MAESTRÍA EN INGENIERÍA INDUSTRIAL CON MENCIÓN EN DIRECCIÓN DE PROYECTOS

CURSO: EVALUACIÓN Y GESTIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA DE PROYECTOS

Docente: Nils Ruíz Gómez

Sesión 8: Estructura financiera óptima
Estructura financiera óptima
Estructura financiera óptima

Se trata de un asunto ampliamente discutido por la teoría financiera. Básicamente se podría definir como aquella
combinación de recursos propios y ajenos que maximiza el valor de la empresa, o expresado en otros
términos, qué endeudamiento sería razonable para conseguir una mayor valoración.

Según algunos autores (Modigliani y Miller p.e.) no sería posible aportar valor vía incremento del
endeudamiento, mientras que para otros sí sería posible. En general lo que sí se puede afirmar es que:
- En empresas de alta rentabilidad sobre activo (ROA), la capacidad de endeudamiento es más elevada y por
tanto el accionista podría preferir que la empresa se endeudara frente a que recurriera a incrementar sus
fondos propios.
- En aquellas empresas de bajo ROA o de rentabilidad a muy largo plazo, la financiación vía endeudamiento
puede poner en peligro la estabilidad de la empresa y por consiguiente, el tanto por ciento de la inversión a
financiar mediante endeudamiento debería ser bajo.

Resumiendo, la estructura óptima de capital es un concepto muy importante en finanzas pero sobre el que se está
muy lejos del consenso. Teóricamente alcanzarlo supondría maximizar el valor de la empresa sin ponerla en
riesgo de impago y consiguiendo al mismo tiempo financiar óptimamente todos sus proyectos.
Estructura financiera óptima

La estructura óptima de capital de una empresa depende mayormente de dos factores: el tamaño y el sector
económico al que pertenezca. A partir de aquí se deberá estudiar si la empresa se basa en ingresos de rotación
rápida de mercaderías o, si por el contrario, posee una rotación más lenta.

Si se tratase de una rotación lenta de activos, se podría decir que un exceso de financiación ajena podría poner
en peligro la viabilidad de la empresa.

Por otra parte si la rotación es rápida, teóricamente el uso de financiación ajena se cubrirá al tiempo que se va
realizando la actividad ordinaria.

De igual forma si bien es cierto que, a nivel teórico, poseer un peso relevante en el balance en lo que respecta al
patrimonio neto denota una cierta salud financiera, las empresas que tienen la posibilidad de conseguir un margen
de ingresos mayor que el del coste de la financiación, pueden optar por endeudarse para conseguir mayor margen
de beneficio.
Estructura financiera óptima

En la financiación de los proyectos

de inversión, el problema de una
estructura de capital óptima podrá
minimizar el coste de oportunidad de
capital y maximizar el valor del
proyecto o el patrimonio de los
accionistas.
Se analiza la estructura de capital y los
efectos fiscales, las diversas fuentes y
opciones de financiación para lograr
una estructura óptima de capital.
El tema de la estructura financiera
óptima ha sido objeto de debate de
forma ininterrumpida desde hace 50
años, sin que exista una teoría con
aceptación general. Si se parte del
concepto de relación de
endeudamiento (e),
Cálculo de la estructura óptima de capital

Si bien no hay una ratio que calcule de forma heterogénea en todas las empresas por igual cómo de óptimo está
distribuido el capital, sí existe una ratio que se suele utilizar para calcular la idoneidad del peso entre el patrimonio
neto y el pasivo. Esta ratio es el coeficiente de endeudamiento:

Este coeficiente supondrá una buena señal siempre y cuando oscile entre los 70 y 150 puntos.
Dependiendo del sector al que se dedique la empresa, deberá compararlo y averiguar la media del mercado. De
este modo, podrá saber si está por encima o por debajo. En el caso de estar por encima de la media querrá decir
que utiliza más pasivo que la media, si está por debajo que utiliza más recursos propios que la media del
mercado.
Para terminar, conviene destacar que cada sector y cada empresa tienen diferentes estructuras de capital
óptimas. Además, la estructura también dependerá de las situaciones financieras del entorno. Por ejemplo, si hay
inflación, si los tipos de interés están bajos, si hay movimientos políticos que puedan afectar a la empresa, etc.
Estructura financiera óptima

Las tres tesis fundamentales acerca de la estructura financiera óptima pueden resumirse en las siguientes ideas:

Criterio RE (resultado de explotación)

Según este criterio, en su planteamiento inicial se tiene que

Estructura financiera óptima

Criterio RN (resultado neto)

Criterio tradicional
Con base en este criterio, los incrementos de la relación de endeudamiento maximizan V y minimizan hasta cierto
nivel i0 (estructura financiera óptima), a partir del cual, y debido al incremento en el riesgo financiero y del coste de
los recursos ajenos, V comienza a disminuir e i0 a aumentar.
CASO 32. Compañía Cervecera Internacional, S.A. (COMCERIN)
Estructura financiera óptima para proyectos de inversión

COMCERIN evalúa en un proyecto los cambios en la rentabilidad del capital propio (ROE), los activos
totales (ROA) y los niveles de riesgo sistemático, o betas sectoriales, frente a diversas opciones de
apalancamiento financiero. La información se tiene en miles de dólares. En la tabla 3.17 se muestran las de-
mandas anuales en unidades (botellas de cerveza) con base en cada escenario para un mercado específico.
CASO 32. Compañía Cervecera Internacional, S.A. (COMCERIN)
Estructura financiera óptima para proyectos de inversión

El precio de venta unitario es $1,25, mientras que el coste variable unitario promedio para seis tipos de cervezas
de tipo local es $0,31 y los costes fijos ascienden a $260.000 anuales. Los activos totales de la empresa eran en
2016 de $1.182.630. El impuesto a la renta (IR) es 30% y las tasas de interés para los cuatro niveles de
apalancamiento (D/E) son:
Caso 1: DyE = 0, tasa de interés 0%
Caso 2: DyE = 0,25, tasa de interés 7%
Caso 3: DyE = 1, tasa de interés 10%
Caso 4: DyE = 4, tasa de interés 15%
Donde
D: Valor en libros de la deuda
E: Valor en libros del capital de los accionistas

El gerente de finanzas de COMCERIN debe presentar a la gerencia general el impacto de los diversos niveles de
apalancamiento financiero en la rentabilidad del capital propio y del activo total, así como la variación del riesgo
sistemático para cada escenario (betas sectoriales). Para esto, el gerente requiere la siguiente información:
1. Cálculos de rentabilidad del patrimonio (ROE) y del activo total (ROA) para cada escenario.
2. Cálculos del beta sectorial para cada escenario, considerando los escenarios de rendimiento de mercado
(RM).
Trabajo en Equipo

Realizar un Informe y análisis de la estructura financiera

óptima de la empresa seleccionada para el estudio

Dividir el salón en 5 grupos