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Objetivos:
Comprender el concepto de capital de trabajo.
Conocer los principales modelos existentes para la administración del capital de
trabajo.
Bibliografía:
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FINANZAS DEPARTAMENTO DE INDUSTRIAS-USM
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FINANZAS DEPARTAMENTO DE INDUSTRIAS-USM
Capital de Trabajo
Definición
Tiene dos conceptos; Aplicable y contable. El primero define al capital de trabajo como
la cantidad de dinero que requiere la empresa para operar durante un ciclo productivo
mientras se recupera la venta realizada. Por ejemplo: arriendos iniciales, compra de
materia prima, etc.
Representa el número de días que una empresa se demora en recuperar los fondos de
operación, por lo tanto, determina el número de días que la empresa debe financiarse.
En conclusión, representa cuánto debe durar el Capital de Trabajo.
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El gasto diario se calcula como la suma de todos los gastos de administración y ventas y
el costo de venta, dividido por los días del año. Esto se puede ver en la siguiente
ecuación.
Se deja a tarea del alumno indagar como el CCE en pesos nos puede ayudar a realizar
un análisis de liquidez.
Son todas las decisiones que debe tomar una empresa con relación a los flujos de
efectivo en el corto plazo, resaltando la administración de las inversiones en activos
circulantes y su financiamiento.
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Existen tres modelos para identificar el financiamiento de los activos circulantes. Estos
se ven reflejados por:
Normalmente los activos presentan altas y bajas, por lo tanto, cabe diferenciar entre:
• Activo circulante permanente: representa los mínimos de activo circulante que una
empresa debe poseer para cubrir sus ventas (normales).
Moderado
Pasivo Circulante
No Espontáneo
A.C.Temporales
A.C. Temporales
Transitorio
Pasivo Circulante
Activo Circulante Espontáneo
Permanente
Cubrir el activo circulante permanente con pasivo circulante espontáneo (que se genera
en forma “espontánea” al momento de adquirir el activo ej.: crédito con proveedores,
que ya han sido establecidos).
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Plantea básicamente que las empresas trabajan totalmente cubiertas, es decir, con un
capital de trabajo igual a cero.
Agresivo
Pasivo Circulante
A.C. Temporales
No Espontáneo
Pasivo Circulante
Activo Circulante
Permanente
Espontáneo
Activos Fijos y otros
Pasivo Largo Plazo y
Patrimonio
Este modelo permite a la empresa trabajar con capital de trabajo negativo, es decir,
está financiando parte de los activos fijos con pasivos circulantes.
Nota: para implantar este modelo se debe contar con un rápido acceso a créditos.
Conservador
Valores Negociables
P.C. No Espontáneo
A.C.Temporales
Transitorio
Activo Circulante Pasivo Largo Plazo ,
Permanente Patrimonio y Pasivos
Activos Fijos y otros Circulantes Espontáneos
Este modelo señala que tiene cantidad suficiente para pagar las obligaciones a corto
plazo, es decir, tiene capital de trabajo positivo. Además, se sabe que se cubre parte de
las obligaciones a largo plazo con activos circulantes. En caso tenga un alza en las
ventas, ¿qué haría con el dinero extra?
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Administración de Efectivo
Objetivo
Modelo de Baumol
ND $
0 1 2 3
Desembolso anual: todos los gastos que puede tener la empresa anualmente.
Costo de transacción: costo que incurre la empresa por transformar los valores
negociables, depósitos a plazo, acciones y bonos, en dinero en efectivo.
Desembolso anual = número de veces que la empresa deberá retirar dinero durante
N.D. el año.
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Invertir en valores
D negociables
Necesidad de fondos
Venta de valores negociables
Límite Inferior (L.I.)
¿Hasta dónde debería permitir la empresa que el saldo varíe? Miller y Orr demostraron
que la respuesta depende de tres factores. Si la variabilidad diaria de los flujos de
tesorería es grande o si el costo de comprar y vender títulos (costo de transacción) es
alto, entonces la empresa debería establecer los limites de control muy separados. Por el
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contrario, si el tipo de interés es alto, los limites deberían establecerse más próximos. La
formula para la distancia es:
1
æ3 s 2
x costo transaccional ö 3
D = 3 çç x ÷÷
flujos
è4 i ø
La formula anterior toma la variabilidad diaria esperada en el saldo de tesorería como cero. Por lo
tanto, supone que no hay tendencia sistemática hacia arriba o hacia abajo en el saldo de tesorería.
Si la formula es aplicable, lo único que hay que conocer es la variabilidad de los movimientos de
tesorería diarios, o sea, la variabilidad de los cambios diarios en el saldo de tesorería
1
ND = L.I. + xD
3
Límite Inferior: debe ser determinado por el analista, haciendo un estudio breve de los
saldos bancarios y, por otra parte, analizando al menos, el comportamiento de la caja
chica.
( xi - x) 2
n
V(x) = å
i =1 n -1
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Cada empresa debe fijar una política crediticia para sus Clientes, para esto debe tomar
en cuenta cuatro aspectos principales.
Condiciones o requisitos que debe cumplir una persona para ser cliente de la empresa
(¿Pagará o no el cliente?). Aquí se suelen analizar las “ 5 C ”:
Política de Cobranza
• Cobranza.
Las empresas, por lo general, poseen una política de descuento a clientes que pagan al
día. Esto es, por ejemplo: “2/15 neto 30”, esto significa que si paga hasta el día 15, se le
hace un 2% de descuento, de lo contrario, debe pagar la totalidad hasta el día 30.
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¿AUMENTARÁN LOS INGRESOS POR VENTA MÁS QUE LOS COSTOS, INCLUYENDO LOS
COSTOS RELACIONADOS CON EL CRÉDITO?
A continuación se muestra un ejemplo que visualiza la idea general sobre la cual se basa
el análisis de la política de crédito.
• Cambiar los términos de crédito de 1/10, neto 30 a 2/10, neto 40. Lo que
permitirá incrementar las ventas en $ 130 mill.
• Bajo los nuevos términos la administración considera que el 60% de los clientes
que pagarán sus cuentas tomarían el descuento del 2%, la mitad de los clientes
que no tomen el descuento pagarían el día 30 y el resto pagaría el día 40.
• Se estima que los incobrables representarán un 15% de las ventas al crédito sin
descuento.
Las ventas anuales de esta empresa son $400 millones. Bajo su actual política de
crédito, el 50% de los clientes pagan el día 10 y toman el descuento, el 40% paga el día
30, y el 10% pagan extemporáneamente, el día 40. Los incobrables representan un 5%
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de las ventas al crédito sin descuento. Y por administración y gestión de cuentas por
cobrar se gastan $5.000.000.
Por lo tanto en la situación actual, los días de venta pendientes de cobro son de
(0.5)(10)+(0.4)(30)+(0.1)(40)=21 días (DSO), y los descuentos hacen un total de
(0.01)(400.000.000)*(0.5)=2.000.000.
1 2 3
Estado de
Estado de
Efectos de Resultados
Resultados
los cambios Proyectado para
Proyectado para
en Política 2005 bajo la
2005 bajo la política
de Créditos nueva política de
actual de crédito
crédito
Ventas Brutas $400 $130 $530
Menos Descuentos $2 $4 $6
Ventas Netas $398 $126 $524
Costos de Producción $280 $91 $371
Utilidad antes de costos
de crédito y de $118 $35 $153
impuestos
Costos Relacionados
con el Crédito
Como la razón de costo variable de la empresa es del 70%, y el costo de capital antes de
impuestos invertido en las cuentas por cobrar es del 20%, el costo del mantenimiento
de las cuentas por cobrar antes del cambio en la política de crédito es de 3 millones.
(21*(400.000.000/365)*0,7*0,2)
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En este cálculo sólo entran los costos variables porque éste es el único elemento del
costo en las cuentas por cobrar que debe ser financiado. Estamos buscando el costo del
mantenimiento de las cuentas por cobrar y los costos variables representan la inversión
de la empresa en el costo de ventas.
Bajo los nuevos términos la administración considera que el 60% de los clientes que
pagarán sus cuentas tomarían el descuento del 2%, la mitad de los clientes que no
tomen el descuento pagarían el día 40 y el resto pagaría el día 50. Por consiguiente, los
nuevos días de venta pendiente de cobro se estimarían en 24 (0,6*10+0,2*40+0,2*50),
lo que finalmente da un costo de mantenimiento de las cuentas por cobrar de 5
millones (24*(530.000.000/360)*0,7*0,2)
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Son las inversiones que se realizan en activos de fácil liquidación y que no son depósitos
a plazo, como por ejemplo: acciones, pagarés, bonos, fondos mutuos, futuros, opciones,
fordwards.
Acciones
Bonos
Son instrumentos financieros en moneda reajustable. Son una inversión de largo plazo.
Su precio de compra en el mercado varía de acuerdo a las condiciones del mismo
(mercado), es decir, tasa de interés vigente, expectativas inflacionarias tanto nacionales
como internacionales. Ello implica que el valor nominal del bono puede ser distinto a su
precio de mercado. De acuerdo a esto, los bonos se pueden transar a la par, bajo la par
o sobre la par.
La TIR es la tasa que iguala el precio de mercado con el valor actual de los cupones que
faltan por pagar.
Pagarés
Instrumento similar al bono, pero con la diferencia que normalmente es en pesos, por
ser de corto plazo. Generalmente se mantienen hasta el final.
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Futuros
Son inversiones que pueden hacer las empresas, por motivos de especulaciones o para
disminuir su riesgo en las operaciones.
Por ejemplo, a una exportadora de algún bien perecible le conviene realizar estos
contratos a futuro, para así asegurar sus ventas en un período próximo.
Administración de Inventario
- Mantención: similar a los costos de mantención de las cuentas por cobrar. Esto se
representa por la siguiente ecuación.
Lote Económico: cantidad de unidades que hay que pedir para minimizar los costos de
inventario.
Donde,
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Administración de Pasivos
Por lo general, los pasivos circulantes son destinados a financiar el capital de trabajo.
Dentro de éstos podemos encontrar principalmente la deuda bancaria a corto plazo, el
leasing (explicado posteriormente en Financiamiento a Largo plazo) y leaseback.
Línea de Crédito
Tipo de crédito
Crédito Controlado
Línea de Crédito
En una línea de crédito se paga interés por el período y los fondos que se usen, por lo
cual, reporta un menor gasto financiero, pero sólo para necesidades eventuales (es un
colchón de seguridad).
Crédito Controlado
Es un crédito donde los fondos son abonados en el minuto en que se pida. Los plazos
normalmente vigentes son de 30 a 180 días máximo, y exigen al vencimiento, pago de
capital e intereses en un 100%. Está a un uso específico.
El crédito controlado tiene una tasa más baja que la línea de crédito, pero si
comparamos la tasa efectiva, el primero paga más, debido a la flexibilidad del pago de
capital en una línea.
Nota: en un Crédito Controlado, el capital se paga al final y, por ende, los intereses
sobre éste son mayores en comparación a la Línea de Crédito.
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Leasback
Es cuando una empresa vende parte de sus activos a una empresa de leasing, para que
ésta se los arriende a continuación. Este método de financiamiento es utilizado por
empresas con falta de liquidez.
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EJERCICIOS PROPUESTOS
2. La empresa está necesitando efectivo para hacer frente a sus pasivos circulantes
antes del 31 de diciembre. Para ello está analizando la posibilidad de aumentar
el día de pago a proveedores (periodo promedio de pago) y disminuir el de los
clientes. El nivel de ventas actualmente es de 45% sobre el capital de la
empresa. La política de venta dice que el 2% de las cuentas por cobrar se
convierten en irrecuperable. La empresa ofrece un descuento del 5% para
aumentar las ventas. Luego de aplicar el descuento las ventas se incrementarían
en $6.000.000. El margen bruto corresponde a un 40% de las ventas. Luego de
aplicar esta nueva política las ventas a crédito aumentarán en un 8%. Los costos
se verán aumentados en $1.950.000.- Respecto de las ventas, el 80% se realiza a
crédito simple, luego el 20% restante se hace en efectivo.
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4.- Una empresa presenta los siguientes flujos de tesorería, se sabe que el costo
promedio de realizar una transacción es de $200 y la tasa de interés anual es 7%,
calcule el nivel deseable de dinero según el modelo de Miller-Orr
Mes Flujos
1 12500
2 14800
3 11200
4 20500
5 30600
6 10000
7 11500
8 15000
9 12300
10 18500
11 15000
12 26000
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