Septima Semana F.I. Mercado Divisas A Plazo Forwads 2022-II Clases Moises Definitivo

Facultad de Economía
Semana N° 07:
El Mercado a Plazos de divisas o forward “Over de the counter”
Aula C y D
Asignatura: Finanzas Internacionales
Dr. Moises Quiroz Peña
Semestre Académico 2021-II
Universidad Nacional
Federico Villarreal
Contenido
• Introducción
• El Mercado a plazos de divisas o forward “over the
counter”.
• Sistemas
• Casos
• Conclusiones
Federico Villarreal
Mercado a plazos de divisas o

forwards “over the counter”
• Derivados financieros
Derivados Financieros:
Federico Villarreal
Derivados Financieros :
Activos Subyacentes:
Federico Villarreal
DEFINICIÓN
• Derivado Financiero:
Un derivado es un instrumento financiero el cual está vinculado al valor de un
activo subyacente, es un contrato que “deriva el precio futuro para tal activo
sobre la base de su precio actual (el precio al contado) y las tasas de interés (el
valor del dinero en el tiempo)” (Gray y Place, 2003)
Los derivados son útiles para la administración de riesgos pueden reducir los
costos, mejorar los rendimientos, y permitir a los inversionistas manejar los
riesgos con mayor certidumbre y precisión
Federico Villarreal
Estos se negocian
Los derivados se negocian en mercados organizados y en mercados no

organizados
Los mercados organizados Los mercados no organizados
• Llamados bolsas de derivados, • Llamados over the counter (OTC),

son aquellos en los que los los contratos se realizan a
términos de los contratos están medida de las necesidades de las
estandarizados por la bolsa en partes en términos de plazo y
cuanto a montos, plazos y monto. En estos mercados se
garantías. En las bolsas de negocian los forwards de activos
derivados financieros se puede financieros.
negociar contratos de futuros u
opciones de activos financieros.
Federico Villarreal
TIPOS
Futuros
Se define que
existen 4 tipos de
derivados
Opciones financieros
básicos donde
muestra las
variaciones
Forward particulares,
dependiendo el
tipo de producto.
Swaps
Federico Villarreal
¿Qué son?
• Los mercados over the counter (OTC) son mercados
extrabursátiles donde se negocian distintos instrumentos
financieros (bonos, acciones, swaps, divisas…) directamente
entre dos partes.
Para ello se utilizan los contratos OTC, en los que las partes
acuerdan la forma de liquidación de un instrumento.
Los contratos OTC pueden formalizarse entre un banco de

inversión y un cliente (normalmente una empresa que necesita
financiación) o entre entidades financieras
Los derivados OTC negociados entre entidades financieras

no son para el público general ni para inversores minoritarios.
Federico Villarreal
Características
Con frecuencia se asimila el mercado OTC con un mercado bilateral, aunque se
pueden distinguir dos alternativas:
Negociación bilateral
• donde creadores de mercado (dealers) hacen públicos precios de compra y venta vía
teléfono o pantallas, y todas las operaciones se ejecutan contra su cuenta propia
(principal)
Negociación multilateral
• en la que existe una pantalla operada por uno o varios intermediarios (bróker) y las
operaciones se ejecutan entre terceros sin que el intermediario sea contrapartida
(agency).
Federico Villarreal
Regulaciones
Una de las primeras
características que nos vienen Expresión que suele también
a la mente de los mercados usarse para referirse a estos
OTC es la correspondiente a mercados.
los mercados no regulados
Pero hay que tener en cuenta

que, aunque la actividad en Por tanto, los supervisores
estos mercados no está bancarios tienen acceso a las
supervisada, sí lo están los operaciones que los
mayores operadores supervisados realizan.
(entidades de crédito)
Federico Villarreal
CONTRATOS FORWARDS.
Contratos Forward
Federico Villarreal
Definición
Según Court (2009):
•Un contrato a plazo o Forward es un acuerdo

entre dos partes por medio del cual se comprometen a
realizar una operación de compra o venta de un
determinado activo subyacente, real o financiero. El
precio es pactado cuando el contrato es firmado. A este
contrato se le conoce también como producto derivado,
pues es un activo cuyo valor depende del valor de otros
activos. (p. 307)
Federico Villarreal
Propósito
El propósito del forward de divisas es administrar
el riesgo en el que se incurre por los posibles
efectos negativos de la volatilidad del tipo de
cambio en el flujo esperado de ingresos de una
empresa
En tal sentido, el mercado de forwards de

monedas permite que los agentes económicos se
cubran del riesgo cambiario, dando mayor certeza
a sus flujos.
Federico Villarreal
Características instrumento financiero
Su valor cambia en respuesta a

los cambios en una tasa de
No requiere una inversión inicial
interés especificada, en el precio Se liquidará en una fecha futura.
neta, o solo obliga a realizar una
de un instrumento financiero, en Los derivados financieros son
inversión inferior a la que se
el de una materia prima cotizada, productos que provienen {…}
requeriría para otros tipos de
en una tasa de cambio de la como se entiende de su nombre
contratos, en los que se podría
moneda extranjera, en un índice de otros bienes o activos, y cuyo
esperar una respuesta similar
de precios o de tasas de interés, precio por ende está relacionado
ante cambios en las condiciones
en una calificación o índice de con el valor de dicho bien.
de mercado.
carácter crediticio o en función
de otra variable
Federico Villarreal
Características de un forward
• Es importante tener en cuenta cuáles son las características
formales que tienen los contratos forward. Según Court
(2009).
Activo subyacente
Nocional {sic}
Fecha de vencimiento
Forma de liquidación
Precio spot
Precio Forward
Federico Villarreal
Importancia
CONTRATO FORWARD PUEDE SER BENEFICIOSOTANTO PARA EL IMPORTADOR COMO PARA EL
EXPORTADOR POR LO SIGUIENTE:
El exportador puede vender a un

El exportador asegura la venta de su
precio superior al precio de mercado
producción.
en el momento de firmar el acuerdo.
El importador puede beneficiarse de

un ahorro en la fecha de pago, si el
El importador elimina el riesgo
precio de mercado en dicho
cambiario de la operación.
momento es superior al fijado en el
contrato forward.
Federico Villarreal
Ventajas y desventajas de un contrato Forward
• Ventajas  Al ser compromisos de ejecución

obligatoria, nos exponemos a que
nuestra visión del mercado no sea la
 Permite establecer coberturas a correcta, sobre todo en estrategias
medida al negociarse en mercados especulativas.
OTC no organizados, lo que
proporciona gran flexibilidad en su  No existen contratos forward para
contratación. todas las divisas ni para períodos
temporales muy largos.
 No es necesaria la constitución de
márgenes de garantía.  No existe un mercado secundario ágil
en el que cancelar la operación antes
 Existencia de un mercado real, el de del vencimiento.
divisas, al que puede acudir la
empresa. • Desventajas
Federico Villarreal
Determinación del precio del forward
Para la determinación de los tipos

de cambio forward se toma en
cuenta el tipo de cambio spot (por
ejemplo, soles por dólar); el
diferencial de tasas de interés (por
ejemplo, el diferencial de tasas de
interés entre soles y dólares) y el
plazo de vigencia del contrato
Federico Villarreal
Determinación del precio del forward
¿ ¿
Donde:
 Fp = Tipo de Cambio forward
 Sp = Tipo de Cambio spot (al contado)
 RS/. = Tasa de interés en soles (efectiva anual)
 R$ = Tasa de interés en dólares (efectiva anual)
 n = Plazo
Federico Villarreal
Ejemplo
La empresa ABC tiene ingresos en soles y tiene que pagar una obligación dentro de
90 días. Por lo tanto, decide pactar un forward de compra con una entidad bancaria
para cubrirse del riesgo de una variación del tipo de cambio que lo afecte.
Si el T.C. Spot es de 3,1000 y las tasas de interés son Rsol = 6,10% y RUS$ = 4,60%
¿Cuál es el tipo de cambio forward esperado?
T.C. Forward Sol = S/. 3,1111 por dólar.

Federico Villarreal
Beneficios (cobros) o pérdidas (pagos) de un forward en la

fecha de vencimiento
• A continuación se presentan dos esquemas de los cobros o pagos que generaría un
contrato forward, tanto para el comprador del mismo como para el vendedor:
 En este caso, si el precio del contrato forward se ha fijado en 990 euros, y finalmente en la fecha
de vencimiento el activo tiene un precio de 1.000 euros, esto supondrá una ganancia de 10 para
el comprador del forward, ya que podrá comprar el activo a 990 cuando si fuera ese día al
mercado debería pagar 1.000.
 Por el contrario, si el precio del contrato forward es de 990 euros y el vendedor habrá perdido 10
euros con esta operación, ya que deberá vender el activo por 990 euros en la fecha de
vencimiento, cuando si no hubiera entrado en el contrato forward, podría venderlo ese día a un
precio superior de 1.000 euros

Federico Villarreal
Beneficios (cobros) o pérdidas (pagos) de un forward en la fecha de vencimiento

Federico Villarreal
Comparación entre un contrato forward y un contrato de

futuros
• Económicamente no
existe un gran diferencia
entre los contratos
de futuros y los
contratos forward, sin
embargo los primeros se
negocian en un mercado
organizado, mientras
que la contratación de
los segundos tiene lugar
bilateralmente entre las
partes (OTC). Esto da
lugar a una serie de
características que se
derivan de lo anterior y
que podemos ver
resumidamente en la
siguiente tabla:
Federico Villarreal
TIPOS DE FORWARD
Federico Villarreal
FORWARD DE
TASA DE INTERÉS FORWARD DE
MATERIAS PRIMAS FORWARD DE DIVISAS
• Son acuerdos mediante • Son contratos mediante los

los cuales las partes cuales una de las partes se
convienen una tasa de compromete a entregar un
Al igual que los futuros de
interés para una operación monto determinado de una
que será llevada a cabo en materias primas, los
divisa a un precio previamente
una fecha futura y por un forwards son contratos de
establecido y en una fecha
monto previamente compraventa de un bien determinada, y la contraparte
establecido en el contrato. específico a un precio se obliga a comprar las divisas
Esta clase de contratos previamente acordado. con las condiciones pactadas
son utilizados como
cobertura cuando las tasas
en el contrato.
de interés presentan
constantes fluctuaciones o
para obtener ganancias de
estas fluctuaciones. TIPOS DE FORWARDS.......
Federico Villarreal
¿Que es un Forward de Divisas?

Hay que tener en cuenta lo siguiente:
• Fecha Futura: la fecha en la que las partes realizaran

la operación de compra / venta de Dólares bajo las
Un Forward de condiciones pactadas.
Divisas es un
contrato entre
dos partes en el • Posición: es la posición que cada una de las partes
que se acuerda la define. Esta puede ser “compradora” o “vendedora”.
compra / venta
de moneda
extranjera a
• Monto: define el importe de la operación,
denominado en la divisa a transar.
futuro.
• Precio Forward: el precio al cual las partes realizaran
la operación pactada.
• Liquidación: la forma en la que las partes transferirán

los activos en la fecha futura. Existen 2 formas de
liquidar estos contratos: por entrega física y por
compensación.
Federico Villarreal
TIPOS DE FORWARDS
Con entrega o Full SIN ENTREGA O NON

Delivery forward (FDF) DELIVERY FORWARD (NDF)
• Tipo
Llegada la fecha de vencimiento se compensa el diferencial entre el
de cambio futuro pactado y el promedio de
• Se da el intercambio físico de
compra/venta (tipo de cambio spot).
monedas al vencimiento de la
operación, según el tipo de cambio • Usualmente el tipo de cambio usado para la
pactado. compensación es el promedio de compra y venta del
día publicado por la SBS.
Federico Villarreal
Ejemplos
Una empresa exportadora vende a un banco el 22 de enero un

forward (NDF) a 3 meses con una tasa de 2,000 pesos por dólar,
Con entrega o Full Delivery forward (FDF) por 50,000 dólares (100 millones de pesos). El banco se
compromete a comprar los 50,000 dólares a la fecha de cierre
(22 de abril). De tal forma, se pueden presentar tres escenarios:
Supongamos que quieres vender 100 toneladas de
maíz a un minorista masivo de EE. UU. en 60 días a
150$ por tonelada. La tasa de cambio el 22 de abril no cambia. Como no hay
diferencia entre el forward (NDF) y la tasa actual, el NDP vence,
Una vez transcurridos los 60 días, deberá no hay pagos entre las partes.
proporcionar 100 toneladas de maíz, y el minorista se La tasa de cambio el 22 de abril es mayor a la pactada (3,000
verá obligado a pagar 15.000$ (100 toneladas x 150$) pesos por dólar). Bajo este escenario el peso se ha devaluado,
a cambio. el banco debe comprar a 3,000 pesos por dólar los 50,000 (150
millones de pesos), perdiendo 50 millones de pesos.
Estarías obligado a vender al precio acordado,
La tasa de cambio el 22 de abril es menor a la pactada (1,000
independientemente de que el valor del maíz se esté pesos por dólar). Bajo este escenario el banco compra a 1,000
negociando a 150$ o no. Esto significa que podrías pesos los 50,000 dólares a la empresa (50 millones de pesos),
terminar vendiendo a un precio más alto o más bajo ganando 50 millones de pesos.
que el precio de mercado cuando reciba la entrega.
Sin entrega o Non Delivery Forward

(NDF)
Federico Villarreal
Participantes en el mercado forward

Federico Villarreal
Tres participantes
Generalmente, las empresas Los agentes económicos Agentes económicos que

bancarias son las que estructuran que tienen flujos tienen obligaciones
los contratos forward de compra proyectados de ingresos futuras en moneda
o de venta debido a su capacidad en moneda extranjera y extranjera y que podrían
de asumir los riesgos de estas tienen obligaciones en reducir la incertidumbre
operaciones, asociados a la moneda nacional sobre la magnitud de sus
posibilidad de incumplimiento de constituyen los flujos si toman una
la obligación pactada. potenciales oferentes de cobertura pactando un
moneda extranjera contrato forward de
(dólares) a futuro. compra.
Federico Villarreal
Comportamiento del tipo de cambio
Comportamiento del tipo de cambio

Federico Villarreal
Comportamiento del tipo de cambio - Divisa
Precio de la divisa POLÍTICAS MONETARIAS
Para que tenga sentido diseñar e

Una divisa tiene la propiedad de implementar una política
que el tenedor de la moneda monetaria eficaz se requiere al
puede ganar intereses a la tasa de menos de dos condiciones: que la
interés libre de riesgo vigente en el oferta de dinero sea
país extranjero (p.307)-Court “controlable” por la autoridad
(2009) monetaria y que la demanda por
dinero sea “estable”, lo que no
significa constante. (p.307)-Court
(2009)
Federico Villarreal
Fluctuaciones del Tipo de Cambio

Federico Villarreal
Fluctuaciones
Estabilidad política
Especulación Inflación Tipo de interés
Federico Villarreal
Conclusiones
1. El uso de derivados como instrumento de cobertura favorece la minimización de la volatilidad de

los rendimientos de un portafolio, protegiendo la cartera de movimientos en los precios.
2. Asimismo, favorece a los productores y compradores de materias primas, al asegurarles un

precio de compra o venta en el futuro, ofrecen protección a los productores ante eventuales caídas
de los precios y a los compradores ante posibles incrementos.
3. Como instrumento de especulación los derivados ofrecen un potencial ilimitado de ganancias, y

con una mínima inversión se puede lograr altos rendimientos; no obstante, la especulación con
estos instrumentos es muy riesgosa, ya que son más volátiles que los subyacentes.
Federico Villarreal
BIBLIOGRAFÍA
Gray, S., & Place, J. (n.d.). Ensayos Derivados financieros. https://

www.cemla.org/PDF/ensayos/pub-en-69.pdf
• Vernor Mesén Figueroa. (2008, June). Los instrumentos financieros
derivados: concepto, operación y algunas estrategias de negociación.
ResearchGate; Universidad de Costa Rica.
https://www.researchgate.net/publication/44045585_Los_instrumento
s_financieros_derivados_concepto_operacion_y_algunas_estrategias_
de_negociacion
• BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ. (n.d.). https://
www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Informes-Especiales/Cobertura-
Cambiaria-Forwards-Divisas.pdf
• No utilizar. (2015, June 25). Qué son los mercados Over The Counter
(OTC). BBVA NOTICIAS; BBVA.
https://www.bbva.com/es/que-son-los-mercados-over-the-counter-otc/
• Court E. (2009) Aplicación para finanzas empresariales. México.
Universidad Católica del Perú.
• ‌EL MERCADO INTERNACIONAL DE DIVISAS Principios básicos.
(n.d.).
https://digitalrepository.unm.edu/cgi/viewcontent.cgi?article=1315&
context=abya_yala
Federico Villarreal
El TIPO DE CAMBIO
• El tipo de cambio es el precio en moneda nacional de una moneda

extranjera.
• El tipo de cambio es el precio de la divisa y esa última es la moneda

extranjera que poseen los agentes económicos de un país.
• Actualmente este valor es determinado por la oferta y la demanda.
• Los tipos de cambio resultan una importante información que orienta las
transacciones internacionales de bienes, capital y servicios.
Federico Villarreal
• El tipo de cambio no solo es el precio de una moneda en términos de otra.
• Las variaciones en el tipo de cambio afectan a los precios de los bienes y

servicios producidos en un país respecto a los producidos en otros países.
• Afectan a los precios de todos los activos y pasivos denominados en una

moneda respecto a los denominado en otra.
• Los tipos de cambios y sus variaciones tienen pues una trascendencia

primordial en las actuales economías.
Federico Villarreal
CAUSAS DE VOLATILIDAD DE LOS TIPOS DE CAMBIO:
• Cambios en la economía mundial (bloques económicos).
• Liberalización financiera y creciente especulación.
• Proceso tecnológico en la transmisión de la información y transferencia de fondos (SWIFT).
• La divisa.- Es la moneda de otro país, siempre y cuando dicha moneda sea libremente
convertible en otras monedas en el mercado cambiario.
Federico Villarreal
Causas de la volatilidad del Tipo de Cambio
Existen 2 tipos de convertibilidad: Externa e Interna.
• Convertibilidad Interna: Significa que dentro de un país es posible comprar

y vender libremente diferentes monedas extranjeras.
• Convertibilidad Externa: Significa que la moneda nacional se cotiza en los

centros cambiarios fuera del país.
Federico Villarreal
1. TIPO DE CAMBIO NOMINAL
• Es el precio en soles de una moneda extranjera. Los que se

establecen en los mercados.
• Ejemplo : Euros por dólar.
• Es una variable que vincula el precio de dos monedas,

usualmente hace referencias a la cotización del dólar respecto
al sol, es decir cuantos soles se requieren para comprar un
dólar.
Federico Villarreal
1.-Tipo de Cambio Nominal
• El tipo de cambio entendido así muestra una tendencia a la baja, lo que

refleja una apreciación del sol respecto al dólar.
• Hay que tener en cuenta que estas operaciones deben realizarse en casas
de cambio y que cotizan tanto con un precio de compra como un precio de
venta.
• Concepto.- Tipo de cambio nominal se puede definir como el número de

unidades de moneda nacional que debemos entregar para obtener una
unidad de moneda extranjera, o de manera similar, el número de unidades
de moneda nacional que obtengo al vender una unidad de moneda
extranjera.
Federico Villarreal
VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO NOMINAL
• Los tipos de cambio, son precios que (precio de una moneda

expresado en términos de otra) varían a través del tiempo.
Federico Villarreal
Variaciones del Tipo de Cambio Nominal
• Una apreciación de la moneda nacional significa una subida de su precio en

términos de la moneda extranjera.
• Significa que la moneda local se apreció es decir que el tipo de cambio

bajó.
• Una depreciación es una subida del tipo de cambio.
Significando :
• Apreciación moneda local → baja el tipo de cambio.

• Depreciación moneda local → sube el tipo de cambio.
Federico Villarreal
2. TIPO DE CAMBIO REAL
• El tipo de cambio real de un país (país local) respecto de otro (país

extranjero) es el precio relativo de los bienes del país extranjero expresados
en términos de bienes locales.
• Es también aquel que se encarga de medir el grado de competitividad de

nuestros productos con respectos a los productos extranjeros.
• El tipo de cambio real resulta de multiplicar el tipo de cambio nominal por

el nivel de precios del exterior y dividir todo entre el nivel de precios
internos.
Federico Villarreal
2. TIPO DE CAMBIO REAL
• El tipo de cambio real viene dado por:
• e= (E x P*) / P
Significa :
• e: tipo de cambio real

E: tipo de cambio nominal.
P*: deflactor del PBI del país extranjero.
P: deflactor del PBI local.
Federico Villarreal
VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO REAL
• Variaciones del tipo de cambio real por lo siguiente :
- Tipo de cambio nominal

- Variaciones en los precios de los bienes extranjeros.
- Variaciones en los precios de los bienes locales.
• Apreciación real: los bienes argentinos se hacen relativamente mas caros cuando cae el
precio de los bienes norteamericanos expresado en bienes argentinos - Cae el tipo de
cambio real.
• Depreciación real: los bienes argentinos se hacen relativamente más baratos, sube el
precio de los bienes norteamericanos expresado en bienes argentinos - Sube el tipo de
cambio real.
Federico Villarreal
2.TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE
• Bajo un esquema de tipo de cambio variable la relación de una moneda

respecto de otras monedas estará fijada por la oferta y demanda de divisas
en el mercado.
• El tipo de cambio es flexible de libre flotación) si el banco central no

interviene en el mercado cambiario permitiendo que el nivel de tipo de
cambio se establezca como consecuencia de libre juego de la oferta y la
demanda de divisas.
• Interviene el BCRP regulando el mercado a través de la compra y venta de

dólares.
Federico Villarreal
2.TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE
• Existen 2 tipos de flotación:
• - Flotación administrada: Es cuando las reglas de intervención del banco

central en el mercado cambiario son claras y conocidas. Caso peruano.
• - Flotación sucia: Son cuando las reglas de intervención no son claras. Caso
Venezuela
• La intervención corporativa.- Es cuando los bancos centrales de varios

países se ponen de acuerdo para intervenir conjuntamente con el objeto de
fortalecer o debilitar una moneda determinada. Caso el Euro
Federico Villarreal
CONDICIONES DEL MERCADO SEGUN EL TIPO DE CAMBIO
• En el régimen fijo la moneda se:
- Revalúa
- Devalúa
• En el régimen flexible la moneda se:

- Aprecia
- Deprecia
Federico Villarreal
TIPOS DE REGIMENES CAMBIARIOS EN LA PRÁCTICA
• Moneda nacional pegada a otra más fuerte.
• Moneda nacional pegada a una canasta de monedas de los socios comerciales más importantes.
• Flexibilidad limitada contra una sola moneda.
• Flotación conjunta.
• Flotación dentro de las bandas ajustables de acuerdo con un conjunto de indicadores

económicos.
• Flotación administrada
• Flotación libre.
Federico Villarreal
CLASES DEL TIPO DE CAMBIO

• 1. A LA PAR
Es cuando una moneda nacional es igual a una moneda extranjera. Hay equilibrio en la
oferta y demanda de divisas de mercado.
• 2. BAJO LA PAR
Es cuando hay que dar más monedas nacionales por una moneda extranjera. Hay escases de
divisas en el mercado.
• 3. SOBRE LA PAR
Es cuando hay que dar más monedas extranjeras por una moneda nacional. Hay abundancia
de divisas en el mercado.
Federico Villarreal
RIESGOS DEL TIPO DE CAMBIO
• El riesgo del tipo de cambio es la posibilidad de pérdida o beneficio en el

valor de cualquier activo expresado en divisas, como consecuencia de la
fluctuación de sus tipos de cambio a lo largo del tiempo.
- Caso Crecimiento del PBI americano en 3.5%- Tipo Cambio en el Perú se

incremento actualmente en S/ 2.96 por dólar . Aprecia o Deprecia
• El riesgo del tipo de cambio afecta a la competitividad de una empresa

frente a sus rivales, tanto en su mercado domestico como en los mercados
internacionales, aunque se hace más evidente en aquellas empresas
exportadoras e importadoras.
- Caso .- Pago en dólares de empresarios peruanos

Federico Villarreal
CONTROL DEL TIPO DE CAMBIO
• Concepto .- El control del tipo de cambio es una intervención oficial del mercado
cambiario.
• Mediante los mecanismos normales de oferta y demanda quedan parcialmente fuera

de operación.
• Aplicándose una reglamentación administrativa sobre la compra y venta de divisas.
• Implica generalmente un conjunto de restricciones cuantitativas y/o cualitativas de la

entrada y salida de cambio extranjero.
• Caso .- Venezuela España Italia en general los países de la Unión Europea

Federico Villarreal
- Tipo del cambio

• Existen diversas formas en que los países controlan y establecen los tipos de cambio.
• En los sistemas de tipos de cambio fluctuantes, el precio de cada moneda lo

establecen los mercados.
• Cuanto mayor sea la demanda de una moneda, mayor será su precio (su tipo de
cambio).
• El banco central puede intervenir en los mercados para lograr un tipo de cambio
favorable.
• Esta intervención se conoce como fluctuación dirigida.
• Cuando el tipo de cambio es fijo, la moneda tiene un valor medio que podrá
aumentar (revaluarse) o disminuir (devaluarse) cuando las autoridades monetarias lo
consideren necesario.
Federico Villarreal
TEORIAS DE FORMACION
DEL TIPO.
Determinantes del tipo de cambio
En una economía integrada financieramente al resto del
mundo, con tipo de cambio flexible e independencia
monetaria, se observarán necesariamente variaciones
continuas en su tipo de cambio nominal (Aizenman
, et al., 2008).
Esto es, los flujos de capital hacia el interior y exterior del
país son una fuente de volatilidad en el tipo de cambio.
En el caso de nuestro país es posible ver que dichos flujos
coinciden con los movimientos de apreciación y
depreciación de nuestra moneda.
Federico Villarreal
A) PARIDAD DEL PODER DE COMPRA

De acuerdo con la teoría de la paridad del poder de
compra, debemos ser capaces de adquirir una misma
canasta de bienes en cualquier país por la misma
cantidad de divisas.
Federico Villarreal
Esta teoría considera dos países y asume que sólo

producen bienes comerciables homogéneos; que no hay
barreras al comercio internacional, ni a los flujos de capital
y que las economías funcionan a pleno empleo, por lo
que:
Pi t = StPi* t
Dónde: Pi t representan los precios internos del bien i; St el
tipo de cambio y Pi* t los precios del bien i en el extranjero.
El precio del bien i es igual al precio del mismo bien en el
extranjero multiplicado por el tipo de cambio.
Federico Villarreal
B) ENFOQUE MONETARIO
Por otro lado, en el enfoque monetario del tipo de
cambio, basado en la paridad del poder de compra,
asume dos países que tienen comercio sin barreras y
que producen sustitutos perfectos, ambos países
emiten una moneda distinta y bonos (siendo éstos
últimos sustitutos perfectos).
Federico Villarreal
Los tenedores de activos pueden ajustar sus portafolios

instantáneamente ante un choque, por lo que el capital es
perfectamente móvil y se cumple la paridad descubierta de la
tasa de interés (Hallwod et al., 2000).
Dse t+1 = (i - i*)t
La restricción de riqueza que enfrenta la economía interna es:
W = M + B + B*
Donde W representa la riqueza, M la cantidad de dinero, B los
bonos internos y B* los bonos externos.
De esta forma, los agentes pueden mantener su riqueza en
esas tres diferentes formas de activos.
Federico Villarreal
C) BALANCE DE PORTAFOLIO
Este enfoque considera un el caso en el que los
países emiten bonos que no son sustitutos perfectos
en el que la cuenta corriente también afecta la
determinación del tipo de cambio.
Federico Villarreal
La diversificación de portafolios juega un papel

importante, en este caso el riesgo de tipo de cambio
determina la sustituibilidad entre bonos internos y
externos, por lo que no se cumple la paridad
descubierta de tasas de interés (Hallwod et al., 2000).
i - i* - Dee = λ
λ es la prima de riesgo distinta de cero. Si λ < 0 el
rendimiento de los activos extranjeros (medido como i*
+ Dse) es mayor que en nuestro país y en este caso los
activos externos serían más riesgosos que los internos.
Federico Villarreal
Si los inversionistas internacionales deciden que una

moneda se vuelve más riesgosa, reasignarán sus
portafolios de bonos a favor de activos más seguros.
Si la paridad del poder de compra no se mantiene en
el corto plazo, los cambios en el tipo de cambio
provocados por un choque monetario pueden
volverse choques reales y si se cumple la condición
Marshall-Lerner, éstos también afectarán el resultado
de la cuenta corriente.
Federico Villarreal
La cuenta corriente indica entonces si un país está

acumulando o desacumulando activos y por lo tanto
cambios en la riqueza. Y son precisamente cambios
en la riqueza los que afectan el nivel de consumo, en
el stock de activos y, por lo tanto, en el tipo de
cambio.
Federico Villarreal
D) DETERMINANTES DE LARGO PLAZO

De acuerdo con Mishkin (2014), existen distintos
factores que influyen en la determinación del tipo de
cambio tales como los niveles de precios relativos, las
barreras comerciales, las preferencias por bienes
nacionales frente a los externos y la productividad.
Federico Villarreal
NIVEL DE PRECIOS
Como se mencionó con anterioridad, un aumento en
el nivel de precios interno en relación con el nivel de
precios en el extranjero, hace que la moneda se
deprecie y, al contrario, si el nivel de precios relativo
cae o crece menos que el externo, hace que la
moneda se aprecie.
Federico Villarreal
Inflación anual en México y Estados Unidos, 2000-2016 (porcentaje)

Fuente: elaboración propia con datos de IBD (2016), INEGI y Bureau of Labor Statistics.
Federico Villarreal
Barreras comerciales y demanda por exportaciones /importaciones

En cuanto a las barreras comerciales (aranceles y cuotas), La
presencia de barreras comerciales tales como cuotas y
aranceles, tienden a apreciar la moneda del país que las
establece, pues estará en posibilidades de vender sus
productos a un mayor precio.
Asimismo, si la demanda por las exportaciones de un país
aumenta, su moneda se aprecia y, por el contrario, si
incrementara la preferencia por importaciones la moneda
nacional se deprecia (Mishkin, 2014).
Federico Villarreal
El riesgo de la aplicación de política proteccionistas

por parte de Estados Unidos tras la llegada a la
presidencia de Donald Trump puede ser uno de los
factores que impulse la apreciación del dólar
estadounidense respecto del peso (IBD, 2016).
Federico Villarreal
Exportaciones e Importaciones, 1993-2016 (millones de dólares)

*A noviembre de 2016. Fuente: elaboración propia con datos de IBD (2016) y Banxico.
Federico Villarreal
Productividad
En lo que se refiere a la productividad, cuando esta
se eleva tiende a relacionarse con una caída en el
precio de los bienes comerciables nacionales en
relación con los extranjeros, lo que ocasiona que se
incremente la demanda por bienes comerciables
locales y la moneda nacional tendería a preciarse.
Federico Villarreal
En caso opuesto, si la productividad del país cae, los

bienes comerciables se vuelven respectivamente más
caros y la moneda nacional se deprecia.
Es decir, el incremento de la productividad de un país
en relación con otros hace que su moneda se aprecie
(IBD, 2016).
Federico Villarreal
En este caso conviene comentar que la productividad

laboral reportada por la Organización para la
Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) deja
a nuestro país en uno de los últimos lugares de entre
los países de la Organización, por lo que la
depreciación de la moneda también es resultado del
magro crecimiento de nuestra productividad
respecto del resto de los países.
Federico Villarreal
OCDE, Crecimiento de la productividad laboral (PIB por hora trabajada, total de la

economía, cambio porcentual anual)
Fuente: OECD Compendium of Productivity Indicators 2016.
Federico Villarreal
E) DETERMINANTES DE CORTO PLAZO

En el corto plazo existen también determinantes del
comportamiento del tipo de cambio.
De acuerdo a la teoría de selección de portafolio el
más importante es el rendimiento esperado relativo
de los activos nacionales.
Mientras mayor sea el rendimiento esperado de la
moneda local (apreciación) mayor será su demanda.
Federico Villarreal
Por ejemplo, si la tasa de interés interna sube y se

mantiene constante el tipo de cambio, el
rendimiento de los activos locales se eleva en
relación con los extranjeros por lo que los
inversionistas los demandarán más, ocasionando que
la moneda local se aprecie.
Federico Villarreal
Fuente: tomado de Mishkin, 2014.

Federico Villarreal
Por el contrario, si la tasa de interés interna cae, o

bien, si el rendimiento de los activos nacionales
disminuye, la demanda por activos locales) se
desplaza a la izquierda y la moneda se deprecia. Lo
mismo ocurriría en caso de que la tasa de interés de
los activos internacionales aumentara, ocasionaría
una menor demanda por activos nacionales y la
moneda local terminaría por depreciarse.
Federico Villarreal
Fuente: tomado de Mishkin, 2014.

Federico Villarreal
Las expectativas acerca del valor espero del tipo de

cambio en el futuro también son un determinante
importante de la demanda de activos nacionales,
esto es, el valor de la moneda local depende de su
valor de reventa futuro
Federico Villarreal
En contraste, los factores que provoquen una caída

en el valor esperado del tipo de cambio en el futuro,
forzarán sobre la depreciación del tipo de cambio en
el período actual.
Cabe señalar que, en el caso de las tasas de interés y
su efecto en el tipo de cambio, debe tenerse en
consideración el factor que influye en el movimiento
de las primeras.
Federico Villarreal
Pues la tasa de interés nominal tiene un componente

real y uno que refleja la inflación esperada (i = r + πe);
por lo que los movimientos en la tasa de interés
nominal pueden deberse a cambios en esos dos
factores con efectos distintos en el tipo de cambio.
Por un lado, si el incremento es en la tasa de interés
real nacional y la inflación esperada se mantiene sin
cambio, el tipo de cambio se apreciará, pues se
elevará la demanda hacia los activos nacionales.
Federico Villarreal
Pero si la tasa de interés nominal incrementa debido

a una mayor inflación esperada, el rendimiento real
de los activos nacionales será menor al igual que su
demanda, provocando que la moneda se deprecie;
esto es, debe distinguirse entre las medidas de tasa
de interés real y nominal.
Federico Villarreal
F) ENFOQUE DE ACTIVOS
El enfoque de Activos nos dice que debemos tratar al
tipo de cambio como un activo más y emplear las
herramientas que se utilizan en la valuación de otros
activos como bonos y acciones, pues en realidad el
tipo de cambio fluctúa día con día como lo hace el
valor de otros títulos en el mercado).
Federico Villarreal
El valor de los títulos cambia cuando el mercado presenta

percepciones distintas de su precio y esos movimientos pueden
estar ocasionados por la llegada de nueva información acerca
de, resultados, rendimientos o nuevas inversiones, por ejemplo.
La visión de activos en la determinación del valor del tipo de
cambio es la misma que para las acciones en el mercado de
capitales.
De esta forma, las expectativas de sobre las tasas de interés
tendrán un efecto sobre el valor del tipo de cambio, pues se
trata de un activo cuyo valor se verá afectado hoy y no en el
futuro; otras expectativas que influyen en la determinación del
tipo de cambio pueden ser el monto del déficit comercial y el
monto de reservas internacionales.
Federico Villarreal
III. Coberturas cambiarias

Tras la crisis financiera internacional y el impulso
monetario que los países desarrollados dieron a sus
economías, los rendimientos de la inversión en
títulos de renta fija han sido muy bajos.
Lo anterior hizo que los inversionistas internacionales
buscaran proteger sus ganancias a través de
instrumentos en moneda extranjera.
Federico Villarreal
Anteriormente los inversionistas veían a las ganancias o pérdidas

cambiarias sólo como el resultado de su exposición a una moneda externa
y decidían si estaban dispuestos a exponerse al riesgo cambiario o no; sin
embargo, las coberturas para proteger el valor de una parte de sus
portafolios diversificados han sido cada vez más comunes.
Existe evidencia que apunta a que, el cubrirse de este tipo de riesgo
reduce la volatilidad de los rendimientos, por lo que, desde la perspectiva
de un portafolio eficiente, las coberturas son una estrategia atractiva que
permite a los administradores de fondos entregar mejores resultados.
Además, los mercados de divisas son profundos, altamente líquidos y
relativamente baratos, los participantes pueden administrar sus riesgos
cambiarios a través del mercado de derivados pues éstos ofrecen la
ventaja de ser eficientes, transparentes, eliminan el riesgo de contraparte
y brindan accesibilidad a todos los participantes del mercado (Srinivasan
et al., 2003).
Federico Villarreal
Las coberturas se utilizan para proteger el valor

subyacente de un activo y se realiza a través del uso
de derivados como futuros, forwards, opciones
y swaps. Estos instrumentos se utilizan para
recuperar el balance del portafolio ante posibles
pérdidas en la inversión. Debido a los menores costos
de transacción, los contratos a futuro son
mayormente utilizados; consisten en un acuerdo para
comprar o vender un activo o título en una fecha
específica a un precio establecido.
Federico Villarreal
Rotación de tipos de cambio en el mercado OTC, abril 1995-2016 (promedios diarios en

miles de millones de dólares)
Fuente: elaboración propia con datos del BIS.
Federico Villarreal
Los pesos son utilizados como mecanismo para cubrirse de

posibles pérdidas. De acuerdo con Bloomberg (2015), en el
mercado de divisas de Chicago los contratos a futuro usados para
obtener ganancias cuando una moneda pierde valor, se han
ubicado en niveles históricamente altos.
Desde mediados de 2015 se elevaron las apuestas en contra del
peso por el hecho de que los inversionistas parecían estarse
desilusionado de las perspectivas económicas de México.
Siguiendo a Bloomberg (2015a, 2015b), a inicios de ese año los
pronósticos apuntaban a una apreciación del peso por alrededor
de 9.0%; sin embargo, lo observado fue una depreciación de
9.5%, la cual llevó al tipo de cambio a 16.2992 pesos por dólar.
Federico Villarreal
V. Consideraciones finales
Durante los últimos años el valor de nuestra moneda
se ha visto afectado de forma importante por
distintos factores. La revisión de algunos de los
determinantes teóricos del tipo de cambio nominal
nos lleva a concluir que la depreciación observada de
nuestra moneda está plenamente justificada y que,
en el futuro, de no avanzar en el fortalecimiento de
las variables que lo fundamentan, dicha depreciación
podría continuar.
Federico Villarreal
En primer lugar, hay una menor oferta de dólares

producto de la reversión de capitales por la
normalización de la política monetaria en Estados
Unidos.
En segundo lugar, el diferencial de inflación entre
México y la economía norteamericana es
históricamente positivo, lo que también deprecia
nuestra moneda.
Federico Villarreal
En tercer lugar, la probable imposición de barreras

comerciales por parte de Estados Unidos a las
exportaciones mexicanas luego de la victoria de
Donald Trump en las elecciones presidenciales de
aquel país, presiona al alza el valor del dólar.
En cuarto lugar, se encuentra la baja productividad
laboral de la economía mexicana frente al resto de
países que integran la OCDE y que en el largo plazo
incide en la depreciación del peso.
Federico Villarreal
Resulta necesario que el gobierno federal cumpla con

sus objetivos fiscales, reduzca la razón de deuda
pública, vigile la correcta implementación de las
reformas estructurales, promueva el crecimiento
económico, fortalezca el aparato institucional, el
cumplimiento de la ley y el combate a la corrupción y
a la inseguridad; a fin de renovar la credibilidad en la
economía mexicana y en la moneda nacional.
Federico Villarreal
CONCLUSIONES
• Los sistemas de tipos de cambio fijos suelen fijarse en relación a una moneda: en el
Sistema de Bretton Woods el dólar estadounidense; en África occidental el franco
francés, a los DEGs del FMI o a una cesta de monedas.
• En Latinoamérica numerosos países fijan su moneda con respecto al dólar,

mantienen paridades fijas o deslizantes y por tanto forman parte del denominado
"bloque del dólar".
• El Banco Central de Reserva tienen que mantener fijo el tipo de cambio entre unas
bandas de fluctuación de más – menos 2,25% , según el Marco Macroeconómico
Multianual- vigente.
Federico Villarreal
Bibliografía
Escrita
EHRHARDT & BRIGHAM Finanzas Corporativas CENGAGE Learning
2007

Frank Fabozzi y Franco Modigliani Mercado y Instituciones Financieras
2002

Jhon Hull Introducción a los mercados de futuros y opciones 2003
Digital
* Ackerman, S. y Con, S. (2013). Metodología de la investigación
Federico Villarreal

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Gray, S., & Place, J. (n.d.). Ensayos Derivados financieros. https://

• El tipo de cambio es el precio en moneda nacional de una moneda

• El tipo de cambio es el precio de la divisa y esa última es la moneda

• Actualmente este valor es determinado por la oferta y la demanda.

• El tipo de cambio no solo es el precio de una moneda en términos de otra.

• Las variaciones en el tipo de cambio afectan a los precios de los bienes y

• Afectan a los precios de todos los activos y pasivos denominados en una

• Los tipos de cambios y sus variaciones tienen pues una trascendencia

CAUSAS DE VOLATILIDAD DE LOS TIPOS DE CAMBIO:

• Cambios en la economía mundial (bloques económicos).

• Liberalización financiera y creciente especulación.

• Proceso tecnológico en la transmisión de la información y transferencia de fondos (SWIFT).

Causas de la volatilidad del Tipo de Cambio

Existen 2 tipos de convertibilidad: Externa e Interna.

• Convertibilidad Interna: Significa que dentro de un país es posible comprar

• Convertibilidad Externa: Significa que la moneda nacional se cotiza en los

1. TIPO DE CAMBIO NOMINAL