Informe para Junta Directiva –

Recomendación: Aeropuertos del Neuquén S.A. (A) “El Costo de Capital”

Daniela Ovalle Alfonso - María Camila Manosalva Rojas - Rafael Ordóñez Rojas - Juan Felipe
Rodríguez Vizcaino - Alejandro Ru
eda Patiño - David Felipe Méndez Gacha - María Paula Therán - Daniel Alfonso Tovar

Señores
Junta Directiva Aeropuertos del Neuquén S.A

El objetivo de este informe es proponer una tasa de descuento, Costo Promedio Ponderado del
Capital (WACC), que se utilizará para determinar las tasas y tarifas que se cobrarán a los usuarios
del aeropuerto bajo el nuevo contrato de concesión. Esta tasa de descuento será fundamental en el
cálculo de la ecuación económica-financiera y reflejará el costo de capital necesario para operar el
aeropuerto de manera eficiente.
El propósito de establecer esta tasa de descuento es lograr un consenso entre el regulador
(Aeropuerto Internacional de Neuquén), cuyo objetivo es mantener tarifas bajas para los usuarios al
minimizar costos, y el operador (Aeropuertos del Neuquén S.A.), que busca obtener una
rentabilidad que atraiga inversiones a largo plazo, además de asegurarse de que la tasa se calcule de
manera precisa.
Para explicar la tasa de descuento propuesta, analizaremos cada uno de los componentes del WACC
y determinaremos las mejores alternativas en cada uno de ellos, en comparación con las posibles
elecciones del regulador. A continuación, se describen los componentes de la tasa de descuento y su
cálculo:
Tasa Libre de Riesgo (Rf): Es esencial elegir una tasa que sea coherente con la duración del activo
que se está valorando. En este caso, los miembros de la gerencia de proyectos propusieron
considerar los bonos americanos con un plazo de 10 años como referencia. El promedio de
rendimiento de estos bonos era del 4.77%, mientras que la tasa spot en ese momento era del 4.22%.
La cuestión importante a considerar aquí es si se deben utilizar valores reales o nominales para el
cálculo. En este contexto, es recomendable siempre utilizar tasas reales en la ecuación, ya que
proporcionan una visión más precisa. Por lo tanto, se sugiere una tasa de Rf del 4,22% que es la tasa
promedio de los bonos a 10 años.
Al seleccionar esta tasa de Rf, se busca que refleje de manera precisa el entorno financiero y la
duración del contrato de concesión, lo que influirá en el cálculo del Costo Promedio Ponderado del
Capital (WACC) y, en última instancia, en las tarifas que se aplicarán a los usuarios del aeropuerto.
Riesgo sistemático (β): Para la estimación de este parámetro se debería tener en cuenta un análisis
del sector, ciclos económicos, comportamientos históricos, qué tan volátil ha sido o si ha mostrado
estabilidad, sensibilidad frente a otros factores macroeconómicos, entre otros. Teniendo en cuenta
esto, se hace un comparativo frente a compañías similares, en este caso, se seleccionó un beta de
0,6525 como resultado del promedio de los betas de las empresas del sector.
Equity Market Risk Premium (ERP): Para este parámetro se tuvo en cuenta la media geométrica
de los 13 años del período desde 1990-2003 (años más actuales), que corresponde al 3,6%. Lo
anterior, teniendo en cuenta los ajustes que deben incluirse en el cálculo del costo de capital por
parte de los eventos económicos y políticos recientes que pudieran haber afectado el riesgo que es
percibido en el mercado.
Prima de riesgo país: El riesgo país es uno de los puntos más discutidos en la identificación del
costo de capital de un proyecto en países emergentes, y sabemos que para este caso uno de los
argumentos más mencionados es que Argentina está pasando por una situación puntual pesimista
por lo que no es ideal considerar el riesgo país de argentina generado por el EMBI+. Creemos con
el equipo técnico que es imperativo incluir esta prima de riesgo, dado que el proyecto se está
desarrollando en La Argentina de hoy, no la de otro periodo del tiempo, por lo que las situaciones
críticas que han llevado a aumentar la prima de riesgo cómo el default de los bonos soberanos, el
aumento de la inflación y la devaluación, deben verse así mismo reflejadas en el costo de capital,
por lo que recomendamos que la prima de riesgo país sea un promedio de los años entre 1996 y
2004 previendo una mejora en la situación del país es decir 28.57% y este valor sea sumado para
hallar el costo de capital.
En conclusión, sugerimos que para el contrato de concesión se utilice el 39.76% como la tasa de
descuento, que representaría el costo de financiamiento propio con el fin de valorar los beneficios
económicos futuros y así ajustar la estructura financiera de la Compañía según sea necesario.