El sistema financiero y su

entorno
 Objetivos específicos

Al finalizar el estudio de esta unidad, el

participante estará en condiciones de:

A. Reconocer la estructura del sistema financiero chileno,

distinguiendo sus elementos básicos

B. Identificar el rol de los distintos intermediarios o

agentes financieros

C. Identificar el rol de los organismos reguladores y

empresas de apoyo al giro

D. Describir el funcionamiento del sistema financiero

nacional
 Índice de contenidos

1. El sistema financiero y su entorno

1.1. Elementos del Sistema Financiero nacional

1.1.1. El sistema económico chileno
1.1.2. El mercado de capitales

1.2. Normativa y entidades reguladoras

1.3. Ahorro-Inversión
1.3.1. Relación entre Ahorro e Inversión
1.3.2. La Inversión
1.3.3. El ahorro
1.3.4. Ahorrantes e Inversionistas interactúan a través
del
Mercado Financiero

.
 UNIDAD I: EL SISTEMA FINANCIERO Y SU ENTORNO

1. El sistema financiero y su entorno

1.1. Elementos del sistema financiero nacional

1.1.1. El sistema económico chileno

 El sistema financiero o industria de los

servicios financieros, puede entenderse
como un subconjunto integrante de un
sistema más amplio, denominado la
economía chilena.

La actividad económica del país se desarrolla

mediante el funcionamiento de distintos mercados, mecanismo
que permite la asignación de los recursos y, su
funcionamiento, se basa en el denominado sistema de precios,
mediante oferta y demanda.

De forma esquemática, el sistema económico se

puede representar como la figura 1, donde se distinguen los
denominados: mercado real y mercado de capitales.

El mercado real está integrado por todos los agentes

productivos que transan bienes físicos, tales como:
alimentos, bienes durables, automóviles, etc.
 El mercado de capitales, en cambio, está compuesto por
diversos emisores, inversionistas, agentes
intermediarios, organismos reguladores y, en general,
por las empresas de apoyo al giro financiero.

Resto del mundo

Mercado
Trabajo

Mercado Real
Mercado de Capitales

Sistema
Financiero

Economía chilena

FIGURA1.1: Estructura del sistema financiero

Como puede observarse en la figura anterior, por

tratarse de una economía abierta al intercambio, nuestro
sistema económico, está conectado con el resto del mundo y,
más aun, dado el tamaño, relativamente pequeño, de los
mercados internos, en las últimas décadas Chile ha basado su
estrategia de desarrollo económico en la apertura de su
economía al comercio internacional.

Ello se ha visto reforzado en años recientes,

mediante la suscripción de diversos acuerdos o tratados de
 libre comercio, con los principales bloques económicos del
mundo, expandiendo de esa forma, los volúmenes de
intercambio hacia mercados de miles de millones de
consumidores.

También, respecto de las normativas, nuestro país

ha incorporado ciertos estándares internacionales en materias
relativas a regulación de su sistema financiero.

Tal es el caso del acuerdo bancario internacional,

conocido como Basilea II, cuya implementación definitiva está
prevista para fines de 2006 y tiene como objetivos principales:

Crear un marco que reconozca las mejores prácticas

bancarias de gestión de riesgos y requerimientos de capital,
1 enfatizando la dirección del banco como máxima
responsable del nivel de solvencia de la entidad.

Crear los incentivos para que las entidades financieras

adopten enfoques más avanzados en su gestión y medición
2
de riesgos.

Recoger las últimas tendencias de supervisión, que dan

mayor relevancia a la disciplina de mercado y transparencia
3
de la información.
 1.1.2. El mercado de capitales

 El mercado de capitales chileno se

caracteriza por contar con un marco
regulatorio moderno y, este hecho, está
siendo ampliamente reconocido a nivel
internacional.

En forma creciente, se destacan en el exterior las

fortalezas institucionales del sistema financiero nacional. En
efecto, en su estudio económico para Chile, la OCDE 1 señala
que “El marco de políticas chileno se caracteriza por políticas
fiscales y monetarias responsables, un sistema financiero
relativamente bien desarrollado e instituciones modernas”.

En los rankings de competitividad, se señala que

las fortalezas de nuestro país residen, en primer lugar, en el
sector público y, a nivel sectorial, se menciona el sistema
financiero.

La reciente incorporación del Banco Central de

Chile como accionista del Banco de Pagos Internacionales
(BPI), en septiembre de 2003, al que se ingresa exclusivamente
por invitación, representa un paradigma a nivel de economías
en desarrollo y constituye un sello de garantía o calidad para
nuestro país, que lo proyecta con fuerza en el mercado
financiero global.

1
Organización Internacional para el Desarrollo Económico.
 La decisión del Banco Central se sustenta en su
condición de entidad plenamente autónoma y que cuenta con
reservas internacionales cercanas a US$ 16.000 millones. La
participación del Banco Central en esta instancia, es coherente
con el proyecto de apertura y globalización que se ha
planteado el país, insertándolo con mayor fuerza dentro de la
comunidad financiera internacional.

Adicionalmente, en mayo de 2003, la

Corporación Financiera Internacional del Banco Mundial,
publicó un informe sobre gobiernos corporativos, en donde
señala que “Chile se ha transformado en un fijador de
estándares para toda la región latinoamericana”.

Finalmente, en el 2003 el FMI, conjuntamente

con el Banco Mundial, dieron comienzo en nuestro país, al más
ambicioso programa de revisión de prácticas financieras, el
Financial Assessment Program. Se trata de un exhaustivo
examen del sistema financiero chileno realizada por expertos
y, en su informe preliminar, los consultores involucrados en el
estudio, han adelantado elogios para la realidad chilena.

Cabe preguntarse a qué se debe tanta atención

prestada por los especialistas con relación a las
potencialidades del sector. ¿Por qué no hay el mismo celo con
otros sectores de la economía del país?

La explicación radica en la naturaleza y

características del sector financiero. La existencia de
mercados de bienes y servicios no financieros, requiere la sola
concurrencia de oferentes y demandantes, para que ocurra el
intercambio. La singularidad del mercado de capitales,
requiere la presencia de una tercera parte, para hacer viables
los contratos: el Estado.
 Las razones residen en que los contratos
financieros, involucran decisiones intertemporales (ahorro-
crédito), se basan en la confianza de múltiples personas
(riesgo), son de difícil comprensión (intangibles-complejos) y
donde el aspecto fundamental es la información o, más bien, la
asimetría de la información (falla de mercado).

La presencia del Estado se justifica en la

necesidad de regular el intercambio de recursos en forma
eficiente, es decir, donde los precios reflejen toda la
información relevante y produzcan el equilibrio entre ahorro e
inversión.

Un mercado financiero, apropiadamente

regulado, minimiza los riesgos de los ahorrantes y protege los
intereses de los inversionistas o deudores, al reducir la
exposición de éstos a potenciales arbitrariedades,
promoviendo de esa forma el desarrollo económico y el
bienestar social.

 En síntesis, la existencia de un mercado

de capitales vigoroso:

Promueve el crecimiento de la actividad

1 económica en su conjunto

Favorece la eficiencia y rentabilidad de las

2 inversiones

3 Facilita la especialización
 Ayuda a la estabilidad macroeconómica
4

Diversifica los riesgos

5

En consecuencia, el desarrollo del mercado de

capitales chileno, está alineado con el interés general de la
nación; resulta de importancia estratégica para el desarrollo
económico y está dentro de las prioridades del Estado, por
cuanto, constituye una herramienta para crear,
transversalmente, mayores oportunidades, promover el empleo
de mejor calidad y tiene un efecto directo sobre el bienestar de
la población.

1.2. Normativa y entidades reguladoras

 La complejidad de los servicios financieros

requiere la existencia de agentes altamente
especializados, en sectores tales como:
seguros, banca, pensiones, corretaje,
inversiones, etcétera; como asimismo, se
requiere de organismos reguladores y
fiscalizadores que supervisen, aseguren y
faciliten el desempeño eficiente de los
agentes que interactúan entre sí, en el
mercado de capitales.

La función de regulación del mercado de capitales en

Chile le corresponde a dos tipos de instituciones:
 Entre éstos se encuentran:

 Superintendencia de Bancos e
Instituciones Financieras

 Superintendencia de Valores y
Seguros y

 Superintendencia de
Administradoras de Fondos de
Pensiones Las que sectorialmente
Reguladores y
cumplen funciones
fiscalizadores del
 También corresponde una normativas y de
Sector Público
participación indirecta del fiscalización.
Banco Central de Chile,
especialmente en lo relacionado
con el establecimiento de
normas de políticas monetarias,
financieras y de cambios
internacionales, regulación
bancaria y de pensiones

Cuya función es
clasificar los valores
de oferta pública
Entidades de
emitidas
apoyo a la Empresas Clasificadoras de Riesgo
fundamentalmente
información
por sociedades
anónimas abiertas y
bancos
 El Ministerio de Hacienda cumple un rol de
coordinación, sobre todo, en materias legislativas.

La Comisión Clasificadora de Riesgo, es una

institución autónoma, constituida por los tres superintendentes y
cuatro representantes de las AFP. Tiene como objetivo clasificar los
instrumentos de capital, susceptibles de recoger la inversión de los
fondos de pensiones.

Las empresas de auditores externos, son las encargadas

de auditar los estados financieros de las sociedades y demás
entidades participantes en el mercado de capitales.

 En el mercado de capitales chileno

existen, básicamente, seis tipos de
emisores encargados de proveer los títulos
de valores:

Las sociedades anónimas emiten acciones, bonos y efectos de

comercio

Los bancos emiten, principalmente, letras de crédito, bonos y

certificados de depósitos

El Estado participa en la emisión de títulos de deuda, a través

del Banco Central, la Tesorería General de la República, el
Serviu y el Instituto de Normalización Previsional
 Las sociedades securitizadoras o de titulación son,
esencialmente, emisores de bonos

Los fondos mutuos y fondos de inversión participan a través de

la emisión de cuotas de participación

Los emisores extranjeros canalizan inversiones hacia el

exterior.

En Chile, existen tres centros bursátiles: la Bolsa de

Comercio de Santiago, la Bolsa Electrónica de Chile y la Bolsa de
Valparaíso.

El mercado extrabursátil está, también, regulado e

integrado por agentes de valores y corredores de bolsa.

Dentro de las sociedades de apoyo a la intermediación,

la más importante es el Depósito Central de Valores (DCV), entidad
que realiza la custodia de la mayoría de los instrumentos del sistema
financiero nacional.

El mayor volumen de transacciones en el mercado de

capitales nacional, proviene de inversionistas institucionales, siendo
las más importantes las AFP o Administradoras de Fondos de
Pensiones. Éstas son sociedades anónimas de giro exclusivo, cuyo
propósito es la administración de los fondos previsionales de los
trabajadores afectos al DL 3.500.

AFP
 A junio de 2005, los fondos administrados por
el sistema, alcanzaron a más de 59 mil
millones de dólares USA, en un total de 5
fondos, en cada una de las 6 AFP que
participan, actualmente, en este mercado.

Las compañías de seguros son las segundas en

importancia. Sin embargo, también, existe una activa participación
de las Administradoras de Fondos Mutuos, de los Fondos de
Inversión de Capital Extranjero, de las Administradoras de Fondos
de Inversión, de las Administradoras de Fondos de la Vivienda, de
las Administradoras de Fondos de Cesantía y de los bancos.
También, existe participación de inversionistas privados nacionales y
extranjeros.
 FIGURA 1.2: Estructura del Mercado de Capitales chileno

 Superintendencia de Valores y Seguros

 Superintendencia de Administradoras de Fondos
de Pensiones
Reguladores y  Superintendencia de Bancos e Instituciones
Fiscalizadores Financieras
 Banco Central (Política Monetaria/Equilibrio
Externo)
 Ministerio de Hacienda

 Sociedades Clasificadoras de Riesgo

Entidades de apoyo a la
 Auditores Independientes
información
 Comisión Clasificadora de Riesgo

 Depósito Central de Valores (DCV)

 Cámara de Compensación
 Cámara de Compensación de Alto Valor
Entidades de apoyo a la
intermediación  Empresas de Transporte de Valores
 Administradoras de Tarjetas de Crédito
 Proveedoras de Red de Cajeros Automatizados
(ATM)2

2
Automated Teller Machines
  Sociedades Anónimas
 Bancos e Instituciones Financieras
 Estado
 Banco Central de Chile
 Tesorería General de la Rapública
 Instituto de Normalización Previsional INP
Emisores
 Servicio de la Vivienda y Urbanismo SERVIU
 Metro de Santiago
 Sociedades Securitizadoras o titulizadoras
 Administradoras de Fondos Mutuos
 Administradoras de Fondos de Inversión
 Emisores extranjeros

 Corredores de Bolsa
Intermediarios  Agentes de Valores
 Bancos e instituciones Financieras

 Bolsas de Valores
Centros de
intermediación
 Extra-bursátil

 Administradoras de Fondos de Pensiones

 Administradoras de Fondos Mutuos
 Administradoras de Fondos de Inversión de
Capital Extranjero
 Administradoras de Fondos de Inversión
Inversionistas  Administradoras de Fondos de la Vivienda
institucionales  Compañías de Seguros
 Administradoras de Fondos de Cesantía
 Bancos e Instituciones Financieras
 Sociedades Securitizadoras
 Estado

 Inversionistas Privados
Otros inversionistas
 Inversionistas Extranjeros
 Ahorro-Inversión

1.3.1 Relación entre Ahorro e Inversión

En la realidad el Ahorro es lo que financia la Inversión, entendida

la inversión como todo gasto destinado a aumentar el stock de
capital de la economía. Ya sea que el aumento de capital sea en la
forma de: infraestructura productiva, equipamiento en las
empresas, construcciones, viviendas, tecnología, u otros
semejantes.

Sin embargo, el financiamiento del ahorro hacia la inversión no

siempre es directo, muchas veces los ahorrantes llevan sus fondos
ahorrados al mercado de capitales para que se los administre,
proporcionándole una cierta rentabilidad a través del tiempo y la
posibilidad de recuperar sus fondos a futuro.

Por tanto, es el mercado de capitales, quien muchas veces se

encarga de asignar los recursos ahorrados al financiamiento de
diversos proyectos de inversión. Puesto que los inversionistas
recurren con sus proyectos de inversión a este mismo mercado,
solicitando financiamiento.

El mercado de capitales es soporte esencial en este proceso de

ahorro – inversión, no sólo desde el punto de vista de la
intermediación de los fondos, sino que también compartiendo
riesgos implícitos que están presentes, tanto en las decisiones de
ahorro como en las decisiones de inversión.

La mediación de tiempo que involucra al ahorro y la inversión,

hace que estas actividades por naturaleza sean con riesgo, lo que
obliga a gestionarlo adecuadamente para minimizarlo.
1.3.2 La Inversión

El punto central de la decisión de inversión está en el hecho de

que el inversionista para asumir este gasto evalúa la actividad de
inversión como un proyecto que rinde frutos a futuro. Por lo que
espera en el presente que el nuevo capital generará en el futuro,
cuando el proyecto sea implementado, un flujo de renta producto
durante el periodo de tiempo de vida útil estimado para ese
capital.

El supuesto anterior lleva al inversionista a aplicar técnicas de

estimación de los flujos involucrados en el proyecto de inversión y
de cálculo de rentabilidad, lo que finalmente permite evaluar la
posibilidad de recuperar el costo de la inversión y el pago del
endeudamiento incurrido en su financiamiento, además de obtener
un premio, por el riesgo que tiene realizar el proyecto.

En caso que se decidida llevar a cabo la inversión en formación de

capital, el inversionista recurrirá al mercado financiero con el fin
de anticipar dinero efectivo con cargo al proyecto de inversión.

El mercado financiero, a su vez, exigirá al inversionista que

asuma el compromiso de devolución de los fondos prestados en
fechas futuras y el pago de intereses y comisiones mientras dure el
periodo del crédito. Esta obligación se formaliza mediante la
firma de un contrato de deuda y compromiso de pagos futuros,
previamente establecidos

.
1.3.3 El ahorro

El ahorro surge de rentas que obtienen los agentes económicos de

su actividad productiva y que deciden no gastar en consumo, es
decir, son rentas que no utilizan en la compra de bienes y
servicios.
Los ahorrantes al igual que los inversionistas, consideran la
decisión de ahorro como un proyecto de futuro, en el sentido que
buscan transformar los fondos ahorrados en algún activo
financiero que genere rentabilidad a través del tiempo y la
posibilidad de recuperar a futuro los fondos ahorrados, o algún
valor económico equivalente.

Puesto que la motivación del ahorrante es sacrificar consumo

presente en la expectativa de poder acceder a futuro a un mayor
consumo.

Por lo general, los ahorrantes acuden con su ahorro al mercado

de capitales con el fin de adquirir algún activo financiero que
otorgue una adecuada rentabilidad durante un cierto lapso de
tiempo y el derecho a recuperar a futuro los fondos ahorrados o
valores económicos equivalentes.

El mercado de capitales ofrece al ahorrante diversas alternativas

para mantener o transformar su ahorro, como son: depósitos a
plazo, fondos mutuos de renta fija, fondos mutuos de renta
variable, seguros de vida, cuentas de ahorro para la vivienda,
cuenta de ahorro previsional, etc. De forma que el ahorrante
selecciona la alternativa que le parece más adecuada de acuerdo
con los planes de capitalización que tenga para el futuro.

Esto significa considerar la alternativa de ahorro que se adecua

con: el destino final que le asigne el ahorrante, el periodo de
tiempo que se ha fijado para recuperar los fondos ahorrados y el
riesgo que esta dispuesto a asumir.

En otros casos, el ahorrante puede decidir transformar el ahorro

en algún bien de capital que le garantice la generación de un flujo
periódico de renta producto, u otros valores económicos
equivalentes, lo que se estima que se ajusta mejor a sus
necesidades y planes futuros.

La decisión del ahorrante, cualquiera sea la opción elegida,

siempre implica riesgo, ya que se trata de una decisión de futuro
que es incierto, sin embargo, hay que tener en cuenta que hay
opciones más riesgosas que otras, aunque también son más
rentables, por lo tanto, se deben considerar ambos aspectos en la
decisión.
1.3.4 Ahorrantes e Inversionistas interactúan a través del
Mercado Financiero

La intermediación de fondos desde ahorrantes a inversionistas es

a través de dos vías diferentes:

- Movilización directa de fondos desde ahorro a inversión,

mediante la transformación de los ahorros en instrumentos
financieros que las empresas emiten como contra parte a
proyectos de formación de capital. Estos instrumentos son: de
renta fija, bonos; de renta variable, acciones. También, puede
optarse por la inversión directa en la compra de bienes de capital
por parte del ahorrante.

- Movilización indirecta de fondos de ahorro a inversión, por

medio de instrumentos financieros emitidos por Instituciones
Financieras con el fin de captar fondos de ahorrantes para
traspasarlos en la forma de crédito a solicitantes de fondos.