Finanzas y Control de Gestión

Profesor Rigar Lelic

Temas clave: TEMAS CLAVE DE FINANZAS Y CONTROL, VALOR, ANÁLISIS,

CÁLCULO,BONOS, ACCIONES, PROYECTOS, PLANIFICACIÓN Y CONTROL,
RIESGO,FUTUROS, OPCIONES, VALUACIÓN DE EMPRESAS

Clase 1
Final 10 preguntas que pueden ser 10 pequeños mini casos que se plantean para resolver
en no mucho espacio, 5 renglones, cada una de estas 10 preguntas. Hay buenos resultados
historicamente

Bibliografía: Todo el material estara en PDF pero acompañar el curso se sugieren (no es
obligatorio):
- Principios de Finanzas Corporativas (Brealey Myers Allen)
- Finanzas Corporativas Segunda Edicion (Michael C. Ehrhardt / Bighman)
- Finanzas Corporativas | 11e (Ross, Westerfield, Jaffe, Jordan)
- Lecciones de Ingenieria Economica y Finanzas (Rifat Lelic)

Valor y Análisis
Finanzas puede querer decir muchas cosas. Varios tipos de Finanzas:
● Finanzas públicas: ministro de economía de un país
● Finanzas bursátiles: especialista en la bolsa, no esta en una empresa, simplemente
esta en una entidad financiera; se dedica específicamente a la bolsa de valores
● Finanzas Corporativas: de la empresa; sirve para cuando estas en frente de la
empresa o en un rol directivo; para que sepamos de que se esta hablando, para que
podamos tener una opinión, como mínimo; también asumir roles que nos permitan
involucrarnos mas; dar opiniones inteligentes en una corporación (servicios,
comercializa cosas, etc

¿A qué suena la palabra finanzas?

Profit: Utilidades
En Economía, Beneficios es una cosa y en Finanzas (contador) es otra.
 ECONOMÍA CONTADOR
FINANCISTA

Ventas Ventas

(Costos) Costos

Costo de oportunidad

Beneficio Utilidad

Beneficio < Utilidad

● Profit se suele asociar con BENEFICIO

● Dividendos
● Shareholders: Accionistas, Dueños
● Stock: Acciones
● Gestión de Capital
○ De Deuda
○ Propia
● Proyectos: se evalúan, si tomarlos o no
● Valor

● Hay que tener una mirada holística de la empresa

● Las utilidades no se miden en pesos; se miden en Pesos / Periodo (Pesos por
periodo). Esto hace que el concepto de utilidad sea ambigüo. Ej: los accionistas
dicen: Quiero que maximicen las utilidades. Esto es muy ambigüo. Otro ejemplo:
“Quiero 100 millones de ganancias”;
● Cosas a tomar en cuenta para la toma de decisiones Gerenciales (ganemos mas
dinero, no es):
○ Valor:
■ Utilidades: provienen de ganancias y de inversiones => Flujo de
Fondos. Para yo tener esas ganancias voy a tener que invertir
■ Riesgo
■ Proyectos futuros: Ej: no ponerte la sociedad en contra siendo el
responsable; si te pones la sociedad en contra, te viene un
competidor que hace las cosas bien; empresas que le pagan 50%
menos a las mujeres, entonces la empresa tendría muchas utilidades,
pero proyectos futuros no obtendría. La mejor empresa del mundo
que no tiene proyectos futuros vale $0, porque no tiene valor a futuro.
○ Se trata de ARMONIZAR los tres puntos anteriores y tratar de maximizar el
Valor (Pesos). El valor se mide en pesos

● Rentabilidad = Utilidades / Patrimonio Neto. Es un poco mejor que utilidades, porque

por lo menos te da una idea cuanto por cada peso que está ahí, cuanto te estás
llevando
● En la materia vamos a apuntar a MAXIMIZAR VALOR. Existe una ecuación que
permite calcular el valor

● Gestion eficiente = Gestión que maximiza el valor

● Los financistas son personas que creen en el dinero en efectivo.
● Flujos: Siempre que habla de flujos, hablan de: Dinero en Efectivo
○ FCFF: Free Cash Flow to Firm

○ FCFEE: Free Cash Flow to Equity

El FCFE se calcula de la siguiente manera:

FCFE = FCFF - Pago de intereses x (1 - Tasa de impuesto) +

Cambios en la deuda neta

● Por ejemplo, si quiero saber cuanto sale una casa, pero no tengo una inmobiliaria
para preguntarle, cómo me puedo dar una dia de cuanto vale:
○ Ver casas parecidas
○ Siempre que se calcula valor, aun en finanzas: HAY ALGO PARECIDO, hay
algo que se comporta parecido, hay algo que es una referencia.
○ En finanzas, como referencia se usa EL RIESGO (algo con el mismo perfil de
riesgo). Durante el proceso de una valuación de lo que sea, acción, bono,
empresa, proyecto; en algún momento y de alguna manera se van a tener
 que tener en cuenta otras cosas con el riesgo parecido. Ej: a mi me interesa
comprar una mesa, cuanto me estoy perdiendo de ganar, por no poner en
otra cosa. Pero la clave para comparar es que eso otro y la mesa tengan
riesgo similar.
También, si compro una mesa y la alquilo, no puedo compararlo con ir al
casino y poner esa plata en un juego, porque el casino tiene muchísimo más
riesgo.
● Para calcular el valor de algo, de una empresa, acción, activo, de algo que genera
plata (Supongamos que el rendimiento es 10%)

● $323,7 < $400

● Riesgo en cuenta en la tasa, proyecto a futuro podria ser $200 (un proyecto futuro)
● Las cosas valen en finanzas, por lo que me van a dar
● Los activos a veces prometen cosas, como dividendos
● El dinero vale distinto en distintas fechas. Conviene tenerlo hoy, porque hoy lo recibo
y lo invierto, y entonces hoy tengo $1, pero mañana tengo $1,10.
● Tener el dinero líquido, nos permite aprovechar una oportunidad.

Mecanismo de Valuación
Si quisieramos saber cuanto es el valor de una empresa haríamos:
● Si pido $1000, al 10%, intuitivamente diríamos que $100 es el costo del
dinero, pero si sos una empresa (no un particular), en realidad, gracias a
estar endeudado, los costos serían menos de $100 por el impuesto a las
ganancias:

¡Esto es WACC!
● Normalmente K tiene que ser más grande que I, por que el acreedor está
privilegiado por las leyes para ser el primero que cobra. Las empresas que quiebran
tienen más chances de cobrar, que los dueños. El riesgo del acreedor es más chico
que el del dueño.
EVA = Economic Value Added

● El EVA NO ES EL VALOR DE UNA EMPRESA. Es una herramienta gerencial, para

pronosticar si vas a ganar o perder valor, por ejemplo
● Si vamos a hacer una gestión basada en valor, va a ser necesario calcular si en un
periodo dado se generó valor o se destruye valor.
● Es una herramienta gerencial calculada para un periodo (1 mes, 1 año, etc) que se
pueda calcular para toda la empresa o para una partecita de la empresa. Es para
gerenciar y controlar la gestión y poder decir identificando las variables en juego en
esta herramienta, poder decir que mejoramos si tocamos una variable.
● No estamos calculando cuánto vale la empresa, ahora estamos tratando de construir
una herramienta para que mirar, que corregir
● TOC = Total Operating Capital

○ El TOC (Net Operating Working Capital [NAWC]) no tiene rubro, es

puramente operativo, es la suma de capital de trabajo operativo y los bienes
de uso; incluye máquinas
○ Kto = Capital de Trabajo operativo (Caja + Créditos - Bienes Comerciales -
Provisiones
○ Kt = Capital de Trabajo (Caja + Inversiones corrientes + Créditos [cuentas por
cobrar] + Bienes de Cambio - Deudas - Provisiones
○ La mala noticia de tener el TOC es que cuesta:
- (WACC) * (TOCC)
Ej: si tengo TOC = 1000 y WACC = 17% => WACC * TOC = 170. O sea que
$170 es lo que me cuesta tener el TOC
○ Pero hay alegrias, cosas buenas:
UAII (EBIT) * (1 - tax)
○ Entonces, EVA = UAII (EBI) * (1-tax) - WACC * TOC
■ > 0 : lo que rinde el dinero es mayor que lo que nos cuesta el dinero.
La empresa gana valor. Ej: da $100, si valia $1000, y el EVA da $100,
ahora vale $1100
■ < 0 : la empresa pierde valor. Para mejorar, puedo comprar mejores
equipos, para mejorar la productividad, entonces genera una caída de
costos, pero mejora el EVA
○ El EVA sirve para: Gestión gerencial, control gerencial

ROIC = Return on Invested Capital

● ROIC = UAII (EBIT) * (1 - tax)
● EVA / TOC = ROIC - WACC
23% - 17%
● Que EVA se genera por cada peso de TOC que tenes
 ¿Cómo reducir el WACC?
● Cualquier cosa que podamos hacer para reducir nuestros riesgos, va a hacer que la
tasa de interés de un préstamo por ejemplo sea menor, y también podemos hacer
que un inversionista espere menos rentabilidad.
● Hay que gestionar riesgos.
● También hay que saber en donde nos estamos metiendo. Ej: meterse en un país
donde hay mucho riesgo

Indicadores

● Liquidez: Si tenés más liquidez, los acreedores a corto plazo están contentos, pero
aumenta el TOC y te va mal
● Endeudamiento: Un poco más de deuda o un poco menos, hace que nuestra
empresa valga menos de lo que podría valer. Si tenemos demasiada deuda,
emitimos nuevas acciones y con esa plata pagamos deuda; si por el contrario
tenemos poca deuda y demasiado dinero propio hacemos recompra de acciones
● Rotación: Cuanta más capacidad tiene el activo de generar ventas, mejor. Es una
herramienta muy buena para hacer planificación financiera.
● Rentabilidad: ROE = Utilidad Neta / Patrimonio Neto.

Porque no puedo saber el valor de la empresa simplemente por leer el valor de la empresa,
el activo?