Finanzas Corporativas

Sesión 10
Tema: ”Costo de Capital “
Profesora: Maritza Verástegui
Introducción

• La decisión de llevar a cabo un proyecto se determina por los flujos de

efectivo, éstos se descuentan y si el valor presente neto (VPN) es
positivo, se acepta el proyecto, si el VPN es negativo se rechaza;¿pero
a qué tasa de descuento se calcularía?
• Un proyecto tendrá un VPN positivo sólo si el rendimiento supera lo
que ofrece el mercado financiero sobre inversiones de riesgo
equivalente. Este rendimiento mínimo requerido se denomina el
costo de capital de un proyecto.
• Entonces, cuando nos referimos al costo de capital de un proyecto,
nos referimos al costo del capital que refleja el riesgo de ese
proyecto.
Introducción

• La tasa de descuento apropiada de un nuevo proyecto es la mínima

tasa del rendimiento esperado que debe ofrecer una inversión para
ser atractiva.
• Este rendimiento requerido mínimo se llama costo de capital de la
inversión. Se llama así porque el rendimiento requerido es lo que la
empresa debe ganar de su inversión de capital en un proyecto para
alcanzar su punto de equilibrio.
• El nuevo proyecto tendrá un VPN positivo sólo si el rendimiento
supera lo que ofrece el mercado financiero sobre inversiones de
riesgo equivalente.
 Costo de los recursos
usados por la
empresa

Rendimiento desde la Costo desde el punto

visión de de vista de la
inversionistas empresa
(accionistas y
acreedores )
"Fuentes de financiamiento"

Recursos de Recursos Propios

Terceros Patrimonio o
DEUDA EQUITY
Acreedores

Entidades Inversionistas
Financieras o socios

DEUDA + EQUITY = VALOR TOTAL DE MERCADO DE LA EMPRESA

(FINANCIAMIENTO TOTAL DE LA EMPRESA)
Costo de capital

• El costo de capital accionario ordinario se puede determinar por:

• Modelo de crecimiento de dividendos
• CAPM
• Además del capital accionario ordinario, las empresas recurren a
instrumentos de deuda o, en menor medida a acciones preferentes
para financiar sus inversiones.
Costo de la acción preferente

• La acción preferente tiene un pago fijo de dividendos en cada periodo

y para siempre, así que una acción preferente es en esencia una
perpetuidad.
D
Rp =
P0

D = Dividendo fijo
P Precio Actual de la acción preferente
0 =
Ejemplo

• El 24 de junio del 2021, Mining Co. realizó dos emisiones de acciones

ordinarias preferentes que se cotizaron en la Bolsa de Valores. Una
emisión pagó $1.30 dividendo al año por acción y se vendió en $23.
La otra pagó $1.46 al año por acción y se vendió en $24.20¿Cuál es el
costo de la acción preferente de Mining Co.?
Primera emisión: Segunda emisión:
Rp= D/P0 Rp= D/P0
= $1.30/23 = $1.46/24.20
= 5.6% = 6%
Conclusión: El costo de la acción preferente está entre 5.6 y 6%
Costo de deuda

• El costo de la deuda es el rendimiento que los acreedores de una

empresa piden sobre nuevos préstamos.
• El costo de la deuda se observa directa o indirectamente, ya que este
costo no es más que la tasa de interés que la empresa debe pagar por
nuevos préstamos y es posible consultar las tasas de interés de los
mercados financieros.
• Por ejemplo, si la empresa tiene bonos en circulación, el rendimiento
al vencimiento de esos bonos es la tasa requerida en el mercado
sobre la deuda de la empresa.
Costo de la deuda: Ejemplo
Tasa Vencimiento Valor en Precio Rendimiento
Cupón Libros $ %Valor a par al vcto.
3.25% 2018 250 94.81 4.68%
7.000 2022 257 108.19 5.69
6.300 2028 405 98.54 6.46
7.600 2024 496 109.12 6.80
7.625 2024 200 112.76 6.48
7.600 2027 297 104.81 6.80

Tasa Valor en Peso o Valor en Peso o Rendimiento Valores Valores

Cupón Libros $ Proporción Mercado $ Proporción al vcto. en libros en mercado
3.25% 250 0.13 237.03 0.12 4.68% 0.61 0.56
7.000 257 0.13 278.05 0.14 5.69 0.77 0.79
6.300 405 0.21 399.09 0.20 6.46 1.37 1.29
7.600 496 0.26 541.24 0.27 6.80 1.77 1.85
7.625 200 0.10 225.52 0.11 6.48 0.68 0.73
7.600 297 0.16 311.29 0.16 6.80 1.06 1.06
Total 1905 1.00 1992.20 1.00 6.27 6.29 %
 ESTRUCTURA DE CAPITAL
ESF
Es la proporción
Pasivo existente entre deuda y
Deuda equity
Una empresa usa
Activo deuda y capital propio
Patrimonio
Equity
%
En otras palabras, es la mezcla específica entre deuda y equity que las empresas
utilizan para financiar sus operaciones

30% 40%
50%

50% 70% 60%

EJEMPLO
El total de capital de una empresa se compone de la
siguiente manera
Recursos de Terceros (D) = 10 Millones
Patrimonio ( E ) = 15 Millones
¿Cuál es la estructura de capital de esta empresa?
CAPITAL TOTAL = D + E = 25 Millones

DEUDA + EQUITY = 100%

10 15
40% 60%
25 25

30% 40%
Se financia
en mayor
medida con
70% recursos
propios
60%
Fuentes de capital: Costo
COSTO DE CAPITAL
TASA DE RENDIMIENTO (K)
exigida por los recursos que aportan a la empresa

Los acreedores
Los accionistas

es decir, es el rendimiento requerido sobre los

diversos tipos de financiamiento De los acreedores obtenemos las DEUDAS (D)

considerar que la exigencia de los acreedores no es COSTO

igual a la de los accionistas o socios
=%
(Kd)
Tasa de interés que cobran por prestarnos dinero

De los accionistas obtenemos el EQUITY ( E )

COSTO
=%
(Ke)
Tasa exigida por colocar dinero en la empresa
 ¿CÓMO CALCULAMOS LAS TASAS QUE ACREEDORES Y ACCIONISTAS EXIGEN?
Fuentes de
capital: COSTO DE LA DEUDA COSTO DEL EQUITY
Kd Ke
Costo
Tasa de financiación obtenida CAPM = Rf + β (Rm - Rf)
-Créditos Rendimiento del
-Préstamos Mercado
-Emisión de deuda (Bonos) Tasa libre de Riesgo
Riesgo sistémico
Si tenemos un solo tipo de endeudamiento reflejamos esa % TEA o TCEA
Si tenemos varias deudas, utilizamos el promedio ponderado de todas las tasas
obtenidas en la financiación

ESCUDO FISCAL
Aquellos gastos que nos ayudan a disminuir los impuestos por pagar

EJEMPLO
Préstamo Bancario
Los intereses son deducibles del impuesto a la renta
Reducen mi utilidad y pago menos impuestos
Costo Promedio Ponderado de Capital
WACC: Weighted Average Cost of Capital).
• Es el costo de capital para el conjunto de la empresa y se puede
interpretar como el rendimiento requerido por toda la empresa.
• La empresa compone su capital de varias maneras y que estas formas
de capital tienen costos diferentes.
• La combinación específica de deuda y capital accionario (estructura
del capital) que elige una empresa es una variable administrativa.
Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC)

¿Cálculo del WACC?

E D
WACC = x Ke + x Kd x (1 - T)
(D + E) (D + E)

Iniciamos con la ECUACIÓN CONTABLE:

ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO

"Bienes y
"Fuentes de financiamiento"
derechos"
Fuentes de Capital (D+E)
 Cálculo del WACC
E D
WACC = Ke x + Kd x x (1 - T)
(D + E) (D + E)

Costo % del Equity Costo de % de la Deuda Escudo

del según la Deuda según Fiscal
Equity estructura de estructura de
capital capital

Enfoques:
Como Activo: Tasa para descontar el flujo de caja esperado
Desde el Pasivo: Costo de atraer capital
Como Inversionista: Retorno esperado al invertir en deuda o patrimonio
Ejemplo

• Una empresa cuya deuda tiene un valor de mercado de $40 millones y

cuyas acciones tienen un valor en el mercado de $60 millones (3
millones de acciones en circulación a $20 dólares cada una). La
empresa paga una tasa de interés de 15% sobre su deuda nueva. La
tasa fiscal corporativa es de 34%. y que la tasa actual de los certificados
de la Tesorería es de 24.40% .¿Cual es el Costo Promedio Ponderado de
Capital (WACC)?
Solución: Ejemplo

E D
WACC = Ke x + Kd x x (1 - T)
(D + E) (D + E)

D = 40 E = 60
24.40% 60 15.00% 40 (1-0.34)
WACC = x + x x
100 100

WACC = 18.60%
Método: Esquema de ponderación

Fuentes de Valores Ponderación Costo de Costo de capital WACC

financiamiento Capital después de impuestos
Deuda 40,000,000 0.40 15% (1 - 0.34) 3.96%
Capital accionario 60,000,000 0.60 24% 14.64%
100,000,000 1.00 18.60%
Ejercicio

Suponga que una empresa tiene una razón de deuda a capital

accionario actual de 0.6, un costo de deuda de 15.15% y un costo de
capital accionario de 20%. La tasa fiscal corporativa es 29.5%.
R.16.2%
Costo de las utilidades retenidas

• Las utilidades retenidas no representan una fuente gratuita de capital

y tampoco dinero guardado por la empresa. Su valor es el resultado
de una acumulación que representa las utilidades obtenidas en el
pasado, menos los dividendos pagados, también en el pasado.
• Esto es el costo de oportunidad de los accionistas: es el mínimo
rendimiento que éste acepta al comprar un activo; en caso contrario,
si no se alcanza dicho rendimiento, el accionista venderá sus acciones
y comprará las de otras empresas.

E = Valor Presente o Precio dispuesto a pagar

Ke= Tasa de rendimiento exigida por el accionista
Conclusiones

• Como la empresa no utiliza los distintos componentes en forma igual-

mente proporcional, si no que cada uno tiene un peso diferente en el
total del financiamiento, es preciso calcular el costo de capital total de
la empresa como el costo promedio ponderado de todas las fuentes de
capital (WACC, del inglés: Weighted Average Cost of Capital).
• Los pesos relativos (ponderaciones) siempre deben basarse en los
valores de mercado y no en los valores de libros, ya que el costo de
capital, descansa en la relación entre el valor que el mercado le asigna
al capital y lo que debe pagarse por éste en concepto de intereses o
dividendos.
Conclusiones

• Es necesario encontrar una alternativa en los mercados financieros

que sea comparable con el proyecto. Para ello, la alternativa debe
tener el mismo riesgo que el proyecto.
• El WACC de una empresa refleja el riesgo y la estructura de capital
meta de los activos totales de la empresa.
• El WACC se usa en la evaluación del desempeño, en el indicador EVA
(Economic Value Added).
Caso

• Leche Gloria SAA está evaluando el proyecto de un almacén que tiene

un costo de 50 millones de dólares y se espera unos flujos de efectivo
después de impuestos de 12 millones de dólares al año durante seis
años. Suponga que la empresa tiene como objetivo una razón de
D/E=1/3. El costo de la deuda es de 10% y el costo del capital
accionario de 20%. La tasa fiscal es de 34%.¿Debe la empresa iniciar
el proyecto?
 Lectura del tema:
Apalancamiento financiero y estructura de capital

Video:
• Capital Structure Theory MM Approach

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