El 90% de Expertos Considera Que El Rebote de La Inflación Por El Petróleo Solo Es Puntual

17/09/2023, 19:48 El 90% de expertos considera que el rebote de la inflación por el petróleo solo es puntual
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El 90% de expertos considera que

el rebote de la inflación por el
petróleo solo es puntual
* Estados Unidos está menos condicionado por la energía, pero más por su estancado
crecimiento
* El objetivo de los bancos centrales de inflación en el 2% no se conseguirá en los
próximos dos años
* Los títulos europeos todavía pueden repuntar gracias al último cambio de Christine
Lagarde
Plataforma petrolera. Foto: Dreamstime

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Sergio Fernández / Víctor Blanco Moro

Madrid 6:00 - 17/09/2023
"Claramente, estamos en un periodo de lento, muy lento crecimiento". Con estas palabras cerró
Christine Lagarde su intervención en la reunión del Banco Central Europeo de esta semana, en la que
se volvieron a subir los tipos de interés hasta el 4,5%. Del mismo modo, apuntó que el objetivo de
inflación del 2% no se alcanzaría hasta el 2025. Es decir, hasta la propia presidenta del BCE habla de
un periodo de poco crecimiento económico e inflación todavía elevada: la temida estanflación que
puede afectar por igual a la economía global.
El repunte del precio del petróleo de las últimas semanas, con el barril de crudo Brent por encima
de los 94 dólares, tensa los datos y previsiones del índice de precios al consumo tanto en la
eurozona como en Estados Unidos. En el mes de agosto el indicador de inflación de consumo
estadounidense subió hasta el 3,7% (segundo mes consecutivo al alza). En la eurozona, el dato
adelantado se situó en el 5,3%. Con este rebote de los precios propulsado por energía, ¿indica la
tendencia que ya se ha visto el suelo de la inflación en ambas economías o es solo un repunte
temporal que terminará por perder fuerza?
El 90% de las gestoras y firmas de análisis consultadas por elEconomista.es considera que el
aumento de la inflación es solo puntual, aunque pueda prolongarse más allá del cambio de año.
Además, de los 19 expertos consultados 17 considera que los índices de precios interanuales más
bajos vistos en 2022 no son el suelo último y que seguirán bajando hasta aproximarse al objetivo de
los bancos centrales. Es decir, no se vería la misma evolución que la vista en 2022 (véase gráfico)
porque la fuerte caída de los precios del petróleo de los últimos meses, el principal contribuidor a la
caída de los precios sigue siendo más fuerte que el repunte actual del IPC general desde junio.
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La tendencia inflacionaria "ya es nítidamente esperanzadora", según el director de análisis de Arcano

Economic Research, con el alivio de las cadenas de suministros, la esperada ralentización de las
subidas de precios alimentarios. Por ello, la mayoría de expertos considera que el repunte de la
inflación será un fenómeno de corto plazo. "El gran proceso de desinflación ya está muy avanzado
y la caída de los índices de precios desde los niveles ya alcanzados será lenta", según Diego
Fernández Elices, director general de inversiones de A&G.
Mientras los bancos centrales vigilan la evolución de la inflación a medio y largo plazo los expertos
detienen su atención en la evolución de la inflación subyacente (que descuenta energía y alimentos
perecederos, principalmente) y en la brecha que separa a ambos indicadores. Gestoras como
AltCapital barajan que se produzca una convergencia entre la inflación subyacente, aún por
encima del IPC general y los precios al consumo por el repunte de las materias primas en los
próximos meses pero "nada parecido a lo vivido en 2022", explicaron desde la firma. El director
general adjunto de Gescooperativo, Asier Diez Hierro, señala que la inflación subyacente está "cerca
de tocar el techo e irá descendiendo, si bien pensamos que lo hará ligeramente más lento de lo que el
mercado está esperando", según Diez.
"Si bien en agosto se observará un repunte intermensual de la inflación subyacente, esperamos que
se reduzca a alrededor del 0,2% mensual sobre la base de la tendencia subyacente (2,4% anualizado
a tres meses)", proyecta el gestor de Janus Henderson, Matt Argent que liga la mayor sensibilidad de
la zona euro a los precios del gas aunque consideran que el dato europeo tenderá a igualarse al de
estados Unidos antes de que finalice el 2023.
"Lo único que creemos que podría provocar un fuerte repunte de la inflación sería una subida de los
precios del petróleo por encima de los 100 dólares por barril", estima el socio y consejero de Buy
& Hold, Antonio Aspas. Para el experto, el enfriamiento económico europeo que se observa estos días
"ayudará a que la inflación se acerque al objetivo del 2% en 2024".
Donde no existe consenso en el resultado de esta encuesta en si finalmente la economía entrará en
estanflación, ya que los precios tenderán a bajar pero puede que lo hagan con la suficiente lentitud
como para que coincida y extienda en el tiempo junto a un leve crecimiento de la economía. El
analista de XTB, Joaquín Robles, baraja este escenario de "crecimientos bajos y tasas de inflación por
encima de los objetivos de los bancos centrales", según el experto, que cree que esto podría
mantener los tipos de interés más altos por más tiempo de lo que está esperando el mercado
actualmente.
La inflación acapara la atención, pero los expertos consultados no descartan que, a partir de ahora,
los bancos centrales se fijen más en otros factores que pueden condicionar el ajuste de las políticas
monetarias. Así lo recuerda el director de inversiones de Banco Mirabaud en España, Jaime Medem,
aunque "la energía sea el factor más preocupante en estos momentos" o vaya a seguir presionando
para que la vuelta a niveles del 2% lleve más tiempo de lo esperado.
¿Fin de las alzas de tipos?

Hasta la fecha, los discursos de Christine Lagarde y de Jerome Powell, presidente de la Reserva
Federal de EEUU, han acostumbrado al mercado a que todo lo que sea alejarse del objetivo del 2%
de inflación implica ajustes de política monetaria para mitigar el alza de los precios (subidas de tipos
de interés o tipos más altos durante más tiempo).
Pero los mismos expertos consultados por elEconomista.es descartan que esto se vaya a traducir en
más alzas de tipos en la eurozona o en Estados Unidos. El 85% de la muestra contempla que ya se
habría alcanzado el techo del BCE y de la Fed que empezarían a contemplar la debilidad económica
como el principal elemento que se opone a un endurecimiento excesivo de las políticas monetarias.
En el caso de Estados Unidos, la mayor parte de los expertos resalta su independencia energética
(en contra de la eurozona) como factor clave para que la inflación no continúe al alza más allá del
corto plazo. Aunque la inflación salarial pueda ser más preocupante al otro lado del Atlántico y pueda
obligar a la Reserva Federal a ser más restrictivo.
No obstante, desde BlackRock consideran que la actividad en Estados Unidos está "excesivamente
atascada tras 18 meses sin crecimiento, tomando el promedio del PIB y el ingreso interno bruto",
explican desde la gestora. Según la firma, la actividad está excesivamente estancada con la
economía de EEUU con 18 en escaso crecimiento si se toma el promedio del PIB y el ingreso interno
bruto. La recesión todavía está en juego", según explica el gestor de la firma, Jean Boivin.
Mientras, en Europa, la economía da poco margen de error al BCE con el motor económico de la
eurozona, Alemania, mostrando sintomas de ralentización con el sector manufacturero y el sector
servicios afectados, como indican los últimos índices PMI. Aunque es cierto que el crecimiento
estadounidense es increíblemente sólido y que Europa debería evitar una recesión, eso no es
necesariamente una buena noticia si se traduce en tipos estructuralmente más altos", señala el
experto de La Française AM, François Rimeu.
La perspectiva de que la inflación se mantenga al alza hasta el cierre del 2023 tampoco justificaría
más alzas de tipos de interés mientras las perspectivas del año siguiente no se vean afectadas. Para
más de la mitad de los expertos, los principales bancos centrales se han dado cuenta de los efectos
que tienen las subidas de tipos y el decalaje que tienen estas medidas en la economía. Es decir, el
efecto de las últimas subidas (como el alza del BCE de esta semana) aún no han surtido efecto
aunque el mercado ya la esté descontando.
"Dado que los elementos más rígidos y persistentes de la inflación están empezando a remitir,
prevemos que los bancos centrales optarán por centrarse en estas señales, en lugar de en el repunte
de la inflación general, que en la actualidad está siendo menos impulsado a nivel interno. En este
sentido, creemos que el proceso de desinflación que se ha iniciado acabará por disuadir a los
bancos centrales de transmitir un mensaje más agresivo que el actual" resume el jefe de estrategias
de renta fija en Union Bancaire Privée, Mohammed Kazmi.
Solo si los datos de empleo se mantienen fuertes (en Estados Unidos, principalmente) o se registra un
crecimiento del PIB mayor de lo esperado se podrían motivos justificados para ver mayores alzas.
"Por el contrario, si los datos de actividad económica continúan debilitándose los bancos centrales
puede que, pese al repunte de la inflación a medio plazo, consideren que en un periodo de tiempo
razonable la inflación revierta a objetivos y mantengan en pausa la subida de tipos", explica Miguel
Ángel Martín, de CMC Markets.
El consenso de los expertos no solo se ve en la posibilidad de que se haya alcanzado el techo, sino en
el punto en el que los bancos centrales comiencen a pivotar y recortar sus tipos. "Pensamos que la
Reserva Federal llevó a cabo su última subida de los tipos de interés del ciclo actual en su reunión
de julio, y que el primer recorte se producirá en el primer semestre de 2024, posiblemente en el
primer trimestre", apuntó el director de Riesgos en Ebury, Enrique Díaz-Álvarez, que descarta un alza
de tipos de la Reserva Federal en la reunión de la semana que viene.
Más optimistas se muestran desde Schroders para la zona euro, donde prevén que la inflación se
sitúe en una media del 5,4% en 2023 (antes de caer al 2,1% en 2024) "lo que deja margen para que
el BCE recorte los tipos al 2,75% a finales del próximo año", según la firma.
Desde Morawealth estiman que la inflación aún se mantiene elevada con el dato de agosto en el 5,3%
por ese deterioro visto en economía como la alemana, que desde la gestora valoran que pueden
empeorar y dificultar al BCE a proseguir con las alzas. Así, estiman que "de cara al segundo
semestre 2024 (julio-setiembre) podamos ver alguna bajada de tipos en la Eurozona".
Aún así, la postura mayoritaria de los expertos se alinea con las principales previsines institucionales
que no ven la inflación en la zona del 2% de aquí a 2025. El economista de Generali Investments,
Martin Wolburg, mantiene sin cambios sus previsiones para los próximos doce meses. "La vuelta al
objetivo del 2% será una carrera de fondo, lo que implica una orientación política restrictiva por el
momento", según el experto.
"Lo que deben de tener ahora en cuenta los inversores no es solo el nivel de tipos, sino el tiempo que
estos pueden seguir elevados (eso en sí sería un endurecimiento frente a lo que muchos piensan
sobre subir y acto seguido ver bajadas) y la manera en la que pueden mover la minoración de la
masa monetaria", estima el economista jefe en Beka Finance, David Azcona. De hecho, el experto
considera no solo que los tipos pueden estar altos más tiempo sino que, si los eventos macro lo
permiten, un aumento del ritmo de reducción de los balances.
La respuesta esperada de los bonos

Con los tipos de interés en su punto más álgido, menos de un tercio de los encuestados considera
que los precios de los bonos pueden seguir cayendo. Es decir, prácticamente se descarta el repunte
de las rentabilidades en las principales referencias de deuda soberana. Solo en el caso de
determinados bonos europeos se verán ligeros incrementos puntuales gracias a la última subida del
BCE y "en la línea de su endurecimiento adicional", recogen desde Ebury.
"Creemos que las rentabilidades de los bonos están cerca de su nivel más alto, aunque no
anticipamos una caída abrupta debido a que la inflación se mantendrá, pero esperamos que la
tendencia de las rentabilidades sea hacia la relajación", sintetizaron desde Tressis. Desde
AltCapital consideran que aún se verán buenas rentabilidades en las principales referencias aunque
"en cuanto se atisbe una primera bajada veremos importantes correcciones en los plazos más corto".
Es en el corto plazo donde coinciden que se verán los mayores recortes de retornos a ambos lados
del Atlántico al ser los títulos de deuda más sensibles a los movimientos de los bancos centrales. Pero
para Asier Diez Hierro, director general adjunto Gescooperativo las rentabilidades de los bonos a
medio y largo plazo también sufrirán cambios al verse afectados tanto por la inflación como por el
crecimiento del PIB. "Los bonos, con la pendiente negativa que tienen ahora mismo, están
descontando que la inflación va ir reduciéndose y la situación económica va a obligar a que los
bancos centrales bajen sus tipos de intervención", según Diez.
Desde que comenzó el verano muchas firmas y gestoras empezaron a incluir en sus informes la
palabra duración ante la posibilidad del pivote de los bancos centrales, aunque todavía no hay
consenso de que sea la mejor oportunidad en el mercado de deuda, según el resultado de esta
encuesta. De hecho, hay quienes aún ven oportunidades en los bonos ligados a la inflación.
No opinan así desde Monex Europe, donde afirman que se habría alcanzado ya el techo de los
rendimientos en la deuda de la eurozona. "Exista un mayor riesgo de ir en largo en los bonos del
Tesoro en este momento basado en el riesgo de que la Fed suba de nuevo tipos", explicó la analista
de mercados de divisas en Monex Europe, María Marcos.
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