ACTIVOS ARROW-DEBREU Y LA

ECUACIÓN FUNDAMENTAL DE
VALORACIÓN EN UN CONTEXTO DE
AUSENCIA DE ARBITRAJE

Valoración y activos contingentes; las ideas

fundamentales
Un activo contingente es un activo financiero cuyos pagos se definen como una función
(definida a priori) de un suceso futuro incierto.

 Se denomina a los activos derivados como las opciones y los futuros son los
ejemplos más evidentes de activos contingentes.
 El modelo de preferencia tipo-estado que es, sin duda, la forma más general
de representar las incertidumbres que vienen asociadas a los mercados
financieros.
EI modelo de preferencia tiempo-estado,
los activos Arrow-Debreu y 1a ecuación
fundamental de valoración
Describe las incertidumbres sobre las que siempre gravitan los pagos futuros de los
activos financieros en estados de la naturaleza.
 Un activo contingente elemental o activo Arrow-Debreu es un
activo que paga 1 euro si un determinado estado de la naturaleza
ocurre y nada en caso contrario.
 Cuando se dispone de los precios de los activos Arrow-Debreu estamos en
condiciones de poder valorar cualquier activo financiero.
 Siempre que existan tantos activos Arrow-Debreu como contingencias o estados de la
naturaleza, toda esta idea en Economía Financiera se denomina como mercados completos.
EI coste de la cartera replica de activos Arrow-Debreu
es el resultado de multiplicar cantidades por precios:
En ausencia de arbitraje, el valor actual de este activo j
viene dado por la siguiente expresión:

Valoración de activos financieros: arbitraje y

probabilidades neutrales al riesgo
Estas ideas representan teoría una de valoración de activos financieros. EI conjunto
de posibles estados de la naturaleza lo representamos por un vector S-dimensional.

 La estructura financiera (V, X) está exenta de oportunidades de arbitraje si

y solo si existe un vector de constantes estrictamente positivas Φ, tal que
V= XΦ.
Teorema fundamental de la Economía Financiera son
sorprendentes.
Por lo tanto, pueden Interpretarse como probabilidades
asociadas a los estados de la naturaleza.

 El precio de cualquier activo financiero es de valor actual de la expectativa, bajo la

probabilidad neutral al riesgo, de sus flujos futuros de caja.

Operaciones de compra y venta

 Opción de compra: es un contrato que proporciona a su
poseedor (el comprador) el derecho (no la obligación) a comprar
un numero especificado de acciones.
 Opción de venta: Es un contrato que proporciona a su
poseedor (el comprador) el derecho (no la obligación) a
vender un numero especificado de acciones (u otro tipo de
activo) a un precio por establecido.

 Los pagos de call europea al vencimiento pueden resumirse como:

 Una opción de venta otorgó su propietario el derecho a vender un determinado activo en las
mismas condiciones que la opción de compra. Posición larga de compra de una opción call.

 Posición corta de venta de una opción call

 Posición larga de compra de una opción putt

 Posición corta de venta de una opción putt :

`
 La valoración de los contratos de futuros

 El forward teórico es aquel con el igual valor al contado (valor

actual) del activo subyacente más la financiación del tipo de
interés del activo de libre de riesgo.
 Se dice el precio del contrato forward se establece de forma
que el valor actual del contrato forward sea cero, reflejando
una idea de ausencia de arbitraje.
 La estrategia de cartera y el contraló forward producen los
mismos flujos de caja en T. Por tanto, su coste hoy debe ser
el mismo para evitar oportunidades de arbitraje:

 Los mercados han evitado estas inconveniencias mediante una evidente estandarización
de los contratos. Dc esta forma surgen los denominados contratos de futuros en vez de
los contratos forward.
 La relación entre el precio teórico del futuro de forward y los precios de los calls y puts
europeas ambas carteras son equivalentes a una posición larga en una call y una posición
corta en una put las cuales al tener el mismo pago futuro debe ser aquel precio de ejercicio
que iguale el precio teórico de la call y la put.

La valoración binomial de bonos cupón

cero
 Hablamos del modelo binomial y de las probabilidades neutrales al
riesgo a la valoración de activos de renta fija, así como su relación
con las teorías sobre Ia estructura temporal de tipos de interés.

 Supongamos que el tipo de interés libre de riesgo a un año, r, evoluciona de acuerdo

con el siguiente árbol binomial:

Valoración de activos financieros:

rendimientos, martingalas y probabilidades
neutrales al riesgo
 Sabemos que la ecuación fundamental de
valoración, que no es más que la condición de no
arbitraje.

 En definitiva, el precio de cualquier activo financiero j es:

 El precio del activo j en funci6n de la variable agregada M:

 La ecuación fundamental de valoración en términos de rendimientos esperados jugará

un papel importantísimo en nuestra presentación.
 Un juego actuarialmente neutro es un juego para el cual la ganancia esperada
para el siguiente periodo es simplemente igual a la riqueza de este periodo.
 Los precios de los activos no son martingalas bajo la verdadera probabilidad.

 Los precios de los activos se convierten en martingalas bajo las probabilidades neutrales
al riesgo.

Valoración de activos financieros y mercados

completos
 Los precios de los activos arrow-debreu son suficientes
para valorar cualquier activo financiero incierto bajo
ausencia de arbitraje.

 Un mercado es completo si cada estructura imaginable de

pagos futuros puede replicarse mediante los activos existentes.
 La ecuaci6n fundamental de valoración en notación matricial:

 La valoración neutral al riesgo el precio de cualquier activo puede escribirse como:

 Si existen tantos activos financieros cuyos pagos son linealmente independientes como
estados de la naturaleza posibles el mercado es completo

 El mercado es completo si existe un conjunto completo de activos arrow- debreu

financiero incierto bajo ausencia de arbitraje.