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May 2011

Diferenciando la Intermediacin directa y la intermediacin indirecta: Retos pendientes en el mercado de capitales.

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BOLETN DE LA REVISTA ETHOS - ASOCIACIN JURDICA 2011

Artculo:

Diferenciando la intermediacin directa y la intermediacin indirecta: Retos pendientes en el mercado de capitales

John Pineda Galarza
Asesor Legal de BNB Valores Per Solfin Sociedad Agente de Bolsa. Cursando el Master en Asesora Jurdica de Empresas en el IE Law School (LLM), Espaa y la Maestra en Derecho Bancario y Finanzas en la Pontificia Universidad Catlica del Per PUCP. Estudios concluidos en el Curso Anual de Postgrado en Derecho de la Competencia de la Universidad San Martn de Porres USMP, as como en la especializacin de Analista de Inversiones del Centro de Estudios Burstiles BURSEN. Egresado de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas UPC. Ex Director Ejecutivo de la Asociacin Civil Cultural Jurdica Asociacin Jurdica, y ex presidente de la Revista de Derecho Ethos. I.- INTRODUCION Imagine que usted tiene una empresa de electrodomsticos de tamao medio en las provincias de Arequipa, Caraz y Chimbote, ingresos anuales por 5 millones de nuevos soles, un nombre ganado y est enfocado a un sector socioeconmico plenamente identificable. Su vida era tranquila, tena poca competencia en el sector al que se dirige y sus mrgenes de utilidad eran altos, hasta que un da ley, en el peridico, que dos empresas extrajeras, de gran espalda econmica, estaban por entrar a las provincias en la que usted dominaba el mercado. Es as que se rene con su directorio y acuerdan diversificar su riesgo enfocndose al mercado limeo, pero la pregunta que se hacen es donde conseguir el dinero necesario para financiar su ingreso ha dicho mercado?, ya que tal incursin ser muy costosa. Es as que llaman a su gerente de finanzas y este le da dos respuestas: hacerlo mediante la intermediacin financiera directa o por la intermediacin financiera indirecta. Pero qu quiere decir eso? El presente artculo tiene por finalidad explicar los dos mtodos de financiamiento que se encuentran dentro del mercado de capitales, a propsito del apogeo del Mercado de Valores (en adelante MV), habiendo logrado 100.99% de rentabilidad en la Bolsa de Valores de Lima (en adelante BVL) durante todo el 2009; as como del financiamiento tradicional, en un escenario en el que la tasa referencia del Banco Central de Reserva del PerBCR se encuentra en 1.50% buscando con ello propiciar las inversiones. Asimismo, se detallarn las caractersticas de estos mercados y los retos pendientes que se tienen en el Per. II MERCADO DE CAPITALES Es tambin llamado mercado de dinero, ya que dentro de est se trasladan recursos entre los agentes superavitarios (los que poseen excedentes y desean darle rentabilidad a su dinero) y los agentes deficitarios (los que necesitan financiamiento), a cambio de una contraprestacin (valor del dinero en el tiempo y riesgo de no retorno). Al respecto, esa interconexin entre los agentes econmicos sumado a la oferta y demanda que estos generan, son las que forman los precios de los instrumentos que se negocian. En ese orden de ideas, el rol que juega cada actor, el riesgo que asume, la rentabilidad que espera, el regulador que

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lo vigila, las comisiones que se le cobran y las gratinas que lo respaldan, estn supeditados al tipo de intermediacin en que se encuentre y estas pueden ser: Intermediacin Directa o Intermediacin Indirecta, ambas teniendo como ley marco y complementndose al Texto nico Ordenado de la Ley del Mercado de Valores Decreto Supremo N 93-2002 (en adelante LMV) y a la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgnica de la Superintendencia de Banca y Seguros Ley N 26702 (en adelante Ley del Sistema Financiero). III.- INTERMEDIACION DIRECTA Se llama intermediacin directa, porque en este mercado tanto el agente superavitario, como el agente deficitario negociarn directamente valores mobiliarios dentro del mercado de valores, sin la intervencin de un agente financiero que mitigue el riesgo. En relacin a los valores mobiliarios, se denomina as a los ttulos valores emitidos en forma masiva y que son libremente negociables, los mismos que otorgan a sus tenedores (titulares) i) Derechos crediticios, cuyo rendimiento ser un monto fijo por un determinado tiempo, ya que la inyeccin de dinero se dio en calidad de prstamo, teniendo que pagar un inters por este o ii) Derechos patrimoniales, cuyo rendimiento estar sujeto a la mejor gestin que pueda hacer la empresa emisora de estos ttulos valores (acciones), sin que esta tenga que devolver el dinero que se inyect a la empresa, ya que en este caso el inversionista pasa a ser un co propietario. Sobre el particular, los que compran o invierten mayormente en este mercado son los inversionistas institucionales tales como los fondos mutuos, fondos de inversin, AFP, bancos y Cas de seguros. En ese orden de ideas, este mercado se caracteriza en que se puede obtener un rendimiento mayor que en el sistema de banca tradicional, asimismo porque se posee informacin de los instrumentos sobre los que se invertir, el cual es supervisado y regulado, velando siempre por la proteccin al inversionista; en general este escenario tiene algunas particularidades las cuales se detallarn en los siguientes puntos. i. Asuncin del riesgo.- El riesgo en la intermediacin directa es asumida ntegramente por el superavitario, que a diferencia de la intermediacin indirecta, aqu es un inversionista y no un ahorrista, es decir la inversin que realiza el agente superavitario no estar protegida de modo que ante una mala decisin podra perder lo invertido. ii. Rentabilidad.Esta se encuentra ligada al concepto del costo del dinero en el tiempo, pero adicionalmente se suma la particularidad de que el riesgo en la intermediacin directa es mayor y eso implica que la rentabilidad tambin sea mayor. Al respecto, la dinmica es relativamente sencilla, si se tratara de un instrumento de bajo riesgo y alta rentabilidad todo el mundo querra obtener ese instrumento, y debido ese exceso de oferta la tasa que estara dispuesto a pagar el emisor sera menor. Por el contrario, si se tratara de un instrumento alto riesgo queda claro que pocos inversionista estaran dispuestos a comprar dichos instrumentos, disminuyendo as la demanda, sin embargo la forma de hacer atractivo ese instrumento es con una mayor rentabilidad, encontrando as un punto de equilibrio entre lo que el inversionista esperara ganar y el riesgo que est dispuesto a asumir. En relacin a ello, un factor importante a considerar son los llamados riesgos de mercado y riesgos de crdito; en relacin al primero, se debe de analizar la posibilidad de que un valor suba o baje en extremo, alterando as las proyecciones que se puede haber hecho en relacin a la rentabilidad. De otro lado, en el riesgo de crdito se considera que la capacidad de crdito del agente deficitario (emisor) pueda disminuir, lo que podra afectar el repago de su deuda con los inversionistas. iii. Fondo de garanta de la bolsa de valores de Lima.- Se Constituye con las contribuciones mensuales que realizan las Sociedades Agentes de Bolsa (0.0075 % del monto de las operaciones de renta variable), segn lo sealado en el artculo 160 de la LMV, y se da con la finalidad exclusiva de respaldar hasta

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el lmite de dicho fondo todas las obligaciones de las sociedades agentes frente a sus comitentes en relacin con las operaciones y actividades realizadas dentro y fuera de los mecanismos centralizados que operen en dicha Bolsa texto literal del artculo 158 de la LMV. Cabe sealar que los recursos que integran este fondo, son de carcter intangible, es decir, no pueden ser sometidos a ninguna medida judicial, carga o gravamen y es administrado por la Conasev en virtud de lo dispuesto por el Decreto Legislativo N 1061. El monto mximo asegurado es de S/. 100,000 nuevos soles, establecido por el artculo 14 del Reglamento del fondo de garanta de la bolsa de valores de lima Resolucin CONASEV N 42-2006-EF/94.10 iv. Intervencin de las Sociedades Agentes de Bolsa (SAB).- La existencia de estos agentes de intermediacin se da en virtud del artculo 167 de la LMV mientras que la intervencin de las Sociedades Agentes de Bolsa en el mercado se da al amparo del artculo 185 de la LMV. Al respecto, estas se dedican a la intermediacin de valores en uno o ms mecanismos centralizados que operen en las bolsas texto literal de la ley. En ese orden de ideas, cualquier persona natural o jurdica que desea ingresar a negociar dentro del Mercado de Valores debern de hacerlo mediante y la intervencin de una SAB. v. El agente regulador.- El regulador del MV es la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores Conasev, la misma vela por la correcta formacin de precios en los mercados y la transparencia de esta buscando as disminuir la asimetra de informacin haciendo que dicha esta sea suficiente, completa y oportuna para los agentes econmicos que intervienen en el mercado de valores. Al respecto, dicha informacin es difundida mediante los llamados hechos de importancia. Sobre el particular, a fin de ilustrar un hecho de importancia tomo por ejemplo un caso extranjero, el de Steven Jobs, -presidente de Apple-, y es que en enero de 2009 su salud volvi a sufrir una recada y se anunci que se retirara de la presidencia hasta junio, producto de ello, al da siguiente, las acciones de Apple abrieron a la baja hasta 5,7 puntos menos que el da anterior; eso porque el xito de Apple est ligado a la figura de Jobs y su retiro de la empresa caus pnico en los inversionistas, que no crean que el nuevo director pueda suplir el vaco que dej Jobs por ese tiempo. Es decir, el cambio de director de una empresa que lista en el mercado de valores peruano podra ser de importancia similar, si como Jobs, el xito de est se relaciona a un determinado personaje. En general, un hecho de importancia se mide en razn a la influencia que esta pueda determinar a un inversionista sensato en su decisin de invertir o no en un determinado valor. Otra labor de Conasev es autorizar a las empresas para que puedan ingresar a la BVL, as como inscribir en el Registro Publico del Mercado de Valores, las acciones de empresas que listan en Bolsa o los prospectos marco para las emisiones de papeles comerciales o bonos, la definicin de estas dos ltimas se desarrollar en el siguiente punto. Tambin, tiene un rol fiscalizador de los actores del MV. vi. dos Tipos de por excelencia, instrumentos.Los en el mercado de tipos valores de peruano, instrumentos usason los siguientes:

a) Papeles comerciales.- Son considerados ttulos negociables emitidos por la empresa que desea financiarse siendo que dicha deuda es representada por ttulos valores llamados papeles comerciales. Al respecto, el articulo N 264.2 de la Ley 27287 Ley de Ttulos Valores, (en adelante LTV), seala que estos papales son ttulos que se caracterizan por ser instrumentos de deuda a corto plazo, sealando que las obligaciones que se generen por este no sean mayores a un ao, los mismos que sern pagados a los tenedores, al final de su vencimiento, con los inters respectivos. La prorroga de este ttulo valor, no puede exceder a un ao despus de su emisin y siendo solo potestad del deudor el poder prorrogar dicha deuda. b) Emisin de bonos.- Son llamados instrumentos de financiamiento a largo plazo y se encuentra definido en el artculo 86 de la LMV, la misma que lo define como un valor representativo de deuda con un plazo de vencimiento mayor a un ao, expresamente sealado por el artculo 264.2 de la LTV. Al respecto, cada bono tiene un valor nominal y negociados en masa son llamados valores mobiliarios. Es pre-

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ciso sealar que el anlisis se basa en si la empresa seguir desarrollando sus actividades a futuro sin ningn problema, ya que de lo contrario no existira el repago de la deuda. Entre los bonos ms conocidos se encuentran los Bonos soberanos y Bonos corporativos, el primero son los bonos emitidos por el Estado y el segundo son los emitidos por las empresas y son respaldados con una garanta genrica de la misma. Cabe sealar que para emisiones de bonos y papales comerciales se tienen que registrar en el Registro Publico del Mercado de Valores, segn lo establecido en el artculo 18 de la LMV. Finalmente, es de sealar que para la emisin de estos instrumentos, no es exigible la constitucin de garantas especficas. c) Emisin de acciones.- Con la emisin de acciones por lo contrario lo que hace es buscar un socio en lugar de un inversionista, y es que con la emisin de papeles comerciales y bonos lo que se haca era buscar personas que inviertan en la empresa, pero ellos no participan de la actividad de esta -solo esperan que les devuelvan su dinero, convirtindose as en una suerte de acreedores. En cambio, en la emisin de acciones no se buscan acreedores, sino socios, los cuales compartirn la propiedad de la empresa y todo el riesgo que venga de esta. La mecnica es que la empresa que desea financiarse hace una emisin de nuevas acciones y los inversionistas interesados las compran, siendo ese dinero el que ser usado por la empresa. d) Fideicomiso en titulacin.- Se encuentra sealada en el artculo 301 del Decreto Legislativo N 861 y consiste en la transferencia de algunos activos o bloques de una empresa (fidecomitente) a una sociedad titulizadora (agente fiduciario -quien administra el fondo), con la finalidad de constituir un patrimonio autnomo o tambin llamado patrimonio fideicometido, a fin de servir de respaldo a los valores que se emiten por dicho patrimonio, dando as al titular de dichos valores, la calidad de fideicomisario (beneficiario). Cabe sealar solo las sociedades titulizadoras sealadas en el artculo 302 de la LMV pueden realizar la funcin de fiduciario en este tipo de fideicomisos. En ese orden de ideas, la sociedad titulizadora se encargar de estructurar una emisin de valores mobiliarios, mediante Oferta Pblica Primaria, con cargo al patrimonio fideicometido el cual le ha sido trasferido. IV.- INTERMEDIACION INDIRECTA Se llama intermediacin indirecta, porque en esta forma de financiamiento intervienen 3 actores, i) el agente superavitario, ii) el agente deficitario, y iii) una agencia de intermediacin financiera. Al respecto, los agentes superavitarios depositan su dinero en la entidad financiera bancos, cajas rurales, cajas municipales, entre otras- a cambio de una tasa pasiva ip (tasa que paga el banco al depositante) siendo dicho dinero reasignado por las entidades financieras a los agentes deficitarios, recibiendo por ello una tasa activa ia, (inters que cobran los bancos por los prestamos) siendo as que la ganancia del agente financiero vendr, entre otros, por el spread de dichas operaciones ia > ip. i. Asuncin de riesgo.- La intermediacin indirecta se caracteriza por la seguridad que brindan los bancos a los depsitos de las personas y es que sin importar de que a la entidad financiera le paguen o no los montos colocados en terceras personas, igual este no podr alegar al ahorrista que por una mala colocacin perdi su dinero y es que todo el riesgo es asumido por la entidad financiera. ii. Rentabilidad.- En relacin a la rentabilidad esta se encuentra ligada al concepto del costo del dinero en el tiempo, a lo igual que en la intermediacin directa, sin embargo, tiene como particularidad que el riesgo es asumido por la entidad financiera y por ello esta pagar una rentabilidad menor por los depsitos de los ahorristas (como ya se mencion la rentabilidad va de la mano del riesgo). En tal sentido, y a mayor ahondamiento, la dinmica funciona desde el momento en que el depositante deja sus ahorros en una entidad financiera y esta lo coloca, por ejemplo, en un prstamo, al respecto, no importar si ese dinero le fue devuelto a la entidad financiera, ya que el riesgo es asumido por esta, de modo que el ahorrista podr solicitar su dinero en cualquier momento y dicha entidad deber entregarle el dinero ms los intereses ganados. Tambin, la rentabilidad estar calculada considerando el costo de oportunidad del inversionista, por ejemplo este

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podra evaluar depositar su dinero en una cuenta a plazo fijo con una rentabilidad del 5%, en lugar de una inversin en un fondo mutuo a 6% de rentabilidad. La lgica es simple, pues es si lo deja en una entidad financiera su dinero ser devuelto con sus respectivos 5% de inters, pero si lo deja como una inversin (intermediacin directa) del 5% de rentabilidad existe el riesgo de que no recupere nada, por lo que probablemente las inversiones en los fondos mutuos tengan una rentabilidad de 8 o 9% para hacerlos ms atractivos a los ojos de los inversionistas. iii. Fondo de seguro de depsito.- Fue creada en 1991 mediante Decreto Legislativo N 637 y est integrada por las entidades financieras autorizadas a captar dinero del pblico. En ese orden de ideas, tiene por objetivo proteger los ahorros de las personas naturales, as como a las personas jurdicas sin fines de lucro y depsitos a la vista de las dems personas jurdicas. Dicha proteccin se da ante el eventual riesgo de insolvencia de alguna entidad financiera, siempre y cuando sean integrantes del Fondo de Seguro de Deposito. Al respecto, solo pueden ser respaldados por est fondo las entidades financieras que lleven aportando ms de 24 meses. Cabe sealar, que el monto de cobertura se ampli mediante Ley N 27008, subiendo a S/.62,000 nuevos soles, el mismo que es actualizado trimestralmente en funcin al ndice de Precios al Por Mayor, correspondiendo al periodo Junio 2011 - Agosto 2011 la suma de S/.89,477 nuevos soles. iv. Intervencin de los agentes financieros.- Estos agentes son los que intervienen en el mercado entre los agentes superavitarios y deficitarios, los mismos que se mencionaron, en los prrafos precedentes, de ser los encargados de mitigar o trasformar el riesgo de los ahorristas. En relacin a ello, entonces se puede definir que estos agentes son los llamados, bancos, cajas municipales, cajas rurales, en general todas aquellas entidades de capar ahorros del pblico, (segn la definicin sealada en el artculo 282 de la Ley del Sistema Financiero) y autorizados a realizar operaciones con dicho dinero a fin de darle rentabilidad. v. Agente regulador.- El regulador es la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (en adelante SBS), la misma que se encarga de cautelar los intereses de los ahorristas a travs de la solidez y confianza del sistema financiero. Ello lo logra emitiendo normas de carcter esencialmente preventivas en pro de asegurar la solvencia, liquidez y una adecuada dispersin de riesgos de las entidades financieras. Asimismo, es la encargada de autorizar el ingreso de entidades financieras, velar por el cumplimiento del marco legal ejerciendo supervisin del sistema financiero bajo un enfoque de riesgos, fiscalizar toda colocacin de fondos, regular las operaciones bancarias, su contabilidad y los estados financieros, as como dictar disposiciones sobre la lucha contra el lavado de activos, estando a su cargo la Unidad de Inteligencia Financiera UIF incorporado a la SBS mediante ley N 29038 con fecha 12 de junio de 2007. vi. Tipos de operaciones.- Los tipos de operaciones que pueden realizar estos agentes de intermediacin, se encuentran recogidas en el artculo 221 de la Ley del Sistema Financiero, estando estas relacionadas a operaciones: activas, pasivas y neutras; i) Las operaciones activas son la actividad principal de los bancos, ya que se tratan de las colocaciones de dinero que estas hacen a los agentes deficitarios y por la cual reciben a cambio una tasa activa, como inters; ii) De otro lado, las operaciones pasivas son las operaciones mediante las cuales los bancos buscan obtener rentabilidad desde los depsitos que realizan los ahorristas, obteniendo a cambio una tasa pasiva, que es el inters que pagan los bancos por los depsitos del pblico. Dentro de las operaciones ms frecuentes se encuentran las cuentas de ahorros, los depsitos a plazos, cuentas corrientes y las CTS; iii) Finalmente, las operaciones neutras son las que brindan los bancos agentes de intermediacin financieras que no implican la captacin o colocacin de recursos. Es decir, son aquellos servicios de gestin y administracin realizados a favor o beneficio del ahorrista o de un tercero como son las tarjetas de dbito, los servicios de recaudacin (pago de servicios), envos y transferencia de dinero, servicios de informacin y las operaciones virtuales. En relacin a ello, se desarrollarn las principales operaciones que se pueden realizar en estas entidades de intermediacin con la finalidad de obtener un financiamiento. a) Prstamos bancarios.- Son las operacin que por excelencia realizan los bancos y es-

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tn considerados como operaciones activas, ya que es parte de su actividad principal. Consiste en el prstamo de dinero por parte del banco hacia un agente deficitario cobrando por ello un inters. b) Leasing.- El Leasing nace en virtud del Decreto Legislativo N 299 Ley de Arrendamiento Financiero y parte de la necesidad de una empresa, de obtener un determinado activo para su produccin o para mantener renovado sus equipos (bienes de capital). Esta operacin funciona desde el momento en que una empresa (locatario), solicita a una entidad financiera (locador) que adquiera un determinado bien con las caractersticas y especificaciones que la empresa le indique, y este ltimo se compromete a adquirirlo. A cambio, el locatario se compromete, va contrato, a pagar un alquiler mensual pactado con el locador por una determinada cantidad de tiempo y al final de dicho arrendamiento el agente financiero le dar una opcin de compra de dicho bien por una suma simblica. Esta es una operacin que cada vez se va haciendo ms frecuente en el Per, puesto que es una forma financiarse de activos costosos a los que normalmente no se tendra acceso. Asimismo, tributariamente el Estado entreg beneficios a las empresas que buscan renovar sus activos fijos, equipos y maquinarias a fin de incentivar el uso de este instrumento. c) Factoring.- Es usado como un mtodo para dar liquidez a las empresas ello debido a que estas otorgan a sus principales clientes grandes facilidades de pago (crditos a 30, 45 y 60 das) y eso ocasiona, eventualmente, problemas de liquidez el cual es solucionado mediante la figura del factoring y consiste en una suerte de cesin de crditos por parte de la empresa factoriada hacia una institucin financiera (factor) garantizando para ello la existencia, exigibilidad y vigencia de las facturas o letras de cambio, y enviando una notificacin de dicha operacin a los deudores. En ese orden de ideas, por ejemplo lo que har la empresa es ir al factor y pedirle una operacin de factoring, el cual consiste en llevar todas las facturas en bloque, ver cunto suman en total y si entre todas suman 100 mil dlares, lo que pagar el factor por estas ser un monto menor a 80 mil dlares, ello por que las facturas ya contienen el IGV (19% que tiene como destino SUNAT), adicionalmente se restarn los costos administrativos y la obtencin de ganancias de la operacin. Al respecto, existen dos modalidades i) Con recurso, mediante esta modalidad la empresa factoriada asume el riesgo de que el deudor no pague al vencimiento de la factura o letra de cambio, y ii) Sin recurso, mediante este tipo de operacin el riesgo es asumido por el factor siendo que si al vencimiento del plazo no se realiz el pago este no puede reclamar al factoriado, la nica excepcin es el defecto de la factura o letra de cambio. Cabe sealar que las operaciones de factoring sin recurso, el factor pagar menos por la operacin al ser este quien asuma el riesgo. Esta es una forma de contar con liquidez para el pago de deudas presentes. d) Descuento bancario.- Es una operacin mediante el cual la empresa que necesita financiamiento lleva a la entidad financiera (descontante) los recibos, cheques bancarios, pagares, contratos, cartas de abonar, plizas, entre otros instrumentos que acreditan que su cliente le adeuda, para solicitar a una entidad financiera un crdito por casi el mismo valor, cediendo para ello el instrumento que hace exigible el pago de dicha deuda a nombre de la entidad financiera. Al respecto, la suma que entregar el banco estar determinada por el valor del crdito otorgado (al cliente de la empresa) y la fecha en que se realiza la operacin, ya que se deber restar a dicho monto el inters equivalente al plazo que est pendiente de transcurrir, entre la fecha del descuento y el vencimiento del ttulo siendo esto ultimo lo que va a percibir la entidad financiera, siempre bajo la garanta del deudor, ya que deber devolver la suma recibida si este no fuera pagada en su momento por el deudor del crdito que se ha cedido. V.- RETOS PENDIENTES i) En el mercado de valores.- En mi opinin son tres los principales retos que se deben emprender i) Se debera de incentivar a las empresas medianas a realizar este tipo de operaciones, ii) incentivar el ingreso de nuevos inversionistas, -adems de los inversionistas institucionales-, que inviertan en los instrumentos de medianas empresas, y iii) lograr que el mercado burstil sea visto como un mecanismo de ahorro para los pequeos inversionistas. Al respecto, estos tres puntos son los que nos llevan a un crculo vicioso, pues de un lado se tiene empresas medianas que cumplen con los requisitos necesarios para emitir instrumentos atractivos a los inversionistas y

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no lo hacen por desconocimiento siendo ese el motivo por el que solo se negocian valores de empresas grandes. De otro lado, se tiene a los inversionistas institucionales que solo buscan operaciones a gran escala, es decir emisiones de bonos que pasen los 100 millones, dejando de lado las pequeas operaciones de empresas medianas que emiten papeles comerciales por 5, 10 o 20 millones. Entonces qu incentivos pueden tener las empresas medianas para ingresar al mercado de valores? Quiz se podra pensar que no existe mercado para empresas medianas, o tal vez se debera solucionar esa premisa y crear fondos mutuos o de inversin que solo se dediquen a negociar estos papeles comerciales y as crear un mercado para este tipo de operaciones y no un mercado como el actual en el que solo vemos inversionistas institucionales comprando bonos soberanos, bonos de grandes empresas o acciones de empresas mineras. Asimismo, el tercer reto pendiente parte de que siempre se ha entendido que Bolsa de Valores est enfocada a grandes inversionistas, dejando a los pequeos solo la opcin de obtener rentabilidad va depsitos de ahorros y con la baja rentabilidad que ello implica. Es aqu donde que se debera de empezar a mostrar mayor difusin del mercado burstil y de las bondades de este buscando as reducir el temor a las inversiones en esta plaza y logrando un mayor nmero de participantes. Es recin cuando podamos incluir a los pequeos inversionistas, y que se logre que exista un mercado para las empresas medianas es que se ver, en el mercado de valores, no solo operaciones de unas cuantas empresas grandes (lo cual va contra el principio de diversificacin de portafolios, pues al final todos terminan invirtiendo casi en lo mismo), sino que se podr hablar de diversificacin de riesgo, al poder negociar valores de varias empresas medianas, para lo cual se podra crear un equipo tcnico que se dedique solo a estas operaciones, ello se puede lograr haciendo que Conasev y la SBS incentiven estas operaciones por ejemplo flexibilizando requisitos. Complementando lo sealado, es bueno saber que ya se dieron algunos pasos principalmente buscando la inclusin de empresas medianas en el mercado de valores y se empez a impulsarlo mediante: i) El Programa Avanza BVL, el cual fue promovido por la BVL, con la finalidad de informar a medianas empresas de las bondades del mercado de valores y asesorarlas en su ingreso al mercado, al respecto, se estima que mediante este programa ingresen entre 20 y 40 empresas medianas en los prximos 4 aos; ii) El proyecto piloto que lanz Conasev destinado a capacitar empresas, especialmente medianas, en la cual participaron 12 de empresas, mayormente, del sector forestal, inmobiliario y siderrgico, y iii) La integracin de las Bolsas de Valores de Chile, Colombia y Per, en relacin a ello, ya se ha firmado un memorando para la integracin de las plazas burstiles; ello luego de que se firm el acuerdo de intencin de integracin de dichas bolsas. Al respecto, esto es muy positivo, porque permitir diversificar el riesgo de las inversiones, teniendo alrededor de 500 empresas listadas, permitiendo as invertir en empresas extranjeras y diversificando el riesgo de los inversionistas, asimismo, permitir marketear a las tres bolsas juntas vindolas como un bloque slido y convirtindolas en la tercera plaza ms importante de la regin, despus de Brasil y Mxico, permitindonos atraer con eso mayor dinero de todas partes del mundo y aumentando, a la vez, mayor liquidez a nuestras acciones. Este proyecto se encontrara listo para finales del 2010. ii) En el sistema financiero.- En este sistema, los retos pendientes que se deben lograr es la masificacin del uso de los servicios financiero, ya que la bancarizacin no tiene la fuerza de otros pases, en los cuales todas las transacciones son realizados mediante los servicios de estos agentes. Al respecto, si bien es cierto que cada vez ms ahorristas usan los servicios de estos agentes, igual se tiene un largo camino por recorrer en el que el Estado juega un rol importante en: i) la creacin de incentivos para la formalizacin de las empresas (los informales no pueden usar los servicios financieros), ii) en el trabajo en conjunto con el privado para la reduccin de la pobreza, y iii) crear una cultura financiera en las personas desde muy jvenes mediante charlas o programas especializados; factores importantes que juegan en contra de la bancarizacin. Sobre el particular, es bueno saber que se proyecta cambiar eso al punto que se esta viendo la posibilidad de

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explotar la banca mvil (servicios bancarios por celular), para ser usado incluso como una tarjeta de crdito, y que actualmente ya se pueden consultar saldos, movimientos y hacer transferencias de dinero entre las cuentas del usuario. De otro lado, los ltimos reportes de la SBS del ao 2009 sealan mejoras en algunos instrumentos del sistema financiero entre las que se destacan el leasing y el factoring, con un incremento de 18.2% y 24.7% respectivamente. Sumndose a ello, COFIDE (entidad financiera Estatal) esta previendo lanzar, como alternativa de financiamiento para micro empresarios, el programa Per factoring. Por otro lado, y en contrario, el descuento bancario y el prstamo sufrieron una contraccin. Tambin, es preciso sealar que existe un proyecto de ley para bancarizar los sueldos de los trabajadores, del sector privado, no obstante, se est evaluando que los servidores del sector pblico, que son alrededor de 8 mil trabajadores, tambin se beneficien con dicha norma, ya que para estos el Banco de la Nacin tiene el monopolio de dicho pago. Lo que se buscara con la norma es crear competencia y generar un mayor beneficio a los trabajadores del Estado, al poder escoger a las entidades que les ofrezcan mayor inters y mejores servicios. Al respecto, las bondades y ventajas del sistema financiero deben ser mostradas ajustndolas a la realidad de cada sector al que se dirige con la finalidad de atraer el inters en este. VI.- CONCLUSION Lo que se puede apreciar es que cada mtodo de financiamiento tiene una determinada particularidad, solo se trata de reconocer que es lo que se desea, la rentabilidad que se quiere y el riesgo que se desea asumir, para poder escoger un mtodo de financiamiento. Finalmente, en relacin al ejemplo introductorio y a las dos posibilidades de financiamiento de la empresa, se podra decir que quiz esta tenga problemas para encontrar un mercado para sus emisiones, si entrara al mercado de valores, (por lo ya expuesto), pero tambin es cierto que se estn tomando las medidas necesarias para corregir eso, ya que a mi parecer nos dimos cuenta de los errores y ahora estamos buscando eliminarlos o reducirlos.