El Mercado y Sus Expectativas Sobre Los Tipos Chocarán Con La Economía Real

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Bolsa, mercados y cotizaciones
El mercado y sus
expectativas sobre
los tipos chocarán
con la economía
real
* Anticipan el primer recorte para Fed y BCE para el
próximo mes de marzo
* Y fuertes bajadas para todo el ejercicio
* Pero no tienen en cuenta la resistencia del mercado
laboral
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Francisco S. Jiménez
6:00 - 30/11/2023
Los mercados financieros anticipan que los primeros recortes de
tipos de interés para el BCE y la Reserva Federal se ejecutarán en
marzo del próximo año. Pese a que los últimos datos de inflación
son favorables para comenzar un ciclo bajista, hay piezas que no
terminan de encajar. Sobre el BCE planea las mismas incertidumbres
que atraviesa la Fed con el mercado laboral. El milagro de que el
desempleo esté en mínimos históricos y la amenaza real de más
subidas de salarios.
El último asalto en el eterno pulso entre el mercado y los bancos
centrales se saldó con una derrota inesperada para la Reserva
Federal. La institución llegó a comprometer hace dos meses una
subida adicional al 5,5% actual. A falta de dos semanas de la última
reunión del año, ese aumento queda prácticamente descartado.
Los mercados financieros comenzaron el pasado verano a diseñar la
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Menú
futura hoja de ruta de 2024 para la Fed y el BCE con recortes de
tipos. Y desde entonces no han parado de presionar, primero, para
que se frenasen la mayor subida de tipos en cuarenta años a
ambos lados del Atlántico y, segundo, para que comience cuanto
antes los recortes, según se van desinflando la inflación. El problema
es que los mercados siempre suelen pedir demasiado a los bancos
centrales, con expectativas disparadas.
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Los inversores, con sus posiciones sobre futuros y swaps
financieros, descuentan bajadas de tipos cada vez más grandes y
más rápidas, dibujando un panorama de inflación derrocada, pero a
la vez unas caídas estruendosas de las economías. ¿Pero de dónde
salen esas previsiones y por qué dan tanto respeto? Principalmente
del mercado opaco Overnight Indexed Swap (OIS, por sus siglas en
inglés) donde los grandes inversores mueven miles de millones
cubriendo sus posiciones contra los probables escenarios sobre los
tipos de interés.
Los terminales financieros, como Bloomberg o Reuters, ofrecen un
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Menú
modelo de previsiones basadas en el cruce este tipo de operaciones.
Los resultados están influenciados por muchos factores,
principalmente, por la propia dinámica de los tipos de interés en los
mercados de bonos, pero también por datos económicos, como
cifras de inflación, o los propios movimientos de los bancos
centrales. Al final se trata de ofrecer perspectivas fiables sobres
miles de expectativas que van y vienen de los propios agentes del
mercado.
El problema es que son muy volátiles, pero a la vez son muy
seguidas por los inversores, e incluso por los propios bancos
centrales para tomar la temperatura de sus decisiones y
declaraciones. Y ahora mismo se han vuelto a calentar después de
los últimos datos de inflación.
Para el BCE incluso ya valoran que el primer recorte de tipos de
interés se produzca para la reunión del próximo mes de marzo de
2024, algo que no se contemplaba la semana pasada, y descuentan

tres recortes durante el resto del ejercicio. Pero la realidad
económica suele ser más tozuda que los deseos de los mercados
financieros.
No solo que muchos miembros del BCE están haciendo un
llamamiento a la calma antes de que el banco comience a dar pistas
oficiales para girar su política monetaria, la presidenta, Christine
Lagarde, lanzó un par de días un serio aviso de que los salarios ya
están siendo la principal palanca de crecimiento de la inflación. Las

estimaciones del banco japonés de Nomura calcula que en la zona
euro están creciendo a un ritmo del 4,6% anual .
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Menú Previsión de los tipos de interés del BCE

Overnight Index Swaps de la zona euro
Tipo implícito de la tasa de depósitos (%) Número de subida de tipos (En 25 pb)
0
3,9%
-0,5
3,8%
-1
3,7%
-1,5
Número de subida de tipos
3,6%
-2
3,5%
-2,5
3,4%
-3 3,3%
-3,5 3,2%
-4 3,1%
-4,5 3%
-5 2,9%
14/12/2023 07/03/2024 06/06/2024 12/09/2024
Fuente: Bloomberg.
Para los bancos centrales, principalmente la Fed, la evolución de las
nóminas y la resistencia del mercado laboral se han convertido en un
quebradero de cabeza para dar pasos seguros con los tipos de
interés. El BCE parece que no escapará del mismo problema, con el
paro de la zona euro actualmente en mínimos históricos en el 6,4%.
La situación todavía puede ser más complicada, teniendo en cuenta
que en Europa muchos salarios están vinculados a convenios,
mientras en EEUU se determinan entre las partes.
En el caso de la Fed, el mercado tampoco da tregua para bajar los
tipos lo antes posible. El primer descenso, según los futuros de los
Fed Funds y el OIS, apunta para marzo del próximo año. Para EEUU
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Menú
este escenario no era una novedad hace un par semanas, pero sí lo
es que marquen un nivel del 4% para comienzo de 2025, cuando los
tipos se encuentran actualmente en el 5,5%.
Previsión de los tipos de interés de la Fed

Overnight Index Swaps de EEUU
Tipo implícito de la tasa de depósitos (%)

Número de subida o caída de tipos (En 25 pb)
5,4%
0
5,3%
-0,5
5,2%
-1 5,1%
Número de subida/bajada de tipos
5%
-1,5
4,9%
-2
4,8%
-2,5
4,7%
-3 4,6%
4,5%
-3,5
4,4%
-4
4,3%
-4,5
4,2%
-5 4,1%
4%
13/12/2023 20/03/2024 12/06/2024 18/09/2024 18/12/2024
Fuente: Bloomberg.
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Los mercados financieros anticipan que los primeros recortes de

tipos de interés para el BCE y la Reserva Federal se ejecutarán en

son favorables para comenzar un ciclo bajista, hay piezas que no

terminan de encajar. Sobre el BCE planea las mismas incertidumbres

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Federal. La institución llegó a comprometer hace dos meses una

subida adicional al 5,5% actual. A falta de dos semanas de la última

reunión del año, ese aumento queda prácticamente descartado.

Los mercados financieros comenzaron el pasado verano a diseñar la

tipos. Y desde entonces no han parado de presionar, primero, para

que se frenasen la mayor subida de tipos en cuarenta años a

ambos lados del Atlántico y, segundo, para que comience cuanto

antes los recortes, según se van desinflando la inflación. El problema

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centrales, con expectativas disparadas.

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financieros, descuentan bajadas de tipos cada vez más grandes y

más rápidas, dibujando un panorama de inflación derrocada, pero a

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cubriendo sus posiciones contra los probables escenarios sobre los

Los terminales financieros, como Bloomberg o Reuters, ofrecen un

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principalmente, por la propia dinámica de los tipos de interés en los

mercados de bonos, pero también por datos económicos, como

cifras de inflación, o los propios movimientos de los bancos

centrales. Al final se trata de ofrecer perspectivas fiables sobres

miles de expectativas que van y vienen de los propios agentes del

El problema es que son muy volátiles, pero a la vez son muy

seguidas por los inversores, e incluso por los propios bancos

centrales para tomar la temperatura de sus decisiones y

declaraciones. Y ahora mismo se han vuelto a calentar después de

los últimos datos de inflación.

Para el BCE incluso ya valoran que el primer recorte de tipos de

interés se produzca para la reunión del próximo mes de marzo de

2024, algo que no se contemplaba la semana pasada, y descuentan

No solo que muchos miembros del BCE están haciendo un

llamamiento a la calma antes de que el banco comience a dar pistas

oficiales para girar su política monetaria, la presidenta, Christine

Lagarde, lanzó un par de días un serio aviso de que los salarios ya

están siendo la principal palanca de crecimiento de la inflación. Las

euro están creciendo a un ritmo del 4,6% anual .

Menú Previsión de los tipos de interés del BCE

Para los bancos centrales, principalmente la Fed, la evolución de las

nóminas y la resistencia del mercado laboral se han convertido en un

quebradero de cabeza para dar pasos seguros con los tipos de

interés. El BCE parece que no escapará del mismo problema, con el

paro de la zona euro actualmente en mínimos históricos en el 6,4%.

La situación todavía puede ser más complicada, teniendo en cuenta

que en Europa muchos salarios están vinculados a convenios,

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tipos lo antes posible. El primer descenso, según los futuros de los