Maria Alejandra Albornoz Poveda

Capítulos finanzas internacionales

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Resumen capítulo 14: “Curvas (o sonrisa) de votalidad”

En el gráfico de votalidad implícita de una opción en función de su precio de ejercicio es

conocido como la curva. Al explicar la relación entre una curva de votalidad y la

distribución de probabilidad supuesta para el precio futuro del activo.

La ecuación fundamental es un buen inicio para poder comprender las curvas de votalidad,

es una relación entre el precio “c” de una opción de compra Europa y el precio “p” de una

opción de venta europea.

La opción de compra y la opción de venta tienen el mismo precio de ejercicio, “x” y el

mismo tiempo para el vencimiento “t”. la variable, “S0” que es el precio del activo

subyacente hoy, “r” es el tipo de interés libre de riesgo para el vencimiento “T”, y “q” es

el rendimiento del activo.

Un rasgo clave de la ecuación fundamental es que se basa en un argumento de arbitraje

relativamente simple. No requiere ningún supuesto sobre la distribución de probabilidad del

precio futuro del activo. Es cierto tanto si la distribución del precio del activo es Long

normal como si no lo es.

Suponga que, para un valor particular de la votalidad, “Pbs” y “Cbs” son los precios de las

opciones de compra y de venta europea calculadas usando un modelo Black-Scholes,

suponga además que “Pmkt” y “Cmkt” son los precios de mercado de estas opciones.

Dado que la ecuación fundamental es cierta para el modelo Black-Scholes, se debe cumplir.

Esto muestra un error del precio en dólares cuando se usa el modelo Black-scholes para

valorar una opción europea de venta debería ser exactamente el mismo que el error del

precio en dólares cuando se usa para valorar una opción europea de compra con el mismo

precio de ejercicio y el mismo tiempo para el vencimiento.

La curva de votalidad utilizada por los operadores para valorar opciones sobre divisas suele

tener la forma. La votalidad es relativamente baja para opciones a dinero y resulta

progresivamente mas elevada a medida que una opción se mueve tanto en dinero como

fuera de dinero.

La curva de votalidad de la anterior figura, corresponde a la distribución de probabilidad

mostrada por la línea continua. Se refiere a esta como la distribución implícita.

Una posible explicación para la curva de votalidad en opciones sobre acciones se relaciona

con el apalancamiento. A medida que las acciones de una empresa reducen su valor, su

apalancamiento aumenta. Esto significa que las acciones resultan mas arriesgadas y su

votalidad se incrementan. A medida que las acciones de la empresa aumentan en valor, el

apalancamiento decrece. Entonces las acciones resultan menos arriesgadas y su votalidad se

incrementa. A medida que las acciones de la empresa aumentan en valor, el apalancamiento

decrece. Entonces las acciones resultan menos arriesgadas y su votalidad decrece. Este

argumento muestra que se puede esperar una votalidad de las acciones sea una función

decreciente de precio y esto es consistente.

La forma de la curva de votalidad depende del vencimiento de la opción. Tal y como se

ilustra en la tabla, la curva tiende a hacerse menos pronunciada a medida que el

vencimiento de la opción aumenta, se define “T” como el tiempo para el vencimiento y

“F0” como el precio a plazo del activo. Algunos ingenieros financieros definen la curva de

votalidades como la relación entre la votalidad implícita “y”.

En lugar de la relación entre la votalidad implícita y “x”. La curva así definida suele

depender mucho menos del tiempo para el vencimiento.

Cuando se anticipa a un gran salto:

Hay que suponer que el precio actual de las acciones es de 50 dólares y se espera que tras

un importante anuncio dentro de unos días el precio se incrementó y se reduzca en 8

dólares. La distribución de probabilidad del precio de las acciones en digamos tres meses

consistiría en una mezcla de dos distribuciones log normales, la primera correspondiente a

noticias favorables, la segunda noticia desfavorables.