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ÍNDICE
2. Cálculos
● Cash Flow Libre (último año)
● Tasa de descuento
● CF Futuros
3. Valoración de la empresa
● Método descuento del CF Libre + Valor Residual
● Método PER
● MVBV (P/Valor Contable)
4. Conclusión
5. Bibliografía
6. Anexo
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Marta Aranda, Berta Elvira, Ariadna de Marco, Maria Hostench
Repsol, S. A. es una multinacional energética y petroquímica española, con sede social en Madrid,
que fue fundada en octubre de 1987 cuya misión es ser una compañía energética comprometida con
un mundo sostenible y su visión ser una compañía energética global, que basada en la innovación, la
eficiencia y el respeto, crea valor de manera sostenible para el progreso de la sociedad.
○ DATOS DE LA EMPRESA:
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En este apartado vamos a analizar cada uno de los ratios que nos aportan una gran cantidad de
información para estudiar y valorar nuestra empresa.
Una vez calculados todos los ratios en una tabla Excel, debemos saber que estos necesitan ser
comparados respecto al año o varios años anteriores para poder mostrar la información necesaria, es
por ello que analizaremos uno por uno con nuestra correspondiente conclusión.
1. LIQUIDEZ: el resultado tiene que ser mayor a 1 ya que sino las deudas a corto plazo serían
superiores a los activos líquidos y en consecuencia estaríamos frente una posible suspensión
de pagos (AC<PC). Una ratio correcta sería una próxima a 2, en general.
En nuestro caso ambos años tienen un resultado mayor a 1 pero vemos que del 2020 al 2021 ha
aumentado ligeramente.
2. TESORERÍA: cuanto más bajo sea la ratio de tesorería, mayor dificultad para hacer frente las
deudas que vencen a corto plazo y, por lo tanto, mayor posibilidad de incurrir en impagos si
no se toman medidas. Así pues la ratio no debe estar por debajo de 1.
En nuestro caso observamos que este ratio está por debajo de 1 a pesar de estar notablemente cerca
de este. Por otro lado, vemos que ha disminuido de un año a otro por lo que podríamos decir que
Repsol cada vez tiene una mayor dificultad para afrontar sus pagos a corto plazo.
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3. DISPONIBLE: mide la capacidad que tiene la empresa a través de su disponible para hacer
frente al exigible a corto plazo. Por tanto, cuanto mayor sea dicha ratio mayor estabilidad
financiera tendrá la empresa. Se dice que debe ser aproximadamente del 30%.
En nuestro caso observamos que ambos años superan el 30% pero vemos un descenso del 2020 al
2021 ya que pasamos de un 41% a un 30%. Podemos ver como en este caso también la empresa
podría empezar a tener dificultad a hacer frente a sus pagos a corto plazo, en este caso con el
disponible.
En nuestro caso observamos una ratio de 0,58 en el año 2020, y de 0,59 en el año 2021, en los dos
casos, inferiores a 0,6, lo que nos indica que la empresa ha aumentado el porcentaje de deuda para
financiar sus inversiones o activos del año 0 al año 1, aunque sigue siendo un número razonable.
En nuestro caso observamos cómo pasamos de tener un 30% de deudas a corto plazo en 2020, a un
51% en 2021. Esto es un resultado desfavorecedor para la empresa ya que teniendo en cuenta los
ratios anteriores sobre la dificultad de hacer frente a los pagos a corto plazo, si estos aumentan crea
un mayor efecto negativo.
3. COSTE DE LA DEUDA: con esta ratio observamos el coste que tiene una empresa para
desarrollar su actividad o un proyecto de inversión a través de su financiación en forma de
créditos y préstamos o emisión de deuda, en otras palabras, miramos qué deuda tiene coste
(normalmente la bancaria). El resultado tiene que ser inferior a 0,04. Tenemos que conseguir
reducirla al máximo.
En nuestro caso observamos que en 2020 es de un 0,014 por lo que estaría suficientemente por
debajo de 0,04 y que una vez pasado el año, en 2021 se encuentra aún más por debajo, a un 0,005
por lo que Repsol ha conseguido reducir el coste de su deuda.
4. CAPACIDAD DE DEVOLUCIÓN: está ratio nos informa el % de deuda total que tiene una
empresa, teniendo en cuenta el cash flow. Debe ser superior a 25% o 0,25.
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En nuestro caso, en el año 2020 tenemos un 0,10 y en el año 2021, un 0,29 lo que significa que el
primer año la empresa no tenía capacidad de devolución pero en 2021 Repsol ha conseguido
aumentar el ratio.
1. ROTACIÓN ACTIVO: Este ratio analiza la eficiencia de la empresa en la gestión de todos sus
activos. La medida se expresa en “número de veces”. Mientras más alto es el número
obtenido, más eficiente sería la empresa en la gestión de sus activos.
En nuestro caso la rotación del activo aumenta del 2020 al 2021 pasando de casi 67 veces a 88.
Podemos observar como Repsol se ha vuelto más eficiente al administrar sus activos.
En nuestro caso ha disminuido ligeramente por lo que cada vez se renuevan menos los inventarios.
En nuestro caso ha aumentado del 2020 al 2021 15 días de diferencia, lo que nos dice que ha habido
un empeoramiento ya que la empresa Repsol ahora cobra 15 días más tarde.
4. PLAZO DE PAGO: La rotación de cuentas para pagar proveedores en días indica el promedio
de días que una empresa tarda en cursar un pago a un proveedor. Cuanto mayor sea,
significa que la empresa tendrá un mayor número de días para pagar sus deudas.
En nuestro caso pasamos de 85 días en 2020 a 108 días, lo que significa que Repsol ahora tiene un
mayor plazo para hacer frente a sus pagos.
1. ROS (Return on sales): es el indicador que calcula la eficiencia de una empresa para generar
beneficios a partir de sus ingresos. Nos sirve para hacernos una idea de la cantidad de
ganancias que se producen por cada euro de ventas. Se calcula dividiendo el Beneficio Neto
entre las ventas y se expresa en forma de porcentaje. Un ROS creciente indica que la
empresa está creciendo de manera eficiente y un ROS decreciente nos podría indicar
problemas financieros inminentes. Este ratio es mejor no compararlo con otros sino con él
mismo a lo largo del tiempo.
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En nuestro caso el ROS del año 2020 es negativo por lo que no existían ganancias, en cambio, en
2021 aumenta a un 7,1% por lo que hay una gran mejora y Repsol empieza a tener ganancias.
2. ROE (Return on equity): es el indicador que mide el beneficio que obtiene una empresa en
relación a los recursos propios (sin tener en cuenta los recursos de terceros), es decir, es un
ratio que indica la ganancia que obtienen los accionistas por el capital que han invertido ellos
mismos en la empresa. Este se calcula dividiendo el beneficio neto entre los fondos propios y
se expresa en forma de porcentaje.
En nuestro caso en el año 2020, el ROE era negativo por lo que los accionistas que han colocado
capital en la empresa no tenían ganancias. En comparación con el ROS, vuelve a suceder lo mismo y
en el año 2021, el ROE de Repsol se vuelve positivo y aumenta a un 6,7% por lo que los accionistas
reciben beneficios de su inversión de capital.
3. ROA (Return on assets): es el indicador que mide la rentabilidad del total de activos de la
empresa. Este se calcula dividiendo el beneficio neto entre los activos totales de la empresa
y se expresa en forma de porcentaje. Este ratio expresa la rentabilidad económica de la
empresa independientemente de la forma en que se financia el activo. La relación entre la
rentabilidad financiera y la económica la hemos descrito en el apartado anterior.
En nuestro caso, está aumentando por lo que la rentabilidad de nuestros activos es mayor. Ya que
como en ambos ratios anteriores, en 2020 era de un -15% por lo que no había rentabilidad en los
beneficios. En cambio, en el año 2021 mejora hasta un 11,2%.
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CÁLCULOS
CFL 2021= 3.757 - 1.801 + 2.004 + 663 - (33.812-35.718) - (22.442-13.584) = 3.757 - 1.801 +
2.004 + 663 -1906 + 8.858 = 11575 M€
El Free Cash-Flow o Flujo de Caja Libre de una empresa es el dinero que le queda después de
haber pagado toda la deuda vencida y que luego podrá decir qué hacer con él. Le sumamos
las amortizaciones y provisiones porque representan el dinero que se ha generado y que
tenemos en la caja. Luego, el gestor de la empresa lo tiene a su disposición para emplearlo
de la manera más apropiada a los intereses de la empresa, así como volver a invertir en la
empresa, devolverlo a los accionistas, comprar acciones propias, etc. En este caso, el Free
Cash-Flow de esta empresa es positivo.
Por esa razón, la empresa Repsol S.A. Como se ha desinvertido en activo corriente, tiene caja
para invertir en nuevos proyectos o bien para reducir deuda.
- TASA DE DESCUENTO
E= Fondos propios
Ke= coste del capital D= deuda
Kd= coste de la deuda T= tasa impositiva
Ke= coste del capital (lo que quieren ganar los accionistas)
r0= tasa libre de riesgo del bono
Beta= prima de riesgo del bono
Erm= tasa de rendimiento esperado del capital
El WACC ( Weighted average cost of capital) es el coste medio ponderado del capital, es decir,
es simplemente la tasa a la que se debe descontar el Free Cash-Flow calculado
anteriormente para obtener el mismo valor de las acciones que proporciona el el descuento
de los flujos para el accionista.
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El WACC será mayor cuanto mayor sea la tasa libre de riesgo, la rentabilidad esperada del
mercado, la Beta, el nivel de endeudamiento y el coste financiero. En cambio, se reduce
cuanto mayor sea la tasa impositiva y el nivel de fondos propios.
En este caso hemos encontrado que la Beta=1,45, con lo cual, al ser Beta>1, podemos
interpretar que cuando el índice de referencia suba 1%, el activo financiero subirá más del
1%.
Por otro lado, como podemos ver en la imagen de la web Bloomberg adjuntada en la
bibliografía, los analistas consideran que la prima de riesgo de la empresa Repsol S.A es
mayor, la cual cosa aumentaría más de un 8% el coste del capital del bono (hasta 18,5%) y el
WACC aumentaría aproximadamente el doble (hasta un 10,3%).
Por lo tanto, como a mayor WACC menor valor tiene la empresa, ahora mismo al considerar
un WACC más alto de lo que consideran los analistas, estaríamos sobrevalorando el valor de
la empresa.
- CF FUTUROS
Se estima que las grandes petroleras europeas tendrán una tasa de crecimiento anual del
beneficio por acción cercano al 8% para el período 2021-25, por lo que g=0,08.
Una empresa vale lo que vale hoy los flujos futuros que es capaz de general, es decir, el valor
de la empresa es igual al valor de su capacidad de generar riqueza.
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VALORACIÓN DE LA EMPRESA
Como no tenemos los datos futuros, hemos obtenido la información necesaria para hacer este
método de la página MarketScreener
En primer lugar debemos calcular el FCF de los años futuros. Nosotros hemos decidido hacer 2022,
2023 y 2024.
Ahora debemos calcular el valor residual del último año. En este caso decimos que g = 1%, ya que es
una tasa de crecimiento perpetua
𝐹𝐶𝐹2024*(1+𝑔) 2181*(1+0,01)
𝑉𝑅 = 𝑊𝐴𝐶𝐶−𝑔
= 0,0503−0,01
= 54660
Seguidamente, debemos actualizar el valor del año 2024 para pasarlo a un valor actual.
𝐹𝐶𝐹2022 𝐹𝐶𝐹2023 𝐹𝐶𝐹2024 + 𝑉𝑅
𝑉𝐴 = (1+𝑊𝐴𝐶𝐶)
+ (1+𝑊𝐴𝐶𝐶)^2
+ (1+𝑊𝐴𝐶𝐶)^3
= (4238/(1+0,0503)) + (2781/(1+0,0503)^2) +
(2181+54660/(1+0,0503)^3) = 55558,27
Por último, debemos restarle al valor actual, la deuda financiera neta del último año presente, en
este caso es el 2021. → 55558,27 - 5762 = 49796,27
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● MÉTODO PER
El PER es la relación entre el precio de mercado (cotización) de una compañía y sus beneficios. Es
decir, lo que estas pagando y lo que ganas por acción. Si el beneficio es constante, el PER es el
pay-back, los años que tardo en recuperar la inversión.
Indica el precio al que el mercado retribuye a cada unidad de beneficio que obtiene la empresa.
Ofrece una interpretación simplista: es una simplificación del descuento de flujos sin fluctuación de
beneficios en el tiempo.
20914,50316
PER = 1,72 * 1452,396053
= 8, 37
Con esta ratio podremos medir la relación entre el precio al que cotizan las acciones con el valor de
los recursos propios.
El P/VC compara el valor de mercado de una empresa con su valor contable. En general, si la ratio es
menor a 1, indica que puede existir infravaloración.
Para obtener el precio de mercado (P) multiplicaremos el número de acciones x su cotización. Así
pues 14,40 * 1452.396053 = 20914,50M€
Por otro lado el valor contable de la empresa (VC) son los recursos propios que en nuestro caso son
22.794 M€
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 20914,50316
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒
= 22794
= 0, 9175 → la ratio está por debajo de uno lo que indica una posible
infravaloración pero al ser muy cercano a 1 podemos afirmar que Repsol está cotizando a un precio
aproximado a su valor contable.
Para aportar algo más de información se analiza cuál es la media del sector:
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Ahora utilizando el método de múltiplos, multiplicamos el valor contable de Repsol por la media del
sector. Así pues, 22794 x 2,16 → 49235,04M€ . Que haría referencia al precio valor del mercado.
Observamos un valor de mercado mayor que el valor contable de la empresa, lo que significa que la
contabilidad no recoge lo que el mercado está descontado por las expectativas; es decir, Repsol crea
valor para los accionistas por tomar decisiones estratégicas acertadas. Cuanto mayor es esta
diferencia, mejor es la opinión sobre la gestión y las expectativas existentes sobre esta empresa.
Una vez obtenida toda esta información podemos afirmar que Repsol se encuentra por debajo de la
media.
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CONCLUSIÓN:
En primer lugar, una vez realizados todos los ratios observamos que a pesar de que la empresa está
en una posición favorecedora respecto a la liquidez, tienen dificultades de hacer frente a sus pagos
particularmente a corto plazo.
Por otro lado, vemos que la empresa ha aumentado sus deudas y gran parte de estas son a corto
plazo por lo que la calidad de la deuda es desfavorable para la empresa. En cambio, el coste se ha
reducido y tenemos una mayor capacidad de devolución.
Respecto a la rotación, hay una mayor rotación del activo pero la rotación de su inventario se ha
reducido.Otro aspecto negativo es que la empresa ha aumentado su plazo de cobro por lo que
cobraría más tarde. En cambio, compensa con el plazo de pago ya que han aumentado los días para
hacer frente a sus deudas.
Por último en los ratios de rentabilidad, la empresa ha mejorado en ambos casos ya que en 2020 los
tres ratios son negativos y en 2021 todos ellos han aumentado. Por lo que podemos decir, que Repsol
ha aumentado su rentabilidad, es decir, sus ganancias, beneficios de los accionistas y rentabilidad de
los activos.
En el sector de cálculos podemos observar que la empresa Repsol S.A tiene un FCF positivo y que,
por lo tanto, tendrá caja para invertir en proyectos de la empresa, comprar acciones propias, reducir
deuda, etc.
En referencia a la tasa de descuento, hemos podido observar que la Beta en nuestro caso es igual a
1,45, lo cual al ser mayor que 1, podemos ver que cuando el índice de referencia suba un 1%, el
activo financiero subirá necesariamente más del 1%.
Por otro lado, como podemos ver en la imagen de la web Bloomberg adjuntada en la bibliografía, los
analistas consideran que la prima de riesgo (la beta) de la empresa Repsol S.A es mayor, la cual cosa
aumentaría más de un 8% el coste del capital del bono (hasta 18,5%) y el WACC aumentaría
aproximadamente el doble (hasta un 10,3%).
Por lo tanto, como a mayor WACC menor valor tiene la empresa, ahora mismo al considerar un
WACC más alto de lo que consideran los analistas, estaríamos sobrevalorando el valor de la empresa.
Respecto a los Flujos de Caja futuros, hemos capitalizado los flujos de caja de un período de 5 años y
hemos encontrado que el valor de la empresa Repsol S.A según nuestros cálculos seria de
22.730,58M€.
Respecto el método descuento del CF libre, podemos observar que en los años futuros, el free cash
flow irá disminuyendo notablemente ya que se espera que el sector al que pertenece Repsol se
debería estabilizar. Podemos observar como en los próximos años aumentarán las inversiones del
activo. Finalmente, podemos observar que el valor actual de Repsol en el año 2024 será mayor que el
valor actual.
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El PER, nos indica el precio al que el mercado retribuye a cada unidad de beneficio que obtiene la
empresa. Haciendo referencia a Repsol, hemos obtenido un PER del 8,37, lo que significa que se
pagan 8,37 veces los beneficios.
En relación al MVBM, esta ratio mide la relación entre el precio al que cotizan las acciones con el
valor de los recursos propios. Así pues, hemos obtenido un 0,9175 la ratio está por debajo de uno lo
que indica una posible infravaloración pero al ser muy cercano a 1 podemos afirmar que Repsol está
cotizando a un precio aproximado a su valor contable.
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BIBLIOGRAFÍA - REFERENCIAS
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ANEXO
ANEXO 1:
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ANEXO 2:
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ANEXO 3:
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