Instituto Tecnolgico Autnomo de Mxico

Departamento de Administracin

Materia: Finanzas Corporativas Avanzadas

Solucin de Caso 1: Valuing Wal-Mart Stock

Equipo:
Luis Fernando Cant Daz de Len
Miguel ngel Portilla Lozano
Rodrigo Eduardo Alcntara Cruz

I. Situacin Financiera

I.1. Estado de Resultados

Como se puede apreciar en la grfica 1, los ingresos de la empresa han presentado un
crecimiento durante la mayor parte de los aos analizados (2009-2016), ste es del 1% en el
periodo 2009-2010 y luego la tasa aumenta los prximos dos aos y llega a un 6%, para luego
iniciar un descenso que culmina con una disminucin de los ingresos de 0.73% en 20152016. Por esta razn, podemos afirmar que han tenido un desarrollo sano, a pesar de la
disminucin del ltimo periodo fiscal.
En la grfica 1 tambin se puede observar el margen de EBITDA, que al principio del
anlisis tambin muestra un incremento hasta el ao 2011, despus del cual empieza a caer.
Se mantiene cerca del 8% entre el 2010 y el 2015, pero en el ao 2016 baja hasta el 6.9%. Si
se hace una comparacin de este margen con el de Target, se puede apreciar que el ratio
EBITDA/Ingresos es menor que el de la competencia por dos puntos porcentuales, pero WalMart se encuentra en mejor posicin que Sears, ya que esta ltima empresa tiene un EBITDA
negativo.
Grfica 1: Ventas y margen de EBITDA
600,000.0
500,000.0
400,000.0
300,000.0
200,000.0
100,000.0
0.0

Revenue

9 10 11 12 13

8.0
7.8
7.6
7.4
7.2
7.0
6.8
6.6
6.4

EBITDA margin

Los ingresos netos de la empresa se mantuvieron cerca de los 16 mil millones de

dlares la mayor parte del tiempo, para bajar a 15 mil millones durante el aos fiscal 2016.

I.2. Balance General

La razn de deuda/capital de Wal-Mart se encuentra, a lo largo de todo el periodo

analizado, entre 0.59 y 0.70, lo que nos dice que la empresa financia una importante parte de
su crecimiento usando dinero prestado. De acuerdo a CSIMarket, la razn para de tiendas
departamentales y de descuentos es de 0.6, por lo que Wal-Mart se encuentra en niveles
similares a los de la industria e invertir en ella no representa un riesgo mayor al de hacerlo en
la competencia. La razn deuda/activos alcanza valores entre 0.25 y 0.30 para todos los aos,
lo que quiere decir que del total de activos, 25-30% estn financiados con deuda de corto y
largo plazo.
La razn de circulante se encuentra, durante la mayora de los aos, en el 0.9, lo que
quiere decir que Wal-Mart puede pagar casi la totalidad de sus pasivos circulantes con sus
activos circulantes. La prueba de cido no pinta tan bien, ya que para poder pagar sus pasivos
circulantes, necesita de cuatro veces lo que tiene de sus activos ms lquidos (esto es,
excluyendo los inventarios); aunque, al mismo tiempo, este resultado no sorprende porque el
giro del negocio de Wal-Mart requiere de una alta cantidad de dinero invertida en inventarios.
Tambin se rotan sus inventarios cada, aproximadamente, 40-45 das, como se puede
apreciar en la grfica 2. Esto quiere decir que Wal-mart vende y renueva sus inventarios cada
30 das. De acuerdo a CSIMarket, las empresas de la industria tardan, en promedio, 64 das
en rotar sus inventarios, por lo que Wal-Mart se encontrara en ventaja en lo concerniente a
este tema. Tarda pocos das en cobrar, entre 3 y 5 das para ser precisos. La empresa obtiene
un financiamiento importante de sus proveedores, ya que alcanza una rotacin de cuentas por
pagar de 60 das, aproximadamente.
Grfica 2: Das de rotacin de inventario y de cuentas por pagar
60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0

-70.0
-60.0
-50.0
-40.0
-30.0
1

10 11 12 13

Inventories turnover (days)

Payables

-20.0

I.3. Flujo de Efectivos

El Flujo de Efectivos de Wal-Mart se ha comportado errticamente durante el periodo
fiscal evaluado, algunos aos ste es positivo por ms de 1,000 millones de dlares y otros es
negativo por 900 millones de dlares. La principal causa de esta situacin es el alto
porcentaje que representa el CapEx del Efectivo de actividades operativas; Wal-Mart tiene
que usar cerca del 50% de esas entradas de efectivo en gastos de capital. Asimismo, las
recompras y los dividendos tambin han representado fuertes salidas de efectivo.

II. Fuerzas y Debilidades

Wal-Mart es una empresa con presencia internacional y economas de escala, esto le

permite reducir enormemente sus costos de operacin, al poder implementar el sistema "just
in time". Este sistema permite reducir los costos de gestin y almacenamiento de mercanca.
Podemos observar en el Estado de Flujos de Efectivo como, a lo largo del periodo analizado,
Wal-Mart ha mantenido flujos de efectivo positivos derivados de sus actividades de
operacin, lo cual corrobora su eficiencia y gran fortaleza en este sentido. Este hecho, en gran
parte, le permite mantener precios competitivos en sus productos. Al ser una compaa de
gran tamao tambin puede tener acceso a financiamiento con un costo bastante bajo, con lo
que puede financiar sus actividades de expansin con relativa facilidad. Otra de las grandes
virtudes de Wal-Mart es su marca, al ser ya tan reconocida puede ubicarse en nuevas
locaciones y atraer tanto a posibles productores y consumidores rpidamente.
Por otro lado, una de las desventajas de estar tan expuesto a mercados internacionales
es que se ver altamente afectado por la volatilidad de ste. Analizando este tema desde el
punto de vista del precio de la accin de Wal-Mart, si caen los ndices de cotizacin de
acciones internacionales es probable que tambin el precio de sta empresa se vea afectado.
Por otro lado, tambin se ver expuesto ante cambios en los tipos de cambio, ya que depende
sustancialmente de la importacin y exportacin de productos. Claramente estos factores no
afectaran a empresas de menor tamao. Por ltimo, ha sido altamente cuestionada la forma
de operar de Wal-Mart, ya que en busca de la eficiencia operativa hay quienes alegan que
incurre en abusos laborales, adems de generar competencia injusta para las pequeas
empresas, lo cual le ha generado cierta publicidad negativa.

III. Financiamiento va Deuda Externa

Podemos observar de las proformas calculadas que el flujo obtenido por actividades
de operacin ser ms que suficiente para cubrir las actividades de financiamiento e
inversin, por lo que Wal-Mart no requerira valerse de financiamiento por deuda para cubrir
sus expectativas de crecimiento si es que se mantiene una visin conservadora sobre los
futuros gastos en capital que haga la compaa. Esto resultara benfico para los tenedores de
acciones ya que, al no incrementar el monto de la deuda, no se incrementa el riesgo sobre las
inversiones en acciones. Aunque se dejaran de aprovechar posibles beneficios fiscales, al
encontrarse los pagos de intereses exentos de impuestos.

IV. Valor Intrnseco de la Accin

IV.1. Supuestos:
Se asume una tasa de crecimiento de los ingresos de un 0.2% en el primer ao y un
crecimiento del 2% en los aos posteriores, un porcentaje de ventas del 18%, un ratio sobre
deuda del 5.8%, una tasa impositiva efectiva del 40% e intereses minoritarios de 500 y un
Capex de 2.4% sobre ventas. Tambin se asume que Wal-Mart puede pagar a sus accionistas
por medio de recompra de acciones y no solamente por medio de dividendos. Todos los
supuestos anteriores estn basados en los valores histricos de la compaa.
IV.2. Valuacin por DCF:
Con un WACC de 6.9% obtenemos un precio por accin de $74.00, dado que el precio a la
fecha del anlisis presentado es de $66.71 con un retorno por dividendo de 2.8%, dara un
retorno total de 13.7%. Por lo que recomendaramos comprar la accin con esta informacin.
IV.3. Valuacin por DDM multi-periodo:
Con este modelo nos da un valor sobre el capital accionario de $132,344 por lo que nos da un
precio por accin de $41. Dado que el precio a la fecha es de $66.71 se recomendara una
venta si la herramienta de decisin fuera este modelo. La valuacin que se obtiene por medio

de este modelo es mucho menor a la resultada del modelo de DCF. Esta disparidad con el
DCF se debe principalmente a que, en el modelo de DCF, Wal-Mart paga a sus accionistas
por medio de recompra de acciones, y estas recompras no estn siendo contempladas aqu.
IV.4. Valuacin por DDM Ajustado:
Aqu podemos observar que, an contemplando las recompras de acciones que podra llevar a
cabo Wal-Mart en un futuro, obtenemos un valor por capital accionario de $159,338, por lo
que obtenemos un precio por accin de $50 con este modelo, lo cual tambin supondra una
venta. Las disparidades con DCF se podran deber entonces a retenciones de efectivo que
podra llevar a cabo la compaa.
IV.5. Valuacin por PE multi-periodo:
Obtenemos un EPS de 4.5, por lo que se observa un PE ratio de 9.2, comparndolo con el PE
actual de mercado se observa una diferencia de 5 puntos aproximadamente, ya que el actual
se encuentra en 14.79. Por lo que la accin se considerara sobrevaluada y se recomendara
su venta.
V. Conclusiones
Es nuestra opinin que el modelo adecuado para hacer una valuacin la accin de
Wal-Mart es el de Flujo Libre de Efectivo Descontados a la Empresa. Esto se debe a que,
dada la composicin de Wal-Mart, genera distorsiones usar modelos en los cuales se use
como fundamento el pago de dividendos. Ciertas formas de pago las podra hacer Wal-Mart
por medio de recompra de acciones, o bien podra retener efectivo para invertir en futuros
proyectos. Como ya hemos analizado, la salud financiera de la empresa se mantiene en buen
nivel comparada con la del sector. Tambin su funcionamiento operativo es bastante eficiente,
lo que se refleja con buenos prospectos de flujo de efectivo. Esto nos da una subvaluacin
del precio de la accin de $7 aproximadamente, con un porcentaje de retorno del 13.7%, por
lo que recomendamos la compra de la accin.