CIO Chartbook Europa: Julio 2022

CIO Chartbook
Europa
Julio 2022
Rosa Duce
Chief Investment Officer Spain
Revisión
Temas clave del mes

Macro: La persistencia del conflicto entre Rusia y Ucrania sigue pesando en el sentimiento económico y, alimentando las
presiones inflacionistas. Las tasas de inflación en la eurozona han aumentado hasta situarse entre el 5% y el 8%. La
apertura de las economías y la reducción de las medidas restrictivas han mejorado el sentimiento del sector servicios. Sin
embargo, el nuevo aumento de las tasas de infección por Covid y las medidas de bloqueo en China siguen provocando
interrupciones en la cadena de suministro y la inflación de los precios de producción se sitúa en máximos de varias
décadas. La resolución de estos problemas a corto plazo no parece estar a la vista.
Renta Fija: Las elevadas tasas de inflación siguieron presionando a los bancos centrales para que tomaran medidas
decisivas de endurecimiento. La Reserva Federal subió su tipo de interés en 50 puntos básicos a principios de mayo y
anunció que empezaría a reducir el tamaño de su balance en junio. Asimismo, el BCE adoptó una postura más agresiva,
ofreciendo la perspectiva de una primera subida de tipos en julio. La presidenta del BCE, Lagarde, indicó incluso la
posibilidad de una segunda subida a finales del tercer trimestre. En general, los mercados de bonos siguieron debilitándose.
Sin embargo, los crecientes temores de recesión frenaron la subida de los rendimientos de la deuda pública. La presión
sobre los bonos corporativos (IG) y (HY) aumentó y se tradujo en un rendimiento inferior de estos segmentos del mercado
de bonos
Bolsas: Antes del más reciente rally, las bolsas acumularon pérdidas, se intensificó el nerviosismo sobre el crecimiento
mundial y el escepticismo sobre si la Reserva Federal y otros bancos centrales serán capaces de diseñar un "aterrizaje
suave" sin inducir una recesión mientras luchan contra la inflación. Además del aumento de los rendimientos de los bonos
y la aceleración de las expectativas de endurecimiento monetario, los problemas geopolíticos imperantes, junto con los
importantes bloqueos en China que están frenando aún más el impulso del crecimiento económico, se sumaron al
sentimiento bajista de los inversores. El STOXX Europe 600 se mantuvo mejor en relación con su homólogo
estadounidense, debido en gran medida a la evolución favorable del sector de la energía, que representa una mayor parte
de la ponderación sectorial, y a la exposición relativamente menor a los valores de larga duración sensibles a los tipos.
Materias primas y divisas: Las materias primas siguen impulsadas por la incertidumbre y el aumento de las primas de
riesgo, atribuibles al conflicto entre Rusia y Ucrania, por un lado, y a la ampliación de las medidas de bloqueo en China,
por otro. Creemos que es probable que persista el entorno de precios elevados de las materias primas. Prevemos un
precio del WTI de 110 USD/bbl a finales de marzo de 2023. Las esperadas subidas de los tipos de interés representan
algunos vientos en contra, pero el riesgo geopolítico actual debería apoyar la demanda de las características de cobertura
del oro. Esperamos que el precio del oro se sitúe en 2.100 USD/oz en marzo de 2023.
Fuente: Deutsche Bank AG; Datos a junio de 2022

En Europa, Oriente Medio y África, así como en Asia Pacífico, este material se considera material de marketing, pero no es el caso en los EE. UU.. No se puede garantizar que vaya a cumplirse 2
ninguna previsión u objetivo. Las previsiones están basadas en supuestos, estimaciones, opiniones y modelos hipotéticos que pueden resultar incorrectos. La rentabilidad pasada no es una
indicación de resultados futuros. Las inversiones conllevan riesgo. El valor de una inversión puede caer así como subir y usted podría no recuperar la cantidad invertida originalmente en un
momento dado. Su capital puede estar en riesgo.
1
Macro
Macro
Perspectivas macroeconómicas
Perspectivas Previsiones
• Es probable que la respuesta cada vez más contundente de la FED a la alta inflación frene la
economía. Esperamos una desaceleración del crecimiento 4T2022 y una leve recesión en el
1S23 por ello hemos rebajado nuestras previsiones de crecimiento del PIB al 2,0% en 2022 y al
0,8% en 2023. Se espera que la inflación siga siendo elevada hasta 2022, con una tasa
subyacente del 4,9% interanual en diciembre de 2022. La subida de los tipos de interés y, en
última instancia, la pérdida de impulso económico acercará las tasas de inflación al objetivo del Crecimiento del PIB (%) IPC (%)
2%, pero es posible que sigan situándose en torno al 3% a finales de 2023. Con estas
expectativas de inflación al alza, la FED ha dado un giro agresivo a su bien comunicada Consenso Consenso
2022 E 2023 E 2022 E 2023 E
orientación y ha indicado un "fuerte compromiso" para volver a situarla en el objetivo; sin 2022 (BBG*) 2022 (BBG*)
embargo, una recesión técnica en la primera mitad de 2023 (es decir, dos trimestres
consecutivos de crecimiento negativo) podría llevarla a pausar el endurecimiento. EE. UU.1 2,9 2,2 3.2 EE. UU. 2 4,7 2,9 4,7
• Mantenemos nuestra previsión de inflación para la zona euro en 2022 (8,0%), pero elevamos
nuestra proyección para 2023 del 3,3% al 3,7%. La inflación se está extendiendo lentamente
Eurozona 2,8 2.2 2,8 Eurozona 8 3,3 6,5
desde la energía y los alimentos a los índices básicos. Los aumentos salariales empiezan a
acelerarse. Dado que la tasa de paro en la zona euro se mantiene en niveles mínimos Alemania 2,7 3,2 2,2 Alemania 8 3,3 6,1
históricos, el riesgo de que se produzcan efectos de segunda vuelta es cada vez mayor.
Nuestra hipótesis de base sigue siendo que el gas sigue fluyendo de Rusia a Europa. En este Japón 2,0 1,8 2,1 Japón 1,9 1,7 1,5
caso, vemos el crecimiento del PIB de la Eurozona en un 2,9% en 2022, apuntalado por la
demanda reprimida mundial y el elevado ahorro, pero luego esperamos que caiga al 1,8% en China 4,5 4,8 5,0 China 2,3 2,3 2,2
2023, con los altos precios de la energía como principales responsables de la desaceleración.
Tras una primera subida de tipos de interés prevista para julio de 2022, es probable que se Mundo 3,1 3,1
produzcan nuevas subidas en las siguientes reuniones del BCE. Esperamos que el tipo
principal de refinanciación se sitúe en el 2,5% a mediados de 2023 (y el tipo de depósito en el
2%).
• La subida de los precios de la energía, la debilidad del yen y el aumento de las tasas de Balanza cta corriente (% del PIB) Saldo Fiscal (% del PIB)
inflación probablemente pesen sobre el sentimiento de los consumidores en Japón. El
encarecimiento de los precios de la energía ya ha provocado un aumento significativo del Consenso Consenso
2022 E 2023 E 2022 E 2023 E
déficit comercial japonés. La inflación general aumentó un 2,5% interanual en mayo, su nivel 2022 (BBG*) 2022 (BBG*)
más alto desde 2014. Mientras tanto, el Banco de Japón (BoJ) se mantiene firme en su tope
de rendimiento del 0,25% en los JGB a 10 años y lo defiende comprando bonos del Estado sin EE. UU. 3,5 3,8 3,5 EE. UU.3 -5,3 -4,5 -5,3
límite. Esperamos un crecimiento japonés del 1,7% en 2022, seguido del 1,8% en 2023, junto
con unas tasas de inflación del 1,9% y el 1,7% respectivamente. Eurozona 7,0 6,8 6,9 Eurozona -4,7 -3,3 -4,2
• Como el segundo trimestre de 2022 se ha visto mermado por los cierres relacionados con la
pandemia, hemos revisado a la baja nuestra previsión de crecimiento para China hasta el 3,8% Alemania 5,0 4,9 5,0 Alemania -3,2 -1,5 -3,3
este año, pero la hemos elevado hasta el 5,3% en 2023. El débil estado del sector inmobiliario
también contribuyó a la revisión a la baja para 2022. Nuestra previsión de crecimiento para Japón 2,4 2,3 2,7 Japón -6,0 -3,5 -6,5
2023 se ha revisado al alza debido a los efectos de base, las medidas de apoyo político y la
posible recuperación del mercado inmobiliario. Se espera que la inflación sea del 2,3% tanto en China4 5,2 5,0 3,9 China5 -7,7 -7,1 -4,7
2022 como en 2023. El tipo de interés de los préstamos a un año en China podría mantenerse
en el 3,60% durante los próximos 12 meses.
* Consenso de Bloomberg
1 Para EE. UU., el crecimiento del PIB T4/T4 es 0,6% en 2022 y 1,6% en 2023. 2 Medido por el deflactor del consumo privado subyacente PCE Dic/Dic– la media es 4,3% en 2022 y 3,4% en 2023; PCE
general (Dic/Dic) es 5,9% en 2022 y 3,4% en 2023 – la media es 5,4% en 2022 y 2.9% en 2023. 3 Saldo fiscal referido al déficit federal sólamente. 4 Tasa de paro urbana, fin del periodo, no comparable
con los datos del consenso. 5 El déficit fiscal de China se refiere sólo al déficit del gobierno.
Fuente: Deutsche Bank AG, Bloomberg Finance L.P.; Datos a 28 de junio de 2022.
Macro
PIB Eurozona: se abandona la recuperación
Crecimiento del PIB de la Eurozona (t/t)
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
-12%
-14%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Consumo Privado Gobierno FBCF* Inventarios Saldo Exterior Total
*1T: Solo datos de PIB publicados; los detalles sobre los componentes de demanda se publicarán después de este informe.
FBCF = Formación Bruta der Capital Fijo definido como la adquisición de activos (incluyendo compras de segunda mano), e incluye producción para el propio uso, menos los activos dispuestos.
Fuente: Deutsche Bank AG, Refinitiv Datastream; Datos a 30 de junio de 2022.
Macro
Retroceso de la demanda doméstica y

externa
Eurozona: Balanza comercial y crecimiento de Eurozona: confianza del consumidor y ventas minoristas
exportaciones e importaciones
40 30%
0 20%
30 -5
20% 15%
20 -10
10% 10%
-15
10
5%
0%
-20
0
0%
-10% -25
-10
-5%
-30
-20%
-20
-35 -10%
-30 -30% -40 -15%

2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020
Balanza comercial (m.m EUR, ajustada estacional, izda) Confianza consumidores Eurozona (izda)
Crec.Exportaciones (volumen, a/a, dcha)
Crec. Importaciones (volumen, a/a, dcha) Ventas minoristas Eurozona (a/a, 3m media móvil, dcha)
Macro
Eurozona: el desempleo retrocede
Eurozona: tasa de paro y crecimiento salarial
13% 8.0%
12% 6.0%
11%
4.0%
10%
2.0%
9%
0.0%
8%
-2.0%
7%
6% -4.0%
5% -6.0%
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
Tasa de paro Eurozona (izda) Crecimiento salarial Eurozona (a/a, dcha)
Fuente: Deutsche Bank AG, Refinitiv Datastream; Datos a 30 de junio de 2022..
Macro
La recuperación en la producción de bienes

impactada por los problemas de suministro.
Producción industrial (% anualizado) Capacidad productiva en los últimos 4 trimestres
12% 90%
10% 85%
8% 80%
6% 75%
4% 70%
2% 65%
0% 60%
-2% 55%
-4% 50%
-6% 45%
EEUU EurozonaAlemania Francia Italia España Bélgica Reino EEUU Eurozona Alemania Francia Italia España Bélgica Reino
Unido Unido
ene.-22 feb.-22 mar.-22 abr.-22

Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022
Macro
La confianza cae desde niveles altos
Global Purchasing Managers’ Indices (PMI)

Compuesto may.-21 jun.-21 jul.-21 ago.-21 sep.-21 oct.-21 nov.-21 dic.-21 ene.-22 feb.-22 mar.-22 abr.-22 may.-22
Global 58.5 56.6 55.8 52.5 53.3 54.5 54.8 54.3 51.1 53.5 52.7 51.2 51.5
EEUU 68.7 63.7 59.9 55.4 55.0 57.6 57.2 57.0 51.1 55.9 57.7 56.0 53.6
Eurozona 57.1 59.5 60.2 59.0 56.2 54.2 55.4 53.3 52.3 55.5 54.9 55.8 54.8
Reino Unido 62.9 62.2 59.2 54.8 54.9 57.8 57.6 53.6 54.2 59.9 60.9 58.2 53.1
Japón 48.8 48.9 48.8 45.5 47.9 50.7 53.3 52.5 49.9 45.8 50.3 51.1 52.3
China 53.8 50.6 53.1 47.2 51.4 51.5 51.2 53.0 50.1 50.1 43.9 37.2 42.2
Manufacturas
Global 56.0 55.5 55.4 54.1 54.1 54.2 54.2 54.3 53.2 53.7 52.9 52.3 52.4
EEUU 62.1 62.1 63.4 61.1 60.7 58.4 58.3 57.7 55.5 57.3 58.8 59.2 57.0
Eurozona 63.1 63.4 62.8 61.4 58.6 58.3 58.4 58.0 58.7 58.2 56.5 55.5 54.6
Reino Unido 65.6 63.9 60.4 60.3 57.1 57.8 58.1 57.9 57.3 58.0 55.2 55.8 54.6
Japón 53.0 52.4 53.0 52.7 51.5 53.2 54.5 54.3 55.4 52.7 54.1 53.5 53.3
China 52.0 51.3 50.3 49.2 50.0 50.6 49.9 50.9 49.1 50.4 48.1 46.0 48.1
Servicios
Global 59.5 57.5 56.3 52.8 53.8 55.6 55.6 54.7 51.0 54.0 53.4 52.2 52.2
EEUU 70.4 64.6 59.9 55.1 54.9 58.7 58.0 57.6 51.2 56.5 58.0 55.6 53.4
Eurozona 55.2 58.3 59.8 59.0 56.4 54.6 55.9 53.1 51.1 55.5 55.6 57.7 56.1
Reino Unido 62.9 62.4 59.6 55.0 55.4 59.1 58.5 53.6 54.1 60.5 62.6 58.9 53.4
Japón 46.5 48.0 47.4 42.9 47.8 50.7 53.0 52.1 47.6 44.2 49.4 50.7 52.6
China 55.1 50.3 54.9 46.7 53.4 53.8 52.1 53.1 51.4 50.2 42.0 36.2 41.4
Macro
El PIB de la Eurozona tiende a la baja
Crecimiento del PIB de EE. UU. y la Eurozona (t/t) – comparación entre países
10%
5%
0%
-5%
EEUU Eurozona Alemania Francia Italia España Bélgica Reino Unido
Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022
Macro
Los PMI manufactureros siguen altos
Europa Purchasing Managers’ Indices (PMI) y EE. UU. ISM PMI

Composite may.-21 jun.-21 jul.-21 ago.-21 sep.-21 oct.-21 nov.-21 dic.-21 ene.-22 feb.-22 mar.-22 abr.-22 may.-22
EEUU ISM 63.2 60.7 64.1 62.2 62.6 66.7 68.4 62.3 59.9 56.5 58.3 57.1 55.9
Eurozona 57.1 59.5 60.2 59 56.2 54.2 55.4 53.3 52.3 55.5 54.9 55.8 54.8
Alemania 56.2 60.1 62.4 60 55.5 52 52.2 49.9 53.8 55.6 55.1 54.3 53.7
Francia 57 57.4 56.6 55.9 55.3 54.7 56.1 55.8 52.7 55.5 56.3 57.6 57
Italia 55.7 58.3 58.6 59.1 56.6 54.2 57.6 54.7 50.1 53.6 52.1 54.5 52.4
España 59.2 62.4 61.2 60.6 57 56.2 58.3 55.4 47.9 56.5 53.1 55.7 55.7
Reino Unido 62.9 62.2 59.2 54.8 54.9 57.8 57.6 53.6 54.2 59.9 60.9 58.2 53.1
Sector manufacturero
EEUU ISM 61.6 60.9 59.9 59.7 60.5 60.8 60.6 58.8 57.6 58.6 57.1 55.4 56.1
Eurozona 63.1 63.4 62.8 61.4 58.6 58.3 58.4 58 58.7 58.2 56.5 55.5 54.6
Alemania 64.4 65.1 65.9 62.6 58.4 57.8 57.4 57.4 59.8 58.4 56.9 54.6 54.8
Francia 59.4 59 58 57.5 55 53.6 55.9 55.6 55.5 57.2 54.7 55.7 54.6
Italia 62.3 62.2 60.3 60.9 59.7 61.1 62.8 62 58.3 58.3 55.8 54.5 51.9
España 59.4 60.4 59 59.5 58.1 57.4 57.1 56.2 56.2 56.9 54.2 53.3 53.8
Reino Unido 65.6 63.9 60.4 60.3 57.1 57.8 58.1 57.9 57.3 58 55.2 55.8 54.6
Sector de los servicios

EEUU ISM 64.5 61.9 66.3 61.5 63.4 69.4 72.5 68.3 59.9 55.1 55.5 59.1 54.5
Eurozona 55.2 58.3 59.8 59 56.4 54.6 55.9 53.1 51.1 55.5 55.6 57.7 56.1
Alemania 52.8 57.5 61.8 60.8 56.2 52.4 52.7 48.7 52.2 55.8 56.1 57.6 55.0
Francia 56.6 57.8 56.8 56.3 56.2 56.6 57.4 57 53.1 55.5 57.4 58.9 58.3
Italia 53.1 56.7 58 58 55.5 52.4 55.9 53 48.5 52.8 52.1 55.7 53.7
España 59.4 62.5 61.9 60.1 56.9 56.6 59.8 55.8 46.6 56.6 53.4 57.1 56.5
Reino Unido 62.9 62.4 59.6 55 55.4 59.1 58.5 53.6 54.1 60.5 62.6 58.9 53.4
Un PMI por encima de 50 representa una expansion respecto al mes anterior. Un PMI debajo de 50 representa una contracción, y un PMI de 50 implica no cambios. Cuanto más lejos de la barrera de 50
más grande el cambio.
Macro
EE. UU.: el mercado de trabajo sigue

mejorando
EE. UU., tasa de paro U3 y variación en los salarios medios por hora (% anualizado)
16% 9%
14% 8%
7%
12%
6%
10%
5%
8%
4%
6%
3%
4%
2%
2% 1%
0% 0%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Tasa de paro EEUU (U3, izda) Salarios medios por hora EEUU a/a (dcha)
Fuente: Bloomberg Finance L.P., Deutsche Bank AG. Datos a 30 de junio de 2022..
Macro
EE. UU.: el sentimiento se normaliza
EE. UU.: ISM manufacturero e ISM de servicios
70
65
60
55
50
45
40
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
ISM EEUU manufacturero ISM EEUU servicios
Macro
EE. UU.: el consumo sigue siendo decente
Confianza del consumidor Conference Board y ventas minoristas (a/a, media móvil 3 meses)
160 40%
140
30%
120
20%
100
10%
80
0%
60
-10%
40
20 -20%
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Confianza consumidor Conference Board (izda) Ventas minoristas EEUU a/a (m.móvil 3m, dcha)
Fuente: Bloomberg Finance L.P., Deutsche Bank AG. Datos a 30 de junio de 2022.
Macro
Subida prolongada de la inflación
IPC (en %, a/a)
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
2012 2014 2016 2018 2020 2022
IPC EEUU (a/a) IPC Eurozona (a/a) IPC Japón (a/a) IPC Reino Unido (a/a) IPC China (a/a)
Macro
La subida de la inflación subyacente no será

transitoria
IPC subyacente (en %, a/a)
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
2012 2014 2016 2018 2020
IPC subyacente EEUU (a/a) IPC subyacente Eurozona (a/a) 0%

IPC subyacente Reino Unido (a/a) IPC subyacente China (a/a)
Macro
Subida de los precios de producción en la

Eurozona
Eurozona: precios de producción e IPC (% anual)
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
PPI IPC IPC subyacente
Macro
Subida estructural de la inflación en la

Eurozona
Eurozona: Indice de Precios al Consumo (% anual)
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
-2.0%
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Eurozona Alemania Francia Italia España Bélgica Reino Unido
Macro
El giro a la linea dura de los bancos centrales
Balance de los bancos centrales (en m.m USD) Tipos de interés clave
12000 7%
6%
10000
5%
8000
4%
6000 3%
2%
4000
1%
2000
0%
0 -1%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
Fed ECB BoJ BoE Fed ECB BoJ BoE
2
Renta Fija
Renta Fija
Renta Fija
Prevision realizada a Mayo 2022

• Los tipos del Tesoro estadounidense a largo plazo se verán continuamente
impulsados por la normalización de la política monetaria en el futuro. Las subidas de
tipos bastante agresivas y preventivas de la Fed nos llevan a pensar que la curva del Objetivo Junio 2023
USD (2-10 años) se aplanará un poco más, pero sin llegar a la inversión total. Por lo
tanto, nuestra previsión de rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años para Rentabilidades (bonos soberanos) en porcentaje
junio de 2023 se mantiene en el 3,25%, mientras que la previsión de rendimiento del
Tesoro estadounidense a 2 años se ha elevado 10 puntos básicos hasta el 3,00%. El EE. UU. (2-años) 2,90
inicio del ajuste cuantitativo a partir del 1 de junio también tiene un efecto restrictivo EE. UU. (10-años) 3,25
de la política monetaria. Las tensiones geopolíticas también podrían seguir
contribuyendo a una alta volatilidad durante los futuros movimientos de los tipos, ya EE. UU. (30-años) 3,40
que la demanda de activos de refugio, como los bonos del Estado, seguirá siendo
Alemania (2-años) 0,80
elevada.
Alemania (10-años) 1,00
• En la Eurozona, la entrada preanunciada del BCE en el ciclo de subidas de tipos ha
modificado nuestras previsiones de forma más significativa. Nuestras previsiones Alemania (30-años) 1,20
para junio de 2023 son ahora del 2,25% para los Bunds a 10 años (en lugar del 1,00%
Reino Unido (10-años) 2,00
anterior) y del 2,0% (desde el 0,80%) para los Schatz a 2 años. Los diferenciales de la
periferia de la UE se mantendrán contenidos, dada la herramienta de Japón (2-años) 0,00
antifragmentación prevista. Nuestro objetivo a 12 meses para el diferencial entre los
Japón (10-años) 0,20
BTP italianos a 10 años y los Bunds se mantiene en 180 puntos básicos.
• Los mercados de crédito han estado bajo presión este año, ya que la retirada del Tipos oficiales en porcentaje
apoyo político ha pasado de ser una perspectiva a una realidad. Los riesgos de los
EE. UU. (federal funds rate) 3,25-3,50
tipos de interés, junto con la preocupación por la recesión, han hecho que los
diferenciales salgan de sus mínimos. Los recientes episodios de inversión de la curva Eurozona (deposit rate) 0,75
de rendimiento seguirán causando ansiedad entre los inversores, que seguirán
esperando un debilitamiento de la actividad económica en los próximos 12 meses, Reino Unido (repo rate) 2,00
incluso en ausencia de recesión, lo que provocará episodios recurrentes de Japón (overnight call rate) 0,00
volatilidad. Además, es poco probable que los impagos, especialmente en los
mercados desarrollados, se mantengan en los bajos niveles actuales. La posibilidad Primas de riesgo (corporativos & EM) en pb.
de un entorno de tasas de impago desafiantes debería hacer que la atención se
EUR IG Corp 135
centrara en los instrumentos de mayor calidad dentro del segmento en cuestión.
Hemos elevado nuestras previsiones de diferenciales para los cuerpos IG de Estados EUR HY 450
Unidos de 135 a 180 puntos básicos y para los HY de Estados Unidos de 460 a 570
puntos básicos. En el caso de los fondos IG en euros, hemos elevado nuestras USD IG Corp 135
previsiones de 135 a 150 puntos básicos, y en el caso de los HY en euros, de 450 a USD HY 460
505 puntos básicos.
Asia Credit 290
EM Credit 340
EM Sovereign 460
Renta Fija
Las expectativas de inflación cerca de

máximos multianuales
Expectativas de inflación en EE. UU. y la Eurozona
4.0%
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
2017 2018 2019 2020 2021 2022
5YR U.S. inflation linked swap 5YR Eurozone inflation linked swap Objetivo IPC bancos centrales
Renta Fija
La pendiente de la curva de tipos alemana

vuelve a aumentar
Rentabilidad bono soberano a 10 años de Alemania - 3M €STR OIS
250
200
150
100
50
-50
-100
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Rentabilidad bono alemán a 10 años - tipo 3M €STR OIS (en pb)*
* Xxxxxxxxxxxxxxxxx
Renta Fija
Las primas de riesgo periféricas se amplían
Primas de riesgo de los bonos de la periferia de la Eurozona
350
300
250
200
150
100
50
0
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Rentabilidad bono italiano a 10 años - Rentabilidad bono alemán a 10 años (en pb)
Rentabilidad bono español a 10 años - Rentabilidad bono alemán a 10 años (en pb)
Renta Fija
Las rentabilidades en Europa suben
Rentabilidades de los bonos a 10 años en los últimos 5 años en un grupo de países
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
-1.0%
-2.0%
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Alemania Francia Italia España Bélgica Reino Unido
Renta Fija
Rentabilidades en algunos países europeos
Rentabilidades de los bonos a 10 años en los últimos 12 meses en una selección de países
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
-1.0%
Alemania Francia Italia España Bélgica Reino Unido
Media Actual Media 1 año
Renta Fija
Rentabilidades positivas implican asumir

riesgo
Rentabilidades y duración de los bonos en base a los diferentes segmentos
11% 8
8
9%
7
9%
6 8%
6
7%
7%
5 5
5
5% 4 4
5% 4 4% 4
3%
3
3%
2% 2
1%
1
-1% 0
BB Euro Treasury 1- BB U.S. Treasury iBoxx Euro Corps BB U.S. Corp IG BB EM USD iBoxx EUR Liquid BB U.S. Corp High
10 Years Non-Callable 1-10 Yr Aggregate High Yield Index Yield
Rentabilidad Duración
Fuente: Bloomberg Finance L.P., Deutsche Bank AG. Datos a 29 de abril de 2022
Renta Fija
Ligeras subidas en las rentabilidades del

crédito
Rentabilidades bonos Grado de Inversión IG y High Yield HY
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2017 2018 2019 2020 2021 2022
iBoxx Euro Corporates Index iBoxx EUR Liquid High Yield Index
Bloomberg Barclays U.S. Corporate Investment Grade Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield
Renta Fija
Los CDS por debajo de la media histórica
CDS a 5 años: evolución en los últimos 10 años
2,000
1,500
1,000
500
0
UE Bancos UE Autos EU UE UE UE UE UE Medios UE Retail UE UE UE UE
Recursos Químicas Materiales Industrials Seguros Tecnología Telecoms Turismo & Utilities
Básicos Ocio
Media Actual Media 10 años
Renta Fija
Los spreads de crédito se amplían
Primas de riesgo de los diferentes sectores del iBoxx EUR Corporates en los últimos 10 años
500
400
300
200
100
-100

Inicio de la serie en octubre de 2014
Renta Fija
Los spreads de crédito todavía en los

niveles más bajos de los últimos 10 años
Primas de riesgo de los diferentes segmentos del iBoxx EUR Corporates en los últimos 10 años
1,000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
-100
Corporativos No-financiero Financieros Subordinada AAA AA A BBB HY Líquido

Renta Fija
Europa: bonos corporativos, rentabilidad

vs. duración
Rentabilidad y duración de distintos segmentos de bonos corporativos europeos (iBoxx EUR Corporates)
9.0% 7
7.81%
8.0% 6.2
6
7.0% 5.4
4.9 5.28% 5.0 5.0 5
4.9
6.0%
4.3
4.2
5.0% 4
3.5
3.81% 3.93%
4.0% 3.54% 3
3.39% 3.25%
3.0% 2.73%
2.57%
2
2.0%
1
1.0%
0.0% 0
Corporativos No-financiero Financieros Subordinada AAA AA A BBB HY Líquido
Rentabilidad (izda) Duración en años (dcha)
3
Bolsas
Bolsas
Bolsas
• Para reflejar el empeoramiento de las perspectivas macroeconómicas y el ajuste de Prevision realizada a Mayo 2022
las previsiones de los tipos de interés, hemos rebajado nuestros objetivos para la
renta variable. Esperamos que el S&P 500 se sitúe en 4.200 a finales de junio de
Objetivo Junio 2023
2023, el STOXX 600 en 430 y el MSCI EM en 1.060.
• Tras las recientes ventas, los múltiplos de valoración de los índices sobre las ïndices
estimaciones de beneficios de consenso parecen razonables de nuevo en EE.UU.,
mientras que son baratos en Europa y los mercados emergentes. Sin embargo, en
un contexto de deterioro del crecimiento económico y alta inflación, las
estimaciones de beneficios de consenso parecen demasiado optimistas y EE. UU. (S&P 500) 4.400
esperamos que los analistas empiecen a recortar las estimaciones durante la
próxima temporada de resultados. Mientras que el consenso I/B/E/S espera que los
beneficios del S&P 500 crezcan casi un 10% anual hasta 2025, creemos que es más Alemania (DAX) 14.600
probable que el BPA del índice se mantenga plano durante el próximo año,
apuntalado por los beneficios resistentes de las empresas de plataformas digitales.
Sin embargo, fuera de EE.UU., es probable que los beneficios caigan debido al peso Eurozona (Eurostoxx 50) 3.900
relativamente mayor de los valores cíclicos y a la ausencia de grandes empresas de
TI. Europa (Stoxx600) 460
• Aunque seguimos pensando que los mercados cotizarán al alza durante los
próximos 12 meses, esperamos que la volatilidad persista a corto plazo, ya que los
Japón (MSCI Japan) 1.200
riesgos para el crecimiento derivados de la guerra en Ucrania, la elevada inflación y
el endurecimiento de las condiciones financieras no desaparecerán a corto plazo.
En el lado positivo, los indicadores de sentimiento de los inversores ya están cerca Suiza (SMI) 12.000
de los mínimos históricos y el posicionamiento es muy ligero.
Reino Unido (FTSE 100) 7.500
Emergentes (MSCI EM) 1.110
Asia ex Japón (MSCI Asia ex Japan) 700
Australia (MSCI Australia) 1.450
Bolsas
EL crecimiento en los beneficios en 2022

será más bajo
Crecimiento de beneficios previsto para 2022 en los grandes índices bursátiles (en % anualizado)
250%
200% 191%
150%
100%
80%
61%
55% 51% 52%
50% 42% 40% 39%
11% 11% 15% 15% 10% 10% 13%

9% 9%
0%
MSCI World S&P 500 STOXX Europe EURO STOXX MSCI Japan MSCI Asia ex MSCI EM MSCI EM Asia MSCI EM Latam
600 50 Japan
2021 2022e
Fuente: Deutsche Bank AG, Refinitiv Datastream; Datos a a 31 de marzo de 2022
Bolsas
La rentabilidad por dividendo es todavía una

importante fuente de ingresos (ex-EE. UU.)
Rentabilidad por dividendo en los últimos 10 años
5.5%
5.0%
4.5%
4.0%
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
S&P 500 STOXX Europe 600 MSCI Japan MSCI Emerging Markets
Bolsas
¿Se mantendrá la rotación sectorial

hacia el Value?
Evolución del S&P Value vs. Growth
0%
-5%
-6.4%
-7.2%
-7.9%
-10%
-11.3%
-11.9%
-15%
-16.0%
-20%
-20.0%
-25%
-27.0%
-30%
2021 1 mes 3 meses 1 año
S&P 500 Value Index S&P 500 Growth Index
Bolsas
Los valores Growth todavía lo hacen

mejor en el largo plazo
Evolución del S&P Value vs. Growth
100%
79.3%
80%
60%
40% 36.6%
31.5%
27.5%
17.7% 18.4%
20%
0%
-6.4%
-20% -16.0%
-40%
1 año 2 años 3 años 5 años
S&P 500 Value Index S&P 500 Growth Index
Bolsas
Rentabilidad esperada impulsada por el

crecimiento futuro de los beneficios
BPA a 12 meses, PER a 12 meses y evolución de los precios
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
MSCI World S&P 500 STOXX Europe MSCI Asia ex FTSE 100 DAX Topix MSCI EM
600 Japan
Cambio en el BPA 12 meses Cambio en el PER 12 meses Variación precios 12 meses
Bolsas
Las valoraciones sin contar EE. UU. por

debajo de su media histórica
PER a 12 meses - evolución a 12 semanas, actual y media de 10 años
25
23
21
19
17
15
13
11
5
MSCI World S&P 500 STOXX Europe MSCI Asia ex FTSE 100 DAX Topix MSCI EM
600 Japan
Banda 52 semanas PER actual a 12 meses Media 10 años
Bolsas
Europa supera a EE. UU. en lo que va de

año
Rentabilidad en el año en curso Rentabilidad en 1 mes
0% 0%
-2%
-5% -2.7%
-4%
-10% -7.4% -6%
-5.6%
-15% -8%
-7.8% -7.6%
-10% -8.4% -8.9% -8.9% -8.3%
-20% -16.7% -17.6% -17.3%
-12%
-20.3% -19.9% -20.0% -11.7%
-25% -21.5% -14% -12.4%
MSCI S&P STOXX DAX CAC 40 FTSE IBEX 35 SMI FTSE MSCI S&P STOXX DAX CAC 40 FTSE IBEX 35 SMI FTSE
World 500 Europe MIB 100 World 500 Europe MIB 100
600 600
Rentabilidad en 3 meses Rentabilidad en un año

0% 5% 2.1%
-2%
-4% 0%
-6% -4.5% -4.4%
-8% -5%
-10% -10%
-12% -9.4% -8.5%
-10.9% -11.1% -10.3% -10.9%
-14% -11.9% -11.5% -12.5% -15%
-16% -14.3% -14.7% -14.5%
-18% -15.7% -15.7% -20% -18.2%
MSCI S&P STOXX DAX CAC 40 FTSE IBEX 35 SMI FTSE MSCI S&P STOXX DAX CAC 40 FTSE IBEX 35 SMI FTSE
World 500 Europe MIB 100 World 500 Europe MIB 100
600 600
Bolsas
Los sectores values lo hacen mejor en junio
STOXX Europe 600 – evolución sectorial
Energía 9.6% 39.0%

Bancos 5.2%
-0.4%
Retail 3.7%
-32.4%
Telecomunicaciones 1.7%
3.0%
Autos 1.3%
-12.1%
Turismo & Ocio -0.7%
-23.4%
Químicas -1.2%
2.0%
Utilities -1.3%
2.6%
Financieros -1.4%
-6.7%
Industriales -1.9%
-8.9%
Tecnología -2.1%
-11.9%
Seguros -2.8%
1.1%
Consumo cíclico -3.6%
-17.1%
Salud -3.6%
13.0%
Consumo personal -4.0%
-8.7%
Alimentación y Bebida -4.9%
5.7%
Materiales -5.1%
-6.7%
Medios -6.2%
1.3%
Inmobiliario -6.6%
-10.9%
-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%
1 mes 1 año
Bolsas
¿Se están reduciendo las expectativas

de beneficios?
Evolución del STOXX Europe 600 versus expectativas de BPA a 12 meses (NTM)
80% 50%
40%
60%
30%
40% 20%
10%
20%
0%
0%
-10%
-20% -20%
-30%
-40%
-40%
-60% -50%
2008 2011 2014 2017 2020
Variación STOXX Europe 600 a/a (izda) Variación STOXX Europe 600 PER a 12m a/a (dcha)
Bolsas
Equilibrio entre las bolsas desarrolladas en

un horizonte a 12 meses
Comportamiento a 1 mes y a 12 meses, PER y crecimiento del BPA
60% 4%
50% 2%
40% 0%
30% -2%
20% -4%
10% -6%
0% -8%
-10% -10%
-20% -12%
-30% -14%
-40% -16%
-50% MSCI S&P STOXX DAX CAC FTSE IBEX SMI FTSE
World 500 Europe 40 MIB 35 100
MSCI S&P STOXX DAX CAC FTSE IBEX SMI FTSE
600
World 500 Europe 40 MIB 35 100
600 Variación en el PER a 12 meses último mes
Cambio en el BPA 12 meses Cambio en el PER 12 meses Variación en el BPA a 12 meses último mes
Variación precios 12 meses Variación en el precio último mes
Bolsas
Positivas expectativas de beneficios
BPA esperado NTM en lós últimos 12 meses
180
160
140
120
100
80
60
jul.-21 ago.-21 sep.-21 oct.-21 nov.-21 dic.-21 ene.-22 feb.-22 mar.-22 abr.-22 may.-22 jun.-22
DAX CAC 40 FTSE MIB IBEX 35 SMI FTSE 100
Bolsas
Los PER europeos a 12 meses por debajo de

su media de 10 años
PER a 12 meses vista (actual, media de 10 años y media de 52 semanas)
25
23
21
19
17 16.8
15.8
15 15.1
13
11.9
11 11.1
10.4 10.4
9.9
9
8.0
7
5
MSCI World S&P 500 STOXX Europe DAX CAC 40 FTSE MIB IBEX 35 SMI FTSE 100
600
Banda 52 semanas PER actual a 12 meses Media 10 años
Bolsas
P/B a 12 meses mayoritariamente

ajustados
P/B ratios a 12m (actual, media de 10 años y de 52 semanas)
6
4
3.5
3
2.6
2.5
2
1.6 1.6
1.4 1.5
1 1.1
1.0
0
600
Banda 52 semanas P/B a 12 meses actual Media 10 años
Bolsas
Rentabilidad por dividendo a 12 meses

por debajo de la media histórica
Rentabilidad por dividendo a 12 meses (actual, media de 10 años y variación de 10 años)
10%
9%
8%
7%
6%
5% 5.2%
4.4% 4.4%
4% 3.8%
3.7% 3.6%
3.3%
3%
2.2%
2%
1.7%
1%
0%
600
Banda 10 años Rent. Por dividendo a 12 m actual Media 10 años
Bolsas
El PER de las bolsas en relación con la

rentabilidad de los bonos es poco exigente
Rentabilidad por beneficio del MSCI World vs. rentabilidad del bono americano a 10 años
7.0%
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
2017 2018 2019 2020 2021
MSCI World earnings yield - Rentabilidad bono EEUU a 10 años Media
Bolsas
Se mantiene la rotación hacia el Value
MSCI Europe Value vs. Growth en el actual año, en los últimos 3 meses y 1 mes, y en 1 año
0%
-2.4%
-5%
-6.5%
-7.3% -7.5% -7.3%
-10%
-15%
-20%
-20.4%
-21.9%
-25%
-30% -28.2%
MSCI Europe Value MSCI Europe Growth
Bolsas
PER de las acciones Value europeas vs.

acciones Growth todavía elevado
MSCI Europe Value vs. Growth: PER a 12 meses
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
2017 2018 2019 2020 2021
MSCI Europe Value vs. Growth PER a 12 m Media 5 años + 1 desv.típica - 1 desv.típica
Bolsas
Las expectativas de inflación apoyan al

segmento Value
MSCI World Value Index e inflación prevista (breakeven) en los bonos a 10 años de EE. UU.
3,600 3.0%
3,400
2.5%
3,200
3,000
2.0%
2,800
2,600
1.5%
2,400
2,200
1.0%
2,000
1,800 0.5%
2017 2018 2019 2020 2021
MSCI World Value Index (izda) U.S. 10-year breakeven (dcha)
Bolsas
Los sectores cíclicos lo han hecho peor en

el año
STOXX Europe 600 Cíclicos vs. Defensivos en lo que va de año, 3 meses, 1 mes, y 1 año
0%
-5%
-6.2%
-7.1%
-10% -8.7%
-9.9%
-11.5%
-15%
-20% -18.9%
-25%
-24.7%
-27.2%
-30%
STOXX Europe 600 optimized cyclicals STOXX Europe 600 optimized defensives
Bolsas
Los valores de alto dividendo lo hacen mejor

en Europa
MSCI Europe – comportamiento de los distintos estilos de inversión
1.2
1.1
1.0
0.9
0.8
0.7
jul.-21 sep.-21 nov.-21 ene.-22 mar.-22 may.-22
Valor Crecimiento Momentum Calidad Pequeña capitalización Alto dividendo
Bolsas
STOXX Europe 600: el indicador RSI en

nivel neutral
Indice de Fortaleza relativa (RSI) en 14 días – evolución del STOXX Europe 600
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2012 2014 2016 2018 2020
Indice RSI 14 días - STOXX Europe 600
Bolsas
Visión sectorial
Europa EE. UU. Emergentes
Energía sobreponderar sobreponderar sobreponderar
Materiales neutral neutral neutral
Industriales sobreponderar neutral neutral
Consumo Cíclico neutral neutral neutral
Consumo Estable infraponderar neutral infraponderar
Salud sobreponderar sobreponderar neutral
Financieros neutral neutral sobreponderar
Tecnología neutral neutral neutral
Servicios de Comunicación infraponderar neutral neutral
Utilities neutral infraponderar neutral
Inmobiliario infraponderar infraponderar infraponderar
remarcado = pesos antiguos; relleno = visión actual

Nota: S&P, Dow Jones Indices y MSCI Inc. han implementado cambios en su clasificación sectorial (Global Industry Classification Standard,GICS). El sector de Telecomunicaciones
ha sido renombrado como Servicios de Comunicación, para incluir compañías que ofrecen comunicación pero también contenidos.en distintos medios. En este sentido, las
empresas de servicios de internet se han movido desde el sector de Tecnología al de Servicios de Comunicación. También el sector de Medios se ha movido desde el sector de
Consumo Cíclico al de Servicios de Comunicación y se ha renombrado como Medios y Entretenimiento. Una compañía de e-commerce se ha movido desde Tecnología a Consumo
Cíclico. En el siguiente link puede consultarse todos sobre los cambios en la clasificación GICS. Fuente: Deutsche Bank Wealth Management;
Datos a 30 de junio de 2022.
4
Materias primas
Materias Primas
Materias primas
• La producción de Rusia seguirá siendo reducida. La UE ha acordado prohibir las Prevision realizada a Mayo 2022
importaciones marítimas de crudo ruso para noviembre, y las de productos
petrolíferos se prohibirán a partir de enero. Por otra parte, la OPEP+ se ha retrasado
Objetivo Junio 2023
continuamente con respecto a sus propios objetivos de producción, mientras que su
capacidad de reserva se ha agotado considerablemente. Se espera que el crecimiento
de la oferta siga siendo limitado, y que el crecimiento de la demanda también se vea Materias primas en USD
atenuado por la desaceleración de la actividad económica en los países de la OCDE.
Esto debería aliviar parte de la presión alcista sobre los precios. Por tanto, prevemos
un precio del Brent de 110 USD/b a finales de junio de 2023.
• Los flujos de gas natural procedentes de Rusia a través de Nord Stream 1 están Oro 2.100
funcionando en torno a un 63% por debajo de su capacidad teórica. También
preocupa que Rusia siga modificando el volumen de gas suministrado, lo que
refuerza nuestra previsión de que los flujos de gas seguirán siendo
intencionadamente volátiles. Cualquier nueva interrupción por parte de Rusia podría
hacer subir aún más los precios.
Petróleo (Brent Spot) 110
• A pesar de la actual presión sobre los metales básicos, seguimos siendo
constructivos en cuanto a la demanda, a medida que se normaliza la actividad
económica en China. La postura política en China es favorable al gasto en
infraestructuras, una fuente clave de demanda. La aprobación de proyectos de
inversión se ha triplicado en los cinco primeros meses de 2022 en comparación con el
mismo periodo del año pasado. La recuperación de los niveles de actividad ayudará al
cobre, cuya demanda mundial procede en un 50% de China. Nuestro objetivo de
precio del cobre para finales de junio de 2023 es de 11.000 USD/t.
• Los elevados rendimientos reales son un viento en contra para los precios del oro.
Muchos esperaban que el oro se viera respaldado por sus posibles usos de cobertura,
pero hasta ahora no ha sido así, ya que los inversores lo utilizan para suministrar
liquidez ante la debilidad de los mercados financieros. Sin embargo, creemos que
esta fase ya ha quedado atrás en su mayor parte y, combinada con las elevadas
probabilidades de una recesión leve, las persistentes preocupaciones inflacionistas y
las continuas tensiones geopolíticas, el oro podría empezar a mostrar de nuevo sus
características de refugio. Esperamos que el precio del oro alcance los 1950 USD/oz
a finales de junio de 2023.
Materias Primas
Las materias primas de un vistazo

P en dien t e de
30/06/2022 Act ual Min
Máximo 52 seman asimo 52 seman as 2021 12 meses 3 meses 1 mes la curva %
(1M/6M)* *
Energía
Crudo (Brent) 115.3 139.1 64.6 48.3% 53.5% 6.9% -6.1% 13.1%
Crudo (WTI) 109.3 130.5 61.7 45.4% 48.8% 9.0% -4.7% 12.7%
Gasóleo 395.0 586.0 189.7 69.5% 85.6% 7.0% -3.4% 9.6%
Gas Natural 6.5 9.7 3.5 74.3% 78.1% 15.2% -20.2% -4.8%
Metales preciosos
Oro 1,817.8 2,078.8 1,676.4 -0.6% 2.6% -6.7% -1.4% -3.0%
Plata 20.7 27.5 20.4 -11.3% -20.9% -17.6% -4.5% -3.1%
Platino* 911.1 1,197.0 886.0 -5.5% -14.9% -8.2% -5.9% 0.4%
Paladio* 1,940.0 3,425.0 1,531.0 1.5% -30.2% -14.0% -2.7% -1.0%
Metales industriales
Aluminio 2,457.5 4,053.0 2,414.5 -12.3% -3.6% -28.3% -13.9% -0.6%
Cobre 374.5 504.0 364.0 -16.1% -12.8% -21.2% -12.8% -1.6%
Níquel 23,746.0 48,405.0 17,800.0 13.8% 29.4% -25.3% -15.9% -0.4%
Zinc 3,385.3 4,873.3 2,907.0 -5.4% 14.7% -16.0% -12.3% 1.6%
Plomo 1,934.1 2,566.3 1,913.1 -16.9% -17.0% -19.0% -10.2% 0.1%
* Pendiente de la curva basada en 1M/3M

** Baada en los actuales de la curva 1M y 6M; puede verse distorsionado por efectos estacionales y liquidez
Materias Primas
Crudo WTI: Curva invertida (Backwardation)
WTI Future Curve

$115
$105
$95
$85
$75
$65
$55
Spot 02/2024 10/2025 06/2027 02/2029 10/2030
Materias Primas
Precio del crudo y las posiciones financieras:

divergencia
Precio del petróleo WTI (USD/barril) y posicionamiento de los participantes en el mercado no comerciales
140 800000
120 700000
100 600000
80 500000
60 400000
40 300000
20 200000
0 100000
jul.-17 abr.-18 ene.-19 oct.-19 jul.-20 abr.-21 ene.-22
Crudo WTI (USD/barril, izda) CFTC Posiciones no comerciales (long-short, dcha)
Materias Primas
Los inventarios de crudo en mínimos

multianuales
Precio del crudo WTI (USD/barril) e inventarios de crudo en EE. UU.
140 300000
120
350000
100
400000
80
450000
60
500000
40
550000
20
0 600000
Crudo WTI (USD/barril, izda)
Materias Primas
Las posiciones largas netas en oro

descienden
Precio del oro (USD/onza) y posicionamiento de los participantes en el mercado no comerciales
2200 400000
350000
2000
300000
250000
1800
200000
1600 150000
100000
1400
50000
0
1200
-50000
1000 -100000
Oro (USD/onza, retorno total, izda) CFTC Posiciones no comerciales (long-short, dcha)
Materias Primas
La reciente fortaleza del USD no supone un

peso masivo para el precio del oro
Precio del oro (USD/onza) y el USD
2200 80
2000 85
1800 90
1600 95
1400 100
1200 105
1000 110
Oro (USD/onza, retorno total, izda) Trade Weighted USD Index (DXY, dcha, escala invertida)
Materias Primas
Crece la tenencia de oro por parte de los

ETF
Precio del oro (USD/onza) y tenencias totales de oro por parte de los ETF (onzas, retorno total)
2200 140,000,000
2000
120,000,000
1800
100,000,000
1600
80,000,000
1400
60,000,000
1200
1000 40,000,000
Oro (USD/onza, retorno total, izda) Total known ETF holdings of gold (oz tr, dcha)
5
Divisas
Divisas
Divisas
• Mantenemos nuestra previsión del EUR/USD de 1,10 a finales de junio de 2023, así Prevision realizada a Mayo 2022
como nuestra previsión del USD/CNY de 6,75. Sin embargo, el aumento de los
diferenciales entre la política monetaria de Japón y la de la Reserva Federal de Objetivo Junio 2023
EE.UU. y el BCE nos ha llevado a ajustar la previsión del yen. No se espera que el
Banco de Japón cambie su política al menos hasta mediados de 2023. Ahora
esperamos que el USD/JPY se sitúe en 130 en junio de 2023 y el EUR/JPY en 143. Currencies
EUR vs. USD 1,10
USD vs. JPY 125
EUR vs. JPY 138
EUR vs. CHF 1,05
EUR vs. GBP 0,92
GBP vs. USD 1,20
USD vs. CNY 6,75
AUD vs. USD 0,75
NZD vs. USD 0,70
USD vs. CAD 1,25
EUR vs. NOK 9,50
EUR vs. SEK 10,00
Divisas
Evolución del USD vs algunas divisas
Comportamiento distintas divisas vs. USD

6%
4.8%
4% 3.2% 3.6%
2%
0%
-0.4%
-2%
-2.7%
-4%
-3.8%
-6%
-5.7%
-8%
-7.6%
-8.3%
-10%
-10.3%
-12%
-11.8% -12.0%
-14%
EUR CHF GBP
1 año 3 meses 2021 1 mes
Divisas
EUR/USD vs. diferenciales de rentabilidad

de los bonos
EUR/USD y diferencial de rentabilidad entre el Treasury a 2 años de EE. UU. y el bono alemán a 2 años
$1.25 0
$1.20
-50
$1.15
-100
$1.10
-150
$1.05
$1.00 -200
$0.95
-250
$0.90
-300
$0.85
-350
$0.80
$0.75 -400
2017 2018 2019 2020 2021
EUR/USD (izda) Rentabilidad bono alemán 2 años - Rentabilidad del bono EEUU a 2 años en pb (dcha)
Divisas
Más posiciones netas cambian a “Long”

EUR
EUR/USD, índice ponderado del EUR y posiciones netas no comerciales en EURO
90 250
200
95
150
100
100
105
50
110
0
115 -50
jul.-20 oct.-20 ene.-21 abr.-21 jul.-21 oct.-21 ene.-22 abr.-22
Posiciones netas ("Largas") no comerciales en EURO (miles, dcha) EUR/USD (izda) Deutsche Bank trade weighted EUR Index spot (zda)
Divisas
GBP, últimamente se debilita

Cotización GBP/USD y diferencial de rentabilidad del bono gobierno británico a 2 años – rentabilidad del Treasury a
2 años de EE. UU.
$1.50 100
50
$1.40
0
$1.30
-50
$1.20 -100
$1.10 -150
-200
$1.00
-250
$0.90
-300
$0.80 -350
2017 2018 2019 2020 2021
GBP/USD (izda) Rentabilidad bono R.Unido 2 años - Rentabilidad bono EEUU 2 años en pb dcha)
Divisas
CHF/USD vs. diferenciales de rentabilidad

Cotización CHF/USD y diferencial de rentabilidad del bono del gobierno suizo a 2 años – rentabilidad del Treasury
de EE. UU.
$1.25 0
$1.20
-50
$1.15
-100
$1.10
-150
$1.05
$1.00 -200
$0.95
-250
$0.90
-300
$0.85
-350
$0.80
$0.75 -400
2017 2018 2019 2020 2021
CHF/USD (izda) Rentabilidad bono Suiza 2 años - Rentabilidad bono EEUU 2 años en pb (dcha)
6
Apéndice
Apéndice
Previsiones macroeconómicas
Crecimiento del PIB (%) Inflación IPC (%)
Konsensus 2022 Konsensus 2022
2022 F 2023 F 2022 F 2023 F
(BBG*) (BBG*)
EE. UU..1 2,9 2,2 3.2 EE. UU.. 2 4,7 2,9 4,7
Eurozona 2,8 2.2 2,8
Eurozona 8 3,3 6,5
Alemania 2,7 3,2 2,2
Alemania 8 3,3 6,1
Japón 2,0 1,8 2,1
China 4,5 4,8 5,0 Japón 1,9 1,7 1,5
Mundo 3,3 3,3 China 2,3 2,3 2,2
Balanza por Cuenta Corriente (% del PIB) Balanza fiscal (% del PIB)
Konsensus 2022 Konsensus 2022
2022 F 2023 F 2022 F 2023 F
(BBG*) (BBG*)
EE. UU. -3,6 -3,4 -3,5 EE. UU..3 -5,3 -4,5 -5,3
Eurozona 2,0 2.,0 2,4 Eurozona -4,7 -3,3 -4,2
Alemania 6, 5 6,5 6,3 Alemania -3,2 -1,5 -3,3
Japón 3,0 2,5 2,9 Japón -6,0 -3,5 -6,5
China 1,8 1,6 1,5 China4 -7,7 -7,1 -4,7
* Consenso de Bloomberg
1 Para EE. UU., el crecimiento del PIB T4/T4 es 2,9% en 2022 y 1,9% en 2022. 2 Medido por el deflactor del consumo privado subyacente PCE Dic/Dic– la media es 3,7% en 2022 y 2.4% en 2023; PCE
general (Dic/Dic) es 3.9% en 2022 y 2.5% en 2023 – la media es 3.9% en 2022 y 2.5% en 2023. 3 Saldo fiscal referido al déficit federal sólamente. 4 El déficit fiscal de China se refiere sólo al déficit del
gobierno.
Fuente: Deutsche Bank AG, Bloomberg Finance L.P.; Datos a 28 de junio de 2022
Apéndice
Previsiones por tipo de activo

vs. valor Prevision realizada a Rentabilidad total vs. valor Prevision realizada a Rentabilidad
Valor actual Valor actual
actual Mayo 2022 esperada actual Mayo 2022 total esperada
12 Mayo, 2022* Objetivo Junio 2023 12 Mayo, 2022* Objetivo Junio 2023
Rentabilidades (bonos públicos) en porcentaje Bolsas

EE. UU. (2-años) 2,55  2,90 2,88% EE. UU. (S&P 500) 3.903  4.400 14,43%
EE. UU. (10-años) 2,84  3,25 -0,32%

Alemania (DAX) 13.740  14.600 6,26%
Eurozona (Eurostoxx 50) 3.613  3.900 11,82%
EE. UU. (30-años) 3,00  3,40 -4,21%
Europa (Stoxx600) 424  460 11,90%
Alemania (2-años) 0,05  0,80 -0,47%
Japón (MSCI Japan) 1.138  1.200 8,08%
Alemania (10-años) 0,84  1,00 -0,42%
Suiza (SMI) 11.506  12.000 7,45%
Alemania (30-años) 1,02  1,20 -3,15% Reino Unido (FTSE 100) 7.233  7.500 7,92%
Reino Unido (10-años) 1,66  2,00 -0,85% Emergentes (MSCI EM) 1.011  1.110 13,17%
Japón (2-años) -0,05  0,00 -0,09% Asia ex Japón (MSCI Asia ex
Japan)
644  700 11,70%
Japón (10-años) 0,25  0,20 0,73%
Australia (MSCI Australia) 1.397  1.450 8,12%
Tipos de interés oficiales (en porcentaje)
Materias primas en USD
EE. UU. (federal funds rate) 0,75-1.00  3,25-3,50
Oro 1.824  2.100 15,12%
Eurozona (deposit rate) -0,50  0,75
Reino Unido (repo rate) 1,00  2,00
Petróleo (WTI 12m Spot) 1
108  110
Japón (overnight call rate) 0,00  0,00 Spreads (corporativos & bonos EM) in pb
China (1 year lending rate) 3,70  3,60
EUR IG Corp 166  135 1,54%
Divisas EUR HY 512  450 5,03%
EUR vs. USD 1,04  1,10 3,94% USD IG Corp 129  135 0,39%
USD vs. JPY 128  125 -0,38% USD HY 441  460 4,32%
EUR vs. JPY 133  138 3,77% Asia Credit 317  290 5,31%
EUR vs. CHF 1,04  1.05 EM Credit 356  340 4,63%
EUR vs. GBP 0,85  0,92 6,36% EM Sovereign 471  460 6,56%
GBP vs. USD 1,22  1,20 -1,92%
USD vs. CNY 6,80  6,75 -0,80%
*valor actual en base al ultimo día de cotización. 1. Para calcular las expectativas de retorno total se usan los futuros del crudo; las previsiones se hacen para el spot WTI.
Apéndice
Beneficios de la diversificación – Renta Fija
Ranking de rentabilidades anuales

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 YTD
Italy 10yr US HY EM Sovereign Spain 10yr EM Sovereign UST 10yr US HY UK 10yr 0%
Best Performance
5.49% 17.51% 10.26% 2.82% 15.03% 9.86% 5.28% -8.48%
UST 10yr EM Credit EM Credit GER 10yr US HY US IG Corp EUR HY UST 10yr
2.19% 11.05% 7.91% 2.69% 14.30% 9.19% 3.35% -10.78%
Spain 10yr EM Sovereign US HY UK 10yr US IG Corp Italy 10yr EM Credit GER 10yr
1.94% 10.25% 7.50% 1.49% 13.93% 8.18% -0.70% -11.40%
EM Sovereign EUR HY US IG Corp UST 10yr EM Credit EM Credit EUR IG Corp EUR IG Corp
1.23% 10.24% 6.18% 0.90% 13.83% 7.480% -1.08% -12.42%
GER 10yr UK 10yr EUR HY EUR IG Corp Italy 10yr US HY US IG Corp Spain 10yr
1.15% 7.47% 6.13% -1.29% 12.66% 7.08% -1.25% -12.76%
EM Credit Spain 10yr UST 10yr EM Credit EUR HY UK 10yr EM Sovereign Italy 10yr
1.14% 5.54% 2.59% -1.51% 10.72% 5.19% -1.88% -13.59%
EUR HY US IG Corp EUR IG Corp Italy 10yr UST 10yr EM Sovereign Spain 10yr US IG Corp
0.51% 5.41% 2.37% -1.94% 8.61% 5.15% -2.32% -13.81%
0%
EUR IG Corp EUR IG Corp Spain 10yr US HY Spain 10yr Spain 10yr GER 10yr US HY
-0.45% 4.57% 2.13% -2.08% 8.43% 4.43% -2.80% -14.19%
US IG Corp GER 10yr UK 10yr US IG Corp EUR IG Corp GER 10yr Italy 10yr EM Credit
-0.55% 3.93% 1.78% -2.11% 6.29% 2.73% -2.80% -15.34%
Worst Performance
UK 10yr Italy 10yr Italy 10yr EUR HY UK 10yr EUR IG Corp UST 10yr EUR HY
-0.59% 1.13% 1.61% -3.66% 4.42% 2.73% -3.15% -15.54%
US HY UST 10yr GER 10yr EM Sovereign GER 10yr EUR HY UK 10yr EM Sovereign
-4.42% 0.58% -0.80% -4.26% 3.16% 2.65% -4.89% -20.31%
Fuente: Bloomberg Finance L.P., Deutsche Bank AG. Datos a junio de 2022
Apéndice
Beneficios de la diversificación – Bolsas
Ranking de rentabilidades anuales

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 YTD
Stoxx600 MSCI Latam MSCI Asia xJ S&P 500 S&P 500 MSCI Asia xJ S&P 500 MSCI Latam
Best Performance
10.30% 29.16% 42.12% -4.40% 31.08% 25.21% 29.01% -0.30%
MSCI Japan FTSE 100 MSCI EM MSCI Latam SMI MSCI EM Stoxx600 FTSE 100
8.54% 18.93% 37.79% -6.21% 30.16% 18.58% 26.06% -1.01%
DAX S&P 500 MSCI Latam SMI Eurostoxx 50 S&P 500 Eurostoxx 50 MSCI Japan
8.27% 11.30% 24.16% -7.05% 29.48% 17.62% 24.32% -5.78%
Eurostoxx 50 MSCI EM S&P 500 FTSE 100 Stoxx600 MSCI Japan SMI SMI
6.72% 11.19% 21.82% -8.78% 28.04% 9.19% 23.73% -14.31%
MSCI
World S&P 500 DAX MSCI Japan Stoxx600 DAX SMI FTSE 100 Stoxx600
0.89% 7.76% 20.15% -10.12% 25.48% 4.30% 18.69% -14.42%
SMI MSCI Asia xJ SMI Eurostoxx 50 MSCI EM DAX DAX MSCI Asia xJ
0.71% 5.94% 17.88% -11.24% 19.22% 3.55% 15.79% -16.25%
FTSE 100 Eurostoxx 50 DAX MSCI Asia xJ MSCI Japan Stoxx600 MSCI Japan Eurostoxx 50
-1.52% 5.19% 12.51% -14.18% 18.94% -1.14% 13.77% -17.39%
MSCI Asia xJ Stoxx600 FTSE 100 MSCI EM MSCI Asia xJ Eurostoxx 50 MSCI EM MSCI EM
-8.46% 2.99% 11.95% -14.28% 18.92% -2.07% -3.13% -17.57%
Worst Performance
MSCI EM MSCI Japan Stoxx600 MSCI Japan MSCI Latam FTSE 100 MSCI Asia xJ DAX
-14.56% 0.64% 11.39% -14.86% 17.97% -10.13% -5.44% -19.52%
MSCI Latam SMI Eurostoxx 50 DAX FTSE 100 MSCI Latam MSCI Latam S&P 500
MSCI
-30.94% -2.52% 10.05% -18.26% 17.93% -13.07% -7.68% -19.97%
World
Fuente: Bloomberg Finance L.P., Deutsche Bank AG. Datos a junio de 2022
Apéndice
Comportamiento histórico
P e rf o rman ce 30.6.2017 - 30.6.2018 30.6.2018 - 30.6.2019 30.6.2019 - 30.6.2020 30.6.2020 - 30.6.2021 30.6.2021 - 30.6.2022
S&P500 12.2% 8.2% 5.4% 38.6% -11.1%
DAX -0.2% 0.8% -0.7% 26.2% -18.0%
EUROSTOXX50 -1.3% 2.3% -6.9% 25.7% -15.2%
STOXX 600 0.1% 1.3% -6.4% 25.7% -10.1%
MSCI Japan 6.9% -8.7% 1.0% 26.1% -2.7%
SMI index -3.3% 15.0% 1.5% 18.9% -10.7%
FTSE 100 4.4% -2.8% -16.9% 14.1% 2.3%
MSCI EM 5.8% -1.4% -5.7% 38.1% -26.3%
MSCI ex Japan 7.5% -2.9% -0.6% 37.1% -25.8%
MSCI Australien 8.1% 6.7% -13.0% 24.1% -7.2%
Topix 7.4% -10.4% 0.5% 24.7% -3.7%
MOEX -4.2% 9.0% 8.8% 25.5% -14.1%
CSI 300 5.1% -1.8% -8.8% 29.6% -14.2%
FTSE MIB -7.9% -4.4% -21.4% 22.0% -8.2%
IBEX 22.2% 20.5% -0.8% 40.0% -37.6%
Hang Seng 12.4% -1.4% -14.4% 18.0% -24.2%
STI 1.3% 1.6% -22.0% 20.9% -0.6%
Nifty 50 12.5% 10.0% -12.6% 52.6% 0.5%
IBOVESPA 15.7% 38.8% -5.9% 33.4% -21.4%
MEXBOL -4.4% -9.4% -12.6% 33.3% -4.4%
P e rf o rman ce 30.6.2017 - 30.6.2018 30.6.2018 - 30.6.2019 30.6.2019 - 30.6.2020 30.6.2020 - 30.6.2021 30.6.2021 - 30.6.2022
JPM EMU 1-10 0.8% 3.6% 0.9% 0.3% -7.9%
iBoxx US Treasuries 1-10 -0.7% 6.1% 6.9% -1.1% -6.5%
iBoxx EUR Covered 0.9% 3.2% 0.9% -0.5% -10.2%
iBoxx EUR Corporates Overall 1.1% 4.8% -0.5% 3.5% -13.3%
iBoxx EUR Liquid High Yield 0.2% 4.6% -2.7% 10.4% -12.3%
JPM EMBI Global -2.4% 11.3% 1.5% 6.8% -19.3%
Bloomberg EM Local Currency Govt -1.9% 8.6% -1.5% 6.6% -21.4%
Barclays US Corporate Inv. Grade -0.8% 10.7% 9.5% 3.3% -14.4%
Barclays US Corporate HY 2.6% 7.5% 0.0% 15.4% -12.5%
P e rf o rman ce 30.6.2017 - 30.6.2018 30.6.2018 - 30.6.2019 30.6.2019 - 30.6.2020 30.6.2020 - 30.6.2021 30.6.2021 - 30.6.2022
Gold 0.9% 12.5% 26.3% -0.6% 2.5%
Crude Oil WTI 61.1% -21.1% -32.8% 87.1% 48.8%
Crude Oil Brent 65.8% -16.2% -38.2% 82.6% 53.5%
Silver -2.9% -5.3% 19.0% 43.0% -20.2%
Platinum -7.4% -2.0% -1.0% 29.6% -14.8%
Palladium 13.8% 61.3% 26.3% 42.4% -29.1%
Aluminium 11.2% -15.6% -10.0% 55.8% -2.1%
Copper 11.6% -9.6% 0.4% 55.9% -10.4%
Nickel 58.7% -14.8% 0.9% 42.2% 30.5%
Apéndice
Valoraciones regionales
In dex 2021 2020 Añ o 2022 Trimest ral 1 mes 1 añ o 2 añ os 3 añ os 5 añ os
MSCI World 20.1% 14.1% -20.3% -15.7% -7.8% -14.7% 16.9% 18.2% 34.3%
S&P 500 26.9% 16.3% -19.9% -15.7% -7.6% -11.1% 23.2% 29.8% 57.6%
STOXX Europe 600 22.2% -4.0% -16.7% -10.9% -8.4% -10.3% 12.8% 5.6% 7.1%
DAX 15.8% 3.5% -20.0% -11.9% -11.7% -18.2% 3.2% 2.5% 3.1%
CAC 40 28.9% -7.1% -17.6% -11.5% -8.9% -9.4% 19.4% 6.4% 15.1%
FTSE MIB 23.0% -5.4% -21.5% -14.3% -12.4% -14.5% 10.7% 1.0% 4.2%
IBEX 35 7.9% -15.5% -7.4% -4.5% -8.9% -8.5% 11.6% -12.3% -22.8%
SMI 20.3% 0.8% -17.3% -12.5% -8.3% -10.9% 6.0% 7.6% 19.5%
FTSE 100 14.3% -14.3% -2.7% -4.4% -5.6% 2.1% 16.4% -3.3% -1.8%
Apéndice
Comportamiento sectorial
2021 2020 Año 2022 Trimestral 1 mes 1 año 2 años 3 años 5 años
Europa 22.4% -5.4% -14.2% -8.8% -6.4% -7.6% 15.7% 6.9% 8.3%
Energía 29.9% -37.2% 20.9% 3.5% -9.3% 35.7% 61.2% -6.2% 11.5%
Materiales 19.9% 6.1% -15.8% -15.2% -13.5% -12.0% 21.0% 12.6% 24.4%
Industriales 26.9% 2.2% -25.0% -15.0% -9.4% -17.4% 14.2% 7.9% 12.7%
Consumo Cíclico 21.6% 5.4% -24.6% -9.8% -5.2% -23.2% 17.4% 5.4% 9.5%
Consumo Estable 17.7% -5.9% -8.6% -2.2% -1.6% -2.1% 9.1% 5.3% 8.1%
Salud 22.9% -3.9% -3.8% -3.6% -1.5% 6.0% 12.6% 29.0% 33.7%
Financieras 24.7% -17.3% -13.2% -10.1% -6.8% -5.7% 22.7% -2.7% -16.5%
Tecnología 35.7% 13.6% -31.0% -18.8% -9.5% -22.4% 4.3% 15.9% 41.8%
Servicios de comunicación 11.4% -16.1% -1.1% -2.1% -4.5% -2.1% 12.4% -6.1% -20.8%
Inmobiliario 5.6% -14.5% -29.4% -25.2% -15.1% -29.1% -16.5% -25.6% -33.9%
Utilities 5.3% 8.7% -10.8% -7.3% -8.1% -3.1% 3.8% 14.1% 26.3%
Apéndice
Valoraciones sectoriales
PER 12M Media 10a vs. Media Div Yield Media 10a vs. Media P/B Media 10a vs. Media RoE Media 10a vs. Media
Europa 11.9 15.1 -21.1% 3.7% 3.6% 2.8% 1.8 1.8 -2.5% 13.5% 9.7% 39.1%
Energía 5.0 12.8 -61.1% 4.6% 5.2% -12.3% 1.3 1.2 8.0% 8.5% 6.6% 28.9%
Materiales 8.2 14.9 -45.2% 6.0% 3.3% 82.6% 1.7 1.8 -6.6% 21.1% 8.7% 141.9%
Industriales 14.2 17.0 -16.6% 3.0% 2.9% 6.3% 2.9 3.0 -5.0% 16.4% 13.8% 18.7%
Consumo Cíclico 11.7 13.8 -15.3% 3.2% 3.0% 6.8% 1.7 2.1 -18.1% 19.8% 14.2% 38.8%
Consumo Estable 18.6 19.1 -2.4% 3.0% 3.0% 0.6% 3.1 3.3 -7.0% 20.6% 17.3% 19.2%
Salud 17.4 16.9 3.1% 2.4% 3.0% -18.9% 4.0 3.9 1.4% 18.7% 17.2% 8.7%
Financieras 9.1 11.5 -20.5% 5.4% 4.4% 21.3% 0.8 0.9 -12.8% 8.6% 6.0% 42.6%
Tecnología 20.6 21.9 -5.8% 1.4% 1.6% -11.5% 4.4 3.5 23.6% 15.7% 12.0% 31.0%
Servicios de comunicación 15.5 15.9 -2.2% 4.2% 4.7% -11.1% 1.4 1.7 -14.1% 16.1% 5.8% 177.6%
Inmobiliario 12.5 18.9 -34.0% 4.7% 4.3% 10.4% 0.7 1.0 -35.2% 11.4% 8.8% 30.5%
Utilities 14.5 14.7 -1.3% 4.9% 4.9% 0.6% 1.7 1.6 6.5% 11.3% 8.4% 34.7%
Apéndice
Glosario (1/2)
AUD es el código del dólar australiano. la compañía menus dividendos todo dividido por el número total GBP es el código de divisa de la libra esterlina.
de acciones.
El Bank of England (BoE) es el banco central del Reino Unido.. El Global Industry Classification Standard (GICS) es una
Un Mercado emergente (EM) es un país que tiene algunas clasificación desarrollada por Standard$Poor's y Morgan Stanley
El Bank of Japan (BoJ) es el banco central de Japón. características de un Mercado desarrollado en términos de Capital International (MSCI) para definir los sectores bursátiles.
Brent es un tipo de crudo usado como referencia en el mercado eficiencia, liquidez y otros factores, pero no tiene todos los
criterios para ser considerado Mercado desarrollado. Producto Interior Bruto (PIB) es el valor monetario de todos los
de petróleo.. bienes y servicios producidos dentro de las fronteras de un país
BRL es el código del real brasileño ASG (ESG en inglés) se refiere a factores ambientales, sociales y en un determinado periodo de tiempo.
de gobierno corporativo. El Banco Central Europeo (ECB) es el
CAD es el código del dólar canadiense. banco central de la zona euro. El índice Hang Seng (HSI) incluye las 50 mayores compañías de la
bolsa de Hong Kong.
Caixin es una compañía de medios de China que provee de una EUR es la divisa de la zona euro.
serie de datos financieros.. High yield (HY)): bonos son títulos de alto rendimiento que
EuroStoxx 50 Index es e índice que mide el comportamiento de tienen una calificación crediticia más baja que los bonos grado de
CHF es el código del franco suizo. las principales empresas europeas; el Stoxx Europe 600 cubre un inversión, los bonos del Tesoro o los bonos municipales.
espectro más amplio con 600 compañías de 18 países de la Unión
CNY es el código de divisa del yuan chino. Europea. Índice Ifo mide la confianza empresarial y las expectativas en
Alemania y otras economías.
El Índice de Precios al Consumo (IPC) mide los precios de una La Eurozona está formada por 19 países de la Unión Europea que
cesta de productos y servicios representativos de una cesta de han adoptado como moneda común el euro. INSEE (Insitute national de la statistiqe et des études
consumo de una familia típica.. économiques) es el instituto nacional de estadística de Francia.
El Fed funds rate es el tipo de interés overnight al que se prestan
El índice CSI 300 engloba 300 acciones tipo A negociadas en las las entidades financieras. Un rating grado de inversión (IG) es una calificación otorgada
bolsas chinas de Shanghai y Shenzhen. por una agencia crediticia como Standard & Poor's e indica que el
La Reserva Federal (Fed) es el banco central de EE. UU.. Su bono tiene una baja probabilidad de impago.
La balanza por cuenta corriente es la balanza comercial menos Comité de Mercado Abierto (FOMC en sus siglas en inglés)
intereses netos menos transferencias. determina su política de tipos de interés. El ISM (Purchasing Manager Index), es un índice que publica el
Institute for Supply Management, y que mide la actividad
DAX es el principal índice bursátil de Alemania, englobe a las 30 FTSE 100 o coloquialmente Footsie, es el índice que representa económica al observer el sentimiento de los gestores de
mayors blue chips de la bolsa de Frankfurt por capitalización, aproximadamente el 80% de la capitalización de la bolsa de compras. El índicebasa en una encuesta realizada por este
otros índices DAX incluyen un mayor rango de compañías. Londres. Las grandes compañías ocupan una proporción mayor Instituto a las distintas compañías.
El U.S. Dollar Index (DXY) es un índice ponderado basado en el dado su mayor peso en el Mercado. JPY es el código de divisa del yen japonés.
valor del dólar vs una cesta de seis divisas. El FTSE MIB Index incluye las 40 acciones de mayor capitalización
KRW es el código de divisa del won coreano
Beneficio por Acción (BPA) se calcula como el beneficio neto de de la bolsa italiana..
Apéndice
Glosario (2/2)
La media es el punto que está en la mitad de una serie de datos.. El People’s Bank of China (PBoC) es el banco central de la SMI (SMI) es el índice del Mercado suizo, incluye las 20 mayores
República Popular China. y medianas compañías por capitalización.
El peso mexicano (MXN) es la divisa de México. .
El ratio Precio/Valor en libros (en inglés Price/book P/B) mide el UN spread o prima de riesgo es la diferencia de rentabilidad
El índice MSCI AC World englobe a 23 compañías de mediana y precio de cotización de una compañía en relación con el valor entre dos inversiones, se usa generalmente para comparar la
gran capitalización de países desarrollados y 23 de países contable de sus activos. rentabilidad de dos bonos
emergentes.
PER o ratio Precio/Beneficios (P/E en inglés) mide el precio de TOPIX se refiere al Índice de la bolsa de Tokio.
MSCI Asia ex Japón englobe una representación de 2-3 mercados cotización de una compañía en relación a su BPA. En este
desarrollados (excluyendo Japón) y 8 mercados emergentes de contexto LTM se refiere a los últimos doce meses. Treasuries son los bonos emitidos por el gobierno de EE. UU..
Asia.
Precios de producción (PPI en inglés) mide los precios percibidos TRY es el código de divisa de la lira turca
MSCI Australia mide el comportamiento del segmento de por los productores por su producto.
empresas de mediana y gran capitalización del Mercado USD es el código de divisa del dólar de EE. UU.
australiano.. Purchasing manager indices (PMI) es un indicador de la salud del WTI es el precio del crudo utilizado como referencia en el
sector manufacturero. Se basa en cinco indicadores: nuevos mercado..
MSCI EM es un índice que mide el comportamiento de los pedidos, niveles de inventarios, producción, llegada y
mercados emergentes. Engloba índices de 23 países emergentes. proveedores y empleo. El PMI composite incluye tanto el sector El Impuesto sobre el Valor Añadido (IVA) grava el valor adicional
MSCI Japan mide el comportamiento de las empresas de manufacturero como el de servicios. Puede publicase por el añadido en cada paso del proceso de producción.
mediana y gran capitalización del mercado japonés. Con 319 gobierno o por agencias privadas (p.e, Caixin, Nikkei).
constituyentes, el índice cubre aproximadamente el 85% de la Tipo Repo es el tipo de interés pagado cuando un prestatario
capitalización del mercado japonés. vende un activo a un prestamista con el pacto de recompra
El NIFTY 50 es el índice de referencia del Mercado de valores de (repo) en el futuro. Puede usarse por los bancos centrales para
La India, y representa la media ponderada de 50 acciones de 12 influenciar el nivel de depósitos en su balance, y con ello
sectores. impactar a todos los tipos de interés.
NOK es el código de la corona noruega. S&P 500 es el índice principal de la bolsa de EE. UU., otros S&P
índices incluyen pequeñas compañías con capitalización entre
NTM (Next Twelve Months) se refiere a los beneficios a 12 meses 300 mn. $ y 2,000 mn.$, y otro índice con medianas compañías.
vista en el contexto de ganancias y ratios precio/beneficio. Los productos de inversión ligados al índice S&P 500 incluyen
fondos cotizados y ETF.
La Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) es
una organización internacional con el mandato de “coordinar y SEK es el código de divisa de la corona sueca
unificar las políticas del petróleo” de sus 12 miembros. La OPEP+
incluye Rusia y a otros productores. SGD es el código de divisa del dólar de Singapur
Apéndice
Información importante (1/4)

General
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instrumento financiero ni otro producto específico, ni para celebrar una transacción, para prestar ningún servicio de inversión o de asesoramiento sobre inversiones ni para ofrecer ningún estudio,
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Si un órgano judicial competente considera que alguna disposición del presente aviso legal es nula de pleno derecho, las restantes disposiciones conservarán sus plenos efectos. El presente
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inversor. Las inversiones pueden encontrarse sujetas a riesgos genéricos de mercado, derivados del instrumento o específicos de este, o asociados al emisor en concreto. Si dichos riesgos se
materializasen, los inversores podrían incurrir en pérdidas, entre otras, por ejemplo, una pérdida total del capital invertido. El valor de las inversiones puede subir o bajar y el inversor podría no
recuperar la cantidad que invirtió originalmente en cualquier momento dado. En este documento no se identifican todos los riesgos (directos o indirectos) u otros factores a tener en cuenta que
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Apéndice

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Reino de Bahrain
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Estado de Kuwait
Este documento ha sido enviado al destinatario a petición de este. Esta presentación no está destinada a la difusión general entre el público de Kuwait. Ni la Autoridad de los Mercados de Capitales de
Kuwait ni ningún otro organismo gubernamental pertinente de este país ha otorgado licencia alguna para ofrecer las Participaciones en Kuwait. Por lo tanto, queda restringida la oferta de las
Participaciones en Kuwait sobre la base de una colocación privada u oferta pública de acuerdo con el Decreto-ley nn... o 31 de 1990 y su reglamento de ejecución (según texto modificado), así como con
la Ley n. o 7 de 2010 y las disposiciones legislativas secundarias de esta (seg texto modificado). No se va a realizar en Kuwait ninguna oferta pública ni privada de las Participaciones, ni se formalizará en
dicho país ningún acuerdo relativo a la venta de las Participaciones. No se procederá a la realización de actividades de promoción comercial, proposición ni incentivación para ofrecer o comercializar las
Participaciones en Kuwait.
Emiratos Árabes Unidos

Deutsche Bank AG en el Centro Financiero Internacional de Dubái (DIFC) (inscrita con el número de registro 00045) está regulada por la Autoridad de Servicios Financieros de Dubái (DFSA, por sus
siglas en inglés). Deutsche Bank AG -Sucursal del DIFC solo puede llevar a cabo las actividades de servicios financieros que se encuadran dentro del alcance de su actual licencia de la DFSA. Lugar de
establecimiento principal en el DIFC: Centro Financiero Internacional de Dubái, The Gate Village, Edificio 5, Apdo. 504902, Dubái (E.A.U.) Esta información ha sido distribuida por Deutsche Bank AG.
Los servicios o productos financieros relacionados solo se encuentran a disposición de Clientes profesionales, según la definición de este término que realiza la Autoridad de Servicios Financieros de
Dubái.
Estado de Qatar
Deutsche Bank AG en el Centro Financiero de Catar (QFC, por sus siglas en inglés) (inscrita con el número de registro 00032) está regulada por la Autoridad Reguladora del Centro Financiero de Catar
(QFSA, por sus siglas en inglés). Deutsche Bank AG -Sucursal del QFC solo puede llevar a cabo las actividades de servicios financieros que se encuadran dentro del alcance de su actual licencia de la
QFSA. Lugar de establecimiento principal en el QFC: Centro Financiero de Catar, Tower, West Bay, Piso 5, Apdo. 14928, Doha (Catar). Esta información ha sido distribuida por Deutsche Bank AG. Los
servicios o productos financieros relacionados solo se encuentran a disposición de Clientes empresariales, según la definición de este término que realiza la Autoridad Reguladora del Centro Financiero
de Catar
Reino de Bélgica
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(«BCE») y de la Autoridad Federal Alemana de Control Financiero («Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht» o «BaFin»). Deutsche Bank AG, sucursal en Bruselas, tiene su domicilio social en
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Reino de Arabia Saudita

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cabo las actividades de servicios financieros que se encuadran dentro del alcance de su actual licencia de la CMA. Lugar de establecimiento principal en Arabia Saudita: King Fahad Road, distrito de Al
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Apéndice

Reino Unido
En el Reino Unido («Reino Unido»), esta publicación se considera una promoción financiera y ha sido aprobada por DB UK Bank Limited en nombre de todas las entidades que operan bajo la
denominación Deutsche Bank Wealth Management en el Reino Unido. Deutsche Bank Wealth Management es la denominación comercial de DB UK Bank Limited. Inscrita en el Registro Mercantil
de Inglaterra y Gales (n. o 00315841). Domicilio social: 23 Great Winchester Street, EC2P 2AX Londres (Reino Unido). DB UK Bank Limited es una entidad autorizada y regulada por la Financial
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Hong Kong
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asesoramiento profesional independiente. Este documento no ha sido aprobado por la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong ni se ha presentado ninguna copia del mismo ante el Registro
Mercantil de Hong Kong y, por lo tanto, (a) las inversiones (a excepción de aquellas que sean un «producto estructurado», según la definición de ese término que recoge la Ordenanza sobre Valores
y Futuros (Cap. 571 de las Leyes de Hong Kong] [la «SFO», por sus siglas en inglés]) no podrán ofrecerse ni venderse en Hong Kong por medio de este documento ni de ningún otro documento
excepto a «inversores profesionales», según el significado que recoge la SFO y cualquier norma promulgada en virtud de dicha ley, o en otras circunstancias que no den lugar a que el documento
sea un «folleto», según la definición que recoge la Ordenanza sobre sociedades (Disolución y disposiciones varias) (Cap. 32 de las Leyes de Hong Kong) («CO») o que no constituyan una oferta al
público según el significado que recoge la CO y (b) ninguna persona emitirá ni poseerá a efectos de emisión, ni en Hong Kong ni en otro lugar, ningún anuncio, invitación ni documento relativo a las
inversiones dirigido al público de Hong Kong o a cuyo contenido pueda acceder el público (excepto cuando lo permitan las leyes sobre valores de Hong Kong), salvo con respecto a las inversiones
que se comuniquen o estén destinadas a comunicarse exclusivamente a personas fuera de Hong Kong o solo a «inversores profesionales», según el significado que recoge la SFO y cualquier norma
promulgada en virtud de ella.
Singapur
El contenido del presente documento no ha sido revisado por la Autoridad Monetaria de Singapur («MAS», por sus siglas en inglés). Las inversiones mencionadas en el presente no están
destinadas al público ni a ningún miembro del público de Singapur salvo (i) a un inversor institucional en virtud del Artículo 274 o 304 de la Ley de Valores y Futuros (Cap. 289) (la «SFA», por sus
siglas en inglés), según proceda (como pueda modificarse, completarse y/o sustituirse dicho Artículo de la SFA con el paso del tiempo), (ii) a la persona pertinente (que incluye un Inversor
acreditado) en virtud del Artículo 275 o 305 y de acuerdo con otras condiciones especificadas en el Artículo 275 o 305 respectivamente de la SFA, según proceda (como pueda modificarse,
completarse y/o sustituirse dicho Artículo de la SFA con el paso del tiempo), (iii) a un inversor institucional, un inversor acreditado, un inversor experto o un inversor extranjero (cada uno de estos
términos según la definición que recoge el Reglamento para asesores financieros) («FAR», por sus siglas en inglés) (como pueda modificarse, completarse y/o reemplazarse dicha definición con el
paso del tiempo) o (iv) de otro modo en virtud de, y conforme a, las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA El aviso legal para Estados Unidos se regirá por las leyes del Estado
de Delaware y se interpretará de acuerdo a estas, independientemente de cualquier disposición relativa a conflictos de derecho que imponga la aplicación de las leyes de otro fuero.
Estados Unidos
En los Estados Unidos, los servicios de corretaje se ofrecen a través de Deutsche Bank Securities Inc., un corredor de bolsa y asesor de inversiones registrado, que realiza actividades de valores en
los Estados Unidos. Deutsche Bank Securities Inc. es miembro de FINRA, NYSE y SIPC. Los servicios bancarios y crediticios se ofrecen a través de Deutsche Bank Trust Company Americas,
miembro de la FDIC, y otros miembros del Deutsche Bank Group. Con respecto a los Estados Unidos, véanse las declaraciones anteriores realizadas en este documento. Deutsche Bank no se
responsabiliza ni garantiza que la información contenida en este documento sea apropiada o esté disponible para su uso en países fuera de los Estados Unidos, o que los servicios descritos en este
documento estén disponibles o sean adecuados para la venta o el uso en todas las jurisdicciones o por todas las contrapartes. A menos que esté registrado, con una licencia que pueda permitirse
de acuerdo con la ley aplicable, ninguno de Deutsche Bank o sus afiliados ofrece ningún servicio en los Estados Unidos o que esté diseñado para atraer a personas estadounidenses (tal como se
define dicho término en la Regulación S de los Estados Unidos). State Securities Act of 1933, según enmendada) .Este descargo de responsabilidad específico de los Estados Unidos se regirá e
interpretará de acuerdo con las leyes del estado de Delaware, sin tener en cuenta las disposiciones sobre conflictos de leyes que obligarían a aplicar la ley de otra jurisdicción
Apéndice

.Alemania
Este documento ha sido elaborado por Deutsche Bank Wealth Management, a través de Deutsche Bank AG, y no ha sido presentado ante la Autoridad Federal Alemana de Control Financiero
(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) ni aprobado por esta. Respecto de determinadas inversiones mencionadas en este documento, podrían haberse publicado folletos aprobados por las
autoridades competentes. Los inversores deberán basar su decisión de inversión en dichos folletos aprobados, incluidos sus posibles suplementos. Por otra parte, este documento no constituye un
análisis financiero según el significado de dicho término que recoge la Ley alemana de negociación de valores (Wertpapierhandelsgesetz) y por lo tanto, no ha de ajustarse a los requisitos legales
impuestos a los análisis financieros. Deutsche Bank AG es una sociedad por acciones («Aktiengesellschaft») constituida en virtud de las leyes de la República Federal de Alemania, con domicilio principal
en Frankfurt am Main. Está inscrita en el registro del tribunal de distrito («Amtsgericht») de Frankfurt am Main con el n. o HRB 30 000 y posee licencia para realizar actividades bancarias y prestar
servicios financieros. Autoridades de control: El Banco Central Europeo («BCE»), con domicilio en Sonnemannstrasse 22, 60314 Frankfurt am Main (Alemania), y la Autoridad Federal Alemana de
Control Financiero («Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht» o «BaFin»), sita en Graurheindorfer Strasse 108, 53117 Bonn y Marie-Curie-Strasse 24-28, 60439 Frankfurt am Main (Alemania).
India
Las inversiones mencionadas en el presente documento no se ofrecen al público indio para su venta ni para su suscripción. Este documento no ha sido registrado ni aprobado por el Consejo de Valores y
Bolsa de la India, el Banco de la Reserva de la India o cualquier otra autoridad reglamentaria o gubernamental de la India. Este documento no es un «folleto» según la definición que recogen las
disposiciones de la Ley de sociedades de 2013 (18 de 2013) y, por lo tanto, no debería considerarse como tal. Tampoco se presentará ante ninguna autoridad reguladora de la India. En virtud de la Ley de
gestión de bolsas extranjeras de 1999 y de la normativa promulgada en virtud de la misma, todo inversor residente en la India podría estar obligado a obtener un permiso previo especial del Banco de la
Reserva de la India antes de efectuar inversiones fuera de la India, lo que incluye toda inversión mencionada en el presente documento.
Italia
Este informe es distribuido en Italia por Deutsche Bank S.p.A., un banco constituido y registrado en virtud de la legislación italiana, sujeto a la supervisión y el control de Banca d’Italia y CONSOB.
Luxemburgo
This report is distributed in Luxembourg by Deutsche Bank Luxembourg S.A., a bank incorporated and registered under Luxembourg law subject to the supervision and control of the Commission de
Surveillance du Secteur Financier.
España
Deutsche Bank, Sociedad Anónima Española es una institución de crédito regulada por el Banco de España y la CNMV, e inscrita en sus respectivos Registros Oficiales con el código 019. Deutsche
Bank, Sociedad Anónima Española solo puede llevar a cabo las actividades bancarias y de servicios financieros que se encuadran dentro del alcance de su actual licencia. El establecimiento principal en
España se encuentra sito en Paseo de la Castellana número 18, 28046 - Madrid. Esta información ha sido distribuida por Deutsche Bank, Sociedad Anónima Española.
Portugal
Deutsche Bank AG, Sucursal de Portugal es una institución de crédito regulada por el Banco de Portugal y la Comisión de Valores Portuguesa (la «CMVM»), registrada con los números 43 y 349
respectivamente y con número de inscripción en el Registro Mercantil 980459079. Deutsche Bank AG, Sucursal de Portugal solo puede llevar a cabo las actividades bancarias y de servicios financieros
que se encuadran dentro del alcance de su actual licencia. El domicilio social se encuentra sito en Rua Castilho, 20, 1250-069 Lisboa (Portugal). Esta información ha sido distribuida por Deutsche Bank
AG, Sucursal de Portugal.
Austria
Este documento es distribuido por Deutsche Bank Österreich AG, con domicilio social en Viena (República de Austria), inscrita en el Registro Mercantil del Tribunal Mercantil de Viena con el número FN
140266z. Está supervisada por la Autoridad Austríaca de Mercados Financieros (Finanzmarktaufsicht o FMA), sita en Otto-Wagner Platz 5, 1090 Viena y (como entidad del grupo Deutsche Bank AG) por
el Banco Central Europeo («BCE»), sito en Sonnemannstrasse 22, 60314 Frankfurt am Main (Alemania). Este documento no ha sido presentado ante ninguna de las autoridades de control antes
mencionadas ni ha sido aprobado por ellas. Respecto de determinadas inversiones mencionadas en este documento, pueden haberse publicado folletos. En tal caso, las decisiones de inversión deberían
basarse exclusivamente en los folletos publicados, incluidos sus posibles suplementos. Solo dichos documentos tienen carácter vinculante. Este documento constituye material de promoción comercial
que se facilita exclusivamente con carácter informativo y publicitario, y no es el resultado de ningún análisis ni estudio financiero.
Holanda
Este documento es distribuido por Deutsche Bank AG, Sucursal de Ámsterdam, con domicilio social en De entree 195 (1101 HE) en Ámsterdam, Países Bajos, y registrado en el registro de comercio de
los Países Bajos con el número 33304583 y en el registro en el sentido de la Sección 1: 107 de la Ley de Supervisión Financiera de los Países Bajos (Wet op het financieel toezicht). Este registro se puede
consultar a través de www.dnb.nl.

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Temas clave del mes

Fuente: Deutsche Bank AG; Datos a junio de 2022

PIB Eurozona: se abandona la recuperación

Crecimiento del PIB de la Eurozona (t/t)

Consumo Privado Gobierno FBCF* Inventarios Saldo Exterior Total

Retroceso de la demanda doméstica y

-30 -30% -40 -15%

Fuente: Deutsche Bank AG, Refinitiv Datastream; Datos a 30 de junio de 2022.

Eurozona: el desempleo retrocede

Eurozona: tasa de paro y crecimiento salarial

Tasa de paro Eurozona (izda) Crecimiento salarial Eurozona (a/a, dcha)

Fuente: Deutsche Bank AG, Refinitiv Datastream; Datos a 30 de junio de 2022..

La recuperación en la producción de bienes

ene.-22 feb.-22 mar.-22 abr.-22

Fuente: Deutsche Bank AG, Refinitiv Datastream; Datos a 30 de junio de 2022..

La confianza cae desde niveles altos

Global Purchasing Managers’ Indices (PMI)

Fuente: Deutsche Bank AG, Refinitiv Datastream; Datos a 30 de junio de 2022.

El PIB de la Eurozona tiende a la baja

Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022

Fuente: Deutsche Bank AG, Refinitiv Datastream; Datos a 30 de junio de 2022.

Los PMI manufactureros siguen altos

Europa Purchasing Managers’ Indices (PMI) y EE. UU. ISM PMI

Sector de los servicios

EE. UU.: el mercado de trabajo sigue

EE. UU.: el sentimiento se normaliza

EE. UU.: ISM manufacturero e ISM de servicios

ISM EEUU manufacturero ISM EEUU servicios

EE. UU.: el consumo sigue siendo decente

Subida prolongada de la inflación

IPC (en %, a/a)

Fuente: Deutsche Bank AG, Refinitiv Datastream; Datos a 30 de junio de 2022.

La subida de la inflación subyacente no será

IPC subyacente EEUU (a/a) IPC subyacente Eurozona (a/a) 0%

Fuente: Deutsche Bank AG, Refinitiv Datastream; Datos a 30 de junio de 2022.

Subida de los precios de producción en la

PPI IPC IPC subyacente

Fuente: Deutsche Bank AG, Refinitiv Datastream; Datos a 30 de junio de 2022.

Subida estructural de la inflación en la

Eurozona Alemania Francia Italia España Bélgica Reino Unido

Fuente: Deutsche Bank AG, Refinitiv Datastream; Datos a 30 de junio de 2022.

El giro a la linea dura de los bancos centrales

Fed ECB BoJ BoE Fed ECB BoJ BoE

Fuente: Deutsche Bank AG, Refinitiv Datastream; Datos a 30 de junio de 2022.

Prevision realizada a Mayo 2022

Las expectativas de inflación cerca de

La pendiente de la curva de tipos alemana

Rentabilidad bono alemán a 10 años - tipo 3M €STR OIS (en pb)*

Las primas de riesgo periféricas se amplían

Primas de riesgo de los bonos de la periferia de la Eurozona

Las rentabilidades en Europa suben

Rentabilidades de los bonos a 10 años en los últimos 5 años en un grupo de países

Alemania Francia Italia España Bélgica Reino Unido

Rentabilidades en algunos países europeos

Media Actual Media 1 año

Rentabilidades positivas implican asumir

Ligeras subidas en las rentabilidades del

Los CDS por debajo de la media histórica

CDS a 5 años: evolución en los últimos 10 años

Media Actual Media 10 años

Los spreads de crédito se amplían