Estructura y costo de

capital
Mg. Irvin Delgado Farfán
Estructura y costo de capital
 Estructura y costo de capital

Formas de Financiamiento No representan una

decisión gerencial
Representan una
deuda en términos del
Deudas capital del trabajo
Corto Plazo Comerciales Representa una deuda
espontanea
Se consideran ”capital
gratis”

Son deudas a largo

plazo
Contratadas con tasas
Deudas
Largo Plazo de costo preestablecidas
Su valor nominal
Bancarias representa el valor
exigible por el
prestamista
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Fuentes de financiamiento a LP
Nuevos aportes de capital:
FUENTES • Acciones comunes.
EXTERNAS • Acciones privilegiadas.
FINANCIAMIENTO
PROVENIENTE DE LOS
ACCIONISTAS •Utilidades retenidas (no
(PROPIETARIOS) FUENTES
distribuidas)
INTERNAS
•Decreto de dividendos en
acciones

•Préstamos a largo plazo.

FINANCIAMIENTO
•Préstamos hipotecarios.
DE INSTITUCIONES
•Arrendamiento financiero
FINANCIERAS
FINANCIAMIENTO
•Bonos.
PROVENIENTE DE
•Bonos convertibles.
TERCEROS EMISIÓN DE TÍTULOS
•Certificados de
DE DEUDA
acciones (warrants)
(OBLIGACIONES)
OTRAS FUENTES Arrendamiento operativo.
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Costo Capital
• Es la mínima tasa de rendimiento requerida por la empresa, llamada
también “costo de oportunidad del capital”. Este indica aquélla mínima
tasa de rendimiento que permite a la empresa hacer frente al costo de los
recursos financieros necesarios para acometer la inversión; pues de otra
forma nadie estaría dispuesto a suscribir sus obligaciones o sus acciones.

• Esto es, el costo del capital es la tasa de rendimiento interno que una
empresa deberá pagar a los inversores para incitarles a arriesgar su dinero
en la compra de los títulos emitidos por ella (acciones ordinarias, acciones
preferentes, obligaciones, préstamos, etc.).
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Factores que determinan el Costo de Capital

• Las condiciones económicas,
• Las condiciones del mercado,
• Las condiciones financieras y operativas de la empresa, y
• La cantidad de financiación necesaria para realizar las nuevas
inversiones
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• El costo promedio ponderado de capital (WACC) se calcula como un valor

compuesto, integrado por los diversos tipos de fondos que usará,
independientemente del financiamiento específico para un proyecto .

• En conclusión:

• Un costo de capital es importante por dos razones :

• Minimizando el costo de capital es posible maximizar el valor de la firma.

• La realización de los presupuestos de capital requiere un estimado del
costo de capital.
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Estructura de Capital
(Componentes de Capital )
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• Costo de la Deuda (Bonos , Banco)

• El costo de la deuda antes de impuestos : es la tasa de interés sobre la deuda nueva y
se utiliza para calcular el costo promedio ponderado del costo de capital.

• Costos componentes (Kd )= I +((VN-Nd) / n)

• (Nd + VN) / 2
• Donde:
• I= interés anual en dólares
• VN= valor nominal
• Nd= ingresos obtenidos de la venta de la deuda (obligación)
• n= numero de años hasta el vencimiento de la obligación.
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• Costo de la Deuda (Bonos , Banco)

• El costo de la deuda después de impuestos : es la tasa de interés sobre la deuda
nueva y se utiliza para calcular el costo promedio ponderado del costo de capital.

• Costos componentes (KdT )= tasa de interés – ahorros en impuestos de la deuda

después de impuestos
• KdT = Kd (1 – T)

• El interés es deducible, se utiliza por que el valor de las acciones (P0 ) depende de
los flujos de efectivo después de impuestos.
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Ejemplo
• Debby vende obligaciones a veinte años con un valor nominal de $
1000 y una tasa de interés de cupón del 9%, por lo tanto sus ingresos
netos son de $ 960.

• Costos componentes (Kd )= 90 + (1000-960 /20)

• (960 + 1000) / 2

• Kd = 9.4%
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Ahora, el costo de la deuda después de impuestos será:

Suponiendo que Debby tiene una tasa de impuestos del 40%

Costos componentes (KdT )= tasa de interés – ahorros en

impuestos de la deuda después de impuestos

KdT = Kd (1 – T)
= 9.4 (1- 0.40)
= 9.4 (0.60) = 5.64%
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COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Costo de las Acciones Preferentes

El costo componente de las acciones preferentes también se utiliza

para calcular el costo promedio ponderado de capital.

Es la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren y es igual a

dividir el dividendo preferente entre el precio neto de la emisión o el
precio que la empresa recibirá después de deducir los costos de
flotación.

kp = Dps
P0 (1 – f)
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Costo de acciones preferentes

Ejemplo:
La acción preferente tiene un valor a la par de $100, paga
un dividendo anual de $10 , la colocación de las acciones
preferentes tienen costos de flotación de 2.5% del valor a
la par.
¿ Cuál es el costo de las acciones preferentes ?

kp= 10
100 ( 1 – 0.025)

k p = 10.20%
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Costo de acciones preferentes

Ejemplo:

Debbo contempla la emisión de acciones preferentes a

una tasa de dividendos del 10%, espera venderlas a un
valor nomina de $ 87 por acción. El costo de la emisión y
la venta de estas acciones es de $ 5 por acción.
¿ Cuál es el costo de las acciones preferentes ?

k p = 8.70
87 -5

k p = 10.61%
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COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Costo de las Acciones comunes

El costo componente de las acciones comunes también se utiliza

para calcular el costo promedio ponderado de capital.

Es la tasa de rendimiento que los inversores descuentan a los

dividendos esperados de una empresa para determinar su valor en
acciones.
Po = D1 donde:
(Ks - g) Po= valor de la acción común
D1 = dividendo esperado por acción
Ks = rendimiento requerido sobre las
acciones comunes
g = tasa de crecimiento constante
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Costo de acciones comunes
existen dos técnicas para calcular el costo del capital contable en
acciones comunes:
Uso del modelo (Gordon) para la valuación del crecimiento
constante
Uso del modelo para la valuación de activos capital (MVAC)
Para fines prácticos veremos la técnica de valuación del crecimiento
constante, la cual se basa en la premisa ampliamente aceptada de
que el valor de una acción del capital social es igual al valor presente
de todos los dividendos futuros (que se supone crecerán constantes)
en un periodo de tiempo indefinido.

Formula: P0 = D1
Ks -g
 Ejemplo:
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Debbo cía. Desea determinar el costo de su capital contable en
acciones comunes, Ks. El precio en el mercado de cada una de sus
acciones comunes, P0 es de $ 50. la empresa espera pagar un
dividendo, D1 de $ 4 al final de este año, 2012. los dividendos
pagados por las acciones en circulación durante los últimos seis años
(2006-2011) fueron los siguientes:
AÑO DIVIDENDO Formula: Ks = D1 + g = 4 + 0.050 = 13%
2012 3.8 Despejada P0 50
2011 3.62
2010 3.47 AÑO DIVIDENDO DIF % DE CRECMTO
2009 3.33 2012 3.80
2008 3.12 2011 3.62 0.18 0.0497238
2007 2.97 2010 3.47 0.15 0.0432277
El importe de 5.0% ó 0.050 se 2009 3.33 0.14 0.042042
obtiene de obtener el 2008 3.12 0.21 0.0673077
crecimiento constante de los 2007 2.97 0.15 0.0505051
dividendos pagados durante SUMA 0.83 0.2528062
los últimos seis años / AÑOS=5 0.166 0.0505612 5.0561
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Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)

La estructura de capital es aquella mezcla deudas,

acciones preferentes y capital contable común

que conduce a la maximización del precio de sus
acciones a través de la estructura óptima de capital
financiándose para mantener sus metas.
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La estructura de capital fijada como meta es la mezcla de

deudas, acciones preferentes e instrumentos de capital contable
con la cual la empresa planea financiar sus inversiones.
Esta política de estructura de capital implica una inter-
compensación entre el riesgo y el rendimiento , ya que usar una
mayor cantidad de deudas aumenta el riesgo de las utilidades de la
empresa y el endeudamiento más alto conduce a una tasa más alta
de rendimiento esperada.
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Estructura de capital óptima

Es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo del negocio
de la empresa y el rendimiento, de modo tal que se maximice el
precio de las acciones.

La forma de determinarla es siempre: se debe elegir la opción

que permita maximizar el precio de las acciones , ya sea con
deudas o con capital contable.
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Existen 4 factores fundamentales que influyen sobre las

decisiones de estructura de capital:

a) El riesgo de negocio de la empresa, si no usara deudas , mientras

más alto sea el riesgo del negocio, más baja será su razón óptima
de endeudamiento.

b) La posición fiscal de la empresa , el interés es deducible, lo cual

disminuye el costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal
baja la deuda no será ventajosa.

c) La flexibilidad fiscal o la capacidad de obtener capital en

términos razonables.

d) Actitudes conservadoras o agresivas de la administración.

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EJEMPLO

A continuación se presenta la estructura óptima de capital de la

empresa Allied Food Products y otros datos:
Deuda a largo plazo $ 754,000,000 45%
Acciones Preferentes $ 40,000,000 2%
Fondos Propios $ 896,000,000 53%
Capital Total $1,690,000,000 100%

K d =10%; K p =10.3% ; T=40% ; P 0 =$23; g=8%

y se espera que el crecimiento permanezca constante D 0
=$1.15=DPA correspondientes al último período

D 1 =D 0 (1 + g)=$1.15(1.08)=$1.24 K s =(D 1 /P 0 ) + g=
($1.24/$23) + 0.08=13.4%
Estructura y costo de capital
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