El Analisis de Razones Financieras

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El análisis de razones financieras
Microeconomia y finazas (Universidad Arturo Prat)
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Activo Pasivo C/
C/ circula circula P
P A
nte nte
L/
L/
B P
P
El análisis de razones financieras

Activo Capital
de es
largo perma
plazo nentes
Conocer en qué condiciones financieras y económicas se encuentra una firma siempre es
importante, sobre todo considerando que de manera recurrente se debe hacer decisiones que
(Fijo + (D comprometen
L/P su futuro.
Otros + Pat)
activos Si queremos responder a preguntas clave como: ¿Cuál es la situación financiera actual de la
) empresa? ¿La firma es eficiente? ¿La rentabilidad es la adecuada? ¿Nuestro negocio se ha
mantenido en niveles de rentabilidad adecuada o ya es conveniente cambiar de sector? se
necesita respuestas oportunas y debidamente fundamentadas, de tal forma que las decisiones
que se tomen tengan el sustento necesario en base a la información disponible y finalmente
agreguen valor a la compañía.
Aun con todas sus críticas, las razones financieras son la técnica de análisis de EEFF más
utilizada actualmente básicamente porque permite transformar los datos que muestran los
estados financieros, en información que además representa a las distintas áreas de la empresa
dando señales tanto de las debilidades como de los aciertos alcanzados, de tal forma de
potenciar los buenos o bien, ver formas alternativas de mejorar aquello que está fallando.
Éstas nacen de la comparación de dos o más cuentas de los EEFF y de cada una de estas
comparaciones, se puede hacer conclusiones parciales que al unirlas, permiten ver la situación
general que está viviendo una firma. Aun así, resulta necesario comparar estos resultados con lo
que sucede en el sector industrial en el cual participa la firma para no hacer conclusiones que
estén fuera de contexto, básicamente porque la dinámica varía de sector a sector.
Lo anterior, deja en evidencia que resulta necesario para efectos de trabajar con esta técnica,
seguir los dos elementos básicos de este análisis:
(i) Estudiar la evolución de cada índice de manera interna y definir el cambio promedio del
período de análisis.
(ii) Comparar la situación de la firma con lo que sucede en la industria en la que está inserta
la firma que se analiza.
El análisis de <la evolución permite detectar los cambios que experimenta el índice y además,
buscar las causas que los generan, ya que de esta forma podremos comprender mejor la
situación para evaluar los caminos a seguir.
La comparación con el sector permite centrar las conclusiones en los niveles razonables, ya que
lo que sucede en promedio en la industria debiera indicar de alguna manera lo que debiera
suceder de manera normal en cualquier firma perteneciente al sector.
Objetivos del análisis financiero
El objetivo que se defina dependerá del agente económico que realiza el análisis ya que éste
pondrá los énfasis en su trabajo, para informarse de acuerdo a su interés. Es así como se pueden
plantear como ejemplo los siguientes agentes:
a) Dueños (accionistas):
Quienes tienen una visión más estratégica del negocio, lo cual, es función del
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grado de participación que tengan en la estructura de propiedad y por lo tanto, se

preocupan de la rentabilidad de largo plazo, de tal forma de maximizar su riqueza.
b) Trabajadores:
Están más preocupados de la estabilidad laboral, por lo cual, su análisis se

centrará en anticipar el desempeño futuro de la firma, de tal forma de tener una
impresión clara de la permanencia en el tiempo esperada del negocio.
c) Acreedores:
Básicamente buscan establecer la capacidad de hacer frente a las deudas tanto

de corto como de largo plazo de la firma.
El análisis financiero: Información cualitativa e información cuantitativa
Existe una tendencia a pensar que el análisis financiero se relaciona esencialmente con números
como pesos, dólares, UF, etc. lo cual, es un gran error ya que una cifra sacada de contexto,
puede llevar a conclusiones erradas y por consecuencia, a malas decisiones. Dado lo anterior, es
que me parece fundamental proponer dos formas de análisis como componentes base del tema:
Componentes genéricos del análisis financiero
Figura Nº 1
Cualitativo
Tipos de
Análisis
La figura Nº 1 muestra que el análisis financiero se puede descomponer en dos tipos de análisis
complementarios que aportan información valiosa para efectos de hacer conclusiones adecuadas
en relación a la situación económico- financiera de la firma.
Análisis cualitativo
Como una forma de organizar este análisis, se puede trabajar en tres niveles que son
complementarios y que a continuación se detallan.
(i) Empresa: posiblemente los aspectos subjetivos son los más difíciles de evaluar, pero como
influyen fuertemente en el desempeño de una organización, deben ser considerados y
ponderados en su justa medida. A continuación se presentan algunos de los elementos que
se deben tener en cuenta al estudiar la empresa.
(a) Se debe definir claramente el negocio a estudiar. Esto es importante ya que

cada negocio tiene una dinámica y presiones propias y puede suceder que al
observar el desempeño global de una organización que desarrolla varios
negocios específicos, se hagan conclusiones que sugieran por ejemplo que
dicha organización va mal cuando en realidad puede suceder que esté rentando

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negativo sólo uno de los negocios y eso hace que el agregado sea malo, por lo
cual, es clave hacer la separación.
(b) Tipo de bien o servicio que ofrece. La idea es establecer si el producto que se
ofrece es de primera necesidad, de lujo, etc. Esto define la sensibilidad de las
ventas a los niveles de precios o a los cambios de la economía y por
consecuencia, nos permite hacer conclusiones en cuanto al desempeño esperado
de la actividad dados ciertos elementos que influyan por ejemplo en los precios
de ventas que se debiera cobrar.
(c) La procedencia de los insumos que utiliza la firma. Es importante conocer si

los insumos son importados o nacionales ya que en el primer caso por ejemplo
obliga a realizar las compras considerando períodos de entrega más largos que
si fueran nacionales y además, se tiene una mayor exposición las variaciones
del tipo de cambio.
(d) Conocer en terreno cómo se genera la producción. Siempre es importante ir a

terreno ya que así se puede entender mejor algunos aspectos que de otra forma
sería construir en el aire. Un ejemplo de esto se da al conocer las condiciones
en las que trabajan las personas ya que puede influir en su productividad y por
consecuencia a la eficiencia o también puede restar, sobre todo, cuando trabajan
en malas condiciones. La idea entonces es simplemente que hay conclusiones
que resultan de la simple inspección ocular sin necesariamente mirar ninguna
cifra.
(e) Historia de la firma. Conocer los elementos históricos más relevantes,

cuáles han sido sus dueños, cambios relevantes, etc. es importante para
impregnarse de la compañía y además para entender su desempeño en el
tiempo.
(f) ¿Tiene la firma capacidad de aprender de los cambios del entorno?

Resulta de suma importancia hoy en día que el entorno es altamente
dinámico y que todo cambia a una gran velocidad, encontrar la forma de
capturar ojalá de manera instantánea los cambios que experimenta el
entorno y generar los ajustes en la firma de tal forma de atender de buena
manera las nuevas exigencias y así, permanecer como un agente económico
relevante en la industria y no experimentar la pérdida de mercado que
finalmente puede hacer desaparecer a una firma.
(g) Tipo de administración. Es importante establecer cuan formal es la forma

de administrar utilizada en la empresa, ya que tendrá implicancias
importantes desde el punto de vista de los resultados finales. Así, es bueno
estudiar los siguientes elementos: 1) ¿Existe una estructura organizacional
que atienda los requerimientos de la firma de manera adecuada?, 2)
¿Existen objetivos claros? 3) ¿Existen políticas y procedim ientos
adecuados o simplemente se improvisa? Lo puntos anteriores son
influyentes en los resultados finales del proceso de toma de decisiones por
lo cual, se debe tener claridad de la forma de administración utilizada y
cuyo grado de formalidad o informalidad, se resume en elementos como los
presentados anteriormente.
(ii) Sector industrial
a) Se debe conocer el tipo de estructura de mercado que presenta el sector. Es

común que muchos sectores presenten estructuras oligopólicas ocultas, lo
que significa que aunque en términos reales existen muchas firmas en el
sector, son unas pocas las que enfrentan la mayor proporción del mercado,
por lo cual, es necesario saber cuáles son y en lo posible sus niveles de
ventas y clientes más importantes, de tal forma de definir la importancia
relativa de la firma en estudio.

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b) Se debe establecer la etapa de la vida en la que se encuentra el sector, vale

decir, naciente, creciendo, en la madurez o muriendo. Esto permite definir
las estrategias a seguir de acuerdo al comportamiento que se espera en el
futuro de dicho sector.
c) ¿Cuál es la participación de mercado de la firma y cómo ha sido su

evolución? Es importante para conocer los aciertos y fracasos en cuanto a
conseguir mayor participación de tal forma de potenciar lo que se ha hecho
bien y no caer en los mismos errores del pasado.
d) Cuál es la forma de distribución y promoción más común utilizada por las

empresas. El canal de distribución puede ser una limitante en cuanto a los
márgenes de comercialización básicamente por los costos que tiene
involucrados.
e) ¿Los productos que ofrece la empresa tienen alguna ventaja en cuanto a

precio o calidad? Se debe tener presente que c
cualquier ventaja que la firma tenga en un momento del
tiempo, la puede perder con gran rapidez dado que el entorno es muy
dinámico y las empresas que participan ajustan sus conductas a las nuevas
exigencias. Así, las ventajas deben cuidarse y luchar por generar otras
nuevas.
(iii) Economía nacional e internacional
a) Estado actual de la economía. Es importante ya que lo que suceda en la

economía se refleja en el comportamiento y resultados de la empresa
específica. Significa que muchas conclusiones en relación a los resultados
obtenidos se pueden sacar de contexto si no se considera que están
directamente ligados a lo bien o mal que se encuentre la economía.
b) Proyecciones para su desempeño futuro. Si se pretende responder a la

pregunta ¿qué se espera para la firma en el futuro, s erá necesario tener
una impresión clara del desempeño esperado de la economía que tal como
se indicó anteriormente, influye fuertemente en los resultados de cualquier
empresa.
c) Política fiscal y monetaria proyectada. Tanto la política fiscal como la política

monetaria influyen en la dinámica de la economía y por consecuencia se
puede hacer conclusiones muy útiles al considerar los planes del gobierno
en cuanto a la política fiscal y también a las medidas que se espera tome el
Banco central que están relacionadas por ejemplo con el control de la
inflación
d) Niveles de empleo y desempleo futuros. En la medida que el nivel de empleo

en un país sea mayor, observaremos mayor dinámica, mayor presión de
demanda y por consecuencia un incentivo a la industria a producir más, lo
que se traduce en que la actividad aumenta, el ingreso aumenta lo que
influye favorablemente en cada unidad económica del país.
Cualquiera de las alternativas anteriores influirá en mayor o menor grado sobre el desempeño de
una firma, básicamente porque puede modificar las cantidades demandadas de los productos o
servicios que ofrece así como también la función de demanda que enfrenta. Por otro lado, se
debe reconocer que estas alternativas están claramente relacionadas entre sí, de tal forma que al
modificar por ejemplo la política fiscal, se verá modificada la dinámica de la economía y por
consecuencia, podría mejorar o empeorar el nivel de empleo o las tasas de interés con los
consecuentes efectos en el sector real.
Lo importante es lograr entender las variables centrales que mueven la economía y cómo los
cambios de éstas, influyen en la empresa específica que se está estudiando ya que no tiene
sentido revisar y estudiar cada variable sin buscar la relación específica con los factores
determinantes del éxito de una firma en particular.
Análisis cuantitativo

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a) Fuentes de información
i) Estados financieros: Los más comunes son Balance general, Estado de resultados y Estado
de flujo de efectivo.
a) Balance general: muestra en un momento del tiempo el stock de inversiones

tanto de corto como de largo plazo que mantiene la firma.
b) Estado de resultados: Muestra como se genera la utilidad o pérdida del ejercicio

en un período determinado.
c) Estado de flujo de efectivo: Mide el cambio en el nivel de disponible estudiando

el movimiento de las partidas tanto circulante como no circulante que no son
efectivo directamente como son por ejemplo, las cuentas por cobrar y las
maquinarias.
Aunque se reconoce el esfuerzo realizado para acercar los valores que reportan los estados
financieros como son en Chile la corrección monetaria y ahora las IFRS, se debe aceptar que los
estados financieros no muestran los valores económicos de las diferentes partidas aunque en
algunos casos si se acercan. Por esta razón, más que rechazar la contabilidad, debemos entender
que las conclusiones que hacemos a partir de esta fuente de información son parcialmente
válidas, aunque útiles e importantes.
ii) Revisar algunas revistas que se emiten en algunos sectores: Es información que contiene
estadísticas inherentes a la actividad del sector, impresiones y opiniones de expertos del área
específica, de las cuales se pueden hacer conclusiones importantes sobre el desempeño futuro
que tendrá el sector al cual pertenece la firma analizada.
iii) Información que se puede obtener en internet. La internet ofrece una cantidad de
información incalculable que puede servir y complementar cualquier estudio que se desee
realizar, incluso estudios con los mismos objetivos que persiguen los que se desea realizar, por
lo cual, es hoy día clave buscar lo que existe en este medio.
iv) Otros.
Áreas del análisis financiero
(i) Liquidez: Capacidad de la firma para hacer frente a los compromisos de corto plazo o
velocidad para transformar una partida en dinero en efectivo.
(ii) Endeudamiento: Se estudia la relación entre el pasivo exigible y el pasivo no exigible

(patrimonio).
(iii) Rentabilidad: Se estudian los rendimientos que generan los recursos invertidos en la
empresa, cuán buena ha sido la elección de las inversiones y la remuneración sobre el
capital invertido.
(iiii) Eficiencia: Se estudia el grado de eficiencia en el uso de los recursos de la firma y en

el éxito en la elección de los activos o inversiones.
(v) Mercado: Se busca medir la remuneración a los dueños de la firma y en establecer

algunos indicadores que permitan entender la visión que tendrán los inversionistas en
relación a la empresa analizada.
Definición de razones por área de estudio
I Razones de liquidez
Como ya se mencionó anteriormente, la liquidez mide la capacidad de la firma para hacer frente
a sus compromisos de corto plazo. Esta capacidad fija el riesgo de no pago existente ya que por

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ejemplo si la firma tiene baja capacidad de pago, entonces, existirá una alta probabilidad de lo
que se denomina insolvencia técnica, que significa la quiebra desde un punto de vista jurídico.
Se puede aseverar que en la medida que disminuye la liquidez, el riesgo de no pago de la firma
crece y cuando aumenta, el riesgo de no pago de la firma disminuye.
Si se observa el balance general, se puede apreciar que está organizado de mayor a menor
liquidez tanto en el activo como en el pasivo, de ahí la idea de que el activo circulante por
ejemplo presenta una mayor liquidez que el activo fijo que incluye maquinaria y equipos, en
cambio el activo circulante contiene partidas tales como Caja – banco que por definición es
efectivo y cuentas por cobrar que aparecen en los EEFF cuando nació para un tercero la
obligación de pagar a la empresa una deuda producto de una venta. Por el lado del pasivo,
aquellos que clasifican como circulantes representan deudas que se deben pagar dentro del año
y el resto son exigibles en el largo plazo, lo cual, hace que sean de menor riesgo.
Algunas razones de liquidez son:
(i)
La comparación de activo y pasivo circulante equivale a comparar los recursos de corto plazo
que mantiene la firma (numerador) versus aquellos compromisos que debe cubrir dentro del año
(denominador). Así, en la medida que la razón circulante crezca significará que existe mayor
liquidez y por consecuencia menor riesgo.
La razón circulante es una manera general de estudiar la capacidad de pago de la firma ya que
aunque el activo circulante incluye partidas de corto plazo, no todo se puede convertir en dinero
en efectivo a la velocidad que quisiéramos ya que normalmente parte de los inventarios no se
mueven a la velocidad esperada o tal vez, parte del crédito estará parte de la cartera morosa o
derechamente en la incobrable, por lo cual, sólo tiene sentido la lectura anterior si se verifica
que todas las partidas del activo circulante son convertibles en efectivo con la rapidez adecuada.
Una primera lectura del índice que es útil para entenderlo solamente sugiere que si por ejemplo
da un resultado de 2,5 significa que por cada peso de deuda de corto plazo (pasivo circulante) la
empresa dispone de 2,5 pesos en recursos de corto plazo (activo circulante) para hacer frente a
la deuda. Esta lectura nos permite pensar que cuando crece la razón, existe mayor capacidad de
pago, o sea, mayor liquidez y por consecuencia menor riesgo de no pago.
(ii)
Esta razón también compara deuda de corto plazo con recursos de corto plazo, pero entendemos
que ahora el numerador contiene aquellas partidas que son de mayor liquidez por lo cual, ésta es
una manera más precisa de medir capacidad de pago y fija un camino a seguir en el evento de
contar con mayor información que sugiere eliminar mas bien del activo circulante la parte del
inventario que no se mueve a la velocidad adecuada y lo mismo se puede hacer con las cuentas
por cobrar, de tal forma de que el numerador contenga sólo recursos con los que la firma cuenta
para hacer frente al pasivo circulante.
Dado lo anterior, si la prueba ácida crece, entonces, aumentará la capacidad de pago y por
consecuencia disminuirá el riesgo de no pago de la firma.
Si por ejemplo la prueba ácida asume un valor igual a 1,5 significa que por cada peso de deuda
de corto plazo que mantiene hoy la firma, dispone en recursos de corto plazo de 1,5 pesos para
responder.
(iii)

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Esta razón representa la capacidad inmediata de respuesta de la firma a su deuda de corto plazo
ya que compara el dinero disponible (caja+ banco+ valores de fácil liquidación) con el pasivo
circulante y por consecuencia, en la medida que crece, claramente la liquidez de la empresa
aumenta y su riesgo disminuye.
Si la razón presenta un valor igual a 0,3 significa que la firma mantiene en dinero en efectivo el
equivalente al 30% de la deuda de corto plazo, por lo cual, al crecer el índice, aumentará la
liquidez y por consecuencia el riesgo será menor.
Trade off entre liquidez y rentabilidad
Es claro que el hecho de mantener grandes saldos de dinero en la cuenta corriente, presenta
algunos beneficios que muchos valoran ya que hace que la firma tenga menos riesgo de
insolvencia por la mayor capacidad inmediata de respuesta a los compromisos de corto plazo. El
problema se presenta al preguntarse si la firma necesita realmente un nivel tan alto de capacidad
de pago que podría significar mantener una relación de caja por ejemplo igual o superior a uno,
vale decir, cero riesgo de insolvencia. ¿Económicamente qué significa esto?
La respuesta es inmediata y tiene que ver con mantener dinero sin rentabilizar y por
consecuencia no agrega valor a la compañía, sino que desde el punto de vista económico
significa dejar de ganar lo que es equivalente en economía a perder.
Lo anterior nos permite incorporar un término muy popular en la economía como es el “Costo
de oportunidad” que se puede definir como los beneficios que se dejan de percibir en la mejor
alternativa de inversión de riesgo equivalente a la que se eligió. Así, se pretende definir un nivel
de liquidez que minimice lo que la firma deja de ganar dadas las características propias que
presente.
II Razones de endeudamiento
La forma en que la firma se financia tiene efectos importantes en nivel de riesgo que presente la
estructura de capital y presiona sobre los activos elegidos en cuanto a su rentabilidad, de tal
forma que estos agreguen valor a la compañía, lo que se produce y la TIR de las inversiones es
mayor a la rentabilidad que se les exige. Es así como en general se puede aseverar que en la
medida que la firma decide financiarse básicamente centrada en el endeudamiento, agregará un
mayor nivel de riesgo ya que está utilizando lo que se denomina pasivo exigible y
progresivamente irá perdiendo flexibilidad lo que se traduce en que el costo del financiamiento
comienza a crecer por la reacción frente al riesgo de las instituciones financieras o bonistas en el
caso de la emisión y colocación de bonos.
Resulta importante entonces definir algunos índices que den señales de la forma de
financiamiento que define la empresa, ya que ésta tendrá implicancias importantes a la hora de
intentar anticipar sus efectos futuros, tanto por el nivel de riesgo que provoca como por su
impacto en la posición económica final.
(iv)
Este índice compara el stock de inversiones que mantiene actualmente la firma (activo total) con
las deudas que está obligada a pagar (pasivo exigible), de tal forma que en la medida que su
valor aumenta, nos indica que el financiamiento de la inversiones está más centrado en
financiamiento externo, por ejemplo préstamos bancarios, que en aportes de los dueños. Esto
genera una menor flexibilidad y por consecuencia un mayor nivel de riesgo.
Así, si por ejemplo la razón es igual a 0,8 significa que el pasivo exigible representa un 70% de
las inversiones que mantiene actualmente la firma o bien una lectura útil es que en promedio, el
70% de las inversiones se financia con deuda, de tal forma que si al período siguiente el índice
fuera 0,9, podríamos concluir que la empresa está más endeudada, presenta una menor
flexibilidad y un mayor nivel de riesgo de no pago ya que tendrá mayor presión sobre los flujos
de caja operacionales necesarios para hacer frente a los pagos que se deben realizar por unidad
de tiempo.

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Ahora bien, es necesario recordar que el plazo del endeudamiento también influirá en el nivel de
riesgo de la firma ya que en la medida que la deuda se concentre en el corto plazo, existirá un
mayor nivel de riesgo básicamente porque se debe hacer frente a mayores pagos por unidad de
tiempo y esto significa que existe más presión sobre los flujos de caja operacionales ya que
simplemente se debe juntar más dinero cada período y como los flujos son riesgosos y la
empresa depende para esto de algunas variables exógenas, entonces, es válido decir que
mientras más corto es el plazo, mayor será el nivel de riesgo asociado.
La idea anterior hace necesario plantear la razón de endeudamiento anterior de la siguiente

forma:
Recordemos que al sumar el pasivo circulante con la deuda de largo plazo, obtenemos el pasivo
exigible, por lo cual, lo que se hizo fue descomponer el índice de endeudamiento y con esto
obtenemos información valiosa ya que por ejemplo si resulta que de un endeudamiento del 90%
como es el ejemplo anterior, 80% está centrado en el corto plazo y el resto en el largo plazo, se
puede inferir que el riesgo es más alto que si hubiera una estructura más centrada en
financiamiento largo.
Para medir la calidad de la deuda se considera su plazo y el plazo promedio sectorial de tal
forma que si la empresa en estudio presenta una proporción de deuda corta mayor de lo que
sucede en promedio en la industria en la cual está inserta, se dirá que su calidad es
anormalmente inferior y obligará a replantearse la estructura de tal forma de operar en un nivel
de presión normal.
(v)
Representa el complemento de la razón de endeudamiento y en estricto rigor mide qué

proporción de las inversiones tiene como imagen financiamiento interno, básicamente aporte de
los dueños (patrimonio). Dicho de esta forma, este índice mide el grado de flexibilidad de la
firma ya que en la medida que aumenta, nos indica que el peso relativo del endeudamiento es
menor, lo que sugiere una mayor flexibilidad y por consecuencia un menor nivel de riesgo.
Si arroja un valor de 0,3 indicará que el patriamonio representa el 30% de las inversiones o bien
es conveniente leer que en promedio el 30% de las inversiones se financia con recursos propios
(aportes de los dueños). Así, en la medida que aumenta entendemos que el financiamiento se
centra más en aportes de los dueños que por definición son un pasivo no exigible, lo que baja la
presión de flujos y por consiguiente disminuye el riesgo de no pago.
(vi)
Esta forma de medir endeudamiento es muy popular y básicamente consiste en comparar el

financiamiento proveniente de fuentes externas (pasivo exigible) con el que proviene de fuentes
internas (patrimonio), de tal forma que si el índice crece, indicará que el endeudamiento de la
firma es mayor con las consecuencias explicadas en el índice anterior; así, cuando esta razón es
igual a uno sugiere que para el financiamiento de las inversiones por cada peso que se consigue
por la vía de la deuda, los dueños aportan también un peso, vale decir, que la razón de
endeudamiento anterior sería igual a 0,5.

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(vii)
Esta razón mide en qué grado se cumple la regla general que dice que las inversiones de corto
plazo se deben financiar con financiamientos de corto plazo y las inversiones de largo plazo con
financiamientos de largo plazo, ya que al salirse de esta regla y por ejemplo comenzar a
financiar inversiones de largo plazo que por definición rinden sus mayores réditos en plazos
superiores a un año con financiamientos de corto plazo, se estará deteriorando la posición
financiera de corto plazo ya que de forma natural se estará generando una corriente de egresos
que se debe servir en un plazo inferior a la corriente futura de ingresos proveniente de dicha
inversión.
De manera gráfica podemos observar lo siguiente:
Balance general
Como se puede apreciar en la figura anterior, la estructura del balance general divide sus
partidas tanto para el activo como para el pasivo en corto plazo (circulantes) y largo plazo, de tal
forma que “A” representa inversiones de corto plazo y “B” representa financiamiento de largo
plazo, así, al asociar “A” con “B” se puede concluir que parte de las inversiones de corto plazo
“A” se financian con financiamientos de largo plazo “B”. Esto permite hacer algunas
conclusiones importantes:
i) Toda vez que se financian inversiones cortas con financiamientos largos, se está
fortaleciendo la posición financiera de corto plazo (aumenta el capital de trabajo
neto).
ii) Una razón de equilibrio financiero creciente significa que mejora la liquidez y por

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consecuencia disminuye el riesgo.
iii) Una manera evidente de mejorar la posición financiera de corto plazo es traspasar
recursos desde el largo plazo hacia el corto plazo.
En general, toda vez que la razón de equilibrio financiero sea mayor que uno, significa que los
capitales permanentes exceden a las inversiones de largo plazo, por lo cual, existe un traspaso
de recursos desde el largo plazo hacia el corto plazo y en la medida que es decreciente, significa
que se están traspasando fondos desde el corto plazo hacia el largo plazo como sería financiar
una inversión de largo plazo con un préstamo bancario de corto plazo.
La forma de que exista lo que en este índice llamamos equilibrio financiero es cuando la razón
vale uno y en caso contrario, no se cumpliría la regla de financiamiento – inversión y por
consecuencia hablaremos de desequilibrio.
III Razones de eficiencia
La eficiencia desde el punto de vista económico significa conseguir el objetivo propuesto al

mínimo costo, lo que se traduce en agregar el máximo beneficio por alguna acción determinada.
Si los encargados de la administración de una firma actuaran en cada decisión bajo el criterio de
eficiencia, claramente estarían buscando maximizar la riqueza de los dueños que es el fin
último de los que crean un negocio. El problema es que al revisar el proceso decisional, esto que
parece obvio no es lo que sucede y por lo tanto, la idea original que es teóricamente aceptada se
pierde y entonces viene la pregunta, ¿Es la firma eficiente? ¿La administración es eficiente?
¿Las decisiones son las que maximizan el valor de la riqueza de los dueños?
El problema al intentar responder las preguntas anteriores es que debemos entender que una
empresa es un conjunto de partes interrelacionadas y en cada una de ellas se toman decisiones
de acuerdo a su nivel y por consecuencia, se hace necesario para conocer cuan eficiente es la
firma medirla en sus distintas áreas, lo que permite darnos cuenta de las virtudes de algunas y
las debilidades de otras.
La medición de cuan eficiente somos no está exenta de dificultades y críticas, pero aun así, en
muchos casos resulta útil comparar dos o más conceptos como por ejemplo la relación entre el
gasto en capacitación y el número de unidades producidas por cada trabajador de un taller.
Imaginemos que en la situación base cada trabajador produce 10 unidades día y se decide
invertir en capacitación y al hacer la medición después del tiempo adecuado se verifica que cada
trabajador produce por día 10 unidades, ¿qué podemos concluir? Parece razonable pensar que la
decisión anterior se tradujo en una pérdida para el negocio y por consecuencia en una
disminución de la riqueza de los dueños. ¿Qué pensar de la persona que hizo la decisión?
Las razones financieras aportan una manera simple de estructurar una base para hacer el análisis
situándose en las distintas áreas de la firma, así algunos índices de los más comunes son:
(viii)
El índice anterior compara el stock de inversiones en un momento del tiempo con el ingreso
devengado del período en estudio, vale decir, se compara un flujo (ventas) con un saldo (activo
total). Nótese que la cifra de ventas se obtiene del estado de resultados que por construcción
mide flujos y el activo total se obtiene del balance general que por definición reporta saldos, es
decir, lo que hay en un momento del tiempo.
Si le asignamos un valor igual a 4, una lectura útil sería pensar que cada peso que se mantiene
como inversión genera 4 pesos de ingreso, así, al hacer medición al período siguiente, si
obtenemos como resultado un valor igual a 6, indicaría que mejoró la eficiencia en la elección
de las inversiones porque con el mismo, ahora se generan 6 pesos de ingresos.
Esta misma línea de análisis se puede seguir si se desagrega el activo total y se comparan las
ventas del período contra el activo circulante, el activo fijo o partidas específicas para medir la
capacidad de generación de ingresos, lo cual, no desarrollaré en esta ocasión pero que si
constituye a entregar una visión más profunda del tema.

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(ix)
Este índice al igual que otros se genera comparando un flujo (Costo de ventas) con un stock
(inventario promedio) y se lee como un número de veces promedio que la bodega se vacía en un
año, así, en la medida que su valor sea más alto, significará que el inventario tiene mayor
movimiento y por consecuencia observamos una mayor liquidez, ya que se puede transformar
en un menor tiempo en dinero en efectivo.
Si asignamos un valor igual a 4 veces, podríamos decir que en promedio, en el año la bodega se
vació cuatro veces lo que podría ser bueno o malo dependiendo del comportamiento normal del
sector industrial en donde se desenvuelve la firma. Si por ejemplo, el promedio sectorial fuera
igual a 7 veces, al menos es posible hacer las siguientes aseveraciones:
(a) Algo no anda bien en la empresa analizada.
(b) Dada la ecuación que define la rotación y asumiendo cierto nivel de eficiencia en la
gestión de producción y de abastecimiento, pareciera razonable pensar que el
problema pasa por la gestión comercial que alcanza un nivel de ventas (costo de
ventas, representa las ventas de la firma a precio de costo) anormalmente bajo.
(c) Si al revisar la gestión comercial, nos damos cuenta de que el nivel de ventas alcanzado
es el adecuado de acuerdo a las estimaciones propuestas, entonces el problema se
centraría por ejemplo en el plan de producción o la gestión e abastecimiento de
inventario que está llevando a almacenar niveles anormalmente altos de productos
terminados o de insumos en bodega, por lo cual, la firma presentaría un sobre stock.
(d) Lo anterior, nos obliga coordinar la función de producción y de abastecimiento con el

área comercial de tal forma de conseguir que el plan de producción esté en estricta
relación con el plan de ventas de la firma.
(x)
El período promedio de inventario representa el número promedio de días que demora cada
unidad de inventario que ingresa a la bodega en salir de ella para la venta a los clientes, así, se
puede plantear que en la medida que este plazo sea menor, el inventario será de mayor liquidez
lo que aporta positivamente a la disminución del riesgo, dado que mejora la liquidez de la
empresa.
Si suponemos una rotación del inventario de 4 veces, entonces el período promedio del
inventario será aproximadamente igual a 90 días, plazo que se puede interpretar diciendo que en
promedio, cada unidad de inventario que ingresa a la bodega, se demora en salir a la venta 90
días.
(xi)
La rotación de cuentas por cobrar muestra el número de veces promedio que se cobra la cartera
de clientes en un año, de tal forma que en la medida que su valor numérico sea mayor, entonces,
la cartera será más líquida y por consecuencia, el riesgo de la firma será menor.
Si asumimos una rotación de cuentas por cobrar igual a 6 veces, significa que en promedio en el
año la cartera se cobra 6 veces; ahora bien, si comparamos este valor con lo que sucede en el
sector industrial en donde se desenvuelve la firma y por ejemplo el valor promedio es 8 veces,
se podrían hacer al menos las siguientes apreciaciones:
(a) Algo anda mal en la empresa analizada.

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(b) Si la gestión comercial es la adecuada (representada en las ventas a crédito en el año)

entonces, el problema se centraría en la gestión de cuentas por cobrar (representada por
las cuentas por cobrar promedio).
(c) Como debe existir una relación positiva entre el nivel de ventas a crédito y las cuentas
por cobrar promedio, entonces cuando las primeras aumentan, debiéramos esperar un
incremento en las cuentas pendientes de cobro, por lo cual, el problema simplemente es
la comparación de las variaciones porcentuales de ambas partidas que para nuestro
ejemplo, seguramente arrojarían una disminución porcentual muy baja de las ventas en
relación a la variación porcentual de las cuentas por cobrar promedio.
(d) Si se pretende mejorar el índice, en el evento de que la gestión comercial sea la

adecuada, se debiera buscar las formas de hacer más eficiente y eficaz la gestión de
cobranza, lo cual, pasa por implementar algunos mecanismo que la dinamicen, como
por ejemplo, descuentos por pronto pago, control riguroso de vencimientos y sistema de
cobro diario, tercerización de la misma, etc.
(xii)
El período promedio de cobro indica el número de días promedio que demora la firma en cobrar
cada peso que vende a crédito a sus clientes. Si seguimos una rotación de cuentas por cobrar
igual a 6 veces, entonces, el período promedio de cobro será aproximadamente igual a 60 días lo
que indica que en promedio cada peso que se vende a crédito se cobra a los 60 días.
Naturalmente que tanto la rotación de cuentas por cobrar como el período promedio de cobro
además de dar señales de la eficiencia en la gestión del crédito, también dan fuertes muestras del
nivel de liquidez de la cartera, así, se puede aseverar que en la medida que el período promedio
de cobro es mayor, la liquidez de la cartera será menor y por consecuencia, el nivel de riesgo de
la firma será mayor, ya que significa que le cuesta más hacer caja para hacer frente a sus deudas.
(xiii)
Esta razón indica el número de veces promedio que se paga la cartera de proveedores en un año.
Sirve como indicador para alguien que evalúe a la firma ya que en la medida que la rotación es
creciente significa que el flujo de efectivo que genera la firma es alto y esto es una señal de que
el riesgo es menor y en cambio, cuando la rotación de cuentas por pagar tiende a la baja, podría
indicar que el flujo de caja cuesta más generarlo, lo cual, es síntoma de debilidad financiera y de
un incremento en el riesgo. En general, debemos esperar para tranquilidad y sanidad financiera
que la rotación de cuentas por pagar esté alrededor del índice sectorial.
Si le asignamos un valor igual a 12, significa que en promedio en un año, las cuentas por pagar
fueron liquidadas 12 veces, así, en la medida que aumente la rotación, indica que las cuentas
con proveedores se pagan más veces en el año, lo cual, indica posiblemente más facilidad para
la generación de flujos de caja.
(xiv)
El período promedio de pago muestra el número de días promedio que la firma demora en pagar
cada peso que compra a crédito a sus proveedores de inventarios. Al igual que los otros índices,
debemos esperar que este plazo sea cercano al promedio sectorial ya que de no ser así, es una

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señal de que algo no está bien o al menos nos invita a estudiar con detención las causas de esta
desviación.
En general, si el plazo promedio de pago aumenta por sobre el promedio sectorial, se puede
pensar en las siguientes posibilidades:
i) Si la generación de flujos de caja de la firma está en un nivel normal, entonces problema es

centra en la estructura de financiamiento que posiblemente esté concentrada en el corto
plazo.
ii) Si la estructura de financiamiento es la adecuada (calidad de la deuda normal), entonces

puede haber debilidades en la capacidad de generación de los flujos de caja
operacionales necesarios para el buen desempeño de la firma.
De la comparación entre el período promedio de cobro y el período promedio de pago nace el

concepto de calce o descalce de plazos que de alguna forma busca establecer la presión
financiera que tiene una firma básicamente porque el plazo promedio tanto de cobro como de
pago, tiene finalmente una imagen directa en el momento en que se ingresan o salen los flujos
de caja de la firma. Así, diremos que existe calce cuando el período promedio de cobro es igual
al período promedio de pago, vale decir, el plazo en el cual le estoy pagando a mis proveedores
coincide con el plazo en el que le estoy cobrando a mis clientes, lo cual resulta saludable desde
el punto de vista del riesgo de la firma.
¿Qué sucede cuando el período promedio de cobro es distinto del período promedio de pago?
Cuando sucede lo anterior hablamos de descalce para el cual, tendremos dos posibilidades:
(a) Descalce desfavorable: en este caso, es período promedio de cobro es mayor que el
período promedio de pago, lo cual significa que la firma en promedio está cobrando a
sus clientes en un plazo mayor que el plazo en el cual, está pagando las deudas a sus
proveedores. Es desfavorable porque ejerce una mayor presión de flujos y obliga a la
empresa a mantener una provisión de fondos que irá creciendo en la medida que el
descalce desfavorable crezca.
(b) Descalce favorable: en este caso, el período promedio de cobro es menor que el período
promedio de pago, lo cual significa que la firma en promedio está cobrando a sus
clientes en un plazo menor que el plazo en el cual, está pagando a sus proveedores. Esto
disminuye la presión de flujos y sin lugar a dudas es lo ideal aunque en algunos sectores
de la economía, por su dinámica, no se da.
Lo anterior también nos sugiere que en la medida que el descalce favorable crezca, permite
disminuir algunos índices como la razón circulante entre otros sin afectar el riesgo financiero de
la firma.
IV Razones de rentabilidad
Para estudiar este tema es necesario recordar que la rentabilidad mide la remuneración que
genera cada peso invertido, por lo cual, es una medida relativa que es posible de comparar entre
empresas inclusive de distinto tamaño. Ahora bien, la rentabilidad es el resultado de una
variedad de decisiones relacionadas con la liquidez, la estructura de activos y las decisiones de
financiamiento. En la medida que dichas decisiones sean las adecuadas, aumentará la
rentabilidad de la firma y por consecuencia, la valoración que hagan de ella los accionistas o
dueños será mejor ya que obtendrán una mayor retribución por su inversión.
Otro punto importante a tener presente es que existe una gran diferencia entre rentabilidad y
utilidad y al no verla podríamos hacer conclusiones erróneas ya que la utilidad es una medida
absoluta de riqueza (pesos, dólares, uf, etc.), en cambio la rentabilidad es una medida relativa
que muestra la remuneración por peso invertido, de tal forma que podría darse por ejemplo al
comparar dos períodos una firma presente un incremento sustantivo en su utilidad y para
idéntico período presentar una disminución de la rentabilidad, básicamente porque en una se
ajusta por tamaño y en la otra no, vale decir, el incremento de la utilidad puede significar un

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aumento grande en la inversión de base, de tal forma que al medir luego la relación utilidad
versus inversión, ésta haya disminuido.
Un ejemplo del caso anterior es el siguiente:
Concepto t=0 t=1 t=2
Inversión UF 1.000 UF 2.000 UF 3.000
Utilidad UF 200 UF 300 UF 400
Rentabilidad 20% 15% 13.33%
Al observar la tabla anterior, se puede ver que entre t = 0 y t = 2 la utilidad crece cada período
y al mismo tiempo se observa que la rentabilidad que se mide como la utilidad entre la inversión
disminuye de manera sostenida.
La rentabilidad se puede estudiar desde distintas ópticas, siendo muy común las que a
continuación se mencionan:
(xv)
Es un indicador que muestra la contribución de cada peso de venta una vez descontado su costo,
de tal forma que en la medida que crezca, la firma será más rentable dado que su contribución
será mayor y cuando disminuye, la rentabilidad será menor.
Si asignamos un valor igual a 0.4 al índice significa que por cada peso que la firma vende, una
vez descontado el costo de lo vendido, quedan en la empresa, 0,4 pesos, vale decir, que cada
millón que se vende contribuye con 400 mil pesos.
La ecuación (xv) se puede reescribir de la siguiente manera considerando un solo producto:
En donde:
P: es el precio de mercado del producto.
CVu: es el costo unitario.
q: número de unidades producidas y vendidas
De la ecuación anterior se puede aseverar lo siguiente:
i) El precio (p) es una variable exógena ya que aunque lo fija la empresa, se debe ajustar al
precio de equilibrio de mercado o situarse en la vecindad de éste.
ii) El costo unitario (CVu) es una variable endógena ya que la mayor parte del componente está
asociada a la administración de la empresa. Consideremos que en esto costo unitario
tenemos el valor de la mano de obra directa, de la materia prima y de los gastos
indirectos de fabricación que son las componentes que se pueden administrar y que en la
medida que se haga un manejo eficiente, este valor será el menor posible y por
consecuencia, el margen será mayor.
iii) Es importante considerar entonces que la rentabilidad de la firma podría crecer aun teniendo
una mala administración simplemente porque el mercado la favorece o bien, la
rentabilidad podría disminuir aunque la administración no sea exactamente mala debido

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a que las condiciones de mercado la desfavorecen. Esto es importante a la hora de hacer

las conclusiones y obliga al especialista a tener mediana claridad de lo que está
sucediendo en el sector en el cual está inserta la firma.
(xvi)
Esta razón muestra cuánto dinero queda en la empresa de cada peso que se vende una vez
descontado el costo de producción y todos aquellos gastos inherentes a la operación.
Es un índice interesante ya que trabaja con la utilidad operacional que tiene la característica de
mostrar lo que la firma gana por las actividades propias del giro, de tal forma que además de
mostrar rentabilidad, de alguna forma también muestra eficiencia.
Naturalmente que en la medida que el índice aumenta, se puede aseverar que la firma es más
rentable y por consecuencia, atraerá más inversionistas ya que se está comparando para su
determinación los ingresos y gastos de la operación sin influencia del movimiento no
operacional.
(xvii)
Como la utilidad neta está influida tanto por el movimiento operacional como por el no
operacional, entonces la lectura del índice resulta algo más confusa, aun así, parece adecuado
decir que muestra lo que queda en la empresa de cada peso que se vende una vez descontados
los gastos operacionales y no operacionales.
(xix)
El índice anterior relaciona la utilidad neta que representa la remuneración total que obtienen
los dueños de la compañía con el patrimonio que representa la inversión realizada por ellos, así,
esta razón nos dice cuánto dinero reciben los dueño por cada peso invertido. Si se asigna un
valor igual a 15% significa que por cada peso que se invierte en acciones de la compañía, se
obtiene una remuneración de 0,15 pesos, por lo cual, en la medida que este indicador aumente,
será una buena señal para futuros inversionistas que estén evaluando la alternativa de invertir en
la empresa específica.
Una pregunta siempre presente es ¿por qué se habla de que la utilidad neta es la remuneración
de los dueños si los dividendos pagados en muchos casos son sólo una parte del valor total de la
utilidad? La respuesta es simple ya que como son dueños, entonces, su riqueza la mantienen en
la compañía (retención de utilidades) o en su bolsillo en la forma de dividendos en efectivo por
ejemplo. Finalmente, si se suma la parte de las utilidades que se retiene más lo que se recibe por
dividendos, entonces se tendrá la riqueza total que mantiene el accionista.
(xx)
Esta razón relaciona la utilidad operacional que como se dijo anteriormente, representa los
beneficios generados por las actividades propias del giro con el activo total que representa stock
de inversiones que mantiene la empresa, de tal forma que la primera lectura útil sería decir que
nos entrega el dinero que genera cada peso de inversión realizado en activos tanto de largo plazo
como de corto plazo, de tal forma que un índice creciente indicaría que la rentabilidad de las

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inversiones realizadas ha crecido lo que es bueno para la firma, pero también indica que la
elección de las inversiones ha mejorado lo que significa que las decisiones asociadas a esta área
son de mejor calidad y esto se ve reflejado en un mejor índice.
Si asignamos un valor igual a 0,1 a esta razón, significa que cada peso invertido en activos
genera 0,1 pesos de beneficios, o sea que por cada millón invertido en activos se generan cien
mil pesos de beneficios.
(xxi)
Mide el grado de eficiencia en el uso de los endeudamientos ya que al comparar ROE con ROI,
se está comparando la utilidad neta (incluida en el ROE) con la utilidad operacional (incluida en
el ROI), así, cuando este índice es creciente indica que las inversiones financiadas con deuda
generan utilidades operativas de tal magnitud que los beneficios finales de los dueños no se han
visto afectados de manera significativa por la carga financiera que generan los intereses de la
deuda o bien, cada vez afectan menos, lo que hacer que la razón crezca. Una razón creciente y
por sobre todo superior a uno es señal de un mejoramiento en la eficiencia en el uso de los
endeudamientos. Al revés, si la deuda fuera utilizada en inversiones cuyo leverage es negativo
de manera sistemática, entonces el índice tendería a disminuir e incluso a situarse bajo el uno y
esto indicaría una caída en la eficiencia en el uso de la deuda. El caso más extremo se da cuando
la firma utiliza deuda para gasto que representa claramente una disminución directa de la
riqueza y como el gasto no genera utilidad, entonces, naturalmente el índice tiende a la baja con
rapidez.
V Razones de mercado
Al igual que en las otras áreas, existen numerosas razones que se pueden estudiar y que aportan
información útil para el analista, algunas de estas se presentan a continuación:
(xxii)
Donde:
Pt : Precio inicial de mercado de la acción.
Pt+1 : Precio final de mercado de la acción.
Divf : Dividendo en el momento f entre t y t+1
Es bueno pensar en Pt como el precio al momento de comprar y en Pt+1 en el precio al momento

de vender el papel, de tal forma que la diferencia entre Pt+1 y Pt representa lo que se denomina
la ganancia o pérdida de capital, dependiendo de cuál precio es mayor. Si el precio final es
mayor que el inicial, hablaremos de ganancia de capital y si el precio final es menor que el
inicial hablaremos de pérdida de capital.
En rigor, este índice muestra las dos corrientes de flujos futuros de una acción que son los
dividendos y la ganancia de capital, por lo cual, al definir la rentabilidad de una acción, se lleva
ambas corrientes de flujos a una relación relativa al compararla con la inversión representada en
el precio de mercado inicial o al momento de la compra.
Si el índice crece indica que la acción estudiada es más rentable y por consecuencia más
atractiva para los inversionistas, ya que de seguir la tendencia, el que invierta podría esperar
mayores flujos futuros asociados o a la corriente de dividendos o a la ganancia de capital que se
daría cuando liquide su posición.

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(xxiii)
Este es un indicador que desde una óptica formal resulta muy discutible porque se construye
comparando una variable económica (precio de mercado de la acción) con una variable contable
(UPA). Esto significa que en el numerador se considera el valor presente de los flujos futuros
que ofrece el activo por lo cual, se incluyen las expectativas de crecimiento y el denominador
simplemente es un dato histórico. Aun así, muestra cuánto valoran los inversionistas cada peso
de utilidad que genera la firma.
“Pai-Pai S.A.”
La señora Pai-Pai, gerente de la empresa ”Pai-Pai S.A.” dedicada a la producción y

comercialización de artículos de perfumería está algo preocupado, ya que en su última visita al
banco, su ejecutivo de cuentas se mostró renuente a financiar futuros proyectos de inversión

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aludiendo a que la firma aparentemente mostraba ciertas dificultades de orden financiero y

económico.
Esta firma tiene una trayectoria de 40 años en el mercado, tiempo en el cual ha

mantenido excelentes relaciones con el sistema financiero, con sus proveedores y con sus
trabajadores.
Hace cuatro años que fue reemplazado el gerente de finanzas, por un profesional joven
con una visión aparentemente más dinámica que el anterior que había ostentado su cargo por 24
años. La nueva administración marcó una línea muy agresiva de trabajo y generó cambios
importantes en el manejo financiero de la firma que parecían buenos para algunos de los altos
ejecutivos y discutibles para otros.

El mercado en el que se desenvuelve la empresa en el último trienio ha incrementado
fuertemente su competencia por la entrada a éste de una gran cantidad de firmas y un aumento
de los productos importados y la economía ha presentado síntomas de contracción que pareciera
que cada vez se han agudizado más. El gobierno de turno ha incrementado el gasto
fuertemente esperando que con esta medida se active la economía lo cual, ha obligado al
Banco central a contraer la cantidad de dinero circulante, con los consecuentes efectos sobre el
tipo de cambio.

Actualmente, el precio de cada acción en la Bolsa de Comercio de Santiago es de $13 ¼
y el directorio decidió en el último ejercicio disminuir el dividendo por acción de manera
drástica, lo cual, indudablemente generó expectativas en los inversionistas que pareciera por un
artículo publicado en el Mercurio de Santiago que se acepta como una señal que la empresa está
enviando.
Se está estudiando la posibilidad de contratar un gran número de vendedores, otorgar

mayores plazos de crédito, y grandes promociones de ventas por televisión y otros medios de
difusión, con lo cual, se cree que se incrementaría la venta de manera significativa ya que la
cobertura crecería tanto a nivel nacional como al extranjero en países tales como Bolivia, Perú,
entre otros.
Actualmente la capacidad instalada de la planta alcanza a cubrir la demanda existente

con la utilización del 95% de ésta que pareciera estar al mismo nivel tecnológico que el resto de
sus competidores más cercanos y de tamaño similar y el número de trabajadores del área de
producción pareciera ser el óptimo para el nivel actual de actividad.

El gerente de finanzas al conocer de los planes que tienen en mente los dueños, siente la
necesidad de entrar en un proceso de evaluación tanto de la posición económica como de la
financiera, de tal forma de establecer las debilidades y fortalezas que presenta actualmente la
firma, para así, tener los argumentos necesarios para enfrentar y orientar a sus superiores.
Además, necesita en el evento de encontrar dificultades que le propongan soluciones concretas
debidamente cuantificadas para resolverlas.

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Balances generales de Pai-pai S.A. al 31 de diciembre

(En miles de pesos)
Índices de la industria y razones financieras de la firma
Razones financieras 1996 1997 1998 Sector

Circulante 3,89 2,42 1,95 2,7
Ácida 1,91 0,95 0,70 1,0
Caja 0,31 0,13 0,04
Rotación de Inventarios 6,71 4,47 2,80 7
Período promedio de inventarios 54 82 130 52
Rotación de Cuentas por Cobrar 10,30 9,77 6,62 11
Período promedio de cobro 35 37 55 33
Rotación de Cuentas por Pagar 19,33 9,63 5,24
Período promedio de pago 19 38 70
Independencia Financiera 0,59 0,51 0,39 0,50
Razón de endeudamiento 0,41 0,49 0,61 0,50
Margen Bruto 0,2 0,17 0,2 0,19
Margen Operacional 0,09 0,08 0,10
Margen Neto 0,07 0,04 0,02 0,035
Rentabilidad del Activo Total 0,28 0,20 0,19 0,14
Rentabilidad del Patrimonio 0,34 0,21 0,12 0,18
Apalancamiento financiero 1,214 1,050 0,632 1,286

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Solución propuesta caso: “Pai Pai S.A.”
Análisis cualitativo
Primeramente analicemos los antecedentes que nos entrega la información solamente

relacionados con la empresa:
i)
Es una sociedad anónima abierta según lo que se verifica al indicar en el primer
párrafo que es una sociedad anónima y el quinto que sus acciones se transan en la Bolsa de
comercio de Santiago. Es un antecedente importante ya que una empresa que transa en la Bolsa
está expuesta permanentemente al escrutinio público lo cual, la obliga a hacer las cosas lo mejor
posible; además, sus EEFF están siendo auditados permanentemente y salvo excepciones,
contienen medianamente la información requerida según las normas contables exigidas en el
estándar adecuado. Por otro lado, son empresas que participan en un sector en el cual, tienen la
posibilidad para financiarse de vender su patrimonio en la forma de acciones en el mercado
segundario, figura que no existe en empresas con otro tipo de estructuras de propiedad.
ii)
Es una empresa manufacturera lo que no es un dato menor ya que si generalizamos esta
idea, una empresa de este tipo, está expuesta a riesgos que otro tipo de empresas no tienen como
la presión a mantener activo fijo en un nivel tecnológico adecuado, lo que se traduce en
inversiones permanentes para poder hacer las renovaciones, lo cual se traduce en una gran
presión financiera y además, significa la contratación de mano de obra calificada cuyo costo es
mayor a aquella sin la misma calificación. El inventario que utiliza se divide en materia prima y
producto terminado lo que centra las decisiones de esta área en dos: a) Establecer el plan de
producción de productos terminados en base al presupuesto de ventas de la compañía y b) Hacer
la decisión de compra de materias primas en función del presupuesto de producción. Estos dos
puntos obligan a la construcción de un presupuesto de ventas serio y riguroso en su elaboración
y a la coordinación de las decisiones de inventarios de materia prima y producción en función
de dicho presupuesto, todo esto involucrando a varias personas en el proceso decisional.

iii) El banco está viendo a la firma con un nivel de riesgo mayor toda vez que el párrafo uno
indica que el ejecutivo se mostró renuente a financiar futuros proyectos de inversión. Esta idea
se debe centrar al menos en dos elementos clave: a) No se debe olvidar que la empresa hace
negocios con el banco y no es que en cada operación esté pidiendo favores. La banca se
beneficia con las colocaciones ya que su negocio es básicamente vender dinero. Aun así, la
empresa necesita financiar sus operaciones y visto de esta manera se debe mantener relaciones
adecuadas con la banca en general. b) Como la banca básicamente evalúa riesgo de no pago o
capacidad de hacer frente a las deuda de tal forma de establecer si la empresa es sujeto de
crédito, creo importante considerar la realimentación porque más allá de la importancia de la
banca, el hecho de estar con un nivel de riesgo financiero alto es complicado ya que se puede
traducir en la quiebra de la firma.
iiii) 40 años de antigüedad en el mercado significa una cartera de clientes estable, fiel, que
prefiere los productos que ofrece Pai Pai S.A. por sobre los que ofrece la competencia, lo cual,
es una fortaleza y forma parte del derecho de llave. Por otro lado, 40 años de existencia significa
que ya se saben hacer las cosas, existe un know how que se consigue en el tiempo y sin lugar a
dudas, esta firma lo tiene.
v) ¿Cómo se consigue mantener excelentes relaciones con el sistema financiero y en general con
los proveedores? Yo diría que básicamente endeudándose mucho y pagando en los tiempos
programados y si Pai Pai S.A. ha conseguido esto, es una señal clara de una firma con una
buena imagen frente a sus proveedores, lo cual, constituye una fortaleza. Ahora bien, ¿cómo se
consigue excelentes relaciones con los trabajadores? Existen algunos elementos que se deben
considerar: a) Un sueldo en el nivel mercado, vale decir, que no sea inferior al promedio que se
paga en el sector industrial en donde está inserta la firma. b) La relación entre jefes y
trabajadores debe ser buena, lo cual, aporta al clima laboral y hace que las personas puedan

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desenvolverse en un ambiente adecuado que aporte a la productividad. Esto lo tiene esta

empresa por lo cual, es una gran fortaleza pensar que son los mismos trabajadores los que la
prestigian ya que hacen mejor las cosas.
vi) Del párrafo tres se desprende que hace un tiempo fue reemplazado el gerente de finanzas que
había permanecido en su cargo por cerca de 24 años. ¿qué implicancias tiene que un ejecutivo
se mantenga casi un cuarto de siglo en la misma firma, posiblemente una parte importante de su
vida laboral? Creo que es una fortaleza ya que proyecta la idea de una empresa en la cual, se
puede construir un proyecto de vida, puedo trabajar tranquilo sin el temor permanente de que
me despidan sin hacer las cosas mal. Esto mejora la productividad de los trabajadores y por
consecuencia, cada funcionario agrega mayor valor a la firma.
vii) El párrafo cinco indica que el directorio en el último ejercicio decidió disminuir el
dividendo por acción de manera drástica. Esto se puede entender de muchas maneras y como
aun no he desarrollado este tema de manera sistemática, creo conveniente hacer la siguiente
lectura al respecto: “ Los inversionistas creen que los dueños vislumbran un futuro promisorio
para la firma, seguramente con nuevos proyectos a realizar lo que requerirá de nuevas
inversiones y por lo tanto, disminuyen la tasa de dividendo hoy de tal forma de financiar estos
nuevos proyectos con estos dineros provisionados para estos efectos. Visto así, es una buena
señal.
viii) En el párrafo seis se lee que se está estudiando la posibilidad de llevar adelante una serie de
medidas que luego comentaremos, pero me parece interesante una firma en la cual, se estudia de
manera permanente lo que sucede en el entorno y al interior de ella, ya que permite detectar
nuevas necesidades del segmento al cual se está llegando y a la vez, conocer su evolución y
también, evaluar si la firma actualmente está en condiciones de atender estas nuevas
necesidades y por último fijar los caminos necesarios a seguir para estos nuevos tiempos. Por
otro lado, las medidas propuestas como la contratación de un gran número de vendedores,
mayores plazos de crédito y grandes promociones de ventas por televisión, significa el
desembolso de una gran cantidad de dinero que actualmente no existe y que significaría
seguramente aumentar el nivel de endeudamiento, por lo cual, dependerá del nivel actual de
apalancamiento y de las condiciones de tasas de interés a las que se pueda pactar dicha deuda la
respuesta a si es o no conveniente hacerlo, lo que despejaremos cuando se analice las
condiciones de la economía.
ix) El penúltimo párrafo indica que la firma actualmente trabaja al 95% de la capacidad, lo que
en rigor significa prácticamente plena capacidad, además sugiere condiciones competitivas en
cuanto al nivel tecnológico, lo que es una fortaleza ya que de lo contrario, es muy posible que
presente un costo medio más alto que su competencia lo que haría que sistemáticamente quede
fuera de mercado y por otro lado, se plantea que la cantidad de trabajadores del área de
producción es la adecuada para el nivel de actividad actual, lo que en principio pareciera bueno,
aunque es necesario verificarlo estableciendo si el actual nivel está en armonía con la presión de
demanda existente, lo que se verificará en el análisis cuantitativo.
x) En cuanto al sector industrial en el que se desenvuelve Pai Pai S.A. el cuarto párrafo indica
que la competencia ha crecido de manera significativa por la entrada a éste de un gran número
de competidores y un aumento de las importaciones. En la medida que crezca la competencia de
un sector, esto se traducirá al menos en los siguientes efectos directos: a) Precios de mercado
que tienden a estancarse. b) Los costos siempre van en aumento. c) De a) y b) se desprende que
el margen de comercialización disminuye lo que en general significa que el punto de equilibrio
se mueve a la derecha, o sea, se requiere un mayor esfuerzo para que el resultado de las
operaciones sea igual a cero. Esto hace a la empresa más dependiente de financiamiento externo
ya que los flujos operacionales cada vez aportan una menor proporción del financiamiento
requerido por la empresa y por lo tanto, obliga a la firma a ser altamente eficiente en el uso de
los recursos provenientes de la deuda.
xi) En cuanto a la economía el mismo párrafo anterior indica que como el gobierno de turno ha
incrementado fuertemente el gasto, el Banco Central ha decidido contraer la cantidad de dinero
circulante, lo que se traducirá en un incremento de la tasa de interés para equilibrar el sector
nominal de la economía y esta medida significará que a las empresas les costará más caro
endeudarse por lo cual, salvo fuerza mayor, pareciera razonable postergar toda decisión de
endeudamiento.
xii) Si el punto anterior es válido, entonces no será conveniente agregar deuda a la estructura
por el mayor costo que significará dado el incremento en las tasas de interés que los bancos

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traspasan completamente a sus clientes. Así, una primera implicancia de esto es que se debieran
postergar los planes que se están proponiendo para un momento en el cual, el costo de
financiarse sea el adecuado, de tal forma que las decisiones agreguen el mayor valor a la
compañía.
Análisis cuantitativo
Antes de desarrollar el análisis de razones financieras que será la base de este trabajo, me parece
adecuado hacer una primera mirada a los EEFF que nos permitirá detectar de manera preliminar
algunos puntos de análisis que luego serán desarrollados al revisar los valores de algunos
índices y compararlos con los sectoriales.
Cuadro variaciones período 1996-1998

variación 1996-1997 Variación 1997-1998 Variación promedio
Disponible 0,059 -0,444 -0,193
Cuentas por cobrar 0,093 0,531 0,312
Inventarios 0,611 0,599 0,605
Cuentas por pagar 1,155 0,842 0,999
Ventas 0,037 0,037 0,037
Utilidad operacional -0,098 0,285 0,094
Gastos financieros 1,094 1,373 1,233
El cuadro anterior muestra las variaciones promedio para el período 1996-1998 de las partidas
que se indican y del cual se pueden hacer las siguientes aseveraciones:
i) El saldo medio de la cuenta corriente disminuyó un 19,3% en el último trienio, lo cual,

sugiere una disminución en la capacidad de pago de la firma.
ii) Las ventas crecieron en promedio un 3,75% en el último trienio, lo cual es bueno y habla
bien de los encargados de la parte comercial de la firma.
iii) Como crece el nivel de ventas, es lógico que también aumenten las cuentas por cobrar,
aunque en este caso pareciera que existe alguna anomalía que será verificada con
análisis de razones ya que en promedio las cuentas por cobrar crecieron un 31% lo
que comparado con el crecimiento promedio de las ventas del 3,75% nos da una
señal de que algo no está bien.
iiii) Al aumentar las ventas, naturalmente debe crecer la cantidad de inventario que se debe
mantener en bodega ya que la presión de demanda es mayor. El problema en este
caso es que el incremento promedio de las ventas es bastante discreto en relación al
aumento del 61% promedio que creció el inventario en el último trienio. Esto a
priori sugiere que la firma mantiene más stock de lo necesario para enfrentar la
demanda y por lo tanto, hablamos de sobrestock, lo que también será verificado al
estudiar las razones financieras.
v) También se puede apreciar que las cuentas por pagar en promedio se duplicaron en el
período de análisis. Al aumentar la producción se debe esperar que crezcan las

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obligaciones con los proveedores ya que para producir más se necesita una mayor
cantidad de materia prima; el problema es que al mantener un nivel de producción
anormalmente alto, significará que las compras a proveedores serán también
anormalmente altas, así, este incremento en las cuentas por pagar más bien puede
constituir una señal negativa, lo que se aclarará luego en el análisis de razones.
Índices de la industria y razones financieras de la firma
Razones financieras 1996 1997 1998 Sector

Circulante 3,89 2,42 1,95 2,7
Ácida 1,91 0,95 0,70 1,0
Caja 0,31 0,13 0,04
Rotación de Inventarios 6,71 4,47 2,80 7
Período promedio de inventarios 54 82 130 52
Rotación de Cuentas por Cobrar 10,30 9,77 6,62 11
Período promedio de cobro 35 37 55 33
Rotación de Cuentas por Pagar 19,33 9,63 5,24
Período promedio de pago 19 38 70
Independencia Financiera 0,59 0,51 0,39 0,50
Razón de endeudamiento 0,41 0,49 0,61 0,50
Margen Bruto 0,2 0,17 0,2 0,19
Margen Operacional 0,09 0,08 0,10
Margen Neto 0,07 0,04 0,02 0,035
Rentabilidad del Activo Total 0,28 0,20 0,19 0,14
Rentabilidad del Patrimonio 0,34 0,21 0,12 0,18
Apalancamiento financiero 1,214 1,050 0,632 1,286

Este caso se inicia indicando que la gerente de la firma estaba preocupada ya que en su última
visita al banco el ejecutivo de cuentas se mostró renuente a financiar futuros proyectos de
inversión, lo cual, resulta extraño si consideramos que el negocio de un banco es vender dinero.
¿Qué estará viendo el banco que perdió los incentivos para financiar a Pai Pai S.A.?
Si observamos el cuadro de razones financieras anterior, la primera señal que parece evidente
es que los índices que miden capacidad de respuesta a los compromisos de corto plazo como
son la razón circulante, prueba ácida y `relación de caja presentan una disminución significativa
en el trienio en estudio y además se sitúan por debajo de los niveles normales representados por
los índices sectoriales, lo que indudablemente verifica que la firma ha incrementado su nivel de
riesgo de manera importante.
En este sector industrial el nivel de endeudamiento normal es en promedio del 50% (si la
independencia financiera es 0,5 entonces, la diferencia para completar el 100% también será
0,5) y como para el año 1998 Pai Pai S.A. presenta un nivel de endeudamiento del 61%,
podemos concluir que está sobre endeudada lo que dificulta la posibilidad de agregar más deuda
a la estructura.
También se puede apreciar que la eficiencia en el uso de los recursos provenientes del
endeudamiento ha disminuido ya que dichos recursos no están siendo utilizados de manera
eficiente, lo que queda en evidencia al observar la razón de apalancamiento financiero que
muestra una disminución significativa situándose bajo el valor 1 y muy por debajo del promedio
sectorial. Esto nos indica que las utilidades operacionales generadas con el endeudamiento son
de un nivel tal que los gastos financieros impactan fuertemente y así, las utilidades netas son de
un nivel inadecuado. Esto se puede apreciar al analizar el cuadro de variaciones que muestra
que la utilidad operacional creció en promedio en el período de análisis un 9.4% y los gastos
financieros crecieron en promedio un 123%.
La primera reflexión importante que se puede hacer en relación a la posición del banco en
cuanto a otorgar nuevos financiamientos es evidente: “Con sobre endeudamiento y siendo
ineficiente en el uso de los recursos que provienen de esta fuente, la firma se transforma en un
sujeto de crédito riesgoso”.

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¿Qué se puede observar en relación a la gestión de inventarios?
Lo primero que resulta evidente es una disminución en la rotación de inventarios lo que es

equivalente a un incremento en el período promedio de permanencia en bodega. Esto nos indica
que cada unidad de producto terminado que ingresa a la bodega, permanece en promedio cada
vez más tiempo en ella antes de salir a la venta. Esto al menos nos invita a estudiar con más
detalle la situación ya que está dando una señal de que se debe buscar respuestas en cuanto al
por qué de esta situación y sobre todo considerando que en este sector lo normal es que cada
unidad de inventario que ingresa a la bodega salga a la venta a los 52, días lo cual está muy por
debajo de lo que sucede en Pai Pai S.A. (130 días). En general, dado estos antecedentes,
hablamos de una firma que presenta una tasa de producción anormalmente alta en relación a la
presión de demanda que enfrenta y que podría indicar un divorcio entre el plan de producción y
el plan de ventas. Claramente esto sugiere que la coordinación de la función de producción y la
función de comercialización de la firma no es la adecuada y señala una deficiencia en la
administración de la empresa.
Por otro lado, los antecedentes también indican un menor nivel de liquidez de los inventarios ya
que cuesta más transformarlos en dinero en efectivo, lo que se traduce en recursos
inmovilizados que aumentan el costo de oportunidad y que por consecuencia, desde el punto de
vista económico, disminuyen el valor de la firma.
¿Qué se puede observar en relación a la gestión de crédito y cobranza?
Lo primero que resulta evidente es una disminución de la rotación de cuentas por cobrar o lo
que es equivalente, un aumento del período promedio de cobro que denota una pérdida de
liquidez de la cartera ya que en ambos casos indica que la firma demora cada vez más tiempo en
recuperar lo que se vende a crédito a los clientes del giro. Además, se puede observar que lo
normal en este sector es recuperar cada peso de venta a crédito en promedio a los 33 días y en
Pai Pai S.A. se está recuperando en promedio a los 55 días, lo que demuestra que a la firma le
cuesta más que al resto de las empresas de la industria recuperar el dinero que invierte en
crédito. Esto respalda la existencia de cierta ineficiencia en la gestión de crédito y cobranza y
aunque no es posible con la información que se entrega establecer con certeza en dónde se
encuentra el problema, me parece interesante la idea de que el problema se centra en la gestión
de cobranza ya que la cartera de clientes pareciera no haber variado y por lo tanto, la calidad de
la cartera tampoco. El mayor plazo también indica que la firma mantiene dinero invertido en el
crédito que no está trabajando y por consecuencia, tiene costo alternativo que en términos
económicos significa que disminuye el valor a la compañía.
¿Qué se puede observar en cuanto al cumplimiento de los compromisos con los proveedores?
Al observar la rotación de cuentas por pagar se puede apreciar que ha disminuido de manera
drástica lo que es equivalente a decir que el período promedio de pago aumentó. Esto significa
que la firma cada vez se demora más en cumplir con los compromisos de corto plazo con los
proveedores lo que es una señal de que la capacidad de pago ha disminuido y por consecuencia,
el riesgo ha crecido. Claramente se debe esperar un aumento del período promedio de pago toda
vez que la firma mantiene un nivel de compras de materia prima inadecuado ya que antes
concluimos que se estaba sobrestockeando, además de demorar más de lo normal en hacer caja,
dada la ineficiencia en la cobranza a clientes. Esto conforma un camino que conduce a un
espiral complejo del cual, es muy difícil salir y que de no resolverse a tiempo, podría significar
la quiebra.
Como se puede apreciar, Pai Pai S.A. presenta una serie de dificultades que limitan su accionar
y la hacen presentar un nivel de riesgo de insolvencia por sobre cualquier empresa promedio del
sector en el cual está inserta; cabe entonces preguntarse ¿qué camino seguir para resolver esta
situación?
(i) Solución de corto plazo (apagar el incendio)
La idea es hacer caja de manera rápida con los activos de corto plazo que la firma mantiene
actualmente como son los inventarios y las cuentas por cobrar.

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Inventarios:
En este caso, ya hemos determinado que la empresa mantiene más stock que el necesario dada
su presión demanda por lo cual, parece lógico intentar de alguna forma salir rápidamente de este
exceso, sobre todo considerando la situación financiera de corto plazo de la firma, así, una
propuesta natural sería intentar vender el inventario a precios atrayentes bajo el nombre por
ejemplo de una liquidación.
Inventario actual: $ 1.270.000

Inventario adecuado: 508.571 ($3.560.000/7)
Exceso de inventario: 761.429 ($1.270.000-$508.571)
Descuento bajo el costo: 152.286 ($761.429 x 0,2)
Caja inmediata: $ 609.143 ($761.429-$152.429)
La situación anterior supone que los inventarios se liquidan un 20% bajo el costo, lo cual, es
exagerado ya que en muchos casos basta con ofrecer los productos con márgenes estrechos para
poder liquidarlos. En nuestro ejemplo más allá de los valores, lo que se pretende es fijar un
camino que permita en estas situaciones hacer caja con más rapidez.
El saldo actual se obtiene tomando el dato del balance general del año 1998 y para el caso del
inventario adecuado, se considera el costo de ventas del año 1998 dividido por la rotación de
inventarios sectorial, que es la que debiera presentar la empresa de manera normal.
Cuentas por cobrar:
Para el caso de las cuentas por cobrar, una buena posibilidad es utilizar el sistema de
financiamiento denominado “Factoring” por medio del cual, la firma después de firmar un
contrato con el factor, envía a éste las facturas de clientes, cheques a fecha recibidos, etc. Y éste
se encarga de la cobranza. El aporte inmediato es que el factor anticipa normalmente hasta un
80% del valor entregado en documentos y luego cuando cobra entrega la diferencia y por
anticipar el dinero, cobra un interés que regularmente es una tasa mayor que la que se cobra por
un préstamo bancario común, pero como es el factor el que cobra, finalmente la diferencia no es
tan acentuada y además al disponer del dinero en el momento, se puede conseguir descuentos de
los proveedores al pagar por ejemplo al contado, lo cual, significa beneficios que finalmente
acercan los costos del factoring con el de un préstamo bancarios común.
Cuentas por cobrar actual: $ 672.000

Cuentas factorizables: 572.000
Anticipo caja: 457.600
En este caso, las cuentas por cobrar actuales se obtienen del balance general y suponemos que
de los $672.000, no son factorizables $100.000 por lo cual, se envían documentos por un total
de $572.000 y el factor anticipa el 80% que corresponde a los $457.000.
Si observamos lo anterior, podemos advertir que en muy poco tiempo la empresa puede generar
un total de $ 1.066.143 que representan recursos que se pueden utilizar para enfrentar el
problema específico y así aliviar la situación financiera de corto plazo.
¿Qué hacer con este dinero?
La idea es liquidar la deuda de corto plazo que totaliza $1.014.240 que es lo que presiona la caja
de la firma. Ahora bien, se debe entender que de este total, sólo una parte está vencido por lo
cual, esas son las deudas que se deben cancelar a la brevedad y nunca pensar en anticipar un
pago de una deuda sin que para ello exista alguna compensación por parte del proveedor, sino

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mas bien, los dineros disponibles se deben rentabilizar tomando alguna posición en el mercado
de capitales que lo permita. Al pagar dichas deudas, los índices financieros cambiarían y la
firma presentaría una mejor posición financiera frente a cualquier institución para efectos de
financiamiento.
Lo anterior lo hemos clasificado como “Apagar el incendio” básicamente porque sólo se

consigue salir transitoriamente de los problemas ya que no se ha atacado la causa de que se
produzcan y que tiene que ver con una deficiencia en la administración como se comentará
posteriormente.
ii) Solución de largo plazo o permanente
En los análisis anteriores se detectó dos problemas centrales asociados a la administración del
capital de trabajo y que son la gestión de inventarios y la gestión de crédito y cobranza, además
de un sobre endeudamiento y de baja eficiencia en el uso de los recursos provenientes de la
deuda. Analicemos estos elementos de manera separada.
(a) Gestión de inventarios
Se detectó que la firma presenta un nivel de inventario promedio en bodega muy por sobre lo
normal (se denomina un sobrestock) que comúnmente se produce por una mala coordinación
entre el área de producción y el área comercial para efectos de elaborar el plan de producción.
La idea es ejercer la coordinación adecuada para que los encargados de preparar el presupuesto
de ventas hagan llegar las estimaciones con la antelación debida a los encargados de la
elaboración de plan de producción, de tal forma que éste responda esencialmente a dichas
estimaciones y además, programar reuniones permanentes que permitan evaluar los cambios
que se vislumbran en las ventas proyectadas de tal forma que dichos cambios puedan
incorporarse en el plan y así evitar la sobre acumulación de inventario que como se dijo
anteriormente tiene efectos económicos negativos.
(b) Gestión de crédito y cobranza
En este caso supusimos que como pareciera que la cartera de clientes no ha variado, entonces lo
más probable es que los problemas se centren en la gestión de cobranza para lo cual, es
indispensable plantearse un sistema formal de cobranza que permita cada día recoger el dinero
proveniente de los clientes a los cuales se les vendió a crédito. No debemos olvidar que esta
fuente de fondos es fundamental y por consecuencia, es una obligación para el encargado de
finanzas el tener el mecanismo adecuado que haga esto posible. En el caso de Pai pai S.A. el
mecanismo no existe o se relajó su aplicación y por consecuencia te tiene problemas en la
generación de fondos. Obliga entonces a hacernos las preguntas lógicas: ¿existe un sistema de
cobranza adecuado? ¿se están aplicando las políticas de cobranza definidas? ¿el encargado del
área es la persona más adecuada?
Finalmente se debe buscar las respuestas a estas interrogantes u otras y luego tomar las medidas
que sean necesarias para que esta función básica en la administración financiera se desarrolle en
la forma adecuada.
© Nivel de endeudamiento y eficiencia en el uso de estos recursos
Anteriormente se detectó que la firma presentaba un endeudamiento del 61% del cual, 43% es
de corto plazo y un 18% es de largo plazo lo que apoya la idea de que la firma producto de la
mala gestión de inventarios y de crédito y cobranza ha tenido que endeudarse en el corto plazo.
Ahora bien, el sobre endeudamiento hace que el costo del financiamiento siguiente sea cada vez
mayor lo que resta valor a la compañía, por lo cual, se hace necesario mantenerlo en un nivel
adecuado a las características de la industria. En este caso, es importante que una vez que la
firma logre fijar niveles adecuados de deuda, los siguientes proyectos se debieran financiar en
mayor proporción con recursos provenientes de la operación o de aportes de los dueños.
También se debe velar porque la elección de los activos que se financian con deuda sean los
adecuados lo que obliga a revisar la manera actual de hacerlo. ¿existe una metodología de
evaluación formal establecida?
Como se puede apreciar, todo lo expuesto en esta solución de largo plazo tiene que ver con
mejorar la administración que en muchos casos es un área que tiende a minusvalorarse pero que

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es fundamental para el buen desempeño de la firma.
Este documento ha sido elaborado por el académico Oscar Sjöberg Tapia para ser
utilizado en las actividades de las carreras de la Facultadad de ciencias empresariales de
la Universidad Arturo Prat.

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El Analisis de Razones Financieras

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El análisis de razones financieras

Microeconomia y finazas (Universidad Arturo Prat)

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El análisis de razones financieras

Objetivos del análisis financiero

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grado de participación que tengan en la estructura de propiedad y por lo tanto, se

Están más preocupados de la estabilidad laboral, por lo cual, su análisis se

Básicamente buscan establecer la capacidad de hacer frente a las deudas tanto

El análisis financiero: Información cualitativa e información cuantitativa

Componentes genéricos del análisis financiero

(a) Se debe definir claramente el negocio a estudiar. Esto es importante ya que

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(c) La procedencia de los insumos que utiliza la firma. Es importante conocer si

(d) Conocer en terreno cómo se genera la producción. Siempre es importante ir a

(e) Historia de la firma. Conocer los elementos históricos más relevantes,

(f) ¿Tiene la firma capacidad de aprender de los cambios del entorno?

(g) Tipo de administración. Es importante establecer cuan formal es la forma

(ii) Sector industrial

a) Se debe conocer el tipo de estructura de mercado que presenta el sector. Es

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b) Se debe establecer la etapa de la vida en la que se encuentra el sector, vale

c) ¿Cuál es la participación de mercado de la firma y cómo ha sido su

d) Cuál es la forma de distribución y promoción más común utilizada por las

e) ¿Los productos que ofrece la empresa tienen alguna ventaja en cuanto a

(iii) Economía nacional e internacional

a) Estado actual de la economía. Es importante ya que lo que suceda en la

b) Proyecciones para su desempeño futuro. Si se pretende responder a la

c) Política fiscal y monetaria proyectada. Tanto la política fiscal como la política

d) Niveles de empleo y desempleo futuros. En la medida que el nivel de empleo

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a) Balance general: muestra en un momento del tiempo el stock de inversiones

b) Estado de resultados: Muestra como se genera la utilidad o pérdida del ejercicio

c) Estado de flujo de efectivo: Mide el cambio en el nivel de disponible estudiando

Áreas del análisis financiero

(ii) Endeudamiento: Se estudia la relación entre el pasivo exigible y el pasivo no exigible

(iiii) Eficiencia: Se estudia el grado de eficiencia en el uso de los recursos de la firma y en

(v) Mercado: Se busca medir la remuneración a los dueños de la firma y en establecer

Definición de razones por área de estudio

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Algunas razones de liquidez son:

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Trade off entre liquidez y rentabilidad

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La idea anterior hace necesario plantear la razón de endeudamiento anterior de la siguiente

Representa el complemento de la razón de endeudamiento y en estricto rigor mide qué

Esta forma de medir endeudamiento es muy popular y básicamente consiste en comparar el

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De manera gráfica podemos observar lo siguiente:

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consecuencia disminuye el riesgo.

III Razones de eficiencia

La eficiencia desde el punto de vista económico significa conseguir el objetivo propuesto al

Se está estudiando la posibilidad de contratar un gran número de vendedores, otorgar

Actualmente la capacidad instalada de la planta alcanza a cubrir la demanda existente