Informe Económico Financiero de Presidencia Al Consejo May 23

INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA FINANCIERA DE LA
PRESIDENCIA AL CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN 29.05.2023
Situación Internacional
Un tema a seguir muy de cerca es el accionar de la Reserva Federal

(FED) de Estados Unidos, dados los impactos que posee no sólo en ese
país sino también a nivel de la economía global. A principios de mes el
banco central norteamericano incrementó la tasa de interés de referencia
0,25 puntos, al rango del 5,00% al 5,25%, el mayor nivel desde 2007, y
la décima alza consecutiva desde marzo de 2022. No obstante, a
diferencia de meses anteriores, crecen las chances de que la FED realice
una pausa en los aumentos, para dar tiempo a evaluar las consecuencias
de las recientes turbulencias financieras, mientras vigila el curso de la
inflación.
En abril la inflación de EEUU subió un 0,4% mensual, en
comparación con el 0,1% del mes de marzo, un valor muy influido por
la suba de los precios de los combustibles (+2,7% mensual). En términos
interanuales cayó al 4,9% (por debajo del 5% anual por primera vez en
dos años), una décima menos que la del mes de marzo. En tanto, la
inflación núcleo, que es la que más observa la FED, en términos
interanuales, subió en abril un 5,5%, frente al 5,6% del mes anterior. Se
empieza a registrar un tenue proceso de ralentización en el ascenso de
los precios.
El aumento de tasas de interés no resulta inocuo para el desempeño
de la actividad económica. De acuerdo con las últimas cifras de la
Oficina de Análisis Económico (BEA, por su sigla en inglés), el PIB real
de Estados Unidos durante el primer trimestre de 2023 creció 1,1% en
términos anualizados (es decir, proyectando a un año vista el ritmo del
trimestre considerado). De esta manera se observa una moderación de la
tasa de crecimiento de EE.UU., tras experimentar un aumento del PIB
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INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA FINANCIERA DE LA PRESIDENCIA AL CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN 29.05.2023
anualizado de 2,6% en el último trimestre de 2022 y de 3,2% durante el

tercer trimestre de ese año. En cuanto al desempleo, el mismo se
mantiene en valores históricamente bajos (3,4% en abril). Es un dato que
también sigue de cerca la FED, que suele preocuparse por el impacto que
puedan llegar tener los salarios en los precios.
En la actualidad, según señaló el nobel Paul Krugman en un artículo
de opinión, la culpa de la suba de la inflación norteamericana no es la
espiral de precios y salarios que plantean los manuales ortodoxos (una
situación en la que las empresas suben los precios para reflejar el
aumento de los costos laborales, y así sucesivamente). Por su parte, Lael
Brainard, economista jefa de la administración Biden, expresó: “algunas
empresas suben los precios más de lo que suben sus costos”. Es hablar
de puja distributiva sin decirlo expresamente. Siguiendo la huella de la
formación de precios, recientemente el FMI reconoció tiempo atrás no
haber encontrado pruebas de que se estén desarrollando espirales de
precios y salarios en una serie de países analizados. A pesar de ello,
insiste en todas partes con las políticas de ajuste.
Techo de la deuda en Estados Unidos
En Estados Unidos el Congreso se apresta a firmar en estos días el
incremento del techo de la deuda. Históricamente, el Congreso ha
actuado de diversas maneras (78 veces para aumentar el límite de deuda
desde 1960, 49 de ellas bajo presidentes republicanos) y nunca la
disputa por el techo devino en incumplimiento, salvo un atraso fugaz en
los servicios de tres series de letras del Tesoro en 1979.
El límite actual se alcanzó el 19 de enero y desde entonces el
Gobierno ha aplicado medidas extraordinarias para seguir haciendo
frente a sus obligaciones.
Hasta el momento, habido un avance de las negociaciones, tanto del
techo de deuda como de los valores que terminarán plasmándose en el
próximo presupuesto, que tiene como fecha límite el 30 de septiembre.
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El acuerdo dejaría en suspenso el techo de deuda de 31,38 billones

de dólares, posibilitando que aumente la deuda hasta enero de 2025 a
cambio de límites en el gasto también durante dos años.
El presidente Joseph Biden conseguiría no tener que volver a pasar
por este trance antes de las elecciones de noviembre de 2024.
Siguiendo con Europa, en el último informe del Art. IV sobre
Inglaterra, elaborado por el staff del FMI, se pronostica que el
crecimiento se desacelerará a +0,4% en 2023, frenado por las políticas
monetarias y fiscales más estrictas necesarias para contener la inflación.
Acto seguido recomendó que “el Banco de Inglaterra debe seguir
centrándose en las medidas subyacentes de la inflación, como el
crecimiento de los salarios y la inflación de los servicios”.
Cabe señalar que el Banco (Central) de Inglaterra subió el jueves 11
la tasa en 0.25 puntos porcentuales la tasa de interés, del 4,25 % al
4,5%, el valor más alto desde 2008. La decisión estuvo en línea con la
preocupación de las autoridades respecto del lento ritmo de disminución
de la inflación, que en marzo fue del 10,1% respecto de un año atrás
(variación interanual), solo siete décimas por debajo del dato de febrero.
En cuanto a nuestra región, en un informe de la CEPAL, “Deuda
pública y restricciones para el desarrollo en América Latina y el Caribe”,
se señala que “el debilitamiento de la actividad económica mundial, las
alzas de las tasas de interés en las principales economías desarrolladas,
la consecuente reducción de los flujos de capital destinados a los
mercados emergentes y la mayor volatilidad de los tipos de cambio, han
repercutido en un aumento significativo de los costos financieros y han
limitado el acceso de las economías emergentes y en desarrollo a los
mercados financieros internacionales”. Según el organismo regional,
“esto ha comprometido la sostenibilidad de las finanzas públicas y ha
suscitado una creciente preocupación por la sostenibilidad de la deuda
pública en los mercados emergentes y en las economías en desarrollo,
incluidas las de América Latina y el Caribe”. Prosigue el informe que la
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adversidad de las condiciones externas en la región hace temer que

empeore el crecimiento económico, que fue escaso en el último decenio.
La CEPAL prevé que, entre 2014 y 2023, el crecimiento será del 0,8% en
promedio, tasa inferior a la que se registró en la “década perdida” de
1980, cuando ocurrió la crisis de la deuda y la actividad económica se
expandió un 2,0% anual en promedio.
El Secretario Ejecutivo de la CEPAL, José Manuel Salazar-Xirinachs,
afirmó que “el aumento del servicio de la deuda, especialmente a causa
de los mayores intereses que se pagan, obliga a los países a destinar cada
vez más recursos públicos para garantizar la sostenibilidad de la deuda.
Como en episodios anteriores de elevación de las tasas de interés, esto
significa reducciones en la inversión pública y en los gastos sociales, lo
que genera un círculo vicioso ya que estos son necesarios para promover
un crecimiento inclusivo, sostenido y sostenible, que permita no solo
estabilizar la trayectoria de la deuda, sino avanzar hacia el cumplimiento
de los objetivos de desarrollo”.
De acuerdo con el informe, “el aumento de los niveles de
endeudamiento en la región junto a condiciones macro financieras
complejas, imprime un carácter de urgencia a la necesidad de ampliar el
financiamiento y transformar la arquitectura internacional de la deuda
soberana para ofrecer a los países opciones que estén en consonancia
con un desarrollo inclusivo y sostenible”. El documento llama a buscar
fórmulas para reducir los costos del endeudamiento, crear una red de
seguridad financiera global, y avanzar hacia una nueva institucionalidad
para la reestructuración de la deuda soberana.
Por otro lado, se conoció el último Informe mundial sobre las crisis
alimentarias, elaborado por la Red mundial contra las crisis alimentarias,
una alianza internacional de las Naciones Unidas, la Unión Europea y
organismos gubernamentales y no gubernamentales.
Según se muestra, el número de personas que sufren inseguridad
alimentaria aguda y requieren asistencia urgente en materia de
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alimentación, nutrición y medios de vida aumentó por cuarto año

consecutivo el año pasado. En 2022 alrededor de 258 millones de
personas en 58 países y territorios se encontraban en contextos de crisis
con una inseguridad alimentaria aguda o en situaciones peores, lo que
supone un fuerte aumento frente a los 193 millones de personas en 53
países y territorios en 2021. También, en 2022 la gravedad de la
inseguridad alimentaria aguda aumentó hasta el 22,7%, desde el 21,3%
en 2021, porcentaje que sigue siendo inaceptablemente elevado y pone
de relieve una tendencia al aumento de la inseguridad alimentaria aguda
a nivel mundial.
Si bien los conflictos y los fenómenos meteorológicos extremos
siguen impulsando la inseguridad alimentaria aguda y la malnutrición,
las repercusiones económicas de la pandemia de la enfermedad por
coronavirus (COVID-19) y los efectos en cadena de la guerra en Ucrania
también se han convertido en importantes factores determinantes del
hambre, sobre todo en los países más pobres del mundo, debido
principalmente a su gran dependencia de las importaciones de alimentos
e insumos agrícolas y a su vulnerabilidad ante las crisis de los precios
mundiales de los alimentos. No hay indicios de que estos factores vayan
a remitir en 2023: se prevé que el cambio climático provoque más
fenómenos meteorológicos extremos. Las economías mundiales y
nacionales se enfrentan a un panorama sombrío y es probable que
persistan los conflictos y la inseguridad, señala el informe.
Argentina y el mundo
En los temas internacionales hay sucesos que nos involucran.
Comencemos por una reunión a la que se le ha dado poca difusión en los
medios argentinos, e incluso un incorrecto enfoque. Pareciera que el
presidente Alberto Fernández está viajando a Brasil para cuestiones
protocolares sin relevancia, a un “retiro”.
Todo lo contrario. Esta reunión, convocada por el presidente de
Brasil, Luiz Inácio Lula Da Silva, si bien es un “retiro” de presidentes
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latinoamericanos, es una instancia formal, y con intenciones de que

oficie como el relanzamiento de la Unión de Naciones Suramericanas
(UNASUR), de la cual muchos gobiernos de derecha de los últimos años
se han desvinculado (entre ellos, Argentina, Brasil y Uruguay).
Y en este aspecto, resulta muy valiosa la carta que le envió el ex
presidente de Uruguay, Pepe Mujica, a Lula de Silva, la cual se
reproduce como anexo al final de este informe.
La reunión reseñada pone de relieve la importancia de la
multilateralidad en nuestra región, de la unidad, de los sentimientos de
solidaridad y pertenencia que deben guiar esta tan ansiada integración
Latinoamericana.
Otro tema internacional que involucra a nuestro país es el viaje del
ministro de Economía, Sergio Massa, a China.
Massa llegará el martes al país asiático y durante las primeras tres
jornadas, las actividades y reuniones de trabajo se desarrollarán en la
ciudad de Shanghái. Durante los primeros dos días tendrá reuniones con
grandes empresas chinas para tratar sobre inversiones en temas
energéticos, principalmente, y también sobre desarrollo minero y litio.
También se reunirá con la Presidenta del banco de los BRICS, Dilma
Rousseff, en el marco del tratamiento sobre un cambio en el artículo 7 de
la constitución de dicho banco, que habilitaría el giro de fondos y
créditos a países que no son miembros plenos de ese banco.
En Beijing se firmarán acuerdos sobre el Plan de Cooperación de la
Franja y la Ruta de la Seda, y además Massa se reunirá con el
Gobernador del Banco Popular de China (el banco central de ese país)
para hablar sobre la renovación del SWAP de monedas y sobre la
ampliación del límite para la utilización de yuanes en las importaciones
de mercancías y servicios desde ese país. (más detalles en la parte
financiera de este informe)
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Una agenda muy nutrida, enfocada en resolver las principales

tensiones que está teniendo la economía argentina, como también el
avance de acuerdos de largo plazo.
Situación Nacional
A pesar de la complicada situación inflacionaria, la economía
argentina logra sostener el nivel de actividad. De hecho, al registrar un
incremento del 1,3% interanual en marzo, el Estimador Mensual de la
Actividad Económica del INDEC (EMAE, anticipador del PIB) promedió
durante el primer trimestre una suba interanual del 1,5%. Pero más
importante aún es el comportamiento de la serie con ajuste estacional,
que en el trimestre promedió una mejora del 0,8% respecto al cuarto
trimestre de 2022, lo cual permite desmentir la errónea visión de que la
economía se encuentra en recesión.
A nivel sectorial se puede apreciar la incidencia de la sequía sobre
el dato trimestral: la actividad del rubro Agricultura y Ganadería cayó un
10% interanual, que restó 0,6 puntos porcentuales al crecimiento total.
Lamentablemente este perjuicio será aún mayor durante el segundo
trimestre dado que en éste se concentra la mayor actividad de cosecha de
granos. Por el contrario, la mayor parte del resto de actividades presentó
variaciones positivas, destacándose el caso de la Industria Manufacturera
(+2,9%) y los Servicios (+2,2%). Con el transcurso del año el impacto de
la sequía y la consecuente menor disponibilidad de divisas seguirán
generando tensiones.
En relación a las cifras sectoriales el Índice de Producción Industrial
Manufacturero del INDEC (IPI), cerró el primer trimestre con un alza
interanual del 2,6%, y una variación nula respecto al trimestre anterior
en la serie con ajuste estacional. Metálicas Básicas (+7%), Productos
Metálicos (+9%) y Automotores (+15%) se ubicaron entre los sectores
industriales más dinámicos durante el trimestre. La mejora de la
actividad es bastante extendida dentro del universo industrial: de los 68
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subrubros en los que el INDEC desagrega el IPI, 44 subrubros (el 65% del
total) han presentado un progreso en su actividad durante el primer
trimestre.
Respecto a la Construcción, el ISAC del INDEC promedió en el
primer trimestre una caída interanual del 0,8%. Eliminando la
estacionalidad, la actividad muestra un incremento del 1,3% respecto al
cuarto trimestre de 2022, interrumpiendo así una tendencia a la baja que
ya llevaba dos trimestres. Para abril se prevé una leve baja interanual,
atento a los datos adelantados que surgen de la serie de consumo de
cemento (-1%) y del Índice Construya (-12%). En tanto que la compra-
venta de inmuebles, si bien se mantiene en niveles bajos, parece haber
entrado en una tendencia de recuperación: los actos escriturales
crecieron un 7,2% interanual en CABA durante abril y un 2,4% sin
estacionalidad respecto a marzo, siendo la tercera suba mensual
consecutiva en la serie con ajuste estacional.
Los datos de las encuestas del INDEC de Supermercados más la de
Autoservicios Mayoristas de marzo, arrojaron un incremento real del
3,3% con relación a igual mes de 2022, y una variación positiva del
7,2% en el primer trimestre respecto a igual período de 2019. Las ventas
en Centros de Compras evidenciaron un aumento interanual real del
6,9% en marzo.
El resultado del comercio exterior de abril expone los efectos de la
sequía y la consecuente necesidad de ahorro de divisas. El valor de las
exportaciones anotó una merma del 29,3% interanual, en tanto que el
valor de las importaciones cayó un 12,6% en la misma comparación. Las
exportaciones totalizaron USD 5.891 millones, mientras que las
importaciones, USD 6.047 millones. De esta forma, el saldo comercial
arrojó un déficit de USD 125 millones, acumulando unos 1.470 millones
negativos durante el primer cuatrimestre.
En el caso de las ventas externas fue determinante la baja en las
cantidades exportadas, con un retroceso del 22,7%, agravado por una
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caída del 8,6% en los precios medios. El mal desempeño de las

cantidades está vinculado a la sequía, y por ende, se concentra en
Productos Primarios (-55,8%) y Manufacturas de Origen Agropecuario (-
29,5%). Las importaciones también se vieron mayormente influidas por
el lado de las cantidades (-9,1%), especialmente en Vehículos
Automotores (-37,8%), Bienes de Capital (-19,3%) y Combustibles y
Lubricantes (-16%). Cabe señalar que los Bienes Intermedios, el rubro de
mayor peso en las importaciones de abril, y más vinculado a la
producción, bajó un 7,4%.
Los datos presentados indican que, con menores ingresos por
exportaciones, se sigue tratando de sostener las necesidades de
importación de insumos y bienes que precisa el aparato productivo. Pero
mucho más se podría importar si se contara con las divisas perdidas por
la sequía.
El análisis regional del comercio exterior permite ver que la mayor
parte del deterioro reciente del saldo comercial se concentra en el
intercambio con el Mercosur (por mayores importaciones), y la Unión
Europea y el “resto del mundo” (por la caída de las exportaciones).
Paradójicamente, el intercambio con China, si bien altamente deficitario,
muestra un movimiento a la mejora en el saldo por intermedio de las
menores importaciones.
La dinámica salarial no presentó grandes variantes en el primer
trimestre, con una leve caída interanual en términos reales, tendencia
que ya lleva tres trimestres consecutivos. Si bien el salario del sector no
registrado es el que presenta el mayor deterioro en su poder adquisitivo
(-11,9%), también se presenta una evolución negativa en el nivel salarial
real del sector registrado privado, aunque por cierto mucho más
moderada (-1,4%).
La evolución de los precios sigue siendo preocupante. En abril la
suba del IPC llegó al 8,4%, acumulando en los últimos 12 meses un
aumento del 108,8%. El número de abril fue muy influido por los rubros
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estacionales, que tuvieron un incremento del 12,6% en el mes. Por su

parte los componentes “núcleo” subieron un 8,4% y los regulados
aportaron algo de moderación, al aumentar un 4,9%. A nivel de
divisiones del IPC los mayores aumentos mensuales se localizan en
Prendas de Vestir y Calzado (+10,8%), Alimentos y Bebidas no
alcohólicas (+10,1%) y Restaurantes y Hoteles (+9,9%), En el acumulado
interanual lideran los aumentos Restaurantes y Hoteles (+126.6%),
Prendas de Vestir y Calzado (120,7%) y Alimentos y Bebidas no
alcohólicas (+115%, el rubro con mayor ponderación en el índice
general).
En el frente fiscal las cifras de abril visibilizan las dificultades que
impone la sequía. De esa forma, los ingresos totales del Sector Público
Nacional No Financiero registraron en el mes una suba interanual del
76,5%, equivalente a una caída real del 17,7%. Considerando el
acumulado del primer cuatrimestre, la caída real de los ingresos fiscales
llega al 12,9%, explicada en gran medida por la merma en la
recaudación de los derechos de exportación (baja del 67,9% real que
explica gran parte de la reducción total en los ingresos). Por su parte, el
gasto primario refleja una reducción real del 6,6% en el mismo período.
En ese sentido se verificaron bajas reales en los subsidios económicos (-
30,5%, básicamente a la energía), en las prestaciones sociales (-3,8%), y
en las transferencias corrientes a provincias (-24,3%). En cambio, el
gasto de capital mostró un incremento descontada la inflación (+24,4%),
centrado en la energía (+534%, determinado por la construcción del
gasoducto Néstor Kirchner). De esta manera el déficit primario
acumulado al primer cuatrimestre alcanzó los $1.021.300,6 millones
(0,59% del PIB de acuerdo a las estimaciones preliminares del
Ministerio de Economía).
Situación financiera nacional
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El Banco Central y el Gobierno nacional continuaron tomando

medidas para morigerar el impacto de la volatilidad cambiaria sobre la
inflación. Se mantiene la vocación de preservar el ahorro en pesos, y en
consecuencia se subieron nuevamente en mayo las tasas de interés. Al
mismo tiempo, se busca evitar un mayor encarecimiento del crédito, y
dinamizar el destinado al consumo y a las PyMEs, con menores
aumentos y algunas bajas en las tasas activas. En el mercado de cambios,
continuó administrándose el ritmo de depreciación del dólar oficial,
prosiguieron los esfuerzos para distribuir en el tiempo la demanda de
divisas, y reducir la especulación con el dólar financiero.
La última suba en las tasas de interés se anunció el lunes 15 de
mayo, y constituyó la cuarta en lo que va del año. El incremento en las
tasas de los instrumentos de regulación monetaria fue de 6 puntos
porcentuales, ubicándose la tasa de las Leliq de 28 días en 97% (TEA
155%), y la tasa de pases pasivos a 1 día en 91% (TEA 148%). La tasa de
interés mínima garantizada sobre los plazos fijos de personas humanas,
que desde el 27 de abril se aplica hasta un monto de $30 millones, subió
también al 97% (TEA 154%), mientras para los demás depósitos subió
en 4,5 puntos porcentuales, hasta 90% (TEA 138%).
Los depósitos en pesos del sector privado presentan un incremento
del 7,5% en mayo, constituyéndose en la variación mensual más alta en
lo que va del año. Se da a partir de un alza de los depósitos a la vista del
7,8%, y de los plazos fijos del 7,3%. Estos últimos liderados por los
mayores a $20 millones, que escalan 8,5%.
En tanto, los préstamos en pesos crecen en mayo a una tasa nominal
del 9,4%, destacándose los descuentos de cheque (17,9%) y los
documentos a sola firma (14,8%). Se pone de manifiesto, que es el
crédito a empresas el que presenta un mayor dinamismo. Como dato a
destacar, y según el Informe Monetario del Banco Central, los préstamos
en pesos exhibieron un crecimiento real desestacionalizado en abril de
0,9%, que “rompió con un período de nueve meses de caídas reales”.
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Las tasas de los préstamos correspondientes a la Línea de

Financiamiento para la Inversión Productiva subieron, aunque en menor
magnitud que las tasas pasivas: 1,5 punto porcentual. La tasa para el
financiamiento de proyectos de inversión pasó a ser del 76%, y para
capital de trabajo del 88%, ambas continúan en terreno real negativa. Por
el lado de las tarjetas de crédito, la tasa para los saldos adeudados con
tarjetas de crédito de hasta $200.000 se disminuyó del 88% al 86%, y la
del Programa Ahora 12 (exclusivamente para productos de fabricación
nacional) se redujo en 9,70 puntos porcentuales, del 82,5% al 72,8%.
Para dinamizar el crédito, el Gobierno nacional acordó con las
Cámaras de bancos ABAPPRA y ADEBA (no participó del acuerdo la
Cámara que agrupa a los bancos de capital extranjero) un incremento del
30% en los límites de compra en cuotas con tarjetas de crédito, un 25%
en los límites para las operaciones de pago en una sola cuota y un 25%
en los márgenes de adelanto en cuenta corriente a MiPyMEs. La medida
se toma en un contexto donde el endeudamiento de los hogares con el
sistema financiero es bajo, equivalente al 4% del PIB, cuando cuatro
años atrás era del 7%, según datos del Informe de Estabilidad Financiera
del Banco Central de diciembre pasado. A ello se suma la prevalencia de
una moderada carga de servicios de deuda a afrontar por parte de los
hogares, que representa un 10% de la masa salarial anual.
También se amplió la línea CreAr Inversión PyME, a cargo del
Banco Nación, hasta $100 mil millones. Se trata de financiamiento con
tasas del 49%, con plazo de 5 años, y que cuenta con una bonificación
de tasa de 27 puntos porcentuales a cargo del FONDEP para inversión y
capital de trabajo. El Secretario de Industria y Desarrollo Productivo,
José Ignacio De Mendiguren, destacó que “el 65% del financiamiento
que se ha otorgado en esta línea se dio fuera del AMBA”.
La emisión monetaria mantiene un crecimiento moderado, al
acumular un alza nominal en los cinco primeros meses del año del 13%,
un tercio de la inflación del periodo. Como parte de esa emisión, se
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contabilizan los giros de Adelantos Transitorios al Tesoro Nacional, que

en lo que va del año suman $650.000 millones, monto que está por
debajo del límite máximo estipulado por la Carta Orgánica del Banco
Central.
Para financiar las políticas públicas, se continuó con las
colocaciones de títulos públicos en el mercado. En la primera licitación
realizada en mayo, el Tesoro Nacional adjudicó títulos por $769 miles de
millones, superiores en un 30,5% a los vencimientos del mes. En el día
se realizó la segunda licitación del mes, y se adjudicaron títulos por $773
miles de millones (con ofertas por más de $1 billón), superiores en un
62% a los vencimientos. Se destacó la participación del sector privado, y
que se haya logrado extender el perfil de vencimientos. En efecto, el
78% de las colocaciones vencen entre octubre de este año y el 2025. En
consecuencia, mayo concluye como el mes de mayor financiamiento
neto en lo que va de 2023, con un 45% superior a los vencimientos,
acumulándose un 31% en los cinco primeros meses.
Respecto al perfil de vencimientos para lo que resta del año,
destacamos que en el segundo semestre el 85% de los vencimientos son
tenencias en poder del sector público, según se desprende del Informe
de gestión brindado por Agustín Rossi, jefe de Gabinete de Ministros, al
Senado de la Nación. Con ello disminuye la necesidad de renovación de
colocaciones con el mercado, y pasa a ser más relevante la tarea de
administración de los pasivos entre los organismos del estado,
disminuyendo los riesgos, dado el entorno de mayor incertidumbre que
podría surgir en los meses cercanos a las elecciones.
En el mercado de cambios, el Banco Central mantiene, en lo que va
mayo, una posición compradora estimada neta de USD 161 millones,
con ventas los dos primeros días hábiles del mes por USD 261 millones,
probablemente asociadas a la adquisición de la cuota de USD 200
dólares para tenencia que se habilita para las personas humanas, y
alcanzando las catorce jornadas posteriores (se incluye hasta el miércoles
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24) un saldo positivo de USD 422 millones. Los ingresos de divisas

continúan engrosándose a partir de la tercera edición del Programa de
Incremento Exportador, que ya aportó USD 3.587 millones al día de hoy
(según datos de la Bolsa de Cereales) y superando la edición de
diciembre pasado que aportó USD 3.036 millones, aunque en menor
cantidad de días. El mismo finaliza el 31 de mayo para los productores
de soja y derivados, y se extiende hasta el 31 de agosto para un conjunto
de economías regionales que cumplan con los tres criterios de
elegibilidad: que estén inscriptos en precios justos, que mantengan los
niveles de empleo y que mantengan el abastecimiento del mercado
interno.
Para morigerar la necesidad de dólares, Sergio Massa anunció que se
realizó la activación comercial del swap con China, lo que implica que
comenzaron a pagarse importaciones en yuanes, en el marco del objetivo
de administración prudencial de las reservas internacionales. En abril
los pagos alcanzaron los USD 1.410 millones, y se proyecta que hasta
agosto alcanzarían los USD 5.000 millones. Asimismo, en estos días se
está negociando para que se produzca la renovación del swap, y que ese
límite de USD 5.000 millones pueda extenderse “si se dieras las
condiciones políticas, y si el Banco Central de China accede”, aseveró
Massa. Actualmente, el valor total del swap alcanza los USD 19.000
millones. Se trata de una medida que contribuye a mejorar el balance de
dólares que tenemos en nuestro comercio internacional, y que va
claramente en la dirección contraria a la propuesta de dolarización que
levanta un sector de la oposición.
En 2022, el 21,5% de las importaciones totales de Argentina
provinieron de China, unos USD 17.516 millones. Dado que se
exportaron a ese país USD 8.015 millones, se generó un déficit comercial
de USD 9.502 millones.
En el mismo sentido, funcionarios argentinos mantuvieron
encuentros con sus pares brasileños en donde se planteó un mecanismo
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similar. Si bien aún se encuentra en discusión, la iniciativa permitirá a

las empresas importadoras argentinas pagar en pesos sus compras a los
exportadores brasileños; estos últimos tendrían garantías del Tesoro de
su país y/o del Banco de Desarrollo de los BRICS (se están haciendo
gestiones en ese sentido), quienes actuarían como una entidad de
compensación de las monedas de ambos países. Cabe destacar que, junto
con China, Brasil constituye uno de nuestros principales socios
comerciales: el 20% de nuestras importaciones provienen de este último
destino.
Las reservas internacionales contabilizaron al miércoles 24 de mayo
USD 32.962 millones. Desde el 1 de abril, el día posterior al último
desembolso del FMI, acumulan una caída de USD 5.901 millones, de los
cuales USD 3.813 millones se deben a pagos a organismos
internacionales, mayoritariamente el FMI, por lo que era una reducción
ya proyectada. En las próximas semanas continuaran las reuniones con
funcionarios del FMI para evaluar las posibilidades de recibir un
adelanto de los futuros desembolsos ya programados.
Los depósitos en dólares del sector privado, al 20 de mayo,
contabilizaron USD 15.353 millones, incrementándose en lo que va del
mes USD 62 millones, interrumpiendo dos meses de caídas. Los
depósitos en abril disminuyeron en USD 757 millones, y en marzo USD
301 millones, coincidiendo los días de mayores retiros con aquellos
donde hay mayor volatilidad en los tipos de cambios financieros y alza
del dólar ilegal.
Para continuar con el régimen de administración de divisas, el
Banco Central dispuso un conjunto de medidas con los objetivos de:
distribuir en el tiempo los pagos de importaciones de algunos sectores, y
diferir en el tiempo los pagos de deudas comerciales y financieras.
Estas normativas se suman a la vigente desde septiembre de 2020
que establece los lineamientos bajo los cuales las empresas del sector
privado deben iniciar un proceso de refinanciación de sus deudas
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financieras con el exterior y/o títulos de deuda local nominados en

moneda extranjera. En este contexto, en el último Informe de Deuda
Externa Privada elaborado por el Banco Central, se indica que a partir de
las renegociaciones registradas durante el año 2022, los pagos netos
efectuados a través del mercado de cambios representaron el 39% de los
vencimientos originales, impactando en menores compras netas por
unos USD 2.300 millones. De esta manera, se acumularon menores pagos
netos por unos USD 4.800 millones desde la emisión de la norma
original hasta fines de diciembre de 2022.
El tipo de cambio mayorista se depreció en mayo, en promedio, un
6,7%, con un ritmo de depreciación que continúa por debajo de la
evolución de la inflación. Además, se detuvo la suba de los dólares
financieros ocurrida en abril, lográndose mantener estable la brecha
respecto al tipo de cambio oficial. La brecha promedio de la semana
pasada con el dólar MEP fue del 99%, y con el CCL del 106%. Para
mantener acotada la brecha, y reducir la especulación con los títulos
públicos la CNV y el Banco Central tomaron un conjunto de medidas a
lo largo del mes, que lograron neutralizar la inestabilidad.
Normativas sobre el mercado de cambios y para la operatoria de títulos

Se dispusieron una serie de modificaciones para acceder al dólar
oficial para empresas. Las empresas vinculadas, para acceder al tipo de
cambio oficial para pagos de intereses por deudas por importaciones (de
bienes o de servicios) y de préstamos financieros con el exterior, deberán
contar, hasta fin de año, con la autorización previa de la Autoridad
Monetaria. De manera complementaria, se habilitó a las empresas a que
realicen imposiciones remuneradas por dólar oficial por el importe en
pesos equivalente a los intereses no cancelados. El Banco Central estimó
que en conjunto representan una postergación de pagos en divisas por
USD 2.000 millones hasta fin de año.
16
Para las empresas que acceden a cobros de exportaciones, se dispuso

que puedan usar los fondos para el pago de vencimientos de capital e
interés de préstamos comerciales o financieros, con sus propios
proveedores o con líneas de crédito internacional, de bancos extranjeros
o locales. La modalidad, según destacó el Banco Central, constituye “un
puente para financiar unos USD 3.000 millones de las importaciones”, a
la vez que “se espera que las industrias puedan regularizar las cadenas
de producción garantizando un flujo previsible y constante de insumos,
a un costo financiero menor”.
Se estableció que el pago de importaciones de servicios
profesionales y empresariales (de investigación y desarrollo, jurídicos y
contables, de publicidad, de investigación de mercado y de opinión
pública, etc) podrá realizarse a los 60 días corridos desde la fecha de
aprobación de la declaración, a menos que se cuente con la conformidad
del Banco Central. Ello no afecta al pago de los servicios que
actualmente están alcanzados por el impuesto PAIS, como las
plataformas de entretenimiento (Netflix, Spotify o Youtube) que se
seguirán realizando como en la actualidad. Y para el caso de pagos de
fletes y otros transportes, cuando se trate de empresas vinculadas, se
podrá hacer a los 90 días corridos desde la fecha efectiva de prestación
del servicio.
Para incentivar el ingreso de divisas de turistas extranjeros que
visitan la Argentina, se dispuso que los consumos efectuados a través de
billeteras electrónicas extranjeras que impliquen un débito en sus
cuentas bancarias o virtuales también se podrán liquidar a un tipo de
cambio que tiene como referencia los dólares financieros, como ocurre
con los pagos realizados con tarjetas de débito y crédito. Y para las
personas humanas residentes, se eliminó la posibilidad de comprar
tarjetas de regalo (“gift cards”) en tiendas del exterior con tarjeta de
débito y crédito.
17
Respecto a la operatoria de títulos públicos, la CNV y el Banco

Central dispusieron un conjunto de normativas para reducir el
comportamiento especulativo en torno a los dólares financieros.
No podrán realizar operaciones de dólar MEP o CCL quienes se
endeuden mediante cauciones o pases (préstamos en el mercado de
capitales). Se extendió la restricción para operar dólar MEP o CCL que
existía para empresas controlantes, a las empresas que integren un
mismo grupo económico, sin que haya necesidad de que una controle a
la otra. Con estas medidas se busca reducir las conductas especulativas
en el mercado de títulos públicos.
Se extendió de 90 a 180 los días corridos, anteriores y posteriores,
por los cuales quién desea acceder al mercado de cambios no puede
concertar en el país operaciones de títulos valores con liquidación en
moneda extranjera. En el caso de títulos valores emitidos bajo ley
argentina, el plazo a computar se mantiene en 90 días corridos.
Finalmente, se prohibió la compra de activos dolarizados (Cedears,
Obligaciones Negociables o títulos soberanos en dólares) por 15 días,
luego de operar dólar MEP o CCL, para de esa forma intentar evitar
conductas especulativas, que encadenan sucesivas operaciones para
aprovechar los diferenciales entre tipos de cambio implícitos en los
precios de los bonos.
Anexo
Carta
arta de Pepe Mujica a Lula da Silva en ocasión
ocasión del encuentro de
Presidentes Latinoamericanos del 30 de mayo de 2023
Lula, querido compañero Presidente,

Quiero desearle éxito a tu iniciativa con los presidentes de nuestra
región. Me parece importante la creación de un espacio de encuentro,
conocimiento mutuo, dialogo y reflexión, que bien has llamado “retiro”.
18
A las reuniones presidenciales generalmente las llaman “Cumbres”, pero

no existen cumbres sin montañas donde apoyarse. Esas montañas son
nuestros pueblos.
El retiro crea una oportunidad histórica donde la altura la pondrá la
grandeza de la que hagan muestra los participantes. A partir de allí se
moverán las montañas, y crecerá una cordillera de pueblo, alta como los
Andes, símbolo de la unidad que estamos buscando. Las grandes
decisiones que mueven al mundo se toman en otras partes, lejos de
nuestra mesa. Es necesario construir cercanía en nuestra región para
hacernos oír a nivel internacional. Los desafíos que tenemos como
humanidad necesitan más que nunca esfuerzos colectivos y propuestas
innovadoras.
Como sabes, hemos hecho un par de reuniones con enviados de
presidentes sudamericanos. Miraba a ese puñado de luchadores sociales
y políticos. Cargábamos allí con más de un siglo de cárcel y exilio,
décadas de experiencia en gobiernos nacionales y en organizaciones
sociales, vidas enteras dedicadas a mejorar las condiciones de vida de
nuestros pueblos.
Pero llevamos dos siglos de fracasos intentando una integración
regional, desde aquel sueño bolivariano de un conjunto de repúblicas
confederadas, que quedó olvidado en el tiempo. Tenemos suficiente
experiencia como para no repetir nuestros mismos errores del pasado.
No alcanza con unirnos, debemos caminar juntos, y si en ocasiones
no es posible, las puertas deben estar abiertas para salir y para volver
cuando sea posible. Debemos ser capaces de construir un consenso
progresivo que no nos paralice y que permita avanzar a quienes estén en
condiciones y sumar luego a quienes así lo decidan.
No es inteligente repetir los fracasos. La innovación no llega solo
desde la tecnología. También en nuestra manera de actuar como
militantes políticos y sociales podemos innovar, tomando en cuenta todo
19
lo que no pudimos, no quisimos o no supimos hacer. Hay que construir,

no imponer.
Quiero compartir brevemente algunas reflexiones. Considera esto
como una modesta contribución de un grupo de ayuda. No tenemos
pretensiones ni expectativas, sabemos que ese es el peso y la
responsabilidad de quienes están en los gobiernos. Trabajamos para
apoyarnos y defendernos. No son cuestiones de izquierda, de derecha o
de centro, sino de ser desarrollados o no.
La integración regional es una meta. El camino pasa por la
proliferación de proyectos de cooperación entre dos o más países de la
región. Hay un extenso y legítimo inventario de propuestas plasmadas en
recientes reuniones regionales.
Creemos que los proyectos deben, de alguna manera, potenciar la
solidaridad continental y despertar el sentimiento de pertenencia.
Pensamos que deben ejecutarse con la gente. Creemos indispensable que
se desarrollen con una visión integradora que represente las necesidades,
los valores y deseos de nuestros pueblos.
Por ejemplo, una plataforma permanente de respuesta regional
rápida frente a desastres naturales; mejorar la integración energética y de
las infraestructuras regionales; tener en la mira la industrialización y la
complementación productiva como región. Dinamizar el comercio
creando formas concertadas para las transacciones con nuestras propias
monedas, acordar mejores mecanismos de aduana así como la necesaria
armonización sanitaria y fitosanitaria.
Son ejemplos de metas alcanzables. Partir de lo posible para llegar a
lo deseable, promover proyectos que podamos realizar. Para ello
contamos con una herramienta fabulosa como es la CAF en tanto banco
de desarrollo.
Necesitamos facilitar la circulación de ciudadanos. Deben abundar
los intercambios estudiantiles y la validación de diplomas, multiplicar
20
los espacios de encuentro entre las nuevas generaciones, cuyo futuro se

juega ahora.
Debemos unirnos en la protección del agua dulce y la defensa de la
naturaleza. Nos identificamos todos, desde todos los rincones del
continente, con la vida que representa la Amazonia, con la grandeza y la
dignidad que evocan los Andes, con la abundancia y la libertad de las
praderas y con las riquezas de la entraña de nuestras tierras.
La integración no será solo producto de la visión de intelectuales y
políticos, sino también del sentimiento y el imaginario colectivo que se
sepa construir. Los intelectuales y científicos piensan, los pueblos
sienten, para eso precisamos fechas, bandera y nombre, inclusive hasta
un himno.
Sin la fuerza del pueblo seguiremos igual. Debemos construir
mística, porque esto es la lucha por otra cultura, algo que nunca
logramos.
Hasta ahora, cuando hablamos de integración hemos sido puramente
fenicios, cuánto te vendo y cuánto me vendes tú; y los fenicios, que
fueron unos mercaderes formidables, no crearon ninguna civilización.
Un paso en el camino hacia la meta de la integración sería tener un
mismo día al año en que, a lo largo y ancho del continente, todas las
escuelas puedan dedicarse a este tema. En portugués, en castellano, o en
sus lenguas locales. Cada cual en su lugar y todos juntos.
Avanzar en la integración significa poner pasión, esperanza y
conocimiento en nuestra gente.
Dos temas de organización que nos parecen útiles:
1. Pensamos que debe hacerse fluida y frecuente la comunicación
entre los presidentes para que hablen directamente con sus pares cuando
lo consideren pertinente. Cada presidente o un miembro de su círculo
más cercano debe tener los medios para contactar fácil, informal y
rápidamente a sus pares.
21
2. En el gabinete o cerca del presidente debe haber una persona

con la función de seguir los proyectos que involucran a dos o más países
de la región para evaluar el progreso, facilitar información, resolver
obstáculos, escuchar a la gente, alentar. Esta persona cumpliría la
función de “secretaría de integración” y debería militar para motivar a
los responsables estatales que corresponda.
Nuestros representantes en foros internacionales deben llevar
posiciones y propuestas acordadas previamente para dar el mensaje de
que somos una región que cuida sus intereses comunes. Es deseable que
nuestros presidentes incorporen alusiones a la región en cada discurso a
nivel nacional e internacional.
Querido Lula,
El conjunto de crisis globales que estamos viviendo puede llevar al colapso de
las condiciones esenciales para la vida en el planeta. Muchos esfuerzos van a ser
necesarios para enfrentar el cambio climático, la crisis del modelo económico
hegemónico, el ordenamiento internacional obsoleto y las grandes fuerzas
polarizantes. Unir fuerzas es lo mínimo que podemos hacer para no ser víctimas
pasivas y darnos una oportunidad de un futuro mejor.
Conocemos tu liderazgo y esfuerzo, que abarca mucho más que la región y
que incorpora un mensaje de paz.
A mis 88 años, la capacidad de soñar en una América distinta le da más
sentido a la vida.
Con los mejores deseos para todos los participantes del Retiro, te envío un
abrazo fraternal, tu amigo y compañero,
Pepe.
22
Anexo Estadístico - Sistema Financiero

Depósitos y Préstamos SPNF
Variación mensual al 22 de mayo
mayo
Variables expresadas en la misma moneda de la medición.
Depósitos Sector Var.
Var. mensual Préstamos Sector Var.
Var. mensual
Privado No Financiero mayo
mayo Privado No Financiero
Financiero mayo
mayo
En pesos En pesos
Ctas. Ctes. 7,4% Adelantos 3,3%
Caja Ahorro 8,1% Sola Firma 14,8%
Dep. Vista 7,8% Descontados 17,9%
Plazos Fijos 7,3% Hipotecarios 2,3%
Plazos Fijos > 20 mill. 8,5% Prendarios 8,2%
Dep. Total en pesos
pesos 7,5%
7,5% Personales 5,8%
Tarjetas 8,3%
En dólares Prest. Total en pesos 9,4%
9,4%
Caja de Ahorro -4,4%
Plazo Fijo -2,6% En dólares
Dep. Total en US
USD -3,9%
3,9% Prest. Total en US
USD 4,4%
4,4%
Fuente: Elaboración propia con datos del Informe Monetario
Monetario Diario del BCRA y Cuadros
Estandarizados de Series Estadísticas del BCRA.
Tasas (TNA)
Tasas Activas:
Activas: abril 2023
2023 último dato disponible, promedio ponderado por monto.
monto.
Pasivas Prom. mayo

mayo Activas Prom. pond
pond.
ond. abril
Plazos Fijos 30-45d<10m 97,00% Adelantos 79,91%
TM20 Bancos Privados 87,07% Sola Firma 69,99%
Badlar Bancos Privados 89,50% Descontados 63,97%
CALL Bancos Privados 81,52% Hipotecarios 63,17%
Prendarios 50,75%
Personales 81,07%
Tarjetas 79,88%
Fuente: Elaboración
Elaboración propia con datos del Informe Monetario Diario del BCRA y Cuadros
Estandarizados de Series Estadísticas del BCRA.
Liquidez de las Entidades Financieras

(Abril,
Abril, Porcentaje de los depósitos)
Liquidez prom. en pesos 77,8%
77,8% Liquidez prom. en dólares
dólares 84,
84,2%
-Pases Netos 13,4% -Efectivo en Bancos USD 20,7%
-Leliq Resto 40,7% -CC BCRA USD 63,5%
-Notaliq 1,8%
-Leliq-Exigencias Encajes 0,0%
-CC BCRA $ 4,8%
-BOTES para Integración 3,3%
-Integración con Otros Títulos 11,9%
-Efectivo en Bancos 1,9%
Fuente: BCRA Informe Monetario Mensual
Mensual abril 2022
2022
23
Agregados Monetarios
(Saldos en millones de pesos al 19 de may
may.; Reservas en millones
millones de USD al 24 de may.
may.)
Base Monetaria 5.292.371
Stock LELIQ y NOTALIQ 11.104.830
Stock
Stock Pases Pasivos 3.298.560
Reservas Internacionales
Internacionales 32.963
Fuente: BCRA Informe Monetario
Monetario Diario y #DATABCRA
Factores de Expansión de la Base Monetaria

(Var. mensual al 19 de mayo
mayo, en
en millones de pesos)
pesos)
Total -74.227
Compras Netas de Divisas
-Al Sector Privado 138.123
-Al Tesoro Nacional -172.200
Otras Operaciones con el Tesoro Nacional
-Adelantos Transitorios 440.000
-Transferencias y Utilidades 0
-Resto 190.007
Pases, LELIQ y Redescuentos
- Pases 139.770
-LELIQ y NOTALIQ -1.180.220
-Redescuentos y Adelantos 0
-Intereses, Primas y Remun. CC. 569.207
Otros -198.914
Fuente: BCRA Informe Monetario Diario
Factores de
de explicación de las Reservas Internacionales
(Var. mensual al 19 de mayo
mayo, en millones de dólares*
dólares*)
Variación to
total -1.842
-Compras de Divisas 152
-Organismos Internacionales -981
-Otras Operaciones del Sector Público -29
-Efectivo Mínimo 55
-Otros -1.039
Fuente: BCRA Informe Monetario Diario
*Sumatoria de las variaciones diarias
24

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INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA FINANCIERA DE LA

PRESIDENCIA AL CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN 29.05.2023

Un tema a seguir muy de cerca es el accionar de la Reserva Federal

anualizado de 2,6% en el último trimestre de 2022 y de 3,2% durante el

El acuerdo dejaría en suspenso el techo de deuda de 31,38 billones

adversidad de las condiciones externas en la región hace temer que

alimentación, nutrición y medios de vida aumentó por cuarto año

latinoamericanos, es una instancia formal, y con intenciones de que

Una agenda muy nutrida, enfocada en resolver las principales

caída del 8,6% en los precios medios. El mal desempeño de las

estacionales, que tuvieron un incremento del 12,6% en el mes. Por su

Situación financiera nacional

El Banco Central y el Gobierno nacional continuaron tomando

Las tasas de los préstamos correspondientes a la Línea de

contabilizan los giros de Adelantos Transitorios al Tesoro Nacional, que

24) un saldo positivo de USD 422 millones. Los ingresos de divisas

similar. Si bien aún se encuentra en discusión, la iniciativa permitirá a

financieras con el exterior y/o títulos de deuda local nominados en

Normativas sobre el mercado de cambios y para la operatoria de títulos

Para las empresas que acceden a cobros de exportaciones, se dispuso

Respecto a la operatoria de títulos públicos, la CNV y el Banco

Lula, querido compañero Presidente,

A las reuniones presidenciales generalmente las llaman “Cumbres”, pero

lo que no pudimos, no quisimos o no supimos hacer. Hay que construir,

los espacios de encuentro entre las nuevas generaciones, cuyo futuro se

2. En el gabinete o cerca del presidente debe haber una persona

Anexo Estadístico - Sistema Financiero

Pasivas Prom. mayo

Liquidez de las Entidades Financieras

Factores de Expansión de la Base Monetaria

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