1.

Introducción
2. Conceptos básicos sobre creación de
valor para los accionistas
 Capitalización de una empresa.
 Aumento de Capitalización de las acciones.
 Aumento del Valor para los Accionistas.
 Rentabilidad para los Accionistas.
 Rentabilidad exigida a las acciones.
 Creación de Valor para los Accionistas.

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El principal objeto del equipo directivo 
MAXIMIZACIÓN DEL VALOR DE LA EMPRESA
PARA SUS ACCIONISTAS.
No se debe confundir el objetivo de
MAXIMIZACIÓN DEL VALOR PARA SUS
ACCIONISTAS(1) con el de MAXIMIZACIÓN DEL
BENEFICIO POR ACCIÓN(2).
(1) Precio de mercado: refleja el futuro esperado.
(2) Beneficio por acción: refleja el pasado inmediato.

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CAPITALIZACIÓN

 CAPITALIZACIÓN

 VALOR PARA LOS

ACCIONISTAS

RENTABILIDAD PARA LOS

ACCIONISTAS

RENTABILIDAD EXIGIDA A
LAS ACCIONES

CREACIÓN DE
VALOR PARA LOS
ACCIONISTAS
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  Capitalización de una empresa  valor de mercado
de la empresa = cotización de cada acción × nº
acciones.
 Aumento de la Capitalización  diferencia entre la
capitalización al inicio y final de un año:
∆ Capit. Acc. (X) = Capit. (X) - Capit. (X-1)
X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9
Capitalización 6.852 6.351 10.390 8.780 9.486 17.024 24.562 39.645 48.306,6
 Capitalización -501 4.039 -1.610 706 7.538 7.538 15.083 8.661,6

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 Aumento de valor para los accionistas: es la
diferencia entre la riqueza que posee un accionista
al final de un año y la que poseía el año anterior 
no es lo mismo que el aumento de capitalización de
las acciones.

AMENTO DEL VALOR PARA LOS ACCIONISTAS =

AUMENTO DE CAPITALIZACIÓN DE LAS ACCIONES
+ DIVIDENDOS PAGADOS EN EL AÑO.
- DESEMBOLSOS POR AMPLIACIÓN DE CAPITAL.
+ OTROS PAGOS A LOS ACCIONISTAS (reducc. capit., amort. de acc., etc…)
- CONVERSIÓN DE OBLIGACIONES CONVERTIBLES

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 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 TOTAL

∆ Capitalización -501 4.039 -1.610 706 7.538 7.538 15.083 8.662 41.450

+ Dividendos 329 340 350 373 429 503 628 0 2.952

+ Otros pagos 0 0 0 0 0 0 0 0 0

- Desembolsos 0 0 0 0 0 0 -2.567 0 -2.567

- Convertibles convertidas 0 0 0 -95 0 0 0 0 -95

∆VALOR ACCIONISTAS -172 4.379 -1.260 984 7.967 8.041 13.144 8.662 41.745

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  Rentabilidad para los accionistas = Aumento de
valor para accionistas (en un año) / Capitalización
(al inicio del año)
Por ejemplo la rentabilidad para los accionistas de Telefónica del
año X8 fue del 54 %.
X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 TOTAL

∆ Valor Accionistas -172 4.379 -1.260 984 7.967 8.041 13.144 8.662 ---

Capitalización 6.852 6.351 10.390 8.780 9.486 17.024 24.562 39.645 ---
Ejerc. Anterior
RENTABILIDAD -3% 69% -13% 12% 84% 47% 54% 22% 31%
ACCIONISTAS

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 Rentabilidad exigida a las acciones (Ke):
Rentabilidad que esperan obtener los accionistas
para sentirse suficientemente remunerados, por lo
que dependerá de los tipos de interés de los Bonos
del Estado a L/P y del riesgo de la empresa  se
exigirá más rentabilidad a una inversión en
acciones de una empresa con más riesgo que a una
inversión en acciones de otra empresa de menor
riesgo.

Ke = Tipo de interés Bonos del Estado L/P + Prima de riesgo

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 Ej.: Evolución de la rentabilidad de los Bonos del
Estado a 10 años y la rentabilidad exigida a las
acciones de Telefónica:

X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9
Bonos del Estado a 10 años 13,3% 12,5% 8,1% 11,9% 9,7% 6,9% 5,6% 4,0%
Rent. Exig. Acc. Telef. 15,8% 16,6% 12,2% 16,0% 14,2% 11,6% 9,6% 7,7%

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 Creación de valor para los Accionistas
Una empresa crea valor para los accionistas cuando la
rentabilidad para los accionistas supera el coste de
oportunidad de las acciones; es decir, la rentabilidad
exigida a las mismas (Ke).

Creación de valor para los accionistas = Δ Valor para los

accionistas – (Capitalización año anterior × Ke )

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 Ejemplo: Creación de valor para los accionistas de
Telefónica  Ha creado valor para sus accionistas
todos los años excepto X2, X4 y X5.

EVOLUCIÓN DEL AUMENTO DE CAPITALIZACIÓN, DEL

AUMENTO DE VALOR PARA LOS ACCIONISTAS Y DE LA
CREACIÓN DE VALOR PARA LOS ACCIONISTAS.

X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 TOTAL
 Capitalización -501 4.039 -1.610 706 7.538 7.538 15.083 8.658 41.450
 Valor Accionistas -172 4.379 -1.260 984 7.967 8.041 13.144 8.662 41.739
Creación de Valor -1.255 3.325 -2.528 -421 6.620 6.066 10.786 5.609 29.208

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• Capitalización empresa = Valor cotización × nº acc.
• ∆ Capitalización = Capital (X) – Capital (X-1)
• ∆ Valor accionistas = ∆ Capitalización + Div. –
Desem. aumentos Capital + Otros pagos – Convers. de
Oblig.
∆ Valor accionistas
• Rentabilidad accionistas = Capitalización(X−1)
• Rentabilidad exigida a las acciones:
Ke = Tipo de interés Bonos del Estado L/P + Prima de riesgo
• Creación de valor para los accionistas = ∆ Valor
accionistas – (Capitalización(X-1) × Ke)
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