Principios de Evaluación de Proyectos

Fernando Cartes Mena
fcartes@capablanca.cl (562) 231-4363

¿Por qué evaluar proyectos?   

La necesidad de evaluar la conveniencia de ejecutar un proyecto surge del concepto económico de escasez . Un bien es escaso cuando la demanda que existe por él es mayor que la cantidad existente del bien. Bajo este escenario de escasez relativa de recursos, es imposible satisfacer todas las necesidades que existen; por lo tanto, debemos priorizar nuestras necesidades. La teoría económica supone que los consumidores y empresas buscan maximizar su nivel de bienestar. Esto implica que ejecutarán aquellas acciones (proyectos) que pemitan alcanzar el mayor nivel de bienestar posible con los recursos que disponen.

Ev. Privada v/s Ev. Social 

Evaluación Privada: 
 

Evaluación desde el punto de vista de una persona o una empresa. Su resultado dependerá del agente que realiza la evaluación; por lo tanto, pueden haber tantos resultados como agentes existan en la economía. Existen dos tipos de evaluación privada: 


Evaluación del proyecto puro (100% aporte propio). Evaluación Financiera (incluye beneficios asociados a la fuente de financiamiento).

Ev. Privada v/s Ev. Social 

Evaluación Social  

Evaluación desde el punto de vista de la sociedad (país) en su conjunto. Por lo tanto, considera todos los costos y beneficios que un proyecto genera sobre los distintos agentes de la economía (considera los efectos directos, indirectos y las externalidades generadas por el proyecto) El resultado de la evaluación es único.

Proceso de Valoración de Beneficios y Costos 

Pasos a seguir para determinar los costos y beneficios de un proyecto 

Identificación Cuantificación Valoración

Cuáles? (en palabras) Cuánto?(en unidades físicas) Cuánto Vale? (en unidades monetarias)  

Beneficios Relevantes para la Toma de Decisiones  Identificación de beneficios para la toma de decisiones     Ingresos Monetarios Ahorro de costos Aumento del excedente del consumidor Otros:      Revalorización de bienes Reducción de riesgos Impacto ambiental positivo Mejor imagen Seguridad nacional .

Valor de los activos. pues estos cumplen otros fines.Costos Relevantes para la Toma de Decisiones  Costos Reales v/s Costos Contables Para evaluar proyectos se debe considerar los costos reales asociados a la ejecución y operación del proyecto y no los costos contables. . Provisiones. Por ejemplo: Depreciación. además de representar costos históricos.

Por ejemplo: En la etapa de preinversión se debe considerar el costo del estudio de diseño (es un costo que se puede evitar si es que se decide no ejecutar el proyecto). una vez realizado el estudio de diseño la decisión de ejecutar el proyecto no debe incluir dichos costos. Sin embargo.Costos Relevantes para la Toma de Decisiones  Costos Evitables v/s Costos Sumergidos Para la evaluación de un proyecto sólo se deben considerar aquellos costos que son afectados por la realización de un proyecto (costos evitables). . ya que ese costo no será alterado por la decisión de ejecutar o no el proyecto (es un costo sumergido).

000/ha. impliquen o no éstos un desembolso efectivo de dinero. Ud. Ejemplo: Ud.000/ha. Le conviene lotear el terreno? . está analizando la posibilidad de urbanizarlo y vender parcelas.000/ha y podría obtener un ingreso de US$20. El costo de la infraestructura de urbanización es de $15. Dispone de un terreno agrícola cuya producción le reporta beneficios netos actualizados de US$10.Costos Relevantes para la Toma de Decisiones  Costo de Monetario Oportunidad v/s Costo Para la toma de decisiones los costos relevantes a considerar corresponden a los costos de oportunidad de los recursos.

Q .  Es conveniente identificar los costos fijos y los variables para analizar la posibilidad de cerrar o seguir produciendo. en el largo plazo todos los recursos son variables. CFT sin embargo. mientras que los costos variables CT (CV+CF) dependen de la cantidad producida.  La distinción de costos fijos y variables está asociado al período CVT de tiempo que estemos analizando.Costos Relevantes para la Toma de Decisiones  Costos Fijos y Costos Variables  $ Costos Fijos son aquellos cuyo monto es independiente de la cantidad producida. En el corto plazo nos encontramos restringidos por la capacidad de planta existente.

Costos Relevantes para la Toma de Decisiones  Categorías de Costos Inversión Operación Mantenimiento .

Terrenos Instalación faenas Obras Civiles Maquinaria y equipos Permisos. impuestos.Costos Relevantes para la Toma de Decisiones  Categorías de Costos Inversión Operación Mantenimiento Estudios de preinversión y diseñoo de ingeniería. Supervisión y asesoramiento Costos financieros Utilidades Reposiciones Capital de trabajo Capacitación Seguros e imprevistos . patentes.

etc. teléfono.) Arriendos Materiales e insumos Combustibles Permisos. patentes Publicidad Costos financieros Seguros Impuestos . electricidad.Costos Relevantes para la Toma de Decisiones  Categorías de Costos Inversión Operación Mantenimiento Sueldos y salarios Servicios Básicos (AP.

maquinarias y edificios Repuestos Reposición equipamiento menor Reparaciones periódica: Pintura Bacheo.Costos Relevantes para la Toma de Decisiones  Categorías de Costos Inversión Operación Mantenimiento Mantenimiento de equipos. resellado .

Costos Relevantes para la Toma de Decisiones  Estimación de Costos    Costo de proyectos similares Costos unitarios conocidos Cotizaciones .

  Sólo el flujo de caja es relevante.Construcción Flujo de Caja  Flujo de caja (o flujo de tesorería o flujo de efectivo) es la diferencia entre los ingresos y egresos de caja que genera el proyecto. No confundir con la utilidad financiera. Un mismo proyecto puede tener flujos diferentes dependiendo del agente para quien se evalúa (empresa o accionista. inversionista nacional o extranjero) .

con proyecto .C.F. del proyecto = F.  Flujos incrementales:  Sólo interesan los ingresos y egresos marginales o incrementales  F.C.Construcción Flujo de Caja  Flujo de caja del proyecto puro: Aquel que considera que el proyecto es financiado en un 100% con capital propio (aportes del dueño.C. sin proyecto .  Flujo de caja del proyecto con deuda: Aquel que considera que una fracción de la inversión se financia con deuda. de los socios o accionistas).

Construcción Flujo de Caja  Horizonte de evaluación:  Queda determinado por las características del proyecto (p. Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir mensualmente.ej. Año 0: momento en que ocurre la inversión y el financiamiento  Momento en que ocurren los flujos:   . Por simplicidad se adopta la convención de considerar que ocurren en un instante: al final de cada año. diariamente o en forma continua. Vida útil de los activos) y por las necesidades o intereses de los inversionistas. Si el horizonte es menor que la vida útil de los activos de inversión se debe considerar el valor residual de la inversión.

Construcción Flujo de Caja  Tratamiento de la inflación:  Los flujos pueden expresarse en moneda nominal ($) o moneda real (moneda de una misma fecha). Lo importante es la consistencia:   Flujos nominales y tasa de descuento nominal Flujos reales y tasa de descuento real .

los ítemes del FC de un proyecto de la siguiente forma:  Egresos Previos a la Puesta en Marcha  Ingresos y egresos durante la operación del proyecto  Ingresos provenientes de la liquidación o abandono del proyecto .Construcción Flujo de Caja  Flujo de Ingresos y Egresos de Caja (Flujo de Caja) Es posible clasificar. para efectos expositivos.

Construcción Flujo de Caja  Egresos Previos a la puesta en marcha  Corresponden a las inversiones requeridas para poner en marcha el proyecto. . Pueden agruparse en:    Activos Fijos: inversión en bienes tangibles que se utilizarán en el proceso de transormación de insumos o que sirvan de apoyo a la operación normal del proyecto. Activos Intangibles:Inversión en servicios o derechos adquiridos necesarios para la puesta en marcha del proyecto (gastos organización y puesta en marcha. patentes. Capital de Trabajo: Conjunto de recursos necesarios para la operación normal del proyecto durante un ciclo productivo. dados una capacidad y tamano determinado. licencias. capacitación).

Construcción Flujo de Caja  Egresos Previos a la puesta en marcha (Capital de trabajo) Adquisición materias primas e insumos Proceso de Transformación Mat. Primas Productos Terminados Ciclo Productivo y Capital de Trabajo Ingresos Por Venta Proceso de Comercialización y Venta .

Para calcular el monto de la inversión en capital de trabajo se utiliza. Este método consiste en estimar los flujos de ingresos y egresos. .Construcción Flujo de Caja  Capital de Trabajo    El capital de trabajo tiene el carácter de una inversión permanente. Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operación. entre otros. mensuales y acumulados y el capital de trabajo corresponderá al mayor déficit de caja acumulado. que sólo se recupera cuando el proyecto deja de operar. pueden requerirse adiciones al capital de trabajo. el método del déficit acumulado máximo.

Impuesto = Utilidad después de impuesto + Ajuste por gastos no desembolsables (p/ejemplo.Principios de Evaluación de Proyectos  Ingresos y egresos durante la operación del proyecto + Ingresos afectos a impuestos .Egresos afectos a impuestos .Gastos no desembolsables = Utilidad antes de impuesto . depreciación) .Egresos no afectos a impuestos + Beneficios no afectos a impuestos = Flujo de caja Neto .

Principios de Evaluación de Proyectos  Ingresos y egresos durante la operación del proyecto  Depreciación: En el flujo de caja de un proyecto sólo se considera el efecto tributario de la depreciación. Depreciación Lineal = Costo Valor Residual Años de vida útil . ya que no representa un flujo de efectivo.

Principios de Evaluación de Proyectos  Ingresos Provenientes de la Liquidación o Abandono del Proyecto   Al terminar el horizonte de evaluación se imputan ciertos beneficios derivados de la liquidación o abandono del proyecto. Por ejemplo. Métodos para calcular el valor de desecho:    Método Contable Método del valor comercial Método económico o del valor presente de los beneficios futuros que puede generar el activo. . el valor de desecho de las inversiones realizadas y la recuperación del capital de trabajo.

n Ingresos afectos a impuesto -Egresos afectos a impuesto -Gastos no desembolsables Utilidad antes de impuesto -Impuesto Utilidad despues de impuesto +Ajuste por gastos no desembolsables -Egresos no afectos a impuesto + beneficios no afectos a impuesto Inversión Activos Fijos Inversión Activos Intangibles Capital de Trabajo Valor de desecho Flujo de Caja Neto .Principios de Evaluación de Proyectos  Construcción del Flujo de Caja 0 1 2 3 .

Principios de Matemáticas Financieras Fernando Cartes Mena fcartes@capablanca.cl (562) 231-4363 .

COSTO DE OPORTUNIDAD Representa la valoración que uno da a tener algo hoy o mañana. Esto depende de: ˜ ˜ Aspectos Objetivos Aspectos Subjetivos El costo lo puedo representar en una unidad común: EL DINERO .

COSTO DE OPORTUNIDAD DEL DINERO El COSTO DE OPORTUNIDAD DEL DINERO ESTA EN FUNCION DEL TIEMPO Se prefiere recibir HOY y pagar MAÑANA SUPUESTO: NO HAY INFLACION .

˜ Refleja la oportunidad de proyecto con respecto a otro.TASA DE OPORTUNIDAD ˜ Valora la oportunidad de recibir más pronto o no los beneficios y costos de un proyecto. .

VALOR FUTURO ˜ Equivalente FUTURO de un Valor HOY VF MAÑANA = VP HOY (1 + Tiempo Tasa de Oportunidad ) .

VALOR PRESENTE Equivalente HOY de un Egreso o Ingreso FUTURO VP HOY = VF MAÑANA (1 + Tiempo Tasa de Oportunidad ) .

VALOR PRESENTE DE UNA SERIE VP VF0 + VF1 + VF2 + VF3 = (1+r)0 (1+r)1 (1+r)2 (1+r)3 t=n =7 t=0 VFt t (1 + r) .

VALOR PRESENTE DE UNA SERIE IGUAL VP = A 1 + 1 + 1 + 1 *(1+r)0 (1+r)1 (1+r)2 (1+r)3 VP =A (1 + r) .1 r * (1 + r) n n .

426.6 -1377.2 436.4 5.6 -1377.391.4 4.0 2.6 -1377.4 940.6 -1377.252.9 1035.4 0.1 125.0 1138.0 Valor Actual .6 600.6 855.0 522.5 1252.SERIE IGUAL Valor Anualidad Año Deuda Cuota Intereses Amortización Saldo 0 1 2 3 4 5 6 6.7 342.222.367.6 -1377.6 239.2 777.0 3.000 -1377.0 1.

EQUIVALENCIAS VALOR ACTUAL NETO = VAN = VPN = NPV VAN = VP BENEFICIOS .VP COSTOS = VP (Beneficios .Costos) =7 t=n t=0 Si VAN > 0 Si VAN < 0 Si VAN = 0 Bt .Ct t (1 + r) Conviene ejecutar el proyecto No conviene ejecutar el proyecto Indiferente .

TASA INTERNA DE RETORNO TIR = IRR ==> r / VAN = 0 6 5 4 3 TIR 7 6 5 4 VAN 2 1 0 VAN -1 -2 1 2 3 4 5 3 2 1 0 -1 1 -2 -3 -4 r 2 3 4 5 6 r Criterio Decisión: TIR>r conviene ejecutar TIR<r No conviene ejecutar TIR=r Indiferente .

EQUIVALENCIAS COSTO ANUAL EQUIVALENTE = CAE CAE = VPC VPC = Valor Actual de los Costos r (1 + r) n n (1 + r).1 .

EQUIVALENCIAS CAE por Beneficiario : CAE/B CAE/B CAE =N° de beneficiarios Proyectos con diferentes: ˜ ˜ Número de Beneficiarios Vida Util .

7.Otros Indicadores Razón Beneficio Costo : R B/C Período de Recuperación de Capital : t / I0 .

Ingresos del Proyecto) = 0 VAN del Año 1 : VAN1 Tasa de Rentabilidad Inmediata : TRI B1 .(I0 * r) VAN1 = (1 + r) B1 TRI = I0 .

RELACION DE LOS INDICADORES BENEFICIOS INDICADORES $ (Valor) Q (Cantidad) COSTOS VAN VAN1 TIR R B/C ˜ ˜ ˜ ˜ CAE / B USO DE METODOS COSTO BENEFICIO CAE ˜ ˜ ˜ ˜ ˜ ˜ ˜ ˜ ˜ ˜ ˜ .

RELACION DE LOS INDICADORES BENEFICIOS INDICADORES $ (Valor) Q (Cantidad) COSTOS ˜ ˜ USO DE METODOS COSTO EFICIENCIA O VAN1 ˜ ˜ COSTO PRODUCTO TIR ˜ ˜ R B/C ˜ ˜ CAE / B ˜ VAN CAE ˜ ˜ ˜ ˜ ˜ ˜ .

RELACION DE LOS INDICADORES BENEFICIOS INDICADORES $ (Valor) Q (Cantidad) COSTOS ˜ ˜ VAN1 ˜ ˜ USO DE METODOS COSTO MINIMO TIR ˜ ˜ R B/C ˜ ˜ CAE / B ˜ VAN CAE ˜ ˜ ˜ ˜ ˜ ˜ .

Optimización de Proyectos Fernando Cartes Mena fcartes@capablanca.cl (562) 231-4363 .

.Contenidos  Decisiones de optimización de un proyecto    Decisiones de tamaño óptimo Momento óptimo de inicio y de liquidar una inversión Localización.

Decisiones de optimización de un proyecto  Criterios de Optimización  Maximizar el VAN Al optimizar un proyecto lo que se busca es maximizar el VAN del inversionista. ya sea a través:    Localización Tamaño Momento óptimo inversión) (invertir o liquidar una .

Momento óptimo de liquidar una inversión  Hay inversiones que tienen implícita una determinada tasa de crecimiento del stock del capital invertido. etc. cuándo vender el vino. engorda o cría de animales y aves. por ejemplo. En estos casos surge el problema de determinar cuál es el momento óptimo de liquidar la inversión (cuándo cortar los árboles. añejamiento de vinos. etc. el ganado de engorda.) . plantaciones de árboles.

0% 6.0% .85 167.2% 9.0% 9.Momento óptimo de liquidar una inversión  Ejemplo: inversionista posee una plantación forestal que hoy está valorada en MM$ 100 y el valor de la venta es reinvertido a la tasa de interés de mercado Bi Ki=p* VANi (5%) TIRi (r= 5%) i En este caso el momento óptimo de liquidar (cortar los árboles) es el año 9.0% 10.0% 13.9% 0 1.79 225.7% 9.94 29.65 153.14 28.0% 10.9% 8.7 181.58 210.0% 7.76 14.5% 8.5% 3.0% 7.98 201.0% 8.1% 7.9% 2.90 6.89 20.32 27.65 218.3% 8.0% 8.35 123.7% 7.94 29.22 5.4% 7.0% 4.0% 5.0% 6.12 191.55 25.92 25.59 139.41 5.72 29. año en que el VAN es máximo en este caso el momento óptimo es aquel en que Ki = Vi* (TIR marginal) = r 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 100 105 112.

7% 9.7 .0% 13.Momento óptimo de liquidar una inversión  Si el valor de la venta es siempre reinvertido en plantaciones forestales Ki=p*i 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 5.33 188.0 29.1% 7.3% 8.23 141.4 195.0% 8.11 233.35 123.0% 6.74 159.0% 8. ya que se maximiza el VAN en este caso el momento óptimo es aquel en que la TIR es máxima y Ki=Vi* (TIR marginal) = TIR Reinversión en negocio forestal cada 2 años 3 años 4 años 6 años 12 años 100 100 100 100 100 112.22 25.01 201.9% TIRi 5.0% 7.0% 6.5% 8.78 179.23 12.02 139.9% 8.59 126.0% 10.5% 3.7 56.0% 10.81 152.0% 7.65 167.31 272.0% 4.6 225.2% 9.9% 2.0% 5.7% 7.4% 7.0% 9.0% VAN En este caso el momento óptimo de cortar los árboles es el año 6.9 51.35 281.

.Momento óptimo de liquidar una inversión  Conclusión: El momento óptimo para liquidar la inversión será aquel en que la tasa a la cual crece la inversión (Ki=V*i) es igual a la tasa que crecerían los fondos en la mejor alternativa disponible para el inversionista.

65 218.79 225.0% 6.22 Ki 5. donde la TIR marginal es máxima.2% 9.0% 4.7 181.58 210.85 167.0% 8.0% 10.0% 10.12 191.65 153.0% 5.9% En este caso lo que le conviene al inversionista es comprar las plantaciones en su año 3 y vender el año 4.98 201. 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 .9% 2.5% 3.59 139.Momento óptimo de liquidar una inversión  ¿Qué pasa si el inversionista puede comprar y vender en cualquier momento al precio Bi? Bi 100 105 112.0% 13.0% 7.35 123.

22 Ki 5.0% 10.65 218.59 139.13 Le conviene vender la plantación en lugar de cortar los árboles.98/(1.5% 3.0% 13.85 167.98 201.9% -Si lo corta obtendrá MM$ 167.35 123.0% 4.58 210.0% 10.0% 7.0% 5.9% 2.Momento óptimo de liquidar una inversión  En el caso de que el dueño de la plantación reinvierte en el sector forestal ¿Le conviene cortar el bosque o venderlo a otro inversionista cuyo costo de oportunidad es r = 5%? 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Bi 100 105 112.7 181.79 225.0% 6.05)2 = 174.65 153.12 191.71 -Si lo vende podría obtener como máximo: Pmáximo = 191. .0% 8.2% 9.

Momento óptimo de liquidar una inversión  En el caso de que el dueño de la plantación reinvierte en el sector forestal ¿Le conviene cortar el bosque o venderlo a otro inversionista cuyo costo de oportunidad es r = 5%? 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Bi 100 105 112.2% 9.0% 13.65 218. .0% 6.12 191.85 167.79 225.05)2 = 174.71 -Si lo vende el año 6 podría obtener como máximo: Pmáximo = 191.22 Ki 5.35 123.9% -Si lo corta el año 6 obtendrá MM$ 167.65 153.58 210.9% 2.7 181.0% 8.59 139.5% 3.0% 7.0% 4.0% 5.98 201.13 Le conviene vender la plantación en lugar de cortar los árboles.0% 10.0% 10.98/(1.

0% 4.0% 10.5% 3.59 139.0% 6.98/(1.0% 10.0% 5.9% -Si lo vende el año 5 obtendrá como máximo: Pmáximo = 191. En equilibrio el costo de oportunidad del sector forestal = costo oportunidad resto economía.0% 8.9% 2.2% 9.58 210.22 Ki 5.05)3 = 165.7 181. ya que en ese caso obtendrá como máximo sólo 174.86 Esto es mejor que vender el año 6.98 201. .85 167.35 123.65 218. Nota: este ejemplo ocurre en una situación de desequilibrio.12 191.0% 7.65 153.0% 13.13 (5% más).79 225.Momento óptimo de liquidar una inversión  ¿Conviene vender antes del año 6? 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Bi 100 105 112.

no basta con determinar si el proyecto es rentable.Momento óptimo de iniciar una inversión  En el caso de proyectos en que los beneficios son función del tiempo calendario. Independiente del inicio proyecto proyecto Dependiente del inicio del 250 200 150 300 250 200 150 100 50 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 100 50 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 . sino que también debe analizarse el momento óptimo de inicio.

Momento óptimo de iniciar una inversión  Beneficios son independientes del momento en que se construye el proyecto y la inversión dura para siempre  Es aquel donde (VAN = 0 Bi = r x Ii-1 Es decir. donde el beneficio de postergar (r x Ii-1) es igual al costo de postergar (beneficio que se pierde al postergar la inversión. Bi)  Beneficios son independientes del momento en que se construye el proyecto y la inversión tiene vida finita y proyecto no es repetible  Es aquel donde (VAN = 0 r x Ii-1 = ((I + Bi) Bi+n /(1+r)n .

la inversión tiene vida finita y el proyecto es repetible  Es aquel donde (VAN = 0 « r v (1  r ) n » I i 1 v ¬ ¼ ! Bi n ­ (1  r )  1 ½  Beneficios son dependientes del momento en que se construye el proyecto.  Es aquel donde (VAN = 0 .Momento óptimo de iniciar una inversión  Beneficios son independientes del momento en que se construye el proyecto.

es decir donde (VABN= (I0 El tamaño óptimo del proyecto se obtiene cuando la tasa marginal interna de retorno (V*) es igual a la tasa de interés pertinente para ese proyecto (r). (I 0 ( Ni § (1 V *) i i 1 n 0 .Tamaño óptimo de un proyecto  El tamaño óptimo de un proyecto es aquel en que el valor actual de los beneficios netos de cambiar de tamaño ((VABN) es igual al cambio en la inversión ((I0).

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