Formulacin y Evaluacin de Proyectos

2017

Profesor: Juan Carlos Sapaj D.

 FORMULACIN Y EVALUACIN
DE PROYECTOS

Beneficios del Proyecto

Construccin de Flujos de Caja

Beneficios del Proyecto.

Tipos de Beneficios.

Valor de Desecho.
Beneficios del Proyecto
En los estudios de pre-factibilidad o factibilidad,
se deber identificar todos los beneficios del
proyecto, independiente de su relevancia en el
resultado final.

Sus montos despus de determinados, se

pueden calificar como relevantes o no
relevantes.
Al determinar finalmente el proyecto, no puede
omitirse una variable que podra considerarse
relevante por el que lo revise.

Se considera entonces los ingresos y beneficios,

que sin ser flujos de caja para un proyecto, son
importantes para una correcta medicin de
rentabilidad.
Tipos de beneficios
Adems de los ingresos directos como
resultado de la venta de productos o servicios
de un proyecto, existen otros ingresos que
deben ser considerados en un flujo de caja,
para as determinar ms precisamente su
rentabilidad.
 1) Venta de activos que se reemplazarn

Se consideran como un ingreso adicional.

Al generar utilidad, o prdida contable, se tendr

implicancias tributarias para el resultado del
proyecto.

Los ingresos por esta venta se deben incluir en

el flujo antes de calcular el impuesto.
 2) Ventas de sub-productos o desechos
Aun cuando sus montos pueden ser no
significativos entrega informacin correcta al
evaluar optimizando las variables del proyecto.
 3) Ahorro de Costos

A veces no hay ingresos directos asociados

con la inversin y el beneficio estar dado por
el ahorro de costos que se observa al
inicio y luego con el proyecto.

Por ejemplo

El Reemplazo de equipos en procesos de

produccin.
 Ahorro de costos tributarios
En el caso de reemplazo de equipos y mquinas
ya depreciadas, por otras nuevas, se permite
reducir la utilidad , y con ello el impuesto a pagar.
Existen otros beneficios que deben ser
considerados para medir la rentabilidad y que:

no constituyen recursos disponibles

Recuperacin del
Capital de Trabajo
La Recuperacin del Capital de Trabajo, la
constituye un conjunto de recursos que son
imprescindibles para el proyecto, son parte del
patrimonio del inversionista, y tienen el carcter
de recuperables.

No quedan a disposicin del inversionista al

trmino de la evaluacin, forman parte de lo
que el inversionista recuperar por haber
invertido en el proyecto. Esto se ve reflejado en
la operacin diaria y permanente del negocio.
Valor de Desecho del proyecto
Comnmente se evala la inversin por un perodo
menor de la vida til real de un proyecto, por lo
que se debe considerar su valor contable..

Estimando el monto de los beneficios futuros

que generara desde el trmino de una evaluacin
hacia delante
No est disponible para enfrentar
compromisos financieros, sino para evaluar la
rentabilidad de la inversin y forma parte del
patrimonio del inversionista.

Estimar su valor despus de aos de operacin es

complejo.

Existen mtodos para calcular el valor

remanente que tendr la inversin.
 Mtodos para calcular el
Valor remanente de la inversin
Mtodo Contable
Se usa en la evaluacin de proyectos en
funcionamiento.

Calcula el Valor de desecho como la suma de los

valores contables o valor libro, de lo activos. Esto
corresponde al valor no depreciado del activo.

VC = Io - ( Io / n ) d Io, inversin activo

n, aos por depreciar
d, aos depreciados

En el caso de los terrenos se asigna un valor igual al

de adquisicin.
Ejemplo:
Valor de activos a comprar en proyecto: M$ 15.000.-

Aos por depreciar : 15 aos

Monto anual a depreciar : M$ 1.000

Si el proyecto se evala con horizonte de 10 aos , al

trmino tendr una depreciacin acumulada de
M$10.000.-

Valor contable = 15 .000 ( 15.000 / 15 ) 10

= M$5.000
Se debe incorporar el efecto tributario que
generar la posibilidad de venta.

Si el activo genera en su venta una utilidad

contable, se deber descontar del valor el monto
del impuesto que se genera por la utilidad
obtenida.
Valor comercial
- Valor contable

Utilidad antes de impuesto

- impuesto
Utilidad Neta
+ Valor contable

Valor de Desecho
Si el activo tiene un valor comercial inferior al
valor contable, tiene una prdida contable, y
puede no haber efectos tributarios.

Si la empresa que evala un proyecto tiene

utilidades, la prdida por venta reduce las
utilidades tributables y determinar una menor
carga de impuesto.
Mtodo econmico
Supone que el proyecto valdr lo que es capaz de
generar desde que se evala en adelante , o lo que
un comprador estara dispuesto a pagar por el
negocio al momento de su valoracin.

El valor del proyecto ser el equivalente al valor

actual de los beneficios netos de caja futuros.

VD, Valor de desecho proyecto

B-C, Beneficio neto menos costo
B C i, Tasa exigida Costo Capital
VD
1 i
t
El modelo exige para cada perodo estimar el
valor de desecho, por lo que se propone un flujo
perpetuo a futuro y estimar su valor actual.

El modelo obliga a estimar nuevamente para el

perodo N el valor de desecho que tendra por
segunda vez el proyecto.

Es por esto se estima un flujo perpetuo a futuro y

se calcula su valor actual.
Se toma un flujo normal como promedio perpetuo
y se resta la depreciacin

(se incorpora inversiones de reemplazo para

mantener la capacidad productiva).

( B - C) - Dep.
VD =
i

(B-C) , beneficio neto ao normal

Dep. , depreciacin ao.

Se define como la Utilidad neta de impuestos actualizada

como una Perpetuidad
Construccin de Flujos de Caja
A) Elementos del Flujo de Caja.

B) Estructura del Flujo de Caja Puro.

La proyeccin del flujo de caja constituye uno
de los elementos ms importantes en el estudio
de un proyecto, ya que la evaluacin se efecta
sobre sus resultados.

La informacin se encuentra en:

Los estudios realizados

El clculo de beneficios
Al proyectar el flujo de caja se debe incorporar los
efectos tributarios de:

La Depreciacin

La Amortizacin de Activos Nominales

El Resultado las Utilidades o Prdidas.

Finalidad del Flujo
Sirve para medir:

La Rentabilidad del Proyecto

La Rentabilidad de los Recursos Propios,

Recursos del Inversionista

Capacidad de Pago frente al endeudamiento que

sirvi para el financiamiento.

Difiere tambin si un flujo es construido para un

proyecto de creacin de una nueva empresa o se
evala una empresa en funcionamiento.
Elementos del Flujo de Caja
Egresos iniciales de Fondos en el Momento cero.

La Inversin Inicial

El Capital de Trabajo

Inversin Inicial

Total de la inversin inicial requerida para la puesta

en marcha del proyecto.
Capital de Trabajo

Puede no implicar un desembolso total en

momento cero, antes de iniciar la operacin, pero
debe estar disponible para ser utilizado en la
gestin.

En otros casos, puede producirse por perodos y

solo sera necesario el monto que deber estar
disponible para el momento cero, antes de la
puesta en marcha.
Los Ingresos y Egresos de Operacin
Son todos los flujos de entrada y salida reales de
caja.

Existen flujos contables que pueden ser percibidos

o devengados, estos no necesariamente ocurren
simultneamente con flujos reales.
 Ingresos por venta

Se reconocen contablemente en el momento de

ocurrida la venta, pero puede haberse realizado
ventas a crdito y parte de los ingresos pueden
estar diferidos, esto significa que no constituyen
flujos reales.

Costo de venta

Se concibe como egreso, El total del Costo de

venta, que corresponde solo al costo de los
productos vendidos sin incluir costos por
elaboracin de productos para existencia.
El Horizonte de Evaluacin
 El flujo de caja se expresa en momentos

El momento cero
Refleja todos los egresos previos a la puesta en
marcha del proyecto:

Inversin
Capital de Trabajo
El monto de Prstamos si es financiado.

Si existen reemplazos de activos durante la

evaluacin , se considerar tanto el ingreso por
venta, como el egreso del nuevo activo.
 El Horizonte de Evaluacin

Se refiere al tiempo considerado para la evaluacin

de un proyecto y depende de cada proyecto.

Si tiene una vida til esperada ya determinada, y

no es de larga duracin, se construye el flujo
en ese nmero esperado de aos.

Si no tiene tiempo determinado se proyecta a diez

aos, donde el valor de desecho reflejar el valor
remanente de la inversin o proyecto despus de
ese plazo.
Los costos del flujo

Se determinan en los estudios de:

Mercado

Organizacional o Administrativo

Tcnico o de Ingeniera
Impuesto a las utilidades , Impuesto a la
Renta, Impuesto de Primera Categora.

Es un egreso que no proporciona algn estudio y

que siempre debe incluirse en el flujo.

Es determinado por ley en el Cdigo Tributario

que regulan y fiscalizan los organismos del
estado, en especial por el SII (Servicio de
Impuestos Internos)
Gastos no desembolsables
Para la determinacin del Impuesto a la Renta,
se considerar los gastos contables que no
constituyen movimientos o salidas de caja , es decir
no son Flujos, y que permiten:

Reducir la utilidad contable sobre la que se

calcula el impuesto por pagar
Estos gastos no desembolsables que usaremos en
nuestro modelo de flujo son:

La Depreciacin

La Prdida del ejercicio anterior

La Ganancia o Prdida de Capital

Dependiendo de algunos gastos asociados y el
tiempo de reemplazo de algunos de los activos
fijos, otro de los modelos de flujo incorpora,
adems de la depreciacin:

La Amortizacin de activos intangibles

Valor libro o Contable de bienes vendidos.

La Depreciacin en los Flujos de Caja
El desembolso real se origina al adquirir los bienes
de activo, y el gasto por depreciacin no
constituye un desembolso en efectivo, es solo
contable.

Se utiliza para compensar la prdida del valor del

bien por su uso, con una reduccin en el pago de
impuestos.

Mientras mayor sea el gasto de depreciacin ,

menor ser la base tributaria o ingreso tributable y
el menor clculo y el valor del Impuesto a la Renta.
Estructura de un Flujo de Caja
Ingresos (afectos a impuesto)
(-)Egresos (afectos a impuesto)
(-)Gastos no desembolsables

Utilidad antes de impuesto

(-)Impuesto a la Renta (%)

Utilidad despus de impuesto

Ajustes gastos no desembolsables

(-)Egresos no afectos a impuestos
Beneficios no afectos a impuestos

FLUJO DE CAJA
 Ingresos y Egresos afectos a impuestos

Al estar gravados con impuestos:

Aumentan o Disminuyen la utilidad

contable de la empresa
Los Gastos no Desembolsables:

Se restan primero para aprovechar su

descuento tributario

Se suman luego en los Ajustes por

gastos no desembolsables

Luego se incluye solo el efecto

tributario que se aprovecha .
 Egresos no afectos a impuestos

Son las inversiones

Las inversiones no aumentan ni disminuyen la

riqueza contable de la empresa solo por su
adquisicin .

Cambios de activos; caja - mquinas

Aumentos de activo y pasivo; mquina deuda.

Beneficios no afectos a impuestos.

El Valor de desecho del proyecto

La Recuperacin del Capital de Trabajo

Modelos de Flujos de Caja
CONCEPTO 0 1 2 3 4.
INGRESOS
VTA.ACTIVO
COSTOS VARIABLES
COSTOS FAB.FIJOS
COMISIONES VTA.
GASTOS ADMINIST. Y VENTA
DEPRECIACION
AMORTIZACION INTANGIBLE
VALOR LIBRO

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO

IMPUESTO A LA RENTA
UTILIDAD NETA

DEPRECIACION
AMORTIZACION INTANGIBLE
VALOR LIBRO
INVERSION INICIAL
INVERSION DE REEMPLAZO
INVERSION DE AMPLIACION
INVERSION
CAPITAL TRABAJO
VALOR DE DESECHO

FLUJO DE CAJA
Ingresos por venta
Costos variables
Gastos fijos (de operacin)
Gastos financieros
Depreciacin
Ganancia de Capital
Prdida del Ejercicio Anterior

Utilidad antes de Impuestos

Impuesto a la Renta
Utilidad despus de Impuestos

Depreciacin
Prdida del Ejercicio Anterior
Ganancia de Capital
Flujo Operacional
Inversin
Capital de Trabajo
Recuperacin Capital de Trabajo
Valor Residual
Prstamo
Amortizaciones
Flujo No Operacional
Flujo de Caja
Flujo de Caja del Inversionista
 Flujo de Caja del Inversionista

El flujo anterior permite medir la Rentabilidad de

Toda la Inversin.

Para el caso de medir la Rentabilidad de los

recursos propios:

Se debe agregar el efecto del financiamiento

para incorporar el impacto del apalancamiento
de la deuda.
Los intereses del prstamo
Son un gasto afecto a impuesto, por lo que se debe
diferenciar qu parte de la cuota es inters y qu
parte, amortizacin de deuda.

Deber incorporarse el efectivo del prstamo y por

diferencia resulta el monto que debe asumir el
inversionista.

Existen dos alternativas

1)Adaptar la estructura expuesta, incorporando en

cada etapa los efectos de la deuda.

2)Realizar un flujo adaptado.

Estructura Flujo de Caja del inversionista
Ingresos (afectos a impuesto)
(-)Egresos (afectos a impuesto)
(-)Intereses del prstamo
(-)Gastos no desembolsables
Utilidad antes de impuesto
(-)Impuesto a la Renta
Utilidad Neta
Ajustes por gastos no desembolsables
(-)Egresos no afectos a impuestos
Beneficios no afectos a impuestos
Prstamo
(-)Amortizacin de la Deuda
FLUJO DE CAJA
 Flujos de Caja de Proyectos en Marcha

Este anlisis se diferencia de los proyectos de

nuevos negocios, por la irrelevancia de algunos
costos y beneficios, estos influirn en la decisin
que se tome cuando modifiquen la estructura de
costos o ingresos .

Comnmente se trata de:

Reemplazos
Capacidad insuficiente de actuales equipos,
aumento en costos de produccin y
mantenimientos por antigedad de los equipos.

Productividad decreciente
Por las horas de detencin de los equipos
para reparaciones o mejoras.

Obsolescencia
Por cambios tecnolgicos.
Ampliaciones

Sustitucin de activos

Cambios tecnolgicos de mayor envergadura.

Complemento de activos, se agrega tecnologa.

Externalizaciones de procesos o servicios
Conocida como outsourcing, permite:

Concentrar esfuerzos

Compartir riesgos de inversin con el

proveedor

Liberar recursos para otras actividades

Generar ingresos por la venta de activos

Aumentar eficiencia al traspasar a expertos.

Se pierde control

Depende de las prioridades de terceros

Traspaso de informacin

Mayor costo de operacin por compartir

mrgenes utilidad.
Internalizacin de Procesos y Servicios.

Aumentan la productividad si reducen

costos, al disminuir recursos con el mismo
nivel de operacin.

Tambin incrementan el nivel de actividad

disminuyendo capacidades ociosas sin
aumento de los recursos.
Abandono

Eliminacin de reas del negocio poco no

rentables, o liberar recursos para invertir
en otros proyectos ms rentables.
El EBITDA Y LOS FLUJOS DE CAJA
 Ebitda
(Earnings Before Interest,Taxes, Depreciation, and
Amortization). Utilidades antes de intereses,
impuestos, depreciacin y amortizacin.

Es un indicador utilizado por compaas e

inversionistas para analizar y comparar la
rentabilidad entre distintas empresas e industrias,
ya que elimina los efectos de una estructura de
financiamiento y procedimientos contables.
El Ebitda no se equipara en la calidad
de informacin para el clculo de
rentabilidad de un proyecto que se
basa en la proyeccin de los Flujos de
Caja.
Mide el rendimiento financiero de una empresa por
la diferencia entre ingresos y costos.

No incluye

Intereses por deuda

Impuestos a la Renta

Depreciaciones

Amortizaciones de intangibles.
Es un indicador operacional puro
Elimina efectos de impuestos y estructura de
financiamiento.

Se utiliza como complemento para evaluar

resultados, dividindolo entre la inversin
realizada, o por las ventas en un perodo de
tiempo.
El EBITDA
El ESTADO DE RESULTADOS
El FLUJO NETO DE CAJA
Ingresos afectos a Impuestos
-Costos directos e indirectos = EBITDA
-Gastos Financieros
-Depreciacin
-Amortizacin de Intangibles
Resultado antes de Impuesto
-Impuesto
Resultado despus de Impuesto = E.RESULTADOS
Depreciacin
Amortizacin de intangibles
-Inversiones
Valor de Desecho
Prstamo
-Amortizacin de la Deuda

FLUJO DE CAJA