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Análisis de la información financiera

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1
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2
0. Objetivos

Objetivos

Este módulo tiene como finalidad familiarizar al alumno con los conceptos
básicos del análisis financiero. Se persigue conocer métodos de análisis del
entorno y de la propia empresa, discriminando el tipo de información
demandada según los intereses de los individuos destinatarios, identificando
las distintas fuentes de información existentes y desarrollando las diversas
técnicas de análisis que permitan diagnosticar la situación real de la empresa
de cara a la planificación, la toma de decisiones y la gestión del riesgo en
inversiones.

El desarrollo del módulo partirá desde el estudio de los factores con influencia
directa sobre la empresa, empezando por su entorno y avanzando hacia su
situación económica, sus resultados ordinarios debidos a las operaciones de la
propia empresa y la evolución de su situación financiera.

3
1. Análisis de la información financiera

1. Análisis de la información financiera

El análisis financiero es el estudio y la interpretación de

la información contable de una empresa o de una
organización con el fin de diagnosticar su situación
actual, y de esta forma proyectar su desenvolvimiento en un futuro. El
análisis financiero ofrece un escenario de técnicas y procedimientos;
entre ellos, los indicadores, los estudios de ratios financieros y otras
técnicas, los cuales permiten analizar la información contable de la
empresa y de esta forma obtener una visión mucho más objetiva
acerca de la situación actual y cómo se espera que sea su evolución
en el futuro. Indica la inversa de la TIR para los accionistas de una
empresa.

Análisis Financiero, Economipedia, accedido en marzo de 2020, desde

http://www.economipedia.com

4
1.1. Entorno económico

El mundo de la empresa y los mercados financieros está sometido a una constante

evolución. Consecuentemente, cualquier sujeto económico tratará de evolucionar
y hacerse más competitivo con el fin de sobrevivir y alcanzar el éxito en un
entorno cada vez más complejo.

La meta es adaptarse lo antes posible a cualquier cambio y, a tal

fin, las empresas y los mercados destinarán significantes recursos
para acceder a información relevante que mejore su
conocimiento del entorno y pueda suponer una ventaja
competitiva en el entorno.

Figura 1. Fuente: Elaboración propia.

El entorno de la empresa, según su dinámica, podrá clasificarse como entorno

estable, reactivo o inestable:

Entornos estables

Se caracterizan por ser simples, homogéneos, poco volátiles y competitivos.

Por tanto, las empresas pueden prever futuros cambios y desarrollar
estrategias a largo plazo que les permitan adaptarse de forma progresiva a
dichos cambios.

5
 Entornos reactivos o adaptativos

Se caracterizan por ser estables, pero con mayor complejidad, volatilidad y

competitividad. En este caso la planificación y los cambios pueden realizarse
en un horizonte temporal menor dada la dificultad de entender algunos
mecanismos del entorno y sus repercusiones en el mismo.

Entornos inestables

Son entornos dinámicos, complejos, volátiles y hostiles. La planificación de

estrategias a largo plazo es difícil dada la dificultad para comprender los
factores que determinan el entorno futuro, por lo que la planificación será a
corto-medio plazo con necesidades puntuales de improvisación en la
estrategia corporativa.

La interacción más o menos compleja entre los distintos factores que determinan
los cambios en el entorno se diferencian dependiendo del origen interno o externo
de los factores.

6
1.1.1. Entorno interno

El entorno interno se refiere a la organización interna de la propia empresa.

La empresa puede actuar sobre los factores internos introduciendo medidas
de eficiencia, cambios en su organización, etc.

Valgan como ejemplo los siguientes factores:

Productividad.
Mano de obra.
Coste materias primas o energía.
Distribución del trabajo.

7
1.1.2. Entorno externo

El entorno externo hace referencia a los factores ajenos a la organización

interna de la empresa, por tanto, dichos factores no son controlables por la
misma.

Veamos las variables externas más influyentes en las sociedades.

Normativa

Las medidas de naturaleza política, ya sean a nivel local, regional, estatal o

supranacional, afectarán a las empresas en diversos ámbitos como la
competencia, el medio ambiente, la fijación de precios, la calidad, los
incentivos o exenciones fiscales… Estas últimas, por ejemplo, podrán estar
motivadas por causas estratégicas (asociadas a la localización de la empresa
como la creación de una zona franca, un polígono o un centro logístico) para
fomentar la creación de empleo, para la repoblación de áreas con baja
demografía, para fomentar un cambio de sistema productivo a nivel local o
regional, etc.

8
Entorno económico

La empresa no es un individuo aislado, sino que depende de la situación

global de la economía (por ejemplo, en una situación de recesión el consumo
caerá y, salvo empresas muy concretas, los resultados de las empresas
empeorarán por lo general).

Hay cinco variables que permiten definir la situación de una economía.

Producto interior bruto: indica la producción de bienes y servicios de

una economía en un período determinado.
Tipos de interés: indica el coste de financiación por uso de fondos
ajenos.
Tipos de cambio: indica el valor de una divisa frente a otra.
Inflación: refleja el incremento en el coste de bienes y servicios.
Inversión extranjera: refleja el capital foráneo invertido en activos
nacionales.

Los factores del entorno económico se pueden agrupar atendiendo a su

persistencia en el tiempo, así se distingue entre temporales y permanentes.

Temporales: fase del ciclo económico, evolución de precios, política

económica del gobierno, etc.
Permanentes: nivel de competitividad, nivel de industrialización,
desarrollo económico del país, disponibilidad de recursos, etc.

Tecnología e innovación

Las empresas se ven obligadas a lo largo de su vida a realizar mejoras y

cambios que les permitan no quedarse obsoletas frente a los avances de la
tecnología (en maquinaria, sistemas informáticos…).

La evolución de la tecnología obliga a las empresas a realizar inversiones

periódicamente para actualizarse o para hacer un cambio total en sus
herramientas tecnológicas, ya que, si no incurren en estas inversiones, se
arriesgan a entrar en pérdidas de productividad, aumento de los costes de
producción (por ineficiencia energética o por exceso de mano de obra), etc.
En la medida en la que estos costes se acumulen, las empresas perderán de
forma paulatina rentabilidad y posicionamiento en el mercado.

9
Cambios socioculturales

Los cambios en los gustos de la sociedad pueden alterar la demanda de bienes

y/o servicios. A su vez, estas variables externas se pueden distinguir por su
naturaleza en dos grupos, atendiendo a cómo afectan a las empresas, si a
nivel global (macroeconomía) o a nivel individual (microeconomía):

→ Variables macroeconómicas: afectan al conjunto de integrantes del sector.

Política.
Normativa.
Tecnología.
Demografía.

→ Variables microeconómicas: afectan a una empresa en particular.

Oferta.
Demanda.

10
1.1.3. Métodos para el análisis de entorno económico

Hay muchas maneras de analizar una empresa y su entorno, cada una de ellas se
centrará en una serie de variables atendiendo a su horizonte temporal, la
organización del entorno o la interacción entre los distintos niveles del entorno.

Análisis coyuntural del entorno económico

Esta metodología estudia las variables que definen la situación del entorno a
corto plazo.

Inflación.
Tipos de interés.
Costes salariales.
Política monetaria Banco Central Europeo.
Balanza de pagos.
Política fiscal.

Análisis estructural del entorno económico

El análisis estructural estudia las variables básicas para la definición del

crecimiento económico:

El producto interior bruto (PIB); sus componentes: consumo, inversión, gasto

público y sector exterior (nótese que PIB = C + I + G + (X - M)).

Análisis top-down del entorno económico

Esta metodología consiste en realizar un análisis cuyo estudio de variables

evoluciona desde los niveles más generalistas hacia niveles internos de la
propia empresa:

Economía mundial.
Economía española.
Sector.
Empresa.
Operación.

En caso de realizar un estudio en orden contrario, es decir, en niveles

crecientes desde la empresa hacia la globalidad, se denominará análisis
bottom-up.

11
Análisis DAFO (debilidades, amenazas, fortalezas y oportunidades)

El análisis DAFO (o SWOT, en inglés) permite realizar un análisis sobre los

entornos interno y externo de la empresa, ofreciendo información sobre cómo
interactúa con su entorno.

Las fortalezas y las debilidades de la empresa en el análisis DAFO son

las áreas relacionadas con su entorno interno.
Las amenazas y oportunidades de la empresa respecto a su sector en el
análisis DAFO son las relacionadas con su entorno externo.

Entorno interno Entorno externo

Debilidades Amenazas

Fortalezas Oportunidades

12
2. Análisis financiero de la empresa

2. Análisis financiero de la empresa

Tal y como se ha comentado anteriormente, el entorno económico en el que se

desenvuelven las sociedades es cada vez más complejo, volátil, hostil y dinámico,
por lo que, sea cual sea la naturaleza de una empresa, necesitarán realizar su
planificación a corto, medio y largo plazo.

El análisis financiero es un conjunto de principios que

tiene como finalidad evaluar la situación financiera
actual y pasada de la empresa, así como los resultados de sus
operaciones, con el objetivo de realizar una estimación sobre su
situación y los resultados futuros.

13
La herramienta que se emplea son los estados financieros o cuentas anuales
generados mediante la actividad contable. En dichos estados se reflejan las
transacciones realizadas por la empresa a lo largo de cada ejercicio, junto con
la información de los años precedentes, con el fin de conocer tendencias en la
evolución histórica y realizar comparativas interanuales.

De entre los distintos documentos de los estados financieros, la mayor parte

de la información necesaria se extraerá del balance y de la cuenta de pérdidas
y ganancias:

Balance

Documento estático que refleja el estado financiero de una empresa en

un momento determinado, indicando los bienes y los recursos de la
empresa frente a las fuentes de financiación utilizadas, ya sean deudas,
aportaciones de los socios o las ganancias generadas por la propia
actividad de la empresa.

Cuenta de pérdidas y ganancias

Documento dinámico que informa de las operaciones realizadas en un

periodo determinado, ordenándolas según su origen.

El análisis financiero es una herramienta de análisis corporativo

que permite mediante el estudio de los datos publicados en los
estados financieros de la propia empresa, diagnosticar sus
posibles debilidades y/o fortalezas, facilitando la toma de
decisiones y la planificación.

El análisis financiero es, por definición, un análisis por

comparación, cualquier información obtenida a través
de los estados financieros habrá de ser puesta en
relación con valores, magnitudes, competidores... Será necesario, por
tanto, comparar los datos con otros que permitan valorarlos a lo largo
del tiempo (“análisis intertemporal”) o entre distintas empresas
(“análisis interempresa”).

14
15
2.1. Usuarios del análisis financiero

La información obtenida a través del análisis financiero podrá ser utilizada por
cualquier individuo del entorno económico de la empresa.

Los principales grupos de usuarios serán:

Administración pública.
Empresarios.
Gerentes.
Acreedores.
Inversores.
Accionistas.
Investigadores.

Estos distintos usuarios tendrán necesidades de información muy diversas, aunque

los intereses de todos ellos pueden agruparse en tres áreas diferentes:

Para controlar la realidad económica de la empresa; en el caso español por

ejemplo la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) o el
Ministerio de Hacienda.
Terceros que desean estudiar la empresa antes o durante una etapa de
relación con ella, como por ejemplo empresarios, inversores o acreedores.
La propia dirección de la empresa en la toma de decisiones de gestión de
sus recursos.

Es generalmente aceptado dividir el análisis financiero en tres áreas:

Análisis de rentabilidad

Hace referencia al hecho de si una empresa

genera rentas suficientes para cubrir los costes
y remunerar a los inversores.

Análisis de riesgo

Evalúa la capacidad de la empresa para poder

hacer frente a sus obligaciones.

16
Análisis de las fuentes y utilización de fondos

Analiza el origen y el destino de los fondos

generados por la empresa.

17
2.2. Áreas de análisis financiero de la empresa

El análisis de los estados financieros se centrará especialmente en dos ámbitos de

la empresa:

Situación financiera

La estructura patrimonial de la empresa.

El fondo de maniobra y la liquidez a corto plazo.
El flujo de efectivo.

Resultados de las operaciones

El resultado económico de las operaciones.

Rendimiento y rentabilidad.

18
2.3. Técnicas de análisis financiero

2.3.1. Análisis por comparativas

La finalidad de esta técnica es comparar distintas magnitudes de los estados

financieros para:

Detectar cambios temporales en la propia empresa.

Detectar diferencias o semejanzas entre empresas diferentes.
Realizar comparaciones entre distintas masas patrimoniales de los
estados financieros.

2.3.2. Análisis por porcentajes

Esta técnica es también conocida como análisis estructural. Consiste en la

comparación relativa de las distintas masas patrimoniales (activo, pasivo y
patrimonio neto).

La información será mayor cuanto mayor sea el desglose de la información

contable, permitiendo además localizar con más facilidad anomalías y los
puntos adversos causantes de los resultados desfavorables.

Pese al gran volumen de información disponible a través de esta técnica, no se

debe prescindir del trabajo mediante valores absolutos que permite poner en
contexto la naturaleza de la información (así, los porcentajes pueden ser
decrecientes, mientras que el valor absoluto puede ser creciente).

2.3.3. Representaciones gráficas

Consiste en mostrar los datos del análisis estructural contables mediante

superficies o gráficos.

Sigamos viendo otros tipos de análisis.

19
2.3.4. Análisis por índices o análisis vertical-horizontal

Consiste en estudiar la tendencia

de una cuenta o grupo de
cuentas, tomando como
referencia el valor de esta cuenta
en un ejercicio próximo a la
media ponderada del histórico
de dicha cuenta y, en el caso de
no existir un año con esta
característica, se podría emplear
la propia media ponderada.

Un índice se define como una proporción entre dos

valores, un denominador correspondiente al dato del
período que se desea estudiar, y otro valor llamado
base correspondiente al año considerado referencia. Al dividir un
dato por la base se obtendrá un porcentaje superior o inferior a uno,
siendo la unidad en el caso de que el año coincida con la base.

Al trabajar con valores alrededor de uno (“tanto por uno”), se puede realizar un
análisis rápido sobre la evolución de los datos, siendo su especial aplicación el
conocer las tendencias. Los índices funcionan como valores de referencia, ya que
por definición están calculados respecto a unos valores centrales, por tanto, en el
caso de valores alejados de uno, habrá que analizar el sector de la empresa para
comprobar la “normalidad” de los resultados.

Cada sector tiene sus indicadores específicos. No obstante, habrá algunos índices
cuya utilización permita un uso generalizado, dependiendo del tipo de análisis.

20
Análisis vertical
Esta modalidad de análisis permite evaluar la estructura interna de la
empresa; además, permite valorar la situación de la empresa respecto de
su entorno.

La metodología consiste en calcular el porcentaje que representa una

cuenta dentro del propio estado financiero en el que dicha cuenta está
recogida.

Ejemplo 1

Sea el estado de pérdidas y ganancias de la sociedad DSA el

siguiente:

21
 DSA. Estado de pérdidas y ganancias
(31/12/20XX)

UM %

Ventas 100 100 %

Ingreso operativo 100 100 %

Gastos operaciones 50 50 %

Rentabilidad bruta 50 50 %

Gastos administrativos 15 15 %

Gastos generales 5 5%

Ebitda 30 30 %

Amortizaciones 5 5%

Ebit 25 25 %

Ingresos financieros 4 4%

Costes financieros 8 8%

Ebt 21 21 %

Impuestos (30 %) 6,3 6,3 %

Resultado neto 14,7 14,7 %

La operativa seguida en la tabla 1 considera el dato de ventas

como base. Dado que las ventas suponen un beneficio de 100
unidades monetarias, por tanto, el índice de las ventas será 100
%, ventas/ventas = 100/100 = 1 = 100 %.

Para el capítulo de gastos generales, que supone un coste de 5

unidades monetarias, los gastos generales entre las ventas
suponen 5/100 = 0.05 = 5 %, esto es, los gastos generales
suponen un 5 % del total de las ventas; se podría decir por

22
tanto que el 5 % de los recursos que provienen de las ventas se
invirtió en gastos generales.

Esta misma operativa se podrá realizar con cualquier otra

cuenta del estado de pérdidas y ganancias.

Ejemplo 2

Sea el balance de la misma sociedad considerada en el ejemplo

anterior, DSA, el siguiente:

DSA. Balance general

(31/12/20XX)

% Sobre
U % Sobre U total
M total activo M pasivo y
PN

1
Activo Pasivo 5
0 40 % 20 %
corriente corriente 0
0

1
Activo no Pasivo no 9
5 60 % 36 %
corriente corriente 0
0

2 1
Total activo 5 100 % Total pasivo 4 56 %
0 0

1
Patrimonio
1 44 %
neto
0

2
Total Pasivo y
5 100%
PN
0

23
 La operativa seguida en la tabla 2 considera al activo total del
balance general como la base, por lo tanto, activo/activo = 250
/ 250 = 1 = 100 %.

Si el activo total es de 250 unidades monetarias y el activo no

corriente es de 150, quiere decir que del total de los bienes
perdurables en propiedad de la empresa representan el 60 %
del total del activo. Igual ocurriría en el caso del pasivo y
patrimonio neto, se podría hacer la lectura de que el 44 % de los
fondos de la empresa corresponden a financiación propia o, lo
que es lo mismo, que el 56 % de los activos de la empresa están
financiados con deudas con terceros y el 20 % tiene
vencimiento inferior a un año.

Análisis horizontal
Esta modalidad de análisis tiene por finalidad determinar la variación
absoluta o relativa, crecimiento o decrecimiento, experimentada en el
tiempo por una cuenta proveniente de los estados financieros de una
empresa, por lo tanto, permite determinar si el comportamiento de la
empresa en un período ha sido positivo o negativo. Será necesario, por
tanto, disponer de los estados financieros de los diferentes años con el
fin de examinar la tendencia que tienen las cuentas en el transcurso del
tiempo ya establecido para su análisis.

Variación absoluta

Se calcula como la diferencia entre los valores de la cuenta en ambos

períodos. Pensemos en una variable “A”, la variación absoluta de la variable A
entre dos períodos t y t+1 será: At + 1 – At.

Variación relativa

Se calcula según la expresión (Att+1 – At ) ⁄ At

24
Ejemplo 3

Será el balance de la misma sociedad considerada en el ejemplo

anterior, DSA, el recogido a continuación:

DSA. Balance general

(31/12/20XX) - (31/12/20XX-1)

20XX- 20X 20XX- 20X

1 X 1 X

Activo corriente 90 100 Pasivo corriente 60 50

Activo no Pasivo no
140 150 100 90
corriente corriente

Total activo 230 250 Total pasivo 160 140

Patrimonio neto 70 110

Total Pasivo y
230 250
PN

La variación absoluta experimentada por el activo no corriente

fue de 150 – 140 = 10. Es decir, el activo incrementó su valor
(tuvo una variación positiva) de 10 UM en dicho período.

La variación relativa, siguiendo la expresión anterior, será de

(150-140)/140= 7.143 %. Es decir, el activo se expandió un 7 %
respecto al periodo anterior.

A raíz de los resultados, se observa que ambos análisis son

complementarios, por lo que para obtener una visión completa
de la información financiera será recomendable recurrir a
ambos métodos.

No obstante, conviene recordar que el análisis vertical, en

algunos casos, puede indicar una mejora en la empresa,
mientras que el análisis horizontal puede indicar un
empeoramiento.

25
Procedamos ahora con el ejemplo 4, detallado y exhaustivo, el cual nos dará un
conocimiento profundo del análisis de estados financieros.

Balance general (1)

Estado de resultados (2)

Análisis vertical - Balance general (3)

Análisis horizontal - Balance general (4)

Análisis vertical - Estado resultados (5)

Análisis horizontal - Estado resultados (6)

Indicadores de liquidez (7)

Indicadores de endeudamiento (8)

Indicadores de rentabilidad (9)

Balance general (1)

DSA

900.654.321-8

Balance general (millones de pesos)

A 31 de diciembre

  2022 2021

Efectivo y equivalentes 308.308.576 279.350.616

Inversiones 430.000.000 400.000.000

Cartera 399.800.000 326.542.000

Inventarios 370.200.000 173.458.000

Total activo corriente 1.508.308.576 1 .179.350.616

26
   2022 2021

Edificios 60.000.000 60.000.000

Depreciación edificios -48.000.000 -36.000.000

Vehículos 30.000.000 30.000.000

Depreciación vehículos -12.000.000 -9.000.000

Muebles 20.000.000 20.000.000

Depreciación muebles - 8.000.000 - 6.000.000

Total activo no corriente 42.000.000 59.000.000

TOTAL ACTIVO 1.550.308.576 1.238.350.616

Obligaciones financieras 66.876.195 102.605.891

Proveedores 89.150.000 20.000.739

Otras obligaciones CP - -

Impuestos por pagar 6.352.000 37.309.000

Total pasivo corriente 162.378.195 159.915.630

Pasivo largo plazo 93.648.000 143.100.000

Ingresos anticipados - -

Total pasivo no corriente 93.648.000 143.100.000

TOTAL PASIVOS 256.026.195 303.015.630

Capital social 360.000.000 360.000.000

Reservas 755.744.726 451.661.158

Utilidades 178.537.656 123.673.828

27
   2022 2021

Total patrimonio 1.294.282.381 935.334.986

TOTAL PASIVO +
1.550.308.576 1.238.350.616
PATRIMONIO

Estado de resultados (2)

DSA

900.654.321-8

Estado de resultados (millones de pesos)

Del 1 de enero al 31 de diciembre

28
   2022 2021

Ventas netas 1.140.656.250 991.875.000

Costo mercancía 456.262.500 396.750.000

Utilidad bruta 684.393.750 595.125.000

Gastos administración 134.604.128 126.910.400

Gasto ventas 208.400.000 207.700.000

Utilidad operacional 341.389.622 260.514.600

Otros ingresos 0 0

Egresos financieros 24.521.178 33.809.503

Egresos extraordinarios 16.300.000 18.500.000

Utilidad antes de
300.568.444 208.205.097
impuestos

Impuesto de renta 102.193.270,96 70.789.733

Utilidad antes de reservas 198.375.173,04 137.415.364

Reserva legal 19.837.517,30 13.741.536,40

Utilidad o pérdida neta 178.537.656 123.673.828

Compañía comercial DSA

Información adicional

  2022 2021

Compras a crédito 153.060.000 141.800.000

Ventas a crédito 144.620.000 136.000.000

29
Análisis vertical - Balance general (3)

Análisis vertical - Balance general 2021-2022 - Compañía comercial DSA

2  2022 2021

5 7
Efectivo 80.177.326 80.975.616
% %

15 16
Bancos 228.131.250 198.375.000
% %

28 32
Inversiones 430.000.000 400.000.000
% %

26 26
Cartera 399.800.000 326.542.000
% %

24 14
Inventarios 370.200.000 173.458.000
% %

97 95
Total activo corriente 1.508.308.576 1.179.350.616
% %

4 5
Edificios 60.000.000 60.000.000
% %

-3 -3
Depreciación edificios -48.000.000 -36.000.000
% %

2 2
Vehículos 30.000.000 30.000.000
% %

-1 -1
Depreciación vehículos -12.000.000 -9.000.000
% %

1 2
Muebles 20.000.000 20.000.000
% %

30
 2  2022 2021

-1 0
Depreciación muebles -8.000.000 -6.000.000
% %

Total activo no 3 5
42.000.000 59.000.000
corriente % %

10 10
TOTAL ACTIVO 1.550.308.576 0 1.238.350.616 0
% %

4 8
Obligaciones financieras 66.876.195 102.605.891
% %

6 2
Proveedores 89.150.000 20.000.739
% %

Otras obligaciones corto 0 0

0 0
plazo % %

0 3
Impuestos por pagar 6.352.000 37.309.000
% %

10 13
Total pasivo corriente 162.378.195 159.915.630
% %

6 12
Pasivo largo plazo 93.648.000 143.100.000
% %

0 0
Ingresos Anticipados 0 0
% %

Total pasivo no 6 12
93.648.000 143.100.000
corriente % %

17 24
TOTAL PASIVOS 256.026.195 303.015.630
% %

23 29
Capital social 360.000.000 360.000.000
% %

31
 2  2022 2021

49 36
Reservas 755.744.726 451.661.158
% %

12 10
Utilidades 178.537.656 123.673.828
% %

83 76
Total patrimonio 1.294.282.381 935.334.986
% %

10 10
TOTAL PASIVO +
1.550.308.576 0 1.238.350.616 0
PATRIMONIO
% %

Conclusiones y observaciones:

Podemos apreciar que para la compañía, en lo referente a los activos

corrientes, se mantine un nivel estable con respecto a los dos años, aunque
debemos resaltar que para el año 2022 hay un incremento con respecto al
2021 en los inventarios, los cuales aumentaron en un 10 %, reflejado en la
disminución de los dineros tanto en caja como en bancos, los cuales
pudieron ser utilizados para la compra de materias primas o productos, e
incrementaron los inventarios.

Es de resaltar que las obligaciones financieras han disminuido en lo

referente a los dos años y que la empresa no ha comprometido obligaciones
a corto plazo.

En el 2022, hay un incremento considerable en el patrimonio reflejado en

las reservas, lo que indica que puede estar para cubrir otras obligaciones o
como base de futuras inversiones o simplemente como ahorro para ser
distribuido a los socios.

32
Análisis horizontal - Balance general (4)

Análisis horizontal - Balance general 2021-2022 - Compañía comercial DSA

V
a
r.
  2022 2021 Variación absoluta
r
el
.

33
 V
a
r.
  2022 2021 Variación absoluta
r
el
.

-
Efectivo 80.177.326 80.975.616 -798.290 1
%

1
Bancos 228.131.250 198.375.000 29.756.250 5
%

8
Inversiones 430.000.000 400.000.000 30.000.000
%

1
Cartera 399.800.000 326.542.000 73.258.000 8
%

1
1
Inventarios 370.200.000 173.458.000 196.742.000
3
%

2
Total activo
1.508.308.576 1.179.350.616 328.957.960 8
corriente
%

0
Edificios 60.000.000 60.000.000 0
%

-
Depreciación 2
-48.000.000 -36.000.000 -12.000.000
edificios 0
%

0
Vehículos 30.000.000 30.000.000 0
%

34
 V
a
r.
  2022 2021 Variación absoluta
r
el
.

-
Depreciación 1
-12.000.000 -9.000.000 -3.000.000
vehículos 0
%

0
Muebles 20.000.000 20.000.000 0
%

-
Depreciación 1
-8.000.000 -6.000.000 -2.000.000
muebles 0
%

-
Total activo 2
42.000.000 59.000.000 -17.000.000
no corriente 9
%

2
TOTAL
1.550.308.576 1.238.350.616 311.957.960 0
ACTIVO
%

-
Obligaciones 3
66.876.195 102.605.891 -35.729.696
financieras 5
%

3
4
Proveedores 89.150.000 20.000.739 69.149.261
6
%

35
 V
a
r.
  2022 2021 Variación absoluta
r
el
.

Otras
0
obligaciones 0 0 0
%
corto plazo

-
Impuestos por 8
6.352.000 37.309.000 -30.957.000
pagar 3
%

6
Total pasivo
162.378.195 159.915.630 38.192.261 7
corriente
%

-
Pasivo largo 3
93.648.000 143.100.000 -49.452.000
plazo 5
%

Ingresos 0
0 0 0
anticipados %

-
Total pasivo 3
93.648.000 143.100.000 -49.452.000
no corriente 5
%

-
TOTAL
256.026.195 303.015.630 -11.259.739 6
PASIVOS
%

0
Capital social 360.000.000 360.000.000 0
%

36
 V
a
r.
  2022 2021 Variación absoluta
r
el
.

6
Reservas 755.744.726 451.661.158 304.083.568 7
%

4
Utilidades 178.537.656 123.673.828 54.863.828 4
%

3
Total
1.294.282.381 935.334.986 358.947.396 8
patrimonio
%

TOTAL 3
PASIVO + 1.550.308.576 1.238.350.616 347.687.657 1
PATRIMONIO %

37
Análisis vertical - Estado resultados (5)

Análisis vertical - Estado de resultados - Compañía comercial DSA

  2022 2021

Ventas netas 1.140.656.250 100 % 991.875.000 100 %

Costo mercancía 456.262.500 40 % 396.750.000 40 %

Utilidad bruta 684.393.750 60 % 595.125.000 60 %

Gastos
134.604.128 12 % 126.910.400 13 %
administración

Gasto ventas 208.400.000 18 % 207.700.000 21 %

Utilidad
341.389.622 30 % 260.514.600 26 %
operacional

Otros ingresos 0 0

Egresos
24.521.178 2% 33.809.503 3%
financieros

Egresos
16.300.000 1% 18.500.000 2%
extraordinarios

38
   2022 2021

Utilidad antes de
300.568.444 26 % 208.205.097 21 %
impuestos

Impuesto de
102.193.270,96 7% 70.789.733 5%
renta

Impuesto de
27.051.159,96 2% 18.738.458,73 2%
CREE

Utilidad antes de
198.375.173,04 17 % 137.415.364 14 %
reservas

Reserva legal 19.837.517,30 2% 13.741.536,40 1%

Utilidad o
178.537.656 16 % 123.673.828 12 %
pérdida neta

Análisis horizontal - Estado resultados (6)

Análisis horizontal - Estado de resultados - Compañía comercial DSA

V
a
r.
  2022 2021 Variación absoluta
r
el
.

1
Ventas netas 1.140.656.250 991.875.000 148.781.250,00 5
%

1
Costo
456.262.500 396.750.000 59.512.500,00 5
mercancía
%

39
 V
a
r.
  2022 2021 Variación absoluta
r
el
.

1
Utilidad bruta 684.393.750 595.125.000 89.268.750,00 5
%

Gastos 6
134.604.128 126.910.400 7.693.728,00
operacionales %

0
Gasto ventas 208.400.000 207.700.000 700.000,00
%

3
Utilidad
341.389.622 260.514.600 80.875.022,00 1
operacional
%

Otros ingresos 0 0 0 0

-
Egresos 2
24.521.178 33.809.503 9.288.325,00
financieros 7
%

-
Egresos
1
extraordinario 16.300.000 18.500.000 2.200.000,00
2
s
%

4
Utilidad antes
300.568.444 208.205.097 92.363.347,00 4
de impuestos
%

4
Impuesto de
102.193.270,96 70.789.733 23.090.836,75 4
renta
%

40
 V
a
r.
  2022 2021 Variación absoluta
r
el
.

4
Impuesto de
27.051.159,96 18.738.458,73 8.312.701,23 4
CREE
%

4
Utilidad antes
198.375.173,04 137.415.364 60.959.809,02 4
de reservas
%

4
Reserva legal 19.837.517,30 13.741.536,40 6.095.980,90 4
%

4
Utilidad o
178.537.656 123.673.828 54.863.828,12 4
pérdida neta
%

  2022 2021

Compras a débito 153.060.000 141.800.000

Ventas a crédito 144.620.000 136.000.000

Indicadores de liquidez (7)

41
 Indicador Fórmula 2022 2021

CT Capital de 1.508.308.576, 1.179.350.616,

Activo corriente
trabajo 00 00

% CT CT / Activo total 97 % 95 %

CTN - Capital de Activo corriente - 1.345.930.381, 1.019.434.986,

trabajo neto Pasivo corriente 00 00

% CTN CTN / CT 89 % 86 %

CTO - Capital Deudores +

770.000.000,00 500.000.000,00
de trabajo operativo Inventarios

% CTO CTO / CT 51 % 42 %

CTNO Capital de
trabajo neto CTO - Proveedores 680.850.000,00 479.999.261,00
operativo

% CTNO CTNO / CTO 88 % 96 %

Productividad CTO CTO / Ventas 68 % 50 %

Productividad
CTNO / Ventas 60 % 48 %
CTNO

Activo corriente /
Liquidez corriente 9,29 7,37
Pasivo corriente

(Activo corriente -
Prueba ácida o
Inventarios) / Pasivo 7,01 6,29
coeficiente liquidez
corriente

Veamos la interpretación de los indicadores:

CT Capital de trabajo

Recursos de corto plazo para cubrir deudas de corto plazo y la

operación. Activo corriente/Pasivo corriente

42
% CT

Porcentaje del activo corriente sobre el activo total de la empresa.

CTN Capital de trabajo neto

Determina cuánto pesa el capital de trabajo neto sobre el total de activo

corriente

% CTN

Margen de seguridad de la empresa para cumplir sus compromisos de

corto plazo.

CTO - Capital de trabajo operativo

Recursos operativos de corto plazo comprometidos en la operación por

cartera pendiente y saldo inventarios.

% CTO

Porcentaje de los recursos de corto plazo operativos sobre el total de

activo corriente.

CTNO Capital de trabajo neto operativo

Valor de los recursos operativos de corto plazo que no son financiados

por los proveedores (recursos propios).

% CTNO

Porcentaje de los recursos financiados por la empresa sobre el total de

recursos comprometidos de corto plazo.

Productividad CTO

Determina los recursos comprometidos en capital de trabajo operativo

para la generación de ventas.

Productividad CTNO

Recursos propios comprometidos diferentes a la financiación de

proveedores para generar ventas.

43
 Prueba ácida o coeficiente de liquidez

Capacidad para atender deudas de corto plazo sin tener que recurrir a la
venta de inventarios.

Indicadores de endeudamiento (8)

Compañía comercial DSA

44
 Indicador Fórmula 2022 2021

Razón de
independencia
financiera - Patrimonio / Activo total 83 % 76 %
Financiación con
recursos propios

Endeudamiento total Pasivo total / Activo total 17 % 24 %

Endeudamiento a Pasivo corriente / Pasivo

63 % 53 %
corto plazo total

Apalancamiento a Pasivo a largo plazo/

37 % 47 %
largo plazo Pasivo total

Financiación con Proveedores / Pasivo

35 % 7%
proveedores total

Financiación con
Obligaciones financieras
obligaciones 26 % 34 %
totales / Pasivo total
financieras

Gastos financieros /
Carga financiera 2% 3%
Ventas

Veamos la interpretación de los indicadores:

Razón de independencia financiera - Financiación con recursos

propios

Cuánto de los recursos de la empresa están financiados con

participación de los propietarios.

Endeudamiento total

Determina el grado de apalancamiento de acreedores en los activos de

la empresa.

45
 Endeudamiento a corto plazo

Establece cuál es el porcentaje del total de deudas que deben ser

canceladas en el corto plazo.

Apalancamiento a largo plazo

Determina, del total de deudas, cuánto está financiado a largo plazo.

Financiación con proveedores

Determina cuánto de los recursos financiados con terceros

está comprometido con los proveedores.

Financiación con obligaciones financieras

Determina, del total de pasivos, cuánto es financiado con obligaciones

financieras.

Carga financiera

Porcentaje de las ventas que son dedicadas a cubrir la carga financiera.

Indicadores de rentabilidad (9)

Compañía comercial DSA

46
 Indicador Fórmula 2022 2021

Margen Bruto -
Utilidad bruta / Ventas 60 % 60 %
Rentabilidad bruta

Margen Operativo -
UAII / Ventas 30 % 26 %
Rentabilidad operativa

Margen antes de
UAI / Ventas 26 % 21 %
impuestos

Margen neto -
Rentabilidad neta - Utilidad neta / Ventas 16 % 12 %
Productividad marginal

Utilidad neta / Activos

Potencial de utilidad 12 % 10 %
totales

% ROA - Return on
assets (retorno sobre Ebitda/ Activo total 22 % 21%
activos)

% ROI - Return on
UAII / Activos operativos
investment (retorno 18 % 21 %
promedio
sobre inversión)

% ROE - Return on
UAI / Patrimonio
equity (rentabilidad 23 % 22 %
promedio
sobre patrimonio)

UAII + Depreciacion + 341.389.622 260.514.600

EBITDA
Amortizacion ,00 ,00

47
48
2.3.5. Análisis por ratios

Los ratios o indicadores financieros son los cocientes

obtenidos al dividir datos de una empresa y que nos
permiten medir y comparar respecto de unos valores
que se consideran aceptables, recomendados o incluso óptimos.

Esta metodología de análisis se estudiará pormenorizadamente en el punto

siguiente.

Para reflexionar:

El análisis de estados financieros es un método que, aplicado a cualquier

empresa, permite evaluar con exactitud su situación financiera permitiéndole
conocer en qué condición está, tomar las decisiones correctas y observar el
cambio de la organización. Además, es importante mencionar que el proceso
más representativo de un negocio es la toma de decisiones, la cual requiere
conocer la información y las herramientas del análisis financiero que se deben
utilizar para dictaminar la forma más acertada de actuar (Ortega, J. (2006).
Análisis de estados financieros: teoría y aplicaciones. España. Entornos de
evaluación de análisis financiero).

49
Fuente: Ortega, J. 2006.

50
3. Análisis financiero mediante ratios

3. Análisis financiero mediante ratios

En numerosas ocasiones, la información obtenida mediante los estados financieros

no es fácil de interpretar o no es concluyente, por lo que es necesario
complementarla con el estudio de otros datos (internos y externos), que aporten
información adicional, más completa o clara.

Los diferentes ratios financieros se calculan como el cociente

entre varios datos provenientes de los estados financieros. Si
bien su cálculo no encierra en principio ninguna complejidad, ya
que son operaciones simples y el acceso a la información es
relativamente fácil, resulta imprescindible un buen manejo e
interpretación de estos.

El análisis mediante ratios se erige como una metodología ampliamente aceptada y

empleada en la toma de decisiones por su facilidad y rapidez en la obtención de
información.

51
Hay tantos ratios como necesidades de información pueda tener un
individuo. No se puede decir que existan ratios más útiles o más
representativos que otros, ya que el uso o preferencia entre distintos ratios
podrá depender de las demandas de información de la empresa o individuo,
del uso tradicional de unos frente a otros, de la información disponible, de la
calidad de dicha información (entendida la calidad como el reflejo de una
imagen fiel de la compañía a través de la información financiera), de modas,
etc.

Respecto a la información obtenida a través de un ratio, distintos autores

extraen información heterogénea de ratios calculados de igual manera en
virtud de las propiedades que cada usuario considera en la información
financiera empleada, de modo que no serán pocas las ocasiones en las que no
coincidan las lecturas efectuadas a raíz de los resultados.

52
3.1. Tipos de análisis de ratios

Los análisis con ratios financieros

no son útiles si los empleamos
de forma aislada o no hacemos
las
interpretaciones/comparativas
oportunas. Dependiendo de las
necesidades de información del
usuario, el análisis de ratios
realizará un análisis comparativo
dinámico o estático.

3.1.1. Análisis dinámico

Se compara el valor actual del ratio con el de períodos anteriores o el esperado

para futuros periodos; de esta manera se ofrece información sobre los cambios de
valor del ratio en el tiempo y posibles desviaciones respecto una tendencia
histórica.

La información histórica empleada será la recogida en los estados financieros

publicados anualmente por una única empresa, motivo por el que también se
denomina análisis intraempresa.

Con la intención de que los ratios sean comparables, la información financiera a

emplear deberá cumplir ciertas condiciones:

Los datos deben corresponder a los mismos períodos contables a comparar.

Las unidades de los distintos datos a emplear deben ser consistentes.
No se considerarán, por lo general, los resultados consecuencia de
actividades extraordinarias de la empresa.

3.1.2. Análisis estático

Se comparan los ratios confeccionados con la información financiera de un único

período entre dos empresas similares, una empresa frente a la media de un grupo
de empresas comparables o incluso una empresa frente a la media del sector; por
53
esta razón también se conoce como análisis interempresas.

Con la intención de que los ratios sean comparables, tanto en el análisis

estático como dinámico, la información financiera a emplear deberá cumplir
ciertas condiciones:

Los datos deben corresponder a un mismo momento o período

contable.
Debe existir relación económica, financiera y administrativa entre las
cantidades a comparar.
Las unidades de los distintos datos a emplear deben ser consistentes.
No se considerarán por lo general los resultados consecuencia de
actividades extraordinarias de las empresas.

54
3.2. Aspectos para tener en cuenta en el análisis de ratios

De cara a interpretar los ratios, conviene tener presentes tanto las limitaciones de
esta metodología como una serie de condicionantes cuya finalidad es alcanzar
resultados consistentes y homogéneos.

La elaboración de ratios emplea

información financiera elaborada
por la propia empresa, por lo que
solo se considerarán válidos los
resultados obtenidos mediante
cuentas auditadas. A su vez, el
buen analista deberá considerar
la calidad de las cifras contables
y realizar los ajustes que
considere oportunos de modo
que ofrezca la imagen más fiel y
real posible de la empresa.

No existen dos empresas iguales,

por tanto, la información
financiera deberá ser puesta en
contexto y considerar las
particularidades de cada
empresa.

En numerosas ocasiones, los ratios dan información relativa que debe ser
complementada. Por ejemplo, pensemos en un crecimiento de ventas del 20 % en
una empresa A frente al 10 % de una empresa B; sin información adicional
diríamos que A es mejor que B, ahora bien, si las ventas de A son 10.000 unidades
y B de unas ventas de 20.000, la interpretación podría ser distinta.

Existe un gran número de ratios, pero lo importante no es la cuantía de ratios

calculados sino una buena interpretación de estos. Así, un analista experimentado
debería utilizar un número limitado de ratios (no más de 12-16) de los que se
comprenda profundamente su significado.

55
Para que los ratios expresen una información útil y significativa, deben
estar:

Elaborados con información financiera fiable y exacta.

Calculados en condiciones suficientes de consistencia y siempre de
período a período
Preparados para aplicarse a prácticas de benchmarking, comparando las
cifras de la compañía con las de otras empresas del mismo sector.
Capaces de mostrar lo sucedido en un momento determinado, como de
indicar las tendencias generales y los problemas a lo largo de un
periodo de tiempo
Contextualizados a la hora de ser interpretados, teniendo en cuenta que
existen otros muchos factores e indicadores importantes que también
han de ser tomados en consideración en la evaluación del desempeño
de una organización.

(Ratios Financieros y su análisis, accedido mayo de 2020, desde

http://www.logicalis.com).

56
3.3. Clasificaciones de ratios

La finalidad del análisis mediante

ratios es conocer de forma
sencilla el comportamiento
actual y futuro de la empresa a
partir de su información
financiera histórica.

Los ratios se clasifican

agrupados según varios criterios:
por su origen, por la unidad de
medida, por su relación y por su
objeto.

Por su origen

No es posible interpretar los ratios únicamente por su valor numérico, es

necesario comparar los resultados con otros valores de referencia, que
podrán ser internos a la propia empresa o externos a ella.

Internas

Se relacionan directamente con la compañía, pero son calculadas con

relación a períodos distintos. La información que emplean son los datos
reales actualizados y corregidos por la propia empresa.

Externas

Son las que pertenecen a distintas empresas del mismo sector

económico. La información que emplean serán los valores
proporcionados por otras organizaciones similares a la nuestra y con una
situación económico-financiera similar.

La comparación entre empresas puede hacerse considerando el mayor

número posible de compañías del sector (con la intención de que represente
el mercado a nivel global) o considerando un set de varias empresas similares.

57
Por la unidad de medida

Según la naturaleza de los datos a emplear se distinguirá en:

Valor.
Cantidad.

Por su objeto

Según el estado financiero de donde se obtengan los datos se clasifican en:

Ratios de balance de situación.

Ratios de cuenta de pérdidas y ganancias.
Ratios de flujos de caja.
Ratios mixtas.

Los ratios que incluyen cifras de balance de situación se pueden calcular con:

Datos a fin del ejercicio

Los publicados en los estados financieros.

Datos medios del ejercicio

Es decir, con la media entre el cierre del ejercicio anterior y el del actual,
de forma que se elimina parcialmente la volatilidad del cierre de un
ejercicio. Esta opción es recomendable en períodos con gran crecimiento
o retroceso.

Por su relación

Según el ámbito de la información obtenida:

Ratios de rentabilidad: miden los beneficios con respecto a varias

variables.
Ratios de liquidez: miden la capacidad de la empresa para afrontar sus
deudas a corto plazo.
Ratios de solvencia: miden la capacidad de la empresa para afrontar sus
deudas.
Ratios de eficiencia: miden cómo están realizando determinadas
actividades.

58
3.4. Ratios de rentabilidad

Estos ratios miden la capacidad

de la empresa para generar
beneficios. En este sentido,
podemos encontrar en el
numerador magnitudes como el
resultado de explotación, Ebitda,
Ebit..., mientras que en el
denominador encontraremos
magnitudes como ventas, activo,
pasivo...
Los ratios de rentabilidad emplearán, por tanto, la información financiera
reflejada en la cuenta de pérdidas y ganancias y los recursos empleados
para obtener dichos beneficios.

Por ejemplo, los accionistas quieren saber cuánto beneficio se ha generado por
cada euro que ha invertido en la empresa. De forma parecida, el margen de
beneficios nos dice el beneficio generado por cada euro de ventas. Como norma
general, cuánto más alto sea el Ratio de Rentabilidad, mejor, aunque se aconseja
ponderarla por los riesgos asumidos en la inversión.

En el presente módulo no se estudiarán todos los ratios de rentabilidad existentes,

sino una selección de los más extendidos entre los académicos y profesionales:

Nótese que al beneficio neto se le suma el gasto financiero en intereses para que
el ratio “ROA” exprese la rentabilidad económica independientemente de la forma
en que se financie el activo.

59
Para el cálculo de los ratios utilizaremos el balance consolidado y la cuenta de
resultados de la empresa DSA para los años 20X1 y 20X0 que se muestran a
continuación:

Activos

60
 Activos 20X1 20X0

Activos corriente

Tesorería 1.536 984

Efectos a cobrar 3.599 3.396

Existencias 1.849 1.694

Otros activos corrientes 3.383 2.242

Activo corriente total 10.367 8,316

Activos no corriente

Activos materiales

Propiedades, instalaciones y equipos 19.116 17.706

Menos amortización acumulada 9.337 8.312

Activos materiales total 9.779 9.394

Activos inmateriales

Fondo de comercio 4.691 4.555

Otros activos intangibles 1.837 1.904

Activos inmateriales total 6.528 6.460

Activos no corrientes totales 16.307 15.853

Otros activos 6.911 6.223

Activos totales 33.584 30.392

61
Pasivos y capital propio DSA

Pasivos y capital propio 20X1 20X0

Pasivo CP

Deuda vencida para reembolso 1.265 709

Efectos a pagar 5.513 6.256

Otro pasivo corriente 1.325 733

Pasivo corriente total 8.102 7.698

Pasivo LP

Deuda a largo plazo 2.876 2.042

Impuestos aplazados 1.459 1.513

Otros pasivos a largo plazo 4.860 4.890

Pasivos no corrientes totales 9.196 8.446

Pasivos totales 17.298 16.144

Patrimonio neto

Acciones ordinarias y capital desembolsado 778 2.200

Beneficios retenidos 15.509 12.049

Patrimonio neto total 16.286 14.249

Cuentas de pérdidas y ganancias de DSA

62
Cuenta de resultados de la empresa DSA a 31 del 12 de 20X1.
Cifras en millones de euros.

Cuentas de pérdidas y ganancias 20X1

Ventas 35.113

Coste de productos vendidos 14.570

Gastos de ventas. Generales y administrativos 12.170

Beneficio antes de intereses, impuestos,

8.372
amortizaciones y depreciaciones (Ebitda)

Amortización 1.517

Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) 6.856

Gastos netos por intereses 200

Beneficio imponible 6.655

Impuestos 1.601

Beneficio neto 5.054

Asiganción del beneficio neto

Dividendos 1.595

Añadido a los beneficios retenidos 3.460

Total asignación 5.054

Otros datos de interés

Gastos de personal 1.000

63
3.4.1. Margen de beneficio neto sobre ventas

También conocido como rentabilidad sobre ventas o ROS, del inglés return on
sales. Mide la rentabilidad total de la empresa sobre las ventas, informa sobre
la proporción de los ingresos que se convierte en beneficio, calculando el
margen de beneficio neto.

3.4.2. Margen operativo

A fin de que el ratio exprese la rentabilidad económica de la empresa

independientemente de la forma en que se financie el activo, del pago de
impuestos y de las dotaciones para amortizaciones, este ratio utiliza el dato
del Ebitda:

3.4.3. Rentabilidad de activos

Conocido como ROA por su nombre en inglés ( return on assets) expresa la

rentabilidad sobre activos totales:

Los activos que figuran en la contabilidad de la empresa se valoran según el

coste original menos su amortización.

3.4.4. Rentabilidad del capital propio

También es conocido como ROE por su nombre en inglés ( return on equity).

Este ratio es una medida de la rentabilidad muy empleada por combinar los
beneficios con el capital invertido por los accionistas:

El ROE mide el beneficio neto generado con relación a la inversión de los

propietarios de la empresa. La rentabilidad esperada por los propietarios
tendrá que ser una compensación suficiente al riesgo que asumen.

Las expectativas de los accionistas suelen estar representadas por el

denominado “coste de oportunidad”, que indica la rentabilidad que dejan de
64
percibir los accionistas por no invertir en otras alternativas financieras de
riesgo similar.

Se pueden hacer las siguientes críticas al ROE:

Parte de los beneficios que son una cifra manipulable por la empresa.
El patrimonio neto está a menudo a precios históricos.
La rentabilidad del accionista puede venir por otras variables como, por
ejemplo, un aumento de cotización, o por el reparto de dividendos.

El ROE puede, a su vez, descomponerse en tres ratios según la

Descomposición de Du Pont:

Redondeando obtenemos:

O lo que es lo mismo:

La anterior descomposición nos sirve para analizar qué razón o razones han
supuesto una variación de la rentabilidad del capital propio. A su vez, podemos
asimismo relacionar el ROE y el ROA:

La primera relación vincula el ROA con el ratio de rotación de activos (que será
comentado más adelante) de la empresa y con su margen de beneficios
operativos.

En consecuencia:

65
La rentabilidad financiera (ROE) de una empresa podría modularse actuando
sobre el margen, la rotación o el apalancamiento de la empresa:

Sobre el margen

sobre el precio (nótese que, en el caso de la variable precio,

habríamos de tener presente la elasticidad-precio de la demanda de
modo que un aumento del precio no suponga una disminución de la
cantidad demandada que provoque un efecto contrario, es decir,
que un aumento del precio nos conduzca a una reducción de la
cantidad demandada tal que el margen de beneficio operativo
disminuya).
potenciando la venta de aquellos productos que tengan más
margen.
reduciendo los gastos.
una combinación de las medidas anteriores.

Sobre la rotación

Actuando sobre las ventas, el activo o ambos.

Sobre el apalancamiento

Todas las empresas tenderán a buscar la máxima rentabilidad de sus

activos, pero salvo mercados donde no hay competencia, el mercado
limitará de forma natural esta tendencia.

3.4.5. Ratio de distribución de dividendos

El ratio de distribución de dividendos, también conocido por su nombre en

inglés (Payout Ratio), mide la proporción de los beneficios que se paga como
dividendos. Ayuda en el análisis de la política retributiva de la empresa a sus
accionistas.

Es un comportamiento habitual de los directivos mantener constante su

política de retribución de dividendos con objeto de dar una imagen de
fortaleza financiera y estabilidad; así, en el caso en el que hubiera una caída en
los beneficios, si se decidiera mantener constante el payout, la empresa
debería destinar más fondos al reparto de dividendos.

66
3.4.6. Ratio de reinversión o plowback ratio

Como sabemos, los beneficios que no se pagan como dividendos son

retenidos y reinvertidos en la propia empresa. Por ello el ratio de reinversión
es igual a uno menos el ratio de pago de dividendos. Si multiplicamos el
coeficiente de reinversión por la rentabilidad del capital propio, obtenemos la
tasa de crecimiento de la inversión de los accionistas (también conocido como
tasa de crecimiento sostenible o sustainable growth rate):

Téngase en cuenta que los anteriores ratios pueden modificarse de modo que
variemos las magnitudes de numerador y denominador según los objetivos
perseguidos. Así por ejemplo no será extraño encontrar el cálculo de ROE y
ROA con un denominador de valores del año que se analice y no de la media
de dos ejercicios.

67
3.5. Ratios de liquidez

La liquidez, como concepto

económico, mide la rapidez con la que
un activo puede convertirse en dinero
en efectivo sin sufrir una pérdida en
su valor real. Cuando hablamos de la
liquidez en términos empresariales
hacemos referencia, por lo general, a
la capacidad que esta tiene de hacer
frente a obligaciones de pago a corto
plazo y/o inesperadas.

Los activos más líquidos son aquellos que pueden convertirse

rápidamente en dinero a un coste reducido; por lo general, los
activos fijos tienen una menor liquidez por el tiempo y esfuerzo
que requiere venderlos en el mercado.

Por ejemplo, los clientes a cobrar y las existencias en almacén de artículos

terminados son habitualmente bastante líquidos, aunque esto dependerá por
supuesto de la solvencia de los clientes o de la facilidad de salida de las
mercaderías. A medida que estos activos se vendan y que los clientes paguen sus
facturas, se incrementará la tesorería de la empresa. Por contra, los terrenos, la
maquinaria o las oficinas suelen tener un grado bajo de liquidez por su naturaleza.

Los ratios de liquidez con mayor aceptación en el mundo financiero son:

68
3.5.1. Fondo de maniobra sobre ventas

Pone en relación el fondo de maniobra con las ventas.

Consideremos en este caso los valores del ejercicio 20X1:

El valor razonable para una empresa suele oscilar entre el 10-20 %, aunque
dependerá en gran medida del sector en el que opere la empresa.

3.5.2. Fondo de maniobra sobre el activo corriente

Los activos circulantes son los activos más líquidos de la empresa: productos
en almacén, materias primas... Estos activos son convertibles en efectivo en
menos de un año. Este ratio informa sobre cuánto supone el fondo de
maniobra dentro del activo a corto plazo.

3.5.3. Fondo de maniobra sobre el activo total

Este ratio informa sobre cuánto supone el fondo de maniobra dentro del
activo total.

69
3.5.4. Ratio de circulante

Es uno de los ratios más usados como índice de liquidez a corto plazo. Este
ratio indica la relación entre el activo corriente y los pasivos a corto plazo,
señalando el número de veces que los activos corrientes alcanzan para pagar
los pasivos a corto plazo; es decir, mide la capacidad de la empresa para cubrir
sus obligaciones a corto plazo considerando un margen de seguridad por las
posibles pérdidas de valor en los activos corrientes. De acuerdo con un
consenso más o menos generalizado, este ratio debería ser mayor que uno
para que exista un colchón financiero para cubrir contingencias. No obstante,
todo dependerá de las características de la empresa, así como de la liquidez
real o calidad de los activos corrientes (piénsese, por ejemplo, en un exceso de
inventarios o materias primas que suponen un alto valor del ratio de liquidez
pero que a la par lastran a la empresa dados los costes de almacenamiento).

Aunque es recomendable tener un ratio de circulante mayor que 1, en la

práctica hay empresas que operan con fondos de maniobra negativos sin
problemas de liquidez en tesorería, ya que tienen fácil acceso a fuentes de
financiación a corto plazo; por ejemplo, empresas que pagan a sus
proveedores a medio plazo sin intereses mientras que ellas cobran sus ventas
al contado (pongamos como ejemplo Inditex, multinacional con un fondo de
maniobra negativo que no presenta problema alguno en cuanto a la liquidez
dada una excelente gestión en los periodos de cobros y pagos).

70
3.5.5. Ratio de la prueba ácida o acid test

Este ratio implica una mejora en la precisión ofrecida por el ratio de circulante
para empresas con riesgo en sus inventarios (por baja liquidez o en su precio
de venta). La prueba ácida mide la capacidad para hacer frente a sus deudas a
corto, pero sin tener en cuenta los inventarios (bienes terminados o materias
primas), de forma que proporciona una idea más aproximada de la verdadera
liquidez de la empresa.

Los inventarios, además de estar expuestos a criterios contables que

disminuyen la objetividad de su valor, son habitualmente la parte menos
líquida del activo corriente, pues su valor depende de la oferta y la demanda y
en caso de querer transformarlos rápidamente en dinero, existe un mayor
riesgo de pérdida en el caso de que no se venda por encima del precio de
saldo (los problemas suelen producirse cuando la empresa no puede vender
sus productos terminados por un precio superior al que ha costado
producirlos).

Es razonable, por tanto, que se excluyan las existencias, trabajando

exclusivamente con la tesorería, las inversiones financieras corrientes y las
cuentas pendientes de pago de los clientes.

71
3.5.6. Ratio de tesorería

Este ratio implica una mejora en la precisión ofrecida por el test ácido ya que
solo emplea los activos más líquidos por excelencia (saldos de tesorería e
inversiones financieras corrientes), eliminando las cuentas pendientes de
cobro que pueden suponer un riesgo en caso de no ser cobradas en el periodo
corriente. Señala la capacidad de la empresa para afrontar sus obligaciones
con recursos líquidos o inmediatamente convertibles en liquidez.

Este ratio suele ser inferior a 1, siendo un valor razonable una horquilla entre
0,1 y 0,3, ya que un valor superior suele considerarse tesorería improductiva
(también llamada ociosa, ya que implica una gran reserva de fondos para
cubrir imprevistos que no está generando intereses).

El valor del ratio dependerá, entre otros factores, de la política de caja que
adopte la empresa y del sector en el que opere la misma. Por ejemplo, si una
empresa presenta un ratio de tesorería de 0,2, su significado económico es
que por cada 100 unidades monetarias a pagar a corto plazo (pasivo
corriente), la empresa dispone de 20 en efectivo para hacer frente.

72
3.6. Ratios de solvencia

Es importante diferenciar la solvencia de la liquidez pues, aunque son términos

muy similares, liquidez no es lo mismo que solvencia:

La liquidez

Hace referencia a la calidad o naturaleza de los activos que les permiten

convertirse en efectivo rápidamente; es decir, podríamos equiparar liquidez a
la capacidad de tener el efectivo necesario en el momento oportuno para
afrontar el pago de los compromisos contraídos.

La solvencia

Es la capacidad de una empresa para cumplir o cubrir sus obligaciones de

pago a corto, medio y largo plazo, aunque ello no necesariamente implique su
capacidad inmediata para pagarlas en efectivo (liquidez).

Obviamente, este es uno de los ratios que las entidades

financieras tienen en consideración a la hora de analizar las
operaciones de financiación que solicitan sus clientes.

Los ratios de solvencia más ampliamente utilizados a nivel profesional son:

73
3.6.1. Ratio de solvencia general, a corto y a largo plazo

Relacionan la deuda ajena de la empresa con los activos de la empresa que

sirven a modo de “garantía”.

3.6.2. Ratio deuda-Capital propio

Indica cómo la empresa hace frente a sus deudas mediante sus fondos
propios, es decir, la proporción de deudas garantizada con los activos
propiedad de la empresa.

Las lecturas que se pueden hacer de este ratio son similares a las del ratio de
endeudamiento a largo plazo.

3.6.3. Ratio de cobertura de intereses

Otra medida del apalancamiento es la medida en que los beneficios cubren el

coste de los intereses. Los bancos prefieren prestar a las empresas cuyos
beneficios superen con mucho los pagos de intereses.

Los pagos regulares de intereses constituyen una carga que las empresas
deben soportar. Valores altos y positivos de este ratio indican una mayor
capacidad de la empresa para hacer frente al coste que supone recurrir a
fondos ajenos para financiar su actividad.

74
3.6.4. Ratio de cobertura de liquidez

Cuando se calcula el beneficio de una empresa, se consideran las

amortizaciones, aunque como se ha visto en anteriores módulos, las
amortizaciones son un término contable que en realidad no implica un flujo de
caja. Se puede decir que los beneficios dependen de un criterio contable, por
lo que pueden introducir vicios en el análisis.

Será recomendable trabajar con los flujos de caja, que son entradas y salidas
reales, para calcular la medida en que los intereses pueden ser pagados con los
flujos de tesorería de las operaciones. Para ello, se emplea el ratio de
cobertura de liquidez.

75
3.7. Ratios de eficiencia

Las empresas tendrán que utilizar sus activos de forma eficiente si quieren
lograr unos resultados determinados con los menores recursos posibles.

Así, las empresas estudiarán los ámbitos en los que pueden mejorar mediante
ratios como los que veremos a continuación.

3.7.1. Ratios de eficiencia de cobro y pago

Este grupo aglutina variables de naturaleza heterogénea que afectan a la eficiencia

de la empresa:

Tiempo de cobro.
Tiempo de pago.

Los principales ratios de eficiencia en cobros y pagos son:

Período medio de cobro

El período medio de cobro mide la velocidad con la que los clientes pagan sus
facturas. Expresa los efectos a cobrar en términos de ventas diarias:

La lectura que puede hacerse de este ratio es cuántos días tardan

de promedio los clientes en pagar sus facturas. (Nótese que la cifra de días
utilizada en el denominador es de 360 días por ser este el valor comúnmente
utilizado como “año comercial”).

Una cifra comparativamente baja implica una alta liquidez e indica una
eficiente gestión del departamento de cobros o incluso una política de crédito
demasiado rígida, por la que la empresa pierde clientes ya que sólo ofrecería
crédito a los clientes en los que confía que pagarán pronto.

76
 Período medio de pago

El período medio de pago mide la velocidad con la que la empresa paga sus
facturas a sus proveedores. Expresa los efectos a cobrar en términos de
ventas diarias:

El período de pago es habitualmente empleado para mejorar la liquidez de la

empresa a corto plazo, aumentando el tiempo que tarda en pagarse las
facturas, aunque esta medida puede resultar contraproducente, ya que puede
afectar al prestigio de la empresa entre sus suministradores.

3.7.2. Ratios de eficiencia sobre ventas

Este grupo valora la eficiencia en las ventas de bienes por la empresa través de
varios aspectos que relacionan los gastos y las ventas:

Gastos financieros.
Gastos de personal.

Los principales ratios de eficiencia sobre ventas son:

Gastos financieros sobre ventas

Representa el peso de los gastos financieros sobre las ventas del negocio de la
empresa.

La idea es saber hasta qué punto la cuenta de resultados está dedicada a pagar
los intereses. Aunque no se debe hablar de valores normales, en general, no
suelen sobrepasar el 5 % de las ventas. No obstante, esto dependerá del
sector al que hagamos referencia.

77
 Gastos de personal sobre ventas

Indica el porcentaje de ventas que suponen los gastos de personal.

En teoría, cuanto más bajo mejor, pero puede haber empresas con gastos muy
altos de personal que sean más rentables porque:

El personal tiene una alta cualificación y está motivado por su sueldo.

Emplea una plantilla muy superior a otras empresas del sector porque el
servicio que ofrece la empresa es excelente.

3.7.3. Ratios de rotación

Este grupo abarca varios aspectos heterogéneos que afectan a la eficiencia en el

uso de los activos para generar ingresos por ventas:

Rotación.
Existencias.
Inventarios.

Los principales ratios de eficiencia sobre rotación de activos son:

78
Período de rotación de activos

El período de rotación de activos, o de ventas sobre activos, muestra la

intensidad con la que la empresa utiliza sus activos.

Un ratio elevado, en comparación con otras empresas de la misma industria,

indica una eficiencia máxima, diagnosticando una situación en la que es difícil
generar más actividad sin hacer más inversiones ya que la empresa está
operando cerca de su máxima capacidad. Por el contrario, un ratio bajo implica
un uso ineficiente de los medios productivos y un amplio margen de mejora.

Hay que prestar atención al uso de los activos medios, ya que estos pueden
cambiar a lo largo del año.

Período de rotación de activos a largo plazo

A veces, resulta interesante analizar la intensidad con la que se usa un tipo

concreto de capital, siendo muy habitual considerar el ratio de valor de las
ventas por la inversión en activos fijos.

Ratio de rotación de existencias

Para las empresas es muy importante el ritmo de rotación de existencias en la

empresa, ya que indica la inversión realizada que aún no está en condiciones
de ser vendida.

Tanto las empresas eficientes como las empresas con escasez de fondos no
inmovilizan más capital del necesario en materias primas o en productos
terminados. Las primeras porque tienen una rápida rotación de existencia y las
segundas porque suelen reducir al máximo sus existencias.

Este ratio tiene como dificultad en su cálculo el acceso a la información, ya

que los estados financieros muestran el coste de las existencias, pero no el
precio final de venta de los productos terminados.

79
Días de ventas en inventario

Es también útil calcular cuál es la duración que tendrían las existencias en caso
de no haber suministro, es decir, las existencias disponibles serían suficientes
para mantener las ventas durante un número de días indicado por el ratio. Se
calcula dividiendo las existencias medias entre el coste diario de los productos
vendidos:

80
4. Otros indicadores de diagnóstico financiero

4. Otros indicadores de diagnóstico financiero

En el análisis financiero, además de trabajar con ratios o índices,

trabajamos con lo que se han venido a llamar otros indicadores
de diagnóstico financiero, que emplean cifras provenientes de la
contabilidad interna o de valores del mercado.

A continuación, vamos a destacar algunos de estos indicadores.

81
4.1. Contribución marginal

En la actividad empresarial, los beneficios provenientes por la

venta de un bien o servicio vienen determinados por los
ingresos (dado el precio) y por los costes fijos y variables.

Costes fijos
Son aquellos costos que permanecen
constantes durante un periodo de tiempo
determinado, sin importar el volumen de
producción.

Costes variables
Son aquellos que se incrementan según
aumenta el volumen de producción.

Beneficios
Diferencia entre ingresos y costes.

La contribución marginal se define como la diferencia

entre el precio de venta unitario y los costes
variables (que son unitarios por definición). Este margen debe ser
suficiente para cubrir no solo los costes variables sino también los
costes fijos asociados a ese bien/servicio.

82
Según se calcule de forma unitaria o para el total de ventas se distingue entre la
contribución marginal unitaria o total. Veamos ambos cálculos.

Contribución marginal unitaria

Es la contribución por unidad producida. Se define por la ecuación:

CMu = PVu - CVu

Donde:

PVu = Precio unitario.

CVu = Coste variable unitario.

Esto da lugar a dos situaciones:

Contribución marginal positiva

Se distinguen tres situaciones diferentes atendiendo a la relación entre

el CM y los costes fijos:

Si la CM es mayor que los costes fijos, se obtendrán beneficios

de la venta.
Si el CM es menor que los costes fijos, habrá pérdidas. Aunque la
empresa pueda seguir operando a pérdidas en el corto plazo,
esta situación sólo será viable mientras la empresa disponga de
suficiente fondo de maniobra disponible, ya que este se
destinará a cubrir los costes fijos que no se cubren con el
margen de contribución.
Si la CM es igual a los costes fijos no habrá ni pérdidas ni
ganancias. Esta situación se denomina "punto de equilibrio", en la
que la empresa produce para no obtener beneficios, pero
tampoco genera pérdidas.

Contribución marginal negativa

No es ni siquiera posible pagar los costes fijos de la producción. El

proyecto es por tanto inviable.

En definitiva, siempre que la contribución marginal sea positiva, cuanto

mayor sea su valor, mayores serán los beneficios.

83
Contribución marginal total

Es la contribución por unidad producida. Se define por la ecuación:

CMt = V - CVt = PVu × Q – CVt × Q = Q × (PVu - CVt)

Donde:

V = Ventas.
CVt = Coste variable total.
Q = Unidades vendidas.

84
4.2. Margen de contribución

El margen de contribución (MC) se define como el cociente entre la

contribución marginal (diferencia entre el precio de venta unitario y los costes
variables), y el precio de venta unitario. Se distingue entre margen de
contribución unitario y total.

Margen de contribución unitaria

Como se indica en la siguiente expresión:

MCu = CMu / PVu = (PVu – Cvu) / PVu

Margen de contribución total

MCt = CMt / V = (V – CVt) / V = (Q × (PVu - CVt)) / V

85
4.3. Financiación de los activos

Este valor indica la proporción de los activos que están siendo financiados
con recursos propios de la empresa o mediante deuda. Atendiendo a estos
dos posibles orígenes de los fondos se podrán distinguir dos expresiones:

Porcentaje de activos financiado con deuda

EFd = Pasivo / Activo

Porcentaje de activos financiado con recursos propios

EFrp = Recursos propios / Activo

86
4.4. Ebitda

El Ebitda es el equivalente español al resultado operativo o beneficio por

operaciones. Es un acrónimo del término anglosajón earnings before interests,
taxes, depreciation and amortization, que se utiliza como indicador de
rentabilidad de las empresas, aunque no sea propiamente un ratio o índice.

El Ebitda mide la generación de fondos de la empresa sin tener en cuenta la

carga financiera, ni el impuesto de sociedades ni las amortizaciones, es decir,
solo considera la actividad productiva de la empresa.

El Ebitda puede ser calculado por dos vías diferentes:

La primera es la recogida en la tabla 1, partiendo de los ingresos y

sustrayendo los gastos operativos.

Ebitda = Ingresos – Gastos operativos

La segunda, partiendo del resultado de explotación, conocido por el

acrónimo EBIT, del inglés earnings before interests, taxes. Al valor de
partida, Ebit, se le sumarán las cantidades reservadas para provisiones y
las dotaciones a amortizaciones productivas del periodo.

Ebitda = Ebit + Amortizaciones + Provisiones

Para realizar una lectura correcta del Ebitda y diferenciar el concepto de

Ebitda respecto la cuenta de pérdidas y ganancias, es necesario entender por qué
se han excluido de su cálculo una serie de partidas:

87
a. Amortizaciones

Las inversiones realizadas por la empresa no necesariamente serán

productivas en ese período y reducen los beneficios de la empresa en el
mismo tiempo. Eliminándolas, se evita que la estrategia penalice los resultados
del período.

Las dotaciones a la amortización en cada período dependerán del método de

amortización utilizado. Eliminándolas, se evita la discrecionalidad contable de
elegir un método u otro.

b. Provisiones

Las empresas, ante el riesgo de situaciones desfavorables (multas, pleitos,

demandas judiciales, etc.), reservan fondos suficientes para garantizar su
solvencia en el caso de que el riesgo se materialice en una pérdida
económica. Estos fondos se obtienen de los beneficios del periodo y, por
tanto, reducen los resultados de la empresa. Claramente, estas dotaciones no
son de naturaleza productiva.

Las dotaciones a provisiones en cada período dependerán de los criterios

contables y directivos. Eliminándolas, se evita la discrecionalidad derivada de
la interpretación de la existencia o no del riesgo económico.

c. Intereses financieros

El Ebitda mide la capacidad productiva de la empresa con independencia de

cómo se financia.

d. Impuesto de Sociedades

El Ebitda mide la capacidad productiva de la empresa con independencia de la

carga impositiva.

88
El Ebitda es seguramente uno de los métodos de análisis financiero más
extendidos, pero pese a las ventajas derivadas de su simplicidad de cálculo e
interpretación, hay que ser cuidadoso en la interpretación del Ebitda puesto
que su análisis puede inducir a errores bajo determinadas hipótesis:
No considera el apalancamiento de la empresa. Es posible que empresas
muy endeudadas con un Ebitda tengan problemas a la hora de hacer frente
a las obligaciones de pago.
No mide la liquidez de la empresa.
No tiene en cuenta las inversiones productivas; debido a que se eliminan
las amortizaciones.

Como conclusión, el Ebitda en determinadas condiciones de endeudamiento,

inversión o materialización de los cobros/pagos, puede inducir a errores,
siendo en estos casos especialmente necesario contrastar sus resultados de
forma conjunta con otros métodos de análisis financiero de la empresa.

Ejemplo 5

89
 Empresa
  Empresa A Empresa B
C

Ebitda 10.000 10.000 10.000

Amortizaciones -1.500 -3.000 -2.000

Provisiones -500 -1.000 -1.500

Ebit 8.000 6.000 6.500

Resultados
-4.000 -1.000 -3.000
financieros

Base imponible 4.000 5.000 3.500

Imp. sociedades (30

-1.200 -1.500 -1.050
%)

Resultado neto 2.800 3.500 2.450

Análisis de la situación de las tres empresas:

La primera conclusión a primera vista es que todas las empresas

presentan el mismo Ebitda. Sin embargo, si se realiza un análisis
sobre la situación financiera y sobre cómo se ha llegado a ese
Ebitda, se pueden obtener las siguientes conclusiones:

La empresa A es la empresa con menos dotaciones a la

amortización, lo que indica menores inversiones
productivas que las empresas B y C.
La empresa C está aprovisionando una cantidad
importante de fondos en comparación con las otras dos
empresas; es posible tanto la existencia de algún riesgo
económico para la empresa o incluso fines fiscales.
Destacar que al empresa A es la más endeudada,
mientras que es la que menos dotaciones hace a la
inversión, por lo que la deuda no la está empleando para
el pago de inversiones adicionales.
Se desconoce la liquidez de las tres empresas estudiadas.

90
4.5. Fondo de maniobra

Conocido también por FM, capital circulante o working capital vendría a ser la
parte del activo corriente que se financia con recursos propios y ajenos a
largo plazo y puede calcularse como:

91
4.6. Fondo de maniobra operativo

Partiendo de la definición del fondo de maniobra, si se considera que el dinero

en efectivo (tesorería) es un recurso económico momentáneo que no es
resultado directo de las operaciones de la empresa y que en condiciones de
gestión financiera óptimas, tenderá a ser nulo, y por tanto, se puede concluir
que el efectivo no deberá incluirse en el FM. Consecuentemente, se
mantienen las cuentas a cobrar y los inventarios ya que tienen una relación
directa con las operaciones.

Se calculará, por tanto, como el fondo de maniobra visto en el punto anterior

y se le restará la cuenta de tesorería.

92
4.7. Fondo de maniobra neto operativo

Partiendo de la definición del fondo de maniobra operativo, se obtendrá el

FMNO sustrayendo al pasivo corriente la deuda bancaria a CP, de forma que
únicamente se tendrá en cuenta en el pasivo corriente las cuentas por pagar a
proveedores.

93
4.8. Productividad del fondo de maniobra neto operativo

Este indicador, conocido como PFM, refleja cómo la gerencia de la empresa

aprovecha los recursos del fondo de maniobra neto operativo para generar
ventas, es decir, indica las ventas necesarias para mantener en fondo de
maniobra neto operativo.

94
4.9. Palanca de crecimiento

Es un indicador conocido como PDC que refleja la relación que, desde el

punto de vista estructural, se presenta entre el Ebitda y la productividad del
fondo de maniobra neto operativo de una empresa.

95
4.10. Valor económico añadido

Se le denomina valor económico agregado o utilidad económica, aunque es más

conocido como sus siglas en inglés EVA (economic value added) o EP (economic
profit).

El EVA es una medida de la productividad de todos los factores empleados

por la empresa para desarrollar sus actividades. En la práctica se estima como
el beneficio antes de intereses menos el valor contable de la empresa
multiplicada por el coste promedio de los recursos.

Donde:

NOPAT (net operating profit after taxes) = Beneficio de la empresa sin

deuda.
D = Deuda de la empresa.
EBV = Valor contable de las acciones.
WACC = Coste ponderado de los recursos (deuda y acciones).

Esta ecuación mezcla parámetros contables (el beneficio y el valor contable

de las acciones y de la deuda), con un parámetro de mercado (WACC).

El concepto de EVA es asimilable al ejemplo de una empresa de naturaleza

comercial que vende una gama de productos terminados; el precio de venta al que
la empresa venda cualquier de sus productos debe de ser mayor que el coste total
en el que la empresa debe incurrir para vender el producto (transporte,
administración, luz, agua, mano de obra...). El EVA lo que hace es determinar si los
beneficios obtenidos en las operaciones son mayores o menores que el coste de
disponer de los recursos financieros disponibles en el balance de la empresa.

Frente a los indicadores vistos anteriormente, el EVA permite

calcular la creación de valor derivada de la toma de decisiones y
la estrategia tanto a nivel global como por departamentos o
divisiones de la empresa, para ello solo es necesario conocer los
recursos invertidos o utilizados en cada área de la empresa y su
coste.

El concepto de EVA persigue comparar:

96
 La rentabilidad obtenida por la empresa

El coste de los fondos que utiliza la

empresa
Conocido como el "coste del capital".

Según el valor del EVA, podemos diferenciar entre:

Si la rentabilidad de la empresa es superior al coste del capital, la empresa

estará creando valor para el accionista.
Si el EVA es positivo, la empresa está obteniendo mayor rentabilidad de sus
inversiones que su coste de capital y está creando valor.
Si la rentabilidad de la empresa es inferior al coste del capital (aunque sea
positiva), la empresa estará destruyendo valor al accionista.
Si el EVA es negativo, la empresa está obteniendo menor rentabilidad de sus
inversiones que su coste de capital y está destruyendo valor.

Los directivos, hasta fechas recientes, se centraban en el crecimiento de

beneficio por acción, sin preocuparse de la generación de valor para el
accionista, aunque es creciente la exigencia de los accionistas e inversores
hacia una gerencia corporativa basada en la creación de valor.

97
5. Ratios financieros y contabilidad

5. Ratios financieros y contabilidad

Las normas contables se han creado para proporcionar a los

inversores y empresas una visión objetiva de los beneficios, los
activos y los pasivos de las empresas. Los continuos cambios
pueden justificar la no existencia de un conjunto aceptado de
normas a considerar o la voluntad de aprovecharse de ellas.

En el cálculo de ratios, es necesario profundizar y tener en cuenta las posibles

limitaciones de la propia contabilidad. De hecho, en el ámbito del cálculo de los
ratios se suelen plantear interrogantes en nuestro análisis, por ejemplo, en materia
de:

El fondo de comercio dado su carácter de intangibilidad.

Los gastos de investigación y desarrollo siendo un ejemplo el hecho de que
los gastos de estas partidas tienen un control más complicado que cualquier
otro dado su menor supervisión y reflejo a largo plazo.
Las pensiones, siendo esta una de las deudas importantes que las empresas
contraen con sus trabajadores y que igualmente tienen un control complejo.
...

Además, los datos contables no reflejan necesariamente los valores de mercado y,

por ello, deben utilizarse con cautela.

98
Te puedes preguntar: ¿Qué tanto aprendí?

Después de estudiar el contenido del módulo. ¿Qué conocimientos aplicarías

desde la práctica para generar oportunidades de mejora continua desde tu
área de trabajo o ejercicio profesional, entregando diagnósticos de éxito
financiero en una organización?, ¿cuáles son los aportes que te deja el
contenido, al momento de dar solución o generar posibles estrategias que
mejoren las situaciones de la organización con relación a los posibles
problemas de aspecto financiero?

Muchas gracias.

99
6. Bibliografía

ACHING GUZMÁN, C. Guía Rápida de Ratios Financieros y Matemáticas de

la Mercadotecnia. Publicación online disponible en
http://www.eumed.net/libros-gratis/2006a/cag2/, 2006.
BODIE, Z., KANE, A. y MARCUS. A. Principios de Inversiones. Ed. McGraw-
Hill, Madrid, 2004.
BREALEY, R. A., MYERS, S. C. y ALLEN. F. A. J. Principios de Finanzas
Corporativas. 9ª Edición. Ed. McGraw-Hill, Madrid, 2010.
GITMAN, L. J. Principios de Administración Financiera. Ed. Addison Wesley,
Madrid, 2007.
MARTÍN, M. y MARTÍNEZ, P.: Casos prácticos de Dirección Financiera. Ed.
Pirámide, Madrid, 2006.
PALEPU, K. G., HELAY, P. M. y BERNARD, V. L. Análisis y Valuación de
negocios. Thomson Editores, México, 2002.
SÁNCHEZ ARROYO, G. Análisis e interpretación de la información
contable. Ed. Pirámide, Madrid, 2002.
SHIM, J. K. y SIEGEL, J. G. Dirección Financiera. Ed. McGraw-Hill, 2004.
ROSS, S. A., WESTERFIELD, R. W. y JAFFE, J. Corporate Finance. Ed.
McGraw-Hill, 2006.
RUBIO DOMÍNGUEZ, P. Manual de análisis financiero. Publicación online
disponible en: http://www.eumed.net/libros-gratis/2007a/255/, 2007.
Análisis Financiero, Economipedia, http://economipedia.com

Bibliografía complementaria

BERNSTEIN, L. A. Análisis de estados financieros. Teoría, aplicación e

interpretación. Tomos I y II. Ed. Servicio de Publicaciones Universidad
Barcelona, Barcelona, 1993.
LASSALA, C.; MEDAL, A. y NAVARRO, V. Dirección Financiera II. Ed.
Pirámide, Madrid, 2006.
MARTÍNEZ GARCÍA, F. J. y SOMOHANO RODRÍGUEZ, F. M. Análisis de
estados contables: comentarios y ejercicios. Ed. Pirámide, Madrid, 2002.
MUÑOZ MERCHANTE, A. Análisis de estados financieros: Ejercicios y test.
Ediciones Académicas (EDIASA), 2009.

100
ORIOL, A. Análisis de Estados Financieros. Fundamentos y Aplicaciones. Ed.
Gestión 2000, 2008.
RIVERO TORRE, P. Análisis de Balances y Estados Complementarios, Ed.
Pirámide, Madrid, 1991.

101
Fin de módulo

¡Enhorabuena!

Has finalizado este módulo.

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