Apuntes de Clase -PUCP

Intro. Finanzas – Valor del Dinero en

el Tiempo

Profesores:
Julio Villavicencio
Alonso Segura

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Objetivo de la clase de Introducción

1. El valor del dinero en el tiempo

2. El costo del dinero: tasa de interés (nominal, real, riesgo, TEA)

3. Valor future (VF)

4. Valor presente (VP)

5. Flujos intermedios

6. Perpetuidad

7. Anualidades (VP, VF, inicio vs fin de período)

8. Flujos de caja no regulares

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Flujo de Caja y Activos

¿Qué es un activo?

• Propiedad, planta y equipo

• Patente y Investigación y Desarrollo (I+D)
• Acciones, bonos, opciones y otras obligaciones respect a pagos de efectivo future o
intercambio físico.
• Conocimiento, reputación, oportunidades, etc.

Desde la perspectiva de los negocios, un activo es una secuencia de flujos de caja.

• 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑡 ≡ 𝐹𝐶𝑡 , 𝐹𝐶𝑡+1 , 𝐹𝐶𝑡+2 , …

En el caso de la deuda los flujos de caja tendrán signo negativo, porque implican pagos a futuro.

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Flujo de Caja y Activos

Valorizar un activo/Deuda ↔ Valorizar una secuencia de flujos de caja

• Secuencia de flujos de caja son la Piedra de Toque de las finanzas

𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶𝑇

𝑇=0 1 2 𝑇 𝑇𝑖𝑒𝑚𝑝𝑜

• 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑡 ≡ 𝑉𝑡 𝐹𝐶𝑡 , 𝐹𝐶𝑡+1 , 𝐹𝐶𝑡+2 , …

• En el caso de la deuda los flujos de caja tendrán signo negativo, porque implican pagos a
futuro.

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Flujos Intermedios y operador de descuento
De la clase anterior podemos deducir una expresión explícita para 𝑉0 , asumiendo una tasa de
descuento general i.

𝑉𝐹1 𝐹𝐶1
• Para una inversón (ó deuda) de un período 𝑉𝐹 = 𝑉𝐴 ⋅ (1 + 𝑖)1 ⇒ 𝑉𝐴 = =
(1+𝑖)1 (1+𝑖)1

𝑉𝐹2 𝐹𝐶2
• Para una inversón (ó deuda) de dos períodos 𝑉𝐹 = 𝑉𝐴 ⋅ (1 + 𝑖)2 ⇒ 𝑉𝐴 = =
(1+𝑖)2 (1+𝑖)2
…
𝑉𝐹𝑇 𝐹𝐶𝑇
• Para una inversón (ó deuda) de t períodos 𝑉𝐹 = 𝑉𝐴 ⋅ (1 + 𝑖)𝑇 ⇒ 𝑉𝐴 = =
(1+𝑖)𝑇 (1+𝑖)𝑡

• Entonces para una inversión con flujos intermedios de entrada y/o salida nos podría llevar a
la expresión explícita y general para Vo:
𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶𝑇
• 𝑉0 = 𝐹𝐶0 + + + ⋯+
(1+𝑖)1 (1+𝑖)2 (1+𝑖)𝑇

• Si el primer flujo 𝐹𝐶0 es negativo se trata de una inversión.

• Si el primer flujo 𝐹𝐶0 es positivo se trata de una deuda.
• Esta expresión explicita de Vo permitirá valorizar cualquier secuencia de flujos de caja.

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Flujos Intermedios y operador de descuento - Ejemplo

Ejemplo. Le ofrecen una oportunidad de inversión que le promete recibir en los siguientes dos
años S/. 10,000 y S/. 20,000. Para lograrlo hoy usted tiene que invertir S/. 23,000 ¿cuál es el valor
actual de esta inversión si la tasa de descuento es de 10%?¿qué sucedería si dicha tasa fuera
20%?

𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶𝑇

• 𝑉0 = 𝐹𝐶0 + + + ⋯+
(1+𝑖)1 (1+𝑖)2 (1+𝑖)𝑇
10,000 20,000
• 𝑉0 = −23,000 + + = 2,620
(1+10%)1 (1+10%)2
• Es una inversión que genera un valor positivo de S/. 2,620
• Si fuera de 20% Vo= S/. -778, ya no agregaría valor.

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 Flujos de caja Especiales

Perpetuidades

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Perpetuidades: pago fijo por siempre

Las perpetuidades pagan flujos de caja C constantes por siempre

• ¿Cuánto vale un flujo de caja infinito que paga C cada año?.
• ¿Cómo lo podemos valorizar?
• El valor actual (VA) sería:

𝐶 𝐶 𝐶
𝑉𝐴 = + + …
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)3

𝐶 𝐶
1 + 𝑖 ∗ 𝑉𝐴 = 𝐶 + + +⋯
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2

𝑖 ∗ 𝑉𝐴 = 𝐶

𝐶
𝑉𝐴 =
𝑖

• Ejemplo. ¿Cuánto pagaría por un producto financiero que le pagará S/. 25,000 anuales para
siempre (usted puede venderlo cuando quiera en el mercado de capitales)? La tasa de interés
es de 5%.
• Rpta VA=C/i => VA=25,000/5%=500,000

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Perpetuidades: pago creciente por siempre

La perpetuidad paga C el primer período, pero que crece a tasa g cada período siguiente.
• ¿Cómo lo podemos valorizar?
• El valor actual (VA) sería:

𝐶 𝐶 (1 + 𝑔) 𝐶(1 + 𝑔)2
𝑉𝐴 = + + …
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)3

(1 + 𝑖) 𝐶 𝐶 𝐶(1 + 𝑔)1
𝑉𝐴 = + + …
(1 + 𝑔) (1 + 𝑔)1 (1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2

(1 + 𝑖) 𝐶
− 1 𝑉𝐴 =
(1 + 𝑔) (1 + 𝑔)1

𝐶
𝑉𝐴 =
,𝑖 > 𝑔
𝑖−𝑔
• Ejemplo. ¿Cuánto pagaría por un producto financiero que le pagará S/. 25,000 anuales
crecientes a una tasa de 3% (usted puede venderlo cuando quiera en el mercado de
capitales)? La tasa de interés es de 5%.
• Rpta VA=C/(i-g) => VA=25,000/(5%-3%)= S/. 1,250,000

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Perpetuidades: pago creciente por siempre II

Se sabe que la perpetuidad pagó C el período anterior, y los siguientes periodos ese pago
crecerá a tasa g.
• ¿Cómo lo podemos valorizar?

𝐶(1 + 𝑔)1 𝐶(1 + 𝑔)2 𝐶(1 + 𝑔)3

𝑉𝐴 = + + …
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)3

𝐶 (1 + 𝑔)
𝑉𝐴 = ,𝑖 > 𝑔
𝑖−𝑔

• Ejemplo. ¿Cuánto pagaría por un producto financiero que pagó el año pasado S/. 25,000,
pero que se espera que crezca a una tasa de 3% (usted puede venderlo cuando quiera en el
mercado de capitales)? La tasa de interés es de 5%.
• Rpta VA=C/(i-g) => VA=25,000(1+3%)/(5%-3%)= S/. 1,287,500

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 Flujos de caja Especiales

Anualidades

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Anualidades

Las anualidades pagan un flujo constante de C por T períodos

• ¿Cómo lo podemos valorizar?

𝐶 𝐶
𝑉𝐴 = + ⋯ +
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)𝑇

𝐶 𝐶
1 + 𝑖 ∗ 𝑉𝐴 = 𝐶 + + ⋯ +
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)𝑇−1

𝐶
𝑖 ∗ 𝑉𝐴 = 𝐶 −
(1 + 𝑖)𝑇

𝐶 𝐶 1
𝑉𝐴 = −
𝑖 𝑖 (1 + 𝑖)𝑇

• Ejemplo. Su tía tiene 60 años y se jubila. El total de su fondo de pensiones acumulado son S/.
500 mil. Un seguro le ofrece un pago de por vida a una tasa de 5% anual. ¿Cuánto recibirá su
tía anualmente para vivir, asumiendo que su expectativa de vida es de 50 años?
𝐶 𝐶 1
Rpta 500,000 = − => C= S/. 27,388
5% 5% (1+5%)50
Excel=Pago(tasa, período, VA, Tipo) (en inglés fórmula es PMT)
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Anualidades: pago cuota fin de período (ordinaria) vs a inicio de período
• Si la situación supone que las cuotas se pagan al fin de cada período se llaman ordinarias la
fórmula es:
𝐶 𝐶
𝑉𝐴𝐹𝑖𝑛𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 = + ⋯ +
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)𝑇

𝐶 𝐶 1
𝑉𝐴𝐹𝑖𝑛𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 = −
𝑖 𝑖 (1 + 𝑖)𝑇

Excel=Pago(tasa, período, VA, Tipo=0) (en inglés fórmula es PMT)

• Si la situación supone que las cuotas se pagan al inicio de cada período (Annuity Due) la
fórmula es:
𝐶 𝐶
𝑉𝐴𝐼𝑛𝑖𝑐𝑖𝑜𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 = 𝐶 + + ⋯ +
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)𝑇−1

𝑉𝐴𝐼𝑛𝑖𝑐𝑖𝑜𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 = 𝑉𝐴𝐹𝑖𝑛𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 ∗ (1 + 𝑖)

Excel=Pago(tasa, período, VA, Tipo=1) (en inglés fórmula es PMT)

• Ejemplo. Cómo cambia el caso de la tía que se jubila si la cuota se paga a inicio de período.
Rpta Con cuota pagada al inicio sería S/. 26,084.
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Anualidades: objetivo llegar a un valor final

• A veces es necesario conocer el valor futuro de una anualidad.

• Podría pensar que usted tiene un objetivo de ahorro en T años para la inicial de una casa y
para ello va ahorrando en cada período por T años un monto de dinero en un banco que le
paga una tasa i.

VF=?

0 1 2 3 4 … n-1T-1 H=n
H=Taños
años
CR CR C
R CR RC R
C

𝑉𝐹 = 𝐶 + 𝐶 ⋅ (1 + 𝑖) + 𝐶 ⋅ (1 + 𝑖)2 + 𝐶 ⋅ (1 + 𝑖)3 +. . . . . . . . . +𝐶 ⋅ (1 + 𝑖)(𝑇−2) + 𝐶 ⋅ (1 + 𝑖)(𝑇−1)

𝐶 𝑇
𝐶 𝑇
𝐶
𝑉𝐹 = (1 + 𝑖) − 1 = (1 + 𝑖) −
𝑖 𝑖 𝑖
• ¿Cómo queda el caso ordinario vs no ordinario?
• 𝑉𝐹𝐼𝑛𝑖𝑐𝑖𝑜𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 = 𝑉𝐹𝐹𝑖𝑛𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 (1 + 𝑖)

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Anualidades: objetivo llegar a un valor final

• Usted invierte S/. 100 por año al final de cada año de los siguientes 5 años. El retorno que ha
establecido con la compañía de inversiones es de 5%. ¿Cuánto tendrá al final de los 5 años?
Rpta S/. 552.56. ¿cuánto es el monto ganado por intereses?

VF=?

i=5% TEA

0 1 2 3 4 H=5 años
100 100 100 100 100

(1 + 5%)5 − 1
𝑉𝐹 = 100 ⋅ = 552.56
5%

Finalmente, los intereses ganados son:

I=522.56-(100+100+100+100+100)=22.56

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Anualidades: Ejemplo del Crédito

• Un crédito es una anualidad donde el banco le presta hoy una cantidad de dinero que
ustedes tiene que devolver en el tiempo pagando cuotas iguales por el período de tiempo del
crédito.
• Ejemplo. Usted toma un crédito a 5 años por S/. 10,000 con un banco que le cobrará una tasa
de interés de 15%. (1) Calcule la cuota que tendrá que pagar anualmente; (2) calcule cuánto
pagará de intereses y amortizaciones en cada uno de los siguientes 5 años. Asuma que cuotas
se pagan al final del período.

Respuesta:
CREDITO

Datos
tasa de Interés 15%
Plazo 5
Préstamo 10,000
Cuota Anual ($2,983.16)

Saldo Cuota Intereses Amort

0 10,000
1 $8,517 ($2,983.16) ($1,500) ($1,483.16)
2 $6,811 ($2,983.16) ($1,278) ($1,705.63)
3 $4,850 ($2,983.16) ($1,022) ($1,961.47)
4 $2,594 ($2,983.16) ($727) ($2,255.69)
5 $0 ($2,983.16) ($389) ($2,594.05)

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 Flujos de caja Especiales

Flujos de caja no regulares

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Flujos de caja variable

En este caso simplemente tenemos que aplicar el operador original

𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶𝑇

𝑉𝐴 = + + ⋯ +
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)𝑇

• Ejemplo. Cuál es el precio de un producto financiero en el que usted debe pagar S/. 1,000 en
un año y dentro de 3 años recibe los S/.1,000 y dentro de 4 años recibe S/.250. La tasa de
descuento es de 10%. Asuma que los flujos de caja se reciben al final de cada período.

• Rpta:

−1,000 0 1,000 250

𝑉𝐴 = + + + =12.98
(1+10%)1 (1+10%)2 (1+10%)3 (1+10%)4

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Resumen

• Valor Actual en general.

𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶𝑇
• 𝑉0 = 𝐹𝐶0 + + + ⋯+
(1+𝑖)1 (1+𝑖)2 (1+𝑖)𝑇

Flujos de caja especiales.

𝐶
• Perpetuidad 𝑉𝐴 =
𝑖
𝐶 𝐶 1
• Anualidad ordinaria 𝑉𝐴 = −
𝑖 𝑖 (1+𝑖)𝑇
𝐶 𝐶
• Anualidad ordinaria 𝑉𝐹 = (1 + 𝑖)𝑇 −
𝑖 𝑖
𝐶
• Modelo de crecimiento de Gordon con C pagado en primer período: 𝑉𝐴 = ,𝑖 >𝑔
𝑖−𝑔
𝐶(1+𝑔)
• Modelo de crecimiento de Gordon con C pagado en el período anterior: 𝑉𝐴 = 𝑖>𝑔
𝑖−𝑔
• Si C es constante y/o conocida => bonos (renta fija)
• Si C es aleatoria => acciones (renta variable)
Cuotas ordinarias y no ordinarias
• Hay dos tipos de anualidades ordinarias (el flujo de caja se da al final del período) y no
ordinarias (el flujo de caja se da al inicio del período).

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Bibliografía

• Berk y De Marzo (2014). Finanzas Corporativas. Capítulo 4 y 5

• Schweser Notes (2018) Book 1 – Standards and Quantitative Methods. Sección: The Time
Value of Money.
• Schweser Notes (2018) Book 1 – Standards and Quantitative Methods. Sección: Discount
Cash Flow Applications.

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