Indicadores de calidad de proyectos y

presupuesto de capital

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 1. Criterio de Valor Presente

Criterio de decisión en base al Valor Presente Neto:

La idea básica del concepto de valor presente neto es poder
medir el valor que tienen hoy ciertos flujos de caja que serán
recibidos en el futuro.

La regla de VPN tiene tres características a destacar:

(i) Reconoce que recibir un peso hoy vale más que recibir un
peso mañana.
(ii) Depende únicamente de los flujos de caja proyectados y de
la tasa de costo de oportunidad del capital.
(iii) Cumple con el principio de la aditividad.

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1. Criterio de Valor Presente

Criterio de decisión en base al Valor Presente Neto:

La regla del valor presente establece que una inversión se
debería adoptar solamente si el valor presente del flujo de
caja que genera en el futuro excede su costo, esto es, si
tiene un valor presente neto positivo (VPN). El valor
presente neto de un activo es igual a:
VPN = − Costo Inicial + Valor presente de los flujos de caja futuros

FCN1 FCN 2 FCN n

VPN = − I + + + +
(1 + r ) (1 + r )2 .......... ...
(1 + r )n
donde :
FCN = flujo de caja neto
I = desembolso inicial
r = costo de capital

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1. Criterio de Valor Presente

Criterio de decisión en base al Valor Presente Neto:

El VPN es el beneficio neto que resulta para la empresa de
adoptar la inversión.
• Un VPN Positivo significa que el proyecto rinde una tasa de
retorno que excede el costo de capital r. En este caso, el VPN
es el valor total del retorno extraordinario (el retorno sobre el
costo de capital) ganado por la inversión.
• Si VPN = 0 de un proyecto, está ganando el costo de capital y
es, por lo tanto, sólo apenas aceptable.
• Si el VPN es Negativo, se gana menos que el costo de capital
por el proyecto; esto es, el proyecto aún no está ganando la
tasa de retorno requerida, y debería por lo tanto ser rechazado.

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1. Criterio de Valor Presente

Resumen del método del valor presente neto.

• La regla del valor presente neto se puede resumir como
sigue:

• En una decisión de aceptación-rechazo, la inversión

se adopta si su VPN es positivo. Somos indiferentes
si su VPN = 0, y la inversión se rechaza si su VPN
es negativo.

• Al comparar alternativas de inversión mutuamente

excluyentes (cuando más, se va a aceptar una),
primero determinamos cuáles alternativas tienen el
VPN más alto y rechazamos todas las otras.

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1. Criterio de Valor Presente

Resumen del método del valor presente neto.

Las reglas anteriores suponen que la empresa puede obtener
fondos al costo de capital ( a través de préstamos, venta de
acciones, etc.) mientras que esos fondos puedan ser
rentablemente empleados. En realidad, si esto no fuera así,
entonces el “costo de capital” tendría poco significado, ya que
“costo” significa el precio que se debe pagar para obtener
algo, en este caso capital o fondos para financiar la inversión.

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1. Criterio de Valor Presente

• El supuesto de la tasa de reinversión en el método del valor

presente.
¿Qué se ha supuesto respecto de los fondos que en cada
período “libera” el proyecto?
Respuesta:
Que todos y cada uno de ellos se “reinvierten” en todos los
períodos restantes de vida del proyecto, a la tasa de costo
alternativo de uso de fondos en dichos períodos futuros.

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1. Criterio de Valor Presente
Ejemplo de valoración nueva empresa:

Estimación de los flujos de caja futuros de la nueva empresa a partir

del estado de resultados.(ejemplo viene de punto 6.1

T=0 Años 1 al 8

+ Ingresos Operacionales:
Ingresos por Ventas al Contado 13,500,000
Cobros de Ventas a Crédito (C.X C). -

- Gastos Operacionales:
Mat. Primas y Otros Costos de Producción 2,880,000
Sueldos 8,400,000
Mantención y Seguros 720,000
Depreciación 600,000

= Resultado Afecto a Impuesto 900,000

- Impuestos (15%)
(Generados por los Resultados Operacionales) 135,000

= Resultado del Ejercicio 765,000

+ Depreciación del Ejercicio 600,000

- Inversiones
Máquinas 4,800,000

= Flujo de Caja Neto - 4,800,000 1,365,000

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1. Criterio de Valor Presente
Ejemplo de valoración nueva empresa:

• Supongamos que la tasa de costo alternativo de uso de fondos es

de 12% anual.

1.365 .000 1.365 .000 1.365 .000

VP = + + + = $6.780 .828
(1 + 0.12 ) (1 + 0.12 )2 .....
(1 + 0.12 )8

VPN = −4.800 .000 + $6.780 .828 = $1.980 .828

• Si VPN > 0, entonces el proyecto rinde una tasa de retorno que

excede el costo de capital r. Se acepta realizar el proyecto.

• Principal dificultad en la utilización del criterio del valor

presente:

La determinación de la(s) tasa(s) de descuento de los flujos futuros.

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2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR)

• Mas que ser un criterio de “valoración” de una empresa, un

proyecto o un activo, es un Criterio de Decisión de inversión.

Definición:
La Tasa Interna de Retorno o TIR de un proyecto, corresponde
a la tasa de descuento o de actualización que hace igual a
cero el Valor Presente Neto de una serie de flujos de caja
futuros.
FCN1 FCN2 FCNn
VPN = −I + + + +
(1 + TIR) (1 + TIR)2 .............
(1 + TIR)n
donde :
FCN = flujo de caja neto
I = desembolsoinicial
TIR = tasa interna de retorno

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2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR)

La regla de decisión será por lo tanto:

Si r < TIR => Conviene

Si r = TIR => Indiferente
Si r > TIR => No conviene

• Si r < TIR conviene llevar a cabo el proyecto, ya que la tasa de

descuento mínima exigida para realizarlo es inferior a la
rentabilidad que genera el proyecto, haciendo por lo tanto que el
proyecto tenga un VPN > 0.
• La TIR, como técnica de evaluación, y al igual que el VPN, se
basa en flujos de caja. Sin embargo, debemos conocer ciertas
limitaciones de esta herramienta para obtener una respuesta
correcta cuando evaluamos inversiones.
• Es una especie de “Tasa de Rentabilidad”.

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2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Ejemplo de valoración nueva empresa:

• TIR del proyecto de creación de la nueva empresa:

Inversión Inicial: $4.800.000
Flujos de caja netos años 1 – 8: $1.365.000
• Sabemos que:
VPN: $1.980.828
Tasa de Descuento: 12%

• TIR es aquella tasa de descuento que hace VPN=0

1.365.000 1.365.000 1.365.000
VPN = −4.800.000 + + + + =0
(1 + TIR ) (1 + TIR )2
.....
(1 + TIR )8

TIR = 23 ,0 %
¿Conviene instalar la nueva empresa?
• Si TIR > Tasa de descuento (r), entonces conviene

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 3. Criterio del Período de Recuperación de la Inversión
Inicial (Payback)
• Definición:
Tiempo que demora la recuperación de la inversión inicial hecha
para la compra de una empresa o en un proyecto.
• Se elige aquel proyecto que tenga el menor período de
recuperación o bien si cumple con un período de recuperación
menor a cierto nivel fijado por la administración

• Ejemplo: Valoración de una nueva empresa etapa N° 4:

Inversión Inicial: $4.800.000

Flujos de caja netos años 1-8: $1.365.000
Tasa de descuento: 12%

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3. Criterio del Período de Recuperación de la Inversión
Inicial (Payback)

• Otro ejemplo:
Inversión Inicial = $3.500.000
Flujo de caja neto = $ 900.000
n = 10 años
Payback = Apróx. 4 años

• En términos exactos, suponiendo flujos lineales y años de 360

días tenemos:
$ 900 . 000 = $ 2 . 500
360 día
• En tres años habrá recuperado $2.700.000, luego faltarán
$800.000:

$ 800 . 000 = 320 días

$ 2 . 500

• Por lo tanto, Payback es de 3 años y 320 días.

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3. Criterio del Período de Recuperación de la Inversión
Inicial (Payback)

• Cálculo alternativo:

= 3,8888 = (3 + 0 ,8888)
$3.500.000
$900.000

0 ,8888
,8888 años son 320 días

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 Problemas del Payback

a) No considera el valor tiempo del dinero. Otorga igual peso relativo a todos los flujos de
caja.
b) Argumentos erróneos a favor del Payback:

1. Incertidumbre extrema después del período de recuperación.

El argumento no es válido porque:
Sigue sin tomar en cuenta el valor tiempo del dinero aún dentro del período de
recuperación.
No porque los flujos sean inciertos hay que descartarlos.
Los flujos pueden tener alta desviación estándar, pero también puede tener un valor
esperado, que son los que deben colocarse para efectos de computar un VPN. El riesgo
es rara vez tan grande como para que los retornos más allá del período de recuperación
se deban ignorar.
Si la desviación estándar de los flujos es alta, habrá que utilizar una tasa de
descuento más alta, pero no por ello hay que descartar a priori los flujos posteriores al
período payback.
2. Es simple comparado con otros métodos.
El costo de equivocarse puede ser mucho más alto que el costo de utilizar otros métodos
de evaluación más “sofisticados”.
Dado la importancia de las decisiones que se desprenden de la preparación de
presupuestos de capital este argumento es aún más ridículo.

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