Resumen Completo Mat Financiera

RESUMEN MATEMÁTICA FINANCIERA - SEGUNDO SEMESTRE 2020
UNIDAD 1
Interés y descuento
1.1. La tasa de interés. El factor de capitalización. Capitalización múltiple. Equivalencia
de tasas. La tasa diaria equivalente. Evolución del capital. La función exponencial.
Análisis gráfico de equivalencia. La tasa anual equivalente.
La tasa de interés
El interés es el precio que se paga por la cesión de uso de un capital
Puede interpretarse también como un intercambio de capitales, uno presente y el otro futuro, el segundo
es mayor que el primero nominalmente. Simbólicamente, A representa el capital final y V el capital
inicial, donde A>V.
Implica el crecimiento, en términos nominales,
por el transcurso del tiempo. No siempre implica
un crecimiento real, ya que el real se mide en el
poder adquisitivo.
Da lugar a un axioma, donde:
𝐴 = 𝑉 + 𝐼
Los bancos y otras entidades financieras son los

intermediarios entre la oferta y demanda de capitales:
● Operaciones pasivas: el banco capta ahorros que, al cabo de cierto tiempo, el capital queda a
disposición de los ahorristas incrementado por el interés ganado. Ej. Plazos fijos.
● Operaciones activas: el banco presta un capital, restituido al vencimiento, en un importe
nominalmente mayor. Ej. Préstamos.
● Operaciones interbancarias: los dos sujetos involucrados son entidades intermediarias.
Tasa periódica de interés: unidad de medida periódica, interés producido por cada unidad de capital
inicial en un período de tiempo determinado.
A distintos períodos de duración, distinto interés.
𝐼
𝑖 = 𝐼 = 𝑉𝑖
𝑉
El factor de capitalización
Como el capital final es la suma de capital inicial más interés, resulta ahora:
𝐴 = 𝑉 + 𝐼 = 𝑉 + 𝑉. 𝑖 = 𝑉 . (1 + 𝑖) → 𝑒𝑥𝑝𝑟𝑒𝑠𝑖ó𝑛 𝑐𝑎𝑛ó𝑛𝑖𝑐𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙
● (1+i) es el factor de capitalización que incorpora interés al capital.
Capitalización múltiple
Si en lugar de un período, se consideran k períodos de igual duración, podemos plantear un proceso de
capitalización múltiple: al final de cada período se incorpora al interés al capital.
Supuestos:
- la tasa de interés permanece constante;
- Los períodos son de igual duración.
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PERÍODO CAPITAL INICIAL CAPITAL FINAL
1 𝑉 𝑉 (1 + 𝑖)
2 𝑉 (1 + 𝑖) 2
𝑉 (1 + 𝑖)
3 2 3
𝑉 (1 + 𝑖) 𝑉 (1 + 𝑖)
...
n 𝑉 (1 + 𝑖)
𝑛−1 𝑉 (1 + 𝑖) 𝑛
Luego, al cabo de n períodos, la el capital final resulta:

𝐴 𝑛 = 𝑉(1 + 𝑖) 𝑛
En el caso de que la tasa sea variable entre los períodos, el capital final resulta:
𝑛
Si las tasas fueras distintas
𝐴𝑛 = 𝑉. ∏ (1 + 𝑖𝑗 )
An= V(1+i1).(1+i2).(1+i3)…
𝑗=1
Un proceso de capitalización es escindible en dos o más tramos parciales sucesivos, tomando en cada
tramo como capital inicial, el capital final del período anterior.
𝐴 𝑛 = 𝐴 𝑟 (1 + 𝑖) 𝑠 = 𝑉 (1 + 𝑖) 𝑠 (1 + 𝑖) 𝑟 = 𝑉 (1 + 𝑖) 𝑠+𝑟 = 𝑉 (1 + 𝑖) 𝑛
Equivalencia de tasas
El problema se plantea cuando se trata de comparar dos tasas periódicas de interés, referidas a distintos
períodos de duración. Debe entenderse en función del rendimiento que producen dos operaciones con
tasas y períodos distintos.
Las tasas son equivalentes si producen el mismo capital final al cabo del mayor de los plazos.
Ejemplo:
𝐴60 = 𝑉(1 + 𝑖30 ) 60/30 = 𝑉(1 + 𝑖60 ) 60/60
Analíticamente:
𝐴 60 = 𝑉 (1 + 𝑖30 ) 60/30 = 𝑉 (1 + 𝑖 60 ) 60/60 simplificando las potencias y V en cada lado
2 1
(1 + 𝑖30 ) = (1 + 𝑖60 ) desarrollando el binomio al cuadrado en el primer miembro
1 2 + 2.1. 𝑖30 + 𝑖 30 2 = 1 + 𝑖60 simplificando los unos en los dos

miembros
𝑖 60 = 2. 𝑖 30 + 𝑖 30 2 concluímos que no basta con multiplicar dos veces la tasa, si no que debo
desarrollar el cuadrado del binomio y encontrar la capitalización.
Por ello, decimos que las tasas equivalentes son más que proporcionales con relación a la duración
de distintos períodos.
Además, afirmamos que las tasas proporcionales no son equivalentes.
Generalizando, obtenemos la tasa de interés equivalente de cualquier tasa:
(1 + 𝑖𝑚1 )𝑚2 = (1 + 𝑖𝑚2 )𝑚1 → 𝑖𝑚1 = (1 + 𝑖𝑚2 ) 𝑚1/𝑚2 − 1
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La tasa diaria equivalente
La capitalización mínima es diaria, para lo cual existe un caso particular de la tasa equivalente. El mismo
implica una fracción de tiempo.
Siguiendo el mismo razonamiento que en el apartado anterior, obtenemos la tasa diaria equivalente:
(1 + 𝑖𝑚 )1 = (1 + 𝑖1 )𝑚 → 𝑖1 = (1 + 𝑖𝑚 ) 1/𝑚 − 1
Evolución del capital
Debemos cuantificar la evolución diaria del capital. El período puede descomponerse en dos períodos:
𝑚 = 𝑚1 + 𝑚2
𝐴 = 𝑉 (1 + 𝑖𝑚 ) 𝑚1/𝑚 (1 + 𝑖𝑚 )𝑚2/𝑚 = 𝑉(1 + 𝑖𝑚 )𝑚1+𝑚2/𝑚 = 𝑉(1 + 𝑖𝑚 )
La función exponencial
La función A = f(k) = V (1+i)k donde V＞0, i＞0 y k＞0.
Se trata de una función creciente a ritmo creciente, ya que su derivada primera y segunda son positivas.
Su ordenada al origen es igual a V.
En el cálculo del interés, pueden plantearse dos problemas:
- Tiempo como dato: si es no entero, deberá
ser racional, el cociente entre la cantidad de
días de la fracción y la duración del período
en días.
- Tiempo como incógnita: despejar la misma,
y sin restricciones, adecuando la situación
final: la misma no puede ser fracción de días.
Análisis gráfico de equivalencia

Si en la función exponencial V=1, luego f(k) = (1+i)k
Esto permite conocer gráficamente la tasa i y todas sus equivalentes.
Nueva definición de equivalencia de tasas: dos o

más tasas son equivalentes si los respectivos
capitales finales son coordenadas de la misma
curva exponencial
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La tasa anual equivalente
La tasa efectiva anual (ie) es la tasa anual equivalente.
Luego, si dos tasas tienen la misma TEA, entonces son equivalentes.
(1 + 𝑖𝑒 ) = (1 + 𝑖𝑚 ) 365/𝑚 → 𝑖𝑒 = (1 + 𝑖𝑚 ) 365/𝑚 − 1
El mismo es el rendimiento anual de cualquier operación.
1.2. La tasa de descuento. El factor de descuento. Tasas de interés y de descuento

equivalentes. Actualización múltiple. Equivalencia de tasas de descuento. La tasa
efectiva anual.
La tasa de descuento
La actualización se basa en ceder un capital A antes del
vencimiento, a cambio de una suma menor nominalmente
(V) causado por el descuento.
El descuento es una operación mediante la cual por un
documento, que tiene un valor nominal (A), y que vence
dentro de un período de tiempo determinado, se recibe
anticipadamente un capital menor llamado valor actual (V).
𝐷 = 𝐴 − 𝑉
Se estudian ya que en la teoría y la práctica financiera, el interés y el descuento se miden con tasas
distintas.
Tasa periódica de descuento: es el descuento efectuado sobre cada unidad monetaria de capital final
o valor nominal, un período de tiempo determinado antes de su vencimiento.
A distintos períodos, distintas tasas y viceversa.
𝐷
𝑑 = →𝐷=𝑑𝐴
𝐴
El factor de descuento
Si V = A - D y D = Ad, entonces:
𝑉 = 𝐴 − 𝐷 = 𝐴 − (𝐴𝑑) = 𝐴 (1 − 𝑑)
(1-d) es el factor de actualización, posee distintas expresiones:
−1
v=(1 − 𝑑) = 1 / (1 + 𝑖) = (1 + 𝑖)
relacionándolo con la tasa de interés:
𝐴 = 𝑉 (1 + 𝑖) → 𝑉 = 𝐴 / (1 + 𝑖)
luego:
𝑉 = 𝐴 (1 − 𝑑) = 𝐴 / (1 + 𝑖)
El factor de actualización y el de capitalización son valores recíprocos y en situación de equivalencia se
neutralizan:
(1 + 𝑖) (1 − 𝑑) = 1
Factores i y d: recíprocos
Tasas: inversas
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Tasas de interés y de descuento equivalentes
Analíticamente, de la fórmula:
(1 + 𝑖) (1 − 𝑑) = 1
(1−𝑑)𝑥1
1 1 −(−1)𝑥(1−𝑑) 1−1+𝑑 𝑑
1−𝑑
a. 1 + 𝑖 = →𝑖= −1 →𝑖 = →𝑖= →𝑖= i˃d en equivalencia
1−𝑑 1−𝑑 (1−𝑑) 1−𝑑 1−𝑑
Pasamos (1-d) al otro Pasamos el 1 al otro Resolviendo la resta Saco factor

lado de la igualdad lado de la igualdad común (1-d)
dividiendo restando
1 1 1+𝑖−1 𝑖
b. 1 − 𝑑 = →𝑑 =1− →𝑑= →𝑑= i˃d en equivalencia
1+𝑖 1+𝑖 1+𝑖 1+𝑖
La tasa de interés es mayor que la tasa de descuento:
- algebraicamente, i resulta de dividir la d por un número menor que uno, o porque la tasa de
descuento resulta de dividir la tasa i por un número mayor que uno.
- conceptualmente, porque la tasa de interés se aplica sobre V que es menor que A, sobre el que
se aplica la tasa de descuento (porque V es una fracción de A)
-
Actualización múltiple
No tiene aplicación práctica, pero su desarrollo
teórico es necesario como herramienta de análisis. No
se produce prácticamente ya que no podemos volver
en el tiempo.
La actualización múltiple consiste en la aplicación sucesiva del factor de descuento. Sea A un valor
nominal, con vencimiento al final del período k.
Un período antes, su valor actual será Vk-1=A v.
Si ahora se actualiza el capital Vk-1, al período anterior, el valor actual será:
𝑉𝑘−2 = 𝑉𝑘−1 𝑣 = 𝐴 𝑣 2
Luego, en forma análoga, pueden determinarse los demás valores. V es el valor actual de A, k períodos
antes del vencimiento:
𝑉 = 𝐴 𝑣 𝑘 = 𝐴 (1 − 𝑑)𝑘 = 𝐴 (1 + 𝑖) −𝑘
Escindibilidad: Un proceso de actualización es escindible en dos o más tramos parciales sucesivos,
tomando en cada tramo como capital inicial, el capital final del período anterior.
𝑉 = 𝐴 𝑣 = 𝐴 (1 − 𝑑𝑚 ) = 𝐴 (1 − 𝑑𝑚 ) 𝑚1/𝑚 + 𝑚2/𝑚
= 𝐴 (1 − 𝑑𝑚 ) 𝑚1/𝑚 (1 − 𝑑𝑚 )𝑚2/𝑚
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Equivalencia de tasas de descuento
Análogamente a la equivalencia de tasas de interés, se produce la de tasas de descuento.
Una tasa de descuento para 60 días es equivalente a una tasa de descuento para 30 días si el factor de
descuento d60 aplicado una vez, produce el mismo resultado que el factor de descuento d30 aplicado dos
veces.
𝑉 = 𝐴 (1 − 𝑑60 ) 60/60 = 𝐴 (1 − 𝑑30 ) 30/60
Analíticamente:
𝑉 = 𝐴 (1 − 𝑑30 ) 60/30 = 𝐴 (1 − 𝑑60 ) 60/60 simplificando las potencias y V en
cada lado
(1 − 𝑑30 ) 2 = (1 − 𝑑60 ) 1 desarrollando el binomio al cuadrado en el primer
miembro
1 2 − 2.1. 𝑑30 + 𝑑30 2 = 1 − 𝑑60 simplificando los unos en los dos

miembros
2
𝑑60 = 2. 𝑑30 − 𝑑30 concluímos que no basta con multiplicar dos veces la tasa, si no que
debo desarrollar el cuadrado del binomio y encontrar la actualización.
Por ello, decimos que las tasas equivalentes son menos que proporcionales con relación a la duración
de distintos períodos. Además, afirmamos que las tasas proporcionales no son equivalentes. Sucede lo
contrario que para la tasa de interés, ya que en un proceso de actualización sucesiva, los valores actuales
son decrecientes.
Generalizando, obtenemos la tasa de interés equivalente de cualquier tasa:
(1 − 𝑑𝑚1 )𝑚2 = (1 − 𝑑,𝑚2 )𝑚1 → 𝑑𝑚1 = 1 − (1 − 𝑑𝑚2 ) 𝑚1/𝑚2
Función exponencial: Si la función exponencial V = A (1-d)k tomamos como caso particular el valor
nominal unitario, luego: f(k)= (1-d)k.
Su derivada primera es negativa, entonces la función es
decreciente, con ordenada al origen igual a 1. k indica
cuánto tiempo existe antes del vencimiento.
Gráficamente, la tasa de descuento para 60 días es menos
que proporcional que la de 30 días equivalente.
La tasa efectiva anual

Dada una tasa periódica de descuento, la tasa anual equivalente es la que, aplicada una vez sobre un
valor nominal, actualiza su valor un año antes de su vencimiento. Obtendremos el mismo resultado que
aplicar la tasa periódica tantas veces como su período esté contenido en un año.
La TEA se usa como parámetro para comparar tasas periódicas de descuento referidas a períodos de
distinta duración. El proceso de actualización puede valerse exclusivamente de la tasa de interés y
prescindiendo de la tasa de descuento, por lo que es más apropiado pensar en la tasa efectiva anual de
interés de una tasa periódica de descuento.
● (1 + 𝒊𝒎 ) = (1 − 𝒅𝒎 ) −1 si i y d son equivalentes, entonces tienen la misma TEA
● luego, 1 + 𝑖 365 = 1 + 𝑖 𝑒 = (1 + 𝑖 𝑚 ) 365/𝑚 = (1 − 𝑑𝑚 )−365/𝑚
𝑖𝑒 = (1 − 𝑑𝑚 ) −365/𝑚 − 1
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1.3. La tasa nominal anual vencida. Proporcionalidad y equivalencia. La tasa nominal

anual adelantada. Relaciones de orden entre tasas equivalentes.
Las tasas nominales anuales fueron introducidas por las entidades financieras.
Tenemos:
- La tasa nominal anual vencida (TNAV) asociada a i;
- La tasa nominal anual adelantada (TNAA) asociada a d.
-
La tasa nominal anual vencida
Es proporcional a i para un determinado plazo.
No tiene significado en sí misma, son nominales.
Definidas para plazos estándar (30, 60, 90, 120 días…)
Las TNAV de los intervalos son proporcionales a la anual
correspondiente.
𝑇𝑁𝐴𝑉(𝑚) 𝑖 (𝑚)
=
365 𝑚
De la fórmula anterior, podemos deducir:

- Cálculo de la tasa periódica en función de la nominal:
𝑇𝑁𝐴𝑉 (𝑚) .𝑚
𝑖 (𝑚) =
365
- Cálculo de la nominal en función de la periódica, para el punto mínimo del intervalo:
𝑖 (𝑚) . 365
𝑇𝑁𝐴𝑉 (𝑚) =
𝑚
Hace a la esencia de esta modalidad, la aplicación de la misma tasa nominal para períodos distintos,
dentro de un determinado intervalo de tiempo.
PLAZO DE TASA NOMINAL INTERVALO DE

REFERENCIA APLICACIÓN
30 días TNAV (30) 30 a 59 días
120 días TNAV (120) 120 días o más
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Proporcionalidad y equivalencia
Si dos o más tasas periódicas para distintos plazos dentro del mismo intervalo, son proporcionales a una
TNA, esas tasas periódicas son proporcionales entre sí. Recordemos que las tasas equivalentes no son
proporcionales y viceversa.
ir y is son equivalentes respecto de la misma TEA ya que se encuentran bajo la misma curva.
Dos tasas periódicas equivalentes no tienen la misma TNA.

Si la operación estuviera en un plazo entre m1 y m2, debería
tomar la tasa proporcional a la TNAV m1 (marcadas con las
líneas azules en el gráfico), estas tasas no son equivalentes
a la i de m1, son menores a las equivalentes por estar por
debajo de la curva exponencial. Conclusión: una misma
TNAV determina distintas tasas periódicas de interés no
equivalentes entre sí.
En las tasas vencidas las tasas periódicas determinadas
tienen una misma efectiva anual que decrece al alejarnos del
límite inferior del intervalo.
Dentro del trapecio rayado, las tasas periódicas son proporcionales y no necesariamente son
equivalentes. Por lo cual, una misma TNAV determina tasas proporcionales y no equivalentes.
Las tasas nominales no son equivalentes, y dos y equivalentes no tienen la misma tasa nominal.
Importante:
De forma
similar se
procede para una TNAA.
TEA de una TNAV: La TEA es decreciente dentro de un intervalo de tiempo

𝑚 365/𝑚
𝑖 𝑒 = (1 + 𝑇𝑁𝐴𝑉(𝑚) ) −1 La misma tasa nominal anual vencida aplicada a
365 plazos distintos, no produce la misma tasa
efectiva anual. Por lo tanto, las tasas periódicas
i(m)
resultantes, no son equivalentes.
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La tasa nominal anual adelantada

La tasa nominal anual adelantada es un tanto anual, del que se obtiene proporcionalmente, la tasa
periódica de descuento. Está asociada con un plazo.
Luego, podemos deducir:
𝑑 (𝑚) 𝑇𝑁𝐴𝐴 (𝑚)
=
𝑚 365
La tasa nominal anual adelantada no
tiene significado en sí misma.
De la fórmula anterior, podemos

deducir:
- Cálculo de la tasa periódica en función de la nominal:
𝑇𝑁𝐴𝐴 (𝑚) .𝑚
𝑑 (𝑚) =
365
- Cálculo de la nominal en función de la periódica, para el punto mínimo del intervalo:
𝑑 (𝑚) . 365
𝑇𝑁𝐴𝐴 (𝑚) =
𝑚
Relaciones de orden entre tasas equivalentes
PRIMERA PROPIEDAD:
La TNAV es mayor que la TNAA equivalente, cuando el plazo es el mismo.
Demostración:
𝑖 (𝑚) > 𝑑 (𝑚)
365 365
𝑖 (𝑚) > 𝑑 (𝑚)
𝑚 𝑚
𝑇𝑁𝐴𝑉 (𝑚) > 𝑇𝑁𝐴𝐴 (𝑚)
SEGUNDA PROPIEDAD:
Las TNAV equivalentes son crecientes con relación al plazo.
Demostración:
𝑖60 = 2𝑖30 + 𝑖30 2
365 365 365
𝑖60 = 2𝑖30 + 𝑖30 2
60 60 60
365 365 365
𝑖60 = 𝑖30 + 𝑖30 2
60 30 60
Luego, como el último término es positivo, 𝑇𝑁𝐴𝑉 (60) > 𝑇𝑁𝐴𝑉 (30)
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TERCERA PROPIEDAD:
Las TNAA equivalentes, son decrecientes en relación al plazo.
Demostración:
𝑑60 = 2𝑑30 − 𝑑30 2
365 365 365
𝑑60 = 2𝑑30 − 𝑑30 2
60 60 60
365 365 365
𝑑60 = 𝑑30 − 𝑑30 2
60 30 60
Luego, como el último término es negativo, 𝑇𝑁𝐴𝐴 (60) < 𝑇𝑁𝐴𝐴 (30)
CUARTA PROPIEDAD:
La TNAV es mayor que la TNAA equivalente, cuando el plazo de la vencida es mayor que el plazo de
la adelantada.
Demostración:
𝑇𝑁𝐴𝑉 (60) > 𝑇𝑁𝐴𝑉 (30) por la segunda propiedad
𝑇𝑁𝐴𝑉 (30) > 𝑇𝑁𝐴𝐴 (30) por la primera propiedad
Luego, por carácter transitivo: 𝑇𝑁𝐴𝑉 (60) > 𝑇𝑁𝐴𝐴 (30)
QUINTA PROPIEDAD:
La TNAV es mayor que la TNAA equivalente, cuando el plazo de la vencida es menor que el plazo de
la adelantada.
Demostración:
𝑇𝑁𝐴𝑉 (30) > 𝑇𝑁𝐴𝐴 (30) por la primera propiedad
𝑇𝑁𝐴𝐴 (30) > 𝑇𝑁𝐴𝐴 (60) por la tercera propiedad
Luego, por carácter transitivo: 𝑇𝑁𝐴𝑉 (30) > 𝑇𝑁𝐴𝐴 (60)
1.4. Tasa periódica de inflación. Tasa multiperiódica. Tasa periódica promedio. Tasas
de interés aparente y real.
La inflación es el crecimiento continuo y generalizado de los precios de los bienes y servicios. El
fenómeno contrario se denomina deflación.
Conlleva la disminución del poder adquisitivo de la moneda.
Conceptos importantes:
- Tasa aparente o nominal (i): (tasa activa o pasiva del mercado que no está corregida por la
inflación). Rendimiento o costo financiero real de una operación de inversión o financiación.
- Tasa de inflación (h): varía en cada período, acumulativa como el interés.
- Tasa real de interés (r) - pura, sin efecto inflacionario.
Se puede medir mediante la evolución de algún índice de precios formados por ciertos productos
(canasta). El más utilizado es el IPC (índice de precios al consumidor).
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Tasa periódica de inflación

La tasa de inflación para un período determinado, es el incremento relativo del índice de precios. El
índice I0 puede tomarse como un valor inicial, y el I1 como un valor final. La tasa de inflación, en tanto
por uno, resulta:
𝐼1 = 𝐼 0 (1+ℎ1 )
𝐼1
= 1 + ℎ1
𝐼0
𝐼1 − 𝐼 0 𝐼1
ℎ1 = = −1
𝐼0 𝐼0
Donde (i+h1) es el factor de ajuste por inflación.
Como conclusiones, podemos deducir:

- Si I1 es mayor a I0, resulta h>0 - hay inflación
- Si I1 es igual a I0, resulta h=0 - no hay inflación
- Si I1 es menor a I0, resulta h<0 - hay deflación
La tasa periódica de inflación hallada es válida para el período comprendido entre las dos mediciones
de precios consideradas.
Tasa multiperiódica
Si se debe calcular la inflación acumulada durante k períodos, puede hacerse mediante el uso de índices
o de tasas periódicas de inflación, aplicadas período a período. La tasa multiperiódica de inflación se
simboliza Hk
- Cálculo con índices:

𝐼1 𝐼2 𝐼3 𝐼𝑘 𝐼𝑘
1 + 𝐻𝑘 = ... =
𝐼0 𝐼1 𝐼2 𝐼𝑘−1 𝐼0
Luego, Hk es la tasa de inflación multiperiódica (inflación acumulada), y (1+Hk) es el factor de ajuste

por inflación:
𝐼𝑘
𝐻𝑘 = −1
𝐼0
- Cálculo con tasas periódicas de inflación:
(1 + ℎ1 ) (1 + ℎ2 ) (1 + ℎ3 ) . . . (1 + ℎ𝑘 ) = (1 + 𝐻𝑘 )
Tasa periódica promedio

A partir de la tasa multiperiódica de inflación Hk, se puede obtener la tasa de inflación periódica
promedio (ℎ). Como la inflación es acumulativa, podemos aplicar el concepto de tasas equivalentes.
La tasa periódica aplicada k veces, debe dar igual a la tasa multiperiódica aplicada una sola vez.
(1 + ℎ1 ) (1 + ℎ2 ) (1 + ℎ3 ) . . . (1 + ℎ𝑘 ) = (1 + 𝐻𝑘 )
1 + 𝐻𝑘 = (1 + ℎ)𝑘 → ℎ = (1 + 𝐻𝑘 ) 1/𝑘 − 1
Luego, se cumple que Hk > ĥ . k
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Ajuste periódico de capital:

El factor de ajuste periódico de inflación es (1+h1), conociendo la tasa periódica;
o es I1/I0 conocidos los índices.
Para un período:
𝐼1
𝑉1 = 𝑉0 = 𝑉0 (1 + ℎ1 )
𝐼0
Para k períodos:
𝐼1 𝐼2 𝐼3 𝐼𝑘 𝐼𝑘
𝑉𝑘 = 𝑉0 ... = 𝑉0
𝐼0 𝐼1 𝐼2 𝐼𝑘−1 𝐼0
𝑉𝑘 = 𝑉0 (1 + ℎ1 ) (1 + ℎ2 ) (1 + ℎ3 ) . . . (1 + ℎ𝑘 ) = 𝑉0 (1 + 𝐻𝑘 )
𝑉𝑘 = 𝑉0 (1 + ℎ) 𝑘
Tasa de interés aparente y real
La tasa nominal de interés i, está compuesta por la tasa de inflación h y la tasa de interés real r.
Entonces,
𝑉1 = 𝑉0 (1 + ℎ)
𝑉0 (1 + 𝑖) = 𝑉0 (1 + ℎ) (1 + 𝑟)
Luego; (1 + 𝑖) = (1 + ℎ) (1 + 𝑟)
Despejando r:
1+𝑖 1+𝑖−1−ℎ 𝑖−ℎ
𝑟= −1= =
1+ℎ 1+ℎ 1+ℎ
Los resultados posibles son:

- r > 0 cuando i > h i cubre el efecto inflacionario y me permite obtener un interés real.
- r = 0 cuando i = h i alcanza solo para cubrir el efecto inflacionario. No obtengo rendimiento
real.
- r < 0 cuando i < h la tasa i no alcanza a cubrir el efecto inflacionario. Rendimiento negativo
Despejando h:
1+𝑖 1+𝑖−1−𝑟 𝑖−𝑟
ℎ= −1= =
1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟
Los resultados posibles son:
- h > 0 cuando i > r
- h = 0 cuando i = r
- h < 0 cuando i < r
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UNIDAD 2
Rentas ciertas
2.1. Concepto de renta. Elementos. Clasificación.
Concepto de renta
Una renta es una sucesión de cantidades de dinero que se cobran o pagan a intervalos regulares de
tiempo.
Son ejemplos de las mismas: los sueldos, los alquileres, el conjunto de cuotas para reembolsar un
préstamo, los aportes jubilatorios, las primas pagadas por un seguro, entre otras.
Elementos
Son elementos de las rentas: - Las cuotas (c);
- El número de términos (n); Resulta la periodicidad.
- La duración;
- La tasa de interés (i);
Se denomina fecha inicial al comienzo de la primera prestación, y fecha final a la finalización de la
última prestación. El tiempo comprendido es la duración. En cantidad de períodos, la duración coincide
con el número de términos de la renta.
De la duración y el número de términos, surge la periodicidad: intervalo de tiempo entre dos pagos
consecutivos. Si es anual, las cuotas se denominan anualidades; y si es mensual, mensualidades.
La tasa de una renta es una tasa periódica asociada a la duración. La fecha de valuación es cuando se
determina el valor de las prestaciones, capitalizando o actualizando según corresponda.
Cuando la FV=FI estamos calculando el valor actual de una renta, con el objetivo de extinguir
capitales. En cambio, cuando la FV=FF estamos calculando el valor final de una renta, con el objetivo
de formar capitales.
Clasificación
● Según el momento en el que se efectúan los pagos de la renta:
○ vencida: los pagos se producen al final de cada período, ej. sueldos;
○ adelantada: los pagos se producen al inicio de cada período, ej. alquileres.
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● Según el comportamiento de la cuota:

○ constante;
○ variable;
En este punto es importante distinguir si los términos se expresan en moneda constante o
moneda corriente. Si una renta es constante en términos nominales no lo es en términos reales y
viceversa, salvo en el caso de que la inflación sea nula.
● Según la duración de la renta:

○ temporaria: el número de términos es finito;
○ perpetua: el número de términos es infinito;
Si la renta tiene como objetivo cancelar una renta, será temporaria. Si se deposita un capital y
periódicamente se retiran los intereses producidos, los retiros constituyen una renta perpetua, bajo el
supuesto de inflación nula.
● De acuerdo al momento de valuación:

○ inmediata: la fecha de valuación coincide con la fecha inicial. Cuando se contrae una
deuda reembolsable mediante pagos periódicos, deben valuarse a la fecha inicial,
constituyendo así una renta inmediata.
○ diferida: los pagos se encuentran diferidos respecto de la fecha de valuación. Los

préstamos con plazo de gracia constituyen un ejemplo de la misma.
○ anticipada: cuando algunos o todos los términos de la renta se anticipan en el tiempo

a la fecha de valuación. Un sistema de ahorro previo es una renta anticipada, porque
corresponde valuarla a la fecha de adjudicación del bien objeto.
● Última clasificación:
○ rentas ciertas: la duración está prevista y sólo depende del transcurso del tiempo;
○ rentas aleatorias: dentro del plazo de duración, para que tengan lugar los pagos debe
verificarse un hecho incierto. Esto es estudio de la Matemática Actuarial (unidad 5).
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2.2. Valor final de una renta vencida. Representación gráfica de la evolución del capital.
Cálculo de los elementos de la renta. Determinación de la tasa de interés. Escindibilidad
del factor de capitalización.
Valor final de una renta vencida
Determinación analítica del valor final de una renta vencida:
Se considerarán rentas temporarias y
constantes.
El capital final de una renta resulta de sumar los
capitales finales de cada término.
𝐴 = 𝑐 (1 + 𝑖) 𝑛−1 + 𝑐 (1 + 𝑖) 𝑛−2 +
𝑐 (1 + 𝑖) 𝑛−3 + . . . + 𝑐 (1 + 𝑖) + 𝑐 podemos cambiar el orden de los sumandos;
𝐴 = 𝑐 + 𝑐 (1 + 𝑖) + . . . + 𝑐 (1 + 𝑖) 𝑛−3 + 𝑐 (1 + 𝑖) 𝑛−2 + 𝑐 (1 + 𝑖) 𝑛−1
Se trata de la suma de n términos de una progresión geométrica de razón (1+i), cuyo primer término es
c. Esta suma se resuelve con la siguiente fórmula:
𝑟 𝑛 −1
𝑆 = 𝑎1 ; donde S es la suma de progresión geométrica, a1 es el primer término (c); r es la
𝑟−1
razón (1+i) y n es el número de términos.
La ecuación del valor final de una renta vencida es:
(1+𝑖) 𝑛 −1
𝐴=𝑐
𝑖
Simbología estandarizada: considerando la cuota unitaria:
De esta forma, el capital final puede expresarse donde es el factor de

capitalización de n cuotas a la tasa i.
Representación gráfica de la evolución del capital

Si suponemos constantes el término y la tasa de interés, el Representación grafica de la
valor final de una renta es una función que depende del número evolución del capital, por
de períodos transcurridos. debajo de la curva sostén
(1+𝑖) 𝑘 −1
𝑓(𝑘) = 𝐴 = 𝑐 Cuando k=0, la función es
𝑖
nula, por lo que el gráfico parte del origen de coordenadas.
Como la derivada primera y la segunda son positivas, podemos
afirmar que la función es creciente a ritmo creciente.
La representación matemática de la función sólo coincide para
valores enteros de k. De esta condición surge la restricción
para el uso de la expresión: sólo es aplicable para k enteros.
página 15
Capital final en una fracción de periodo: debemos aplicar al capital
inicial del período anterior, el factor de capitalización por la fracción de
período.
Luego:
𝐴𝑘 = 𝐴𝑘′ (1 + 𝑖) f
Expresión recursiva del capital acumulado:
Del gráfico deducimos:

𝐴3 = 𝐴2 (1 + 𝑖) + 𝑐
En forma general y analíticamente:

(1 + 𝑖)𝑘 − 1
𝐴𝑘+1 = 𝐴𝑘 (1 + 𝑖) + 𝑐 = 𝑐 (1 + 𝑖) + 𝑐
𝑖
(1 + 𝑖)𝑘+1 − (1 + 𝑖) (1 + 𝑖) 𝑘+1 − 1 − 𝑖
=𝑐 +𝑐 = 𝑐[ + 1]
𝑖 𝑖
(1 + 𝑖)𝑘+1 − 1 − 𝑖 + 𝑖 (1 + 𝑖) 𝑘+1 − 1
=𝑐 =𝑐 = 𝐴𝑘+1
𝑖 𝑖
Cálculo de los elementos de la renta

● Cálculo de la cuota:
(1 + 𝑖)𝑛 − 1 𝑖
𝐴=𝑐 →𝑐=𝐴
𝑖 (1 + 𝑖)𝑛 − 1
● Cálculo del tiempo (n):
(1 + 𝑖)𝑛 − 1 𝐴𝑖
𝐴=𝑐 → + 1 = (1 + 𝑖) 𝑛 → 𝑛
𝑖 𝑐
𝐴𝑖
𝑙𝑛 [ 𝑐 + 1]
=
𝑙𝑛 (1 + 𝑖)
página 16
-Tiempo no entero:
.Soluciones alternativas para reducir el problema a tiempo entero
1) Recalcular la cuota para n´ o n´+1 periodos;
2) Modificar en mas o en menos alguna de las cuotas
Determinación de la tasa de interés

● Cálculo de la tasa:
- Método de Baily: suele ser una tasa aproximada.
Aplicable a la ecuación de forma tipo: a.x2+x=h.
Con dos particularidades: coeficiente del termino lineal unitario y se sabe a priori que
el valor de x que satisface la ecuación es un numero pequeño.
(𝑛+1)ℎ +12 𝐴 2/(𝑛−1)
𝑖= ℎ;ℎ=[ ] −1
2(𝑛+1)ℎ + 12 𝐶.𝑛
No en todos los casos el resultado de la fórmula de Baily es tan aproximado, cuando la
tasa es alta no se cumple una de las características de la ecuación tipo, cuando n es
grande, son muchos los términos del binomio de Newton que se deberían colocar en el
desarrollo.
- Método de Newton: procedimiento reiterativo de aproximaciones, Aplicable a

ecuaciones en general.
Dada y=f(x), debemos buscar un valor de i que haga que f(i)=0. Por ello,
trazamos una tangente a la curva:
𝑓(𝑥0 )
𝑡𝑔 𝛼 = = 𝑓′(𝑥); Lo que hace esto es buscar
𝑥0 −𝑥1
valores cada vez más cercanos
𝑓(𝑥0 )
Despejando x1 𝑥1 = 𝑥0 − al valor que hace que la función
𝑓′(𝑥0 )
sea cero.
𝑓(𝑥1 )
Como reiteramos la operación 𝑥2 = 𝑥1 −
𝑓′(𝑥1 )
Para aplicarlo, buscamos la forma implícita de la función.

𝐴
𝑓(𝑖) = 𝑖 − (1 + 𝑖)𝑛 + 1 = 0
𝑐
𝐴
𝑓′(𝑖) = − 𝑛 (1 + 𝑖)𝑛−1 ;
𝑐
𝑓(𝑖0 )
𝑖1 = 𝑖0 −
𝑓′ (𝑖0 )
Si la primera aproximación es un valor muy distante de la solución, las sucesivas aproximaciones
pueden ser divergentes. Evitamos este riesgo, utilizando como primera aproximación la tasa obtenida
con la fórmula de Baily.
Escindibilidad del factor de capitalización

Escindir implica dividir la operación en dos o más términos. Es importante cuando se producen
modificaciones en alguno de los elementos de la renta (tasa de interés, cuota, etc).
El capital final de una renta unitaria de (m+n) términos puede descomponerse:
página 17
Demostración:
por definición
si en el numerador se suma y se resta (1+i)n
dividimos en dos fracciones en la primera aplicamos factor común (1+i)n
finalmente, reemplazamos por los respectivos factores de

capitalización y obtenemos la fórmula anterior
Notar que a la renta terminada
_Queda demostrado que el factor de capitalización se puede dividir en dos: en m, la capitalizamos por n
1) Factor de capitalización de m cuotas x (1+i)n períodos para que ambas estén
2) Factor de n cuotas valuadas al mismo momento.
Gráficamente, diagrama temporal:
2.3. Valor final de una renta adelantada. Representación gráfica de la evolución del
capital. Equivalencia entre el capital final de una renta vencida y el de una adelantada.
Cálculo de los elementos de la renta. Escindibilidad de la renta adelantada.
Valor final de una renta adelantada

Determinación analítica:
Una renta es adelantada cuando la cuota se deposita al inicio de cada período. En ese caso, el capital
final resulta:
𝐴 = 𝑐 (1 + 𝑖) 𝑛 + 𝑐 (1 + 𝑖) 𝑛−1 + 𝑐 (1 + 𝑖) 𝑛−2 +. . . +𝑐 (1 + 𝑖) 2 + 𝑐 (1 + 𝑖)
𝐴 = 𝑐 (1 + 𝑖) + 𝑐 (1 + 𝑖) 2 + 𝑐 (1 + 𝑖) 3 +. . . +𝑐 (1 + 𝑖) 𝑛−1 + 𝑐 (1 + 𝑖) 𝑛
Se trata de una suma de progresión geométrica de n términos, de razón (1+i)
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝐴=𝑐 (1 + 𝑖)
𝑖
𝑖
𝐴=𝑐 (1 + 𝑖)
𝑛
página 18
El valor final de una renta adelantada es igual al capital final de una renta de n cuotas vencidas,
capitalizada por un período más.
Simbología estándar:
Representación gráfica de la evolución del capital

Si se suponen constantes el término c y la tasa de interés, el
Por encima de la
capital final de una renta adelantada es función de k: 𝐴=
curva sostén
(1+𝑖)𝑛 −1
𝑐 (1 + 𝑖) = 𝑓(𝑘)
𝑖
Si k=0, entonces la ordenada al origen es el origen de
coordenadas.
La derivada primera y la segunda son positivas, por lo que
la función crece a ritmo creciente.
Se diferencia con la vencida por la ubicación de la cuota. En
las vencidas, la cuota se ubica por debajo de la curva, y en
las adelantadas, por encima.
Expresión recursiva del capital acumulado:
El capital final para un período, se obtiene sumando al capital final del
período anterior, la cuota, incrementada con los intereses periódicos:
𝐴3 = (𝐴2 + 𝑐)(1 + 𝑖)
Forma genérica: 𝐴𝑘+1 = (𝐴𝑘 + 𝑐)(1 + 𝑖)
En forma analítica, podemos verificar esta expresión:

𝐴𝑘+1 = (𝐴𝑘 + 𝑐) (1 + 𝑖) =
(1 + 𝑖)𝑘 − 1
= 𝑐[ (1 + 𝑖) + 1] (1 + 𝑖) =
𝑖
(1 + 𝑖)𝑘+1 − (1 + 𝑖) + 𝑖
=𝑐 (1 + 𝑖) =
𝑖
(1 + 𝑖)𝑘+1 − 1 − 𝑖 + 𝑖
=𝑐 (1 + 𝑖) =
𝑖
(1 + 𝑖) 𝑘+1 − 1
=𝑐 (1 + 𝑖) = 𝐴𝑘+1
𝑖
página 19
Equivalencia entre el capital final de una renta vencida y el de una adelantada
Por definición:
En el caso de que la cuota no sea unitaria:
Luego, el capital final de una renta adelantada de n cuotas es igual al capital final de una renta vencida
de n+1 cuota, menos el importe de una cuota.
Comprobación gráfica:
página 20

(𝟏 + 𝒊) 𝒏 − 𝟏 𝒊𝑨 𝒊
𝑨 = 𝒄 (𝑽 + 𝒊) →𝒄=
𝒊 (𝟏 + 𝒊)[(𝟏 + 𝒊) 𝒏 − 𝟏]
● Cálculo del tiempo:
𝐴𝑖
(1 + 𝑖)𝑛 − 1 𝐴𝑖 𝑙𝑛 [ + 1]
𝑛 𝑐(1 + 𝑖)
𝐴=𝑐 (1 + 𝑖) → + 1 = (1 + 𝑖) → 𝑛 =
𝑖 𝑐 (1 + 𝑖) 𝑙𝑛 (1 + 𝑖)
- Método de Baily: en las rentas vencidas:
(𝑛+1)ℎ +12 𝐴 2/(𝑛−1)
𝑖= ℎ; ℎ=[ ] −1
2(𝑛+1)ℎ + 12 𝐶.𝑛
Luego si es adelantada A→ A+c y n→ n+1

(𝑛+2)ℎ +12 𝐴+𝑐 2/𝑛
𝑖= ℎ; ℎ=[ ] −1
2(𝑛+2)ℎ + 12 𝐶.(𝑛+1)
- Método de Newton: haciendo la misma equivalencia que en el método anterior:

𝐴+𝑐
𝑓(𝑖) = 𝑖 − (1 + 𝑖)𝑛+1 + 1 = 0
𝑐
𝐴+𝑐
𝑓′(𝑖) = − (𝑛 + 1) (1 + 𝑖) 𝑛
𝑐
𝑓(𝑖0 )
𝑖1 = 𝑖0 −
𝑓′(𝑖0 )
Escindibilidad de la renta adelantada

Multiplicamos a los miembros de la escindibilidad de la renta vencida por (1+i) que es el factor de
capitalización, y obtenemos la escindibilidad de la renta adelantada.
página 21
2.4. Valor actual de una renta vencida. Relación entre las funciones de actualización y
capitalización. Cálculo de los elementos de la renta. Escindibilidad del factor de
actualización.
Valor actual de una renta vencida
El valor actual de una renta vencida es la suma de los valores actuales de cada uno de sus términos.
=FI
cv= c (1+i)-1
cv2= c (1+i)-2
Cvn-1= c (1+i)-(n-1)
cvn= c (1+i)-n
𝑉 = 𝑐. 𝑣 + 𝑐. 𝑣 2 +. . . +𝑐. 𝑣 𝑛−1 + 𝑐. 𝑣 𝑛
donde v es la inversa del factor de capitalización
Se trata de una progresión geométrica de razón v, cuya suma se expresa:

𝑟 𝑛 −1
𝑆 = 𝑎1 ,
𝑟−1
𝑣 𝑛 −1 𝑐 (1+𝑖)−𝑛 −1 𝑐 (1+𝑖)−𝑛 −1 1−(1+𝑖)−𝑛
luego: 𝑉 = 𝑐. 𝑣 = 1 = 1−1−𝑖 =𝑐
𝑣−1 (1+𝑖) −1 (1+𝑖) 𝑖
1+𝑖 1+𝑖
1−(1+𝑖)−𝑛 (1+𝑖) 𝑛 −1
𝑉=𝑐 =𝑐 multiplicamos y dividimos por (1+i)n y obtenemos la última expresión
𝑖 𝑖 (1+𝑖)𝑛
𝐴
𝑉=
(1 + 𝑖) 𝑛
La función de valor actual es creciente respecto del número de términos: cuanto mayor el número de
términos, mayor es el valor actual. Este crecimiento no es indefinido: crece a ritmo decreciente y tiene
límite.
Respecto de la tasa de interés, el factor de

actualización v es decreciente; en
consecuencia con una tasa de interés mayor,
el valor actual de la renta es menor.
página 22
Simbología estandarizada:
Si la cuota es unitaria, la simbología estándar es:
donde el primer término es el factor de actualización de n cuotas
a la tasa i.
Si la cuota no es unitaria,
Relación entre las funciones de actualización y capitalización

Comparando las expresiones de valor final y valor actual:
(1+𝑖) 𝑛 −1 1−(1+𝑖)
−𝑛
𝐴=𝑐 y 𝑉=𝑐 𝑖
𝑖
(1+𝑖) −𝑛 −1
La segunda resulta de reemplazar en la primera: A por (-V) y n por (-n). −𝑉 = 𝑐
𝑖
1−(1+𝑖) −𝑛
Luego, si multiplicamos ambos miembros por (-1): 𝑉 = 𝑐
𝑖
Se observa que se trata de la misma función con distintos

dominios: una misma curva para valores positivos de n da lugar
a la función de capitalización; para valores negativos de n da
lugar a la función de actualización cambiada de signo:
𝐴(𝑛) = −𝑉(−𝑛)

𝟏−(𝟏+𝒊)−𝒏 𝑽𝒊 𝑖
𝑽=𝒄 →𝒄= →𝑽 ⃓−1
𝒊 𝟏−(𝟏+𝒊) −𝒏 𝑛
● Cálculo del tiempo (n):
𝑉𝑖
𝟏 − (𝟏 + 𝒊)−𝒏 𝑉𝑖 𝑙𝑛 [1 − ]
𝑉=𝒄 → 1 − = (1 + 𝑖)− 𝑛 → 𝑛 = − 𝑐
𝒊 𝑐 𝑙𝑛 (1 + 𝑖)
(𝑛+1)ℎ +12 𝐴 2/(𝑛−1)
𝑖= ℎ; ℎ=[ ] −1
2(𝑛+1)ℎ + 12 𝐶.𝑛
Luego, haciendo la doble asignación A por (-V) y n por (-n)
(1−𝑛)ℎ +12 −𝑉 2/(−𝑛−1) 𝑛.𝐶 2/(𝑛+1)
𝑖= ℎ; ℎ=[ ] −1=[ ]
2(1−𝑛)ℎ + 12 𝐶.(−𝑛) 𝑉
página 23
- Método de Newton:
𝑉
𝑓(𝑖) = 𝑖 + (1 + 𝑖)−𝑛 − 1 = 0
𝑐
𝑉
𝑓′(𝑖) = − 𝑛 (1 + 𝑖)−𝑛−1
𝑐
𝑓(𝑖0 )
𝑖1 = 𝑖0 −
𝑓′(𝑖0 )
Escindibilidad del factor de actualización

El valor actual de una renta unitaria de m+n términos puede descomponerse aplicando la propiedad de
escindibilidad:
Por definición:
Si en el numerador se suma y se resta (1+i) -m:
Gráficamente:
página 24
2.5. Valor actual de una renta adelantada. Equivalencia entre el valor actual de una renta
vencida y el de una adelantada. Cálculo de los elementos de la renta. Escindibilidad del
factor de actualización.
Valor actual de una renta adelantada
En la renta adelantada, el vencimiento se produce al inicio de cada período. En este caso, el valor actual
resulta:
=FI
cv= c (1+i)-1
cvn-1= c (1+i)-(n-1)
𝑉 = 𝑐 + 𝑐. 𝑣 1 +. . . +𝑐. 𝑣 𝑛−2 + 𝑐. 𝑣 𝑛−1 donde v es la inversa del factor de capitalización

Se trata de una progresión geométrica de razón v, cuya suma se expresa:
𝑟 𝑛 −1
𝑆 = 𝑎1 ,
𝑟−1
𝑣 𝑛 −1 (1+𝑖)−𝑛 −1 (1+𝑖)−𝑛 −1 1−(1+𝑖)−𝑛
luego: 𝑉 = 𝑐 =𝑐 1 = 𝑐 1−1−𝑖 = 𝑐 (1 + 𝑖)
𝑣−1 −1 𝑖
1+𝑖 1+𝑖
1−(1+𝑖)−𝑛 (1+𝑖) 𝑛 −1
𝑉 = 𝑐 (1 + 𝑖 ) = 𝑐 (1 + 𝑖 ) = 𝑐 si se multiplica y
𝑖 𝑖 (1+𝑖)𝑛
divide (1+i)n se obtiene esta última expresión, y el valor actual se puede calcular usando cualquiera de las dos expresiones
mencionadas.
Simbología estandarizada: El valor actual de una renta de n cuotas adelantadas es igual al valor actual
de una renta de n cuotas vencidas, capitalizado por un período más. Su simbología estándar, para el caso
de cuotas unitarias, es:
Si la cuota no es unitaria, el valor actual puede expresarse:
página 25
Equivalencia entre el valor actual de una renta vencida y el de una adelantada
La relación que existe entre el valor actual de una renta vencida y el de una adelantada se puede expresar:
Demostración analítica:
Si la cuota no es unitaria, el valor actual puede expresarse:
Demostración gráfica:
VENCIDA
ADELANTADA

𝒊−𝟏 𝟏 − (𝟏 + 𝒊)−𝒏
𝒄=𝑽 ⟶ 𝒄 = 𝑽(1 + 𝒊)
𝒏⃓ 𝒊
𝑽𝒊
𝒄=
[𝟏 − (𝟏 + 𝒊) −𝒏 ](𝟏 + 𝒊)
● Cálculo del tiempo (número de terminos):

𝟏 − (𝟏 + 𝒊)−𝒏 𝑉𝑖
𝑉 = 𝒄 (𝟏 + 𝒊) →1− = (1 + 𝑖)− 𝑛 →
𝒊 𝑐 (1 + 𝑖)
𝑉𝑖
𝑙𝑛 [1 − ]
𝑐 (1 + 𝑖)
𝑛=−
𝑙𝑛 (1 + 𝑖)
página 26
2
(1−𝑛)ℎ +12 −𝑉 2/(−𝑛−1) 𝑛.𝐶 𝑛+1
𝑖= ℎ; ℎ=[ ] −1= [ ] −1
2(1−𝑛)ℎ + 12 𝐶.(−𝑛) 𝑉
Hacemos la doble asignación V por (V-c) y n por (n-1)
(2−𝑛)ℎ +12 (𝑛−1).𝐶 2/𝑛
𝑖= ℎ; ℎ=[ ] −1
2(2−𝑛)ℎ + 12 𝑉−𝑐
- Método de Newton:
𝑉−𝑐
𝑓(𝑖) = 𝑖 + (1 + 𝑖)−𝑛+1 − 1 = 0
𝑐
𝑉−𝑐
𝑓′(𝑖) = − (𝑛 − 1) (1 + 𝑖)−𝑛
𝑐
𝑓(𝑖0 )
𝑖1 = 𝑖0 −
𝑓′(𝑖0 )
Escindibilidad del factor de actualización

Si multiplicamos miembro a miembro la expresión de escindibilidad del valor actual de una renta
vencida, obtenemos:
2.6. Valor actual de una renta diferida. Valor actual de una renta anticipada. Valuación
de rentas perpetuas.
Valor actual de una renta diferida
Los pagos se encuentran diferidos de la fecha de valuación. Si la renta es vencida:
Se puede calcular por distintos procedimientos:

- Como suma de los valores actuales de las cuotas:
página 27
- Actualizando por m períodos la renta inmediata:
- Como diferencia entre dos rentas inmediatas:
Demostración:
En el caso de que la renta diferida sea adelantada, el valor actual es igual al valor actual de una renta de
n cuotas vencidas, diferidas por m-1 períodos:
Valor actual de una renta anticipada

Cuando los pagos se anticipan a la fecha de valuación, el valor de la renta resulta de capitalizar las
cuotas anticipadas y de actualizar las cuotas no vencidas:
La fecha de valuación (FV) es

mayor a la fecha de inicial.
Si se desarrolla la expresión, obtenemos:
Observamos que el valor actual de la renta anticipada puede obtenerse capitalizando por m períodos el
valor actual de la renta inmediata de n términos.
página 28
También, podemos expresar esta ecuación en función del factor de capitalización de n cuotas:
Valuación de rentas perpetuas

En el caso de depositar un capital y se retiren periódicamente los intereses producidos, el capital nunca
se agota y por lo tanto es una renta perpetua. Estas también pueden ser inmediatas, diferidas o
anticipadas:
- Valor actual de una renta perpetua inmediata: Infinitas extracciones c o n

tiende a infinito.
El límite resulta igual a uno, y en consecuencia, el valor actual de la renta perpetua es:
- Valor actual de una renta perpetua diferida:
- Valor actual de una renta perpetua anticipada:
Apartado: Criterios para la evaluación de proyectos

Los principales criterios utilizados en la evaluación financiera de proyectos de inversión son el Valor
Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR).
Valor Actual Neto (VAN)

Dado el flujo de caja de un proyecto o alternativa de inversión, se define al VAN como la diferencia
entre el Valor Actual de los Ingresos (VAI) y el Valor Actual de los Egresos (VAE).
VAN = VAI - VAE
Para calcularlo, debemos conocer:
- El tiempo de duración del proyecto;
- El flujo de caja (ingresos y egresos durante la duración);
- La tasa de inversión alternativa o la tasa de mercado;
- El valor de mercado que corresponde al ingreso que se obtiene al final de la vida útil del
proyecto;
- Los conceptos necesarios para calcular valores actuales.
El VAN representa el equivalente en pesos de hoy, de la ganancia o pérdida que se obtendrá por llevar
a cabo este proyecto. Entonces, el VAN puede interpretarse de la siguiente manera, si evaluamos un
sólo proyecto:
página 29
● Si el VAN>0, obtendremos una utilidad igual al valor del VAN;
● Si el VAN<0, obtendremos una pérdida igual al valor del VAN;
● Si el VAN=0, no obtendremos ni ganancia ni pérdida.
Si consideramos dos (o más) alternativas de inversión con la misma duración, elegiremos la que tenga
mayor VAN, entonces el criterio para tomar decisiones es:
● Si el VAN(A)>VAN(B), se elige el proyecto A;
● Si el VAN(A)<VAN(B), se elige el proyecto B;
● Si el VAN(A)=VAN(B), es indiferente la elección.
Tasa Interna de Retorno (TIR)

La TIR de un flujo de caja de un proyecto es aquella tasa que equilibra el VAI con el VAE, es decir,
que hace que el VAN=0.
La decisión para elegir proyectos, se toma comparando el valor de la TIR con la tasa de mercado. Para
una sola alternativa de elección:
● Si la TIR>i, significa que con ese proyecto obtendremos mayor rentabilidad que con una
inversión a tasa de mercado;
● Si la TIR<i, significa que con ese proyecto obtendremos menor rentabilidad que con una
inversión a tasa de mercado;
● Si la TIR=i, entonces la elección es indiferente.
En caso de que tengamos dos o más proyectos, elegiremos el que tenga mayor TIR.
página 30
UNIDAD 3
Sistemas de amortización de deudas
3.1. Sistemas de amortización de deudas. Amortizaciones periódicas y globales.
Características y condiciones. Composición de la cuota.
Sistemas de amortización de deudas
Amortizar una deuda significa cancelarla, o pagarla.
Los sistemas existentes de amortización son:

● Sistemas de reembolso global:
○ De capital e intereses;
○ Reembolso global de capital y pago periódico de intereses
● Sistemas de amortizaciones periódicas:
○ Sistema Francés (cuota constante)
○ Sistema Alemán (amortización constante)
○ Otros sistemas
Características y condiciones
Un préstamo puede entenderse como un intercambio de capitales: por un lado el capital prestado por el
acreedor; y por el otro, el conjunto de pagos del deudor.
La ecuación fundamental de equilibrio que se da en toda operación financiera, es que el valor de las
prestaciones debe ser igual al valor de las contraprestaciones. Como tienen distintas fechas, procedemos
a valuarlas en la misma fecha, con una tasa de interés determinada en la operación.
𝑉=∑ 𝑐𝑘 𝑣 𝑘
𝑘=1
Donde:
- V es el capital prestado;
- c k es cada una de las cuotas abonadas por el deudor;
- n es la cantidad de prestaciones por parte del deudor;
- v es el factor de actualización 1 / (1+i) (el subíndice de c coincide con el exponente de v).
página 31
Composición de la cuota (ck)
Cada término de c k está multiplicada por un valor menor a uno, en consecuencia, la suma de los valores
nominales de c excede al valor de la prestación V.
Puede advertirse, que cada cuota posee dos componentes positivas: una destinada a amortizar la deuda
y otra destinada al pago de intereses por el saldo deudor.
𝑐𝑘 = 𝑡𝑘 + 𝑦𝑘
Si la componente t k (amortización Observamos que esto da lugar a saldos

periódica), disminuye el saldo, éste en un decrecientes. La otra componente yk,
período k cualquiera resulta: interés periódico, se calcula sobre el último
𝑉𝑘 = 𝑉𝑘−1 − 𝑡𝑘 saldo, con la tasa periódica i:
𝑦𝑘 = 𝑉𝑘−1 𝑖
Concluímos en que los intereses periódicos resultan esencialmente decrecientes en cualquier sistema de
amortización, porque los saldos son decrecientes también.
Expresión recursiva de los saldos, en función de la cuota:

𝑉𝑘 = 𝑉𝑘−1 − 𝑡𝑘 = 𝑉𝑘−1 − (𝑐𝑘 − 𝑉𝑘−1 𝑖) = 𝑉𝑘−1 − 𝑐𝑘 + 𝑉𝑘−1 𝑖
= 𝑉𝑘−1 (1 + 𝑖) − 𝑐𝑘
𝑉𝑘 = 𝑉𝑘−1 (1 + 𝑖) − 𝑐𝑘
Se observa que el saldo del período k-1 crece debido a los intereses y decrece en la magnitud de la cuota,
para producir el nuevo saldo.
Gráficamente:
CUOTA
INTERESES
NUEVO SALDO
La cuota debe ser mayor al interés del último saldo para que constituya un sistema de amortización:
- si la cuota es igual al interés, no hay amortización y los pagos constituyen una renta perpetua;
- si la cuota es mayor que el interés, los saldos resultan decrecientes;
- si la cuota es menor al interés, los intereses se capitalizan y los saldos resultan crecientes.
-
Amortizaciones periódicas y globales
Expresión recursiva de los saldos, en función de la amortización:
𝑉𝑘 = 𝑉𝑘−1 − 𝑡𝑘
La condición de cierre puede expresarse:
𝑛
La suma de las amortizaciones =
𝑉=∑ 𝑡𝑘
al valor inicial de la deuda.
𝑘=1
página 32
3.2. Sistema de cuota constante. Descomposición de la cuota. Amortizaciones

acumuladas. Determinación del saldo de deuda. Representación gráfica de la evolución
del saldo. Tasa de amortización. Expresiones recursivas del saldo. Anticipo de cuotas.
Pago anticipado.
Sistema de cuota constante (SISTEMA FRANCÉS)

En este sistema, también denominado sistema francés, el equilibrio inicial debe plantearse igualando
el capital V, al valor actual de una cuota de término constante c, constituida por los n pagos del deudor
1−(1+𝑖)−𝑛
calculados con la tasa pactada i: 𝑉=𝑐
𝑖
𝑖
Si despejamos la cuota, obtenemos: 𝑐=𝑉 el denominador es menor que uno, por lo que la
1−(1+𝑖)−𝑛
cuota es mayor al interés de la deuda inicial, como debe ser para que constituya un modelo de un sistema
de amortización.
Los demás elementos del sistema, los calcularemos como en una renta cierta, inmediata y temporaria.
La cuota c es
constante por
eso no lleva sub
índice k
Descomposición de la cuota
Ahora intentaremos cuantificar para todos los períodos, los dos componentes de la cuota (interés y
amortización).
𝑐 = 𝑡𝑘 + 𝑦𝑘 → 𝑡𝑘 = 𝑐 − 𝑦𝑘
.
CUOTA 1ra 2da 3ra . en general
.
𝑦3 = 𝑉2 𝑖
Interés 𝑦1 = 𝑉𝑖 𝑦2 = 𝑉1 𝑖 = (𝑉 − 𝑡)𝑖 𝑦3 = (𝑉 − 𝑡1 − 𝑡2 )i
𝑦3 = 𝑉𝑖 − 𝑡1 𝑖 − 𝑡1 (1 + 𝑖)𝑖
𝑡3 = 𝑐 − 𝑉2 𝑖
𝑡2 = 𝑐 − 𝑉1 𝑖
𝑡3 = 𝑐 − 𝑉𝑖 + 𝑡1 𝑖 + 𝑡1 (1 + 𝑖)𝑖
𝑡2 = 𝑐 − (𝑉 − 𝑡1 )i
Amortización 𝑡1 = 𝑐 − 𝑉𝑖 𝑡3 = 𝑡1 + 𝑡1 𝑖 + 𝑡1 (1 + 𝑖)𝑖 𝑡𝑘 = 𝑡1 (1 + 𝑖) 𝑘−1
𝑡2 = 𝑐 − 𝑉𝑖 + 𝑡1 𝑖
𝑡3 = 𝑡1 (1 + 𝑖) + 𝑡1 (1 + 𝑖)𝑖
𝑡2 = 𝑡1 + 𝑡1 𝑖 = 𝑡1 (1 + 𝑖)
𝑡3 = 𝑡1 (1 + 𝑖) 2
𝑛
Saldo del 𝑉2 = 𝑉1 − 𝑡2 𝑉3 = 𝑉2 − 𝑡3
𝑉1 = 𝑉 − 𝑡1 𝑉𝑘 = 𝑉 − ∑ 𝑡𝑘
período 𝑉2 = 𝑉 − 𝑡1 − 𝑡2 𝑉3 = 𝑉 − 𝑡1 − 𝑡2 − 𝑡3
𝑘=1
Expresamos todas las

amortizaciones en función de la
primera (t1)
página 33
Expresión recursiva de las amortizaciones:
Dados: 𝑡𝑘 = 𝑡1 (1 + 𝑖) 𝑘−1 y 𝑡𝑘+1 = 𝑡1 (1 + 𝑖) 𝑘

Si dividimos miembro a miembro
𝑘
𝑡𝑘+1 𝑡1 (1 + 𝑖)
𝑡𝑘 = 𝑘−1
= (1 + 𝑖) → 𝑡𝑘+1 = 𝑡𝑘 (1 + 𝑖)
𝑡 (1 + 𝑖)
1
En síntesis: en el sistema francés, los intereses resultan decrecientes y las amortizaciones son
crecientes en progresión geométrica, de razón (1+i)
Gráficamente: Modeliza la
composición de la
cuota en los n
periodos.
Otra expresión de la primera amortización: Recordar!

1−(1+𝑖)−𝑛 t1= c (1+i)-n Primera amortización
𝑉=𝑐
𝑖
tk= t1(1+i)k-1 Amort. periódicas
𝑉𝑖 = 𝑐 − 𝑐 (1 + 𝑖)−𝑛 → 𝑐 − 𝑉𝑖 = 𝑐 (1 + 𝑖) −𝑛
Recordando que c – Vi= t1 𝑡1 = 𝑐 (1 + 𝑖) −𝑛 tk+1=tk(1+i) Expres. Recursive de
las amort.
Amortizaciones acumuladas
Las amortizaciones Tk, representan el total amortizado hasta el período k. Para su determinación, habrá
que sumar las primeras k amortizaciones:
𝑇𝑘 = 𝑡1 + 𝑡2 + 𝑡3 +. . . +𝑡𝑘
𝑇𝑘 = 𝑡1 + 𝑡1 (1 + 𝑖) + 𝑡1 (1 + 𝑖)2 +. . . +𝑡1 (1 + 𝑖)𝑘−1
Observamos que se trata de una progresión geométrica de k términos, el primero igual a t 1 y de razón (1+i):
(1+𝑖)𝑘 −1
𝑇𝑘 = 𝑡1
𝑖
Caso particular: cuando k=n, el total amortizado en los n períodos, es igual a la deuda inicial.
página 34
Determinación del saldo de deuda
Retrospectivo 𝑉𝑘 = 𝑉 − 𝑇𝑘
CONTABLES
utilizamos 𝑛
amortizaciones
Prospectivo 𝑉𝑘 = ∑ 𝑡𝑗
𝑗=𝑘+1
(1 + 𝑖)𝑘 − 1
𝑘
𝑉𝑘 = 𝑉(1 + 𝑖) − 𝑐
𝑖
CRITERIOS Retrospectivo
FINANCIEROS
utilizamos cuotas
1 − (1 + 𝑖)𝑘−𝑛
𝑉𝑘 = 𝑐
𝑖
Prospectivo
- Criterio contable retrospectivo: el saldo de la deuda en un período k, es la diferencia entre la

deuda inicial y el total amortizado hasta el momento considerado:
𝑉𝑘 = 𝑉 − 𝑇𝑘
- Criterio contable prospectivo: el saldo de la deuda en el período k, es la suma de las n-k

amortizaciones pendientes de pago:
𝑉𝑘 = ∑𝑛𝑗=𝑘+1 𝑡𝑗
- Criterio financiero retrospectivo: el saldo de la deuda en el período k, es la diferencia entre

la deuda inicial y las k cuotas pagadas por el deudor, ambas valuadas al momento k:
(1 + 𝑖)𝑘 − 1
𝑘
𝑉𝑘 = 𝑉(1 + 𝑖) − 𝑐
𝑖
-
página 35
- Criterio financiero prospectivo: el saldo de la deuda en el período k, es el valor actual de las

n-k cuotas no abonadas:
−𝑛+𝑘
1 − (1 + 𝑖)
𝑉𝑘 = 𝑐
𝑖
Equivalencia entre los cuatro criterios: procederemos a demostrar analíticamente que las cuatro
expresiones son equivalentes algebraicamente. Demostraremos partiendo de cada criterio para llegar
al financiero prospectivo:
- Criterio contable retrospectivo:

𝑉𝑘 = 𝑉 − 𝑇𝑘 ,
–𝑛
Además: 𝑉 = 𝑐 1−(1+𝑖)
𝑖
(1+𝑖)𝑘 −1
𝑇𝑘 = 𝑡1 Se toma la cuota y la
𝑖
−𝑛
𝑡1 = 𝑐 (1 + 𝑖) tasa como factor
común y en el segundo
término del segundo
1 − (1 + 𝑖) −𝑛 −𝑛
(1 + 𝑖)𝑘 − 1 miembro se aplica
𝑉𝑘 = 𝑐 − 𝑐 (1 + 𝑖) propiedad distributiva.
𝑖 𝑖
𝑐
𝑉𝑘 = [1 − (1 + i)−𝑛 − (1 + 𝑖)−𝑛+𝑘 + (1 + 𝑖)−𝑛 ]
𝑖
1−(1+𝑖)−𝑛+𝑘
𝑉𝑘 = 𝑐 = obtenemos el criterio financiero prospectivo
𝑖
- Criterio contable prospectivo:
𝑛
𝑉𝑘 = ∑ 𝑡 𝑗 = 𝑡𝑘+1 + 𝑡𝑘+2 + 𝑡𝑘+3 +. . . +𝑡𝑛

𝑗=𝑘+1
𝑉𝑘 = 𝑡1 (1 + 𝑖)𝑘 + 𝑡1 (1 + 𝑖)𝑘+1 + 𝑡1 (1 + 𝑖)𝑘+2 + ⋯ + 𝑡1 (1 + 𝑖)𝑛−1
es una progresión de n-k términos, de razón (1+i) y a1=t1(1+i)k
(1+𝑖)𝑛−𝑘 −1
𝑉𝑘 = 𝑡1 (1 + 𝑖)𝑘 recordemos que t1=c(1+i)-n
𝑖
(1+𝑖) 𝑛−𝑘 −1
−𝑛+𝑘
𝑉𝑘 = 𝑐(1 + 𝑖)
𝑖
1−(1+𝑖) −𝑛+𝑘
𝑉𝑘 = 𝑐 obtenemos el criterio financiero prospectivo
𝑖
página 36
- Criterio financiero retrospectivo:

(1 + 𝑖)𝑘 − 1
𝑉𝑘 = 𝑉(1 + 𝑖)𝑘 − 𝑐
−𝑛
𝑖
1−(1+𝑖)
Sabemos que 𝑉 =𝑐 ;
𝑖
1 − (1 + 𝑖)−𝑛 𝑘
(1 + 𝑖)𝑘 − 1
𝑉𝑘 = 𝑐 (1 + 𝑖) − 𝑐 → 𝑉𝑘
𝑖 𝑖
(1 + 𝑖)𝑘 − (1 + 𝑖)−𝑛+𝑘 (1 + 𝑖)𝑘 − 1
=𝑐 −𝑐
𝑖 𝑖
𝑐
𝑉𝑘 = [(1 + 𝑖)𝑘 − (1 + 𝑖)−𝑛+𝑘 − (1 + 𝑖)𝑘 + 1]
𝑖
1−(1+𝑖)−𝑛+𝑘
𝑉𝑘 = 𝑐 obtenemos el criterio financiero prospectivo
𝑖
Representación gráfica de la evolución del saldo

Dado un sistema mediante el cual se amortiza una deuda V con n pagos c, el saldo Vk varía en funcion
de k. Dicho de otra forma, con c, n e i constantes resulta:
1−(1+𝑖)−𝑛+𝑘
𝑉𝑘 = 𝑐 = 𝑓(𝑘)
𝑖
● La ordenada al origen es la deuda inicial V;

● La primera derivada es negativa, por lo que la función es decreciente;
● La segunda derivada también es negativa, por lo que la función es decreciente a ritmo creciente:
este ritmo creciente se ve reflejado por las amortizaciones crecientes;
● Es continua en todos sus puntos;
● Sólo es válida para períodos k enteros.
El aumento de k en el eje X me muestra en el

gráfico el aumento de las amortizaciones y la
disminución de los intereses
Expresión recursiva del saldo en función de la cuota:

𝑉𝑘+1 = 𝑉𝑘 (1 + 𝑖) − 𝑐
Gráficamente, la cuota es:
página 37
Determinación del saldo con k no entero:

Si k = k’ + f con k’ parte entera y f parte fraccionaria, el saldo resulta de recargar al saldo anterior, parte
de los intereses periódicos:
Tasa de amortización
La tasa de amortización θ es el tanto por uno de la deuda que se cancela con el primer pago, resulta de
dividir la primera amortización por la deuda inicial:
Suma de las tasas de interés y de amortización: la suma de las mismas es igual a la cuota cuando ésta
es unitaria:
Inversa del factor de
actualización de rentas
vencidas
De la expresión del valor actual de una renta constante, inmediata y temporaria, la cuota resulta:
Cuando V=1
𝒄=𝒊+ 𝝈
Tasa periódica de amortización (𝝈𝒌 ): es el tanto por uno del último saldo que se cancela con el
próximo pago:
Entonces, estamos frente a una función creciente: significa que si aumenta la tasa periódica, entonces
aumenta la amortización o disminuye el saldo anterior.
Recordar!
tk+1 = t1(1+i)k= c (1+i)-n (1+i)k = c (1+i)-n+k
página 38
Expresiones recursivas del saldo

Expresión recursiva del saldo en función de la tasa de amortización:
𝑡𝑘+1
𝑉𝑘+1 = 𝑉𝑘 − 𝑡𝑘+1 = 𝑉𝑘 (1 − ) → 𝑉𝑘+1 = 𝑉𝑘 (1 − 𝜃𝑘 )
𝑉𝑘
EXPRESIÓN RECURSIVA
en función de la cuota 𝑉𝑘+1 = 𝑉𝑘 (1 + 𝑖) − 𝑐

en función de la amortización periódica 𝑉𝑘+1 = 𝑉𝑘 − 𝑡𝑘+1
en función de la tasa de amortización periódica 𝑉𝑘+1 = 𝑉𝑘 (1 − 𝜃𝑘 )
𝑡𝑘+1
𝜃𝑘 =
𝑉𝑘
Anticipo de cuotas
En un sistema de amortización, en cualquier momento k, puede anticiparse el pago de todas o algunas
de las cuotas no vencidas.
_Anticipo de todas las cuotas: Cuando el anticipo es por el total de las cuotas no vencidas, el importe
Va a desembolsar por el deudor en el período k, es el saldo de la deuda al momento del anticipo.
1 − (1 + 𝑖)−𝑛+𝑘
𝑉𝑎 = 𝑉𝑘 = 𝑐
𝑖
_Anticipo de las últimas cuotas: Si en el período k, se adelantan m cuotas, el valor del anticipo Va, es
el valor actual de una renta temporaria de m períodos y diferida por n-k-m períodos.
-El saldo después del anticipo es el valor actual de las n-k-m cuotas restantes:
página 39
-Demostración:
1−(1+𝑖)−𝑛+𝑘 1−(1+𝑖)−𝑚
𝑉𝑘+𝑚 = 𝑐 −𝑐 (1 + 𝑖) −𝑛+𝑘+𝑚
𝑖 𝑖
𝑐
𝑉𝑘+𝑚 = [1 − (1 + 𝑖) −𝑛+𝑘 − (1 + 𝑖) −𝑛+𝑘+𝑚 + (1 + 𝑖) −𝑛+𝑘 ]
𝑖
𝑐
𝑉𝑘+𝑚 = [1 − (1 + 𝑖) −𝑛+𝑘+𝑚 ]
𝑖
-Otra expresión del anticipo: El valor del anticipo de las últimas m cuotas en el período k, es la suma
de las próximas m amortizaciones:
(1 + 𝑖)𝑚 − 1
𝑉𝑎 = 𝑐 (1 + 𝑖)−𝑛+𝑘 = 𝑡1 (1 + 𝑖) 𝑘 [1 + (1 + 𝑖) + (1 + 𝑖)2 +. . . +(1 + 𝑖)𝑚−1 ]
𝑖
𝑉𝑎 = 𝑡𝑘+1 + 𝑡𝑘+2 + 𝑡𝑘+3 +. . . +𝑡𝑘+𝑚
_Anticipo de las próximas cuotas: El importe del anticipo es el valor actual de una renta inmediata:
-Determinación del saldo después del anticipo: con esta variante, la renta se interrumpe por m
períodos y los saldos siguen la siguiente evolución:
Pago anticipado
No necesariamente un pago debe corresponder a un número entero de cuotas. Si el deudor dispone de
un capital adicional M, puede destinarlo a disminuir el saldo de la deuda. A su vez, esta disminución da
lugar a:
a. la reducción del número de pagos pendientes, manteniendo el importe de la cuota;
b. la reducción del importe de la cuota, manteniendo el número de pagos pendientes.
página 40
a. Reducción del plazo: Si el saldo Vk se reduce en M, da lugar a un saldo menor. Si el importe

de la cuota calculada inicialmente no se modifica, necesariamente el plazo de cancelación
disminuye de n-k a n’.
Si el valor de n’ resulta entero, estamos en el caso de un anticipo de cuotas. Si n’ es no entero, la

incompatibilidad se subsana ajustando el importe de alguna de las cuotas.
b. Reducción de las cuotas: En este caso, el saldo Vk disminuido en M, se amortiza con n-k cuotas
disminuidas. Como la cuota es proporcional al saldo:
𝑐 ∗ 𝑉𝑘 − 𝑀 𝑉𝑘 − 𝑀
= → 𝑐∗ = 𝑐
𝑐 𝑉𝑘 𝑉𝑘
3.3. Sistema francés con tasa variable. Cálculo de los saldos. Cálculo de las cuotas.
Expresiones recursivas del saldo. Anticipo de cuotas.
Sistema francés con tasa variable

El cambio de una variable producirá cambios en otra u otras variables, suele darse en operaciones de
largo plazo. Normalmente, el cambio de la tasa de interés modifica el importe de la cuota.
El sistema francés tiene cuotas constantes, mientras la tasa permanezca constante.
Cálculo de los saldos

Si la modificación de la tasa i tiene lugar en los períodos k y k+h, los saldos deben calcularse con la tasa
vigente al momento del cambio.
página 41
Cálculo de las cuotas

Las nuevas cuotas se calculan sobre los saldos Vk y Vk+h, con las respectivas tasas de interés vigentes
en esos momentos i1 y i2.

Si reconsideramos las expresiones recursivas del saldo, teniendo en cuenta que para dos períodos
consecutivos la tasa puede o no ser la misma:
 En funcion de la cuota:
- Si la tasa es la misma, la expresión recursiva del saldo en función de la cuota resulta:
𝑉𝑘+1 = 𝑉𝑘 (1 + 𝑖𝑘 ) − 𝑐𝑘
- Si de un período a otro la tasa cambia, la expresión anterior es:
𝑉𝑘+1 = 𝑉𝑘 (1 + 𝑖𝑘+1 ) − 𝑐𝑘+1
 En función de la amortización periódica, el nuevo saldo resulta de restar del anterior la
amortización periódica, calculada con la tasa vigente en período.
 Lo mismo sucede con la tasa periódica de amortización, se calcula con la tasa vigente en el
período k+1.
Anticipo de cuotas
Si el anticipo es de m cuotas, el valor del anticipo se calcula con la cuota y la tasa vigente a ese momento:
página 42
página 43
3.4. Sistema de amortización constante. Evolución del saldo. Determinación de la cuota.

Variación de la cuota. Tasa de amortización. Expresiones recursivas del saldo.
Cancelación anticipada parcial y total.
Sistema de amortización constante

Este sistema también es denominado sistema alemán, la amortización permanece constante en todos
los períodos:
𝑐𝑘 = 𝑡 + 𝑦𝑘
Luego, la amortización constante t es: 𝑡 = 𝑉/𝑛
Evolución del saldo

Periódicamente, debe deducirse del saldo de la deuda la amortización constante, por lo que los sucesivos
saldos resultan:
𝑉1 = 𝑉 − 𝑡;
𝑉2 = 𝑉 − 2𝑡
𝑉3 = 𝑉 − 3𝑡,
…
𝑉𝑘 = 𝑉 − 𝑘𝑡
𝑉
Como V=tn, entonces: 𝑉𝑘 = 𝑛𝑡 − 𝑘𝑡 → 𝑉𝑘 = 𝑡 (𝑛 − 𝑘 ) → 𝑉𝑘 = (𝑛 − 𝑘)
𝑛
En el caso particular de que k=n:

𝑉
𝑉𝑛 = (𝑛 − 𝑛) = 0 entonces la deuda está extinguida y V=0.
𝑛
Determinación de la cuota
La cuota para un período k cualquiera, resulta de sumar a la componente t (constante), el interés
calculado sobre el saldo anterior:
𝑐𝑘 = 𝑡 + 𝑦𝑘 = 𝑡 + 𝑉𝑘−1 𝑖 = 𝑡 + 𝑡 (𝑛 − 𝑘 + 1) 𝑖
𝑉
𝑐𝑘 = 𝑡 [1 + (𝑛 − 𝑘 + 1)𝑖] = [1 + (𝑛 − 𝑘 + 1)𝑖]
𝑛
Variación de la cuota
𝑐𝑘 = 𝑡 [1 + (𝑛 − 𝑘 + 1) 𝑖]
Cuando varía la cuota,
𝑐𝑘+1 = 𝑡 [1 + (𝑛 − 𝑘) 𝑖] se plantea la cuota del
Si restamos miembro a miembro ambas expresiones: periodo siguiente
𝑐𝑘+1 − 𝑐𝑘 = 𝑡 [1 + (𝑛 − 𝑘 + 1) 𝑖] − 𝑡 [1 − (𝑛 − 𝑘) 𝑖]
𝑐𝑘+1 − 𝑐𝑘 = 𝑡 [1 + 𝑛𝑖 − 𝑘𝑖 + 𝑖] − 𝑡 [1 − 𝑛𝑖 − 𝑘𝑖]
𝑐𝑘+1 − 𝑐𝑘 = 𝑡 [1 − 1 + 𝑛𝑖 − 𝑛𝑖 − 𝑘𝑖 + 𝑘𝑖 − 𝑖]
𝑐𝑘+1 − 𝑐𝑘 = −𝑡𝑖
página 44
Como la diferencia entre dos cuotas consecutivas es independiente de k, resulta la misma para cualquier
par de períodos, entonces las n cuotas del sistema alemán, constituyen una progresión aritmética
de razón -ti.
Si el saldo periódicamente disminuye en t, los intereses disminuyen en -ti y la cuota en la misma medida.
Tasa de amortización
Como la tasa de amortización (𝜃) es el tanto por uno de la deuda que se amortiza con el primer pago.
𝑡 𝑡 1
Entonces: 𝜃 = = =
𝑉 𝑛𝑡 𝑛
Tasa periódica de amortización: para los períodos sucesivos, se define a la tasa periódica de
amortización al cociente entre la amortización y el saldo en ese momento:
𝑡 𝑡 1
𝜃𝑘 = = = 𝜃𝑘
𝑉𝑘 (𝑛 − 𝑘)𝑡 𝑛−𝑘
Esta tasa periódica de amortización es una función creciente de k, porque mientras la amortización
permanece constante, el saldo cada vez es menor.
Representación gráfica de la evolución del saldo

Este sistema de amortización se representa por una función lineal. Esto es así, porque las amortizaciones
son constantes.
La ordenada al origen es V En k=0, V=tn
Las amortizaciones se presentan constantes, y los
intereses y cuotas decrecientes.
En el caso de que k sea no entero, el valor de la
deuda en dicho momento será el saldo del período
anterior, más los intereses periódicos
correspondientes a la fracción.
𝑘 = 𝑘∗ + 𝑓
𝑉
𝑉𝑘 = (𝑛 − 𝑘 ∗ ) (1 + 𝑖) 𝑓
𝑛
EXPRESIÓN RECURSIVA
en función de la cuota 𝑉𝑘+1 = 𝑉𝑘 (1 + 𝑖) − 𝑐𝑘+1

en función de la amortización periódica 𝑉𝑘+1 = 𝑉𝑘 − 𝑡
en función de la tasa de amortización 𝑉𝑘+1 = 𝑉𝑘 (1 − 𝜃𝑘 )
periódica
Las tres expresiones son equivalentes.
página 45
Cancelación anticipada parcial y total

Si en el período k se dispone de una cantidad adicional M para afectar a la cancelación de la deuda, el
∗
saldo será: 𝑉𝑘 = 𝑉𝑘 − 𝑀
El pago adicional puede tener como objetivo alguna de las siguientes alternativas:
- cancelar la deuda: 𝑀 = 𝑉
𝑉𝑘 −𝑀 𝑉𝑘 ∗
- disminuir el importe de los futuros pagos: 𝑡 ∗ = =
𝑛−𝑘 𝑛−𝑘
𝑉𝑘 −𝑀 𝑉𝑘 ∗
- disminuir el número de cuotas pendientes, disminución del plazo: 𝑡 ∗ = → 𝑛∗ =
𝑛∗ 𝑡
- anticipar m cuotas: 𝑉𝑘 − 𝑀 = 𝑡 (𝑛 − 𝑘 − 𝑚) = 𝑡 (𝑛 − 𝑘 ) − 𝑚𝑡 → 𝑒𝑛𝑡𝑜𝑛𝑐𝑒𝑠:
𝑀=𝑚𝑡
IVA en los sistemas de amortización
 Se cobra IVA sobre los intereses (21%) sobre los mismos, o recargar la cuota por 1,21
Otros sistemas de amortización

Sistema de amortizaciones periódica: otros sistemas
● Otros sistemas: se puede dar que las amortizaciones tengan un monto determinado.
● Reembolso global de capital e intereses: en este caso, no hay pagos periódicos, por lo que los
intereses se capitalizan. Al final del plazo, se devuelve el capital más todos los intereses
producidos.
● Reembolso global y pago periódico de intereses: en este caso, los pagos periódicos
corresponden únicamente a la parte de interés, por lo que los mismos no se capitalizan y en el
último período se devuelve el capital inicial más los intereses periódicos.
Conclusiones:
- En todos los sistemas, i1 coincide ya que se calcula sobre el saldo inicial;
- En todos los sistemas t4=V3; esto es así ya que la última amortización debe cancelar el saldo de
la deuda.
- En todos los sistemas, la suma del valor actual de las cuotas es el saldo inicial.
Condiciones de cierre de todos los sistemas de amortización de deudas:
1. 𝑉 = ∑𝑛𝑗=1 𝑡𝑗
2. 𝑉 = ∑𝑛𝑗=1 𝑐𝑗 𝑣 𝑗 = ∑𝑛𝑗=1 𝑐𝑗 (1 + 𝑖) −𝑗
página 46
3.5. Sistemas de amortización de deudas con ajuste por inflación.

Sistemas de amortización de deudas con ajuste por inflación
● Los saldos se ajustan periódicamente de acuerdo al índice fijado en el contrato.
● Sobre el capital ajustado, se calculan los intereses con una tasa pura o real (r).
Recordatorios:
- Toda operación de préstamo puede entenderse como el intercambio de capitales:
1. El capital prestado por el acreedor;
2. El conjunto de pagos por parte del deudor.
La ecuación fundamental de equilibrio es:
Valor de las prestaciones = Valor de las contraprestaciones
Como tienen distintas fechas, deben valuarse en la misma fecha con la tasa que se haya pactado
en la operación.
- Cálculo de la tasa de inflación:

𝐼1 𝐼1
𝐼1 = 𝐼0 (1 + ℎ1 ) → = 1 + ℎ1 → ℎ1 = − 1
𝐼0 𝐼0
donde (1+h1) es el factor de ajuste por inflación
1. Ajuste periódico de capital:

𝐼1
𝑉1 = 𝑉0 = 𝑉0 (1 + ℎ1 ) se puede utilizar cualquiera de las dos, dependiendo de los datos
𝐼0
2. Tasa multiperiódica. Ajuste periódico de capital:

𝐼1 𝐼2 𝐼3 𝐼 𝐼
𝑉𝑘 = 𝑉0 . . . 𝑘 = 𝑉0 𝑘 = 𝑉0 (1 + 𝐻𝑘 )
𝐼0 𝐼1 𝐼4 𝐼𝑘−1 𝐼0
(donde Hk es la tasa de inflación acumulada o multiperiódica, también denominado factor de ajuste
multiperiódico)
𝑉𝑘 = 𝑉0 (1 + ℎ1 ) (1 + ℎ2 ) (1 + ℎ3 ). . . (1 + ℎ𝑘 ) = 𝑉0 (1 + 𝐻𝑘 )
3. Tasa de inflación periódica promedio:

ℎ = (1 + 𝐻𝑘 ) 1/𝑘 − 1 es la tasa de inflación periódica promedio
Recordatorio:
Relación entre la tasa aparente, la real y la de inflación: (1+i)=(1+h)(1+r)
página 47
Sistema francés con ajuste

Procedimiento de trabajo: trabajamos con V0, n y r.
𝑟
1. Cálculo de la cuota básica o de referencia c0: 𝑐0 = 𝑉
1−(1+𝑟)−𝑛
2. Ajuste de la cuota:
𝑰𝒌 a. Cuota ajustada en
a. En función de la cuota básica: 𝒄𝒌 = 𝒄𝟎 = 𝒄𝟎 (𝟏 + 𝑯𝒌 ) función de c0
𝑰𝟎
𝑰𝒌
b. En función de la cuota del período: 𝒄𝒌 = 𝒄𝒌−𝟏 = 𝒄𝒌 (𝟏 + 𝒉𝒌 ) b. Cuota ajustada en
𝑰𝒌−𝟏 función de la cuota
c. Si h es constante: 𝒄𝒌 = 𝒄𝟎 (𝟏 + 𝒉 ) 𝒌 anterior
3. Cálculo del saldo:

1−(1+𝑖)−𝑛+𝑘
_Si en el sistema francés el cálculo del saldo es: 𝑉𝑘 = 𝑐 ;
𝑖
_En el sistema francés ajustado, el saldo del período es:

a. En función de la cuota del período (saldo):
1−(1+𝑟)−𝑛+𝑘
𝑉𝑘 = 𝑐𝑘
𝑖
b. En función de la cuota básica:

1−(1+𝑟) 𝐼𝑘
𝑉𝑘 = 𝑐0
𝑖 𝐼0
4. Valor del anticipo de las cuotas:

_En el sistema francés, el cálculo del valor del anticipo de las cuotas es:
1 − (1 + 𝑖)−𝑚 m= cantidad de cuotas
𝑉𝑎 = 𝑐 (1 + 𝑖)−𝑛+𝑘+𝑚 anticipadas.
𝑖
_Entonces, en el sistema francés con ajuste:
a. En función de la cuota del período:
1 − (1 + 𝑟)−𝑚
𝑉𝑎 = 𝑐𝑘 (1 + 𝑟)−𝑛+𝑘+𝑚
𝑟
b. En función de la cuota básica:
1 − (1 + 𝑟)−𝑚 𝐼𝑘
𝑉𝑎 = 𝑐0 (1 + 𝑟)−𝑛+𝑘+𝑚
𝑟 𝐼0
página 48
Expresiones recursivas del saldo:
EXPRESIONES Sistema Francés o
Sistema Francés o Alemán con ajuste
RECURSIVAS Alemán
en función de la cuota 𝑉𝑘+1 = 𝑉𝑘 (1 + 𝑖) − 𝑐 𝑉𝑘+1 = 𝑉𝑘 (1 + ℎ 𝑘+1 ) (1 + 𝑟) − 𝑐𝑘+1
𝑉𝑘+1 = 𝑉𝑘 − 𝑡𝑘+1 𝑉𝑘+1 = 𝑉𝑘 (1 + ℎ𝑘+1 ) − 𝑡𝑘+1

en función de la
amortización 𝑐𝑘+1
donde 𝑡𝑘+1 = (1 + 𝑟)𝑘
(1+𝑟)𝑛
𝑉𝑘+1 = 𝑉𝑘 (1 − 𝜃𝑘 ) 𝑉𝑘+1 = 𝑉𝑘 (1 + ℎ𝑘+1 ) (1 − 𝜃𝑘 )

en función de la tasa 𝑡𝑘+1 𝑡𝑘+1
periódica de amortización donde 𝜃𝑘 = donde 𝜃𝑘 =
𝑉𝑘 𝑉𝑘 (1+ℎ𝑘+1 )
Sistema alemán con ajuste

Procedimiento de trabajo: trabajamos con V0 y n
𝑉0
1. Cálculo de la amortización básica o de referencia t0: 𝑡0 =
𝑛
2. Ajuste de amortización:
𝐼𝑘
a. Amort. ajustada en
a. En función de la amortización básica: 𝑡𝑘 = 𝑡0 = 𝑡0 (1 + 𝐻𝑘 ) función de t0
𝐼0
𝐼𝑘
b. En función de la amortización del período: 𝑡𝑘 = 𝑡𝑘−1 = 𝑡𝑘 (1 + ℎ𝑘 )
𝐼𝑘−1
b. Amort. ajustada en
función de tk-1
c. Si h es constante: 𝑡𝑘 = 𝑡0 (1 + ℎ ) 𝑘
3. Cálculo de la cuota:
_Si en el sistema alemán el cálculo de la cuota es:
𝑐𝑘 = 𝑡 [1 + (𝑛 − 𝑘 + 1) 𝑖]
_En el sistema alemán ajustado, la cuota del período es:

a. En función de la amortización del período: 𝑐𝑘 = 𝑡𝑘 [1 + (𝑛 − 𝑘 + 1) 𝑟]
𝐼𝑘
b. En función de la amortización básica: 𝑐𝑘 = 𝑡0 [1 + (𝑛 − 𝑘 + 1) 𝑟]
𝐼0
4. Cálculo del saldo:

_Si en el sistema alemán el cálculo del saldo es: 𝑉𝑘 = 𝑡 (𝑛 − 𝑘);
_En el sistema alemán ajustado, el saldo del período es:

a. En función de la amortización del período: 𝑉𝑘 = 𝑡𝑘 (𝑛 − 𝑘)
𝐼𝑘
b. En función de la amortización básica: 𝑉𝑘 = 𝑡0 (𝑛 − 𝑘)
𝐼0
página 49
5. Valor del anticipo de las cuotas:

_En el sistema alemán, el cálculo del valor del anticipo de las cuotas es: 𝑉𝑎 = 𝑡 𝑚;
_Entonces, en el sistema alemán con ajuste:
a. En función de la amortización del período: 𝑉𝑎 = 𝑡𝑘 𝑚
𝐼𝑘
b. En función de la amortización básica: 𝑉𝑎 = 𝑡0 𝑚
𝐼0
Expresiones recursivas del saldo: igual a sistema francés con ajuste.
Ejemplo:
página 50
RESUMEN
Sistema Francés con Ajuste Sistema Alemán con Ajuste
la cuota básica o de referencia la amortización básica o de referencia
𝑟 𝑉0
Se ajusta 𝑐0 = 𝑉 𝑡0 =
1 − (1 + 𝑟)−𝑛 𝑛
𝐼𝑘 𝑐𝑘 = 𝑡𝑘 [1 + (𝑛 − 𝑘 + 1) 𝑟]
𝑐𝑘 = 𝑐0 = 𝑐0 (1 + 𝐻𝑘 )
𝐼0 𝐼𝑘
Cuota 𝐼𝑘 𝑐𝑘 = 𝑡0 [1 + (𝑛 − 𝑘 + 1) 𝑟]
𝑐𝑘 = 𝑐𝑘−1 = 𝑐𝑘 (1 + ℎ𝑘 ) 𝐼0
𝐼𝑘−1
𝑐𝑘 = 𝑐0 (1 + ℎ ) 𝑘
𝑐𝑘 𝐼𝑘
𝑡𝑘 = (1 + 𝑟) 𝑘−1 𝑡𝑘 = 𝑡0 = 𝑡0 (1 + 𝐻𝑘 )
(1 + 𝑟) 𝐼0
Amortización 𝐼𝑘
𝑡𝑘 = 𝑡𝑘−1 = 𝑡𝑘 (1 + ℎ𝑘 )
𝐼𝑘−1
𝑡𝑘 = 𝑡0 (1 + ℎ ) 𝑘
1 − (1 + 𝑟)−𝑛+𝑘 𝑉𝑘 = 𝑡𝑘 (𝑛 − 𝑘)
𝑉𝑘 = 𝑐𝑘 𝐼𝑘
Saldo
𝑖 𝑉𝑘 = 𝑡0 (𝑛 − 𝑘)
1 − (1 + 𝑟) 𝐼𝑘 𝐼0
𝑉𝑘 = 𝑐0
𝑖 𝐼0
1 − (1 + 𝑟)−𝑚 𝑉𝑎 = 𝑡𝑘 𝑚
𝑉𝑎 = 𝑐𝑘 (1 + 𝑟)−𝑛+𝑘+𝑚
Valor del 𝑟 𝐼𝑘
anticipo 1 − (1 + 𝑟)−𝑚 𝐼𝑘 𝑉𝑎 = 𝑡0 𝑚
𝑉𝑎 = 𝑐0 (1 + 𝑟)−𝑛+𝑘+𝑚 𝐼0
𝑟 𝐼0
}
página 51
3.6. Valuación de deudas. Usufructo y nuda propiedad. Fórmula de Achard. Fórmula de

Makeham.
Valuación de deudas
En cualquier momento k puede ocurrir:
- Cambios en los flujos de fondos: descuentos, impuestos, entre otros. Da lugar a una nueva i’.
- Cambios en la tasa de mercado: da lugar a un nuevo V’ (valor efectivo de la deuda).
𝑛−𝑘
𝑉′𝑘 = ∑ 𝑐𝑘+𝑗 (1 + 𝑖′) −𝑗

𝑗=1
El problema se presenta cuando la tasa de mercado (para inversiones financieras), o la tasa de inversión
alternativa (inversiones alternativas no financieras) para el acreedor es distinta a la tasa pactada o
contractual. Esta tasa será denominada tasa de valuación.
Como el valor actual es una función decreciente de la tasa de interés, si la tasa de valuación i’ es mayor
a la tasa contractual i, el valor de la deuda V’k será menor a su saldo contable: 𝑖′ > 𝑖 → 𝑉′𝑘 < 𝑉𝑘
1. Cambios en los flujos de fondos:

Ejercicio: Cuadro de evolución de una deuda de 100.000, con 4 cuotas constantes y i=3%
100.000 𝑥 0,03
𝑐= = 26.902,70
1 − (1,03)−4
Si el banco descuenta $5.000 en concepto de gastos de otorgamiento y recarga las cuotas con $150 con
gastos varios, calcule la tasa efectiva que resulta:
𝑉′0 = 𝑉0 − 𝑔𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑜𝑡𝑜𝑟𝑔𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 = 100.000 − 5.000 = 95.000
𝑐′0 = 𝑐0 + 𝑔𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 = 26.902,70 + 150 = 27.052,70
entonces, el nuevo flujo será:
1−(1+𝑖′) −4
95.000 = 27.052,70 aplicaremos fórmula de Baily:
𝑖′
27.052,70 𝑥 4 2/5
ℎ=( ) − 1 = 0,053462
95.000
−3ℎ+12
𝑖′ = ℎ = 0,054195 es superior al 3% contractual
−6ℎ+12
𝐶𝐹𝑇 = 1,05419512 − 1 = 88,39%
página 52
Costo Financiero Total (CFT):
- Cuando hay variaciones en los flujos de fondos, el CFT establece el equilibrio entre
prestaciones y contraprestaciones;
- Las entidades lo informan como una tasa efectiva anual;
- Es el que debe tener en cuenta el deudor para la toma de decisiones;
- No es igual al rendimiento del acreedor, ya que varios componentes no lo afectan por actuar
como agente de retención.
2. Cambios en la tasa de mercado: se pueden dar por cancelación anticipada o transferencia en

la cartera de créditos:
𝑛−𝑘
𝑉′𝑘 = ∑ 𝑐𝑘+𝑗 (1 + 𝑖′)−𝑗

𝑗=1
La cancelación anticipada produce un enfrentamiento entre deudor y acreedor, por lo que en los
contratos suelen estipularse cláusulas al respecto.
En el caso en el que la tasa pactada sea menor a la tasa de mercado, puede ofrecer un descuento por la
misma, ya que logrará obtener un rendimiento mayor en otra inversión. En el caso contrario, el acreedor
puede imponer una penalización por la cancelación anticipada, ya que en el mercado no podrá obtener
el mismo rendimiento o mayor.
 El deudor hace una VALUACIÓN RETROSPECTIVA (desde 0 hasta k):
𝑘
𝑉′𝑘 = 𝑉′0 (1 + 𝑖′) 𝑘 − ∑ 𝑐𝑗 (1 + 𝑖′) 𝑘−𝑗

𝑗=1
 El acreedor hace una VALUACIÓN PROSPECTIVA (desde k hasta n):
𝑛−𝑘
𝑉′𝑘 = ∑ 𝑐𝑘+𝑗 (1 + 𝑖′)−𝑗

𝑗=1
página 53
Usufructo y nuda propiedad

El usufructo y la nuda propiedad son dos conceptos esencialmente jurídicos: cualquier tipo de bienes
pueden ser objeto del usufructo, entre ellos, el dinero mediante la operación de préstamo. En este caso,
la nuda propiedad está constituída por el capital prestado, y el usufructo contiene los intereses de la
deuda.
Recordemos: 𝑐𝑘 = 𝑡𝑘 + 𝑦𝑘 entonces, la amortización forma parte de la nuda propiedad K, y los
intereses forman parte del usufructo U.
Nuda propiedad: financieramente, la nuda propiedad es la suma de los valores actuales de las cuotas
de capital pendientes de reembolso:
Se toma en cuenta las amortizaciones vencidas, es decir, tomamos la primera amortización k+1y la
actualizamos hasta el momento k.
Usufructo: es la suma de los valores actuales de los intereses aún no percibidos:
Luego, la suma de usufructo y nuda propiedad es el valor efectivo de la deuda en el momento k, con la
tasa de valuación i’. Si i’=i , entonces la suma de usufructo y nuda propiedad es el saldo contable.
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 = 𝑛𝑢𝑑𝑎 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑖𝑒𝑑𝑎𝑑 + 𝑢𝑠𝑢𝑓𝑟𝑢𝑐𝑡𝑜;

𝑉′𝑘 = 𝐾𝑘 + 𝑈𝑘
_En el momento cero:
𝑉′0 = ∑𝑛𝑗=1 𝑐𝑗 (1 + 𝑖′) −𝑗 = ∑𝑛𝑗=1 𝑡𝑗 (1 + 𝑖′) −𝑗 + ∑𝑛𝑗=1 𝑦𝑗 (1 + 𝑖′) −𝑗
_En cualquier momento:

𝑉′𝑘 = ∑𝑛−𝑘
𝑗=1 𝑐𝑘+𝑗 (1 + 𝑖′) −𝑗 = ∑𝑛−𝑘
𝑗=1 𝑡𝑘+𝑗 (1 + 𝑖′) −𝑗 + ∑𝑛−𝑘
𝑗=1 𝑦𝑘+𝑗 (1 + 𝑖′) −𝑗
página 54
página 55
página 56
página 57
Fórmula de Achard
Permite calcular el usufructo en el momento k, con una tasa de valuación i’ distinta de la tasa pactada
i, mediante la relación entre las dos tasas, el saldo contable Vk y la nuda propiedad Kk.
Demostración:
𝑛−𝑘 𝑛−𝑘 𝑛−𝑘
𝑈𝑘 = ∑ 𝑉𝑘+𝑗−1 𝑖 (1 + 𝑖′)−𝑗 = 𝑖 ∑ 𝑉𝑘+𝑗−1 (1 + 𝑖′)−𝑗 = 𝑖 ∑ 𝑉𝑘+𝑗−1 𝑣 𝑗

𝑗=1 𝑗=1 𝑗=1
_Por definición, el interés es igual al saldo anterior por la tasa. Luego, sacamos factor común i, y
reemplazamos el factor de actualización por v.
𝑈𝑘 = 𝑖 [𝑉𝑘 𝑣 + 𝑉𝑘+1 𝑣 2 + 𝑉𝑘+2 𝑣 3 + ⋯ + 𝑉𝑛−2 𝑣 𝑛−𝑘−1 + 𝑉𝑛−1 𝑣 𝑛−𝑘 ](1)
_Multiplicamos ambos miembros por (1+i’) y aplicamos propiedad distributiva.
𝑈𝑘 + 𝑈𝑘 𝑖′ = 𝑖 [𝑉𝑘 + 𝑉𝑘+1 𝑣 + 𝑉𝑘+2 𝑣 2 +. . . +𝑉𝑛−2 𝑣 𝑛−𝑘−2 + 𝑉𝑛−1 𝑣 𝑛−𝑘−1 ](2)
_Restamos miembro a miembro (2)-(1). Por producto de potencias de igual base, al factor de
actualización le restamos una unidad en el exponente. Agrupamos según la potencia de v y sacamos
factor común v.
𝑈𝑘 𝑖′ = 𝑖 [𝑉𝑘 + 𝑣 (𝑉𝑘+1 − 𝑉𝑘 ) + 𝑣 2 (𝑉𝑘+2 − 𝑉𝑘+1 ) + ⋯ + 𝑣 𝑛−𝑘−1 (𝑉𝑛−1 − 𝑉𝑛−2 ) + 𝑣 𝑛−𝑘 𝑉𝑛−1 ]
_Sabiendo que Vk+1=Vk - tk+1 entonces Vk+1-Vk= - tk+1 y Vn-1= - t n
𝑈𝑘 𝑖′ = 𝑖 [𝑉𝑘 − 𝑡𝑘+1 𝑣 − 𝑡𝑘+2 𝑣 2 −. . . −𝑡𝑛−1 𝑣 𝑛−𝑘−1

− 𝑡𝑛 𝑣 𝑛−𝑘 ]
_Podemos observar, en el segundo término, que los miembros que restan es la definición de nuda
propiedad:
𝑛−𝑘
𝑈𝑘 𝑖′ = 𝑖 [𝑉𝑘 − ∑ 𝑡𝑘+𝑗 (1 + 𝑖′) −𝑗 ]

𝑗=1
𝑈𝑘 𝑖′ = 𝑖 [𝑉𝑘 − 𝐾𝑘 ]
𝑖
𝑈𝑘 = [𝑉 − 𝐾𝑘 ]
𝑖′ 𝑘
página 58
Fórmula de Makeham
Permite calcular el valor de la deuda en el momento k, con una tasa de valuación i’ distinta de la pactada
i, mediante la relación entre ambas tasas, el saldo contable y la nuda propiedad.
Demostración:
𝑉′𝑘 = 𝑈𝑘 + 𝐾𝑘
𝑖
𝑉′𝑘 = (𝑉𝑘 − 𝐾𝑘 ) + 𝐾𝑘 reemplazamos Uk por la fórmula de Achard
𝑖′
𝑖 𝑖
𝑉′𝑘 = 𝑉𝑘 − 𝐾𝑘 + 𝐾𝑘 aplicamos propiedad distributiva
𝑖′ 𝑖′
𝑖 𝑖
𝑉′𝑘 = 𝑉𝑘 + (1 − ) 𝐾𝑘 sacamos factor común Kk
𝑖′ 𝑖′
Cálculo de la nuda propiedad a través de la fórmula de Makeham:
𝑖 𝑖
𝑉′𝑘 = 𝑉𝑘 + (1 − ) 𝐾𝑘
𝑖′ 𝑖′
𝑖 𝑖
𝑉′𝑘 𝑖′ = 𝑖′𝑉𝑘 − 𝑖′ 𝐾𝑘 + 𝑖′ 𝐾𝑘 aplicamos distributiva y luego multiplicamos ambos miembros por i’
𝑖′ 𝑖′
𝑉′𝑘 𝑖′ = 𝑉𝑘 𝑖 − 𝑖 𝐾𝑘 + 𝑖′ 𝐾𝑘
𝑉′𝑘 𝑖 ′ = 𝑉𝑘 𝑖 + [𝑖 ′ − 𝑖 ]𝐾𝑘 sacamos factor común Kk y luego
𝑉′𝑘 𝑖′ − 𝑉𝑘 𝑖
𝐾𝑘 =
𝑖′ − 𝑖
página 59
MAKEHAM
ACHARD
ACHARD
MAKEHAM
Valuación en tiempo no entero (k+f): Valuamos todo al momento k (entero anterior); y capitalizamos
con la tasa efectiva por la fracción de período.
página 60
3.7. Valuación en los sistemas más comunes. Determinación de la tasa efectiva.

Aplicación de concepto a situaciones de la vida real.
Valuación en los sistemas más comunes

a. Sistema francés:
1−(1+𝑖)−𝑛+𝑘
- Determinación del saldo contable: 𝑉𝑘 =𝑐
𝑖
1−(1+𝑖′)−𝑛+𝑘
- Determinación del valor de la deuda: 𝑉′𝑘 =𝑐
𝑖′
- Cálculo de la nuda propiedad usando la fórmula de Makeham;
- Cálculo del usufructo por diferencia entre el valor de la deuda y la nuda propiedad, o utilizando
la fórmula de Achard.
b. Sistema alemán:
𝑉
- Determinación del saldo contable: 𝑉𝑘 = (𝑛 − 𝑘)
𝑛
1−(1+𝑖′)−𝑛+𝑘
- Determinación de la nuda propiedad: 𝐾𝑘 =𝑡
𝑖′
- Determinación del usufructo a través de la fórmula de Achard;
- Determinación del saldo efectivo de la deuda como la sumatoria entre usufructo y nuda
propiedad, o mediante la fórmula de Makeham.
c. Reembolso global con pago periódico de intereses:

- Determinación del saldo contable: siempre es V hasta la extinción;
- Determinación de la nuda propiedad: actualizamos por n-k períodos, con i’, el saldo contable;
1−(1+𝑖′)−𝑛+𝑘
- Determinación del usufructo: 𝑈𝑘 = 𝑉𝑖
𝑖′
- Determinación del saldo efectivo de la deuda por definición o mediante la fórmula de Makeham.
Determinación de la tasa efectiva

Despejamos i’ de la fórmula de Makeham:
Desde el punto de vista del deudor y el
𝑖 𝑖 acreedor, resulta de gran interés
𝑉′𝑘 = 𝑉𝑘 − 𝐾𝑘 + 𝐾𝑘
𝑖′ 𝑖′ determinar la tasa efectiva i´que resulta
𝑖 𝑖 de la valuación de la deuda, cuando se
𝑉′𝑘 − 𝐾𝑘 = 𝑉𝑘 − 𝐾𝑘 conocen el V0, V´0 e i.
𝑖′ 𝑖′
𝑖
𝑉′𝑘 − 𝐾𝑘 = [𝑉𝑘 − 𝐾𝑘 ]
𝑖′
𝑉𝑘 − 𝐾𝑘
𝑖′ = 𝑖
𝑉′𝑘 − 𝐾𝑘
Esta expresión se utiliza para el sistema alemán y para el reembolso global con pago periódico de
intereses; y en el sistema francés se utiliza la fórmula de Baily.
Notar que debemos calcular Kk y realizar un algortimo de aproximaciones sucesivas. Esto variará según
el sistema de amortización.
página 61
 Los métodos para el cálculo de i´varían según la forma del reembolso de los préstamos:
- Sistema francés: fórmula de Baily.
- Sistema Alemán:
NEWTON
- Reembolso global con pago periódico de intereses:
Armamos un sistema de ecuaciones con las dos expresiones, y realizamos iteraciones hasta que la tasa
se estabiliza. Para todos los casos, la tasa puede calcularse con el método de Newton.
página 62
 Caso especial: el reembolso de la deuda se hace por un valor diferente al valor nominal:
-Solo se analiza en reembolso global con pago periódico de intereses.
-V´r ≠ V0, siendo r el momento de la cancelación con 0 < r ≤ n (siendo Vr el valor efectivo de rescate)
-Esta situación se presenta cuando la amortización o cancelación de la deuda se realiza por un valor
diferente del valor nominal.
-𝒚 = 𝑽𝟎 𝒊 = 𝑽′𝒓 𝜹 es decir, los intereses del valor inicial por la tasa pactada, deben ser igual
a los generados por el valor de rescate en el momento r por delta 𝜹.
página 63
UNIDAD 4
Empréstitos
Introducción: Intercambiar instrumentos de deuda pública o privada son prácticas cotidianas en los
mercados. Financieramente, dichos instrumentos son un caso particular de los préstamos: se diferencian
por la masividad de acreedores y deudores y por la divisibilidad del préstamo.
Grupos de inversiones:
- Inversiones de renta fija:
- Las características de reembolso, tasa y plazo están fijadas de antemano, por lo que la promesa de
flujos de fondos está determinada respecto de su monto, momento de pago y forma de reembolso.
Ejemplo: empréstitos.
- No implica rendimientos fijos, ya que se encuentran sujetos a las leyes de mercado, quienes fijarán
el precio y el rendimiento a obtener.
- El rendimiento puede diferir del determinado en sus condiciones preestablecidas.
- Inversiones de renta variable: los flujos, el momento y su forma de percepción no están
determinados. Ejemplo: acciones.
Definición de empréstitos
- Préstamo que un particular concede al estado, a un organismo oficial o una empresa; que se
materializa en bonos, cédulas, pagarés, obligaciones, etc; - Cantidad de dinero así prestada.
Por un lado, tendremos el tomador (personas humanas o jurídicas), particular que presta una cierta cantidad
de dinero a otra persona, que constituye el emisor: puede ser el Estado municipal, provincial, nacional, etc
(bonos), SA (obligaciones negociables).
Los bonos u otros instrumentos que entrega el emisor constituyen las obligaciones. Estas son negociables,
por lo que permite al emisor tomar grandes cantidades de dinero en el mercado y que el tomador no tenga
que esperar al plazo para recuperar el dinero.
Obligaciones (instrumentación de los empréstitos fraccionados)

- Enteras: la obligación no se puede dividir, es rescatada completa al mismo momento (rescate
global)
- Fraccionadas: se dividen en fracciones del mismo valor, por lo que cada una es la enésima parte
del valor nominal, si el plan prevé “n” rescates periódicos (rescate periódico constante, tiene que
ver como se rescata el capital SISTEMA ALEMÁN).
Características especiales
- Masividad de acreedores (tomadores): el préstamo se emite con numerosos acreedores, a
diferencia de un préstamo común. Los acreedores no están individualizados ya que las obligaciones
se negociarán en los mercados de capitales.
- Plazos largos: los vencimientos son a largo plazo, entre 1 y 30 años o superiores.
- Monto elevado: la deuda total contraída por el emisor es de un monto significativo.
- Divisibilidad: los empréstitos, al tener masividad de acreedores, deberán ser divididos en un
número determinado de obligaciones, de un determinado valor nominal C0.
64 | P á g i n a
- Característica del deudor (sujetos especiales): el deudor es una institución pública o privada,
tienen distintos marcos legales:
a. Deuda Pública: Ley de Administración Financiera y de los Sistemas de Control del Sector
Público (24.156, modif. y complementarias) en su art. 57 inc. a), establece que el
endeudamiento que resulte de las operaciones de crédito público se denominará deuda
pública y puede originarse entre otras cosas, en la emisión y colocación de títulos, bonos u
obligaciones de largo y mediano plazo, constitutivos de un empréstito. También existen
marcos legales específicos para la Deuda Pública provincial y municipal.
b. Deuda Privada: Ley de Obligaciones Negociables (23.576, modif. y complementarias.
4.1. Formas de reembolso. Reembolso global. Rescates periódicos constantes. Plazo de

gracia. Reembolsos multiperiódicos. Obligaciones enteras. Obligaciones fraccionadas.
Clasificaciones de los empréstitos
Según formas de reembolso:

- Bonos Cupón Cero (o títulos de descuento): al vencimiento, abonan tanto el capital como la renta.
No tienen cupón de renta, si no que se colocan a un valor inferior al nominal, y al vencimiento
abonan el valor nominal. La diferencia entre ambos constituye una renta. Ejemplos: US Treasury
STRIPS (Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities) o las LETES del
gobierno argentino o LEBAC del Banco Central de la República Argentina.
- Rescate Global con Pago Periódico de Intereses (o tipo bullet) Los intereses se pagan
periódicamente, mientras que el capital se reembolsa al final del último período de vigencia del
empréstito. Por lo tanto, si el empréstito tiene una vigencia de n períodos, el último desembolso
será: Sn = Vi + V
También existen aquellos en los que se capitalizan todos los intereses devengados y se pagan junto
al capital, al final del empréstito.
- Rescate Periódico Constante: el capital se reembolsa en partes iguales. Aplica el Sistema Alemán.
V
t=
n
65 | P á g i n a
- Rescate Periódico Progresivo: los desembolsos totales para el emisor son constantes, lo que da
lugar a rescates de capital necesariamente crecientes, a la manera del Sistema Francés. Es poco
común su implementación.
Según la forma de pago de los intereses:

- Pago periódico de intereses: se extingue la obligación periódica de los intereses al final de cada
período;
- Con capitalización de intereses: éstos forman parte de la deuda al final de cada período.
Obviamente también existen alternativas intermedias, donde parte de los intereses devengados se
cancelan y parte se capitalizan.
- Bonos cupón cero: detallados en la sección anterior.
Por coincidencia o no de la fecha inicial de la renta con la fecha de valuación: - Inmediatos; -

Diferidos.
a. Plazo de gracia: cantidad de períodos que hay en el momento cero y el pago de la primera
amortización;
b. Diferimiento: al plazo de gracia, debemos restarle un período para calcular la renta de los
desembolsos como vencida.
Por coincidencia o no del servicio de interés con el de amortización:

- Los servicios de interés coinciden con los de amortización (rentas sincrónicas);
- No coinciden los servicios de interés y los de amortización (rentas asincrónicas);
Según el plan de reembolso:

- Obligaciones enteras:
.Tanto para la colocación como para el rescate, la obligación es una unidad indivisible.
.Siempre se da en reembolso global de capital;
.Desde el punto de vista del emisor, se consideran enteras las obligaciones que tengan reembolso
global, sistema francés o alemán;
Desde el punto de vista del tomador, son enteras las obligaciones rescatadas con reembolso global.
- Obligaciones fraccionadas: se dividen en fracciones del mismo valor, por lo que cada una es la
enésima parte del valor nominal, si el plan prevé n rescates periódicos.
.Tipo de sistema: sistema alemán (rescate periódico constante).
Punto de vista del emisor y del tomador

El flujo de fondos que produce un empréstito puede ser diferente dependiendo del punto de vista: según
emisor o tomador.
- Emisor: la descripción de los flujos de fondos se realiza según el sistema de amortización. Abarca
la duración completa, lo único que deberemos considerar es el valor de suscripción o de rescate;
- Tomador: cada tomador individual tendrá un flujo de fondos distinto, ya que puede comprarse y
venderse en cualquier momento; y a distintos precios de los nominalmente pagados.
66 | P á g i n a
Reembolso global con pago periódico de intereses

Los intereses se pagan periódicamente, mientras que el capital se reembolsa al final del último período de
vigencia del empréstito.
Rescates periódicos constantes

El capital se reembolsa en partes iguales. Aplica el Sistema Alemán. Por ello, al momento de calcular
cualquier valor debemos prestar especial atención en la periodicidad de las amortizaciones y de los
intereses. En caso que no coincida, debemos corregir la ecuación según corresponda.
Puede ser:
Reembolso periódico
Reembolsos multiperiódicos
Los desembolsos totales para el emisor son constantes, lo que da lugar a rescates de capital necesariamente
crecientes, a la manera del Sistema Francés. Debe tenerse en cuenta, que estas rentas pueden resultar
asincrónicas. Es poco común su implementación.
Obligaciones enteras: estarán relacionadas al rescate global.

Obligaciones fraccionadas: estarán relacionadas con el rescate
periódico constante.
4.2. Modalidades de colocación y rescate. Colocación no a la par. Valor de colocación. Tasa

efectiva.
Modalidades de colocación y rescate
REEMBOLSO GLOBAL CON P. PERIODICO DE INT. REEMBOLSO PERIÓDICO CONSTANTE
Desde el punto de vista del emisor: Desde el punto de vista del emisor:
- Suscripción no a la par; - Suscripción no a la par;
- Rescate no a la par. - Rescate no a la par.
Desde el punto de vista del tomador: Desde el punto de vista del tomador:
- Compra en el mercado; - Compra en el mercado;
- Venta en el mercado; - Venta en el mercado;
- Compra y venta en el mercado - Compra y venta en el mercado
Suscripción
Colocación: es en el momento cero.
Compra: en cualquier momento n.
67 | P á g i n a
Colocación no a la par. Valor de colocación. Tasa efectiva
Desde el punto de vista del emisor:

SUSCRIPCIÓN NO A LA PAR:
.Hace que exista un valor distinto al nominal (V0), hace surgir un valor efectivo (V´0), y por lo tanto
una tasa efectiva distinta de la contractual (i´).
.Es análoga a la compra del mercado para el punto de vista del tomador. Lo más común es que se
genere bajo la par. Esta condición se utiliza en la emisión de empréstitos, para mejorar el
rendimiento y que así el empréstito se adapte a las condiciones de mercado.
- Cálculo de valores efectivos:

.Mediante la fórmula de Makeham o mediante la Teoría de la Inversión.
V´0 = U0 + K0
.En el caso particular de la suscripción, se calcula para el momento 0, pero puede darse en cualquier
momento ya que la compra tiene esta modalidad por los efectos del mercado (suscripción especial);
- Cálculo de la tasa: dado un V´0, puede realizarse mediante el sistema de ecuaciones anteriormente
o mediante la fórmula de Newton.
68 | P á g i n a
Desde el punto de vista de tomador:

COMPRA EN EL MERCADO:
.En lugar de valores efectivos, hablaremos de la compra en el momento k. Entonces, es igual a la

suscripción no a la par, sólo se modifica la simbología.
 REEMBOLSO GLOBAL CON PAGO PERIODICO DE INTERESES
- Surge un valor CV´ distinto del nominal de la obligación C0.

i i –(n–v)
C =
´v CO + (1 — ) CO (1 + i´)
- Fórmula de i´ i´ no a la par (Momento 0):
Makeham en suscripción
- Formula de Makeham en compra en el mercado (Momento v)
69 | P á g i n a
 REEMBOLSO PERIODICO CONSTANTE
- Hay cambios fundamentales en la nuda por la forma de reembolso.
i i V 1 — (1 + i´ ∗)–N´ Las que restan
C´v = CO + (1 — ) O
Valuación en el
momento v, puede
i´ i´ N i´ ∗
traer correcciones
Las que restan Todas
en la nuda
- Fórmula de Makeham en compra en el mercado (Momento v). Si la tenemos hasta su
extinción:
C´ =
 Calculo alternativo de i´: Newton (APLICA A AMBOS)

C´ =
1) Se le da a la ecuación una forma implícita (=0),

determinando f (i)
2) Se deriva f (i), obteniendo f´(i)
3) Se realiza las iteraciones necesarias i1= i0 - f (io) / f ´(io)
70 | P á g i n a
- ).
71 | P á g i n a
COMPRA-VENTA EN EL MERCADO
(tomador en colocación y en rescate)
- Tanto para la determinación del precio de venta (C´w o PV) dado un precio de compra
(C´V O PC) y un rendimiento deseado i´, como para la determinación de la tasa i´, dado un
valor de compra, se tratan de combinaciones de lo ya visto en compra y venta de mercado.
- Para la determinación de la tasa i´, dados un valor de compra y de venta, se aconseja usar
el método de Newton y verificar si existe la posibilidad de cálculo algebraico. Esta última
opción se da cuando la compra y venta están cerca en el tiempo (compra en un periodo y
la venta en el siguiente por ej.). Con el método de Newton se debe partir planteando los
flujo de fondos del empréstito, en función de la teoría de la inversión (VAC=VAB), tal
cual se ha desarrollado en los apartados anteriores.
4.3. Rescate no a la par. Valor de rescate. Tasa efectiva. Suscripción y rescate no a la par.
Rescate no a la par. Valor de rescate. Tasa efectiva
Desde el punto de vista del emisor:

RESCATE NO A LA PAR:
- Contractualmente no es posible devolver un valor mayor o menor al comprometido, por lo

que es extraño encontrar ejemplos cotidianos de esta acción.
- A la vez, es similar a la venta de la obligación en cualquier momento k desde el punto de
vista del tomador.
- Para el cálculo del valor efectivo y la tasa efectiva, recurriremos a la Teoría de la Inversión;
por lo que valuaremos a una misma fecha, todos los ingresos y egresos producidos.
- Consideraremos: los ingresos del tomador serán egresos del emisor (intereses y
amortizaciones), y los egresos del tomador serán ingresos del emisor.
- Luego:
.tasa i´= TIR (es decir VAN=0) entonces VAC = VAB
.VS = VABP+VAR
VS: valor de suscripción
VABP: valor actual de los beneficios producidos por
el empréstito durante su tenencia (valor que pago)
VAR: valor actual de rescate
72 | P á g i n a
- Vr (valor de rescate)=
 Para sacar i´ teniendo el valor de rescate:
. NEWTON
. MAKEHAM (sistema de ecuaciones)
.Cuadrática en el caso que se plantee una ecuación del tipo.
k (1+i´)k –1
- Vr (valor de rescate)= V´r= V´ . (1
O + i´) — V . i O i´
La fórmula del Vr es la misma para ambos reembolsos.

En el reembolso periódico constante ya no será solamente V0.i, también pueden
percibirse amortizaciones e intereses pero el concepto es el mismo.
 Para sacar i´ teniendo el valor de rescate:
. NEWTON
. MAKEHAM no puedo aplicarlo en el rescate para reembolso periódico constante
porque siendo un rescate total, dejaría de ser constante y pasaría a ser global (esto sucede porque ya
no hay relación entre lo que compre y lo que estoy rescatando en el momento). Solo podría aplicar
Makeham si estaba aun dentro del plazo de gracia (sin amortizaciones aun).
.Cuadrática en el caso que se plantee una ecuación del tipo.
 Para sacar el valor de rescate en ambos:
Multiplico por (1+i´)k y

despejando V´r
NUDA PROPIEDAD USUFRUCTO
73 | P á g i n a
Desde el punto de vista del tomador:
VENTA EN EL MERCADO:
Es similar al rescate no a la par; por lo que sólo se cambia la simbología.

- La similitud con el reembolso no a la par es evidente, solo cambia la simbología.
- Surge un valor C´v distinto del nominal de la obligación C0.
- En la venta de una obligación, suscripta en C´0:
Pv
C´v: es el precio de venta de la obligación.

C´0: es el valor de la suscripción de la obligación (costo) v en el momento de la venta.
v: es el momento de la venta.
i´: es la tasa de rendimiento deseada con esa venta.
Co i: son los intereses percibidos durante la tenencia (beneficios).
- Determinación de i´: podemos usar Newton o sistemas de ecuaciones, con tasa delta (por ser una
operación similar a rescate no a la par).
74 | P á g i n a
- Plantear los flujos de fondos en función de la teoría de la inversión y despejar el precio de venta.
COMPRA-VENTA EN EL MERCADO
- Ver en página 78
Suscripción y rescate no a la par

-Debido a la transacción en el mercado, una obligación puede comprarse o venderse en el mercado por
importes distintos a los nominales. Esto produce que surjan flujos de fondos distintos a sus equivalentes
nominalmente, ya sea en la compra o venta.
-La suscripción (compra) y el rescate (venta) son figuras genéricas que se aplican desde cada punto de
vista y explica cada una de ellas.
Esquema conceptual:
a) Determinar valores de compra o de venta, para cualquier forma de reembolso y duración, de modo
que rindan una tasa i’ determinada. Utilizaremos la Teoría de la Inversión. Para la compra, realizamos
el valor actual de las amortizaciones e intereses pendientes de pago, y para la venta, realizaremos la
capitalización de los anteriores;
b) Determinar la tasa efectiva de rendimiento i’, para valores de compra o de venta determinados a
priori. Utilizaremos los métodos conocidos.
75 | P á g i n a
4.4. Negociación de obligaciones.
Para el caso especial de empréstitos que cotizan en bolsas de valores, estudiaremos los siguientes conceptos:
a. Valor nominal: valor de emisión;
b. Valor residual: valor nominal menos capital amortizado;
c. Valor técnico: valor nominal más intereses devengados, menos amortizaciones en caso de que
hayan transcurrido;
d. Intereses corridos: son aquellos los intereses devengados que aún no son exigibles;
e. Paridad: surge de comparar el valor de cotización de mercado con el valor técnico
Par = Cotización / Valor Técnico
Ver cuadro de fórmulas para empréstitos en apartado dado por la cátedra
76 | P á g i n a
UNIDAD 5
Elementos de cálculo actuarial
INTRODUCCIÓN
El Cálculo Actuarial se aboca a la valuación de flujos de fondos cuya efectiva ocurrencia depende
de un factor aleatorio, es decir, una o más prestaciones futuras aleatorias.
Esta operación tiene como caso típico las operaciones de seguro.
El hecho incierto, en el caso de seguros sobre la vida y la muerte, es cuando va a ocurrir la

misma. Las operaciones aleatorias están condicionadas a la supervivencia del asegurado, y
su valoración debe hacerse a partir de la variable aleatoria y su respectiva esperanza
matemática.
Valuación: interviene:
- Factor financiero; lo calculamos a través de la fórmula de valor actual.
- Tasa de interés;
- Factor demográfico, atado a la probabilidad de ocurrencia de un evento determinado.
La combinación de estos factores otorga la valuación actuarial, y la esperanza matemática
𝑛𝐸𝑥.
Lo aleatorio puede estar presente en:

- el vencimiento: ¿cuándo se paga?
- la ocurrencia de la prestación misma: ¿se paga o no? (probabilidad de ocurrencia)

Analizamos las probabilidades de vida ( 𝑝 𝑥) y las probabilidades de muerte ( 𝑛 𝑞 𝑥)
- el valor: ¿cuánto hay que pagar? (Valor Actual Financiero)
si es un único monto
si es una renta, flujo de fondos
Cuando hacemos este estudio combinado y al Valor Actual Financiero le agregamos la

probabilidad de muerte o de vida, es decir, la Probabilidad de ocurrencia del hecho incierto,
logramos la valuación actuarial, el valor actual actuarial, que lo calculamos como la
esperanza matemática de la variable aleatoria 𝑛 𝐸 𝑥.
77 | P á g i n a
CÁLCULO FINANCIERO ACTUARIAL
Operaciones Ciertas Aleatorias
Se plantean problemas Se plantean problemas

inherentes a la valoración de inherentes a la valoración de
Descripción
prestaciones futuras, con una flujos de fondos cuya efectiva
determinada tasa de ocurrencia depende de un
interés factor aleatorio
Seguros sobre la vida humana: es el contrato mediante el cual una persona llamada
asegurador, promete a otra, tomador, en cambio de una prestación que se designa con el
nombre de prima, procurar a una tercera persona, beneficiario, cierto beneficio bajo una
condición o término que depende de la vida de otra persona a la que se da el nombre de
asegurado.
Si un empleador contrata su seguro de vida sobre un empleado, las cuatro partes son personas
distintas. No siempre estas cuatro partes corresponden a personas distintas. Por ejemplo, en
el caso de un seguro de retiro o jubilación privada.
Estas primas pueden ser puras (única o periódica) o de tarifa. Vamos a trabajar solamente con las
puras.
¿Cómo se determina el valor de las primas?

- Van a depender del monto de la operación que se esté contratando
- Van a tener un componente financiero, que tiene que ver con una tasa técnica
- Van a tener un componente demográfico, que determina las probabilidades de vida o
de muerte
78 | P á g i n a
Como en toda operación financiera, tiene que haber un equilibrio entre prestación y
contraprestación:
Prestación = Contraprestación
Pago de las primas (tomador) = Desembolso por parte de la compañía
Clasificación de seguros sobre la vida:

- Seguros en caso de vida:
- Capital diferido
- Rentas vitalicias
- Seguros de retiro
- Seguros en caso de muerte:

- Seguro de vida entera
- Seguro en caso de muerte diferido
- Seguro en caso de muerte temporario
- Seguro mixto o dotal
5.1. Tabla de mortalidad. Probabilidad de vida. Probabilidad de muerte.

Probabilidad diferida de muerte.
Tabla de mortalidad
-La resolución de problemas actuariales hace necesaria la estimación de las probabilidades
de vida y de muerte de los individuos. La base para el cálculo se hace a partir de la TABLA DE
MORTALIDAD o TABLA DE VIDA.
-Es un instrumento que muestra en una serie cronológica cómo disminuye el grupo de individuos
por efecto de su fallecimiento. Es elaborada por especialistas en Demografía.
-Se confecciona mediante un proceso de eliminación por muerte de los individuos, modelo
teórico que parte de un grupo o cohorte hipotética y por alguna razón da de baja
periódicamente a los elementos del conjunto, hasta su extinción total.
-La función de supervivencia se estima mediante un proceso de eliminación, basado en la

información contenida en un censo de población, y datos sobre defunciones por edad,
proporcionados por la oficina del Registro Civil. Las dos fuentes están referidas al mismo año,
y en algunos casos, también se toman las defunciones de los años anterior y posterior al del
censo.
79 | P á g i n a
-A partir de una edad inicial 0, y un colectivo de personas con esa edad, se define la función de
supervivencia lx, como en número de personas que cumplen exactamente la edad x.
-Asociada con esta, está la función dx : número de personas que mueren después de cumplir la
edad x y antes de cumplir la edad x+1.
-De esto resulta la relación elemental:

𝑙𝑥+1 = 𝑙𝑥 − 𝑑𝑥
-De la relación entre números de muerte por edad y el stock de población por edad, resultan las
tasas anuales de eliminación o tasa central de mortalidad 𝑚𝑥.
dx : promedio de las defunciones reales de tres o cinco años consecutivos centrados en el año
de un censo, obtenidas en el Registro Civil
LX : número de personas censadas con edad x años cumplidos
-A partir de la tasa central de mortalidad, se obtiene para cada edad la tasa anual o teórica de
mortalidad , que es la utilizada para confeccionar la tabla.
-El valor inicial 𝑙0 llamado argumento, raíz o base de la tabla de mortalidad; se determina en
forma arbitraria, generalmente se toma una potencia de 10, por ejemplo, cien mil o un millón.
Los restantes valores de la función se generan aplicando sucesivamente las respectivas tasas
de mortalidad.
-El último valor o edad límite 𝑙𝜔 es nulo (cero): se asume que a la edad 𝜔 no quedan sobrevivientes
del colectivo inicial.
Procedimiento para obtener los valores de la tabla

1. Definición de la raíz 𝑙0
2. Obtención de los fallecidos a la edad 0, es decir, desde el nacimiento hasta el día anterior a
cumplir un año:
𝑑0 = 𝑙0 . 𝑞0
3. Determinación de los sobrevivientes a la edad de 1 año:
𝑙1 = 𝑙0 − 𝑑0
80 | P á g i n a
4. obtención de los fallecidos a la edad 1, es decir, desde el cumpleaños número 1 hasta el día
anterior a cumplir dos años:
𝑑1 = 𝑙1 . 𝑞1
5. Y así sucesivamente hasta llegar a 𝑙𝜔 = 0
-Existen tablas de mortalidad para distintos grupos de personas. En primer lugar, se deben
diferenciar las tablas por sexo, ya que la mujer tiene mayor expectativa de vida que el hombre.
-También existen tablas por lugar geográfico, por trabajo o profesión, de personas sanas,
inválidos, etc.
-“Tablas actuariales para Argentina, 1990-1992”. Es una tabla de población general
argentina, dividida por sexo, centrada en el censo del año 1991. Con ella, la función de
supervivencia toma la siguiente forma, para varones y mujeres:
Probabilidad de vida
Se trata de determinar la probabilidad de que una persona de edad x, llegue con vida a la edad
x+n. Es decir, es la probabilidad de que una persona de edad x sobreviva n años. A partir de
la definición clásica de probabilidad, resulta el cociente entre casos favorables y
casos pos ibles:

(1)
Se lee: probabilidad de que una persona de edad x sobreviva n años más.

81 | P á g i n a
Para el caso particular en que n = 1, se omite el subíndice anterior. Esta probabilidad

suele ser denominada tasa anual de vitalidad:
Probabilidad de muerte
Se quiere determinar la probabilidad de que una persona de edad x, muera antes de cumplir la
edad x+n.
Es decir, es la probabilidad de que la muerte de una persona de edad x, se produzca en los próximos
n años:
(2)
Casos favorables: personas que no llegaron con vida a la edad x+n, personas que murieron.
Diferencia entre los que estaban vivos a la edad x y los que llegaron vivos a la edad x+n.
Se lee: probabilidad de que una persona de edad x muera en los próximos n años.
Como caso singular, cuando n = 1, no se incluye en la anotación del subíndice anterior. A esta
probabilidad particular se la denomina tasa anual de mortalidad:
dx= solamente cuando la diferencia es de un período, un año
Importante!: La probabilidad de vida y de muerte son COMPLEMENTARIAS
npx (1) y nqx (2) suman uno. Esta sumatoria contempla el 100% de las probabilidades, es
decir, las personas estamos vivas o estamos muertas. Si lo sumamos tenemos el 100% del
universo que estamos analizando.
Analíticamente:
82 | P á g i n a
Probabilidad diferida de muerte

Es la probabilidad de que una persona de edad x sobreviva los próximos m años y muera en
los n siguientes. Es decir, es la probabilidad de que una persona de edad x, muera entre las
edades x+m y x+m+n.
Se trata de una probabilidad compuesta:
Por lo tanto,
Todas las personas que están vivas a la edad x+m menos todas las personas que están vivas
a la edad x+m+n.
En el caso particular de n=1, se omite como subíndice. Esta probabilidad se aplica al calcular el
costo de un seguro en caso de muerte:
Por tratarse de edades consecutivas, esta es la probabilidad de morir a una determinada edad:
x+m.
83 | P á g i n a
5.2. Seguros en caso de vida. Capital diferido. Prima única. Rentas vitalicias.
Rentas vitalicias subperiódicas. Primas periódicas.
Seguros en caso de vida

Los seguros en caso de vida son aquellos donde el beneficiario percibe la prestación en caso
de estar con vida al vencimiento, o sea cubre la supervivencia.
Pagan la prestación contratada en caso que el asegurado llegue con vida a la fecha establecida.
Existen tres operaciones de este tipo:

1. Capital Diferido: es un capital único a percibir en determinada fecha.
2. Renta vitalicia: es una serie de capitales con vencimientos a intervalos regulares de tiempo.
3. Seguros de retiro
Los seguros se abonan con primas, las mismas están compuestas por:
- Monto de la operación;
- Componente financiero: tasa técnica;
- Componente demográfico: probabilidad de vida o de muerte.
A su vez, la ecuación fundamental de equilibrio es que el valor de la prestación tiene que ser
igual al valor de las contraprestaciones: entonces, los pagos de las primas deben ser igual a
los desembolsos por parte de la compañía aseguradora.
Clasificación de las primas:

- Según su composición:
.Primas puras (netas de gastos e impuestos)
.Primas sobre tarifa (con gastos e impuestos incluidos)
- Según su número de pagos:

.Prima única;
.Primas periódicas.
84 | P á g i n a
Capital diferido
-Es la operación actuarial elemental.
-Una persona de edad x contrata con una compañía de seguros la percepción de un determinado
capital C dentro de n años, si sobrevive a ese vencimiento (x+n),
-Se trata de calcular el importe de la prestación a cargo del asegurado, esto es, el costo del
seguro. Como en las operaciones financieras, el costo se determina actualizando con una
determinada tasa de interés la o las prestaciones futuras.
-Se trata de una prestación aleatoria y discreta, ya que está condicionada a la supervivencia
del asegurado. Por lo tanto su valoración debe hacerse a partir de una variable aleatoria y de
su respectiva esperanza matemática o valor esperado.
-En la operación actuarial elemental pueden suceder dos cosas:
1. Que el asegurado sobreviva al vencimiento: en este caso habrá una prestación a

cargo del asegurador de importe C
2. Que el asegurado no sobreviva al vencimiento: en este caso la prestación es nula

-Estos dos valores, a los que es posible asignar las respectivas probabilidades, deben ser
actualizados al momento de determinar el costo:
Significa que si muere

antes cobra cero.
 Factor de actualización.
-La esperanza matemática es la suma de cada valor de la variable multiplicado por su probabilidad.
En este caso la suma tiene un sólo término:
𝐸(𝑉𝑋) = 𝐶. 𝑣 𝑛. 𝑛 𝑝 𝑥 + 0 . 𝑛 𝑞 𝑥 𝐸(𝑉𝑋)
= 𝐶. 𝑣 𝑛. 𝑛 𝑝 𝑥= U
Resulta así la prima pura única U, como prestación a cargo del asegurado al
momento de contratar la operación. Es pura porque no tiene recargo en
concepto de gastos y es el único desembolso.
85 | P á g i n a
-El costo de la operación, como prima pura única, no es otra cosa que el valor actual actuarial
del capital C, que se obtuvo en factor de actualización actuarial:
OTRA FORMA DE CALCULAR EL COSTO DE UN CAPITAL DIFERIDO
Método Euleriano
-Se iguala el valor de las prestaciones y de las contraprestaciones: PAGO DE LAS
PRIMAS = DESEMBOLSO POR PARTE DE LA COMPAÑÍA
𝑈 𝑙𝑥 (1 + 𝑟) 𝑛 = 𝐶 𝑙𝑥+𝑛 (costo = desembolso)
-Al costo U que pagaron todas las personas que estaban vivas a la edad x lo
capitalizamos por n periodos para que nos alcance para pagarle a todas las personas que
lleguen con vida a la edad x+n el capital C contratado.
despejamos U:
> FACTOR DE ACTUALIZACIÓN ACTUARIAL
Si C =1 :
86 | P á g i n a
-Como la probabilidad de vida es menor a uno, entonces la esperanza matemática es
menor que el factor de actualización v n.
Factor de Actualización Actuarial

n
𝒏 𝑰𝒙+𝒏
𝒏 𝒏 𝑬𝒙 < v
𝒏 𝑬𝒙 = 𝒗 . 𝑷
𝒏 𝒙 = 𝒗 .
𝑰𝒙
Tiene en el cálculo actuarial la

misma función que el factor de
descuento v = (1/ 1+i) en el calculo
financiero
VALORES DE CONMUTACIÓN (usados en las tablas de mortalidad)

No tienen significado propio
• 1° valor de conmutación: (usado para simplificar los cálculos)
• Factor de actualización actuarial (con la 1° conmutación)
• Escindibilidad del factor de actualización actuarial:
U mujer ˃ U hombre
• U= U 40 años < U 50 años
87 | P á g i n a
88 | P á g i n a
Rentas vitalicias
Una renta vitalicia es una sucesión de capitales, cobrados o pagados a intervalos regulares de
tiempo, siempre que el asegurado sobreviva a los respectivos vencimientos.
Se agrega a la definición de rentas ciertas, la condición de supervivencia.
Un caso típico, son las jubilaciones, pensiones y salarios familiares. También son rentas vitalicias
las cuotas que pagan un seguro.
Periodicidad de las rentas vitalicias

La función de sobrevivencia está definida para edades enteras de años y, en consecuencia, las
probabilidades de vida y de muerte se calculan con periodicidad anual.
- Renta vitalicia periódica: término anual

- Renta vitalicia subperiódica: pagos mensuales, bimestrales, trimestrales, etc.
Clasificaciones de rentas vitalicias

1. Según la duración
- Temporaria o limitada: cuando el número de cuotas es fijado de antemano. Ese
número es el máximo que puede darse, ya que si el asegurado fallece antes, se interrumpe
la renta.
- Ilimitada: se pagan hasta el fallecimiento, cualquiera sea la edad en que se
produzca.
2. Según la ubicación de la cuota en el período

- Vencida: con vencimiento al final de cada período.
- Adelantada: con vencimiento al comienzo de cada período.
- En general, las rentas vitalicias son adelantadas.
3. Según la periodicidad
- Anual
- Subperiódica o fraccionada: período menor al año
Como las tablas de mortalidad presentan información anual, las rentas vitalicias básicamente son
anuales.
Para el cálculo de rentas subperiódicas se debe recurrir a métodos de aproximación.
4. Según la ubicación de la primera cuota

- Inmediata: la fecha de inicio de prestación es igual a la fecha de valuación
- Diferida: la fecha de inicio de prestación es distinta a la fecha de valuación
(contratación).
5. Según el comportamiento de la cuota
- Contantes (solo estudiaremos estas)
- Variables
89 | P á g i n a
A. RENTA VITALICIA INMEDIATA, ILIMITADA Y VENCIDA
-Por ser inmediata: la fecha inicial es igual a la fecha de valuación a la edad de contratación x.
-El factor de actualización actuarial para las rentas vitalicias inmediatas ilimitadas y vencidas
es:
VALORES DE CONMUTACIÓN (usados en las tablas de mortalidad)

2° valor de conmutación: 𝑁𝑥 = ∑𝑤 −1
𝑗 =𝑥 𝐷𝑗
𝑁𝑥 +1
=
𝐷𝑥
𝑁
Costo para una RVVII
𝑈 = 𝑐. = 𝑐 𝐷𝑥+1
𝑥
-Por ser ilimitada: el último pago posible tiene lugar a la edad w-1
-Por ser vencida: las prestaciones vencen al final de cada año
FV
-Observamos que una renta es una serie de capitales diferidos en caso de vida. Su valor actual
actuarial es la suma de los valores actuales de las prestaciones elementales:
𝑈 = 𝑐 1𝐸𝑥 + 𝑐 2𝐸𝑥 + 𝑐 3𝐸𝑥 + . . . . + 𝑐 𝑤−1−𝑥𝐸𝑥
B. RENTA VITALICIA INMEDIATA, ILIMITADA Y ADELANTADA

-Por ser inmediata: la fecha inicial es igual a la fecha de valuación a la edad de contratación x.
-Por ser ilimitada: el último pago posible tiene lugar a la edad w-1
-Por ser adelantada: las prestaciones vencen al inicio de cada año. La primera cuota no tiene
actualización.
90 | P á g i n a
-El factor de actualización actuarial para las rentas vitalicias inmediatas ilimitadas e inmediatas es:
𝑁𝑥
=𝐷
Segundo valor de conmutación
: 𝑁𝑥 = ∑𝑤 −1
𝑗 =𝑥 𝐷𝑗
𝑥
Costo para una RVAII 𝑁𝑥

𝑈 = 𝑐. =𝑐
𝐷𝑥
91 | P á g i n a
C. RENTA VITALICIA DIFERIDA E ILIMITADA VENCIDA
-Las rentas diferidas comienzan m períodos luego de la contratación a la edad x. Por lo que tenemos
dos vigencias: la formal, que es cuando comienza el contrato, y la material, cuando
comienza la prestación del seguro.
VIGENCIA MATERIAL
VIGENCIA FORMAL
-Para determinar el costo, escindimos la valuación. A la edad x+m comienza la prestación de

una renta inmediata, y la actualizamos por m períodos.
Factor de
actualización actuarial
para RVVDI
𝑁𝑥 +𝑚 +1
Costo para una RVDIV 𝑈 = 𝑐 . 𝑚/ =𝑐 𝐷𝑥
D. RENTA VITALICIA DIFERIDA E ILIMITADA ADELANTADA
-Si la renta diferida es adelantada, el primer pago se hace a la edad x+m. El valor actual se
deduce a partir de la valoración de la vencida.
VENCIDA
ADELANTADA
92 | P á g i n a
- La única diferencia es el primer término de la adelantada, que a la edad de valuación
es un capital unitario diferido por m años.
FACTOR DE ACTUALIZACIÓN
PARA RVADI
COSTO PARA RVADI 𝑚 𝑁𝑥+𝑚

𝑈 = 𝑐. =𝑐
𝑎𝑥 𝐷𝑥
E. RENTA VITALICIA INMEDIATA Y TEMPORARIA VENCIDA
El valor actual de una renta temporaria puede calcularse como la diferencia entre dos rentas
ilimitadas: una inmediata y otra diferida.
En caso de las rentas temporarias la vigencia está acotada a los primeros n años. Un ejemplo
típico lo dan las indemnizaciones por accidentes que dejan a personas incapacitadas para
trabajar: el monto de resarcimiento es la prima única de una renta vitalicia temporaria hasta la
edad de retiro normal.
RVVII
RVVD
RENTA
TEMPORARIA
93 | P á g i n a
𝑛 𝑥 = 𝑥 − 𝑛/ 𝑥
𝑁𝑥+1 𝑁𝑥+𝑛+1 𝑁𝑥+1 − 𝑁𝑥+𝑛+1

𝑛 𝑥 = − =
𝐷𝑥 𝐷𝑥 𝐷𝑥
𝑁𝑥+1 − 𝑁𝑥+𝑛+1 FACTOR DE ACTUALIZACIÓN

𝑛 𝑥 = ACTUARIAL PARA RVVTI
𝐷𝑥
𝑁𝑥+1 −𝑁𝑥+𝑛+1 COSTO PARA RVVTI

𝑈 = 𝑐. 𝑛 𝑥 =c
𝐷𝑥
F. RENTA VITALICIA INMEDIATA Y TEMPORARIA ADELANTADA
-Diferencia entre: Inmediata adelantada y una diferida adelantada.
FACTOR DE ACTUALIZACIÓN
ACTUARIAL PARA RVATI
𝑁𝑥 − 𝑁𝑥+𝑛 COSTO PARA RVATI

𝑈 = 𝑐. 𝑛 𝑥 =𝑐
𝐷𝑥
-E y F: RELACIÓN ENTRE EL VALOR ACTUAL DE LAS RENTA TEMPORARIAS

VENCIDAS Y ADELANTADAS
94 | P á g i n a
G. RENTA VITALICIA DIFERIDA, TEMPORARIA Y VENCIDA
𝑁𝑥+𝑚+1 − 𝑁𝑥+𝑚+𝑛+1 FACTOR DE ACTUALIZACIÓN

𝑚| 𝑛 𝑥 =
𝐷𝑥 ACTUARIAL PARA RVDTV
𝑁𝑥+𝑚+1 − 𝑁𝑥+𝑚+𝑛+1
𝑈 = 𝑐. 𝑚| 𝑛 𝑥 =𝑐 COSTO PARA RVDTV
𝐷𝑥
H. RENTA VITALICIA DIFERIDA, TEMPORARIA Y ADELANTADA
m= diferimiento n= temporalidad
𝑁𝑥+𝑚 − 𝑁𝑥+𝑚+𝑛 FACTOR DE ACTUALIZACIÓN

𝑚| 𝑛 𝑥 =
𝐷𝑥 ACTUARIAL PARA RVDTA
𝑁𝑥+𝑚 − 𝑁𝑥+𝑚+𝑛 COSTO PARA RVDTA

𝑈 = 𝑐. 𝑚| 𝑛 𝑥 =𝑐
𝐷𝑥
95 | P á g i n a
I. RENTA VITALICIA SUBPERIODICA
Rentas vitalicias subperiódicas

Se denomina así a toda prestación que se paga o cobra con periodicidad distinta a la anual,
condicionada a la supervivencia del asegurado.
Por ejemplo, renta vitalicia mensual una jubilación; renta vitalicia semestral el aguinaldo de una
jubilación.
-Para una renta vitalicia, inmediata y….

SI LOS PERIODOS SON:
. Vencida:
-Meses m=12
-Bimestres m=6
. Adelantada:
-Semestres m=2
a) RENTA VITALICIA, INMEDIATA, ILIMITADA Y ADELANTADA
RENTA ANUAL
(m=1)
RENTA MENSUAL
(m=12)
96 | P á g i n a
b) RENTA VITALICIA, DIFERIDA, ILIMITADA
RENTA ANUAL
RENTA MENSUAL
c) RENTA VITALICIA, INMEDIATA, TEMPORARIA.
RENTA ANUAL
RENTA MENSUAL
97 | P á g i n a
COSTO:
-Prima Pura única (U) Pago de las primas = Desembolso por parte de la compañía
-Primas Periódicas(p)
El costo de un seguro, que se identifica con U, puede ser cancelado en el momento de la

contratación, pagando $ U (prima pura única) o en forma periódica , mediante h primas del
valor de p, a intervalos regulares, en general años.
98 | P á g i n a
Prima única
Primas periódicas
-Al incorporar el concepto de rentas vitalicias, se da como alternativa el pago de primas periódicas.
-Estos pagos periódicos constituyen una renta vitalicia, con características propias.
-El valor actual de las primas periódicas debe ser igual a la prima única. Dicho de otra forma, el valor
actual actuarial de los compromisos del asegurado, debe ser igual al valor actual actuarial de los
compromisos del asegurador.
5.3. Seguros en caso de muerte. Seguro de vida entera. Seguros diferido y

temporario. Seguro mixto.
Seguros en caso de muerte
DEFINICION:
-El seguro en caso de muerte es un contrato en virtud del cual el asegurador se compromete
a abonar a la persona designada a ese efecto, llamada beneficiario, una suma de dinero C, al
fin del año en que fallezca el asegurado.
-Pagan el capital contratado al final del año de fallecimiento del asegurado, siempre que ocurra
dentro del tiempo de cobertura.
CLASIFICACIÓN: -Inmediato
-FV (comienzo de la cobertura) -Diferido
-Ilimitado
-Cuánto (duración de la cobertura)
-Temporario 99 | P á g i n a
Seguro de vida entera

Se llama de vida entera al seguro en caso de muerte inmediato e ilimitado: cubre el riesgo de muerte
durante toda la vida del asegurado.
-DETERMINACIÒN DEL COSTO
VARIABLE
ALEATORIA
Seguros diferido y temporario
La suma de las probabilidades de la variable aleatoria es igual a 1
100 | P á g i n a
 Tercer valor de conmutación:
 Cuarto valor de conmutación:
COSTO DE UN SEGURO
DE VIDA ENTERA
101 | P á g i n a
Seguro diferido
El menos común de los seguros, la cobertura comienza después de corridos los primeros m años.
Si el fallecimiento ocurre en el tiempo de diferimiento, el asegurador no tiene compromiso alguno.
Si el asegurado muere
entre las edades x y
x+m, no se genera
compromiso de pago
para la compañía
aseguradora.
102 | P á g i n a
Luego la edad x+m, la muerte puede sobrevenir en cualquier momento, por lo que planteamos la
variable aleatoria:
-DETERMINACIÒN DEL COSTO
103 | P á g i n a
-DETERMINACIÒN DEL COSTO: Otra forma:
Seguro temporario
El más común de los seguros. Una persona asegura a sus herederos un cierto capital a su
fallecimiento, sólo si éste ocurre dentro de determinado período de tiempo.
Cobertura
104 | P á g i n a
-DETERMINACIÒN DEL COSTO:

La suma de las probabilidades de la variable aleatoria es igual a 1.
Con razonamiento análogo al de los seguros anteriores, la prima única del seguro temporario
resulta:
Por ser temporaria

tengo una diferencia
en el numerador
-DETERMINACIÒN DEL COSTO: Otra forma:
Temporario= Inmediato Ilimitado- Dif. Ilimitado 105 | P á g i n a

106 | P á g i n a
Seguro mixto
El seguro mixto ordinario es un contrato en virtud del cual una persona percibirá un capital a
determinado vencimiento si permanece vivo, y el mismo capital percibirán sus herederos si su
fallecimiento ocurre durante la vigencia del seguro.
Se trata de dos operaciones en una:

- un capital diferido por n años en caso de vida
- un seguro en caso de muerte temporario por n años
La prima única es:
-DETERMINACIÒN DEL COSTO:
p(n)= Probabilidad total
La probabilidad de que el reembolso de la compañía tenga lugar

al final del año n, es la probabilidad de que el asegurado viva hasta
la edad x+n+1
107 | P á g i n a
-DETERMINACIÓN DEL COSTO: Otra forma:

*Traemos la variable aleatoria
108 | P á g i n a
5.4. Relación entre rentas vitalicias y seguros en caso de muerte. Valoración

actuarial implícita en operaciones financieras ciertas,
Relación entre rentas vitalicias y seguros en caso de muerte
1. Relación de equivalencias entre los valores de conmutación relacionados con la vida y con
la muerte
109 | P á g i n a
A. Seguro de vida entera (inmediato e ilimitado)
110 | P á g i n a
Igual al capital
inicialmente invertido
Sumatoria de los costos de las operaciones= Capital inicial invertido (1)
(1+r) término del seguro
(r ) término de la renta
B. Seguro en caso de muerte (inmediato y temporario)
adelantadas
vencidas
111 | P á g i n a
Suma de los costos de las operaciones (seguro inmediato

temporario, capital diferido, renta vitalicia inmediata vencida
temporaria)= Capital inicial invertido (1)
112 | P á g i n a
5.5. Reserva matemática. La prima natural. Valoración de la reserva. Métodos

prospectivo y retrospectivo. Capitalización actuarial.
Reserva matemática
OPERACIÓN
SALDO
FINANCIERA
OPERACIÓN RESERVA
ACTUARIAL MATEMATICA
DEFINICIÓN:
-La reserva sirve de base numérica para regular las relaciones entre las partes , en el caso
de rescisión o modificación del contrato, suele llamarse Valor de Póliza.
-Es, en síntesis, la deuda que la compañía tiene con el asegurado. Figura en el pasivo de la
compañía y se reconoce a favor del asegurado en caso de rescisión o modificación del
contrato.
-Los contratos de seguros sobre la vida son operaciones actuariales normalmente de larga
duración, entonces se presenta la necesidad de tener que valuarlos en cualquier momento
intermedio de su vigencia.
-Su cálculo tiene dos objetivos principales:

1. Inclusión en el balance de la Compañía de Seguros: se incluye una partida del
pasivo del estado patrimonial, llamada “Reserva Matemática”. Esta cuenta se refiere a
todos los contratos vigentes al momento del cierre del balance y expresa el valor neto de
los compromisos futuros.
113 | P á g i n a
2. Regulación de las relaciones entre las partes: el valor de la reserva también es
necesario en caso de rescición o variación del contrato, como regulador de la
relación entre las partes.
La prima natural
 Surge del seguro ordinario de vida (con una renta vitalicia inmediata ilimitada)
-El importe de la prima anual surge de:
PRIMAS NIVELADAS(Constantes)
 Seguros temporarios por un año.Renovables a su vencimiento:
PRIMAS NATURALES
PARA LOS AÑOS

SIGUIENTES
Superávit: primas niveladas > primas naturales (lo percibido por la compañía es
mayor)
Déficit: primas niveladas < primas naturales (el costo de la operación es mayor)
Valoración de la reserva
Reserva Matemática: Será el superávit, que es el excedente capitalizado, debe cubrir
el déficit que se producirá después y por eso se denomina reserva matemática
114 | P á g i n a
115 | P á g i n a
Valoración de la reserva
Operaciones
diferidas
Operaciones
temporarias
Valoración prospectiva Valoración retrospectiva
116 | P á g i n a
Métodos prospectivo y retrospectivo
 METODO PROSPECTIVO
La reserva matemática, calculada por el método prospectivo, es la diferencia entre el valor actual
de los futuros compromisos a cargo de la compañía aseguradora y el valor actual de los futuros
compromisos a cargo del asegurado.
EJEMPLO RELACIONADO CON EL DE LAS PRIMAS:
117 | P á g i n a
 METODO RETROSPECTIVO EULERIANO
-La reserva matemática calculada por el método retrospectivo es la diferencia entre lo cobrado y
lo pagado por el asegurador, con los intereses devengados para cada una de estas partidas.
Parte de la misma situación hipotética planteada en el método euleriano.
-La reserva matemática, a los k años de contratada una operación por un colectivo lk, resulta de
repartir entre los lx+k sobrevivientes, la diferencia entre los ingresos y los egresos de la compañía,
capitalizados hasta la fecha de valoración de la reserva.
Ingresos de la compañía
Egresos de la compañía
118 | P á g i n a
 EQUIVALENCIA ENTRE LOS MÈTODOS DE CALCULO
-Trabajamos con el Valor Final de los ingresos
-Trabajamos con el Valor Final de los egresos
119 | P á g i n a
-Trabajamos finalmente con la fórmula del retrospectivo euleriano
120 | P á g i n a
Capitalización actuarial
-La capitalización actuarial tiene una interpretación menos directa que la de la actualización
actuarial.
-La operación actuarial elemental facilita esta interpretación.
-Si se invierte una suma de dinero como prima única de un capital diferido en caso de vida
la evolución de la inversión está dada por el crecimiento de la reserva matemática.
Un valor intermedio entre la

inversión inicial (U) y el
capital final (C) es la reserva
matemática, en este
caso,igual a la prima
residual
-Dos valores consecutivos de la prima residual:
-Factor de capitalización actuarial:( es el valor reciproco del factor de actualización actuarial)
121 | P á g i n a
5.6. Seguro de retiro. Concepto. Etapa de aportes, formación del fondo. Etapa de
retiro, distintas modalidades.
Seguro de retiro
-El seguro de retiro es una herramienta de ahorro, de carácter voluntario, destinado a otorgar al
tomador de la póliza, una renta vitalicia al momento del retiro.
-El tomador de la póliza realiza uno o más aportes durante el tiempo que él decida, y en
cualquier momento tiene la opción de realizar rescates parciales, rescates totales u obtener,
por ejemplo, una renta vitalicia hasta su muerte pagada por la compañía emisora de la póliza
-El monto de la renta que ofrecen las compañías de seguro de retiro, dependerá del ahorro
logrado por el afiliado, de su expectativa de vida al retirarse y de la de sus beneficiarios si
existiesen, y también de la rentabilidad futura que la compañía asegure a los recursos.
La renta vitalicia voluntaria es una opción especialmente adaptada a quienes cuentan con una
suma de dinero y desean asegurarse un ingreso fijo, pero no desean ocuparse de las
decisiones financieras y de inversión, y de la administración de las mismas, transfiriendo el
riesgo financiero y de sobrevida a la Compañía.
Los fondos acumulados en la cuenta del ahorrista son deducibles de la base imponible del
Impuesto a las Ganancias en la proporción establecida por ley. Asimismo, esos fondos no son
gravados por Bienes Personales y el capital que se ahorra constituye un bien inembargable.
Si el asegurado fallece, el capital queda para los herederos.
Etapa de aportes, formación del fondo

También llamada Etapa de Ahorro
Durante esta etapa, el inversor constituye un capital mediante aportes periódicos (P)
llamados primas que serán invertidos por la Compañía a una determinada tasa de interés. La
etapa de ahorro es netamente financiera, por lo que podemos aplicar todos los conceptos
vistos en la unidad de rentas ciertas.
Aportes Anuales Adelantados, al cabo de n años el capital será:
Aportes Mensuales Adelantados, al cabo de n años el capital final será:
122 | P á g i n a
Único Aporte, el importe de éste al cabo de n años:
𝐴 = (1 + 𝑟) 𝑛
Etapa de retiro, distintas modalidades

Con el capital acumulado, el inversor puede adquirir distintos seguros. Analizaremos sólo 4 tipos de
rentas vitalicias:
1. Renta Vitalicia Normal:

Es una renta vitalicia inmediata e ilimitada. El compromiso de la aseguradora termina con la
muerte del asegurado. Consiste en el pago de una renta, en tanto el asegurado permanezca
con vida.
COSTO
Con el capital A, acumulado en los n años, se puede comprar una renta de cuota subperiódica
c, cuyo costo U es:
siendo m el número de cuotas a cobrar o pagar por año
2. Renta Vitalicia Temporaria

Consiste en el pago de la misma por el período convenido, solamente si durante el plazo de
contratación, el asegurado permanece con vida.
COSTO
Comprar con el capital ahorrado una renta vitalicia temporaria adelantada, cuyo costo es:
3. Renta Vitalicia Garantizada

Consiste en el pago de una renta por un período convenido, llamado de garantía, pero de
ocurrir el fallecimiento del asegurado dentro del mismo, la compañía de seguros de retiro
continuará con los pagos a los herederos legales o a los beneficiarios designados, hasta finalizar
dicho período. Si el asegurado sobrevive al período garantizado, la renta se pagará hasta su
muerte.
123 | P á g i n a
COSTO
En virtud de este contrato de seguros, la compañía pagará al asegurado una prestación garantizada
durante un tiempo, de tal forma que si el asegurado fallece antes, se le seguirá pagando la pensión
a los beneficiarios libremente designados por el asegurado, hasta el fin del período garantizado.
Renta cierta + Renta Vitalicia
4. Renta Vitalicia Extensiva a Sucesor Renta Vitalicia a dos cabezas.
Consiste en el pago de una renta normal mientras el asegurado viva y, una vez fallecido éste,
se continuará con el porcentaje establecido de los pagos, al sucesor designado, si y sólo si
este se encontrara con vida.
COSTO
La renta se paga al asegurado mientras vive. Si el asegurado muere y el sucesor vive, el sucesor
percibe una parte de la renta.
Se debe considerar lo siguiente:
Es el costo de la renta anual unitaria a dos cabezas donde
ambos cobrarán $1
Comúnmente, el asegurado percibe la totalidad de la prestación contratada y el sucesor una parte

de ella.
124 | P á g i n a
Si es el tanto por uno de la renta extensiva al sucesor, la expresión para calcular el costo de
la renta anual es:
Si la renta es subperiódica:
Apartado: Valores de conmutación

1º: =𝑣𝑥𝑙𝑥
2º: = ∑ −=11
125 | P á g i n a

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RESUMEN MATEMÁTICA FINANCIERA - SEGUNDO SEMESTRE 2020

Los bancos y otras entidades financieras son los

Luego, al cabo de n períodos, la el capital final resulta:

1 2 + 2.1. 𝑖30 + 𝑖 30 2 = 1 + 𝑖60 simplificando los unos en los dos

Análisis gráfico de equivalencia

Nueva definición de equivalencia de tasas: dos o

1.2. La tasa de descuento. El factor de descuento. Tasas de interés y de descuento

Pasamos (1-d) al otro Pasamos el 1 al otro Resolviendo la resta Saco factor

1 2 − 2.1. 𝑑30 + 𝑑30 2 = 1 − 𝑑60 simplificando los unos en los dos

La tasa efectiva anual

1.3. La tasa nominal anual vencida. Proporcionalidad y equivalencia. La tasa nominal

De la fórmula anterior, podemos deducir:

PLAZO DE TASA NOMINAL INTERVALO DE

30 días TNAV (30) 30 a 59 días

60 días TNAV (60) 60 a 89 días

90 días TNAV (90) 90 a 119 días

120 días TNAV (120) 120 días o más

Dos tasas periódicas equivalentes no tienen la misma TNA.

TEA de una TNAV: La TEA es decreciente dentro de un intervalo de tiempo

La tasa nominal anual adelantada

De la fórmula anterior, podemos

Relaciones de orden entre tasas equivalentes

Tasa periódica de inflación

Como conclusiones, podemos deducir:

- Cálculo con índices:

Luego, Hk es la tasa de inflación multiperiódica (inflación acumulada), y (1+Hk) es el factor de ajuste

Tasa periódica promedio

Ajuste periódico de capital:

Los resultados posibles son:

○ adelantada: los pagos se producen al inicio de cada período, ej. alquileres.

● Según el comportamiento de la cuota:

● Según la duración de la renta:

● De acuerdo al momento de valuación:

○ diferida: los pagos se encuentran diferidos respecto de la fecha de valuación. Los

○ anticipada: cuando algunos o todos los términos de la renta se anticipan en el tiempo

Simbología estandarizada: considerando la cuota unitaria:

De esta forma, el capital final puede expresarse donde es el factor de

Representación gráfica de la evolución del capital

Expresión recursiva del capital acumulado:

Del gráfico deducimos:

En forma general y analíticamente:

Cálculo de los elementos de la renta

Determinación de la tasa de interés

- Método de Newton: procedimiento reiterativo de aproximaciones, Aplicable a

Para aplicarlo, buscamos la forma implícita de la función.

Escindibilidad del factor de capitalización

si en el numerador se suma y se resta (1+i)n

dividimos en dos fracciones en la primera aplicamos factor común (1+i)n

finalmente, reemplazamos por los respectivos factores de

Gráficamente, diagrama temporal:

Valor final de una renta adelantada

Representación gráfica de la evolución del capital

En forma analítica, podemos verificar esta expresión:

Equivalencia entre el capital final de una renta vencida y el de una adelantada

En el caso de que la cuota no sea unitaria:

Cálculo de los elementos de la renta

Luego si es adelantada A→ A+c y n→ n+1

- Método de Newton: haciendo la misma equivalencia que en el método anterior:

Escindibilidad de la renta adelantada

Se trata de una progresión geométrica de razón v, cuya suma se expresa:

Respecto de la tasa de interés, el factor de

Relación entre las funciones de actualización y capitalización

Se observa que se trata de la misma función con distintos

Cálculo de los elementos de la renta