DERIVADOS

FINANCIEROS Y
RIESGOS

Área Académica de Finanzas Online

 Derivados Financieros
Conceptos básicos y su uso en la gestión de riesgos

Rafael de Damborenea, CEFA, EFA

Índice de contenidos

• Introducción

• Futuros financieros

• Opciones financieras

• Otros productos

• Conclusiones
Índice de contenidos

• Introducción

• Futuros financieros

• Opciones financieras

• Otros productos

• Conclusiones
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Introducción
En las lonjas holandesas del siglo XIV se podían
comprar mercancías físicamente presentes, pero
también los derechos de propiedad de
mercancías no presentes.

Esto dio lugar a los contratos a plazo y,

posteriormente, a los contratos de futuros.

Los mercados de derivados han sido los que han

experimentado un mayor crecimiento en todos
los ámbitos en los últimos años.
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Introducción
Un instrumento derivado es aquel cuyo valor deriva del precio de otro activo (subyacente) y que en su
inversión no es preciso el pago del principal.

Si no hay pago del principal → no hay transferencia de la propiedad al inicio.

Si no hay pago del principal → efecto APALANCAMIENTO.

Grado de apalancamiento = Valor Efectivo / Depósito de Garantía

La inversa del grado de apalancamiento representa la variación

necesaria para doblar la garantía o perderla totalmente
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Introducción
Cotización del futuro XYZ = 9.000 puntos | Depósito de garantía: 9.500 euros | Valor punto: 10 euros

Grado de apalancamiento = Valor Efectivo / Depósito de Garantía

Grado de apalancamiento = 9.000 puntos x 10 euros / 9.500 euros = 9,47 veces

Inversa del grado de apalancamiento = 1 / 9,47 = 10,56%

Esto quiere decir que una variación del 10,56% (al alza o a la baja) provocaría que doblásemos el
depósito o que perdamos completamente la garantía.
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Introducción
¿Qué instrumentos podemos encontrar en el mercado de derivados?

1) Forward → acuerdo de c/v negociado en un mercado no organizado donde las partes se

obligan a c/v en una fecha futura fijando el precio hoy.

2) Futuro → acuerdo de c/v negociado en un mercado organizado donde las partes se obligan a
c/v en una fecha futura fijando el precio hoy.

3) Opción → derecho a c/v a un precio especificado durante un periodo de tiempo estipulado. Para
obtener ese derecho hay que pagar una prima. Si somos vendedores de opciones, tendremos una
obligación y cobraremos esa prima.
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Introducción
¿Para qué se utilizan los derivados?

1) Especulación → obtener beneficios por las diferencias previstas en las cotizaciones.

2) Arbitraje → obtener beneficios aprovechando situaciones anómalas en los precios. No requiere

inversión inicial neta y la operación está libre de riesgo.

3) Cobertura → reduce o elimina el riesgo, protegiendo nuestros beneficios. Implica abrir una
posición en el derivado de sentido contrario a la mantenida en el contado.
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Introducción
Principales mercados de derivados en Europa y Estados Unidos.
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• Opciones financieras

• Otros productos

• Conclusiones
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Futuros financieros
Un contrato de futuros es una c/v de un activo con entrega aplazada. ¿Qué lo diferencia de un contrato
a plazo?

1) Son contratos estandarizados Cliente

Entidad Financiera A
Posición larga
2) Operan con cámara de compensación
Cliente
Entidad Financiera B
3) Se liquidan diariamente Posición corta

4) Se les aplican márgenes de garantía

Existen multitud de futuros sobre los que operar: futuros sobre índices, futuros sobre commodities,
futuros sobre divisas, futuros sobre bonos y t/i, criptodivisas..

Liquidación por entrega del subyacente o por diferencias

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Futuros financieros
“Me fui de vacaciones y me olvidé por completo de que estaba dentro del mercado. Fíjense
lo que me podía haber pasado, sabiendo lo que son los futuros, más de veinte días sin
acordarme de esto. Podría haber perdido hasta la camisa y yo sin enterarme.

Pero lo peor fue el día que volvía de vacaciones. Iba en el coche con mi familia por una
autopista francesa y adelanté a un camión que iba cargado creo que de sacos de trigo. Fue
un flash, de repente me acordé, paré en la primera área de servicio que encontré y llamé al
bróker que tenía entonces. Cuando el bróker escuchó mi voz me dijo literalmente: "Canalla,
te he llamado mil veces, dónde te habías metido, faltan cinco minutos para el cierre
del vencimiento..." Mientras hablaba pensaba con un escalofrío a pesar del calor que
hacía aquella tarde que si no llego a llamar hubiera tenido que recibir no sé cuántos
camiones de avena en no sé qué puerto. Y aún tuvo el bróker la flema de decirme: "¿Te
cierro o recibes los camiones?". Luego me reconoció que me iba a cerrar de todas
maneras para evitar males mayores aunque yo no le había confirmado la orden, pues
estaba desaparecido y le podía haber causado problemas”
José Luis Cárpatos, fragmento del libro Leones contra gacelas
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Futuros financieros
Contrato estandarizado → vencimientos concretos y nominal concreto. La estandarización provoca
una pérdida de flexibilidad, pero aumenta la liquidez.

Cámara de compensación → actúa como comprador frente al vendedor y como vendedor frente al
comprador. Mitiga el riesgo de liquidez.

Liquidación diaria → se abonan los beneficios y se reclaman las pérdidas al final de cada sesión.

Márgenes de garantía → se exige una garantía a los inversores que mantengan una posición en el
mercado de futuros. Mitiga el riesgo de crédito.
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Futuros financieros

ELEMENTOS DE UN CONTRATO DE FUTUROS

Tamaño de cada contrato

Variación mínima del precio

Fecha de entrega del activo subyacente

Importe de las garantías

Unidad de cotización

Fecha de vencimiento de los contratos

Horas de negociación
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Futuros financieros
Funcionamiento de las garantías a lo largo del tiempo.

Margen de la cuenta

Withdrawal
Margen inicial

Margin Call
Margin Call
Margen mantenimiento

Tiempo
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Futuros financieros
El precio de los futuros es calculado mediante una ecuación matemática diseñada para evitar que se
produzcan situaciones en las que sea posible hacer arbitraje.

𝑅𝑓 −𝐷𝑖𝑣 𝑇
𝐹 =𝑆∙𝑒

Donde…

F es el precio del futuro

S es el valor actual del subyacente
¡No caer en el error de pensar que el precio del futuro
Rf es el tipo de interés del activo libre de riesgo descuenta expectativas con respecto al contado!
Div es el rendimiento actual de los dividendos
T es el tiempo, en años, hasta el vencimiento
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Futuros financieros
La cobertura se utiliza para intentar neutralizar la posible pérdida generada por un movimiento
desfavorable de los precios. Se toma con los futuros una oposición apuesta a la de contado.

Posición Riesgo a cubrir Operación de cobertura

Largo en Renta Variable Caída de las cotizaciones Venta de futuros

Corto en Renta Variable Subida de las cotizaciones Compra de futuros

Imaginemos que tengo una cartera de acciones del S&P 500. No sé cómo puede afectar una agresiva subida de tipos de interés a mi rentabilidad, pero
tengo claro que no quiero vender mis posiciones → ¿Solución? ¡Mantengo mi posición de contado y me pongo corto sobre el futuro del S&P 500!

Posición corta en el futuro del S&P 500 ¡Me quedo como estoy!
me genera un beneficio

Dudas sobre la política de la Fed provocan

pérdidas en la posición de contado
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Futuros financieros
En el caso de la utilización de instrumentos derivados, se pretenden dos cosas:

1) Que generen los flujos de caja necesarios para resarcir eventuales pérdidas.

2) Aprovechar el carácter apalancado en la gestión de la cobertura.

Beneficios ACTIVO

Subyacente

Pérdidas COBERTURA
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Futuros financieros
¿Cómo puedo cubrir una cartera de renta variable? ¿Cuántos contratos de futuros necesito?

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎

𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 = 𝑥𝛽
Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑠𝑢𝑏𝑦𝑎𝑐𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑥 𝑀𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟

Valor de mercado de contado de la cartera → N.º acciones ABC x Cotización + N.º acciones XYZ x Cotización +….
Índice subyacente contado → Consultar
Multiplicador → Consultar (en el caso de muchos índices europeos, IBEX por ejemplo, es 10)
Beta de la cartera → Suma ponderada de las betas individuales de cada valor (discrepancias sobre qué beta tomar)

Relación entre el rendimiento de un título y el del mercado calculada mediante regresión lineal
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Futuros financieros
Caso práctico: Ante la incertidumbre generada por el Brexit, deseo cubrir mi cartera de acciones el 13 de
junio de 2016. Precio del Ibex al contado: 8303,8 puntos | Multiplicador: x10

TÍTULO Nº ACCIONES PRECIO BETA

SAN 20.000 3,726 € 1,48
ITX 2.000 28,485 € 0,90
TEF 6.000 8,560 € 1,13
BBVA 12.000 5,154€ 1,29
IBE 10.000 5,813€ 0,57

¿Qué posición debo adoptar en futuros del IBEX?

¿Cuántos contratos necesito para cubrir mi cartera?

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Futuros financieros
Si voy largo en mi posición de contado, me tendré que poner corto con futuros del IBEX.

Ahora debo calcular cuántos contratos vender para cubrir mi posición…

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎

𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 = 𝑥𝛽
Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑠𝑢𝑏𝑦𝑎𝑐𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑥 𝑀𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟

TÍTULO Nº ACCIONES PRECIO BETA EFECTIVO PESO 𝜷c

SAN 20.000 3,726 € 1,48 20.000 * 3,726 = 74.520 € 24,608% 0,364
ITX 2.000 28,485 € 0,90 2.000 * 28,485 = 56.970 € 18,813% 0,169
TEF 6.000 8,560 € 1,13 6.000 * 8,560 = 51.360 € 16,960% 0,192
BBVA 12.000 5,154€ 1,29 12.000 * 5,154 = 61.848 € 20,423% 0,263
IBE 10.000 5,813€ 0,57 10.000 * 5,813 = 58.130 € 19,196% 0,109

Valor de la cartera = 302.828 euros Beta de la cartera = 1,098

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Futuros financieros
¿Qué me piden? ¿Qué me dan? Aplico la fórmula y… ¡Problema resuelto!

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎

𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 = 𝑥𝛽
Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑠𝑢𝑏𝑦𝑎𝑐𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑥 𝑀𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟

302.828 𝑒𝑢𝑟𝑜𝑠
𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 = 𝑥 1,098 = 4,00425 → 𝟒 𝒄𝒐𝒏𝒕𝒓𝒂𝒕𝒐𝒔
8.303,8 𝑝𝑢𝑛𝑡𝑜𝑠 𝑥 10
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Futuros financieros
Limitaciones de la cobertura:

1) Riesgo de base → el precio del futuro y del contado pueden fluctuar de forma no paralela.

2) Riesgo de correlación → activos en cartera no están correlacionados con ningún derivado.

3) Coste del rollover → cerrar la posición en futuros para irte al próximo vencimiento.

4) Coste por redondeo → el redondeo hace que perdamos exactitud en el cálculo.

5) Cálculo de la Beta → problemas al calcular la Beta individual de cada valor.

¡LAS COBERTURAS NUNCA SERÁN PERFECTAS!

Índice de contenidos

• Introducción

• Futuros financieros

• Opciones financieras

• Otros productos

• Conclusiones
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Opciones financieras
Una opción le da el derecho al comprador a
comprar o vender un activo a un determinado
precio y en una fecha futura.

Ese derecho de compraventa lo consigue el

comprador de la opción pagando una prima.

La especulación con opciones requiere un alto

grado de especialización. Formación más
exhaustiva que con el resto de activos.
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Opciones financieras
Posiciones básicas: CALL y PUT (compradas).

Al ser comprador, tengo un derecho y pago la prima

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Opciones financieras
Posiciones básicas: CALL y PUT (vendidas).

Al ser vendedor, tengo una obligación y cobro la prima

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Opciones financieras
Factores que afectan a la prima.
1) Tiempo → cuanto mayor sea el tiempo hasta el vencimiento, mayor será la prima porque más posibilidades
habrá de que se produzca nuestro escenario.

2) Tipo del activo libre de riesgo → el valor de las opciones de compra aumenta al incrementarse el tipo de
interés, ya que disminuye el valor actual del precio de ejercicio (ocurre lo contrario con las opciones de venta).

3) Dividendos → cuando se reparte dividendo, la cotización de la acción cae por el importe del dividendo. Esto
afectará positivamente a las opciones de venta y disminuirá el valor de las opciones de compra.

4) Volatilidad → a mayor volatilidad, mayor será la prima. Las posibilidades de que el precio de mercado se
aparte del precio de ejercicio son muy altas en activos sometidos a una gran variabilidad de los precios.

5) Precio del subyacente → un mayor precio del activo subyacente aumenta el valor de las opciones de
compra y disminuye el de las de venta.
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Opciones financieras
Tabla resumen del impacto de cada parámetro en la prima:

Parámetros prima Prima CALL Prima PUT

A mayor precio subyacente… + -
A mayor precio de ejercicio… - +
A mayor volatilidad… + +
A mayor tiempo hasta vencimiento… + +
A mayor t/i… + -
Dividendos - +
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Opciones financieras
Valor intrínseco → beneficio que en cada momento se obtendría si se ejercitase
la opción. Puede ser positivo o nulo, pero nunca negativo.
Prima = Valor Intrínseco + Valor Temporal
Valor temporal → importe de la prima en el que excede al valor intrínseco.

Prima

Valor temporal

Valor intrínseco

Tiempo a vencimiento
Vencimiento
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Opciones financieras
Caso práctico: Un inversor compra una CALL sobre acciones de Telefónica con precio de ejercicio 10
euros y prima de 0,50 euros por acción. Telefónica cotiza a 10,10 euros.

¿Tiene derechos u obligaciones? Derecho a comprar

¿Cuál es su expectativa sobre el valor de la acción? Alcista
¿Paga o cobra prima? Paga prima
¿Cuál es su punto muerto? Precio de ejercicio + Prima pagada = 10 + 0,50 = 10,50 euros
Precio subyacente – Precio de ejercicio
¿Tiene valor intrínseco? ¿Y temporal? Prima = VI + VT → 0,5 = 0,1 + VT → VT = 0,40 euros
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Opciones financieras
Aunque no profundizaremos, debemos saber que también existen las denominadas opciones exóticas.
Opción exótica (CALL) Descripción (lógica inversa en el caso de una PUT)

Asiática Si a vencimiento Promedio > Precio de ejercicio se cobra la diferencia.

Forward Start Si a vencimiento Subyacente > Precio de ejercicio se cobra la diferencia (pero no se conoce el precio de ejercicio).

Barrera KO Si a vencimiento Subyacente > Precio de ejercicio se cobra la diferencia si NO ha tocado el precio barrera.

Barrera KI Si a vencimiento Subyacente > Precio de ejercicio se cobra la diferencia si ha tocado el precio barrera.

Digital o binaria Si a vencimiento Subyacente > Precio de ejercicio se cobra una cantidad fija pactada en el contrato inicial.

Cliquet Establece distintas fechas antes del vencimiento en las que, si en ese momento la opción tiene VI, éste queda asegurado.

Rainbow Su payoff depende del comportamiento de dos o más activos subyacentes (opción cesta, best of, worst of…).

Bermuda Permite al tenedor el ejercicio anticipado en varias fechas preestablecidas (conocidas como opciones mid-american).

Lookback Se queda con el precio más favorable al que haya cotizado el subyacente durante la vida de la opción.
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Opciones financieras
La cobertura con opciones sigue la misma lógica que los futuros. Lo más normal es cubrirme con una
compra de CALL cuando voy corto en contado y compra de PUT cuando voy largo en contado.

Pero, a diferencia de los futuros, NO renuncio a la posibilidad de participar del beneficio generado
por la evolución del precio de las acciones.

Cubro mi cartera con futuros → lo comido por lo servido

Escenarios
Si va bien la cobertura → neutralizo mi posición

Cubro mi cartera con opciones

Si va mal la cobertura → me penaliza la prima, pero no renuncio a los beneficios

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Opciones financieras
La fórmula para calcular el número de opciones que necesitamos para cubrir una cartera es similar a la
de los futuros:

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎

𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 = 𝑥𝛽
Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑠𝑢𝑏𝑦𝑎𝑐𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑥 𝑀𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟 𝑥 𝐷𝑒𝑙𝑡𝑎
Cuánto varía el precio de una opción si el activo
subyacente varía su precio en 1 céntimo,
suponiendo que el resto de factores que influyen
en el precio de una opción permanecen estables.
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• Introducción

• Futuros financieros

• Opciones financieras

• Otros productos

• Conclusiones
Otros productos
▪ La enorme volatilidad de los tipos de interés en los años 80 propició el desarrollo de mercados a plazo, futuros,
y opciones sobre deuda pública y tipos de interés → FRA.

▪ El comprador se protege contra una subida de tipo de interés, pero paga el tipo de interés fijado en el caso de
que los tipos bajen. Exactamente al revés para el vendedor.

▪ Más información sobre FRAs en las páginas 27-33 del eBook → alumnos de Dirección Financiera.

▪ Es aplicación directa de una fórmula. El Euribor es una referencia a 12 meses: como no hay datos para 18 y 24
meses, no hay que calcular el 12x18 ni el 18x24.
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Otros productos
Swaps → convierten un esquema de pagos en otro de una naturaleza diferente, más adecuada a las
necesidades u objetivos de los participantes.

El swap típico paga un tipo de interés fijo a cambio de recibir un tipo de interés variable (que va
ligado a la evolución de algún índice, como el Euribor).

Al ser productos adaptados a la necesidad del cliente, y no fácilmente estandarizables, han sido
siempre considerados un mercado Over The Counter (OTC).
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Otros productos
Productos estructurados → combinaciones de dos o más instrumentos financieros que forman un
nuevo producto que se vende de forma compacta y única.

Constituyen una innovación dentro del campo de la ingeniería financiera y ofrecen una
combinación de rentabilidad y riesgo que no ofrecen otros productos.

Rentabilidad en f (índices, acciones, t/i…) y el soporte jurídico suele residir en un fondo garantizado.
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Otros productos
¿Ventajas? Filtración del riesgo, elemento diversificación de carteras, inversión a medida o estándar,
apalancamiento, acceso a mercados OTC…

¿Inconvenientes? Escasa transparencia en la formación de los precios y elevado riesgo en algunos

productos (que no es percibido por el cliente).

Para los emisores son todo ventajas: menores costes de financiación, coberturas eficientes y
fidelización de los clientes. El único problema es el riesgo reputacional de que la red comercial
coloque productos que los clientes NO entienden y que pueden incurrir en pérdidas.
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Otros productos
Ejemplo de producto estructurado donde el capital está garantizado, pero la rentabilidad no.

Rentabilidad
incierta
Opciones
Comisiones
Principal
Inversión en garantizado
activos de RF

Momento inicial Vencimiento

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Otros productos
Ejemplo real de un fondo garantizado.

La mayor parte del capital captado por la entidad se invierte en

un activo de renta fija (generalmente un bono del Estado). A
vencimiento, salvo quiebra del país, los clientes tendrán su
capital inicial.

Para aprovecharnos de la revalorización media de las

observaciones mensuales del Eurostoxx 50 se compran
opciones CALL (normalmente asiáticas). En función del capital
destinado nos aprovecharemos de más o menos % de
revalorización.

¿Qué le afecta a este producto? Tipos de interés (cuanto

más bajos sean los tipos más hay que destinar a comprar
activos de RF), volatilidad (prima de las opciones) y las
comisiones que quiera llevarse la entidad.
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• Futuros financieros

• Opciones financieras

• Otros productos

• Conclusiones
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Conclusiones
Un instrumento derivado es aquel cuyo valor deriva del precio de otro activo y que en su inversión
no es preciso el pago del principal.

Además de para especular, y dado que es muy difícil para un minorista hacer arbitraje, la principal
utilidad de los derivados es la cobertura del riesgo.

Las coberturas nunca serán perfectas (riesgo de correlación, redondeo, cálculo de la Beta…).

Los derivados sirven para construir productos estructurados, muy comercializados, pero que pocas
veces el cliente entiende cómo funcionan.
¡Muchas gracias por su atención!
tutoriasfinanzas@eude.es