Introducción

Capítulo 1

Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones, 4ª Edición, John C. Hull

Naturaleza de los derivados

Un derivado es un instrumento cuyo valor

depende de los valores de otras variables
fundamentales más básicas.

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Ejemplos de derivados
• Contratos de futuros.
• Contratos a plazo.
• Swaps.
• Opciones.

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Para qué se utilizan los
derivados
• Cubrir los riesgos.
• Especulación (adquirir perspectiva de
la dirección futura del mercado).
• Asegurarse el beneficio de un arbitraje.
• Cambiar la naturaleza de un pasivo.
• Cambiar la naturaleza de una inversión
sin incurrir en los costes de la venta de
una cartera y la compra de otra.

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 Contratos de futuros
• Un contrato de futuros es un acuerdo para
comprar o vender un activo en una fecha
futura a un precio determinado.
• Por el contrario, en un contrato al contado
existe un acuerdo para comprar o vender un
activo de forma inmediata (o en un periodo
de tiempo muy corto).

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 Mercados organizados de
futuros
• Chicago Board of Trade.
• Chicago Mercantile Exchange.
• LIFFE (Londres).
• Eurex (Europa).
• BM&F (Sao Paulo, Brasil).
• TIFFE (Tokyo).
• Véanse más ejemplos en lista al final del
libro.
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 Precio de los futuros
• El precio de los futuros para un contrato
determinado es el precio al que se acuerda
comprar o vender.
• Al igual que un precio al contado, está
determinado por la oferta y la demanda.

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 Contratación electrónica
• Tradicionalmente, los contratos de futuros se
realizaban a través del equivalente a un sistema de
corros (open-outcry system) mediante el que los
agentes se encuentran físicamente sobre el parqué.
• En años recientes, algunos mercados han
reemplazando el sistema de corros por un sistema
de transacciones electrónico. Los agentes
introducen las operaciones que desean realizar a
través de un ordenador y éste busca las
coincidencias entre oferentes y demandantes.

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 Ejemplos de contratos de
futuros
• Acuerdo para:
– Comprar 100 onzas de oro a 400
dólares estadounidenses (USD) por
onza en diciembre (COMEX).
– Vender 62.500 libras esterlinas (GBP) a
1.500 USD por GBP en marzo (CME).
– Vender 1.000 barriles de petróleo a 20
USD por barril en abril (NYMEX).

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 Terminología
• La parte que ha acordado
comprar tiene una posición larga.
• La parte que ha acordado vender
tiene una posición corta.

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 Ejemplo

• Enero: un inversor inicia un contrato de

futuros largo en COMEX para
comprar 100 onzas de oro a 300 USD en
abril.

• Abril: el precio del oro es 315 USD por

onza.

¿Cuál es el beneficio del inversor?

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 Mercados over-the-counter
• El mercado over-the-counter es una
alternativa importante a los mercados
organizados.
• Consiste en una red telefónica e informática
de agentes (dealers) sin presencia física de
los mismos.
• Las transacciones se producen normalmente
entre instituciones financieras, tesoreros
empresariales y administradores de fondos.

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 Contratos a plazo
• Se diferencian de los contratos de futuros en
que se realizan en mercados over-the
counter.
• Los contratos a plazo sobre divisas y tipos de
interés son muy utilizados.

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Cotizaciones de contado y a plazo
para el tipo de cambio USD/GBP
(pág. 5)
Precio de Precio de
compra venta
Al contado 1.5118 1.5122

A plazo 1 mes 1.5127 1.5132

A plazo 3 meses 1.5144 1.5149

A plazo 6 meses 1.5172 1.5178

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 Opciones
• Una opción de compra da a su titular el
derecho a comprar un activo a un precio
determinado (precio de ejercicio) en una
fecha establecida.
• Una opción de venta da a su titular el
derecho a vender un activo a un precio
conocido (precio de ejercicio) en una fecha
determinada.

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 Opciones americanas frente a
opciones europeas
• Una opción Americana puede ser ejercida en
cualquier momento hasta su fecha de
vencimiento inclusive.
• Una opción Europea sólo puede ser ejercida
en la fecha de vencimiento.

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 Precios de opciones sobre Cisco, 8
de mayo de 2000. Precio de la acción
= 62,75 (pág. 6)
Precio de
Opciones de Opciones de
ejercicio compra venta
Julio Octubre Julio Octubre
50 16,87 18,87 2,69 4,62

65 7,00 10,87 8,25 10,62

80 2,00 5,00 17,50 19,50

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 Mercados organizados de
opciones
• Chicago Board Options Exchange.
• American Stock Exchange.
• Philadelphia Stock Exchange.
• Pacific Exchange.
• LIFFE (Londres).
• Eurex (Europa).
• Véanse más ejemplos en lista al final del
libro.
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Opciones frente a futuros/a plazo
• Un contrato de futuros/a plazo impone al
titular la obligación de comprar o vender a un
precio determinado.
• Una opción da al titular el derecho a comprar
o vender a un precio determinado.

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 Tipos de operadores
• Coberturistas.
• Especuladores.
• Arbitrajistas.
Algunas de las mayores pérdidas operativas
en derivados se han producido porque
individuos que tenían autoridad para cubrir
riesgos se convirtieron en especuladores
(véase el Capítulo 21).
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 Ejemplos de cobertura
(págs. 8-10)
• Una empresa de los Estados Unidos pagará
10 millones de libras esterlinas por
importaciones de Gran Bretaña dentro de tres
meses y decide cubrir riesgos usando una
posición larga en un contrato a plazo.
• Un inversor es propietario de 1.000 acciones
de Microsoft. El precio actual de cada acción
es de 73 dólares. Una opción de venta con
un precio de ejercicio de 63 dólares cuesta
2,50 USD. El inversor decide cubrirse
comprando 10 contratos de opciones.

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 Ejemplo de especulación
(págs. 12-13)
• Un inversor con 4.000 dólares para invertir
presiente que el precio de las acciones de
Amazon.com va a subir durante los dos
póximos meses. El precio de las acciones es
actualmente de 40 dólares y la correspondiente
opción de compra con vencimiento en dos
meses con un precio de ejercicio de 45 dólares
se está vendiendo a hoy a 2 dólares.
• ¿Cuáles son las estrategias alternativas?

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 Ejemplo de arbitraje
(págs. 13-14)

• Una acción tiene un valor de 100 libras en

Londres y de 172 dólares en Nueva York.
• El tipo de cambio actual es de 1,7500 dólares
por cada libra esterlina.
• ¿Cuál es la oportunidad de arbitraje?

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1. El oro, ¿una oportunidad de
arbitraje?
• Suponiendo que:
– El precio al contado del oro sea de 390 USD.
– El precio de cotización de futuros de oro a un
año es de 425 USD.
– El tipo de interés anual del dólar es del 5 por
ciento por año.
• ¿Existe alguna oportunidad de arbitraje?

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2. El oro, ¿otra oportunidad de
arbitraje?
• Suponiendo que:
– El precio al contado del oro es de 390
USD.
– El precio de cotización de futuros de
oro a un año es de 390 USD.
– El tipo de interés anual del dólar es
del 5 por ciento por año.
• ¿Existe alguna oportunidad de arbitraje?

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 El precio de futuros del oro
Si el precio al contado del oro es S y el precio de
futuros por un contrato a entregar en T años es F,
entonces:
F = S (1+ r )T
donde r es el tipo de interés anual libre de riesgo
(moneda nacional).
En nuestros ejemplos, S = 390, T = 1, y r = 0,05,
por lo que
F = 390(1+0,05) = 409,50
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 1. El petróleo, ¿una
oportunidad de arbitraje?
Suponiendo que:
– El precio al contado del petróleo es de 19
USD.
– El precio de cotización de futuros de
petróleo a un año es de 25 USD.
– El tipo de interés anual del dólar es del 5
por ciento por año.
– Los gastos anuales de almacenamiento
del petróleo suponen un 2 por ciento.
• ¿Existe alguna oportunidad de arbitraje?

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 2. El petróleo, ¿otra
oportunidad de arbitraje?
Suponiendo que:
– El precio al contado del petróleo sea de 19 USD.
– La cotización de futuros de petróleo a un año
sea de 16 USD.
– El tipo de interés anual es del 5 por ciento por
año.
– Los gastos anuales de almacenamiento de
petróleo suponen un 2 por ciento.
• ¿Existe alguna oportunidad de arbitraje?

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