El entorno del Director Financiero

Por Joan Massons

Cuando se utiliza la expresión de “Finanzas de empresa” nos referimos al conjunto de funciones que la Dirección
Financiera desarrolla dentro de su empresa y que he descrito en otra lectura ilustrativa de las múltiples
responsabilidades a las que se enfrenta el gerente Financiero.

Sin embargo, fuera de los “muros” de su empresa existen una serie de cuestiones que afectan a la Dirección
Financiera. Es obvio que el tipo y tamaño de la empresa supone diferentes grados de acercamiento a ese entorno
financiero que rodea la empresa. La enorme legión de pequeñas y medianas empresas (pymes) que constituyen la
gran mayoría del tejido empresarial de cualquier país, no pueden emitir acciones en los potentes mercados
reservados a grandes corporaciones.

La negociación de las condiciones de cualquier crédito con la banca suele ser diferente según el tamaño de la
empresa y su reconocimiento por el mercado.

Tiempo y riesgo
Hablar de inversión y su correspondiente financiación es hablar ineludiblemente de la rentabilidad de esa inversión y
del riesgo en el éxito u obtención de esa rentabilidad. El dilema riesgo-rentabilidad es un dilema complejo al que nos
aproximamos solo tímidamente desde la teoría, porque la práctica suele revestir tremendas complejidades al
respecto.

¿Por qué existe el coste del interés en toda relación crediticia?

Al respecto se formulan dos teorías diferentes pero complementarias.

1-El riesgo. El particular, la empresa o el banco que va a prestar una cantidad a otra persona física o jurídica va a
correr riesgos, es el riesgo de impago total o parcial del prestatario Durante el tiempo que transcurre entre el inicio
de una operación y su vencimiento se suceden determinados hechos que entrañan los riesgos a los que nos hemos
referido. La percepción de la cifra de intereses es la retribución que merece el riesgo corrido. Por eso suele decirse
que en Finanzas el tiempo no pasa en vano y que el tiempo se une a la necesaria percepción del monto del interés.

2-Se argumenta también que cuando alguien presta dinero a un tercero, pone en sus manos la posibilidad de invertir
con éxito, esperando lógicamente una ganancia superior al interés. El prestamista, consciente de ello razona en
términos de “pague usted por la ventaja que pongo en sus manos”. No es de extrañar pues que haya autores que
definan el interés como el pago del alquiler por el uso temporal de una masa monetaria que en un plazo
determinado hay que devolver a su propietario…de la misma manera que el día que usted se traslada de domicilio
devuelve el apartamento que alquiló a su propietario.

Suele ironizarse sobre una vieja cuestión. ¿Qué puede pasar si usted presta dinero a un amigo? Si algo se tuerce y el
amigo no paga, los más románticos lamentarán perder un amigo y los más materialistas perderán algo que les
importa más que un amigo: el dinero.

Al margen del interés existe otra cuestión: la inflación. En países sometidos a una inflación acusada el dinero pierde
poder adquisitivo con rapidez. Dinero devuelto al prestamista al cabo de unos meses o años ya no otorga al
prestamista el mismo poder adquisitivo que tenía al inicio de la operación.

Ello ha llevado a la indiciación del principal del préstamo… ¿cómo?...revalorizando cada cierto tiempo, la cantidad
prestada con el índice general de precios de ese país o respecto al cambio presente de una divisa fuerte o de una
commodity aceptada por ambas partes.

¿Por qué el concepto de rentabilidad está omnipresente en las decisiones de inversión?

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La compra de acciones no da derecho a devolución de su importe, pero el tiempo se encarga de crear riesgos o
incertidumbres a cambio de los cuales se espera determinada rentabilidad. Tiempo y riesgo se asocian en las
decisiones de inversión. De ahí brotan los intereses y las utilidades esperadas.

Un breve apunte sobre los mercados financieros.

Los mercados financieros son múltiples. Describirlos todos en un breve apunte es imposible. La práctica llevará a los
profesionales de las Finanzas al dominio de uno o varios de esos mercados.

Los mercados de acciones, obligaciones y derivados se subdividen a su vez en opciones y futuros, mercados
primarios y secundarios, renta fija y renta variable y un largo etcétera que evitaremos enumerar para concentrarnos
en los aspectos más fundamentales.

El esquema de la página siguiente presenta los mercados financieros fundamentales junto con los intermediarios
que operan en ellos y los correspondientes organismos reguladores.

Los mercados financieros dependen en la mayoría de países del Ministerio de Economía. En el caso español que no
es muy diferente del caso chileno y el de otros países podemos citar tres reguladores:

1-La Comisión Nacional del Mercado de valores

2-El Banco de España

3-la Dirección General de Seguros

1-La Comisión Nacional del Mercado de Valores (abreviado en adelante CNMV) es el órgano regulador de los
mercados de valores.

Pretende velar por la seguridad de los inversores y la adecuada formación de las cotizaciones.

En definitiva, se vela por la solvencia del sistema. Es decir que analiza continuamente las sociedades emisoras de
acciones u obligaciones ofrecidas al público en general y otras empresas que prestan servicios en este sentido.
La CNMV no solamente filtra la empresa que puede acceder a estar presente en el Mercado de valores sino que
puede decidir expulsar sociedades cuya solvencia se haya deteriorado significativamente.

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La CNMV colabora con el Instituto Iberoamericano del Mercado de Valores y otras instituciones internacionales.

2-El Banco de España. Es el órgano regulador de los bancos privados. Dicta la normativa sobre los medidores e
indicadores de solvencia hasta el extremo de controlarlos periódicamente y reservarse el derecho de practicar una
inspección y sancionar económicamente a un banco si incumple de forma manifiesta la normativa del Banco de
España. Solamente en un caso extremo de rebeldía de un banco, incumpliendo pertinazmente las normas del Banco
de España, se produjo la expropiación del banco por el riesgo evidente de poder arrastrar a sus clientes en sus
exagerados riesgos.
Cualquier banco que observe en otro banco incumplimientos de las normas del Banco de España, puede dirigirse a
éste en forma de denuncia.
Sus funciones fundamentales son:
-Emitir moneda de curso legal
-Gestionar las reservas de divisas del país
-Velar por el correcto funcionamiento de los flujos de pagos en la zona euro
-Definir y llevar a término políticas financieras en la zona euro.
-Agente financiero de la deuda pública

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3-La Dirección General de Seguros. Es el órgano regulador de las Compañías de Seguros y de los Fondos de
Pensiones. El sector asegurador está muy intervenido con exhaustiva normativa contable tendente a garantizar la
solvencia de las empresas aseguradoras en favor de las personas físicas o jurídicas que habiendo contratado pólizas
con ellas nunca queden sin compensación ante un siniestro.

Cualquier persona física o jurídica que en algún momento piense que una empresa aseguradora ha actuado
incorrectamente en contra de su justa compensación, puede elevar una denuncia ante la Dirección General de
Seguros.

Entre otras funciones está el análisis financiero periódico de los estados financieros de las Compañías de Seguros y
Fondos de pensiones.

Parte de las inversiones que pueden hacer los Fondos de Pensiones y Compañías de Seguros son de carácter libre
pero otra parte revisten carácter obligatorio dictadas por la Dirección General de Seguros.

Hablemos ahora de los intermediarios, es decir las sociedades que facilitan el contacto entre quien requiera recursos
financieros y quien quiera invertirlos.

A-Regulados por la Comisión Nacional del mercado de valores

1-Sociedades de capital riesgo

2-Sociedades de inversión

3-Sociedades gestoras de patrimonio

B-Regulados por el Banco de España

4-Bancos

5-Cooperativas de crédito

6-Entidades oficiales de crédito

7-factoring y Leasing

8-Sociedades mediadoras financieras

C-Regulados por la Dirección General de Seguros

9-Fondos de pensiones

10-Compañías de Seguros

Vamos a hacer una breve descripción de estos intermediarios

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A-Regulados por la Comisión Nacional del mercado de valores

1-Sociedades de capital riesgo. Financian con capital (no con deuda) proyectos nacientes que consideren de futuro
éxito. Se les conoce también como Business Angels o Viveros de empresas. Acompañan financieramente a la nueva
empresa hasta el momento de éxito de la misma en que venden su participación con plusvalía. Su índice de rechazo
de nuevas empresas propuestas es del 80%.

2-Sociedades de inversión. He utilizado aquí un nombre genérico para simplificar el esquema de la página 3.
Podemos distinguir: Agencias de valores, Sociedades de valores y Fondos de Inversión Mobiliaria. Las Agencias de
valores recogen dinero de sus inversores y les tramitan la compra de valores, pero no pueden invertir por cuenta
propia, solamente atienden y tramitan encargos de terceros. Las Sociedades de valores pueden tramitar encargos de
terceros y también pueden invertir por cuenta propia. Los Fondos de Inversión Mobiliaria actúan por cuenta propia.
Casi el 100% de sus recursos se invierten en activos financieros. Quien quiera invertir en ellos compra una
participación del Fondo pero no elige valores a su libre criterio.

3-Sociedades gestoras de patrimonio. Atienden fundamentalmente a particulares con patrimonios importantes y

diversificados: valores, edificios, terrenos etc. Administran esos patrimonios buscando rentabilizar ese patrimonio
con criterios conservadores o arriesgados, según el perfil de su cliente.

B-Regulados por el Banco de España

4-Bancos. No merecen mayores explicaciones. Su actividad como prestamistas ha ido perdiendo fuerza en países con
bajos tipos de interés. Han acentuado en muchos países su enfoque como accionistas de empresas cotizadas y no-
cotizadas. También ha cogido fuerza su actividad como Merchant Banks, es decir vendiendo a sus clientes
determinados productos financieros.

5-Cooperativas de crédito. La finalidad es recoger dinero de los cooperativistas para prestar a quienes lo necesiten y
acrediten buena solvencia. El reparto de beneficios no es el principal objetivo, sino la ayuda al cooperativista. Las
utilidades suelen reinvertirse en la cooperativa.

6-Entidades oficiales de crédito. Se nutren de fondos del Estado y prestan a las empresas con criterios de interés
general: creación de empleo, inversiones innovadoras, investigación, ONGs etc.

7-factoring y Leasing. Son compañías cercanas a bancos disponen de líneas de crédito abundantes por parte de la
banca para el desarrollo de sus funciones.

8-Sociedades mediadoras financieras. Aquí también he utilizado un título genérico. Podemos identificar tres
modalidades: Sociedades de crédito hipotecario, Sociedades mediadoras en el mercado monetario y Sociedades de
reafianzamiento y segundo aval.

Las sociedades de crédito hipotecario pueden emitir participaciones hipotecarias, pueden recibir ahorro que
canalizan a comprar viviendas y pueden financiar iniciativas de construcción y promoción de viviendas con garantía
hipotecaria.

Las sociedades mediadoras en el mercado del dinero. Compran y venden por cuenta propia toda clase de activos
financieros.

Las sociedades de reafianzamiento y segundo aval tienen la misión de avalar a sociedades de garantía recíproca.

C-Regulados por la Dirección General de Seguros

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9-Fondos de pensiones. Canalizan ahorros sucesivos de particulares para disponer de esos ahorros y sus plusvalías en
el momento de la jubilación. Tiene la misión de invertir en valores de la forma más rentable posible, aunque
desgraciadamente algunos Fondos pasan etapas con pérdidas en perjuicio del constante ahorrador.

10-Compañías de Seguros. La percepción constante de primas por parte de sus asegurados y el pago dilatado de la
siniestralidad, conllevan elevados saldos de liquidez llamados reservas técnicas, una parte de las cuales son de libre
inversión y otras vienen condicionadas por el regulador.

Muchas compañías de seguros sufren pérdidas en el tema del seguro debido a elevadas cotas de siniestralidad, pero
las utilidades las obtienen en su segundo y gran negocio que son la inversión de las reservas técnicas. Las Compañías
de seguros operan con departamentos de análisis de inversiones muy potentes.

Hablemos ahora de los mercados financieros. Tal como hemos comentado anteriormente son muy variados, pero en
nuestro esquema nos hemos centrado en los más trocales o fundamentales:

A-Regulados por la Comisión Nacional del mercado de valores:

1-Mercado de la deuda Pública

2-Mercado de derivados

3-La Bolsa

B-Regulados por el Banco de España

4-Mercado interbancario

5-Mercado de divisas

Veamos una breve descripción de estos mercados:

A-Regulados por la Comisión Nacional del mercado de valores:

1-Mercado de la deuda Pública. Es el mercado en que se dotan de financiación los Estados emitiendo Deuda Pública.
Acuden a invertir fundamentalmente bancos o Sociedades inversoras, aunque no es un mercado vetado a
particulares. La seguridad de la inversión es alta y los tipos de interés suelen ser bajos. El valor del bono depende de
si los intereses repuntan en el país; más sube el tipo de interés menos atractiva resulta la Deuda Pública por su bajo
interés.

2-Mercado de derivados. Dedicados a la compra-venta de Futuros y Opciones. Se adquieren derechos sobre futuras
plusvalías sobre divisas, comodities y determinados productos de consumo. Se trata de un tema extensísimo que
rebasa las intenciones de esta breve exposición ya que son temas que justifican un rao especifico en cualquier
Universidad o Business School. Hace años escuché uan brillante disertación de un profesor candiense especialista en
derivados. Sabía realmente mucho del tema y los no especialistas en estas materias estábamos asombrados. Luego
le preguntamoos: “¿Has jugado a Futuros y Opciones?” Nos contestó que sí, que había jugado dos veces. “¿Cómo te
fue?” Le preguntamos de nuevo. El nos contestó lacónicamente: “Una vez gané y la otra perdí”

3-La Bolsa. Su descripción también sería tema de todo un curso. Para las grandes empresas que consiguen pasar por
el filtro de la CNMV suponen una fuente de financiación muy importante. Para los particulares y muchas epresas es
un campo especulativo de enorme complejidad, sorpresas y frecuentemente disgustos.

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Es un mundo extraño en que la información privilegiada juega mucho a favor de los poderosos y en contra de los
más débiles.

Se podrían abordar muchos temas sobre este mercado como la formación de las cotizaciones, los impactos de la
economía nacional e internacional sobre la Bolsa y un largo etcétera.

Mucho se ha publicado sobre todo ello.

Si hubiera que brindar un par de ideas de resumen sobre la inversión en Bolsa cabe decir:

a) Invierta en Bolsa dinero que no deba necesitar con cierta urgencia. Vender un valor en baja es perder
seguro. Poder esperar abre una esperanza de reactivación de ese valor.
b) No se endeude para invertir en Bolsa. La deuda debe devolverla con intereses pero los valores en que ha
intervenido pueden tener serios quebrantos.

B-Regulados por el Banco de España.

4-Mercado interbancario. Es un mercado limitado a los bancos. Cuando un banco queda por debajo de la normativa
de caja a la que le obliga el Banco de España, puede recurrir al crédito de otro banco que le prestará por 24 o 48
horas a lo sumo. El tipo de interés es el interbancario (Euribor por ejemplo, European interbank offered rate).

5-Mercado de divisas. FOREX (Foreign Exchange, Currency Market) En él estamos todos. Es un mercado que en
principio se creó para facilitar el flujo monetario en las transacciones comerciales correspondientes a “economía
real”. La realidad es que la economía real es muy pequeña respecto a los movimientos especulativos (arbitraje).
Alrededor del 10 o 15% de los movimientos mundiales de divisas solamente corresponden a economía real.

Es muy difícil prever los movimientos futuros de los valores de las divisas. Dicen que los mejores expertos trabajan
para las empresas automovilísticas, pero suelen equivocarse. Hace unos años pasé un curso académico como
Profesor Invitado. Mi interlocutor era un gran profesor en Finanzas Internacionales: Lee Remmers. El ironizaba sobre
la capacidad de predicción en materia de divisas. Un juego de ruleta les proporcinó resultados nada desdeñables. Un
juego barato al lado de lo que cobran los expertos de las firmas de automóviles.