre las fortalezas y debilidades
de CABISOL para cada una de las tres áreas de análisis (liquidez, solvencia y rentabilidad) y les
realice las recomendaciones oportunas para mejorar su situación. Para ello, se le pide que
responda a las siguientes cuestiones:
1. Realice un breve informe de análisis en el que indique, las principales fortalezas y debilidades
detectadas a través del análisis de la información suministrada.
2. En el caso en que CABISOL fuese finalmente demandada y tenga que desprenderse de las
inversiones inmobiliarias para afrontar el pago de indemnizaciones. ¿Cómo afectaría esta
circunstancia a la situación económico-financiera de la entidad?
Para responder a la pregunta calcule los FEE, el ratio de cobertura de financiación negociada tanto
a largo como a corto y la rentabilidad económica ordinaria (indique claramente los cálculos
realizados). Suponga que las indemnizaciones se estiman en torno a los 140.000 € y que el valor
neto de realización de las inversiones inmobiliarias se eleva a 100.000 €.
3. Emita una opinión sobre la liquidez del resultado de CABISOL.
4. Para los años 2006 a 2009 calcule el FCF en base a Pérdidas y Ganancias. Las inversiones en
CAPEX han supuesto desembolsos por los importes incluidos en la siguiente tabla:

2006 2007 2008 2009

1.800.000 300.000 320.000 200.000

Realice un análisis de los datos obtenidos.

5. Calcule e interprete los siguientes ratios:

a) Ratio Capex = (Inversiones mantenimiento / FE Explotación)

b) Ratio de Cobertura de necesidades críticas = ((FE EXPLOTACIÓN (PGC) + PAGO DE
INTERESES) / (Intereses + Pasivo corriente NEGOCIADO+ Dividendos))

44
 6. Aplique el modelo de Altman para todos los años y analice qué factores condicionan o determinan
el riesgo de quiebra de esta compañía.
7. Aplique el modelo de Bhandari para todos los años y analice qué factores condicionan o
determinan el riesgo de quiebra de esta compañía.
8. En el caso en que existan diferencias entre las conclusiones de ambos modelos, explique las
razones de las mismas.
9. Si Vd. Fuese el analista de riesgo de una entidad financiera a la que se dirige la empresa Cabisol
para solicitarle un préstamo para cubrir los pagos por las demandas, ¿le concedería dicho
préstamo? Aplique el análisis multiárea y considere toda la información anterior.
ANEXO 1: CUENTAS ANUALES AUDITADAS
Previas al reparto de resultado
BALANCES DE SITUACIÓN 31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009

ACTIVO NO CORRIENTE 2.192.500 3.942.600 4.123.500 4.364.200 4.544.100

Inmovilizado intangible 2.500 2.600 3.500 4.200 4.100
Inmovilizado material 1.740.000 3.450.000 3.600.000 3.800.000 4.000.000
Inversiones inmobiliarias 450.000 490.000 520.000 560.000 540.000
ACTIVO CORRIENTE 220.103 172.097 128.573 224.514 253.232
Existencias 35.240 28.940 31.560 26.550 28.741
Deudores clientes 15.420 16.589 21.871 22.860 18.670
Deudores arrendamientos 148.990 98.580 72.007 114.611 165.777
Tesorería 20.453 27.988 3.135 60.493 40.044
TOTAL ACTIVO 2.412.603 4.114.697 4.252.073 4.588.714 4.797.332

PATRIMONIO NETO 1.458.828 2.065.453 2.638.662 3.208.441 3.380.649

FONDOS PROPIOS 1.458.828 2.065.453 2.638.662 3.208.441 3.380.649

Capital suscrito 39.850 39.790 73.855 93.319 93.319
Reservas 615.000 1.200.000 1.600.000 2.100.000 2.750.000
Resultado del ejercicio 803.978 825.663 964.807 1.015.122 537.330

PASIVO NO CORRIENTE 114.850 1.221.000 768.000 564.084 498.250

Deudas con entidades financieras l/p 114.850 1.221.000 768.000 564.084 498.250

PASIVO CORRIENTE 838.925 828.244 845.412 816.189 918.433

Deudas financieras 344.367 335.830 300.517 282.137 273.540
Proveedores 75.000 89.600 96.000 70.750 159.287
Acreedores por prestación de servicios 74.996 48.958 35.406 28.250 255.322
HP Acreedora Impuesto sociedades 344.562 353.856 413.489 435.052 230.284
TOTAL PASIVO 2.412.603 4.114.697 4.252.073 4.588.714 4.797.332
0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

CUENTAS DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS 31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009

Ingresos de explotación 2.024.220 2.149.650 2.565.678 2.746.875 2.160.000

Importe neto de Cifra de Ventas 1.774.220 1.789.650 2.245.678 2.326.875 1.600.000
Ingresos arrendamientos 250.000 360.000 320.000 420.000 560.000
Gastos de explotación -815.090 -789.451 -1.026.851 -1.162.004 -1.273.742
Compras de Materias primas 175.000 198.000 210.000 220.000 250.000
Variación existencias materias primas 4.200 6.300 -2.620 5.010 -2.191
Gastos de personal 171.960 184.350 207.945 285.630 302.347
Dotaciones para amortiz. de inmovil. 59.760 23.880 83.294 76.467 75.232
Otros gastos de explotación 404.170 376.921 528.232 574.897 648.354

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 1.209.130 1.360.199 1.538.827 1.584.871 886.258

Gastos financieros 60.590 180.680 160.532 134.697 118.644

RESULTADO FINANCIERO -60.590 -180.680 -160.532 -134.697 -118.644
RESULTADO ACTIVIDADES CONTINUADAS 1.148.540 1.179.519 1.378.295 1.450.174 767.614
Impuestos sobre sociedades 344.562 353.856 413.489 435.052 230.284
RESULTADO DEL EJERCICIO 803.978 825.663 964.807 1.015.122 537.330

45
ANEXO 2: TABLA DE INDICADORES ECONÓMICO-FINANCIEROS

31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009

FM -618.822 -656.147 -716.839 -591.675 -665.201

CCT -99.336 -93.029 -77.975 -49.590 -367.198
CCT-FM 519.486 563.118 638.864 542.085 298.003

RATIO DE LIQUIDEZ 0,26 0,21 0,15 0,28 0,28

RATIO QUICK 0,22 0,17 0,11 0,24 0,24
RATIO DE TESORERÍA 0,02 0,03 0,00 0,07 0,04

ROTACIONES DE MATERIAS PRIMAS 2,29 6,17 6,94 7,57 9,04

ROTACIONES DE CLIENTES 97,98 111,75 116,51 103,99 77,25
ROTACIONES DE PROVEEDORES 2,54 2,41 2,26 2,64 2,17
PMM MATERIAS PRIMAS 157,15 58,35 51,86 47,54 39,81
PMM CLIENTES 3,67 3,22 3,09 3,46 4,66
PMM PROVEEDORES 141,94 149,64 159,09 136,43 165,63
DMCO 18,88 -88,07 -104,14 -85,43 -121,16

FGO (incluye ingresos por arrendamientos) 863.738 849.543 1.048.101 1.091.589 612.562
FEE (incluye cobros por arrendamientos) 1.208.300 902.940 1.119.252 1.042.164 674.236
(FNR A c/p - Activos extraf)/FEE 0,27 0,37 0,27 0,21 0,35
(FNR A c/p - Activos extraf)/FGO 0,38 0,36 0,28 0,20 0,38

PATRIMONIO NETO 1.458.828 2.065.453 2.638.662 3.208.441 3.380.649

AT/PASIVO AJENO 2,53 2,01 2,64 3,32 3,39
BAIT/GASTOS FINANCIEROS 19,96 7,53 9,59 11,77 7,47
(FNR total - Activos extraf)/FGO -0,01 1,22 0,52 0,21 0,31
(FNR total - Activos extraf)/FEE -0,01 1,15 0,49 0,22 0,28

RENTABILIDAD FINANCIERA ORDINARIA % 78,73 57,11 52,23 45,20 22,71

RENTABILIDAD ECONÓMICA ORDINARIA % 50,12 33,06 36,19 34,54 18,47
ROTACIÓN ACTIVOS TOTALES 0,84 0,52 0,60 0,60 0,45
MARGEN TOTAL % 59,73 63,28 59,98 57,70 41,03
RENTAB. ECON. EXPLOTACIÓN (actividad típica)% 53,49 28,59 33,33 30,23 8,05
ROTACIÓN ACTIVOS FUNCIONALES 0,99 0,51 0,61 0,60 0,39
MARGEN DE EXPLOTACIÓN (actividad típica) % 54,06 55,89 54,27 50,06 20,39
COSTE MEDIO DEUDA -i- % 6,35 8,82 9,95 9,76 8,37
Ratio de endeudamiento -L- 0,65 0,99 0,61 0,43 0,42
(REO- i) 43,76 24,24 26,24 24,78 10,10

46
CASO 3. AGRICULTORA DE FLORES, S.A. (Caso elaborado por Silvia Fresneda)

La empresa familiar AGRICULTORA DE FLORES, S.A., fundada en la Vega del Guadalquivir en

1985 se ha dedicado desde sus inicios al cultivo en invernaderos de flores de corte para
ornamentos, principalmente, claveles, rosas y tulipanes. Su mercado ha sido básicamente
autonómico. El capital está repartido entre los 3 socios fundadores (25% cada uno) y el 25%
restante entre los 5 hijos de éstos.
En el mercado de las flores, en los últimos años se ha venido observando cómo los restaurantes
de alta cocina las utilizan cada vez más como un ingrediente común con el que buscan dar un toque
y sabor exquisitos a sus platos. Esta práctica se está extendiendo a un ritmo importante al resto de
restaurantes y al consumo doméstico. Ya se ofertan a todos los consumidores bolsas de pétalos
frescos en la sección de especias de los supermercados.
Teniendo en cuenta la apertura de este nicho de mercado y dadas las cifras de los últimos
ejercicios, los hijos de los socios han propuesto como alternativa a sus progenitores la posibilidad
de dedicarse, de forma complementaria, al cultivo orgánico de flores para consumo humano. Así,
la capacidad disponible de los viveros existentes se repartiría al 50% para cada tipo de cultivo.
Los socios fundadores le contratan a Vd. como experto independiente para que emita un informe
sobre la conveniencia o no de realizar dicho cambio. La única condición que imponen es que las
rentabilidades totales previstas de toda la explotación (flores ornamentales y de consumo humano
conjuntamente) sean superiores en 6 puntos porcentuales a las actuales.
A parte de contar con la información económico-financiera de la empresa de los últimos 4 años, los
propietarios le informan que la producción de flores para el consumo humano implica determinados
cambios, tanto en la producción como en la comercialización. Estos son:
• No suponen costes de abonos, con lo que los consumos estimados para el futuro serán un 50%
inferior a los del ejercicio 2009.
• El ciclo de explotación de las flores para el consumo humano es estable a lo largo de todo el
ejercicio, al igual que sucede con las flores ornamentales.
• Se estima que los saldos medios de existencias serías similares a los actuales.
• El período medio de cobro a clientes del sector de flores en general se sitúa en torno a 60 días.
• La empresa mantendrá el descuento de efectos en el 14% de la cifra de negocios.
• Los otros gastos de explotación soportados hasta ahora se verían incrementados en un 15%
debido fundamentalmente a las actividades de mantenimiento más exigentes que las actuales.
• Para la nueva actividad no se requiere la inversión en activos no corrientes ni la contratación ni
el despido de personal alguno.
• El precio de venta de las flores para consumo sería de 20 euros/kg. Se estima para los 3
primeros años de producción, unos volúmenes de ventas de 90.000, 105.000 y 150.000 kg.,
respectivamente.
• Para las flores ornamentales se estiman volúmenes de ingresos de 900.000 € para cada uno de
los tres próximos años.
• En los ejercicios con pérdidas los accionistas han realizado aportaciones adicionales para su
compensación.
Responda a las siguientes cuestiones, basándose en la información anterior y en la contenida en
los estados financieros facilitados:
1.- Elabore los estados contables previsionales.
2.- Teniendo en cuenta la información suministrada, realice y detalle los cálculos previsionales para
el año 2010 de las siguientes magnitudes:
47
 - FEE, Ratio cobertura FNR a l/p (basado en FEE)
- RFO, REO, REE.
3.- Emita un breve informe de análisis de la compañía en el que debe identificar los principales
problemas financieros y económicos a los que se ha venido enfrentando.
Recuerde que en dicho informe debe emitir una opinión razonada sobre la conveniencia de
diversificar el negocio, identificando los puntos fuertes y débiles de dicha opinión (para realizar este
punto debe fundamentarse tanto en el análisis histórico como en el previsional).
4.- Aplique el modelo de Altman y emita una opinión sobre los factores que desde su punto de vista
condicionan la probabilidad de quiebra.
5.- Aplique el modelo de Bhandari y emita una opinión sobre los factores que desde su punto de
vista condicionan la probabilidad de quiebra.
6.- Calcule el FCF e indique cómo se reparte dicho FCF entre accionistas y acreedores. Para ello
sepa que las únicas inversiones realizadas por la empresa para aumentar su capacidad de
producción han sido en inmovilizado intangible.
7.- Calcule el riesgo económico esperado para 2010, y compare el coeficiente de variación (riesgo
económico/rendimiento económico) del año 2010 con el de 2019. Analice los datos obtenidos.
8.- Suponga que Vd. Es el analista de riesgo de una entidad financiera a la que se dirigen los
gestores de Agricultores de Flores para analizar la posibilidad de obtener financiación adicional
para la adquisición de inmovilizados materiales. Indique los factores que desde su punto de vista
condicionarían su opinión sobre el riesgo de crédito de esta empresa. Básese en el análisis
multiárea.

48
ANEXO 1: CUENTAS ANUALES AUDITADAS
Previas al reparto de resultado
BALANCES DE SITUACIÓN 31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009
ACTIVO NO CORRIENTE 1.576.350 1.511.500 1.460.000 1.347.916 1.424.600
Inmovilizado intangible 101.200 81.500 90.000 122.000 302.850
Inmovilizado material 1.475.150 1.430.000 1.370.000 1.225.916 1.121.750
ACTIVO CORRIENTE 515.020 546.639 531.861 450.860 493.943
Existencias 30.000 25.000 34.000 26.000 32.000
Deudores 15.020 16.739 21.871 22.860 57.643
Deudores efectos descontados 420.000 400.000 400.517 382.000 375.000
Tesorería 50.000 104.900 75.473 20.000 29.300
TOTAL ACTIVO 2.091.370 2.058.139 1.991.861 1.798.776 1.918.543

PATRIMONIO NETO 320.670 281.399 256.774 75.636 117.514

FONDOS PROPIOS 120.670 101.399 96.774 -64.364 -2.486

Capital suscrito 30.000 30.000 60.000 60.000 60.000
Reservas 15.000 15.000 20.000 20.000 20.000
Resultado del ejercicio 75.670 56.399 16.774 -144.364 -82.486

SUBVENCIONES, DONACIONES Y LEGADOS RECIBIDOS 200.000 180.000 160.000 140.000 120.000

Subvenciones imputadas a PN 200.000 180.000 160.000 140.000 120.000

PASIVO NO CORRIENTE 530.000 880.000 900.000 830.000 760.000

Deudas con entidades financieras l/p 530.000 880.000 900.000 830.000 760.000

PASIVO CORRIENTE 1.240.700 896.740 835.087 893.140 1.041.029

Deudas con entidades fras. c/p 20.000 80.000 70.000 50.000 90.000
Proveedores 225.000 89.600 96.000 71.140 159.287
Acreedores por prestación de servicios 490.000 250.000 200.000 330.000 385.332
Remuneraciones pendientes de pago 85.700 77.140 68.570 60.000 31.410
Deudas por efectos descontados 420.000 400.000 400.517 382.000 375.000
TOTAL PASIVO 2.091.370 2.058.139 1.991.861 1.798.776 1.918.543
0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

CUENTAS DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS 31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009

Ingresos de explotación 2.000.000 2.220.000 2.370.000 2.420.000 2.690.000

Importe neto de Cifra de Ventas 2.000.000 2.200.000 2.350.000 2.400.000 2.670.000
Subvenciones trasladadas a resultado 20.000 20.000 20.000 20.000
Gastos de explotación -1.918.130 -2.155.801 -2.347.526 -2.559.364 -2.767.586
Compras de abonos 250.000 270.000 260.000 400.000 300.000
Variación existencias abonos 4.200 5.000 -9.000 8.000 -6.000
Gastos de personal 1.200.000 1.480.000 1.485.000 1.500.000 1.750.000
Dotaciones para amortiz. de inmovil. 59.760 23.880 83.294 76.467 75.232
Otros gastos de explotación 404.170 376.921 528.232 574.897 648.354

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 81.870 64.199 22.474 -139.364 -77.586

Gastos financieros 6.200 7.800 5.700 5.000 4.900

RESULTADO FINANCIERO -6.200 -7.800 -5.700 -5.000 -4.900
RESULTADO ACTIVIDADES CONTINUADAS 75.670 56.399 16.774 -144.364 -82.486
RESULTADO DEL EJERCICIO 75.670 56.399 16.774 -144.364 -82.486

49
FLUJOS DE EFECTIVO DE EXPLOTACIÓN
31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009
RCAI 56.399 16.774 -144.364 -82.486
AJUSTES AL RESULTADO 31.680 88.994 81.467 80.132
Amortizaciones 23.880 83.294 76.467 75.232
Gastos financieros 7.800 5.700 5.000 4.900
VARIACIÓN CAPITAL CORRIENTE -352.119 -58.249 130.668 109.696
Existencias 5.000 -9.000 8.000 -6.000
Clientes 18.281 -5.649 17.528 -27.783
Acreedores comerciales -375.400 -43.600 105.140 143.479
OTROS COBROS Y PAGOS -7.800 -5.700 -5.000 -4.900
Pagos por intereses -7.800 -5.700 -5.000 -4.900
FLUJOS DE EFECTIVO DE EXPLOTACIÓN -271.840 41.819 62.771 102.442

TABLA 2: INDICADORES ECONÓMICO-FINANCIEROS

31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009
FM -725.680 -350.101 -303.226 -442.280 -547.086
CCT -335.680 24.999 91.818 -30.280 -111.386
CCT-FM 390.000 375.100 395.044 412.000 435.700
RATIO DE LIQUIDEZ 0,42 0,61 0,64 0,50 0,47
RATIO QUICK 0,05 0,14 0,12 0,05 0,08
RATIO DE TESORERÍA 0,04 0,12 0,09 0,02 0,03
PMM MATERIAS PRIMAS 41,43 36,67 40,85 27,00 34,80
PMM CLIENTES 42,59 69,74 64,41 62,07 57,21
PMM PROVEEDORES 219,95 139,68 131,74 70,81 195,78
DMCO -135,93 -33,27 -26,47 18,26 -103,78
FGO 135.430 80.279 100.068 -67.897 -7.254
FEE (PGC) -271.840 41.819 62.771 102.442
(FNR A c/p - Activos extraf)/FEE PGC 0,09 -0,13 0,48 0,59
PATRIMONIO NETO 320.670 281.399 256.774 75.636 117.514
AT/PASIVO AJENO 1,18 1,16 1,15 1,04 1,07
BAIT/GASTOS FINANCIEROS 13,20 8,23 3,94 -27,87 -15,83
(FNR total - Activos extraf)/FEE PGC -3,15 21,39 13,70 8,01
RENTABILIDAD FINANCIERA ORDINARIA % 23,60 20,04 6,53 -190,87 -70,19
RENTABILIDAD ECONÓMICA ORDINARIA % 3,91 3,12 1,13 -7,75 -4,04
ROTACIÓN ACTIVOS TOTALES 0,96 1,08 1,19 1,35 1,40
MARGEN TOTAL % 4,09 2,89 0,95 -5,76 -2,88
RENTAB. ECON. EXPLOTACIÓN % 4,01 3,29 1,17 -7,83 -4,11
ROTACIÓN ACTIVOS FUNCIONALES 0,98 1,14 1,24 1,36 1,42
MARGEN DE EXPLOTACIÓN % 4,09 2,89 0,95 -5,76 -2,88
COSTE MEDIO DEUDA -i- % 0,35 0,44 0,33 0,29 0,27
Ratio de endeudamiento -L- 5,52 6,31 6,76 22,78 15,33
(REO- i) 3,56 2,68 0,80 -8,04 -4,32

50
CASO PRÁCTICO 4. EMPRESA MALASAÑA (Caso elaborado por Francisco Bravo)
La empresa MALASAÑA es una empresa española de distribución que está sufriendo presiones
por parte de los accionistas para repartir dividendos. Sin embargo, los gerentes tienen ciertas dudas
sobre la capacidad financiera, y a principios de 2016 le contratan a usted para les asesore al
respecto. Para esto, le proporcionan las cuentas anuales auditadas para el período 2012-2015, y
una tabla de indicadores económico-financieros elaborada por la misma empresa. Asimismo, le
transmiten la siguiente información:
- La empresa ha realizado continuas inversiones en empresas de un grupo, pero estas empresas
están atravesando dificultades y los dueños de MALASAÑA plantean vender esas inversiones.
- Los FGO suministrados excluyen todos los gastos/ingresos no pagables/cobrables, pero
consideran que el resto de gastos/ingresos son recurrentes.
- Entre los ratios suministrados se muestra un análisis de rentabilidad por tipos de activos.

Se pide responda a las siguientes cuestiones:

1. Realice un breve informe de análisis (2 páginas máximo), en el que destaque exclusivamente

las fortalezas y debilidades de la empresa en relación con su capacidad financiera y económica,
expresando claramente su opinión acerca de la posibilidad de repartir dividendos.
2. En relación con los flujos de efectivo, se le pide que calcule el flujo de caja libre –basándose
en el Estado de Flujos de Efectivo- y el flujo de caja para el accionista. Explique el significado
de estas variables.
3. Por otro lado, el grupo inversor ZZ estaría dispuesto a entrar como accionista en la empresa
MALASAÑA con capital de 100.000 euros, desembolsado íntegramente. En el caso de que este
grupo entrara como accionista, MALASAÑA realizaría inversiones en inmovilizados materiales
en el año 2016 por valor de unos 500.000 euros. Para financiar estas inversiones se barajan
dos opciones:
a) Obtener la financiación necesaria a través de la venta de inversiones financieras.
b) Obtener la financiación necesaria a través de préstamos bancarios.
4. Sin necesidad de realizar cálculos, suponga que los gastos e ingresos previstos para 2016 son
constantes respecto a 2015, y conteste a las siguientes preguntas ¿qué opción sería preferible
desde punto de vista de la capacidad financiera y cuál lo sería desde el punto de vista de
la rentabilidad financiera? Razone su respuesta.
5. Asimismo, el grupo ZZ le pide que estudie la probabilidad de quiebra (en base al índice Z-
Altman) de la empresa MALASAÑA en el periodo 2012-2015. Explique las causas que justifican
su opinión. Recuerde que valores por encima de 3 son indicativos de baja probabilidad de
quiebra y por debajo de 1,81 de alta probabilidad de quiebra.
6. De forma complementaria, aplique el modelo de Bhandari y, en caso de que existan diferencias
con el de Altman, explique las razones que cree generan tales diferencias.

51
 BALANCE DE SITUACIÓN 31/12/2015 31/12/2014 31/12/2013 31/12/2012
A) Activo no corriente 2.012.880 1.459.763 1.904.611 1.855.597
Inmovilizado intangible 65.513 49.867 49.493 44.491
Inmovilizado material 747.561 716.707 504.439 487.296
Inversiones inmobiliarias 123.945 0 13.176 30.983
Inversiones en empresas grupo y asoc. l/p 944.242 302.075 1.101.392 1.154.707
Inversiones financieras a largo plazo 131.619 391.114 236.111 138.120
B) Activo corriente 949.228 828.005 594.029 606.460
Existencias 225.347 203.954 182.852 183.458
Deudores comerciales y o. cuentas a 533.982 453.084 277.143 198.525
cobrar
Inversiones financieras a corto plazo 119.120 103.176 100.681 117.567
Efectivo y otros activos líquidos equiv. 70.779 67.791 33.353 106.910
Total activo (A + B) 2.962.108 2.287.768 2.498.640 2.462.057

A) Patrimonio neto 865.582 673.458 613.123 560.695

A-1) Fondos propios 865.582 673.458 613.123 560.695
Capital 62.246 65.107 65.107 67.934
Prima de emisión 18.157 18.157 18.157 18.157
Reservas 785.179 590.194 529.859 474.604
B) Pasivo no corriente 717.343 516.251 773.464 717.077
II Deudas a largo plazo 717.343 516.251 773.464 717.077
C) Pasivo corriente 1.379.183 1.098.059 1.112.053 1.184.285
Deudas a corto plazo 483.320 197.768 217.371 336.180
Proveedores 760.794 773.163 756.468 718.683
Otros Acreedores comerciales 78.905 116.478 89.663 61.827
HP Acreedora 56.164 10.650 48.551 67.595
Total PN y pasivo (A + B + C) 2.962.108 2.287.768 2.498.640 2.462.057

CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS 31/12/2015 31/12/2014 31/12/2013 31/12/2012

1. Importe neto de la cifra de negocios 4.530.566 4.247.213 4.202.551 4.144.942
4. Aprovisionamientos - 3.637.985 - 3.166.218 - 3.201.517 - 3.201.464
5. Otros ingresos de explotación 220.890 163.985 140.330 127.879
6. Gastos de personal - 439.339 - 433.635 - 428.916 - 423.233
7. Otros gastos de explotación - 358.112 - 347.432 - 346.005 - 342.690
8. Amortización del inmovilizado - 104.575 - 100.566 - 110.608 - 115.774
11. Deterioro y resultado enajen. inmovil - 4.975 - 7.402 - 3.306 - 6.549
A1) Resultado de explotación 206.470 355.945 252.529 183.111
14. Ingresos financieros 77.304 13.149 53.102 46.977
a) En empresas del grupo y asociadas 74.793 7.512 50.229 44.719
b) De terceros 2.511 5.637 2.873 2.258
15. Gastos financieros - 17.989 - 35.506 - 31.419 - 33.446
16. Variación de VR instrum. financieros 274 0 3 . 9 40 18.281
18. Deterioro y rtado enajen. instr. Fros. - 14.910 - 262.603 - 174.346 - 2.478
A2) Resultado financiero 44.679 - 284.960 - 148.723 29.334
A3) Resultado antes de impuestos 251.149 70.985 103.806 212.445
20. Impuestos sobre beneficios - 56.164 - 10.650 - 48.551 - 67.595
A5) Resultado del ejercicio 194.985 60.335 55.255 144.850

52
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO 2015 2014 2013 2012
A) Flujos de efectivo de actividades de explotación
1. Resultado del ejercicio antes de impuestos 251.149 70.985 103.806 212.445
2. Ajustes del resultado 64.871 392.928 262.637 92.989
a) Amortización del inmovilizado (+) 104.575 100.566 110.608 115.774
e) Resultados por bajas y enaj. del inmovilizado (+/-) 4.975 7.402 3.306 6.549
f) Resultados por bajas y enaj. de instr. fros. (+/-) 14.910 262.603 174.346 2.478
g) Ingresos financieros (-) - 77.304 - 13.149 - 53.102 - 46.977
h) Gastos financieros (+) 17.989 35.506 31.419 33.446
j) Variación de valor razonable en instr. fros (+/-) - 274 - - 3.940 - 18.281
3. Cambios en el capital corriente - 152.233 - 153.533 - 12.391 - 46.562
a) Existencias (+/-) - 21.393 - 21.102 606 5.414
b) Deudores y otras cuentas para cobrar (+/-) - 80.898 - 175.941 - 78.618 - 34.986
d) Acreedores y otras cuentas para pagar (+/-) - 49.942 43.510 65.621 - 16.990
4. Otros flujos de efecto. actividades explotación 48.665 - 70.908 - 45.912 - 21.811
a) Pagos de intereses (-) - 17.989 - 35.506 - 31.419 - 33.446
c) Cobros de intereses (+) 77.304 13.149 53.102 46.977
d) Cobros (pagos) por impuesto sobre beneficios (+/-) - 10.650 - 48.551 - 67.595 - 35.342
5. Flujos de efectivo actividades explotación 212.452 239.472 308.140 237.061
B) Flujos de efectivo de las actividades de inversión
6. Pagos por inversiones (-) - 728.618 - 486.532 - 371.879 - 392.354
a) Empresas del grupo y asociadas - 677.577 - 126.131 - 201.275
b) Inmovilizado intangible - 16.292 - 374 - 5.002
c) Inmovilizado material - 154.629 - 341.836 - 181.388 - 128.416
d) Inversiones inmobiliarias - 123.945 - 30.983
e) Otros activos financieros - 157.498 -77.165 - 31.680
7. Cobros por desinversiones (+) 35.371 558.314 55.431 31.528
a) Empresas del grupo y asociadas 20.500 536.714 5.100 2.650
b) Inmovilizado intangible 646 2.168
c) Inmovilizado material 14.225 21.600 50.331 26.710
d) Inversiones inmobiliarias 13.176 17.807
e) Otros activos financieros 243.825
8. Flujos de efectivo de actividades de inversión - 693.247 71.782 - 316.448 - 360.826
C) Flujos de efectivo de las actividades de financiación
9. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio - 2.861 - 2.827
b) Amortización de instrumentos de patrimonio (-) - 2.861 - 2.827
10. Cobros y pagos por instr. de pasivo financiero 486.644 - 276.816 - 62.422 207.298
a) Emisión 591.644 308.298
2. Deudas con entidades de crédito (+) 591.644 308.298
b) Devolución y amortización de - 105.000 - 276.816 - 62.422 - 101.000
2. Deudas con entidades de crédito (-) - 105.000 - 276.816 - 62.422 - 101.000
12. Flujos de efectivo de activ. de financiación 483.783 - 276.816 - 65.249 207.298
E) Aumento/disminución neta del efectivo 2.988 34.438 - 73.557 83.533
Efectivo o equivalentes al comienzo del ejercicio 67.791 33.353 106.910 23.377
Efectivo o equivalentes al final del ejercicio 70.779 67.791 33.353 106.910

53
Indicadores económico-financieros 2015 2014 2013 2012
Fondo de Maniobra (FM) - 429.955 - 270.054 - 518.024 - 577.825
Capital Circulante Típico (CCT) -136.534 - 243.253 - 434.687 - 466.122
Período medio maduración de existencias 23 24 21 21
Período medio maduración clientes 43 39 24 17
Período medio maduración acreedores com. 76 89 86 82
FEE 212.452 239.472 308.140 237.061
Rcobertura FNR c/p = (FNR c/p - A. ext.)/FEE 1,38 0,11 0,27 0,47
Rcobertura FNR c/p = (FNR c/p)/FEE 2,27 0,83 0,71 1,42
R cobertura de gastos financieros 14,96 3,00 4,30 7,35
R cobertura FNR total = (FNR total - A. ext.)/FEE 3,55 0,63 1,97 2,78
R cobertura FNR total = FNR total / FEE 5,65 2,98 3,22 4,44
Rentabilidad financiera ordinaria 0,29 0,11 0,17 0,38
Rentabilidad económica ordinaria 0,09 0,05 0,05 0,10
Margen operativo 0,06 0,02 0,03 0,06
Rotación de los activos 1,60 1,93 1,74 1,74
REE 0,11 0,06 0,06 0,11
REE (sin inversiones L/P en empresas del grupo) 0,12 0,25 0,25 0,20
L = (Pasivo Ajeno/Patrimonio Neto) 2,42 2,40 3,08 3,39
Coste medio del pasivo ajeno (i) 0,01 0,02 0,02 0,02
Z-Altman (1,23çè 2,67) 2,16 2,32 1,97 2,11
1,2 FM/AT - 0,17 - 0,14 - 0,25 - 0,28
1,4 BENEFICIO NO REPARTIDO/AT 0,09 0,04 0,03 0,08
3,3 BAIT/AT 0,30 0,15 0,18 0,33
0,6 CAP/PASIVO 0,41 0,42 0,33 0,29
1 CIFRANEGOCIOS/AT 1,53 1,86 1,68 1,68

54
CASO 5. EMPRESA X (Caso elaborado por Silvia Fresneda)

La empresa X fundada a finales de 2013 dedicada a la fabricación y comercialización de productos

de limpieza del hogar le presenta las CCAA adjuntas.

Para poder realizar la tarea de análisis se sabe que:

1. En diciembre de 2017, para conseguir un aumento de la cuota de mercado y el control de

todo el mercado nacional procede a la compra de la empresa ZZ. Para afrontar la compra,
la empresa X realizó una ampliación de capital y obtuvo un préstamo a final de 2017 cuyo
plazo de devolución es de 10 años (cuotas anuales constantes).
2. Con esta adquisición, la empresa X espera aumentar su volumen de facturación para 2018
en un 30%, así como reducir sus costes de personal y otros gastos de explotación en un
10%

Se pide:

1. Realice un breve informe de análisis de la información histórica (máximo 1,5 folios).

2. Realice un análisis de los datos arrojados por el Modelo de Altman y explique claramente las
circunstancias que han motivado la evolución del Z-score.
3. En relación a la tesorería y su gestión:
a. Realice un análisis de la evolución de los flujos de efectivo de esta compañía.
b. Para todos los años, aplique el modelo del Capital Cash-Flow (sin considerar el efecto
impositivo). Realice un análisis detallado de las cifras calculadas.
c. Desde el punto de vista de la gestión de la tesorería ¿Cree adecuada la política de
reparto de dividendos de esta compañía?
4. Los accionistas de X están preocupados con el cambio de tendencia que se ha producido
en las cifras de 2017. Y le preguntan si en su opinión la adquisición de la empresa ZZ ha
sido una buena idea. Para responder a dicha pregunta debe:
a. Realizar una previsión de las rentabilidades económica y financiera para el 2018.
b. Con esta información explique claramente las razones de esa caída en las cifras.
c. Por último, emita una opinión sobre el acierto o desacierto de la adquisición de ZZ.
5. Aplique el modelo de Bhandari y, en caso de que existan, analice las razones de las
diferencias encontradas con el modelo Z-score de Altman.

55
BALANCES DE SITUACIÓN (en euros) 2014 2015 2016 2017
ACTIVO NO CORRIENTE 25.641.500 24.460.300 23.850.000 131.136.194
Inmovilizado Intangible 36.500 460.300 650.000 3.200.000
Inmovilizado Material 25.605.000 24.000.000 23.200.000 127.936.194
ACTIVO CORRIENTE 11.491.606 15.708.930 12.195.351 41.500.891
Existencias (productos terminados) 3.200.000 2.950.000 3.100.000 9.500.000
Deudores comerciales 4.017.373 8.670.000 4.840.000 26.500.000
Inv. fras a corto plazo 3.420.000 3.050.000 2.950.000 1.750.000
Tesorería 854.233 1.038.930 1.305.351 3.750.891
TOTAL ACTIVO 37.133.106 40.169.230 36.045.351 172.637.085

PATRIMONIO NETO 15.354.288 20.640.003 23.038.025 25.197.507

Capital suscrito 7.500.000 7.500.000 7.500.000 20.000.000
Reservas 7.318.250 7.854.288 13.140.003 15.538.025
Resultado del ejercicio 536.038 5.285.715 2.398.022 -11.540.518
Subvenciones imputadas a PN 1.200.000
PASIVO NO CORRIENTE 11.917.177 4.372.890 6.439.846 138.040.568
Deudas con entidades de crédito 11.917.177 4.372.890 6.439.846 137.800.568
Pasivo por impuesto diferido 240.000
PASIVO CORRIENTE 9.861.641 15.156.338 6.567.480 9.399.010
Deudas con entidades de crédito 3.466.141 440.010 534.010 1.100.000
Proveedores 5.400.000 4.900.000 1.580.000 8.299.010
HP acreedora por IS 459.461 4.530.613 2.055.448
Dividendos a pagar 536.038 5.285.715 2.398.022
TOTAL CAPITAL PROPIO Y AJENO 37.133.106 40.169.230 36.045.351 172.637.085

CUENTAS DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS 2014 2015 2016 2017

Ingresos de explotación 106.400.000 103.950.000 57.600.000 75.720.000
Importe neto de Cifra de Ventas 103.000.000 100.000.000 56.500.000 75.200.000
Otros ingresos de explotación 3.400.000 3.950.000 1.100.000 520.000
Gastos de explotación -103.598.962 -87.289.358 -48.163.508 -82.268.518
Compras de materias primas -48.753.430 -75.400.000 -35.799.000 -59.200.000
Variación existencias materias primas -47.000.000 -250.000 150.000 6.400.000
Gastos de personal -2.650.000 -2.458.000 -2.120.000 -2.300.000
Amortización Material -3.067.695 -2.769.282 -2.575.800 -15.624.000
Amortización Intangible -9.285 -293.524 -286.200 -1.736.000
Otros gastos de explotación -2.118.552 -6.118.552 -7.532.508 -9.808.518
Resultado Explotación 2.801.038 16.660.642 9.436.492 -6.548.518
Ingresos financieros 10.500 11.400 15.000 8.000
Gastos financieros -1.500.000 -1.200.000 -2.500.000 -3.800.000
Variación valor razonable I.fras. 220.000 -370.000 -100.000 -1.200.000
Resultado financiero -1.269.500 -1.558.600 -2.585.000 -4.992.000
Result. antes Impuestos 1.531.538 15.102.042 6.851.492 -11.540.518
Impuestos sobre sociedades -459.461 -4.530.613 -2.055.448
Resultado del Ejercicio 1.072.077 10.571.430 4.796.044 -11.540.518

56
 2014 2015 2016 2017
FLUJO EFECTIVO EXPLOTACIÓN 44.515.467 13.292.760 5.892.879 - 15.996.956
1) RCAI 1.531.538 15.102.042 6.851.492 - 11.540.518
2) Ajustes al resultado 4.346.480 4.621.406 5.447.000 22.352.000
Amortizaciones 3.076.980 3.062.806 2.862.000 17.360.000
Gastos financieros 1.500.000 1.200.000 2.500.000 3.800.000
Ingresos financieros - 10.500 - 11.400 - 15.000 - 8.000
Variación valor razonable IF - 220.000 370.000 100.000 1.200.000
3) Variación del Capital corriente 43.327.627 - 4.902.627 360.000 - 21.340.990
Existencias 47.000.000 250.000 - 150.000 - 6.400.000
Deudores 817.627 - 4.652.627 3.830.000 - 21.660.000
Acreedores comerciales - 4.490.000 - 500.000 - 3.320.000 6.719.010
4) Otros cobros y pagos - 4.690.178 - 1.528.061 - 6.765.613 - 5.467.448
Pagos por IS - 3.350.678 - 459.461 - 4.530.613 - 2.055.448
Pagos por gastos financieros - 1.350.000 - 1.080.000 - 2.250.000 - 3.420.000
Cobros por ingresos financieros 10.500 11.400 15.000 8.000
FLUJO EFECTIVO INVERSIÓN -18.647.174 - 1.881.606 - 2.251.700 - 124.646.194
6) Pagos por inversión -18.647.174 - 1.881.606 - 2.251.700 - 124.646.194
Inmovilizado material -18.647.174 - 1.164.282 - 1.775.800 - 120.360.194
Inmovilizado intangible - - 717.324 - 475.900 - 4.286.000
7) Cobros por desinversión - - - -
Inmovilizado material
FLUJO EFECTIVO FINANCIACIÓN -27.683.452 - 11.226.456 - 3.374.759 143.088.690
9) Emisión instrumentos patrimonio 7.200.000 - - 13.940.000
Cobros por aumento de capital 7.200.000 - - 12.500.000
Cobros por subvenciones PN 1.440.000
10) Pasivos financieros -30.883.452 - 10.690.418 1.910.956 131.546.712
Cobros por deuda largo plazo 130.980.722
Cobros por deudas corto plazo 565.990
Pagos por deuda a corto plazo -30.883.452 - 10.690.418 1.910.956
11) Pagos por dividendos - 4.000.000 - 536.038 - 5.285.715 - 2.398.022
Pagos por dividendos - 4.000.000 - 536.038 - 5.285.715 - 2.398.022
VARIACIÓN TESORERÍA - 1.815.159 184.698 266.420 2.445.540
SALDO INICIAL 2.669.392 854.233 1.038.930 1.305.351
SALDO FINAL 854.233 1.038.930 1.305.351 3.750.891

POND. 2014 2015 2016 2017

CC/AT 0,717 0,044 0,014 0,156 0,186
RDOS. NO REPARTIDOS/AT 0,847 0,014 0,132 0,067 -0,067
BAIT/AT 3,107 0,082 0,406 0,259 -0,045
FFPP/PASIVOS 0,42 0,705 1,057 1,771 0,171
CN/AT 0,998 2,865 2,588 1,598 0,439
Z'-SCORE 3,453 4,409 3,313 0,447
1,23<Z'<2,90

57
ANEXO II: INDICADORES ECONÓMICO-FINANCIEROS. 2014 2015 2016 2017

Fondo de Maniobra (FM) 1.629.965 552.593 5.627.871 32.101.881

Capital Circulante Típico (CCT) 1.817.373 6.720.000 6.360.000 27.700.990
Necesidad de FM 187.408 6.167.407 732.129 -4.400.891
Período medio maduración de productos terminados 108,84 11,72 14,60 64,50
Período medio maduración clientes 15,56 24,28 40,87 106,83
Período medio maduración acreedores comerciales 52,41 24,77 30,23 34,35

R circulante 1,17 1,04 1,86 4,42

R quick 0,84 0,84 1,38 3,40
R tesorería 0,433 0,270 0,648 0,585

Fondos Generados Ordinarios (FGO) 5.878.018 19.723.448 12.298.492 10.811.482

FEE 44.515.467 13.292.760 5.892.879 -15.996.956
Rcobertura FNR c/p = (FNR c/p - A. ext.)/FGO -0,14 -0,19 -0,30 -0,41
Rcobertura FNR c/p = (FNR c/p - A. ext.)/FEE -0,02 -0,27 -0,63 0,28

Patrimonio Neto (PN) 15.354.288 20.640.003 23.038.025 25.197.507

R Activo Total/Pasivo Ajeno 1,71 2,06 2,77 1,17
R cobertura de gastos financieros 202% 1359% 374% -204%
R cobertura FNR total = (FNR total - A. ext.)/FGO 1,89 0,04 0,22 12,34
R cobertura FNR total = (FNR total - A. ext.)/FEE 0,25 0,05 0,46 -8,34

Rentabilidad financiera ordinaria 9,97% 73,17% 29,74% -45,80%

Rentabilidad económica ordinaria 8,16% 40,58% 25,94% -4,48%
Margen operativo 2,85% 15,68% 16,24% -10,22%
Rotación de los activos 2,9 2,6 1,6 0,4
Rentabilidad económica de explotación 8,52% 46,18% 29,68% -3,92%
Margen operativo de explotación 2,72% 16,66% 16,70% -8,71%
Rotación de activos funcionales 3,1 2,8 1,8 0,4
Ratio apalancamiento financiero 1,42 0,95 0,56 5,85
Coste medio del pasivo ajeno (i) 6,89% 6,14% 19,22% 2,58%

FCF 27.368.293 12.611.154 6.141.179 - 136.843.150

Dividendos/FCF 15% 4% 86% -2%
FCF/(Dividendos + CAF) 78% 112% 182% -5707%

58
CASO 6. EMPRESA HOTELERA (Caso elaborado por Diego López).
El Grupo Hotelero Diciembre 2017 tradicionalmente ha tenido una vocación por la operativa
vacacional, pero también cuenta ya con una infraestructura moderna en entornos urbanos y
estratégicos y, para competir con los gigantes internacionales, está estudiando la posibilidad de
crecer mediante la adquisición de la sociedad H&N.

H&N es una de las 25 hoteleras más grandes del mundo y una de las principales de Europa. El
grupo opera cerca de 400 hoteles con alrededor de 60.000 habitaciones en 26 países. Su red
hotelera se centra principalmente en Europa y Latinoamérica, con foco especial en hoteles urbanos
de negocios de 3-4 estrellas. De origen español, H&N cuenta con una sólida diversificación
geográfica que se concentra en cinco mercados internacionales.
La compañía ha impulsado su crecimiento a través de adquisicione y crecimiento orgánico.

El Grupo Hotelero Diciembre 2017 le contrata para que le asesore sobre la conveniencia de invertir
o no en la adquisición de H&N. La única restricción que pone para llevar a cabo la compra de H&N
es que esta sociedad tenga una sólida capacidad económica y financiera, así como un resultado
de calidad, que se convierta en efectivo y que compense adecuadamente a los socios inversores,
entendiendo como una compensación adecuada aquella que esté siempre por encima de la que
ofrece las inversiones libres de riesgo. Se sabe que el tipo de interés que ofrecen los bonos del
tesoro español en el periodo de análisis se ha movido entre el 1,5% y 2%.

Para llevar a cabo su trabajo se le suministra toda la información de las tablas anexas, debidamente
auditada y sin salvedades, y le pide que le responda a las siguientes cuestiones:

1.- Realizar un breve informe de análisis (2 páginas máximo), en el que destaque exclusivamente
las fortalezas y debilidades de la empresa en relación con su capacidad financiera y económica.

2.- Calcule el FCF para todos los años, explicando su evolución. Considere que los pagos en
concepto de gastos financieros coinciden con los gastos financieros incluidos en PyG y que las
inversiones en CAPEX se corresponden con la variación de saldos experimentada por los II y los
IM.
Calcule el FCaccionista para todos los años.

3. Si tuviese que decidir la inversión en H&N basándose en su informe del punto anterior (punto 1)
más la consideración de los Flujos de Caja Libres (FCF) y Flujos de Caja Libres para el accionista
(FCFaccta)¿cuál sería su decisión? Justifique su respuesta.

4.- Determine la probabilidad de quiebra de H&N analizando el modelo de Altman y de Bhandari.

Analice la incidencia de las variables del modelo en la probabilidad de quiebra de H&N.
Una vez analizada esta probabilidad de quiebra, justifique si mantendría o cambiaría la decisión
tomada en el punto 2.

59
H&N 2016 2015 2014 2013 2012
Activo No Corriente 2.186.439 2.151.141 2.095.658 1.829.018 1.612.603
Inmovilizado inmaterial 47.373 45.985 38.043 26.208 29.541
Inmovilizado material 122.090 127.381 116.302 101.700 101.376
Inmovilizado financiero(cartera de control) 2.016.976 1.977.775 1.941.313 1.701.110 1.481.686
Activo Corriente 644.943 475.578 474.079 423.122 295.360
Existencias 104 105 78 65 31
Deudores 12.151 10.738 15.223 13.468 10.593
Tesorería y otro efectivo equivalente 632.688 464.735 458.778 409.589 284.736
Tesorería funcional 62.552 30.264 124.329 88.975 12.184
Total activo 2.831.382 2.626.719 2.569.737 2.252.140 1.907.963
Patrimonio Neto 1.645.906 1.517.437 1.603.033 1.533.433 1.072.421
Capital suscrito 700.544 700.544 700.544 616.544 493.235
Otros fondos propios 945.362 816.893 902.489 916.889 579.186
Pasivo No Corriente 871.926 767.827 707.877 586.755 134.695
Acreedores a L. P.(deuda financiera) 853.091 709.190 653.454 532.778 81.113
Otras Deudas l/p (no financiera) 18.835 58.637 54.423 53.977 53.582
Pasivo Corriente 313.550 341.455 258.827 131.952 700.847
Deudas financieras 12.895 25.618 190 170 194
Acreedores comerciales 40.785 31.158 32.501 38.023 25.200
Otras cuentas a pagar(Rem.ptes, Seg.Social,) 259.870 284.679 226.136 93.759 675.453
Total pasivo y capital propio 2.831.382 2.626.719 2.569.737 2.252.140 1.907.963

60
Cuentas de pérdidas y ganancias 2016 2015 2014 2013 2012
Total ingresos de explotación 105.054 62.648 53.483 71.187 127.756
Ingresos de explotación 105.054 62.648 53.483 71.187 127.756

Total gastos de explotación 65.108 106.705 89.404 96.911 90.076

Consumo de existencias 1.839 2.371 2.831 900 765
Gastos de personal 41.949 38.253 30.375 21.881 27.375
Otros gastos de explotación 1.058 51.050 45.511 58.535 48.992
Dotaciones para amortiz. de inmovil. 20.262 15.031 10.687 15.595 12.944
Resultado Explotación 39.946 -44.057 -35.921 -25.724 37.680
Ingresos financieros 146.258 1.082 4.102 27.637 8.322
Gastos financieros 50.638 55.619 89.144 55.456 94.497
Resultado financiero 95.620 -54.537 -85.042 -27.819 -86.175
Result. ordinarios antes Impuestos 135.566 -98.594 -120.963 -53.543 -48.495
Impuestos sobre sociedades 6.602 -9.522 6.081 18.104 -23.014
Resultado Actividades Ordinarias 128.964 -89.072 -127.044 -71.647 -25.481
Resultados actividades extraordinarias
Resultado del Ejercicio 128.964 -89.072 -127.044 -71.647 -25.481
EFE 2016 2015 2014 2013 2012
Flujos de efectivo de Act. Explotación -7.706 -48.507 -47.728 -65.387 31.871
1. Rdo antes imptos 135.566 -98.594 -120.963 -53.543 -391.596
2. Ajustes al Rdo. -112.950 68.968 98.300 20.479 494.437
3. Cambios en el Capt.Corriente 1.448 7.359 4.479 -1.852 2.792
4. Otros flujos efectivo explotac. -31.770 -26.240 -29.544 -30.471 -73.762
Flujos de efectivo de Act.Inversión -107.403 -168.680 -31.547 21.322 -47.077
1. Pagos por inversiones -159.071 -175.048 -223.400 -71.250 -53.653
2. cobros por desinversiones 51.668 6.368 191.853 92.572 6.576
Flujos de efectivo de Act.Financiación 147.095 123.466 114.099 120.797 -34.017
1. Cobros y pagos por Instr.Patrimonio -2.422 1.610 -1.011 231.526 43
2. Cobros y pagos por Instr.Pasivo Fro. 149.517 121.856 115.110 -110.729 -34.060
Total Flujo de Efectivo 31.986 -93.721 34.824 76.732 -49.223

61
INDICADORES H&N 2016 2015 2014 2013 2012
FM = PN+PNC - ANC 331.393 134.123 215.252 291.170 -405.487
CCT -225.848 -274.730 -119.007 -29.274 -677.845
CCT-FM -557.241 -408.853 -334.259 -320.444 -272.358
RATIO DE LIQUIDEZ = AC/PC 2,06 1,39 1,83 3,21 0,42
RATIO QUICK 2,06 1,39 1,83 3,21 0,42
RATIO DE TESORERÍA 2,02 1,36 1,77 3,10 0,41
PMM MATERIAS PRIMAS 20,74 14,09 9,22 19,47
PMM CLIENTES 40,30 70,57 101,22 64,28
PMM PROVEEDORES 3.194,67 1.126,79 845,69 2.218,03
FEE (Flujo estimado de tesorería) -7.706 -48.507 -47.728 -65.387 31871
(FNR A c/p - Activos extraf)/FEE 72,31 8,43 7,00 4,90 -8,55
PATRIMONIO NETO 1.645.906 1.517.437 1.603.033 1.533.433 1.072.421
AT/PASIVO 2,39 2,37 2,66 3,13 2,28
BAIT/GASTOS FINANCIEROS 3,68 -0,77 -0,36 0,03 0,49
(FNR total - Activos extraf)/FEE -38,39 -6,19 -6,69 -3,25 -6,00
RENTABILIDAD FINANCIERA ORDINARIA % 8,24% -6,50% -7,55% -3,49% -4,52%
RENTABILIDAD ECONÓMICA ORDINARIA % 6,58% -1,64% -1,24% 0,08% 2,41%
ROTACIÓN ACTIVOS TOTALES 0,04 0,02 0,02 0,03 0,07
MARGEN TOTAL % 177,25% -68,60% -59,49% 2,69% 36,01%
RENTAB. ECON. EXPLOTACIÓN (actividad
típica)% 1,77% -2,01% -1,61% -1,33% 2,30%
ROTACIÓN ACTIVOS FUNCIONALES 0,05 0,03 0,02 0,04 0,08
MARGEN DE EXPLOTACIÓN (actividad típica) % 38,02% -70,32% -67,16% -36,14% 29,49%
COSTE MEDIO DEUDA -i- % 5,85% 7,57% 13,64% 10,41% 116,22%
Ratio de endeudamiento -L- (Pasivo/Patrimonio
neto) 0,72 0,73 0,60 0,47 0,78
FCF 47.445 -63.062 -51.604 -24.351 127.422
FCFaccta 15.348 -90.384 -81.933 -75.320 59.257
FEE/RCAI -5,68% 49,20% 39,46% 122,12% -65,72%
FCL/INGRESOS 18,88% -98,95% -89,61% -24,64% 93,64%
FCLaccta/INGRESOS 6,11% -141,82% -142,28% -76,22% 43,55%
FNR/FCF 18,25 -11,65 -12,67 -21,89 0,64
EBITDA/GTOS FROS 4,08 -0,50 -0,24 0,32 0,62
MODELO DE ALTMAN 2016 2015 2014 2013 2012
a) Fondo de Maniobra / Total Activo 0,01 -0,02 0,03 -0,01 -0,33
b) Resultados Acum. / Total Activo 0,01 0 0,00 -0,01 -0,1
c) EBIT / Total Activo 0,04 0,03 0,01 0,00 -0,1
d) Capitalización / Total Pasivos 1,05 0,94 1,05 0,98 0,04
Altman Z-Score 1,50 1,10 1,30 0,90 -2,80

62