9.

Paridad y Otras Relaciones de Opciones

9.1 PUT-CALL Parity

Se puede considerar como la relación más importante dentro de precio de opciones. La

relación de paridad europea con el mismo precio de strike (precio fijado) y tiempo de
expiración es:

O mejor expresada en capítulos anteriores como

C(K,T): Precio de call europeo con precio fijado K y tiempo de expiración T

P(K,T): Precio de put europeo

F0,T: Precio forward del activo

PV0,T: Valor presente de la vida de la opción

Lo que está a la derecha, el que multiplica F es el prepago por el precio forward para el activo,
y lo que multiplica a la k, es el prepago para el strike, entonces se puede pensar en la paridad
como prepago de precios forward.

La intuición es, comprar un call y vender un put con el strike igual al forward F0T=K, crearía un
contrato forward sintetico con precio cero. También puede pasar que el K sea más grande,
entonces nosotros tendríamos que pagar.

Opciones en los Stocks

Con la ecuación de los dividendos se construye esta nueva ecuación

Y si remplazamos datos veremos que el precio de un call es mayor a el de un put. La respuesta

es que un la compra y venta de un put es una adquisición de stock sintetica apalancada, con
diferentes flujos de efectivo a comparación de una compra directa.

En la compra directa, pagas 40 hoy y te pertenece por 3 meses. Con la sintetica, pagas 0.79 y
40 el dia de expiración. Si ese día es mayor a 40, nos pertenece por el call, si es menor,
también nos pertenece, pero por medio del put.
Esto no nos libra del riesgo del stock. Los cambios en el valor en el activo afectan tal y como si
lo tendríamos directamente. Lo que hacemos en el sintético es diferir el pago hasta la fecha
fin, pero con un pago de intereses anticipado. La diferencia de las primas de los call y put es
por el interés del precio de strike. Esta es la razón por la que un stock de call europeo (at the
money) sin pago de dividendos vende más que uno put con el mismo tiempo de expiración.

Las diferencias con la compra directa y el sintetico. Primero, que el stock paga dividendos y el
sintetico no. Segundo, el verdadero stock tiene derecho a votación, en cambio el otro no.

Opciones en currencies (monedas)

Supongamos que tenemos opciones para comprar euros con dólares. Comprar un call de euro
y vender un put de euro es igual a prestar euros y prestarse dólares. La diferencia de las primas
de call y put refleja la cantidad prestada de moneda del país en el que las opciones están
denominadas.

Opciones en bonos

El prepago forward de un bono difiere del precio de un bono por los pagos de cupón (son
como dividendos)

Contratos de Dividendos Forward

Los dividendos son importantes en las ecuaciones de paridad. Lo cierto es que hay
incertidumbre en los pagos de diviendos y los rendimientos. Es por ello que los contratos de
dividendos forward y swaps de dividendos pueden ser usados para cobertura o especular la
verdadera cantidad de dividendos.

Los precios de opciones europeas reflejan futuros precios esperados ex-dividendo de stock, de
modo que comparando el precio de stock hoy con precio de opciones, podemos determinar el
precio de un derecho de dividendos.

9.2 PARIDAD GENERALIZADA E INTERCAMBIO DE OPCIONES

Se generaliza la paridad para el caso en que el precio fijo (strike) no es necesariamente dinero,
sino puede ser otro activo. En general, las relativas primas de put y call son determinadas por
precios de prepagos de forwards de los activos y strikes.

En el caso de que una estrategia no pague cero en el día de expiración, habrá arbitraje.

St =< Qt o al revez

Opciones para Intercambiar Stock

Las opciones de stock ejecutivo a veces son construidas tal que el precio de strike de una
opción es el precio de un índice, en vez de una cantidad de dinero fijado.

La idea es que una empresa pague solo cuando supera a sus competidores, en vez de pagar
solo ante una subida general del mercado. Ejem si Microsoft supera a Google, pero también
Google hace lo mismo si supera a Microsoft. El call de Google parece un put de Microsoft y al
revés.
Que son los calls y puts

Dado lo anterior, saber cual es un call o put es un tema de perspectiva. Si compramos un

plátano, nosotros decimos que estamos comprando. Es un intercambio de activo (dinero) por
otro (plátano), se lo puede describir como nosotros compramos o también nosotros estamos
vendiendo.

Opciones de monedas

Esto es una huevada

Decir si una moneda a sido comprado o vendida es un asunto de convenció, dependiendo de

cual moneda se refiera como la local.

Un ejemplo de como cambia el nombre según quien se refiera:

Una hoja de termino puede ser vista como un call euro o un put dólar. Ejercer la opción
implicaría intercambiar 100 millones de euros por 120 millones de dólares.

Si lo interpretamos como un call-euro, pagamos los 120m dólares para adquirir los 100m
euros. Se puede interpretar también como 100m de calls en el euro, donde cada strike es 1.20
de dólar. Y si lo interpretamos como un put-dólar, sería como 120m opciones de un dólar, y
cada strike 0.83 de euro.

9.3 COMPARANDO OPCIONES CON RESPECTO A ESTILO, MADUREZ, Y STRIKE

Ahora vemos que pasa con los precios de opciones cuando varían las características de las
opciones, como estilo (europeo o americano), precio fijado (strike), y tiempo a expirar. Hay
que considerar podemos hacer un buen contrato sin el uso de un modelo de precios y sin
hacer suposiciones de la distribución del activo. Nosotros podemos esperar que los precios de
opciones se comporten de cierta manera.

Opciones Europeas contra Americanas

Ya que las opciones americanas pueden ser ejercidas en cualquier momento, deben ser
siempre al menos tan valiosas como una opción europea (con mismo activo subyacente, precio
de strike, expiración). Cualquier estrategia europea puede ser duplicada con una americana.

Maximos y Minimos en Precios de Opciones

Calls. Precio europeo

-. No puede ser negativo

-. No puede exceder el precio strike

-. Tiene que ser al menos tan bueno como el precio impuesto por la paridad con un valor de
put cero.

Puts.

-. No puede valer más que un precio de strike sin descontar (si el stock cae a 0, el put paga K)

-. Tiene que ser al menos tan bueno como el precio impuesto por la paridad con un valor de
call cero.
Ejercimiento Temprano de las Opciones Americanas

A veces vamos a querer ejercer una opción antes de su expiración. Debemos tener en cuenta
que un call americano (sin dividendos), nunca deberá ser ejercido antes de expirar. En cambio,
racionalmente puede ser que si lo hagas con un put de estilo americano.

Calls en un stock sin pago de dividendos

Las razones para no ejercerlo antes de expirar. Primero, desperdiciamos la protección implícita
del put en caso el stock esté después del precio de strike. Segundo, aceleramos el pago del
precio strike.

Se debe notar que no decimos que debemos holdear la opción hasta la expiración. Sino que si
ya no deseamos holder el call, deberíamos venderlo antes que ejercerlo tempranamente.

Ejercimiento de calls justo antes de un dividendo

Solo en el caso de que el valor presente de los dividendos sea mayor a los intereses del precio
strike, puede ser optimo hacer uso de un ejercimiento temprano.

Ejercimiento temprano para puts

En el caso de una empresa en banca rota, el put antes de expirar valdrá más que si esperamos

Ejercimiento temprano en general

Cundo ejercemos una opción, recibimos algo (stock con un call, precio strike con un put). El
hacerlo de manera temprana es por nuestra preferencia al tiempo. Para los calls, los
dividendos del stock y para los puts los intereses en los strike.

Si vemos los intereses como dividendos en el dinero, nuestras decisiones se basarán en los
dividendos.

Tiempo a Expirar

Si las opciones son americanas, el precio de opción nunca bajará cuando se incremente el
tiempo de expiración. En cambio, los europeos pueden ir tanto abajo como arriba al
incrementar el tiempo.

Opciones Americanas

Una call americana con mayor tiempo de expiración es al menos tan valiosa como un call
idéntico con menos tiempo de expiración. Una americana con 2 años a expirar se puede
convertir en una de 1 año. También un put americano es siempre al menos tan valioso como
su equivalente, pero europeo.

Opciones Europeas

Un call europeo con un stock sin pago de dividendos será al menos tan valioso como un call
idéntico con expiración menor. Sin embargo, con dividendos los call europeos con más vida
pueden ser menos valiosos que otros con menor vida.

Opciones Europeas cuando el precio de strike crece en el tiempo

Cambiando el tiempo de vencimiento, hemos mantenido fijo el precio de strike. El valor
presente del precio de strike por lo tanto decrece con el tiempo al vencimiento. Suponiendo,
que mantenemos el strike a valor presente constante. Cuando el strike crece con la tasa de
interés, la prima de calls y puts europeos con stock sin pago de dividendos incrementa con el
tiempo al vencimiento.

Diferentes Precios de Strike

1.- Un call con bajo precio strike es al menos tan valioso como un call idéntico con un strike
mayor.

Un put con un alto strike – con un put con bajo strike

2.- La diferencia de primas entre calls idénticos con diferentes precios strike, no puede ser
mayor que la diferencia de strikes. Lo mismo con los puts.

3.- Las primas disminuyen con rendimientos decrecientes, cuando consideramos precios de
strike cada vez más altos. Lo mismo con los puts pero con los precios a la baja. Esto es
convexidad.