Límites de los precios de las opciones

Profesor Jaime Rico

Supuestos y notación

1. No hay costos de transacción.

2. Todas las ganancias comerciales (netas de pérdidas comerciales) están sujetas a la misma tasa
impositiva.

3. Es posible adquirir y realizar préstamos a una tasa de interés libre de riesgo.

Suponemos que estos participantes del mercado están preparados para aprovechar las
oportunidades de arbitraje a medida que surgen.

Vamos a utilizar la siguiente notación:

So: cotización actual

K: Precio de ejercicio de la opción.

T: Tiempo hasta el vencimiento de la opción

ST: precio de las acciones en la fecha de vencimiento

r: tasa de interés libre de riesgo continuamente compuesta para una inversión con vencimiento en
el tiempo T.

C: El valor de la opción de compra americana para comprar una acción

P: Valor de la opción de venta americana para vender una acción.

c: Valor de la opción de compra europea para comprar una acción

p: valor de la opción de venta europea para vender una acción

Cabe señalar que r es la tasa de interés nominal, no la tasa de interés real1.

Un simple argumento de arbitraje sugiere que r> 0.

LÍMITES SUPERIORES E INFERIORES DE LOS PRECIOS DE OPCIONES

En esta sección, derivamos límites superiores e inferiores para los precios de las opciones. Estos
límites no dependen de ningún supuesto sobre los factores mencionados (excepto r> 0). Si el
precio de una opción está por encima del límite superior o por debajo del límite inferior, entonces
hay oportunidades rentables para los arbitrajistas.

Límites superiores ≥ ≤

Una opción de compra otorga al titular el derecho a comprar una acción de una acción por un
precio determinado. Pase lo que pase, la opción nunca puede valer más que la acción. Por lo
tanto, el precio de las acciones es un límite superior al precio de la opción:
c ≤ S0 and C ≤ S0

Si estas relaciones no fueran ciertas, un arbitrajista podría fácilmente obtener un beneficio sin
riesgo al comprar la acción y vender la opción de compra.

Una opción de venta americana le otorga al tenedor el derecho de vender una acción de una
empresa en K.

No importa qué tan bajo se vuelva el precio de las acciones, la opción nunca puede valer más que
K, por lo tanto: p ≤ K y P ≤ K

Para las opciones europeas, sabemos que al vencimiento la opción no puede valer más que K. Se
deduce que no puede valer más que el valor presente de K al día de hoy: p ≤ K e-rT

Si esto no fuera cierto, un arbitrajista podría obtener un beneficio sin riesgo al suscribir la opción e
invertir el producto de la venta a una tasa de interés libre de riesgo.

Límite inferior de opciones de compra sobre acciones que no pagan dividendos

Un límite inferior para el precio de una opción de compra europea en una acción que no paga
dividendos es So - K e-rT

Ejemplo No. 1. Supongamos que So = 20, K = $ 18, r = 10% anual, y T = 1 año.

En este caso, So - K e-rT = 20 -18 e- 0.1 = $ 3.71

Considere la situación en la que el precio de compra en Europa es de $ 3.00, que es menos que el
mínimo teórico de $ 3.71.

Un arbitrajista puede vender en corto la acción y comprar la opción de compra para que le
proporcione una entrada de efectivo de $ 20: 00 - $ 3,00 = $ 17,00.

Si se invierte por 1 año al 10% anual, los $ 17.00 aumentan a 17 e-0.1 = $ 18,79. Al final del año, la
opción expira.

Si el precio de las acciones es superior a $ 18.00, el arbitrajista ejerce la opción en $ 18.00 por la
opción, cierra la posición corta y obtiene un beneficio de

$ 18, 79 - $ 18, 00 = $ 0, 79

Si el precio de la acción es inferior a $ 18.00, la acción se compra en el mercado y se cierra la

posición corta.

El arbitrajista entonces obtiene un beneficio aún mayor. Por ejemplo, si el precio de las acciones es
$ 17.00, la ganancia del arbitraje es

$ 18, 79 - $ 17, 00 = $ 1, 79

Ejercicio 1. Considere una opción de compra europea en una acción que no paga dividendos,
cuando el precio de la acción es de $ 51, el precio de ejercicio es de $ 50, el plazo de vencimiento
es de 6 meses, la tasa de interés libre de riesgo es del 12% anual. Encuentre el límite inferior del
precio de la opción_________________ R. $3.91
Límite inferior para opciones de venta europeas que no pagan dividendos

Para una opción de venta europea de una acción que no paga dividendos, el límite inferior para el
precio es p ≥ máx (K e-rT – So, 0)

Ejemplo: Considere una opción de venta europea sobre una acción que no paga dividendos
cuando la acción el precio es $ 38, el precio de ejercicio es $ 40, el plazo de vencimiento es de 3
meses y la tasa de interés libre de riesgo es del 10% anual. Encuentre el límite inferior para el
precio de la opción _________________ R. $ 1,01

Paridad entre opciones de compra y de venta

Derivamos ahora una relación importante entre p y c, opciones que tienen el mismo precio de
ejercicio y tiempo de vencimiento. Considere los siguientes dos portafolios:

Cartera A: una opción de compra europea más un bono con cupón cero que proporciona un pago
de K en el momento T

Cartera C: una opción de venta europea más una acción

Tabla 1

Seguimos asumiendo que la acción no paga dividendos. Las opciones call y put tienen el mismo
precio de ejercicio K y el mismo tiempo de vencimiento T.

El bono cupón cero en la cartera A vale K en el momento T. Si el precio de las acciones S T en el

momento T está por encima de K, entonces se ejercerá la opción en cartera A. Esto significa que la
cartera A vale (ST – K) + K = ST en el momento T en estas circunstancias. Si S T es menor que K,
entonces la opción de compra en la cartera A expira sin valor y la cartera vale K en el tiempo T.

En la cartera C, la acción valdrá ST en el momento T. Si ST está por debajo de K, entonces

La opción de venta en cartera C se ejercerá. Esto significa que la cartera C vale ( K - ST) + ST = K en
el momento T en estas circunstancias. Si S T es mayor que K, entonces la opción de venta en la
cartera C caduca sin valor y la cartera valdrá ST en el momento T.
La situación se resume en la tabla 1. Si S T> K, ambas carteras valen S T en el tiempo T; si S T <K,
ambas carteras valen K en el momento T. En otras palabras, ambas valen máx (ST, K)

Cuando las opciones expiran en el momento T. Debido a que son europeas, las opciones no
pueden ser ejercidas antes del tiempo T. Dado que las carteras tienen valores idénticos en el
tiempo T, deben tener valores idénticos hoy. Si este no fuera el caso, un arbitrajista podría
comprar más barato el portafolio y venderlo más caro. Como las carteras se cancelan en el
momento T, esta estrategia comercial se cierra con un beneficio de arbitraje igual a la diferencia
en los valores de las dos carteras.

Los componentes de la cartera A valen c y Ke -rT hoy, y los componentes de la cartera C vale p y S o
hoy. Por lo tanto c + Ke-rT = p +So

Esta relación se conoce como paridad Put-Call. Muestra que el valor de una opción europea con un
determinado precio de ejercicio y fecha de ejercicio puede deducirse del valor de una opción de
venta europea con el mismo precio de ejercicio y fecha de ejercicio, y viceversa.

Ejemplo: Para ilustrar las oportunidades de arbitraje cuando la ecuación de paridad Put-Call no se
cumple, suponga que el precio de las acciones es de $ 31, el precio de ejercicio es de $ 30, la tasa
de interés libre de riesgo es del 10% anual cc, el precio de una opción de compra europea de tres
meses es de $ 3, y el precio de una opción de venta de 3 meses es de $ 2,25.

La cartera B está sobrevaluada en relación con la cartera A. Un arbitrajista puede comprar los
valores en la cartera A y vender en corto los valores en la cartera C.

La estrategia consiste en comprar la opción de compra y vender en corto tanto la opción de venta
como la acción, generando un flujo de efectivo positivo de

-3 + 2,25 + 31 = $ 30,25 Por adelantado

Cuando se invierte a la tasa de interés libre de riesgo, este monto aumenta a

en tres meses.

Si el precio de las acciones al vencimiento de la opción es mayor que $ 30, se ejercerá la opción de
compra.

Si es menor de $ 30, se ejercerá la put.

En cualquier caso, el arbitrajista termina comprando una acción por $ 30.

Esta acción se puede utilizar para cerrar la posición corta.

El beneficio neto es por lo tanto $31,02 - $ 30 = $ 1,02

Para una situación alternativa, imagine que el precio de la opción de compra es de $ 3 y el precio
de la opción de venta es de $ 1. En este caso
La cartera A tiene un precio excesivo en relación con la cartera C. Un arbitrajista puede vender en
corto los valores en Cartera A y comprar los valores de la cartera C para asegurar una ganancia. La
estrategia consiste en vender en corto la opción de compra y comprar tanto la opción de venta
como la acción con una inversión inicial de $31 + $1 - $3 = $29

Cuando la inversión se financia a la tasa de interés libre de riesgo, un reembolso de

29e0.1*0,25 = $ 29,73 al final de los tres meses. Como en el caso anterior, se ejercerá la opción de
compra o de venta. La posición de llamada corta y larga opción de venta, por lo tanto, la posición
corta en la opción de compra y la posición larga en la opción de venta ocasionan que la acción se
venda en $ 30.00. El beneficio neto es por lo tanto, el beneficio neto es de $30 - $29,73 = $ 0,27
como se ilustra en la siguiente tabla 2

Tabla 2

Opciones americanas

La paridad put-call solo se aplica a las opciones europeas. Sin embargo, es posible derivar algunos
resultados para los precios de las opciones americanas. Se puede mostrar que, cuando no hay
dividendos

Ejemplo: Una opción de compra americana sobre una acción que no paga dividendos con precio
de ejercicio de $ 20.00 y vencimiento en 5 meses vale $ 1.50. Supongamos que el precio actual de
las acciones es $ 19.00 y la tasa de interés libre de riesgo es del 10% anual.

De la Ec. Anterior
Se muestra que P - C se encuentra entre $ 1.00 y $ 0.18. Con C a $ 1.50, P debe estar entre $ 1.68 y
$ 2.50. En otras palabras, los límites superior e inferior del precio de una opción put americana con
el mismo precio de ejercicio y fecha de vencimiento que la call americana son $ 2.50 y $ 1.68.

RESUMEN

Hay seis factores que influyen en el valor de una opción de compra de acciones: el precio actual
de la acción, el precio de ejercicio, el tiempo de vencimiento, la volatilidad del precio de las
acciones, la tasa de interés libre de riesgo y los dividendos esperados durante la vida de la opción.
En general, el valor de una opción de compra se incrementa a medida que aumentan el precio
actual de las acciones, el tiempo de caducidad, la volatilidad y la tasa de interés libre de riesgo. El
valor de una opción de compra disminuye a medida que aumenta el precio de ejercicio y los
dividendos. En general, valor de una opción de venta se incrementa a medida que aumentan el
precio de ejercicio, el tiempo para el vencimiento, la volatilidad y los dividendos esperados. El
valor de una put disminuye a medida que aumenta el precio actual de las acciones y la tasa de
interés libre de riesgo.

Es posible llegar a algunas conclusiones sobre el valor de las opciones sobre acciones sin hacer
ningún supuesto sobre la volatilidad de los precios de las acciones. Por ejemplo, el precio de una
opción de compra sobre una acción siempre debe tener un valor menor que el precio de la acción
misma. Del mismo modo, el precio de una opción de venta en una acción siempre debe valer
menos que el precio de ejercicio de la opción.

Una opción de compra europea sobre una acción que no paga dividendos debe valer más que

máx (So – Ke-rT , 0)

donde So es el precio de las acciones, K es el precio de ejercicio, r es la tasa de interés sin riesgo y T
es el tiempo al vencimiento. Una opción de venta europea sobre una acción que no paga
dividendos debe valer más que
Ejercicios

1. Actualmente existe una opción de compra europea a 7 meses sobre acciones que pagaran
dividendos dentro de 3 y 5 meses por valor de $1.5. Las acciones están actualmente en
U$155, el precio de ejercicio es de U$152.5 y el tipo de interés libre de riesgo es el 5% cc.
Encuentre:
a. El valor mínimo que se debe pagar por la opción de compra es _________

b. Si la opción de compra se negocia en el mercado en 2 y la acción tiene un precio en el

mercado spot al vencimiento de la opción de 148, la utilidad por el arbitraje será:
___________

2. Supongamos que en el mercado se cotiza una opción sobre una acción de General Electric
con los siguientes precios y características:

S= 42 DÓLARES T= Un año
K= 40 DÓLARES C= 2,5 DÓLARES
r= 8% EA D= 2 DIVIDENDOS TRIMESTRALES

¿Hay posibilidades de arbitraje? _________ . Si su respuesta es afirmativa plantee la estrategia

realizada por el arbitrajistas y realice el flujo de caja de la operación para los siguientes escenarios:

a) Al vencimiento S = 35 b) Al vencimiento S = 46

3. 3. El precio de una acción que no paga dividendos es $19 y el precio de una Call europea
sobre la acción es $1 con precio de ejercicio de $20. La tasa de interés libre de riesgo es
4% anual cc. Cuál es el precio de una Put europea a tres meses con precio de ejercicio de
$20.
R. $1.80