La Subida Salarial Amenaza Con Tirar Por Tierra El Plan de Recorte de Tipos Del BCE

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Bolsa, mercados y cotizaciones
La subida salarial
amenaza con tirar
por tierra el plan
de recorte de tipos
del BCE
* El avance de los salarios es casi el doble de lo deseado
en la zona euro: un 4,6%
* Nomura sitúa entre el 2,5% y el 3% la subida salarial
compatible con el objetivo del BCE
* El banco cree que el BCE no empezará el recorte hasta
después del tercer trimestre de 2024
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El BCE necesita frenar la subida salarial para cumplir con su objetivo. Firma:
Dreamstime
Víctor Blanco Moro

Madrid 6:00 - 30/11/2023
Uno de los mayores peligros que acecha al Banco Central Europeo
(BCE) en su misión de reducir el ritmo de la inflación hasta el 2% es la
subida de los salarios. Después de un repunte inflacionista como el
que se vivió desde finales de 2021, los salarios suelen reaccionar con
subidas para adaptarse al incremento en el coste de la vida. Esto, a

su vez, puede desatar una espiral inflacionista muy complicada de
frenar, y el BCE es consciente de la necesidad de evitar que esta
situación se consolide en la zona euro. Ahora el avance salarial se
mantiene muy por encima de los niveles que llevarán a la inflación
al 2%, según el banco japonés Nomura: con un incremento de las
nóminas del 4,6% interanual, la entidad cree que debería caer hasta la
horquilla del 2,5% - 3% para que el BCE pueda cantar victoria.
Christine Lagarde, presidenta del BCE, ha puesto el dedo sobre la
cuestión de la subida salarial en la zona euro esta misma semana en
su comparecencia ante el Parlamento Europeo. Lagarde no quiere
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Menú
vender la piel del oso antes de haberlo cazado, y en los últimos
meses ha insistido en muchas ocasiones en la necesidad de dejar
los tipos altos durante un tiempo prolongado, para asegurarse de
que mete en vereda a las fuerzas inflacionistas de una vez por todas.
En primer lugar, Lagarde ha señalado que la inflación en la eurozona
ya no proviene del exterior, sino que su fuente principal son fuentes
internas. "Está siendo conducida por fuentes domésticas, más que
por las externas", indica Lagarde, y destaca los incrementos
salariales como uno de los principales contribuidores al incremento
de los precios en la actualidad. "Las presiones de los salarios están
siendo fuertes. Nuestro análisis concluye que esto tiene que ver con
los efectos derivados de la inflación pasada, más que por una
dinámica de inflación doméstica retroalimentándose", señala.
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tipos
Tanto en Reino Unido, como en la zona euro, la subida de los salarios
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se encuentra en este momento en un nivel muy superior al deseado
por los banqueros centrales de ambas economías. Huw Pill,
miembro del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra, ha
señalado este octubre el peligro que supone una subida salarial
descontrolada. "Un aumento fuerte de los salaries, si es por las
razones adecuadas, como lo es un aumento de la productividad, es
algo a lo que yo doy la bienvenida. Sin embargo, una espiral de
subidas de precios por los salarios es una causa de gran
preocupación", avisa.
¿Cuál es el nivel de crecimiento salarial que mejor encaja con el
objetivo de inflación de los bancos centrales? El banco japonés
Nomura ha querido responder a esta pregunta, y tienen una
respuesta. "Según nuestros cálculos, en general, una subida salarial
de entre el 2,5% y el 3% es compatible con una inflación en el 2% en
Europa", indican, y consideran que "tanto el BCE, como el Banco de
Inglaterra, serán menos tolerantes que la Fed con la subida de
salarios". El banco avisa de que "si bien los salarios no son la única
variable que está en juego, es una de las más importantes para los
bancos centrales de cara a completar el puzle de la inflación".
Con un incremento salarial corriendo casi el doble de rápido de lo
que debería para que el BCE pueda comenzar el ciclo de recortes de
tipos, esto se traducirá, presumiblemente, en un retraso en este
proceso frente a las perspectivas que mantienen los mercados en
este momento. Los inversores esperan que el BCE empiece a reducir
el precio del dinero en el mes de abril, y que lleve a cabo 4 bajadas de
tipos el año que viene de 25 puntos básicos cada una. Sin embargo,
Nomura sitúa el primer recorte para algún momento del tercer
trimestre de 2023, una perspectiva que, además, es probable que se
tenga que retrasar si el incremento salarial no se modera. "Nuestro
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Menú
análisis sugiere que existe el riesgo de que las bajadas del precio
del dinero se retrasen en el tiempo, con la perspectiva de los
salarios sobre la mesa", indican.
Los salarios crecen por encima de la media

deseada por el BCE
Evolución interanual de los salarios en la zona euro, en porcentaje
6%
4%
Crecimiento consistente con el objetivo
del BCE 2,5% - 3,0%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
Fuente: Bloomberg y Nomura.
La caída de la tasa de desempleo en la zona euro es uno de los
componentes que más está pesando en la subida salarial, al haberse
reducido hasta el 6,47% al cierre del mes de septiembre, el dato más
bajo que se ha registrado en la historia, y muy por debajo de la
media, del 9,28%, que se ha mantenido en el bloque económico
europeo desde 1990.
Los analistas de Nomura no son los únicos que creen que el BCE va
a tener más problemas que la Fed por la fortaleza salarial. Desde
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HSBC ya avisaban el pasado mes de mayo de cómo "la inflación
pasada está jugando un papel mucho más fuerte en las dinámicas
salariales de la zona euro de lo que lo están haciendo en Estados
Unidos", del mismo modo que "la tasa de desempleo baja" afectará
más en la eurozona que en el gigante norteamericano.
El banco británico destaca cómo la subida salarial ha tomado el
relevo a los márgenes de beneficio como la principal fuerza que está

presionando al alza a la inflación. "El año pasado fueron los
márgenes de beneficio los que dirigieron a la inflación, pero este, las
presiones están llegando más por los salarios, especialmente en el
sector servicios, algo que ha llevado al BCE a poner el foco en la
dinámica de las nóminas", indican.
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Uno de los mayores peligros que acecha al Banco Central Europeo

(BCE) en su misión de reducir el ritmo de la inflación hasta el 2% es la

subida de los salarios. Después de un repunte inflacionista como el

subidas para adaptarse al incremento en el coste de la vida. Esto, a

situación se consolide en la zona euro. Ahora el avance salarial se

mantiene muy por encima de los niveles que llevarán a la inflación

al 2%, según el banco japonés Nomura: con un incremento de las

horquilla del 2,5% - 3% para que el BCE pueda cantar victoria.

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cuestión de la subida salarial en la zona euro esta misma semana en

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meses ha insistido en muchas ocasiones en la necesidad de dejar

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internas. "Está siendo conducida por fuentes domésticas, más que

por las externas", indica Lagarde, y destaca los incrementos

salariales como uno de los principales contribuidores al incremento

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razones adecuadas, como lo es un aumento de la productividad, es

algo a lo que yo doy la bienvenida. Sin embargo, una espiral de

subidas de precios por los salarios es una causa de gran

¿Cuál es el nivel de crecimiento salarial que mejor encaja con el

objetivo de inflación de los bancos centrales? El banco japonés

Nomura ha querido responder a esta pregunta, y tienen una

respuesta. "Según nuestros cálculos, en general, una subida salarial

de entre el 2,5% y el 3% es compatible con una inflación en el 2% en

Europa", indican, y consideran que "tanto el BCE, como el Banco de

Inglaterra, serán menos tolerantes que la Fed con la subida de

bancos centrales de cara a completar el puzle de la inflación".

Con un incremento salarial corriendo casi el doble de rápido de lo

que debería para que el BCE pueda comenzar el ciclo de recortes de

tipos, esto se traducirá, presumiblemente, en un retraso en este

proceso frente a las perspectivas que mantienen los mercados en

este momento. Los inversores esperan que el BCE empiece a reducir

el precio del dinero en el mes de abril, y que lleve a cabo 4 bajadas de

Nomura sitúa el primer recorte para algún momento del tercer

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tenga que retrasar si el incremento salarial no se modera. "Nuestro

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