Las Letras

Griegas

Sensibilidad y
cobertura

Factores que determinan el precio

de las opciones
Seis factores determinan el precio de
una opcin sobre cualquier activo
subyacente.
1. El precio actual del activo subyacente,
So.
2. El precio de ejercicio, X.
3. El tiempo de vencimiento, T.
4. La volatilidad del precio de las
acciones, .
5. Tipo de inters libre de riesgo, r.
6. Los dividendos esperados durante la
vida de la opcin

Factores que determinan el precio

de las opciones

Los precios de las

opciones de:
Compra (c); y,
Venta (p)
Estarn en funcin de:

f(So,X,T,,r,
3

Factores que determinan el precio

de las opciones
Incremento en
la variable

Call

Put

Nombre
comn

S0

Delta

Theta

Vega

Rho

DELTA
Mide el cambio del precio de la
opcin por dlar dado un
incremento en el activo
subyacente.
Delta de una opcin europea de
compra

Delta de una opcin europea de

venta

DELTA
Utilizar una cobertura delta para
una posicin corta en una opcin
europea
de
compra,
implica
mantener una posicin larga de
N(d1) acciones en todo momento.
Utilizar la cobertura delta para una
posicin larga en una opcin
europea
de
compra
implica
mantener una posicin corta de
N(d1)
acciones en cualquier

DELTA
La delta de una opcin de compra
muy dentro del dinero (in the
money) se acerca a uno, mientras
que las delta de una opcin muy
fuera del dinero (out the money)
es cercana a cero.
Cabe destacar que la delta de una
opcin vara a lo largo del tiempo.
Esto significa que la posicin en el
activo subyacente debe reajustarse
7
frecuentemente.

THETA

La Theta de una cartera de opciones, ,

es la tasa de variacin del valor de la
cartera con respecto al paso del tiempo
cuando todos los dems factores se
mantienen invariable. Para una opcin
europea de compra sobre acciones esta
dada por:

Para una opcin Europea de venta sobre

las acciones tenemos:
8

THETA
Theta no es el mismo tipo de parmetro
de
cobertura
que
delta.
Hay
incertidumbre sobre el precio futuro de
las acciones, pero no sobre el paso del
tiempo.
Tiene
sentido
cubrirse
contra
variaciones en el precio del activo
subyacente, pero no tiene sentido
cubrirse en una cartea de opciones
contra los efectos del paso del tiempo.
Sin

embargo,

Theta

sirve

como
9

GAMMA
Gamma es la tasa de variacin de la delta
de la cartera con respecto al precio del
activo subyacente.
Si Gamma es pequea quiere decir que
Delta vara muy lentamente, y se deben
realizar pocos ajustes para mantener una
cartera neutral a Delta.
Sin embargo, si Gamma es grande en
trminos
absolutos,
la
Delta
es
altamente sensible al precio del activo
subyacente.
10

GAMMA
Gamma esta dada por la siguiente
frmula tanto para opciones europeas de
compras como de venta.

11

VEGA
El valor de la opcin tiende a cambiar
debido a los movimientos en volatilidad
al igual que debido a los cambios en el
precio del activo y al paso del tiempo.
Con el fin de cuantificar esa sensibilidad
se extrajo VEGA que pretende medir el
cambio del precio de la opcin a medida
que vara la volatilidad del activo
subyacente. Y se expresa en la siguiente
frmula, tanto para opciones europeas
de compra como de venta:
12

RHO
El coeficiente RHO de una cartera de
opciones es la tasa de variacin del valor
de la cartera con respecto al tipo de
inters. Mide la sensibilidad del valor de
una cartera frente a los tipos de inters.
Para una opcin Europea de compra
sobre acciones que no pagan dividendos
es:

Mientras que para opciones europeas de

venta esta dado por:
13

Coberturas en la prctica
En un mundo ideal los operadores que
trabajan en instituciones financieras
podran reajustar sus cartera con mucha
frecuencia para mantener una delta = 0;
gamma = 0; y, vega = 0, etc. Pero en la
prctica eso no es posible.
Por tanto se dedican a lograr un delta =
0 al menos una vez al da operando con
el activo subyacente.
En la mayora de los casos Gamma y
Vega son observadas muy de cerca. Si se
hacen
muy
grandes
en
trminos
14

Nota aclaratoria
Si observ detenidamente en GAMMA,
THETA y VEGA, las frmulas requeran
N(d1).
En dichos casos el clculo se lo realiza
con la siguiente frmula:

Que es una aproximacin de la

distribucin normal de tipo polinomial
15

Ejercicios:
Calcule el precio de una opcin europea
de venta a seis meses sobre acciones que
no pagan dividendos con un precio de
ejercicio de 30 USD cuando el precio
actual de las acciones es 25 USD, el tipo
de inters libre de riesgo es el 5% anual y
la volatilidad es el 20% anual. Calcule
adicionalmente, Delta, Theta, Vega
Calcule el precio de una opcin europea
de compra a tres meses sobre acciones
que no pagan dividendos con un precio de
ejercicio de 50 USD cuando el precio
actual de las acciones es 45 USD, el tipo16

Ejercicios:
Calcule el precio de una opcin europea
de venta a seis meses sobre acciones que
no pagan dividendos con un precio de
ejercicio de 30 USD cuando el precio
actual de las acciones es 25 USD, el tipo
de inters libre de riesgo es el 5% anual y
la volatilidad es el 20% anual. Calcule
adicionalmente, Delta, Theta, Vega

17

Ejercicios:
Calcule el precio de una opcin europea
de compra a tres meses sobre acciones
que no pagan dividendos con un precio de
ejercicio de 15 USD cuando el precio
actual de las acciones es 20 USD, el tipo
de inters libre de riesgo es el 10% anual
y la volatilidad es el 30% anual. Calcule
adicionalmente, Delta, Theta, Vega
Haga los mismos clculos considerando
que es una opcin de venta

18

Pregunta
s??
19