Evaluación de

proyectos

Javier J. Muñoz Agosto 2010

 Evaluación de proyectos

¿Por qué evaluamos un proyecto?

Para medir los impactos que se estima generará el mismo en la

empresa una vez que el mismo se realice

¿Qué impactos son medibles desde un punto de vista

financiero?

Aquellos elementos que impactarán en la futura generación de

fondos de la empresa

¿Existen otros impactos en los proyectos que pudieran no

resultar medibles?

Sí. Algunos pueden no ser medibles por no contarse con la

información relevante para comparar y otros porque el costo de
medición resulte demasiado alto
En esta actividad analizaremos los
elementos que debemos tener en cuenta
para evaluar los proyectos desde una
óptica económico - financiera
 Temario de la actividad

Flujo de fondos – Determinación

Flujos diferenciales como método de análisis

Determinación impuesto a las ganancias

Vida asignable a un proyecto:
– Depreciación
– Valor final de recupero

Cálculo de intereses (simple y compuesto)

Tasa de descuento: financiamiento propio y de terceros

Valor actual de un proyecto

Tasa de retorno de un proyecto

Periodo de repago de inversión

Relación entre los distintos métodos de evaluación de un proyecto
 Vida asignable a un proyecto

Por qué es importante:

– Para determinar la depreciación de la inversión requerida

– Para determinar el horizonte del flujo de fondos a estimar en
la evaluación
– Para estimar el valor final de un proyecto

Resulta necesario considerar la duración de los equipos

considerados en la inversión sin reparaciones mayores

Cuando se trata de mejoras en otros equipos, la máxima

duración estará dada por la vida remanente de la inversión
principal

Regla: Establecer una vida acotada para la determinación

del flujo (¿5 años?) y luego estimar un valor final de
recupero (si es aplicable)
 Flujo de fondos

Conceptos a incluir en un flujo de fondos
– Ingresos
– Egresos
– Inversiones
– Capital de trabajo

Cómo determinarlos:
– Ingresos: Corresponde a los ingresos adicionales que se
espera obtener de la inversión que se realiza, o los ahorros
que se espera obtener
– Egresos: Corresponde a los costos incrementales esperados
como producto de la inversión
– Inversiones: Costo de la inversión a realizarse (equipos,
consultoría, capacitación, etc.)
– Capital de trabajo: Fondos que se inmovilizarán como
producto de la inversión (aumento de stocks, por ejemplo)

TODOS LOS IMPORTES A CONSIDERARSE DEBEN

HACER REFERENCIA AL PROYECTO QUE SE
ANALIZA
 Flujo de fondos
Proyecto 1: Cambio de forma de carga a mesa de formación

- Inversión prevista: U$D 100.000

- Mano de obra directa: 5 personas: U$D 4.000 /mes
- Tiempo de formación x m3: Antes: 10 minutos
Esperado: 9 minutos
- Precio x m3: U$D 100
- Costo MP x m3: U$D 60
Tiempo de trabajo mensual: 600 horas
Se asume que no existen restricciones a la venta de unidades adicionales

Costos indirectos asignados a la mesa de formación: 20% costo MO

¿Qué se incluye en el Flujo de Fondos del proyecto?

 Flujo de fondos
Proyecto 1: Cambio de forma de carga a mesa de formación

- Inversión prevista: U$D 100.000

- Producción actual: 600 * 60 / 10 = 3.600 * 40 = 144.000 /

mes
- Producción estim.: 600 * 60 / 9 = 4.800 * 40 = 160.000 /
mes
- Margen incremental = 16.000 / mes

- No se considera ni mano de obra ni costos indirectos pues no

existe variación originada por el proyecto en análisis
 Flujo de fondos
Proyecto 2: Incorporación de filtro para impurezas en mesa
formadora

- Inversión prevista: U$D 10.000

- Mano de obra directa: 5 personas: U$D 4.000 /mes
- Tiempo de formación x m3: Antes: 10 minutos
Esperado: 10 minutos
- Precio x m3: U$D 100
- Costo MP x m3: U$D 60
- Tiempo de trabajo mensual: 300 horas
Se asume que no existen restricciones a la venta de unidades
adicionales
Se prevé reducir el nivel de productos de 2da. del 2% al 1,5% de
la producción total.
Precio de venta del producto de 2da.: U$D 80 / m3.
Costos indirectos asignados a la mesa de formación: 20% costo
MO

¿Qué se incluye en el Flujo de Fondos del proyecto?

 Flujo de fondos
Proyecto 2: Incorporación de filtro para impurezas en mesa
formadora

- Inversión prevista: U$D 10.000

- Producción actual y estimada: 600 * 60 / 10 = 3.600 m3
- Producción de 2da. en situación actual: 2% * 3.600 = 72 m3
- Producción de 2da. esperada: 1,5% * 3.600 = 54 m3
Diferencia en producto 2da.: 18 m3
- Margen adicional x cada m3 de diferencia (100 – 80): 20 U$D
- Ingreso marginal del proyecto / mes: 360 U$D

- No se considera ni mano de obra ni costos indirectos pues no

existe variación originada por el proyecto en análisis
 Precios y costos

¿Cuál es el precio de venta a considerar?
– Precio promedio vs. precio de una unidad adicional
– Precio de venta neto:

Precio de facturación

Gastos de envío

Impuestos, tasas y otros gastos directos

¿Cuál es el costo variable a considerar?

– Costo promedio vs. costo de producir una unidad adicional
– Qué costos se consideran variables

¿Cuándo resulta significativo considerar las variaciones en

los costos fijos?
– Necesidad de incurrir en costos adicionales
– Cambio en la escala de producción
 Concepto de marginalidad

CORRESPONDE AL VALOR DE CADA UNIDAD
ADICIONAL

Puede ser aplicado a:

– Precio de venta
– Costo de producción variable
– Costo de producción fijo

Se utiliza cuando existen elementos para estimar que

alguno de los valores vigentes antes de un proyecto no
resultará aplicable para las unidades que adiciona el mismo

Ejemplos:
– Precio de venta de unidad adicional
– Costo de insumos requeridos por unidad adicional
– Variación en costo de producción fijos cuando una variación en
el volumen implica un cambio en la escala productiva
 Impuesto a las ganancias

Todo proyecto de inversión generará ganancias o pérdidas
que afectarán el resultado tributario y, por lo tanto, el
impuesto a pagar

Depreciación:
Se determina a través de: Inversión .
Vida útil total

Alícuota actual: 35%

Determinación del impuesto:

(Ingresos – Egresos – Depreciación) x 35%
 Valor tiempo del dinero

Rentabilidad hoy vs. rentabilidad futura

– Espera para obtención de resultados
– Riesgos asociados
– Cambios de expectativas

Elección entre distintas oportunidades de

inversión

¿Cómo se mide todo lo anterior?

 Tasa de interés

Una primera definición:

VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

Componentes:
– Costo de obtención
– Tiempo de recupero
– Riesgos asociados

Por sujeto

Por negocio

Por localización
 Interés simple o compuesto

Interés simple:
El interés se calcula para ser cancelado al finalizar el
periodo

Interés = C * i * n

Interés compuesto:
El interés se calcula periódicamente, pero en lugar de
cancelarse se suma al capital y sirve de base para el cálculo
del interés del periodo siguiente

Interés = C * ((1+i)^n -1)

Donde: C = Capital
i = Tasa de interés
n = Unidad de tiempo
 Tasas de interés

Nominal (TNA):
Es la tasa que se menciona en el documento,
independientemente de las veces que se
capitalice durante la vigencia de la operación

Efectiva (TEA):
Es la tasa que efectivamente refleja el costo sobre el capital
invertido

Ejemplo:
– TNA 12% anual con capitalización mensual

– TEA = 12,68% anual

Determinación (1 + ,12/12)^12 - 1
 Estructura de la empresa

Endeudamiento
Con terceros
Capital de trabajo

Inventarios

Bienes de Uso Endeudamiento

Con propietarios
 Tasa de descuento

Tasa de financiamiento de terceros:

Representa la tasa de interés a la cual los terceros
estarían dispuestos a financiar a la empresa y/o al
proyecto durante la duración del mismo

Tasa de financiamiento propio:

Representa el valor de rentabilidad que espera obtener
el accionista del proyecto.
Está dado por la tasa que obtendría sin riesgos + el
valor que le asigna al riesgo propio del negocio

Tasa para evaluación:

Promedio ponderado para la estructura de
financiamiento de la empresa
 Como tomar una decisión de inversión

Teniendo en cuenta el valor actual esperado

para la inversión

Teniendo en cuenta el rendimiento de la inversión

frente a los riesgos asumidos – Tasa de retorno

Teniendo en cuenta el periodo de repago del

monto invertido
 Valor actual de una inversión

Representa el valor esperado de una inversión y los flujos de

fondos que la misma generará durante su vida

En su determinación se tiene en cuenta el valor del dinero

invertido / obtenido, considerando para ello el retorno
esperado por el accionista o por la empresa en conjunto,
según cual sea la política de financiamiento que se considere

Para determinar el flujo neto es necesario incluir en el cálculo

del flujo de fondos el impacto del impuesto a las ganancias

Una inversión resulta aceptable cuando el

valor actual de la misma resulta positivo.
 Tasa de retorno

Representa la tasa de rentabilidad que se espera obtener

del proyecto, teniendo en cuenta el flujo de fondos previsto

El resultado matemático implica que el flujo descontado a

esa tasa resulta igual a cero

Para su determinación asume que los fondos que generará

la inversión generarán una renta financiera equivalente a la
tasa de retorno que genere el proyecto

Una inversión resulta aceptable cuando la

tasa de retorno de la misma resulta superior
a la tasa esperada (tasa de corte).
 Periodo de repago
Refleja el tiempo que, de acuerdo con el flujo de fondos
esperado, será necesario para recuperar los fondos
invertidos

Un cálculo sencillo: Inversión .

Flujo de fondos

Sin embargo, el cálculo anterior no tiene en cuenta el valor

de los fondos a obtenerse en distintos momentos,
entonces:

Un cálculo ajustado: Inversión .

Flujo fondos descontado

Una inversión resulta aceptable cuando el

periodo de repago resulta inferior a la vida
del proyecto y/o al tiempo de repago
solicitado por el accionista
 Evaluación de una inversión
Inversión en análisis
Inversión Mom. 1 Mom. 2 Mom. 3 Mom. 4 Mom. 5
(1.000) 150 400 600 800 1.000

134
319
427
508
567
Valor actual 956

Tasa de retorno 36,6%

Repago 39 meses
 ¿Qué pasa al comparar con otra
inversión?

Alternativa Inversión Mom. 1 Mom. 2 Mom. 3 Mom. 4 Mom. 5

(800) 100 100 (200) 800 2.200

89
80
(142)
508
1.248
Valor actual 983

Tasa de retorno 34,2%

Repago 51 meses
 Cuadro comparativo

Inversión en Alternativa
análisis

VAN 956 983

TIR 36,6% 34,2%

Repago 39 meses 51 meses

Algunos aspectos adicionales a tener en
cuenta en el análisis

Rendimiento esperado por los inversores

Efecto sobre otras inversiones (efecto palanca)

Impacto de la inversión en la estrategia a largo

plazo

Efecto sobre la estructura de riesgos de la

compañía en su conjunto

Posibilidad de financiamiento
Muchas gracias