Emision pública de valores y los tipos de mercados financieros

Universidad de Valle Lic. Elmer Rodríguez Antezana Mgr.
FIN
FINANZAS III
Tema 2
EMISION PÚBLICA DE VALORES.

INTRODUCCIÓN
¿QUÉ ES UN MERCADO?
El mercado es un proceso que opera cuando hay personas que actúan como
compradores y otras como vendedores de bienes y servicios, generando la
acción del intercambio.
Tradicionalmente el mercado era entendido como un lugar donde se efectúan los

procesos de cambio de bienes y servicios, entre demandantes y oferentes, pero con la
aparición de la tecnología, los mercados ya no necesitan un espacio físico.
No obstante, por esa razón, hay mercado mientras haya intenciones de comprar y de
vender; y los participantes estén de acuerdo en efectuar los intercambios, a un precio
acordado.
Sin duda, el intercambio se lleva a cabo porque ambos participantes obtienen un

beneficio, es decir ambas partes ganan.
¿QUÉ ES UN MERCADO FINANCIERO?

Los mercados financieros son aquellos donde se compra y venden activos financieros.
Estos activos comprenden obligaciones y derechos de naturaleza financiera.
El mercado de activos financieros surge y se desarrolla debido a que el capital es un

bien escaso que no se encuentra en posesión o al alcance de todos. La carencia del
capital necesario para realizar las actividades normales o las planificadas es la premisa
esencial para la existencia de este mercado.
El mercado financiero nace en la concurrencia, por un lado, de los agentes

superavitarios que luego de haber satisfecho sus necesidades financieras poseen
excedentes que desean invertirlos adecuadamente; y, del otro, los agentes
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Universidad de Valle Lic. Elmer Rodríguez Antezana Mgr. FIN
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deficitarios, aquellos cuyas necesidades financieras son mayores a sus disponibilidades

de recursos, y necesitan cubrir su déficit para realizar normalmente actividades
productivas de inversión.
DESARROLLO
Los tipos de mercados financieros hacen referencia a los distintos mercados
financieros en donde se intercambian productos o instrumentos financieros,
llamados activos financieros.
Funciones de los mercados financieros

¿Qué papel desempeñan los mercados financieros en nuestra economía?
Los mercados financieros internacionales tienen un propósito importante para la
economía y ofrecen seis funciones básicas:
 Determinación de precios
 Liquidez
 Eficiencia (costes como los de transacción)
 Préstamos
 Información sobre el flujo de fondos.
 Riesgo compartido
Las instituciones financieras ayudan a facilitar el flujo y el movimiento de fondos
dentro de los mercados globales y del sistema financiero en general.
Estas instituciones incluyen bancos comerciales, bancos de inversión, bancos
centrales, compañías de seguros, brokers (como Admiral Markets ) e incluso
instituciones financieras no bancarias (como cooperativas de crédito).
Clasificación simple
Existen varios tipos de mercados financieros. Una forma básica de separarlos es en
función del tiempo de inversión:
 Mercado Monetario: Se intercambian activos financieros de corto plazo (menos de
12-18 meses).
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 Mercado de capitales: Se intercambian activos financieros de más largo plazo. A

este tipo de mercado pertenecen los mercados de renta variable, renta fija y
mercados de derivados financieros.
Clasificación según la intervención de autoridades

El grado de intervención de las autoridades monetarias determina la diferencia entre
los mercados libres y los regulados:
 Cuando el volumen y precio de los activos obedece a los movimientos de la
oferta y la demanda, es decir, los precios son acordados entre vendedores y
compradores, se conoce como mercado libre.
 Cuando existe una autoridad competente que regula el volumen, el precio y la
financiación de los activos, se conoce como mercado regulado.
Un ejemplo de estos mercados se da en el suministro de energía eléctrica en España,
que, aunque no llega a un proceso total de liberalización, ofrece a los consumidores la
libertad de elegir a qué comercializadora pagará su factura, y por consecuencia, a qué
tarifa.
Clasificación de los mercados financieros más importantes

Una clasificación más completa de los tipos de mercados financieros es la siguiente y
que después veremos más en detalle:
1. Mercado monetario.
2. Mercado de capitales. Dentro del mercado de capitales se encuentran estos dos
mercados: mercados de renta fija y mercados de renta variable.
3. Mercado de derivados financieros. Se dividen a su vez en:
 Mercados organizados: Están estandarizados y controlados por una cámara de
compensación. Dentro encontramos principalmente el mercado de futuros
financieros y el mercado de opciones financieras.
 Mercados no organizados (OTC).
4. Mercado financiero de materias primas (commodities).
5. Mercado de divisas (mercado Forex).
6. Mercado al contado.
7. Mercado de seguros.
8. Mercado interbancario. Aunque generalmente se integra dentro del mercado
monetario, debido a su tamaño e importancia, a veces se clasifica como otro
mercado financiero separado.
1. Mercado monetario
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El mercado monetario es el conjunto de mercados al por mayor donde se intercambian

activos financieros de corto plazo. Sus participantes son grandes instituciones
e intermediarios financieros especializados.
A su vez, podemos dividir el mercado monetario en tres:
 Mercados monetarios interbancarios: En este mercado las entidades
financieras realizan operaciones de préstamos y crédito mediante depósitos
interbancarios, derivados de corto plazo (FRAs), swaps de tipos de interés a corto
plazo u otros activos financieros, generalmente con vencimiento de un día o una
semana.
 Mercado de activos empresariales: En este mercado destacan los pagarés de
empresa, cuyos instrumentos de deuda son emitidos por empresas a corto plazo e
incorporan una obligación de pago (cuya garantía de pago son ellas mismas). Es
por tanto, una forma de financiación empresarial.
 Mercado monetario de deuda pública: En este mercado es donde se negocia la
deuda pública de corto plazo emitida por el Tesoro de un país, conocidas como
letras del tesoro. Para ello, el Tesoro emite una serie de subastas anuales, previa
comunicación del calendario. Las más letras del tesoro más conocidas son las de
Estados Unidos, llamadas t-bills (treasury bills).
2. Mercado de capitales
El mercado de capitales es aquel al que acuden los agentes del mercado para
financiarse a medio y largo plazo (superior a 12 o 18 meses). Al negociarse activos a
más largo plazo que en el mercado monetario, incorpora un mayor riesgo.
Podemos dividirlo en dos tipos de mercados:
 Mercado de renta fija: Se negocian títulos de renta fija (bonos, letras, etc), y por
tanto su poseedor es un acreedor de la empresa emisora. Por esto también se
conoce como mercado de crédito.
 Mercado de renta variable: Se negocian acciones, a este mercado popularmente se
le conoce como la bolsa. Para ello, las empresas que cotizan en bolsa, dividen su
capital en partes y a eso es a lo que denominan acciones (participaciones en el
capital de la empresa).
 Mercado de derivados financieros: Son mercados derivados donde se negocian
productos financieros que tienen como subyacente otro tipo de activo, ya sea
financiero (acciones por ejemplo) o no financiero (materias primas por ejemplo).
Por tanto, los derivados pueden tener como activo subyacente activos tan diferentes
como una acción, un bono, un tipo de interés o una materia prima. Al ser un mercado
tan amplio y con tanta variedad de productos a veces se les clasifica de forma
separada de los mercados de capitales.
 EJEMPLO
BOLSA DE VALORES
El mercado de valores de EEUU se colocó a la cabeza del resto de mercados en el siglo
XX, según el libro "El triunfo de los optimistas" (2002) escrito por Elroy Dimson, Paul
Marsh y Mike Staunton. Su investigación indica que se han producido tres cambios
importantes en los últimos 100 años:
 Estados Unidos ha logrado el dominio del mercado.
 Los intercambios se consolidaron.
 Se produjo una rotación del sector secular (actividades de mercado a largo plazo).
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En las siguientes imágenes se puede ver claramente cómo han cambiado los mercados
de valores a lo largo del siglo XX y XXI:
Fuente: Yahoo Finance
Estos gráficos muestran cómo los mercados de valores de EEUU pasaron de tener un
peso del 15 % en 1899 a un 53.2 % en 2016. Otro país que creció en números
además de EEUU fue Japón.
La mayoría de las otras regiones perdieron cuota de mercado. Por ejemplo, el Reino
Unido cayó del 25 % al 6.2 %. Algunos países desaparecieron de la lista, mientras que
otros ingresaron por primera vez.
3. Mercado de derivados
Como comentábamos, el mercado de derivados financieros es un mercado sumamente
amplio. Es por ello, que a veces se integra dentro del mercado de capitales,
principalmente los derivados del mercado de capitales, como los derivados sobre
acciones o bonos.
Sin embargo, algunos mercados de derivados incluso se catalogan de forma separada
del mercado de derivados, como el mercado de materias primas o el mercado de
divisas por ejemplo, dada su importancia y enorme tamaño.
Dicho esto, podemos clasificar los mercados de derivados principalmente en dos tipos
según su regulación:
 Mercados organizados: Están estandarizados y controlados por una cámara de
compensaciones. Dentro encontramos principalmente el mercados de futuros
financieros y el mercado de opciones financieras.
 Mercados no Organizados (OTC): Es un mercado que no tiene regulación dónde
los inversores acuerdan de forma bilateral sus transacciones a través de acuerdos
de neteo y de colateral con la contrapartida. Los principales tipos de derivados OTC
son los swaps, y los forwards, dentro del cual se integra el mercado de divisas
(forex).
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 EJEMPLO
En la siguiente tabla se puede observar un esquema de los derivados financieros, en el
que podemos ver
los distintos
productos
clasificados
según sus respectivos activos
subyacentes, tipos de mercado y tipo de derivado:
4. Mercado financiero de materias primas

El mercado de materias primas se clasifica como un tipo diferente de mercado
financiero porque es un mercado muy amplio.
Por un lado existe un mercado al contado de materias primas, es decir, no es un

mercado financiero, sino que es un mercado físico.
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El mercado financiero de materias primas es realmente un mercado de derivados

financieros. En este mercado existen gran cantidad de mercados organizados de
materias primeras, como por ejemplo los futuros financieros sobre el oro, el petróleo,
el cobre, la plata, el trigo, el platino, el café, el zumo de naranja, el cacao, el azúcar o
incluso las tripas de cerdo.
El principal mercado financiero regulado de materias primas del mundo es el mercado

de Chicago.
También existen mercados financieros OTC de materias primas, donde cada
contrapartida negocia por su cuenta acuerdos de intercambio de materias primas a
futuro.
5. Mercado de divisas (forex)

El mercado de divisas, al igual que el mercado de materias primas, también tiene un
mercado al contado, que es cualquier operación de intercambio de divisas en un plazo
menor a dos días.
En el mercado financiero de divisas los productos que se negocian son unas

divisas frente a otras, las cuales se intercambian a un precio conocido como tipo de
cambio, con una entrega superior a dos días.
Aquí puedes ver la tendencia en mayor detalle:
Como puedes ver, el volumen de Forex ha aumentado en una proporción de 1000 en

40 años. También aumentó un 373 % entre 2001 y 2019, y un 65 % entre 2010 y
2019.
Estas impresionantes cifras de crecimiento muestran lo importante que ha sido este

tipo de mercado financiero en los últimos años.
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Hay un par de factores clave que contribuyen a esta tendencia:

 Tecnologías avanzadas
 Mayor volatilidad de los precios
 Mejor acceso a los mercados financieros a través de brókers
 Más herramientas de trading y acceso a la información
El Forex es un tipo de mercado financiero que es popular entre los tardes que buscan
oportunidades de trading a corto y medio plazo.
6. Mercado al contado
Como veíamos en el mercado de materias primas y el mercado de divisas, el mercado
al contado realmente reúne cualquier operación en que tras el acuerdo se espera la
entrega del producto en el mismo momento, o como mucho al cabo de dos días.
También se conoce como mercado spot.
7. Mercado de seguros
Es aquel mercado en que un asegurado y una aseguradora llegan a un acuerdo para
proteger al asegurado o un tercero sobre un potencial riesgo.
La póliza de seguro es un contrato mercantil independiente, en el cual se recogen
todas las condiciones generales y particulares que van a regir el contrato de seguro.
8. Mercado interbancario
Como comentábamos al principio, dentro de los tipos de mercados financieros, el
mercado interbancario se considera un mercado monetario, sin embargo, dado su gran
importancia y tamaño, en ocasiones se clasifica como un mercado independiente.
En este mercado las entidades financieras realizan operaciones de préstamos y crédito

mediante depósitos interbancarios, derivados de corto plazo (FRAs), swaps de tipos de
interés a corto plazo u otros activos financieros, generalmente con vencimiento de un
día o una semana.
ANEXOS
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CONCLUSIÓN
Los mercados financieros son claves para el crecimiento económico y empresarial. El
Banco Interamericano de Desarrollo (BID) considera que los sistemas financieros
deben funcionar adecuadamente, pero también es importante su tamaño y estabilidad
para garantizar un nivel elevado y sostenido de crecimiento.
Financiamiento
Hoy las empresas tienen diversas alternativas en los mercados financieros para
prestarse dinero y, así, concretar sus planes de crecimiento y expansión. El
financiamiento más tradicional es acudir a los bancos o entidades del sistema
financiero, que otorgan condiciones preferenciales a los clientes corporativos con
mejor calificación.
Otra opción es acudir a los mercados secundarios, es decir, las empresas pueden
vender sus acciones o emitir deuda (bonos), con lo cual obtienen recursos frescos para
sus planes inmediatos.
 EJEMPLO
En el Perú se ha creado el Mercado Alternativo de Valores (MAV), dirigido a las
pequeñas y medianas empresas, ya que les facilita el acceso a financiamiento a
menores tasas, además les exige presentar menores requerimientos y obligaciones de
información.
BIBLIOGRAFÍA
https://economipedia.com/definiciones/mercado.html
https://economipedia.com/definiciones/tipos-de-mercados-financieros.html
https://admiralmarkets.com/es/education/articles/trading-instruments/mercados-
financieros
https://invertix.com.do/conoces-los-diferentes-tipos-de-mercados-financieros/
Los Instrumentos de Emisión en el Mercado de Valores y los Tipos de

Emisores
Los instrumentos de inversión son medios o productos creados, para instrumentar las
diversas condiciones o formas de ofrecer productos financieros que son objeto de
transacción en el mercado financiero. Una buena parte de estos instrumentos adoptan
la forma de títulos valores, lo que va a dar lugar al mercado de valores. Otros no
requieren instrumentarse en títulos valores, sino toman formas contractuales diversas
como los depósitos dinerarios constituidos en entidades financieras y bancarias.
Los instrumentos financieros, desde la lógica de los inversionistas, se pueden clasificar

en los siguientes rubros:
1) Instrumentos de renta variable.
2) De renta fija o determinable.
3) Instrumentos mixtos, es la combinación de los dos anteriores, es decir, que
la inversión no hace al inversionista partícipe del negocio, pero le ofrece
utilidades similares a los que obtienen quienes realizan inversiones de
participación y riesgo. Esto es, son instrumentos que proporcionan al
inversionista la seguridad de las inversiones de renta fija (acreencias) de no
perder el capital; pero con la ventaja de las inversiones de participación, en
cuanto a las utilidades.
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Renta fija y renta variable, determinan el nivel de riesgo y las posibilidades

de rentabilidad de una inversión.
¿Qué es renta fija?
 Es la inversión donde conoces desde el principio lo que podrías ganar en un
determinado periodo de tiempo. Normalmente existen intereses asociados y una
fecha de vencimiento.
 Al ser una inversión con bajo riesgo y con ganancias más o menos predecibles, la
posible rentabilidad es menor que la que permite la renta variable.
 Un instrumento financiero de renta fija sería, por dar un ejemplo, un bono que
rinda una tasa anual del 5%.
¿Qué es la renta variable?
 Es la inversión donde no sabes cuánto podrías ganar en un tiempo determinado. La
rentabilidad puede ser muy alta, baja o incluso se podrían registrar
pérdidas.
 La renta variable protagoniza las inversiones más ambiciosas e importantes.
La compra de acciones o las inversiones en la Bolsa de Valores, son ejemplos
de este tipo de renta.
 Tiene tendencia al alto riesgo debido a que hay más variables en juego, como la
coyuntura diaria del país a nivel político, social y económico. Sin embargo, su
rentabilidad es potencialmente mayor que en la renta fija.
 Si la renta fija encaja con inversionistas conservadores, la variable es sin duda
para inversores más agresivos, sin temor al riesgo.
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¿En qué se diferencian ambos tipos de inversión?

Sobre la rentabilidad
 En renta fija tienes una idea muy aproximada sobre lo que una inversión podría
rendir a tu favor, pero esta ganancia usualmente es moderada.
 En renta variable, debido a que el valor de las acciones es muy volátil. Puede
que tus ganancias aumenten mucho en poco tiempo o también ocurra lo
contrario.
Sobre el riesgo
 En renta fija el riesgo es bajo, pero no significa que sea cero. Aunque es muy poco
probable, podría ocurrir que no exista capacidad momentánea para pagar el
interés ganado.
 En renta variable el riesgo es alto y se asocia al valor de las acciones, que
pueden caer (por ejemplo, por una crisis económica) y generar pérdidas. De ahí la
importancia de diversificar las inversiones.
Como puedes ver, cada una tienes sus pros y contras. Por eso es necesario que
medites en cuál se adecúa mejor a tus expectativas y tolerancia al riesgo.
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Renta fija y renta variable, ¿cómo se invierte en cada tipo de fondo AFP?
En el caso de las AFP, cuando desees cambiarte de fondo, te recomendamos
revisar qué porcentajes máximos de renta variable existen en cada uno:
 El Fondo 0 tiene el 100% de inversiones en renta fija. Por eso el riesgo es mínimo.
 El Fondo 1 invierte un máximo del 10% en renta variable, siendo el riesgo aún bajo.
 En el Fondo 2 la inversión en renta variable podría llegar hasta un 45%, haciendo el
riesgo moderado.
 El Fondo 3 tiene hasta un 90% de inversiones en renta variable. Por esto, es el
fondo de mayor riesgo, pero con mayor oportunidad de ganancia.
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Por otro lado, también como parte de las inversiones dentro de una AFP, te

sugerimos visitar esta nota para conocer cómo se invierte tu dinero y quién
supervisa el proceso.
Clasificaciones de los Valores

En los mercados financieros directos, esto es sin intermediación, se transan
determinados tipos de instrumentos; como es el caso de los valores. Estos, se suelen
clasificar del siguiente modo:
a) Valores de participación: Representan una alícuota parte del capital social de
una sociedad anónima, otorgan al tenedor de los mismos participación en un
patrimonio específico. Por ejemplo las acciones.
b) Valores de contenido crediticio: Son valores que representan una obligación
para el emisor o una alícuota parte de un crédito colectivo asumido por éste. Por
ejemplo los bonos.
c) Valores representativos de mercaderías: Son valores que le otorgan al
tenedor de los mismos el derecho de propiedad de determinados bienes o
mercaderías que se encuentran en depósito. Ejemplo: los Certificados de
Depósito.
Según su forma de expedición se clasifican en:

- Nominativos.- Los valores emitidos a la orden de una determinada persona y
para los cuales se exija la inscripción de todos los tenedores en el registro que
llevará la sociedad emisora, se denominan nominativos. La transmisión debe
hacerse mediante endoso.
- A la orden.- Se entiende a los valores emitidos a favor de determinada persona
en los cuales se expresa "a la orden". La transmisión de estos Valores debe
hacerse mediante endoso sin registro de la operación por parte del emisor.
- Portador.- Son títulos al portador los que no están emitidos a favor de
determinadas personas, contengan o no la expresión al portador. La simple
exhibición del valor otorga a su tenedor los derechos consignados en el mismo.
Su transmisión se efectúa por la simple tradición.
Valores Más Comunes

Sí bien la variedad de instrumentos en los mercados de valores es cada vez más
creciente, existen algunas modalidades más comunes que describimos a continuación:
Acción. Es un típico instrumento de inversión de participación en proporción a lo
aportado en la sociedad (capital) que representa la parte alícuota del capital de una
sociedad, concediendo a su titular derechos y obligaciones según correspondan a los
socios, en directa proporción al monto de su inversión.
La acción representa la parte alícuota del capital social de la sociedad anónima, ello
hace que una acción sea exactamente igual a otra. Esta característica posibilita su
emisión masiva o en series o clases conformadas de gran número de acciones, todas
de la misma calidad y características, que conceden los mismos derechos y tienen las
mismas obligaciones para los accionistas, lo que facilita su negociación masiva en el
mercado.
Clases de Acciones. Existen dos clases típicas de acciones:
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a) Acciones ordinarias.- Confieren necesariamente derecho de voto por acción de

acuerdo a la legislación boliviana tanto en las asambleas ordinarias como
extraordinarias.
b) Acciones preferidas.- Las acciones preferidas se emiten con ciertas
características especiales. Generalmente pagan a su poseedor un determinado
interés fijo, siempre y cuando la empresa obtenga utilidades.
Valor de las acciones.

a) Valor nominal.- El precio o valor nominal de una acción es el valor contable y
aparece impreso en el título físico al momento de la emisión.
b) Valor de libros.- Es el valor resultante de dividir el patrimonio entre el número
de acciones existentes.
c) Valor de mercado.- El valor que los inversionistas están dispuestos a pagar por
ella. En otras palabras está determinado por la oferta y la demanda.
Depositary Receipts. Los ¨Depositary Receipts¨ son certificados que representan la

propiedad de acciones emitidas por una compañía extranjera en un país, y que es
negociable en las bolsas del país en donde se emite.
Estos títulos valores se negocian y liquidan como si fuesen valores de empresas del
país en donde se emite. Sin embargo, estas acciones están sujetas a las normas que
señala la entidad reguladora de dicho país donde se emiten, además de los requisitos
del país de origen.
En Estados Unidos se les conoce como American Depositary Receipts como certificados
negociables que, evidencian la propiedad de acciones de una empresa no
norteamericana. En el mercado europeo se le denomina Global Depositary Receipts
(GDR), los mismos que son emitidos y compensados por las Instituciones Depositarias.
Bonos. Los bonos son valores que incorporan una parte alícuota de un crédito
colectivo, de corto o largo plazo, constituido a cargo de la sociedad o entidad emisora.
Bono Corporativo u Ordinario. Son los títulos valores que representan una
acreencia contra la entidad emisora del mismo. El inversionista que adquiere el bono
obtiene pagos periódicos de intereses y cobra el valor nominal del mismo en la fecha
de vencimiento.
Bonos Convertibles. Son aquellos que a pesar de representar una deuda que el
emisor asume frente a su tenedor, pueden convertirse en acciones. Es decir, permiten
que la calidad de acreedor del tenedor se convierta en el de accionista y partícipe de la
sociedad emisora.
Bonos Subordinados. Los tenedores de bonos están subordinados en la prelación de
acreedor de la empresa bancaria emisora de estos bonos. Están al final y después de
todos los acreedores; pagándoles con los activos de la empresa liquidada al final y sólo
en la medida que hayan recursos para ello.
Bonos Perpetuos Son bonos que no son redimibles en su capital, es decir, no tienen
fecha de vencimiento; perdurando lo que dure la sociedad emisora. Durante su
vigencia sólo generan y pagan los intereses o rendimiento previsto, según la
periodicidad prevista.
Bonos Leasing. Son aquellos bonos que se emiten con la finalidad de captar fondos
para ser destinados a financiar operaciones de arrendamiento financiero (leasing).
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Papeles Comerciales (Commercial Paper)

Los papeles comerciales tienen la misma naturaleza que las demás obligaciones, con la
única diferencia que se tratan de valores representativos de deuda de plazo no mayor
a un año.
Tipos de Valores que se Negocian en el Mercado Boliviano

Definición de valor. La Ley del Mercado de Valores establece por Valor:
1) Los Títulos - Valores normados por el Código de Comercio. Pueden ser de
contenido crediticio, de participación o representativo de mercaderías.
2) Aquellos instrumentos de transacción en el mercado de valores, que cumplan con
las siguientes condiciones:
- Que sean creados y emitidos de conformidad a reglamento específico.
- Que identifiquen al beneficiario de los recursos obtenidos por la emisión.
- Que su oferta pública sea autorizada por la Autoridad de Supervisión del
Sistema Financiero (ASFI).
- Que representen la existencia de una obligación efectiva asumida por el emisor.
Los valores son libremente transferibles de acuerdo a lo establecido en la Ley y es nula
toda limitación a su circulación.
Renta variable
Acción. Las acciones son generalmente nominativas y se pueden vender o transferir.
El Código de Comercio boliviano admite la existencia de acciones al portador.
Renta fija
Bono. Los bonos pueden ser expedidos a la orden, nominativos o al portador. Pueden
tener rendimiento fijo o variable, según lo determine el emisor.
Depósito a plazo fijo
Los Depósitos a Plazo Fijo (DPFs) son instrumentos emitidos a distintos plazos por los
bancos y otras entidades financieras y certifican el valor de un depósito realizado más
la tasa de interés a percibir. Los DPFs son emitidos a rendimiento y pueden ser
negociables en la Bolsa Boliviana de Valores.
Letras del Tesoro General de la Nación. Las Letras del Tesoro General de la Nación
(LTs) son valores nominativos de contenido crediticio emitidos a descuento. Se
adjudican mediante subasta pública competitiva administrada por el Banco Central de
Bolivia como agente financiero del Estado.
Certificados de depósito del Banco Central de Bolivia. Los Certificados de
Depósito del Banco Central de Bolivia (CEDES) son valores emitidos a descuento por
esa entidad y rescatados por la misma institución a su vencimiento, al valor nominal.
Certificados de Devolución de Depósitos (CDD). Son valores emitidos a la orden y
representan la devolución que hace el Banco Central de Bolivia de los depósitos a favor
de los ahorristas o clientes de entidades financieras en proceso de liquidación. Estos
certificados no devengan intereses y son negociados a descuento en el mercado
secundario.
Este es un instrumento que puede ser utilizado como pago a cuenta de determinados
impuestos. Se emite por el valor nominal del importe a ser reintegrado al exportador y
se negocia a descuento en los mercados secundarios.
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Pagaré. El Pagaré es un documento de crédito que contiene la promesa incondicional

del deudor de pagar un monto establecido en una fecha determinada. Las condiciones
de su emisión están establecidas en el Código de Comercio.
Letra de cambio. La Letra de Cambio es un documento de crédito en el cual participa
un Girador que ordena a un Aceptante pagar un determinado monto de dinero al
beneficiario de ésta en una fecha determinada. Las condiciones de su emisión están
establecidas en el Código de Comercio.
Factura cambiaria. Documento de compraventa de mercaderías a plazo, en el cual el
comprador acepta el pago en un plazo estipulado por un monto fijo. La mercadería
debe ser entregada real y materialmente al comprador para que la factura cambiaria
tenga validez.
Tipos de Emisores
Los emisores de valores son entidades y personas jurídicas que pueden realizar oferta
pública, en demanda de recursos financieros. Esto se puede hacer a través de la
emisión de valores de contenido crediticio, de participación o mixtos, los cuales son
adquiridos por inversionistas.
Los emisores de valores podrán hacer oferta pública siempre y cuando cumplan todos
los requisitos señalados en la Ley del Mercado de Valores y sus reglamentos, salvo el
Banco Central de Bolivia y el T.G.N., ya que según lo establece la Ley del Mercado de
Valores, son suficientes las propias normas legales que respaldan su emisión y oferta
pública.
Los emisores podemos clasificarlos en:

- Emisores privados: Sociedades por acciones, sociedades de responsabilidad
limitada, asociaciones mutuales de ahorro y préstamo y cooperativas.
- Emisores públicos: Banco Central de Bolivia, Tesoro General de la Nación,
Servicio Nacional de Impuestos Internos, gobiernos municipales.
- Sociedades titularizadoras: estas entidades tendrán su propio proceso de
emisión de valores.
Valorización de Instrumentos Financieros

¿Cómo saber sí al comprar un instrumento financiero se está pagando su justo precio?.
La valoración de activos es el proceso de estimar de valor de un bien. Los elementos

que normalmente se valoran son un activo o un pasivo financiero. Las valoraciones
se puede hacer de los activos (por ejemplo, las inversiones en títulos y valores
mobiliarios, tales como acciones, opciones, empresas o activos intangibles tales como
patentes y marcas registradas) o de pasivos (por ejemplo, los bonos emitidos por
una empresa o el estado). Las valoraciones son necesarias por muchas razones, tales
como el análisis de inversión, presupuesto de capital, fusiones y operaciones de
adquisición, informes financieros, etc.
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La valoración de activos mediante el análisis fundamental se basa en cálculos sobre

los estados financieros de la empresa en contraposición a la observación de los
precios del análisis técnico o ya dentro de las gestión de carteras el CAPM.
Métodos de Valoración de activos

Valoración de los activos financieros mediante el análisis fundamental se realiza
utilizando uno o más de estos tipos de modelos:
 Modelos absolutos de valoración (descuento de flujos de caja) que
determinan el valor presente de los flujos futuros de efectivo de un activo. Este
tipo de modelos son generalmente de dos tipos: modelos multiperiodo que
descuentan los flujos de efectivo de los años futuros o de un solo período como
el modelo de Gordon.
 Modelos de valor relativo (múltiplos comparables) que determinan el valor
basado en la comparación de los distintos múltiplos financieros de la empresa
con los de su sector.
 Modelos de valoración de opciones se utilizan para ciertos tipos de activos
financieros (por ejemplo, warrants, opciones de venta, opciones de compra,
opciones de compra de acciones, inversiones con opciones implícitas, tales como
un bono convertible).
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Términos comunes para el valor de un activo o pasivo es el valor justo de mercado, el

valor razonable y el valor intrínseco. Los significados de estos términos son
diferentes. Por ejemplo, cuando un analista cree que el valor intrínseco de una acción
es mayor (menor) que su precio de mercado, el analista recomendará "comprar"
("vender") recomendación. Por otra parte, el valor intrínseco de un activo está sujeto
a la opinión personal y varían entre los analistas.
Valuación del activo tangible.

Representan propiedades físicamente tangibles que han de utilizarse por un período
largo en las operaciones regulares de la entidad y que normalmente no se destinan a
la venta. Otro concepto: Estos Activos, trasladan su valor paulatinamente, durante su
vida útil, a la Producción de bienes y a la Prestación de servicios. Ejemplos: Incluyen
entre otros, terrenos, edificios y construcciones, maquinarias y equipos de transporte,
muebles, enseres y equipos de oficina, equipos de laboratorio, etc.
Registrado: Se registran por su valor de adquisición y los gastos de transportación y

montaje. Estos se deben analizar en cuentas independientes que correspondan a los
distintos grupos, como por ejemplo: · Edificios · Maquinarias y Equipos · Muebles y
Enseres Y otros.
Valoración. Se valoran al precio de adquisición, o a su costo real de elaboración o de

producción. El precio de adquisición incluye el precio neto pagado por los bienes,
representado por el monto de efectivo entregado o su equivalente, más todos los
gastos necesarios para colocarlos en el lugar y condiciones de uso, tales como fletes,
seguros, derechos y gastos de importación y gastos de instalación, hasta su puesta en
marcha, o momento de su alta. Por su parte el costo real de elaboración o producción
incluye los costos directos e indirectos, tales como materiales, mano de obra,
administración de obra, planificación y otros gastos incurridos o que se ejecuten
durante el período de producción, cuando ésta se realiza con medios propios de la
entidad. Este período finaliza en el momento en que el bien está en condiciones de
uso. El valor de estos bienes se actualiza contablemente por el registro de la
depreciación, cuando corresponda, incluyéndose el importe de la misma en el
resultado del ejercicio económico. Los intereses por préstamos recibidos durante el
período de construcción o instalación del activo pueden capitalizarse o considerarse
como gastos del ejercicio económico; mientras que los que se incurren a partir de que
el activo esté en condiciones de entrar en servicio no serán capitalizables,
registrándose como gastos del período.
Los bienes recibidos en donación sin que exista un valor de origen, deben ser
contabilizados a un valor estimado que represente el desembolso que hubiera sido
necesario efectuar para adquirirlos en las condiciones en que se reciben.
Los bienes adquiridos en moneda extranjera se registrarán en la moneda nacional,

aplicándose el tipo de cambio vigente en la fecha de adquisición. Los activos recibidos
sin costo alguno o a un costo inadecuado se valoran al precio vigente de adquisición y
de no existir éste, por avalúo efectuado por peritos. Esta regla de valoración también
es aplicable a los bienes recibidos como aportaciones de capital. Al adquirirse un lote
sin especificar el precio que corresponde a cada uno de los Activos, el costo total del
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FINANZAS III
lote se distribuye entre los distintos bienes, sobre la base del valor de cada uno,
determinado por el precio vigente o por avalúo efectuado por peritos.
Valuación de los activos intangibles.

Grupo de los Activos Fijos Intangibles: Son aquellos identificables, sin sustancia física,
utilizados para la producción o abastecimiento de bienes prestación de servicios o para
propósitos administrativos, que generan beneficios económicos controlados por la
entidad. Son aquellos activos no cuantificables físicamente, inmateriales, pero que
producen o pueden producir un beneficio a la entidad, cuya vida es superior a un año a
partir del momento que les dio origen, amortizándose con cargo a gastos en ejercicios
posteriores. Este rubro incluye bienes que, si bien tienen características inmateriales,
implican un derecho o privilegio que posibilita reducir costos o mejorar la calidad de
servicios o productos, tales como: patentes, marcas, derecho de autor, concesiones,
franquicias, licencias, beneficios inherentes a las políticas ambientales, actividades de
investigación y desarrollo, etc.
Valoración Se valoran a su costo de adquisición; por la estimación que se efectúe por

peritos, cuando no exista contrapartida monetaria, o a su costo real de desarrollo o
producción. Se considerarán dentro del costo todos los gastos en que se incurra en su
obtención. El valor de estos bienes se actualiza a través de la amortización, en los
casos que corresponda y el importe de la citada amortización forma parte de los
gastos de los períodos a los cuales se imputa.
Los intangibles cuyo término de vida útil está limitado por ley, reglamento, contrato o
por su misma naturaleza, se amortizan en un período no mayor a la vigencia
establecida en el documento que los regula, mediante la aplicación como regla
general, del método de línea recta. Estos activos son vulnerables a perder su valor,
por perder la capacidad para aportar beneficios a las operaciones futuras, por tanto,
periódicamente tienen que someterse a una evaluación. Si como resultado de la citada
evaluación se determina que el intangible ha perdido su valor, el importe no
amortizado se paga, afectando el resultado del período en que esto ocurre. Además,
cuando se determine que el término de vida del intangible ha cambiado, el importe no
amortizado se amortizará durante el nuevo término de vida. Los activos intangibles
adquiridos por donaciones o adjudicaciones por los que no se haya entregado valor
alguno, se valoran por estimación efectuada por peritos. Adquisición de Equipos por
Pagos Aplazados o por Arrendamiento con Opción de Compra En la adquisición de
equipos o máquinas costosas, háyanse adquirido por el método de compra con pagos
aplazados o por el de arrendamiento de bienes con opción de compra, se tendrá en
cuenta las siguientes reglas:
- El costo de los Activos se reconoce por el valor del principal.

- El valor de los Activos se deprecia o amortiza, atendiendo a la vida útil del bien.
- Es optativo por la entidad, considerar el activo adquirido por el método de
arrendamiento de bienes con opción de compra, como Activo Fijo Tangible o
como Intangible.
- Si se reconoce como Activo Fijo Intangible, cuando se ejerza la opción de compra,
el valor reconocido del bien y su correspondiente amortización acumulada se dan
de baja en las cuentas respectivas, pasando a formar parte del valor de los
Activos Fijos Tangibles y de su Depreciación Acumulada.
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FINANZAS III
Mientras el precio de un instrumento puede conocerse; el valor que debemos otorgarle

al instrumento depende esencialmente de las ganancias que esperamos obtener de él
durante el periodo que lo vamos a mantener. Esas ganancias, por supuesto, estarán
representadas por intereses, dividendos o por incrementos del precio del instrumento
durante ese lapso.
En buena cuenta, en un momento dado del tiempo, pueden diferir el valor (que le
otorgamos) y el precio (que nos informan) del instrumento; y ello nos da una señal
acerca de sí comprar o vender el instrumento.
Pero el análisis también debe tomar en cuenta que existe un factor que impide una
comparación directa entre las magnitudes de valor y de precio, y este es el tiempo. En
efecto, mientras el precio es una cantidad exigible hoy; las ganancias que se esperan
del instrumento son eventos que ocurrirán en el futuro. ¿Cómo hacerlas comparables
sí están referidas a distintos momentos?. Se suele usar una técnica: flujos de caja
descontados. Al descontar una cantidad futura, y expresarlos en magnitudes de hoy
estamos calculando el valor presente de la cantidad futura.
Cualquier instrumento lo podemos mostrar como un flujo de ingresos que se recibirá

en el futuro. Es decir que podemos asumir que conocemos los pagos que en distintas
fechas futuras recibiré por tener un determinado instrumento. Toda la tarea para
valorizar el instrumento consiste en calcular el valor presente de cada uno de los
pagos que recibiré, y luego sumar las cantidades para así tener un estimado del valor
del instrumento.
Valorizando una acción

El flujo de caja relevante para la valorización de una acción es el que resulta de
considerar el excedente o utilidad de libre disponibilidad que en cada periodo estaría
generando la compañía emisora de la acción (se asocia básicamente a la posible
repartición de dividendos). Para el cálculo, se considera como si se tratase de una
inversión que nunca vence (dura por siempre), en razón de que no se puede conocer
hasta cuando existirá la empresa.
En cuanto a la tasa de descuento, se tomará aquella que refleje el riesgo que asume
un accionista al invertir en determinada empresa. Se acepta que la tasa de descuento
para una acción es mayor que para la deuda emitida por la misma empresa; por
considerarse que un accionista enfrenta más riesgos que un acreedor. El accionista no
tiene un rendimiento asegurado.
Valorizando una obligación o un bono

En el caso de las obligaciones, el flujo de caja a considerar es el vinculado a todos los
pagos por intereses a que se compromete el emisor, así como a la devolución del
principal (valor nominal del instrumento) al momento de vencimiento del plazo.
En lo que concierne a la tasa de descuento puede descomponerse en dos factores: la

tasa del activo libre de riesgo más el premio por riesgo. En este caso, el premio por
riesgo estará directamente asociado al riesgo de no pago según la clasificación
obtenida.
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FINANZAS III
https://www.bbv.com.bo/temario5
FONDOS DE INVERSION
¿Qué es un fondo de inversión?

Es una alternativa de inversión para hacer crecer tus ahorros que consiste en reunir
los recursos (dinero) de distintas personas, naturales o jurídicas, para invertirlos en
diferentes instrumentos financieros.
Es así como estos recursos se constituyen en un patrimonio común que es

administrado por un equipo de profesionales capacitados, con la única finalidad de
obtener un rendimiento que se distribuye entre todos los participantes en función a los
aportes individuales que cada uno de ellos realiza.
Los aportes en dinero se transforman en cuotas de participación, lo que implica que

cada participante al momento de invertir sus ahorros en un Fondo, recibe un
determinado número de cuotas participación.
¿Quién administra los Fondos de Inversión?

Los Fondos de Inversión son administrados por sociedades especialmente formadas
para este propósito, llamadas Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión
(SAFIs), cuyo objetivo es recaudar los ahorros de toda aquella persona que tiene
disponibilidad para ahorrar, e invertirla en diversas alternativas de inversión, de modo
de lograr el mayor rendimiento con la menor variabilidad (riesgo) posible.
Las SAFIs están supervisadas por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero
(ASFI).
¿Qué son las Cuotas y los Valores Cuota?

El patrimonio total de un Fondo de Inversión se divide en partes iguales llamadas
Cuotas de Participación. Éstas poseen un valor, llamado Valor Cuota, que cambia
diariamente y que refleja el rendimiento obtenido por el Fondo.
Cuando un cliente invierte en un Fondo de Inversión, compra un determinado número

de cuotas, las que servirán para valorar su inversión en forma diaria con tan sólo
multiplicar el número de cuotas por el valor cuota del día en el que se quiera hacer el
cálculo.
Por ejemplo, si una persona invierte Bs 1.000 en un Fondo cuyo Valor Cuota ese día es
de Bs 100, adquirirá 10 Cuotas de participación de dicho Fondo. En el supuesto que
después de unos meses el rendimiento del Fondo hubiera sido del 10%, el Valor Cuota
habrá aumentado en este mismo porcentaje, pasando de Bs 100 a Bs 110. Así el
participante seguirá teniendo 10 Cuotas, pero cada una de ellas ahora valdrá Bs 110,
por lo que el total del dinero invertido habrá ascendido de Bs 1.000 a Bs 1.100,
generando una ganancia bruta de Bs.100 (no incluyen impuestos).
Tipos de fondos disponibles

Existen fondos de inversión con distintas características que puedes adaptar a tu perfil
y necesidades. Podemos clasificarlos de acuerdo a su horizonte de tiempo:
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FINANZAS III
Corto plazo
 Son inversiones de muy bajo riesgo, para ayudarte a cubrir imprevistos o
aprovechar oportunidades.
 Su horizonte de inversión es de solo unos meses y puedes obtener tu dinero
diariamente.
Mediano plazo
 Son útiles para que planifiques un viaje importante, o para que puedas comprar
bienes como un auto nuevo.
 Se caracterizan por equilibrar confiabilidad y rendimiento. Tienen un horizonte de 1
año.
Largo plazo
 Tienen un horizonte de varios años, y están diseñados para grandes metas y
proyectos de largo plazo, como la compra de tu nueva casa, la educación de tus
hijos e incluso como apoyo para el retiro.
¿En qué invierten los Fondos de inversión?

Los activos en los que invierten los fondos de inversión varían en función a la Política
de Inversiones establecida en el Reglamento o Prospecto de cada fondo, autorizado
por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI), siendo los principales
los depósitos a plazo fijo de bancos (DPF’s), letras y bonos del Tesoro General de la
Nación (TGN) además del Banco Central de Bolivia (BCB).
La cartera o portafolio de inversión de los Fondos de Inversión describe los activos que
componen el Fondo, la que se puede consultar en cualquier momento. Todos los
meses se envía a los participantes un estado de cuenta en el cual se informa a detalle
ésta y otra información.
¿Qué tipos de Fondos de Inversión existen?
Cada Fondo de Inversión estructura su cartera de inversiones de forma distinta para
producir una combinación diferente de liquidez, rendimiento y variabilidad (riesgo).
Según el tipo de activo en el que invierte existen distintos tipos de Fondos.
 Fondos de Dinero. Los Fondos de dinero también conocidos como money market,
se caracterizan por ser fondos que invierten principalmente en activos o títulos
valores muy líquidos, con una alta calificación y de muy corto plazo (en general
con vencimientos menores a 6 meses) como ser letras, pagarés y reportos. Son
Fondos que si bien por lo general no ofrecen una alta rentabilidad cuentan con una
elevada liquidez y un riesgo mínimo (poca o nula variabilidad en el valor cuota), lo
que permite preservar el dinero en el tiempo
 Fondos de Renta Fija. Son aquellos fondos cuya cartera está invertida
principalmente en valores de deuda y diferentes plazos (corto, mediano o largo),
como ser bonos corporativos, soberanos, letras, y pagarés empresariales que te
ofrecen un rendimiento fijo. Este tipo de Fondos ofrecen por lo general un
rendimiento mayor a los Fondos de Dinero pero tienen un mayor riesgo (mayor
variabilidad en el Valor cuota).
 Fondos de Renta Variable. Son aquellos Fondos cuya cartera está invertida
principalmente en acciones de empresas u otro tipo de valores cuyo rendimiento
no está preestablecido. Este tipo de Fondos presenta un nivel de riesgo superior,
comparado con los fondos de dinero o de renta fija justamente por el tipo de
inversiones que realiza, sin embargo también ofrecen la posibilidad de obtener
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FINANZAS III
mayores rendimientos. Actualmente en Bolivia no existen este tipo de Fondos

dentro de la industria.
 Fondos de Renta Mixta. Este tipo de Fondos invierte en títulos valores
diversificando entre renta fija (Bonos, letras, y otros) y renta variable (acciones,
ETFs y otros), por eso se les conoce como Fondos Mixtos.
¿Cuáles son las ventajas de invertir en un Fondo de Inversión?

 Atractivos rendimientos. La inversión diversificada que realizan los Fondos en
diferentes activos financieros permite ofrecer por lo general rendimientos
superiores a los ofrecidos por la Banca tradicional.
 Administración Profesional y servicio personal. Personal experto utiliza su
experiencia y conocimiento, así como información económica y financiera, para
componer las carteras de acuerdo al objetivo de inversión buscado.
Adicionalmente, este equipo de profesionales te escucha y orienta, para así tomar
decisiones informadas.
 Liquidez (disponibilidad). Tus ahorros invertidos pueden ser rescatados en
forma total o parcial todos los días del año (revisar política de rescate del Fondo),
sin ningún costo adicional ni límite de retiros y sin perder los rendimientos
ganados hasta ese momento (a diferencia, por ejemplo, de un depósito a plazo,
donde el inversionista debe esperar hasta el vencimiento para retirar toda su
inversión si no quiere perder intereses). Además, puedes solicitar el retiro de tu
dinero vía cheque, abono en cuenta o efectivo, sin costo.
 Diversificación. Los Fondos de Inversión invierten en una combinación de
distintos instrumentos financieros, distintos mercados, distintos sectores y
distintos emisores, conformando así una cartera con menor variabilidad.
 Múltiples alternativas. Las familias de Fondos de Fortaleza SAFI cuentan con
una serie de Fondos de Inversión cuidadosamente seleccionados para escoger el
que mejor se ajusta a tus necesidades. Además, somos la SAFI con la mayor gama
de Fondos de Inversión de toda la industria.
¿Cuáles son las diferencias entre un Fondo de Inversión y una caja de ahorros
o DPF de un Banco?
 Menor Riesgo. Al invertir tu dinero en un Fondo de Inversión tu dinero estará
diversificado en diferentes títulos valores, lo que permite minimizar el riesgo. En
un banco, tienes el 100% de tu dinero concentrado en una sola institución.
(Recuerda, no es bueno poner todos los huevos en una sola canasta).
 Buena Calificación de riesgo. Los Fondos de Inversión tienen una calificación de
riesgo otorgada por una empresa calificadora en base a la calidad de los valores
que componen su cartera de inversiones y a la calidad de su administración. Estas
calificaciones son, por lo general, más altas que la de los bancos.
 Objetivos comunes entre el participante y el administrador. Los Fondos
buscan otorgar al participante los mejores rendimientos, ya que el Administrador
gana solamente de esta actividad. En cambio, los bancos ganan en función al
diferencial de tasas que pagan a sus clientes por sus depósitos y tasas que cobran
a sus clientes por créditos; por ende, su interés es maximizar este spread pagando
lo más bajo posible y cobrando lo más alto posible.
 Transparencia en información. Todos los días los participantes tiene acceso a la
composición de la cartera de inversiones del Fondo y a un asesoramiento
permanente. Los clientes saben en todo momento dónde está invertido su dinero.
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FINANZAS III
 Liquidez permanente. Eventualmente los depósitos a plazo pueden dar un

mayor rendimiento para plazos largos; sin embargo, un DPF implica mayor riesgo
de liquidez al no poder disponer de su dinero libremente, por ejemplo para
enfrentar un gasto imprevisto como una emergencia u oportunidad económica.
Una inversión en un Fondo puede ser retirada todos los días (revisar política de
rescate del Fondo) y sin perder los rendimientos ganados hasta ese momento.
¿Qué tipo de Fondo de Inversión debo elegir?

Cada persona tiene diferentes objetivos y necesidades al momento de invertir, lo que
constituye su Perfil de inversor. Por esta razón, el Fondo de Inversión a elegir debe
estar en estrecha relación al monto de inversión, horizonte de inversión, edad,
ingresos que recibe, objetivo de inversión, variabilidad que se esté dispuesta a asumir
y conocimiento del mercado financiero.
Si piensas que necesitarás tus ahorros en una fecha próxima, entonces debes invertir
en un Fondo de corto plazo (menor a 1 año), que tienen liquidez inmediata, lo que los
hace una herramienta de inversión lo suficientemente flexible para cualquier necesidad
(Familia Dinero).
Si en cambio, tus necesidades de inversión son de mediano plazo (entre 1 a 3 años),

como para juntar el pie de una vivienda, o de un auto o disponer de un fondo para tus
estudios superiores, lo ideal será que optes por un Fondo de la Familia Ingresos
Constantes.
Finalmente, si buscas maximizar el rendimiento de tus ahorros en el largo plazo (más

de 3 años), puedes invertir en un Fondo más dinámico (Familia Crecimiento), que si
bien presenta mayor variabilidad tienes la expectativa de conseguir mejores
rendimientos.
También es probable que tengas necesidades múltiples, por lo que es posible distribuir
tus ahorros en diferentes Fondos de Inversión. En Fortaleza SAFI te sugerimos la
combinación que mejor se ajusta a tu situación personal o familiar.
Funcionamiento de un fondo
El funcionamiento de un fondo, veremos desde el punto de vista del inversor:
1) El inversor elige el fondo mediante un asesor financiero. Algunas de las preguntas
básicas para decantarse por uno u otro son: ¿qué perfil de riesgo tiene el fondo?,
¿qué política de inversión sigue?, ¿cuál es su rentabilidad histórica? ¿qué
comisiones cobra y en qué cuantía?
2) El precio de las participaciones de un fondo se obtiene al dividir el patrimonio del
fondo entre los partícipes
3) Cualquier inversor puede comprar o vender sus participaciones en cualquier
momento. Es decir, suscribir o reembolsar.
4) El cambio de fondos se llama traspaso, y como comentábamos antes, está exento
de tributar.
5) Además, el inversor solo tributa cuando se le reembolsen las participaciones y
obtenga beneficio.
RENDIMIENTO Y VARIABILIDAD
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FINANZAS III
¿Cuáles son los ingresos que genera un Fondo de Inversión?

Los ingresos que genera un Fondo de Inversión provienen precisamente de las
inversiones que realiza en los diferentes instrumentos o activos financieros. Existen
dos formas de obtener ingresos a través de la inversión:
 Ingresos por Intereses. Los Fondos de Inversión generan ganancias a sus
inversionistas a través de los intereses o rendimientos pagados por los
instrumentos que mantienen, por ejemplo, los intereses que pagan las inversiones
en depósitos a plazo fijo de corto plazo.
 Ingresos por Ganancias de Capital. Cuando los activos mantenidos por el
Fondo de Inversión suben de valor, el Fondo genera una ganancia de capital. Está
ganancia se ve reflejada en un mayor valor del precio de la cuota.
¿Cómo se calcula la rentabilidad de un Fondo de Inversión?

El rendimiento de un Fondo se calcula a través de la variación porcentual del valor de
la cuota entre un período determinado.
La ganancia o rendimiento generado por los Fondos de Inversión se refleja diariamente
y se lo expresa en el valor de la cuota.
La rentabilidad resultante estará expresada en la moneda del Fondo (dólares,

bolivianos y UFV´s) y debe expresarse en forma diaria, mensual (30días) o según los
períodos normados por ASFI (90, 180,360 días).
¿Cuáles son los riesgos asociados a los Fondos de Inversión?

Existen diferentes riesgos asociados a los Fondos de Inversión dependiendo de la
composición del portafolio o cartera de inversiones, ya que se invierte en diferentes
tipos de activos dependiendo de los objetivos del Fondo. Los más importantes son:
 Riesgo de Mercado. El riesgo de mercado es aquel que afecta a todo el
mercado, por lo que tiene impacto en todos los tipos y clases de activos. Este
riesgo se asocia a la inflación, tipo de cambio, factores económicos, tasas de
interés, factores políticos, etc.
 Riesgo Crediticio. Se asocia con el riesgo de impago de las obligaciones por
parte de un emisor de valores o deudor.
En Fortaleza SAFI, nuestro equipo de expertos trabaja para aminorar estos riesgos,
realizando estudios de sectores y empresas y haciendo un seguimiento permanente de
las principales variables económicas.
La principal regla en la inversión es la diversificación, que significa:

“No colocar todos los huevos en una sola canasta”.
Las carteras de los Fondos de Inversión están altamente diversificadas, por lo que tu
inversión está distribuida y respaldada por varios bancos y empresas de primer nivel.
¿Todos los Fondos de inversión tienen la misma combinación de rendimiento

y variabilidad (riesgo)?
No. Cada Fondo de Inversión posee una Política de Inversión distinta que determina
los mercados y activos en los que invertirá. Hay inversiones más riesgosas (mayor
variabilidad) que otras, ya que existen activos más riesgosos que otros. Sin embargo,
a mayor riesgo, existe un mayor retorno esperado.
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FINANZAS III
La gran variedad de Fondos con que cuentas en Fortaleza SAFI te permite elegir
aquella alternativa que mejor se ajuste a tus necesidades y preferencias particulares.
En este sentido, existen distintas estrategias de inversión y, por lo tanto, distintas
combinaciones de retorno y riesgo.
¿Puedo invertir basándome sólo en su desempeño histórico?

No, porque los rendimientos pasados o históricos no garantizan rendimientos futuros,
pero nos sirven como un indicador para saber y conocer el desempeño que tuvo un
Fondo, es decir que tan bien o mal lo hizo en el tiempo un determinado Fondo de
Inversión.
Por ello, es necesaria la ayuda profesional para recibir asesoramiento antes de invertir.
POLÍTICAS DEL FONDO Y COMISIONES

¿Qué es el Benchmark?
Es un indicador financiero compuesto por un portafolio de instrumentos representativo
de algún sector del mercado, que sirve como referencia para comparar el rendimiento
de los distintos Fondos de inversión. Cada Fondo utiliza como marco de referencia un
Benchmark distinto, que se ajusta mejor a su objetivo de inversión.
Las ventajas de utilizar un índice de comparación del desempeño de un Fondo de

Inversión son evidentes: el Benchmark define claramente el destino de inversión del
Fondo, y por otra parte, el participante adquiere una herramienta con la cual comparar
y evaluar el desempeño del Fondo.
Adicionalmente, es posible dimensionar el potencial de crecimiento del Fondo, así
como las volatilidades o fluctuaciones inherentes al índice, que serán replicadas por el
Fondo, y entregar al cliente toda esta información que le permitirá tomar una mejor
decisión de inversión.
¿Puedo retirar mi dinero en cualquier momento?

Si. Una persona puede rescatar sus cuotas en la mayoría de los Fondos de Inversión
en el momento que quiera y recibirá su dinero en uno o más días sin perder los
rendimientos ganados hasta esa fecha. Por eso, se habla que esta inversión es muy
líquida.
¿Cuánto me cuesta invertir en un Fondo de Inversión?

Cada Fondo de Inversión tiene comisiones diferentes en función del costo que significa
el gestionar un determinado tipo de inversión.
Existen tres tipos de comisiones.
 Comisión de Administración.
 Comisión de Éxito.
 Otras comisiones especificadas en cada Reglamento Interno (comisión de rescate y
comisión por incumplimiento de aportes).
Para seleccionar un Fondo es necesario informarse ampliamente sobre las comisiones
de cada uno de ellos, que vienen establecidas en el Prospecto de cada Fondo de
Inversión.
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FINANZAS III
¿Qué es la comisión de Administración?

Es el porcentaje diario que se cobra por administrar el patrimonio de los clientes. Se
expresa en forma anual con IVA incluido y varía de acuerdo al tipo y características de
cada Fondo.
¿Qué es la comisión de Éxito?

Es el porcentaje que se cobra sobre el excedente de la ganancia obtenida cuando la
tasa de rendimiento a 30 días supere el indicador de benchmark establecido para cada
Fondo. El resto del excedente va en beneficio del participante.
Este es nuestro mayor incentivo para buscar darle al participante un mayor
rendimiento.
¿Qué es la comisión de rescate?

Es el porcentaje que se cobra en algunos Fondos de Inversión- por lo general son
Fondos de largo plazo- al momento de efectuar retiros anticipados antes del plazo
mínimo de permanencia. Esta comisión tiene por objeto incentivar el ahorro de
mediano-largo plazo.
¿Qué beneficios tributarios puedo obtener invirtiendo en Fondos de

inversión?
Según la ley 3446 del 21/07/06 y sus modificaciones, los aportes que realice en un
Fondo de Inversión en moneda extranjera, están exentos del Impuesto a las
Transferencias Financieras (ITF).
El impuesto será aplicado solamente al momento del retiro de sus cuentas con saldos
mayores a 2,000 USD. Esta es una ventaja frente a las cajas de ahorros donde el ITF
se cobra tanto en depósitos como retiros. Para los Fondos en bolivianos o UFV, no se
aplica este impuesto.
Por otro lado, sobre el RC-IVA, éste se aplica de forma diaria en función a la ganancia
obtenida.
¿Cuál es el fondo de inversión más rentable?

El fondo de inversión más rentable es el de mayor plazo ya que al final puedes tener
mayores ganancias debido a que tu inversión puede ir aumentando precisamente por
el rendimiento que vas generando con los años.
Sin embargo una vez que comienzas a invertir, lo ideal es diversificar tu inversión, es
decir poner tus ahorros en distintos fondos y no solo en fondos de inversión, sino
también considerar otros mecanismos como cedes o divisas, entre otros. De esta
manera puedes ir experimentando con distintos niveles de plazo, riesgo y
rendimiento.

¿Qué se necesita para un fondo de inversión?
Tras decidir cuál es el fondo de inversión que va más de acuerdo con tus intereses,
solo te queda acercarte al banco para comenzar. Puedes hacer todo el proceso con
mucha facilidad a través de la banca en línea con la app BBVA, ya que solo necesitas
tener una cuenta, desde la que se obtendrán los recursos.
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FINANZAS III
En BBVA hay opciones que te permiten comenzar a invertir desde 50 pesos, por lo que
puedes comenzar a incursionar en el mundo de las inversiones con poco dinero e ir
aumentando con el tiempo.
Es un servicio totalmente seguro, que te permitirá hacer crecer tus ahorros tan solo
con unos cuantos clics. Si deseas contratar desde la app solo tienes que hacer lo
siguiente.
1. En la app de BBVA da click en el menú “Oportunidades”
2. Elige la opción “Fondos de inversión” y da click en “Lo quiero”
3. Selecciona la cuenta a la que quieres que se asocie el contrato de fondos.
4. Elige la característica que más se apegue a tu perfil y una vez que leas la
información da click en elegir.
5. Elije la opción de inversión más atractiva para ti, enseguida ingresa el monto que
deseas invertir y sigue los pasos para que puedas conocer más detalle sobre la
inversión.
6. Finalmente te aparecerá el resumen de tu inversión, si estás de acuerdo con esto
da click en contratar, y así de fácil comenzarás a ser un inversionista.
Marco Legal y Proceso de la Emisión de Títulos Valores

Los mercados financieros dentro de su libre oferta y demanda, tienen normas que
regula el actuar de estos activos financieros y en cada país encontraremos normativas
de regulan esta actividad y que los gobiernos delegan la potestad de dictar diversos
textos refundidos, en virtud de lo establecido según su constitución de cada país,
debidamente regularizadas, aclaradas y sistematizadas, con una serie de disposiciones
legales relativas a los mercados de valores.
Estas normativas son el pilar normativo sobre el que descansa el funcionamiento del
mercado de valores de cada país. De hecho, sus numerosas modificaciones han sido el
fiel reflejo de la evolución que, a lo largo de los años, ha experimentado el mercado de
valores y que tienen su origen en diversos factores, como son la creciente complejidad
y dinamismo asociados al ordenamiento bancario y financiero, que exigen una labor
constante de adaptación del sistema normativo a la realidad de los mercados; el
profundo proceso de internacionalización de la normativa de valores llevada a cabo en
los últimos años, especialmente intenso en el mercado interior europeo; y, desde
luego, la necesidad de responder a las consecuencias de la reciente crisis financiera y
económica, que exigió dotar a la Administración crediticia y financiera de los poderes y
facultades necesarios para hacer frente a un nuevo y exigente escenario.
Es por ello que, tras unos años de profusa modificación del ordenamiento jurídico,
corresponde ahora dar los pasos necesarios para reforzar la claridad y coherencia de la
normativa aplicable al mercado de valores, reducir su fraccionamiento y afianzar su
sistemática, haciendo de ella un mejor instrumento tanto para el uso del regulador
como de los actores que intervienen cada día en el tráfico mercantil.
Este texto refundido continúa así con los esfuerzos ya realizados por el legislador,
entre otras normas, con la Ley 10/2014, de 26 de junio, de ordenación, supervisión y
solvencia de entidades de crédito y con la Ley 20/2015, de 14 de julio, de ordenación,
supervisión y solvencia de las entidades aseguradoras y reaseguradoras, de
simplificar, clarificar y armonizar el conjunto normativo aplicable a los mercados
financieros.
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FINANZAS III
Se han incorporado las más de cuarenta modificaciones operadas en la Ley 24/1988,

de 28 de julio, del Mercado de Valores desde su aprobación. Deben destacarse
especialmente las modificaciones introducidas por la Ley 47/2007, de 19 de diciembre,
que incorporó al ordenamiento jurídico español diversas Directivas europeas y en
particular la Directiva 2004/39/CE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 21 de
abril de 2004, relativa a los mercados de instrumentos financieros, también conocida
como MIFID, y que supuso una verdadera revolución en la concepción de un mercado
de valores armonizado europeo.
En Bolivia existen normas que regulan el funcionamiento del mercado de valores, pero
falta aun poder determinar normas que ayuden a este propósito. De hecho, las
numerosas modificaciones de esta normas en el mundo han sido el fiel reflejo de la
evolución a lo largo de los años, la labor constante de buscar un sistema normativo a
la realidad de los mercados
Bolivia: Ley del Mercado de Valores, 31 de marzo de 1998

HUGO BANZER SUAREZ
PRESIDENTE DE LA REPÚBLICA
Por cuanto, el Honorable Congreso Nacional, sancionado la siguiente Ley:
El HONORABLE CONGRESO NACIONAL,
DECRETA:
LEY DEL MERCADO DE VALORES
Título I
Objeto, disposiciones preliminares ámbito de aplicación
Artículo 1°.- (Del objeto y ámbito de aplicación) La presente Ley y sus
reglamentos tiene por objeto regular y promover un Mercado de Valores organizado,
integrado, eficaz y transparente.
El ámbito de aplicación de esta Ley y sus reglamentos contempla al Mercado de

Valores bursátil y extrabursátil, norma la oferta pública y la intermediación de Valores,
las bolsas de valores, las agencias de bolsa, los administradores de fondos y los fondos
de inversión, las sociedades de titularización y la titularización, las calificadoras de
riesgo, los emisores, las entidades de depósito de valores, así como las demás
actividades y personas naturales o jurídicas que actúen en el Mercado de Valores de la
República de Bolivia.
La presente ley también norma el funcionamiento y atribuciones, de la

Superintendencia de Valores encargada de la fiscalización, control y regulación del
Mercado de Valores.
Artículo 2°.- (Valor) A los fines de la presente Ley y sus reglamentos, la expresión
“Valor” comprenderá su acepción documentaria, así como su representación en
anotación en cuenta, se entiende por Valor:
a. Los Títulos - Valores normados por el Código de Comercio.
b. Los Valores emitidos por el Estado boliviano y sus entidades.
c. Aquellos instrumentos de transacción en el Mercado de Valores, que cumplan
con las siguientes condiciones:
d. Que sean creados y emitidos de conformidad a reglamento específico;
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FINANZAS III
e. Que identifiquen al beneficiario de los recursos obtenidos por la emisión;

f. Que su oferta pública sea autorizada por el Superintendente de Valores; y,
g. Que representen la existencia de una obligación efectiva asumida por el emisor.
Los Valores especificados tienen fuerza ejecutiva, sea que se encuentren expresados
en documentos necesarios para legitimar el ejercicio de sus derechos literales y
autónomos o mediante anotaciones en cuenta.
Los Valores son libremente transferibles de acuerdo a lo establecido en la presente
Ley. Es nula toda limitación a su circulación.
Artículo 3°.- (Del mercado bursátil y extrabursatil) Se entenderá como mercado

bursátil, el encuentro de la oferta y la demanda de los Valores inscritos en el Registro
del Mercado de Valores y en las bolsas de valores, realizadas en estas por
intermediarios autorizados.
Se entenderá como mercado extrabursátil el que se realiza fuera de las bolsas, con la
participación de intermediarios autorizados, con Valores inscritos en el Registro del
Mercado de Valores. Únicamente los Valores autorizados por la Superintendencia de
Valores podrán ser negociados en el mercado extrabursátil.
Son intermediarios autorizados únicamente las agencias de bolsa, que podrán actuar
por cuenta propia o de terceros en dichos mercados.
Artículo 4°.- (Mercado primario) Se entiende por mercado primario aquel en el que
los Valores de oferta pública con los que participan el Estado, las sociedades de
derecho privado y demás personas jurídicas como emisores, ya sea directamente o a
través de intermediarios autorizados en la venta de los mismos al público, son por
primera vez colocados.
Artículo 5°.- (Mercado secundario) Comprende todas las transacciones,
operaciones y negociaciones que se realicen con Valores de oferta pública, emitidos y
colocados previamente, a través de los intermediarios autorizados.
Título II
De la oferta pública y los emisores
Artículo 6°.- (Oferta pública) A los fines de la presente Ley, se considera oferta
pública de Valores a toda invitación o propuesta dirigida al público en general o a
sectores específicos, realizada a través de cualquier medio de comunicación o difusión,
ya sea personalmente o a través de intermediarios autorizados, con el propósito de
lograr la realización de cualquier negocio jurídico con Valores en el mercado de
Valores.
La oferta de Valores realizada por una agencia de bolsa, será siempre considerada
como oferta pública.
Mediante resolución específica, la Superintendencia de Valores identificará las bolsas

de valores en el extranjero a fin de que los instrumentos, cotizados en ellas, puedan
ser objeto de oferta pública en el Mercado de Valores boliviano, cumpliendo
únicamente con los requisitos de registro e información previstos en la presente Ley.
En caso de duda, la Superintendencia de Valores podrá declarar sujeta a las
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30
FINANZAS III
disposiciones de la presente Ley si ciertos ofrecimientos de Valores constituyen ofertas

públicas.
Artículo 7°.- (Exenciones a los requisitos de oferta pública) Quedan
exceptuadas de la autorización de oferta pública, las emisiones de Valores del Tesoro
General de la Nación (T.G.N.) y el Banco Central de Bolivia (B.C.B.), siendo suficiente
sus propias normas legales, que respalden su emisión y oferta pública, debiendo
remitir a la Superintendencia de Valores los antecedentes y respaldo legal para efecto
de inscripción en el Registro del Mercado de Valores.
Sin perjuicio de lo anotado, de acuerdo a reglamento, la Superintendencia de Valores

podrá eximir a ciertas ofertas públicas de alguno de los requisitos establecidos por
Ley.
Artículo 8°.- (Riesgos de la emision y colocacion) La autorización de la
Superintendencia de Valores no implica calificación sobre la bondad de la emisión, la
solvencia del emisor o del intermediario.
La Superintendencia de Valores deberá exigir que los riesgos y características de cada

emisión queden suficientemente explícitos en el prospecto de emisión, en la publicidad
que se realice y, en su caso, en el Valor pertinente.
La Superintendencia de Valores podrá incluir en el prospecto y demás documentos,

todas las advertencias que considere razonables y oportunas para la seguridad de los
inversionistas y la transparencia del mercado.
Artículo 9°.- (Suspensión y cancelación de la oferta pública) La
Superintendencia de Valores podrá suspender o cancelar una oferta pública cuando se
haya procedido fraudulentamente, o cuando la información relativa al emisor del Valor
es insuficiente o no refleja la real y actual situación económica, financiera o legal del
mismo, o cuando incumpla con lo establecido en la presente Ley y sus reglamentos.
Artículo 10°.- (Emisores) Las sociedades por acciones, las entidades del Estado, a
excepción del Tesoro General de la Nación y el Banco Central de Bolivia, podrán hacer
oferta pública de sus Valores siempre y cuando cumplan todos los requisitos señalados
en la presente Ley y sus reglamentos.
Las sociedades por acciones que cuentan con veinticinco (25) o mas accionistas, se
encuentran obligadas a inscribir sus acciones en el Registro del Mercado de Valores y
podrán hacer oferta pública de las mismas.
Otras personas jurídicas podrán emitir Valores, a través de mecanismos dispuestos en

esta Ley y sus reglamentos, previa autorización de la Superintendencia de Valores.
Título III
Del Registro del Mercado de Valores y de la Superintendencia de Valores
Capítulo I
Del Registro del Mercado de Valores
Artículo 11°.- (Registro del Mercado de Valores) Créase el Registro del Mercado
de Valores, en adelante “El Registro”, dependiente de la Superintendencia de Valores,
con el objeto de inscribir los Valores de oferta pública, los intermediarios y demás
participantes del mercado y proporcionar información de libre consulta y certificación
al público en general.
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31
FINANZAS III
El registro inscribirá la información pública respecto a:

a. Los Valores que sean de oferta pública y sus emisores;
b. Las bolsas de valores y sus reglamentos internos;
c. Las agencias de bolsa;
d. Los operadores de las agencias de bolsa;
e. Las entidades de depósito de valores;
f. Los fondos de inversión y sus reglamentos;
g. Las sociedades administradoras de fondos de inversión;
h. Las sociedades de titularización;
i. Los Valores emitidos producto del proceso de titularización;
j. Las entidades calificadoras de riesgo;
k. Las empresas de auditoría externa que participen en el Mercado de Valores; y,
l. Otras personas naturales o jurídicas, públicas o privadas, nacionales o
extranjeras y otras actividades o Valores determinados mediante reglamento.
Las personas comprendidas en el párrafo anterior, se encuentran obligadas a

proporcionar al Registro la información que éste le requiera.
Aquellas personas que posean el diez (10) por ciento o más del total de las acciones
de un emisor, deberán inscribirse en el Registro.
Mediante reglamento se establecerán los requisitos de inscripción, su procedimiento y

la periodicidad con la que debe presentarse la información.
Artículo 13°.- (Inscripción de valores del Tesoro General de la Nación y el

Banco Central de Bolivia) La inscripción de Valores emitidos por el Tesoro General
de la Nación y el Banco Central de Bolivia, será inmediata y de carácter general,
bastando para el efecto la norma general que autorice cada emisión y una descripción
de las características esenciales de dichos Valores.
Artículo 14°.- (Suspensión y cancelación del registro) La Superintendencia de
Valores podrá suspender o cancelar cualquier registro ante el incumplimiento o
infracción de la presente Ley y sus reglamentos.
ESTRATEGIAS DE COLOCACION DE TITULOS VALORES

La activa presencia en el ámbito de los mercados financieros, evidencia la necesidad
de contar con mecanismos que viabilicen sus actividades productivas, principalmente
en cuanto a la cobertura de sus necesidades de orden financiero.
La canalizan los recursos del público en el mercado de valores, se dan por dos tipos de
intermediación: la intermediación indirecta y la directa. En la indirecta participan
intermediarios financieros, que pueden ser bancos que captan recursos del público que
luego los colocan en forma de préstamos, cobrando tasas de interés predeterminadas.
Las estrategia de colocación y se son diversas, daremos un ejemplo práctico: como

paso uno, realizar dos emisiones de US$ 500 millones cada una y a diferentes plazos,
con el fin de mejorar el perfil de vencimiento con el fin de mejorar el perfil de
vencimiento, disminuir el riesgo de refinanciamiento y aprovechar las bajas tasas de
interés a largo plazo.
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FINANZAS III
Como paso dos, los trámites de esta colocación deben realizarse de una forma muy
fluida y transparente, todo con la intención de ingresar a los mercados internacionales
buscando siempre el aprovechamiento del contexto internacional de tasas bajas y la
evaluación internacional favorable para un país principalmente buscando dos aspectos,
la calificación de riesgo y una exitosa colocación en un mes favorable.
En todos sus extremos, la segunda colocación internacional, tiene que ser buscando
una rentabilidad beneficiosa, acorde con el riesgo país e incidiendo en el
comportamiento de las tasas de interés de captación local del Gobierno Central,
reduciendo notablemente el costo ponderado de la deuda externa bonificada y
mejorando una base de inversionista solida que facilite el futuro acceso del a los
recursos externos.
Como tercer paso debemos realizar la contratación
Procesos de Contratación.
I. Contratación del Asesor Legal Internacional.
Esta contratación es específicamente para los servicios profesionales de un asesor
legal internacional y un banco colocador, que contribuira con el cumplimiento de la
normativa requerida para la emisión este tipo de procesos y elaborar los documentos
legales demandados.
1) Conforma una comisión para establecer el procedimiento de evaluación en:
Experiencia de la firma en asesoría a emisores de deuda soberana.
2) Experiencia del equipo que estará involucrado en la transacción.
Debe incluirse una corta biografía (no más de dos páginas) de los abogados
que participarán directamente en la transacción, junto con la descripción del
papel que cada uno desempeñará.
3) Oferta económica. Las firmas tenían que presentar una oferta detallada de los
servicios profesionales de asesoría legal (honorarios). La ponderación asignada
a cada uno de los elementos de la evaluación fue la siguiente:
a. Valoración de la oferta técnica.
b. Valoración de la oferta económica.
Las firmas legales en el mundo para este proceso:

1) White % Case LLP
2) Arnold & Porter
3) Linklaters LLP
4) Allen & Overy LLP
5) Milbank, Tweed, Hadley & McCloy LLP
6) Greenberg Traurig, LLP
7) Hogan Lovells
8) Simpson Thacher & Bartlett LLP
9) Cleary Gottlieb Steen & Hamilton.
10) Clifford Chance US LLP
Una Comisión es la encargada de valorar las ofertas recibidas en tiempo y conforma:

1) Experiencia de la firma
2) Oferta económica.
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FINANZAS III
3) Conformación del equipo involucrado (cantidad y roles)

4) Seriedad de la propuesta.
Bases básicas de contratación de una firma legal en la “Selección y Contratación de un

Banco Colocador para el proceso de Emisión de Títulos Valores en el Mercado
Internacional”.
Proceso de contratación del banco para las colocaciones al amparo de una ley, podría
realizarse en dos etapas;
a. Etapa de Preselección. Valoración de información consistente en:
1) Participación en la emisión de deuda
2) Actividad y apoyo en el mercado secundario.
3) Experiencia del equipo profesional
3) Evaluación de actividades y apoyo en mercado secundario.
4) Considerar el monto total de las transacciones en mercado secundario
Latinoamericano y el Caribe, además, la volatilidad en el precio de
emisiones de Latinoamérica y el Caribe.
5) Valoración de la experiencia del equipo profesional directamente asignado
al proceso.
6) Preselección de cinco bancos con los mejores puntajes totales, la cual se
sumaría a la puntuación de la valoración técnica y la económica de la
segunda etapa de selección.
b. Etapa de Selección. Valoración de la oferta técnica y la oferta

económica de los bancos precalificados, se tomaron en consideración los
siguientes aspectos:
1. Propuesta de estructuración de la colocación internacional.

2. Estrategia de distribución y mercadeo para la presente emisión.
3. Experiencia de los miembros del equipo asesor asignado a la presente
colocación (debt capital market y sindicate).
4. Estrategia de apoyo en el mercado secundario.
5. Defensa oral de la propuesta técnica presentada.
La evaluación de la parte técnica obtuvo un peso máximo de sesenta (75%), la

afinidad a las características de nuestro país y su sostenibilidad técnica. El restante
25% se le asignó a la oferta económica.
El puntaje que se estipulo para cada uno de los factores dentro de la propuesta técnica
es el siguiente: Propuesta de estructuración de la colocación internacional 35%,
experiencia del equipo de debt capital market y sindicate asignado al proceso de
emisión 10%, estrategia de distribución y mercadeo para la presente emisión 20%,
Estrategia de apoyo en el mercado secundario 20%, defensa oral de la oferta técnica
15%.
Respecto a la estrategia de apoyo en el mercado secundario, esta obtendría una

puntuación de un 20%, del 75% de la oferta técnica. Se le asignó uno de los puntajes
que se considera de mucha importancia y pretende evaluar dos componentes: Por una
parte el comportamiento histórico de los precios de las emisiones soberanas para
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FINANZAS III
países de Latinoamérica y el Caribe colocadas por cada banco en los días posteriores a
su lanzamiento y por otra parte la estrategia que se plantea a futuro, la cual se espera
garantice un buen comportamiento de la nueva emisión del país (cualquiera) en el
mercado secundario en los días posteriores a su colocación.
El objetivo de éste factor es básicamente, esperar que la propuesta refleje un

compromiso de acompañamiento por parte del colocador, que se comprometa a tratar
de alcanzar el objetivo de lograr el menor cupón posible con la menor distorsión de
precios en los días siguientes y se pueda alcanzar el mejor pricing de la emisión.
Para lo cual se consideran muy importantes las estrategias que el banco disponga para
minimizar la volatilidad de los precios y las acciones que el Banco esté asumiendo
como creador de mercado.
Finalmente se consideró como parte de la evaluación, la oferta económica, con una

ponderación de un 25% del peso total, lo cual está dentro del porcentaje considerado
en la práctica internacional para éste tipo de emisiones.
En vista del volumen esperado de la transacción y de las mejores prácticas

internacionales, se habilitó la posibilidad de contratar uno o dos Bancos que
realizaran la colocación internacional, siempre y cuando el Banco ganador del proceso
tuviera disponibilidad de trabajar con un segundo Banco y que el Banco que quedara
de segundo lugar aceptara y compartiera, la oferta económica del primero como
propia, de tal forma que no existiera un aumento en los costos de la colocación.
c. Evaluación
Para efectos de la evaluación final, la misma se realizó considerando los siguientes
pesos ponderados por categoría: La oferta técnica tiene un peso relativo de 75%,
mientras que la oferta económica representó el siguiente 25%.
Del proceso de selección y contratación de los bancos colocadores. De conformidad

con lo dispuesto se realizaron dos publicaciones internacionales en el Wall Street
Journal invitando a todos aquellos bancos de inversión con una calificación de riesgo
igual o mayor a A por S&P o Fitch o A2 por Moody ́s, interesados en participar en el
concurso, para que accesaran las bases respectivas del país.
En relación a la invitación directa y a pesar de ser una decisión discrecional del un

Ministerio de Hacienda, se decidió seguir un proceso objetivo el cual consistió en
invitar al menos 10 bancos. Con miras a hacer un proceso sumamente trasparente la
identificación de estos bancos se fundamentó en los reportes se estableció de acuerdo
a dos criterios:
a) las primeras 12 posiciones de emisión de soberanos que provee Bloomberg,
b) los siete bancos que presentaron oferta en el proceso anterior, una vez vista la lista
que se obtuvo del Bloormberg y los bancos participantes en el proceso anterior, se
observa que todos bancos que presentaron oferta se encuentran dentro de la lista de
Bloomberg, de manera que se consideró invitar a los 12 bancos mejor posicionados
según la lista de Bloomberg.
La lista de los bancos invitados directamente fue:

1) JP Morgan.
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FINANZAS III
2) Barclays
3) Deutsche Bank
3) Citigroup
4) Bank of America Merrill Lynch
5) Morgan Stanley
6) HSBC HOLDINS PLC
7) GOLDMAN SACHS & CO
8) Credit Suisse
9) BNP PARIBAS S.A.
10) RBS
11) UBS
III. Contratación de los servicios de calificación de riesgo. En lo referente a la

contratación de servicios de calificación de riesgo para esta ocasión no se realizó
ninguna, ya que en el proceso previo se contrataron las calificadoras de riesgo para
realizar la calificación país y calificar cualquier operación futura del país.
IV. Contratación agente fiscal, de registro y de pago. Estableció los criterios para la
selección de la mejor oferta su ponderación y forma de evaluación, conforme a las
mejores prácticas del mercado a nivel internacional.
4.1. Definición de criterios y procedimientos de evaluación.
Se evaluara la experiencia internacional, la experiencia en procesos anteriores de la

nación y la experiencia de otros países de la región en esta materia.
Para el procedimiento de evaluación se consideró lo siguiente:

a. Valoración de la oferta técnica
b. Valoración de la oferta económica
4.2. Proceso de contratación de agente fiscal, de registro y de pago. Se procedió a la

publicación internacional en The Wall Street Journal invitando a todos aquellos bancos
interesados en prestar el servicio. Publicado en sitios web del Ministerio y del Banco
Central.
De conformidad con lo establecido en las Bases para la Presentación de Ofertas y

Selección del Banco que actuaría como Agente Fiscal, de Registro y de Pago, las cuales
establecían que se seleccionaría el agente fiscal que obtuviera el mejor puntaje en el
concurso; y haberse demostrado en el análisis de la misma la idoneidad y capacidad
del oferente, se seleccionó The Bank of New York Mellon como el banco que prestaría
los servicios de Agente Fiscal, de pago y de Registro a la República del país.
V. Costo de las contrataciones realizadas.

El costo total de los servicios contratados para la colocación ascendió a la suma de
US$1.168.129,88. Se debe considerar que se tuvieron que cubrir los costos asociados
a las publicaciones internacionales para cada contratación realizada y de dos
publicaciones para el caso de la contratación del Banco Colocador, lo cual está incluido
en el costo total.
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FINANZAS III
Honorarios y Gastos Netos del Proceso Emisión Internacional Bancos Estructuradores

4,5 puntos base sobre la colocación $450.000.00 Asesor Legal Internacional
$140.000.00 Agencias calificadoras $562.500.00 Publicaciones Internacionales
$15.629.88 Total Costos Netos $1.168.129.88
https://www.hacienda.go.cr/docs/54f0ad6126b1c_Informe%20colocacion%20Eurobonos
%202013l.pdf.
Página
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Emision pública de valores y los tipos de mercados financieros

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Universidad de Valle Lic. Elmer Rodríguez Antezana Mgr.

EMISION PÚBLICA DE VALORES.

Tradicionalmente el mercado era entendido como un lugar donde se efectúan los

Sin duda, el intercambio se lleva a cabo porque ambos participantes obtienen un

¿QUÉ ES UN MERCADO FINANCIERO?

El mercado de activos financieros surge y se desarrolla debido a que el capital es un

El mercado financiero nace en la concurrencia, por un lado, de los agentes

deficitarios, aquellos cuyas necesidades financieras son mayores a sus disponibilidades

Funciones de los mercados financieros

 Mercado de capitales: Se intercambian activos financieros de más largo plazo. A

Clasificación según la intervención de autoridades

Clasificación de los mercados financieros más importantes

El mercado monetario es el conjunto de mercados al por mayor donde se intercambian

4. Mercado financiero de materias primas

Por un lado existe un mercado al contado de materias primas, es decir, no es un

El mercado financiero de materias primas es realmente un mercado de derivados

El principal mercado financiero regulado de materias primas del mundo es el mercado

5. Mercado de divisas (forex)

En el mercado financiero de divisas los productos que se negocian son unas

Como puedes ver, el volumen de Forex ha aumentado en una proporción de 1000 en

Estas impresionantes cifras de crecimiento muestran lo importante que ha sido este

Hay un par de factores clave que contribuyen a esta tendencia:

En este mercado las entidades financieras realizan operaciones de préstamos y crédito

Los Instrumentos de Emisión en el Mercado de Valores y los Tipos de

Los instrumentos financieros, desde la lógica de los inversionistas, se pueden clasificar

Renta fija y renta variable, determinan el nivel de riesgo y las posibilidades

¿En qué se diferencian ambos tipos de inversión?

Por otro lado, también como parte de las inversiones dentro de una AFP, te

Clasificaciones de los Valores

Según su forma de expedición se clasifican en:

Valores Más Comunes

Clases de Acciones. Existen dos clases típicas de acciones:

a) Acciones ordinarias.- Confieren necesariamente derecho de voto por acción de

Valor de las acciones.

Depositary Receipts. Los ¨Depositary Receipts¨ son certificados que representan la

Papeles Comerciales (Commercial Paper)

Tipos de Valores que se Negocian en el Mercado Boliviano

Pagaré. El Pagaré es un documento de crédito que contiene la promesa incondicional

Los emisores podemos clasificarlos en:

Valorización de Instrumentos Financieros

La valoración de activos es el proceso de estimar de valor de un bien. Los elementos

La valoración de activos mediante el análisis fundamental se basa en cálculos sobre

Métodos de Valoración de activos

Términos comunes para el valor de un activo o pasivo es el valor justo de mercado, el

Valuación del activo tangible.

Registrado: Se registran por su valor de adquisición y los gastos de transportación y

Valoración. Se valoran al precio de adquisición, o a su costo real de elaboración o de

Los bienes adquiridos en moneda extranjera se registrarán en la moneda nacional,

Valuación de los activos intangibles.

Valoración Se valoran a su costo de adquisición; por la estimación que se efectúe por

- El costo de los Activos se reconoce por el valor del principal.

Mientras el precio de un instrumento puede conocerse; el valor que debemos otorgarle

Cualquier instrumento lo podemos mostrar como un flujo de ingresos que se recibirá

Valorizando una acción

Valorizando una obligación o un bono

En lo que concierne a la tasa de descuento puede descomponerse en dos factores: la

¿Qué es un fondo de inversión?

Es así como estos recursos se constituyen en un patrimonio común que es

Los aportes en dinero se transforman en cuotas de participación, lo que implica que

¿Quién administra los Fondos de Inversión?

¿Qué son las Cuotas y los Valores Cuota?

Cuando un cliente invierte en un Fondo de Inversión, compra un determinado número