Valuación de Opciones: Finanzas Corporativas II

Valuación de opciones
Finanzas Corporativas II
1
Valuación de opciones
Propósito(s) de la sesión de aprendizaje
Valorizar opciones call y put sobre acciones.

Paridad entre las opciones de compra y venta
Opciones de venta protectora.

Hoy se compra una acción de Microsoft en
110 dólares. Al mismo tiempo también se
adquiere una opción de venta con un
precio pactado de 105 dólares. La opción
de venta tiene vigencia de un año y la
prima es de 5 dólares. La inversión total
asciende a 115 dólares y el plan consiste
en mantener esta inversión durante un año
y luego venderla.
Lo peor que puede pasar es que el valor de la

inversión se reduzca a 105 dólares. La razón es
que si el precio de las acciones de Microsoft se
ubica por debajo de 105 dólares por acción
dentro de un año, se ejercerá la opción de venta
y se venderá la acción al precio pactado de 105
dólares, por lo que esta cantidad es lo menos
que puede recibirse.
Al comprar la opción de venta, se ha limitado el
riesgo “negativo” a una pérdida máxima en
potencia de 10 dólares (esto es, 115 dólares −
105 dólares).
Esta estrategia específica de comprar una acción

y una opción de venta sobre la acción se llama
estrategia de opción de venta protectora
porque protege contra pérdidas más allá de
cierto punto. La opción de venta actúa como
una especie de póliza de seguro que se paga en
caso de que el valor del activo de su propiedad
se reduzca.
Hay un equilibrio entre el nivel de protección y
el costo de dicha protección.
Una estrategia alterna.

Se toman los 115 dólares y se compra una
opción de compra a un año sobre la acción de
Microsoft con un precio pactado de 105 dólares.
La prima es de 15 dólares. Eso deja 100 dólares
que pueden invertirse en un activo sin riesgo,
como un certificado de la Tesorería. La tasa libre
de riesgo es de 5%.
¿Qué se logra con esta estrategia? Los 100
dólares aumentan a 105 dólares con base en
una tasa de interés de 5%.
Sin importar cuál sea el precio de la acción

dentro de un año, las dos estrategias
siempre tienen el mismo valor en un año. El
hecho de que las dos estrategias siempre
tengan el mismo valor en un año explica por
qué tienen el mismo costo hoy. Si una de las
estrategias fuera hoy más barata que la
otra, habría una oportunidad de arbitraje
que supondría comprar la que es más
barata y, al mismo tiempo, vender la más
cara.
El Resultado
En resumen, lo que se ha descubierto es la condición de paridad entre
opciones de venta y compra (PCP, siglas de put-call parity). Ésta indica que:
Acción + opción de venta = valor presente del precio pactado + opción de
compra
En símbolos se escribe así:

S + P = VP(E) + C
Donde:
S: Valor de la acción.
P: Valor de la opción de venta.
VP (E): Valor presente del precio de ejercicio.
C: Valor de la opción de compra.
Supóngase que se sabe que la tasa libre de riesgo es de 0.5% mensual. Una
opción de compra con un precio pactado de 40 dólares se vende en 4 dólares,
y una opción de venta con el mismo precio pactado se vende en 3 dólares.
Ambas tienen vencimiento a tres meses. ¿Cuál es el precio de la acción?
El precio de la acción es:
S = VP(E) + C − P
S = $40/(1.005)^3 + 4 − 3
S = $40.41
Suponga que una acción se vende en 60 dólares. Una opción de compra a seis
meses con un precio pactado de 70 dólares se vende en 2 dólares. La tasa libre
de riesgo es de .4% mensual. ¿Qué precio tiene una opción de venta a seis
meses con un precio pactado de 70 dólares?
El precio de la opción de venta es:
P = VP(E) + C − S
P = 70 dólares/(1.004)^6 + 2 − 60 dólares
P = 10.34 dólares
Interés compuesto continuo
La tasa anual de interés efectiva (TAE) sobre una inversión depende de la

frecuencia con que se compone o capitalice el interés.
Suponga que invierte 100 dólares a una tasa de 6% anual que se compone
continuamente. ¿Cuánto tendrá en un año? ¿Y en dos?
TAE = (e)^q − 1
Donde:
q: es la tasa cotizada.
e: es la base de los logaritmos naturales.
Al reemplazar en la fórmula se obtiene:

TAE = (e)^q − 1
TAE = {(2.71828)^0.06} − 1
TAE = 0.06184
A este resultado lo multiplicamos por 100, y nos da como resultado la TAE de
6.184%. La inversión de 100 dólares crecerá a 106.18 dólares en un año. Y en
dos años crecerá:
Valor futuro = $100 × (1.06184)^2
Valor futuro = $112.75
El valor futuro de 1 dólar durante t periodos a una tasa de interés compuesto

continuo de R por periodo es como sigue:
Valor futuro = $1 × (e)^Rt
Al estudiar otra vez el problema que se acaba de resolver, el valor futuro de
100 dólares en dos años a una tasa que se compone de manera continua de
6% es:
Valor futuro = $100 x (e)^0.06(2)
Valor futuro = $100 × (2.71828)^0.12
Valor futuro = $112.75
Es factible calcular el valor presente de 1 dólar que se recibirá en t periodos a

una tasa compuesta continuamente de R por periodo, como sigue:
Valor presente = $1 × (e)^−Rt
Si se pretende el valor presente de 15,000 dólares a ser recibidos dentro de
cinco años a una tasa de 8% que se compone en forma continua, se calcularía:
Valor presente = $15,000 × (e)^−0.08(5)
Valor presente = $15,000 × (2.71828)^−0.4
Valor presente = $10,054.80
¿Cuál es el valor presente de 500 dólares que se recibirán dentro de seis meses
si la tasa de descuento es de 9% anual, compuesta continuamente?
Obsérvese que la cantidad de periodos es igual a un medio porque seis meses
son la mitad de un año. Así, el valor presente es:
Valor presente = $500 × (e)^−0.09*(1/2)
Valor presente = $500 × (2.71828)^−0.045
Valor presente = 478 dólares.
De vuelta a la condición de PCP, se escribió:

S + P = VP(E) + C
Si se supone que R es la tasa anual libre de riesgo, compuesta en forma
continua, entonces esto podría escribirse así:
S + P = {E × (e)^−Rt} + C
Donde t es el tiempo que falta para el vencimiento (en años) de las opciones.
Si la tasa libre de riesgo es de 8% anual, compuesta por año, ¿cuál es la tasa

libre de riesgo compuesta en forma continua?
TAE = {(e)^q} − 1
Al reemplazar los datos en la ecuación tenemos que:
0.08 = {(e)^q} − 1
(e)^q = 1.08
ln((e)^q) = ln(1.08)
q = 0.07696
Suponga que una acción se vende en 30 dólares. Una opción de compra a tres meses
con un precio pactado de 25 dólares se vende en 7 dólares. Una opción de venta a
tres meses con el mismo vencimiento se vende en 1 dólar. ¿Cuál es la tasa libre de
riesgo compuesta en forma continua?
S + P = E × e−Rt + C
$30 + 1 = $25 × (e)^−R(1/4) + 7
$24 = $25 × (e)^−R(1/4)
0.96 = (e)^−R(1/4)
ln(.96) = ln((e)^−R(1/4))
−0.0408 = −R(1/4)
R = 0.1632
o casi 16.32%, que sería una tasa libre de riesgo muy elevada.
Modelo de Black and Scholes - Merton
Ahora se está en condiciones de analizar uno de

los resultados más célebres en las finanzas
modernas: el modelo Black-Scholes de valuación
de opciones. Este procedimiento es un hallazgo
tan importante que fue la base del premio Nobel
de Economía de 1997. El desarrollo del modelo
Black-Scholes es bastante complejo, por lo que se
centrará la atención nada más en el principal
resultado y cómo usarlo.
La fórmula para valuar las opciones de compra

Black y Scholes demostraron que el valor de una opción de compra estilo
europeo sobre una acción que no paga dividendos, C, puede escribirse
como sigue:
C = S × N(d1) − E × (e)^−Rt × N(d2)
Donde:
S: El valor de la acción.
E: El precio de ejercicio.
e^-Rt: el valor presente de una tasa compuesta continuamente.
N(d1) y N(d2): son probabilidades.
Suponga que se le proporciona la siguiente información:

S = 100 dólares.
E = 90 dólares.
Rf = 4% anual, compuesta continuamente.
d1 = 0.60
d2 = 0.30
t = 9 meses
Con base en esta información, ¿cuál es el valor de la opción de compra?
Suponga que se le proporciona la siguiente información:

S = 100 dólares.
E = 90 dólares.
Rf = 4% anual, compuesta continuamente.
d1 = 0.60
d2 = 0.30
t = 9 meses
Con base en esta información, ¿cuál es el valor de la opción de compra?
Para responder, es necesario determinar N(d1) y N(d2). En la tabla se

busca primero la fila correspondiente a una d1 es igual a 0.60, la
probabilidad correspondiente N(d) es 0.7258, por lo que esto
corresponde a N(d1). En el caso de d2 es igual a 0.30, la probabilidad
relacionada con N(d2) es 0.6179. Con el modelo Black-Scholes se calcula
que el valor de la opción de compra es:
C = S × N(d1) − E × (e)^−Rt × N(d2)
C = $100 × 0.7258 − $90 × (e)−0.04(3/4) × 0.6179
C = $18.61
Obsérvese que t, el tiempo que falta para el vencimiento, es 9 meses,
que es 9/12 = 3/4 de un año.
Si se proporcionan los valores de d1 y d2, usar el modelo Black-Scholes

no resulta difícil. En general no se proporcionan los valores de d1 y d2 y
es necesario calcularlos. Esto requiere un poco más de esfuerzo. Los
valores de d1 y d2 en el modelo Black-Scholes están dados por:
d1 = [ln(S/E) + (R + σ ^ 2/2) × t]/( σ × √t )
d2 = d1 − σ × √t
σ es la desviación estándar de la tasa de rendimiento sobre el activo
subyacente. También, ln(S/E) es el logaritmo natural del precio actual de
la acción dividido entre el precio de ejercicio.
Suponga que se tienen los siguientes datos:

S = 70 dólares
E = 80 dólares
R = 4% anual, compuesta continuamente
σ = 60% anual
T = 3 meses
Con estas cifras d1 es:
d1 = [ln(70/80) + (0.04 + ((0.6)^2)/2) × ¼]/(0.6 × √¼ )
d1 = −0.26
d2 = −0.26 − 0.6 × √¼
d2 = −0.56
Los valores de N(d1) y N(d2) son 0.3974 y 0.2877, en cada caso. Si se
sustituyen todos los números:
C = S × N(d1) − E × (e)^−Rt × N(d2)
C = $70 × 0.3974 − $80 × (e)^−0.04(1/4) × 0.2877
C = $5.03
Valuación de opción de venta.

Se necesita sólo un poco más de trabajo para valuar las opciones de
venta. En esencia, se actúa como si una opción de venta fuera una
opción de compra y se usa la fórmula Black-Scholes para valuarla. En
seguida se emplea la condición de paridad entre opciones de venta y
compra (PCP) para obtener el valor de la opción de venta. Para ver cómo
funciona esto, suponga que se tienen los siguientes datos:
S = 40 dólares
E = 40 dólares
R = 4% anual, compuesta continuamente
σ = 80% anual
t = 4 meses
¿Cuál es el valor de una opción de venta sobre la acción?
Para practicar, calcule el precio Black-Scholes de la opción de compra y
vea si está de acuerdo en que una opción de compra valdría alrededor
de 7.52 dólares. Ahora recuerde la condición de PCP:
S + P = E × (e)^−Rt + C
Que se puede reorganizar para obtener el precio de la opción de venta:
P = E × e−Rt + C − S
Al sustituir las cifras pertinentes se obtiene:
P = $40 × (e)^−0.04(1/3) + 7.52 − 40
P = $6.99
Así, el valor de una opción de venta es de 6.99 dólares. De este modo,
una vez que se sabe cómo valuar opciones de compra, también se sabe
cómo valuar opciones de venta.
Forwards, Futuros y Swaps
Finanzas Corporativas II
2
Contratos Forward
Definición
Los contratos a plazo (forward) se

cuentan entre las herramientas más
antiguas y simples para administrar el
riesgo financiero.
Un contrato forward es un acuerdo
legal y vinculante entre dos partes en
el que se estipula la venta de un activo
o producto en el futuro a un precio
convenido en el presente.
Fundamentos
Los términos estipulan que una parte

entregue los productos a la otra en
cierta fecha futura, llamada fecha de
liquidación; la otra parte paga el precio
futuro convenido y acepta los
productos.
Los contratos forward pueden
comprarse y venderse.
Fundamentos
El comprador de un contrato a plazo está

obligado a aceptar la entrega y pagar los
productos; el vendedor tiene la obligación de
realizar la entrega y aceptar el pago. El
comprador se beneficia si los precios
aumentan porque ha asegurado un precio
inferior; y el vendedor gana si los precios
bajan porque ha asegurado un precio de
venta mayor.
En un contrato forward una parte solo puede
ganar a expensas de la otra, por lo que es un
juego de suma cero.
Perfil de resultados
Es la clave para comprender de que manera los contratos forward se

utilizan para cubrir riesgos los riesgos financieros.
Un perfil de resultados es una gráfica que

muestra las pérdidas y ganancias sobre un
contrato debidas a cambios inesperados en
los precios.
Por ejemplo, suponga que se examina un
contrato forward de petróleo; el comprador
del contrato está obligado a aceptar la entrega
de una cantidad especificada de petróleo en
una fecha futura y pagar un precio establecido
de antemano.
Lo que la figura muestra que, a medida que los precios del petróleo
aumentan, el comprador del contrato forward se beneficia por haber
asegurado un precio inferior al del mercado. Si los precios del petróleo
bajan, el comprador pierde porque terminará pagando un precio superior
al del mercado. En el caso del vendedor del contrato forward, las cosas se
invierten.
Cobertura con contratos Forward
Una empresa de servicios públicos que usa petróleo para generar
electricidad. Los precios que la empresa puede cobrar están regulados y no
pueden cambiarse con rapidez. Como resultado, los aumentos repentinos
en los precios del petróleo son una causa de riesgo financiero.
Si se compara el perfil de riesgo, con el perfil de resultados para el
comprador de un contrato forward, se pone de manifiesto lo que la
empresa de servicios públicos debe hacer. El perfil de resultados para el
comprador de un contrato forward de petróleo es todo lo contrario del
perfil de riesgo de la empresa de servicios públicos con respecto al
petróleo. Si la empresa compra un contrato forward, la exposición a
cambios inesperados en los precios del petróleo se eliminará.
La exposición neta de la empresa de

servicios públicos a las fluctuaciones en
los precios de petróleo es de cero. Si los
precios del petróleo aumentan, las
ganancias sobre el contrato forward
compensarán los perjuicios ocasionados
por los costos mayores. Sin embargo, si
los precios del petróleo bajan, el
beneficio de los costos menores se
compensará por las pérdidas en el
contrato forward.
Algo importante que debe recordarse

sobre la cobertura con contratos
forward. Las fluctuaciones en los precios
pueden ser buenas o malas, según cómo
se presenten. Si se adquiere cobertura
con contratos forward, se elimina el
riesgo relacionado con un cambio
desfavorable en el precio. Sin embargo,
también se elimina la posible utilidad
que generaría un cambio favorable.
Características
• Contrato privado entre dos partes

• Contrato no estandarizado
• Usualmente hay una fecha de
entrega especificada
• Liquidado al final del contrato
• Entrega del activo o efectivo al
final
• Usualmente ocurre la liquidación
Mercado de divisas y tipos de cambio
El mercado de divisas o mercado

cambiario es sin duda el mercado
financiero más grande. Allí, la
moneda de un país se cambia por
otra.
La mayoría de las transacciones se
llevan a cabo con pocas monedas: el
dólar estadounidense ($), la libra
esterlina británica (£), el yen
japonés (¥) y el euro (€).
Mercado de divisas y tipos de cambio
El mercado de divisas es un mercado

extrabursátil (over-the-counter), así que
no existe un lugar exclusivo donde los
operadores se reúnan. En vez de ello,
los participantes del mercado se ubican
en los principales bancos comerciales y
de inversión del mundo.
Se comunican por medio de terminales
de computadora, teléfonos y otros
dispositivos de telecomunicación.
Tipos de cambio
Un tipo de cambio es el precio de la

moneda de un país expresado en
función de la moneda de otro. En la
práctica, casi todas las transacciones de
divisas tienen lugar en función del dólar
estadounidense. Por ejemplo, tanto el
franco suizo como el yen japonés se
compran y venden con precios
cotizados en dólares estadounidenses.
Tipos de cambio
Tipos de cambio cruzados y arbitraje

triangular.
El uso del dólar estadounidense como común
denominador para cotizar los tipos de cambio
reduce en buena medida el número de
posibles cotizaciones cruzadas de las divisas.
Se definió el tipo de cambio cruzado como el
tipo de cambio de una moneda no
estadounidense expresada en términos de
otra moneda no estadounidense.
Mercado de divisas
Tipos de transacciones.
Hay dos tipos básicos de operaciones en el mercado de divisas:
las transacciones para entrega inmediata o casi inmediata (spot) y
las transacciones a futuro (forward).
Mercado de divisas
Una transacción spot es un contrato

para cambiar divisas “en el acto”, lo
que en realidad significa que la
transacción se completará o liquidará
en un plazo máximo de dos días
hábiles. El tipo de cambio de una
transacción spot se llama tipo de
cambio spot.
Mercado de divisas
Una transacción forward es un contrato

para cambiar divisas en algún momento
en el futuro. El tipo de cambio que se
usará se acuerda hoy y se llama tipo de
cambio forward. Por lo regular, una
transacción forward se liquida en los
siguientes 12 meses.
Mercado de divisas
Por ejemplo, el tipo de cambio spot del franco suizo es de SF 1 = 0.9531
dólares. El tipo de cambio forward a 180 días es de SF 1 = 0.9544
dólares. Esto significa que hoy se puede comprar un franco suizo por
0.9531 dólares o acordar la entrega de un franco suizo dentro de 180
días y pagar 0.9544 dólares en ese momento. Obsérvese que el franco
suizo es más caro en el mercado forward. Como el franco suizo es más
caro a futuro que hoy, se dice que se vende con prima en relación con el
dólar. Por esa misma razón, se dice que el dólar se vende con descuento
en relación con el franco suizo.
¿Por qué existe el mercado forward? Es que permite a las empresas y
particulares contratar hoy un tipo de cambio futuro, con lo que se
elimina cualquier riesgo de variaciones desfavorables en el tipo de
cambio.
Mercado de divisas
Suponga que espera recibir un millón de libras esterlinas dentro de seis
meses y se compromete a realizar una transacción forward para
cambiar las libras por dólares. ¿cuántos dólares recibirá dentro de seis
meses? ¿La libra se vende con descuento o con prima en relación con el
dólar?
El tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward a 180 días en
términos de dólares por libra son de $1.9474 = £1 y $1.9215 = £1,
respectivamente. Si espera recibir £1 millón dentro de 180 días,
obtendrá £1 millón × $1.9215 por libra = $1.9215 millones. En virtud de
que es más barato comprar una libra en el mercado forward que en el
mercado de entrega inmediata o spot ($1.9215 frente a $1.9474), se
dice que la libra se vende con descuento en relación con el dólar.
Precio forward (a plazo)
El precio a plazo para un contrato es

el precio de entrega que sería
aplicable al contrato si se negociara
hoy (es decir, es el precio de entrega
lo que haría que el contrato valga
exactamente cero)
El precio puede ser diferente para
contratos de diferentes
vencimientos
Ejemplo
• Cotizaciones de divisas por tipo de cambio USD / GBP el 13 de mayo de 2015
Bid Offer
Spot 1.5746 1.5750
1-month forward 1.5742 1.5747
Ejemplo
• El 13 de mayo de 2015, el tesorero de una corporación podría

celebrar un contrato a largo plazo para vender £ 100 millones en seis
meses a una tasa de cambio de 1.5736.
• Esto obliga a la corporación a pagar £ 100 millones y recibir $ 157.36
millones el 13 de diciembre de 2015.
• ¿Cuáles son los posibles resultados?
Ejemplo
• Negociación del crudo de petróleo el 13 de mayo de 2015
Open High Low Prior Last Change Volume

settle trade
Jun 2015 61.23 61.85 60.19 60.75 60.20 −0.55 379,797
Sept 2015 63.30 63.49 62.03 62.58 62.03 −0.55 39,663
Dec 2015 64.22 64.39 63.05 63.58 63.05 −0.53 54,902
Dec 2016 65.82 65.99 64.86 65.48 64.91 −0.57 20,212
Dec 2017 66.86 67.08 66.25 66.83 66.25 −0.58 3,087

Cotizaciones de divisas
• Las tasas de cambio forward se cotizan de la misma manera que las

tasas de cambio al contado. Esto significa que GBP, EUR, AUD y NZD
son USD por unidad de moneda extranjera. Otras monedas (por
ejemplo, CAD y JPY) se cotizan como unidades de la moneda
extranjera por USD.
Determinación del precio del forward
Cálculo del forward
• Forward USD/PEN
Ejemplo (Forward compra)
Ejemplo (Forward venta)
Usuarios de un forward de moneda
• Exportadoras con ingresos en moneda

extranjera y costos en moneda nacional.
• Importadoras con costos en moneda extranjera
e ingresos en monedas nacional-
• Empresas con endeudamiento en moneda
extranjera e ingresos en moneda nacional o
viceversa.
Requisitos para contratar un forward
• Firmar un Contrato Marco antes de cerrar la

primera operación. Se firma una sola ve
• Firma un contrato específico al pactar cada
operación.
• Se debe contar con una línea de crédito para
estas operaciones.
Ejemplo 1
• Un exportador peruano acaba de embarcar

mercadería al exterior y recibirá un pago de
US$ 1.2 millones dentro de 3 meses.
• El exportador tendrá que cumplir con sus
obligaciones laborales e impositivas en el Perú
en los próximos tres meses. Estas obligaciones
ascienden a S/ 2.8 millones.
• El tipo de cambio de hoy es S/. 2.8
Ejemplo 1 (cont).
• Alternativa 1
• Esperar al vencimiento de su cuenta por cobrar
y vender los dólares en el mercado al tipo de
cambio del día arriesgando su rentabilidad
• Alternativa 2
• Cerrar un forward a 90 días, por lo que el banco
le compra dólares a S/ 2.85
Ejemplo 1 (cont.)
Futuros
Definición
• Un contrato de futuros es un acuerdo para comprar o

vender un activo en un momento determinado en el futuro
por un determinado precio.
• Por el contrario, en un contrato spot hay un acuerdo para
comprar o vender el activo de forma inmediata (o en un
período de tiempo muy corto).
Dónde se negocian
• CME Group
• Intercontinental Exchange
• Euronext
• Eurex
• BM&FBovespa (Sao Paulo, Brazil)
• National Stock Exchange of India
• China Financial futures Exchange
• Etc.
Precio y negociación de los Futuros
Precio
• Los precios de futuros de un contrato en particular son el precio
al que usted acuerda comprar o vender en el futuro.
• Está determinado por la oferta y la demanda de la misma manera
que un precio spot.
Negociación
• Tradicionalmente, los contratos de futuros se han negociado
utilizando el sistema de protesta abierta donde los comerciantes
se encuentran físicamente en el piso del intercambio.
• Esto ha sido reemplazado en gran parte por el comercio
electrónico y el comercio de alta frecuencia (algorítmico) se ha
convertido en una parte cada vez más importante del mercado.
Ejemplos
• Acuerdo para:
• Comprar 100 oz de oro a US $ 1,100 / oz en diciembre
• Vender £ 62,500 a 1.5500 US $ / £ en marzo
• Vender 1,000 bbl. de petróleo a US $ 40 / bbl. en abril
Características
• Disponible en una amplia gama de subyacentes

• Intercambiado en mercados
• Las especificaciones deben ser definidas:
• Qué se puede entregar,
• Dónde se puede entregar,
• Cuándo puede ser entregado
• Establecido diariamente
Convergencia de futuros a spot
Futures
Price Spot Price
Spot Price Futures

Price
Time Time
(a) (b)
Margen
• El margen es efectivo o valores negociables depositados por

un inversor con su corredor
• El saldo en la cuenta de margen se ajusta para reflejar la
liquidación diaria
• El margen minimiza la posibilidad de una pérdida debido a
un incumplimiento en un contrato
• Los comerciantes minoristas proporcionan un margen inicial
y, cuando el saldo en la cuenta de margen cae por debajo
de un nivel de margen de mantenimiento, deben
proporcionar un margen de variación que lleve el saldo
nuevamente al nivel de margen inicial.
Niveles de márgenes en contratos de futuros
Requerimientos de márgenes y riesgo de
incumplimiento.
• Procedimientos en los COMPRADOR A
requerimientos de FUTURO
márgenes -1000
100,000
• Cuenta margen -5000

• Margen inicial
• Marking-to-market
• Margen de Margen Inicial
mantenimiento y -1000
10,000
llamadas de margen -5000 Margen de
(margin calls) Mantenimiento
5,000
• Variación del margen Margin call
Valor de los activos a Cuenta Margen

transar
Tamaños de los contratos de futuros de
Materias Primas
Activo subyacente Mercado de Tamaño del Valor de mercado
del contrato de futuros contrato aproximado US$
futuros
Aluminio LME 25 toneladas 56,000
Cobre LME 25 toneladas 180,000
Ganado vivo CME 40,000 libras 34,000
Trigo CBoT 5,000 bushels 27,000
Maíz CBoT 5,000 bushels 21,000
Plata COMEX 5,000 onzas 84,000
Oro COMEX 100 onzas 109,000
Petróleo Crudo NYMEX 1,000 barriles 78,000
Tamaños de los contratos de futuros de
activos financieros
Activo subyacente del Mercado de Tamaño del Valor de mercado
contrato de futuros futuros contrato aproximado US$
US Treasury Bonds CBoT $100,000 100,000
US 10-yr Treasury notes CBoT $1,00,000 100,000
US Treasury Bills CME $1,000,000 1,000,000
Gilts (Reino Unido) Liffe £100,000 161,000
Bund (Alemania) Eurex €100,000 143,000
Deposito en dólares CME $1,000,000 1,0000,000
(Euromercado)
Indice S&P 500 CME $250 x Indice 281,000
Indice Dow Jones CBoT $10 x Indice 100,000
Libra Británica PHLX/CME £62,500 101,000
Euro PHLX/CME €125,000 179,000
Ejemplo 1:
• Un inversionista toma una posición larga en 10 contratos

futuros de trigo a un precio futuro de $3.60 por bushel.
• Tamaño de un contrato de futuros: 5,000 bushels.
• Así el precio futuro es de $18,000 por contrato.
• Supongamos que:
• Margen inicial es de $878 por contrato.
• Margen de mantenimiento es de $650 por contrato.
Ejemplo 1 (cont.):
• El precio en el día 1: $3.58 por bushel = $17,900 por contrato
• “Pérdida” por tener una posición larga de contratos de futuros a $3.60: $100
por contrato.
• “Pérdida” total = $1,000: debitada de la cuenta margen.
• Saldo de la cuenta margen: $7,780.
• En la práctica:
• El contrato original a $3.60/bushel ha sido reemplazado por un nuevo contrato
a $3.58/bushel.
• La diferencia es debitada por la cuenta margen.
• En contraste, la cuenta margen correspondiente al tenedor de la posición corta
se incrementa en $1,000.
Ejemplo 1 (cont.):
• El precio en el día 2: $3.54 por bushel = $17,700 por contrato:
• “Pérdida” por contrato: $(17,900 – 17,700) = $200 por contrato.
• “Pérdida” total = $2,000: debitada de la cuenta margen.
• Nuevo saldo de la cuenta margen: $5,780.
• Debido a que el saldo es menor al margen de mantenimiento,
se establece una llamada de margen o margin call.
• Si la cuenta margen es reestablecida (a los niveles del margen inicial), el
contrato se mantiene.
• Si no es reestablecida, la posición del inversionista es liquidada.
Ejemplo 1 (cont.):
Numero de contratos 10
Tamaño de cada contrato 5,000 bushels
Margen inicial x contrato 878
M. de Mant. x contrato 650
Valor de cada contrato 18,000
Monto inicial cuenta margen 8,780
Precio del Per./Gan. Valor de Per./Gan. Valor Per./Gan. x Cta Restitución Llamada
Día Trigo x bushel contrato x contrato portafolio Portafolio Margen cta. Margen margen
0 3.60 18,000 180,000 8,780 no
1 3.58 -0.02 17,900 -100 179,000 -1,000 7,780 no
2 3.54 -0.04 17,700 -200 177,000 -2,000 5,780 si
8,780 3,000
Ejemplo 2:
• Un inversor minorista tiene una posición larga en 2

contratos de futuros de oro al 2 de diciembre
• el tamaño del contrato es de 100 oz
• el precio de futuros es de US $ 1250
• el requisito de margen inicial es de US $ 6,000 / contrato
(US $ 12,000 en total)
• el margen de mantenimiento es de US $ 4,500 / contrato
(US $ 9,000 en total)
Ejemplo 2 (cont.)
Day Trade Settle Daily Cumul. Margin Margin

Price ($) Price ($) Gain ($) Gain ($) Balance ($) Call ($)
1 1,250.00 12,000
1 1,241.00 −1,800 − 1,800 10,200
2 1,238.30 −540 −2,340 9,660
….. ….. ….. ….. ……
6 1,236.20 −780 −2,760 9,240
7 1,229.90 −1,260 −4,020 7,980 4,020
8 1,230.80 180 −3,840 12,180
….. ….. ….. ….. ……
16 1,226.90 780 −4,620 15,180
Puntos clave sobre los futuros
Puntos clave sobre los futuros
• Se liquidan diariamente
• Cerrar una posición de futuros es fácil. Implica entrar en
un comercio compensatorio
• La mayoría de los contratos se cierran antes del
vencimiento
Cámara de compensación
• La cámara de compensación tiene miembros que
proporcionan margen inicial y margen de variación diaria
• Los intermediarios que no son miembros deben canalizar
sus negocios a través de un miembro. El miembro luego
requerirá margen del corredor
Entrega
• Si un contrato de futuros no se cierra antes del vencimiento,

generalmente se liquida mediante la entrega de los activos
subyacentes al contrato. Cuando hay alternativas sobre lo
que se entrega, dónde se entrega y cuándo se entrega, la
parte con la posición corta elige.
• Algunos contratos (por ejemplo, aquellos sobre índices
bursátiles y eurodólares) se liquidan en efectivo
• Cuando hay contratos de liquidación en efectivo se
negocian hasta un tiempo predeterminado. Todos son
declarados cerrados.
Swaps
Definición
• Una operación de swap es un acuerdo privado entre
dos agentes para intercambiar una serie de flujos de
caja futuros. El acuerdo señala las obligaciones de
cada parte y los términos de los intercambios, además
de las garantías.
• La operación swap, al implicar una serie de acuerdos
de compra de algo durante un período de tiempo,
consiste en una serie de contratos forwards.
Interest Rate Swap (IRS)
• El Swap de tasa de interés es un contrato mediante el
cual las partes se comprometen a intercambiar una
tasa de interés variable por una tasa de interés fija
sobre montos nominales y períodos de tiempo
pactados al inicio del contrato.
Ventajas de un Swap
• Permite disminuir o eliminar el riesgo de tasas de

mediano plazo.
• El caso más común es el de una empresa que tiene
deudas a tasa variable (LIBOR + Spread %) y es
afectada negativamente cuando la tasa LIBOR sube.
Mediante un swap de tasas podemos transformar la
parte LIBOR de esta deuda a una tasa fija, eliminando
la exposición a variaciones a la tasa LIBOR.
Caso práctico
• Antes del swap, el cliente tiene un préstamo a 5 años con
tasa variable Libor 3m + 4%.
• El cliente decide entrar en un swap con el banco. El cliente
paga tasa fija y recibe Libor 3m. La tasa swap a 5 años que
el cliente paga es de 1.3% fija, con lo que ahora su costo
de financiamiento es una tasa fija de 5.3% = 4% + 1.3%.
Valoración de un Swap de tasa de interés
Valoración de un Swap de tasa de interés
(método forward)
Swap de monedas
• Una operación swap de monedas (cross currency swap
o CCS) es un contrato financiero por el que una parte
intercambia con la otra los flujos financieros derivados
de dos obligaciones, pactada cada una en una moneda
distinta, por un período de tiempo acordado.
Swap de monedas
• El intercambio entre las dos partes del valor nocional
del principal al inicio y al final de la operación. Cada
parte entrega a la otra el valor del principal en la
moneda respectiva. El tipo de cambio pactado al inicio
se mantiene para el pago final.
• El intercambio de los pagos periódicos de cada
obligación, de acuerdo a las tasas de interés pactadas.
Este intercambio implica que cada parte paga a la otra
el flujo correspondiente en la moneda en la que se
tiene la obligación. El tipo de cambio que se utiliza
para cada pago es equivalente al pactado al inicio del
swap.
Gestión del riesgo cambiario
• A diferencia del forward, una operación swap de
monedas no pacta el tipo de cambio para cada
intercambio. El tipo de cambio se determina al inicio de
la operación.
• Se puede señalar que la tasa implícita en el swap
contiene, entre otros elementos, la relación de paridad
entre las monedas en que se efectúan los intercambios.
• Cabe indicar que también contiene un componente de
riesgo de tasa de interés, por su posible fluctuación, y un
riesgo de contraparte, por la probabilidad de
incumplimiento del contratante a lo largo del período de
intercambio de los flujos.
Swap de monedas (mercado)
• El desarrollo del mercado local de capitales y en
particular el del mercado de Bonos del Tesoro en
moneda nacional, impulsado a partir de marzo del año
2003 con el programa de Creadores de Mercado, ha
permitido la creación de una curva de rendimiento de
referencia para plazos cada vez más largos.
• Actualmente, se dispone de rendimientos de
referencia de más de 10 años. Cabe notar que los
creadores de mercado están obligados a proveer de
cotizaciones para todos estos bonos.
Swap de monedas (mercado)
• En ese sentido,
• El desarrollo
la realización de operaciones
de la curva swap ha
de rendimientos de permitido
monedas
permite unareducir
mejor la incertidumbredelenla
administración toma cambiario
riesgo de decisiones
para las
empresas que financieras
muestran uny descalce
viene coadyuvando al proceso
de monedas entre de
la generación
desdolarización.
de sus ingresos y el pago de sus deudas.
• En los últimos años, el segmento de empresas corporativas ha
incrementado su exposición a ese riesgo como
consecuencia del nivel de dolarización de sus pasivos

cuanto por su mayor acceso a fuentes internacionales de
financiamiento.
Caso de estudio
• Se considera el caso de una empresa que tiene una
deuda por US$ 10 millones, la cual puede provenir de
una emisión de bonos o de un crédito bancario. La
deuda está pactada a un plazo de cuatro años, a una
tasa de 6,0%. El pago de la deuda implica el pago de
intereses al final de cada año y el pago del principal al
término del cuarto año.
Caso de estudio (cont.)
• El acuerdo consiste en intercambiar la deuda en
dólares (US$ 10 millones) por una nueva en nuevos
soles (S/. 32,5 millones), a un tipo de cambio spot de
S/. 3,25.
• Mediante el swap, la empresa se compromete a pagar
periódicamente al banco intereses en nuevos soles a
una tasa de 8,1% por una obligación de S/. 32,5
millones y el banco se obliga a entregarle intereses por
6,0% por una obligación equivalente a US$ 10
millones, con estos fondos la empresa paga su deuda
con sus acreedores.
• La tasa 8,1% a la cual se intercambia la deuda en dólares por la
de deuda soles.
• Es la que equilibra el valor presente de los flujos (VP) de la
deuda en dólares con el VP de la deuda en soles. La tasa de
descuento es la tasa libre de riesgo para cada moneda (Treasury
Bonds para dólares y Bonos soberanos para nuevos soles).

Valuación de Opciones: Finanzas Corporativas II

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Valuación de Opciones: Finanzas Corporativas II

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Valuación de opciones

Valorizar opciones call y put sobre acciones.

Opciones de venta protectora.

Lo peor que puede pasar es que el valor de la

Esta estrategia específica de comprar una acción

Una estrategia alterna.

Sin importar cuál sea el precio de la acción

En símbolos se escribe así:

La tasa anual de interés efectiva (TAE) sobre una inversión depende de la

Al reemplazar en la fórmula se obtiene:

El valor futuro de 1 dólar durante t periodos a una tasa de interés compuesto

Es factible calcular el valor presente de 1 dólar que se recibirá en t periodos a

De vuelta a la condición de PCP, se escribió:

Si la tasa libre de riesgo es de 8% anual, compuesta por año, ¿cuál es la tasa

Ahora se está en condiciones de analizar uno de

La fórmula para valuar las opciones de compra

Suponga que se le proporciona la siguiente información:

Suponga que se le proporciona la siguiente información:

Para responder, es necesario determinar N(d1) y N(d2). En la tabla se

Si se proporcionan los valores de d1 y d2, usar el modelo Black-Scholes

Suponga que se tienen los siguientes datos:

Valuación de opción de venta.

Los contratos a plazo (forward) se

Los términos estipulan que una parte

El comprador de un contrato a plazo está

Es la clave para comprender de que manera los contratos forward se

Un perfil de resultados es una gráfica que

La exposición neta de la empresa de

Algo importante que debe recordarse

• Contrato privado entre dos partes

El mercado de divisas o mercado

El mercado de divisas es un mercado

Un tipo de cambio es el precio de la

Tipos de cambio cruzados y arbitraje

Una transacción spot es un contrato

Una transacción forward es un contrato

El precio a plazo para un contrato es

• Cotizaciones de divisas por tipo de cambio USD / GBP el 13 de mayo de 2015

• El 13 de mayo de 2015, el tesorero de una corporación podría

• Negociación del crudo de petróleo el 13 de mayo de 2015

Open High Low Prior Last Change Volume

Sept 2015 63.30 63.49 62.03 62.58 62.03 −0.55 39,663

Dec 2015 64.22 64.39 63.05 63.58 63.05 −0.53 54,902

Dec 2016 65.82 65.99 64.86 65.48 64.91 −0.57 20,212

Dec 2017 66.86 67.08 66.25 66.83 66.25 −0.58 3,087

• Las tasas de cambio forward se cotizan de la misma manera que las

• Exportadoras con ingresos en moneda

• Firmar un Contrato Marco antes de cerrar la

• Un exportador peruano acaba de embarcar

• Un contrato de futuros es un acuerdo para comprar o

• Disponible en una amplia gama de subyacentes

Spot Price Futures

• El margen es efectivo o valores negociables depositados por

• Cuenta margen -5000

Valor de los activos a Cuenta Margen

• Un inversionista toma una posición larga en 10 contratos

Monto inicial cuenta margen 8,780

• Un inversor minorista tiene una posición larga en 2

Day Trade Settle Daily Cumul. Margin Margin

• Si un contrato de futuros no se cierra antes del vencimiento,

• Permite disminuir o eliminar el riesgo de tasas de

consecuencia del nivel de dolarización de sus pasivos

También podría gustarte