Dossier Finanzas I 2022

FACULTAD REGIONAL MULTIDISCIPLINARIA, ESTELI
FAREM-ESTELÍ
Departamento de Ciencias Económicas y Administrativas
FINANZAS I
Adaptado por:
 M.Sc Leyla Marielka Cruz Cruz
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Facultad Regional Multidisciplinaria, Estelí FINANZAS I
ÍNDICE
UNIDAD I. INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS........................................................ 1

1.1. Finanzas y el administrador financiero ........................................................................ 2
1.2. ¿Qué son las finanzas? ............................................................................................... 3
1.3. Entorno Operativo de las Finanzas.............................................................................. 4
1.4. Función Administrativa Financiera ............................................................................... 5
1.5. Objetivo del Administrador Financiero ......................................................................... 6
1.6. Principales actividades del administrador financiero ................................................... 8
1.7. Finanzas como disciplina ............................................................................................. 9
1.8. Las finanzas públicas ................................................................................................ 11
1.9. Las finanzas corporativas .......................................................................................... 11
1.10. Finanzas personales .............................................................................................. 13
1.11. Organización de un departamento de administración financiera ............................ 14
1.12. Dimensión Internacional ......................................................................................... 15
1.13. Relación de las finanzas con otras disciplinas ....................................................... 16
UNIDAD II. APLICACIÓN DE LAS HERRAMIENTAS FINANCIERAS ........... 19
2.1. Estados Financieros Básicos ..................................................................................... 20
2.2. Análisis de los Estados Financieros .......................................................................... 24
2.3. Análisis Vertical: ........................................................................................................ 26
2.4. Análisis Dinámico ...................................................................................................... 30
2.5. Uso de las razones financieras .................................................................................. 32
2.6. Análisis tipo DUPONT ............................................................................................... 47
2.7. Estado de origen y aplicación de fondos ................................................................... 49
2.8. La Planeación Financiera .......................................................................................... 54
2.9. Punto de Equilibrio..................................................................................................... 68
2.10. Apalancamiento Financiero .................................................................................... 75
2.11. Apalancamiento Total ............................................................................................. 80
UNIDAD III. ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS ............................. 83
3.1. Fundamentos del capital neto de trabajo ................................................................... 84
3.2. Administración de Inventarios .................................................................................... 96
3.3. Administración de Cuentas por Cobrar .................................................................... 100
Índice de Contenidos
INTRODUCCIÓN
En diversos grados, todas las empresas ya sean comerciales, industriales, bancarias,

agropecuarias o de cualquier otra índole, operan dentro del sistema financiero, el cual
consiste en cierto número de instituciones y mercados que dan servicio a empresas de
negocios, individuos y gobiernos. Cuando una empresa o una corporación invierten
temporalmente fondos ociosos en valores negociables tienen un contacto directo con los
mercados financieros.
Para nadie es desconocido hoy en día, que en las empresas se toman decisiones diarias de
orden administrativo, financieros, de gestión de ventas, de recursos humanos y de costos,
entre otras, para cumplir los siguientes objetivos 1) planeación y control de las operaciones
que se hacen de forma repetitiva o de rutina, 2) decisiones y fijación de políticas y
planeaciones a largo plazo y 3) evaluación de inventarios y cálculo de utilidades.
Tomar decisiones empresariales acertadas en una organización es muy complejo y difícil por
las connotaciones que conlleva esta actividad gerencial, debido que siempre estará presente
en todo momento el riesgo empresarial de manera implícita o explícita, que no es suficiente
contar con conocimientos y habilidades académicas, sino, que hace falta destrezas y
experiencia probadas de manera sólida y convincente, como a veces es necesario hacer
caso a intuiciones o corazonadas que tiene que tener un buen estratega o buen líder
emprendedor.
La asignatura de Finanzas I corresponde al área de formación de profesionalización de las

carreras de Licenciatura en Contaduría Pública y Finanzas, Economía, Banca y Finanzas,
Administración de Empresas y Mercadotecnia, porque constituye la base de especialización
teórica y práctica para la competencia del análisis e interpretación a la información contable
de un negocio, que son esenciales para vincularlas en las carreras antes mencionadas.
El aporte de la asignatura de Finanzas I a las carreras antes descritas, permite al estudiante

desarrollar habilidades y destrezas en análisis e interpretación de la información contable y
financiera de un negocio en un periodo determinado, esenciales para la toma de decisiones
de los inversionistas o dueños de negocios, porque a su vez permite al estudiante apropiarse
de conceptos teóricos, prácticas y procedimentales.
Introducción
UNIDAD I. INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS
OBJETIVOS ACADÉMICOS:
1. Comprender todo lo relacionado

al campo financiero, sus
fundamentos y la relación
interdisciplinaria.
2. Cuantificar los aspectos

introductorios de las Finanzas.
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Unidad I: Introducción a las Finanzas

1.1. Finanzas y el administrador financiero
Comúnmente se dice que el director de empresas tiene la

responsabilidad primordial de manejar los recursos confiados a la
misma, en una forma productiva que corresponda por igual los
objetivos y expectativas fijados por quienes le han confiado esos
recursos, así como también a los objetivos de la sociedad dentro de la cual se desenvuelve
la empresa.
Usualmente se considera que esos recursos pueden dividirse en recursos humanos,

formados por la gente que se aglutina con funciones y responsabilidades ordenadas dentro
de la organización de la empresa, recursos tecnológicos, comprendidos en la habilidad
técnica de la empresa, para crear bienes y/o servicios con un grado de productividad tal, que
le permita competir con productos similares o sustitutos, o bien, generar mayor demanda,
recursos financieros que comprenden aquellos que usualmente traducimos o cuantificamos a
través de una medida económica universal : el dinero.
De esta forma, podemos definir las finanzas de una forma funcional y práctica, diciendo que
esta se ocupa de la función directiva mediante la cual se consiguen, asignan y administran
los recursos económicos de la empresa para procurar el alcance de uno de los objetivos de
la empresa, la óptima generación de recursos adicionales.
Como ha sido el caso desde la antigüedad, el individuo o entidad que compromete recursos
en una determinada actividad, espera recibir un beneficio o excedente adicional a la
recuperación, al final del ciclo de la actividad, de los recursos originalmente comprometidos.
Sin embargo, independientemente dentro de esas consideraciones, podemos asegurar que

quien compromete riqueza para llevar a cabo una actividad, espera recibir a cambio un
beneficio adicional como resultado de esa actividad, dentro de un horizonte de tiempo
predeterminado. Ese compromiso de recursos le llamamos inversión, y al beneficio resultado
le llamamos utilidad cuando lo medimos en forma absoluta, cantidad de dinero generada
como excedente de la actividad desarrollada, o bien le llamamos rédito, cuando expresamos
el beneficio en forma de porcentaje al relacionarlo con el monto de los recursos que han
tenido que comprometerse para obtenerlo.
De este forma decimos que la empresa ―X‖ ha generado tantos millones de pesos de
―Utilidad‖ en el último ―Año‖, lo que corresponde a un ―Rédito‖ de tanto por ciento anual sobre
la ―Inversión‖ de recurso que se han comprometido para obtener ese beneficio. Por lo tanto,
podemos resumir lo anterior, diciendo que la función de la Finanzas comprende un cúmulo
de técnicas y habilidades para tomar y ejecutar decisiones que optimicen la reproducción de
los recursos económicos de la empresa.
Notará que se utiliza tanto el término “ Técnicas‖ como “ Habilidades” procurando

combinar el uso de herramientas analíticas, usualmente cuantitativas, con el juicio
discrecional usualmente cualitativo, que proviene generalmente de la experiencia directa,
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igualmente se combina la acción de planeamiento que realizamos al tomar una decisión, con
la acción ejecutiva que realizamos al llevarla a la práctica.

1.2. ¿Qué son las finanzas?
El término finanzas proviene del latín "finis", que significa acabar o terminar. Las finanzas
tienen su origen en la finalización de una transacción económica con la transferencia de
recursos financieros (con la transferencia de dinero se acaba la transacción).
Según el diccionario Larousse la palabra Finanzas se utiliza en el sentido de hacienda,

caudal, dinero. Según el mismo diccionario la palabra hacienda, además de finca rural,
significa fortuna. De ahí que se le llame a las rentas del estado hacienda pública y a la
institución que se ocupa de la recaudación o inversión de las rentas del estado Ministerio de
Hacienda. En el sector empresarial se utiliza la palabra financiar para referirse a la acción de
costear o adelantar fondos y a la entidad que lo hace financiera. Esto es cuando nos
referimos a las finanzas de hecho nos estamos refiriendo a los fondos, al dinero o a la fortuna
de una persona, una empresa o una entidad de carácter público.
Las finanzas se pueden definir como el arte y la ciencia de administrar el dinero.

Virtualmente todos los individuos y organizaciones ganan u obtienen dinero y lo gastan o lo
invierten. Las finanzas están relacionadas con el proceso, las instituciones, los mercados y
los instrumentos implicados en la transferencia de dinero entre individuos, empresas y
gobiernos.
De manera más formal las finanzas se definen como: La función directiva mediante la
cual se consiguen, se asignan y administran los recursos económicos de la empresa para
procurar la óptima generación de recursos adicionales (uno de los objetivos de toda
empresa)
Es la rama de la Economía que se relaciona con el estudio de las actividades de inversión

tanto en activos reales como en activos financiero, y con la administración de los mismos.
Activo real es un activo tangible (maquinaria, edificio, terreno) utilizado para generar
recursos.
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Activo financiero constituye el derecho a cobrar una cuenta en el fututo (cuentas y

documentos por cobrar).

1.3. Entorno Operativo de las Finanzas
Las áreas principales de las finanzas se pueden dividir en dos grandes partes:
Servicios financieros: Es el área de finanzas que se encarga del diseño y producción de

asesoría y productos financieros para individuos, empresas y gobiernos. Implica una gran
variedad de oportunidades de desarrollo profesional dentro de las áreas de actividades
bancarias e instituciones relacionadas, planeación financiera personal, inversiones, bienes
raíces y seguros.
Administración financiera: Se refiere a los deberes del administrador financiero, tales como
planeación, extensión de crédito a los clientes, evaluación de grandes gastos propuestos y la
consecución de dinero para financiar las operaciones de todo tipo de empresas financieras y
no financieras, privadas y públicas, grandes y pequeñas, lucrativas y no lucrativas.
Otra tendencia reciente ha sido la globalización de la actividad comercial, pues se han

incrementado de manera importante ventas, compras, inversiones y obtención de fondos.
Estos cambios han creado una necesidad de administradores financieros que puedan ayudar
a una empresa a administrar flujos de efectivo en monedas diferentes y protegerse contra los
riesgos que surgen naturalmente de las transacciones internacionales.
ESTUDIO DE LAS FINANZAS
• Pasado
– Análisis Financiero
• Realizar diagnóstico financiero
• Presente
– Administración Financiera
• Administración real de la empresa
• Futuro
– Planeación Financiera
• Efecto de las decisiones de Inversión y Financiamiento
Es el área de las finanzas que aplica el proceso administrativo, dentro de una empresa
pública o privada para crear y mantener valor mediante la toma de decisiones y una
administración correcta de los recursos.
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1.4. Función Administrativa Financiera
La función financiera se ocupa de asignar los recursos (escasos) entre las diferentes áreas
funcionales mediante proyectos de Inversión. Dichos recursos deben obtenerse de entre un
abanico de fuentes financieras disponibles cuya elección es también responsabilidad del
área financiera.
El tamaño y la importancia de la función de la administración financiera dependen del tamaño

de la empresa. Por lo general, en empresas pequeñas la función financiera la realiza el
departamento de contabilidad. Conforme una empresa crece, la función de las finanzas se
desarrolla en un departamento separado vinculado directamente con el presidente o a través
del director financiero.
Es el responsable de las actividades financieras, como son la planeación financiera y la

obtención de fondos, la toma de decisiones de inversiones de capital, la administración del
efectivo, de las actividades de crédito, de los fondos de pensión y de las divisas.
Tamaño e Administración Tamaño

Importancia Financiera Empresa
 Planeación financiera y la obtención de fondos

 Toma de decisiones de inversiones de capital
 Administración del efectivo: actividades de crédito,
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de los fondos de pensión y de las divisas.

1.5. Objetivo del Administrador Financiero
El administrador financiero desempeña un rol dinámico en el crecimiento y desarrollo de una

empresa moderna. Esto por supuesto, no siempre ha sido así, pues alrededor de la primera
mitad de este siglo, el administrador financiero, se ocupa más que todo de reunir los fondos y
administrar el efectivo de la empresa.
En la década de los ´50, el crecimiento en la aceptación del concepto de valor presente,

provoco que los administradores financieros ampliaran sus responsabilidades y se
interesaran en la selección de los proyectos de inversión de capital. En la actualidad los
factores externos tienen un impacto cada vez mayor en el desempeño del administrador
financiero. La elevada competencia corporativa, los cambios tecnológicos, la volatilidad en
las tasas de interés y en la inflación, la incertidumbre económica mundial y las inquietudes
éticas sobre ciertos negocios financieros deben tratarse sobre una base del quehacer diario.
El administrador financiero, debe de poseer capacidad para adaptarse a los cambios, de

planear con eficiencia la cantidad apropiada de fondos que se van a utilizar en la empresa,
de obtener estos fondos con tasas apropiadas de interés y de supervisar la asignación de
estos fondos; pues solamente de esta forma estará asegurando el crecimiento óptimo de la
empresa y por ende de la economía en general.
El administrador financiero desempeña un rol dinámico en el crecimiento y desarrollo de una

empresa moderna. Esto por supuesto, no siempre ha sido así, pues alrededor de la primera
mitad de este siglo, el administrador financiero, se ocupa más que todo de reunir los fondos y
administrar el efectivo de la empresa.
El administrador financiero debe tomar las acciones necesarias para alcanzar los objetivos
de los propietarios de la empresa, es decir, sus accionistas.
 ¿Maximizar las utilidades?
Por lo general, las sociedades anónimas o corporaciones miden las utilidades en términos de
utilidades por acción (UPA), que representan la cantidad obtenida durante el periodo por
cada acción ordinaria en circulación. Las UPA se calculan dividiendo el total de utilidades del
periodo disponibles para los accionistas comunes de la empresa, entre el número de
acciones ordinarias en circulación.
Por ejemplo, un fabricante tiene que elegir una de dos inversiones: La tabla siguiente
muestra las UPA que se espera que cada inversión tenga durante sus tres años de vida.
Utilidades por acción (UPA)
Inversión Año 1 Año 2 Año 3 Total

A $1.40 $1.00 $0.40 $2.80
B 0.60 1.00 1.40 3.00
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¿En base a estos datos cuál de estas opciones de inversión usted escogería o
recomendaría como asesor financiero? ¿Por qué?
En términos del objetivo de maximización de utilidades, se podría preferir B, porque produce

más utilidades por acción totales durante el periodo de tres años (UPA de $3.00 comparado
con UPA de $2.80 de B). Antes de tomar una decisión se debe tomar en cuenta:
1) La oportunidad de los rendimientos: Puesto que la empresa puede ganar un

rendimiento sobre los fondos que recibe, es preferible que la recepción de fondos ocurra más
temprano. En nuestro ejemplo, a pesar del hecho de que las ganancias A son menos que las
de B, A proporciona mayores utilidades por acción en el primer año. Los rendimientos
mayores en el año 1 se podrían reinvertir para proporcionar mayores ganancias en el futuro.
2) Los flujos de efectivo disponibles para los accionistas: Las utilidades no

necesariamente dan como resultado flujos de efectivo para los accionistas. Los propietarios
reciben el flujo de efectivo ya sea en forma de dividendos en efectivo, o de los beneficios por
la venta de sus acciones a un precio más alto que el pagado inicialmente. Mayores utilidades
por acción no necesariamente significan que el consejo directivo de una empresa votará por
incrementar los pagos de dividendos. Además, mayores UPA no necesariamente se traducen
en un precio accionario más alto. A veces las empresas tienen aumentos en sus ganancias
sin que haya ningún cambio favorable en correspondencia con el precio de las acciones.
Sólo cuando los incrementos de las ganancias están acompañados de flujos de efectivo
futuros incrementados se esperaría un precio accionario más alto.
3) El riesgo: La maximización de las utilidades también hace poco caso del riesgo, es decir
la probabilidad de que los resultados reales sean diferentes de los esperados. Una premisa
básica en la administración financiera es que hay una compensación entre el rendimiento
(flujo de efectivo) y el riesgo. Rendimiento y riesgo son en realidad los principales
determinantes del precio de las acciones, el cual representa la riqueza de los propietarios en
la empresa.
El flujo de efectivo y el riesgo afectan el precio de las acciones de manera diferente: un flujo
de efectivo más alto se asocia, por lo común, con un precio accionario más alto. Un riesgo
más alto tiende a resultar en un precio de las acciones más bajo porque se debe compensar
a los accionistas por el riesgo mayor. En general, los accionistas son adversos al riesgo, es
decir prefieren evitar el riesgo. Cuando se implica riesgo, los accionistas esperan ganar tasas
más altas de rendimientos sobre inversiones de riesgo más alto y tasas más bajas sobre
inversiones de riesgo más bajo. Puesto que la maximización de las utilidades no consigue los
objetivos de los propietarios de la empresa, no debería ser el objetivo del administrador
financiero.
 Maximización de la riqueza de los accionistas
El objetivo de la empresa y, por consiguiente, el de todos los administradores y empleados,

es maximizar la riqueza de los propietarios para quienes se está trabajando. La riqueza de
los propietarios corporativos se mide por el precio de las acciones, que a su vez se basa en
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la oportunidad de los rendimientos (flujos de efectivo), su magnitud y su riesgo. Al considerar

cada alternativa de decisión o acción financiera posible en términos de su impacto sobre el
precio de las acciones de la empresa, los administradores financieros sólo deben aceptar
aquellas acciones que se espera que incrementen el precio de las acciones, puesto que el
precio de las acciones representa la riqueza de los propietarios en la empresa. Observe que
el rendimiento (flujos de efectivo) y el riesgo son las variables de decisión clave de la
maximización de la riqueza del propietario. Es importante reconocer que las utilidades por
acción, puesto que se ven como un indicador de los rendimientos futuros (flujos de efectivo)
de la empresa, a menudo parecen afectar el precio de las acciones.
1.6. Principales actividades del administrador financiero
Además de la intervención continua en el análisis y planeación financieros, las actividades

primarias del administrador financiero son la toma de decisiones de inversión y de
financiamiento. Las decisiones de inversión determinan la combinación y el tipo de activos
que posee la empresa. Las decisiones de financiamiento determinan la combinación y tipo de
financiamiento que utiliza la empresa. Estas clases de decisiones se pueden ver en términos
del balance general de la empresa, sin embargo, en realidad las decisiones se toman con
base en los efectos de sus flujos de efectivo sobre el valor global de la empresa.
La condición real y la importancia de la función financiera dependen en gran parte del

tamaño de una compañía. En empresas pequeñas la función financiera normalmente la lleva
acabo el departamento de contabilidad. A medida que crece la organización, la importancia
de la citada función resulta, por lo general, en la creación de un departamento de finanzas
especializado; esto es una unidad orgánica autónoma vinculada directamente al presidente
de la Compañía o a través de un director de finanzas. El tesorero y el contralor dependen del
vicepresidente de finanzas.
a) Contraloría
Se encarga normalmente de las siguientes actividades:

 Actividades contables como la administración fiscal; es decir, actividades relativas a
impuestos.
 Procesamiento de datos.
 Contabilidad financiera y de costos.
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b) Tesorería
Es responsable de actividades financieras tales como:

 Control de efectivo.
 Toma de decisiones en lo referente a los desembolsos de capital.
 Manejo de crédito.
 Administración de la cartera de inversiones.
Funciones principales del administrador financiero (tesorero)
Las actividades del administrador financiero pueden ser referidas a los estados financieros
básicos de la empresa. Sus tres funciones primarias son:
1) Planeación y análisis financiero. El análisis y la planeación financieros se refieren a:

 La transformación de los datos de finanzas de modo que puedan utilizarse para vigilar
la posición financiera de la empresa.
 La evaluación de la necesidad de incrementar la capacidad productiva.
 Determinar el financiamiento adicional (o reducirlo) que se requiera.
Estas funciones abarcan la totalidad del balance general, así como el estado de resultados
de la empresa y otros estados financieros. Aunque esta actividad se apoya en gran parte en
los estados financieros basados en pasivos acumulados, su objetivo subyacente es el de
evaluar los flujos de efectivo de la empresa y desarrollar planes que garantizan la
disponibilidad de éstos de modo adecuado para dar soporte a la consecución de sus metas.
2) Determinación de la estructura de activos de inversión.
3) Manejo de la estructura financiera.
1.7. Finanzas como disciplina
Puesto que la mayoría de las decisiones comerciales se miden en términos financieros, el

administrador financiero juega un papel clave en la operación de la empresa. Las personas
que están en todas las áreas de responsabilidad: contabilidad, sistemas de información,
administración, marketing, operaciones, etc, necesitan una comprensión básica de las
funciones de la administración financiera.
Todos los gerentes de la empresa, independientemente de sus funciones, trabajan con el

personal de finanzas para justificar sus requerimientos de fuerza laboral, negociar
presupuestos operativos, realizar las evaluaciones de desempeño financiero y vender
propuestas al menos en parte con base en sus méritos financieros. Desde luego, aquellos
gerentes que entienden el proceso de toma de decisiones financieras estarán mejor
preparados para dirigir los asuntos financieros y, por consiguiente, obtendrán con más
frecuencia los recursos que necesitan para alcanzar sus propios objetivos.
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Principios económicos - financieros de las finanzas
Hay nueve (09) principios económicos-financieros que sirven de base teórica al

estudiante del análisis financiero:
1) El dilema entre el riesgo y el beneficio: Mientras más ganancia espera un

inversionista, más riesgo está dispuesto a correr. Los inversionistas son adversos al
riesgo, es decir para un nivel dado de riesgo buscan maximizar el rendimiento, lo que
se puede entender también que para un nivel dado de retorno buscan minimizar el
riesgo.
2) El valor del dinero en el tiempo: Es preferible tener una cantidad de dinero ahora que
la misma en el futuro. El dueño de un recurso financiero se le tiene que pagar algo para
que prescinda de ese recurso, en el caso del ahorrista, es la tasa de interés, en el caso
del inversionista la tasa de rendimiento o de retorno.
3) Maximización de la riqueza del inversionista: A largo plazo maximizar la ganancia

neta, es decir la función:
GANANCIA NETA = INGRESOS - COSTOS.
4) El dilema entre la liquidez y la necesidad de invertir: El ser humano prefiere tener

dinero en efectivo, pero sacrifica liquidez con la esperanza de ganar interés o utilidades.
5) Financiamiento apropiado: Las inversiones a largo plazo se deben financiar con

fondos a largo plazo, y de manera semejante se deben financiar inversiones a corto
plazo con fondos a corto plazo.
6) El ciclo de los negocios: El inversionista prudente no debe esperar que la economía

siga siempre igual. El nivel de los negocios de una empresa o inversionista puede variar
respondiendo a fuerzas económicas locales, regionales, nacionales o mundiales.
Algunos se ven favorecidos en tiempos de bonanzas y otros prosperan en tiempos de
dificultad.
7) Apalancamiento (uso de deuda): El buen empleo de fondos adquiridos por deuda

sirve para aumentar las utilidades de empresa inversionista. Un inversionista que recibe
fondos prestados al 15%, por ejemplo, y los aporta a un negocio que rinde 20%, está
aumentando sus propias ganancias con el buen uso de recursos de otro.
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8) Diversificación eficiente: El inversionista prudente diversifica su inversión total,

repartiendo sus recursos entre varias inversiones distintas. El efecto de diversificar es
distribuir el riesgo y así reducir el riesgo total.

9) Costos de oportunidad: Considerar que siempre hay varias opciones de inversión. El

costo de oportunidad es la tasa de rendimiento sobre la mejor alternativa de inversión
disponible. Es el rendimiento más elevado que no se ganará si los fondos se invierten
en un proyecto en particular.
1.8. Las finanzas públicas
Es un campo de la economía que se encarga de estudiar el pago de actividades colectivas o

gubernamentales, y con la administración y el diseño de dichas actividades. El campo se
divide a menudo en las cuestiones de lo que el gobierno o las organizaciones colectivas
tienen que hacer o están haciendo, y las cuestiones de cómo pagar por estas actividades.
También suele denominarse economía pública o finanzas del sector público.
En el ámbito de las finanzas públicas se consideran tres aspectos: los efectos

gubernamentales en
1) La asignación eficiente de los recursos,
2) La distribución de ingresos, y
3) La estabilización macroeconómica.
1.9. Las finanzas corporativas
El ámbito de estudio de las finanzas abarca tanto la valoración de activos como el análisis
de las decisiones financieras tendentes a crear valor. La interrelación existente entre el
análisis de la decisión a tomar y la valoración viene dada desde el momento en que un
activo cualquiera sólo debería ser adquirido si se cumple la condición necesaria de que su
valor sea superior a su coste (ésta condición no es suficiente porque puede haber otros
activos que generen más valor para la empresa).
De una forma similar también podríamos decir que las finanzas se encargan de la valoración
y gestión del riesgo. En especial, analizan el momento y la naturaleza del riesgo. De hecho,
desde un punto de vista financiero, la empresa no es más que un haz o paquete de flujos
de caja con riesgo, y para valorarla se desenredan los diversos componentes de dichos
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flujos, se valoran por separado, y se vuelven a juntar.

Bajo el nombre de finanzas podemos contemplar tres áreas, cada una de las cuales hace
referencia a la misma serie de transacciones, pero analizadas desde diferentes puntos de
vista. En la figura 1 se pueden observar las relaciones entre ellas.
1) Las Finanzas Corporativas (Corporate Finance) se centran en la forma en la que las

empresas pueden crear valor y mantenerlo a través del uso eficiente de los recursos
financieros. Se subdivide en tres partes:
a) Las decisiones de inversión, que se centran en el estudio de los activos reales

(tangibles o intangibles) en los que la empresa debería invertir.
b) Las decisiones de financiación, que estudian la obtención de fondos (provenientes de

los inversores que adquieren los activos financieros emitidos por la empresa) para
que la compañía pueda adquirir los activos en los que ha decidido invertir.
c) Las decisiones directivas, que atañen a las decisiones operativas y financieras del
día a día como, por ejemplo: el tamaño de la empresa, su ritmo de crecimiento, el
tamaño del crédito concedido a sus clientes, la remuneración del personal de la
empresa, etc.
Algunas de las zonas de estudio de las finanzas corporativas son, por ejemplo:
 El equilibrio financiero.
 El análisis de la inversión en nuevos activos.
 El reemplazamiento de viejos activos.
 Las fusiones y adquisiciones de empresas.
 El análisis del endeudamiento.
 La emisión de acciones y obligaciones, etcétera.
2) La Inversión Financiera (Investment) examina las transacciones financieras desde el

punto de vista de los inversores, es decir, de la otra parte de la transacción, que es la
que adquiere los activos financieros emitidos por las empresas.
Ejemplos:
 La valoración de acciones,
 La selección de activos financieros,
 El análisis de bonos,
 El uso de opciones y futuros,
 La medida del comportamiento de la cartera, etcétera.
3) Los Mercados Financieros y los Intermediarios, tratan de las decisiones de financiación

de la empresa, pero desde el punto de vista de un tercero.
Los mercados financieros analizan dichas transacciones desde el punto de vista de

un observador independiente y en ellos tienen lugar las operaciones de compra y venta
de los activos financieros a través de compañías que operan por cuenta ajena
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únicamente (brokers) y de las que también pueden operar por cuenta propia (dealers).

Los intermediarios financieros las analizan con la óptica de alguien que las hace
posibles, puesto que adquieren los activos financieros para mantenerlos como
inversiones, financiando así las inversiones financieras al emitir derechos sobre ellas.
El ámbito de estudio de las finanzas
1.10. Finanzas personales
En primer lugar, definamos lo que son las finanzas personales.
Las finanzas personales es la gestión financiera que requiere un individuo o unidad familiar
para ganar dinero, planificación, ahorrar y gastar a través del tiempo, teniendo en cuenta los
riesgos financieros y los acontecimientos futuros de su vida.
Como puedes ver existen cuatro áreas principales que cubren las finanzas personales:
a) Ganar dinero: Esta es el área sobre la que, en general, más se siente como un gran
esfuerzo. Para mi incluye, el desarrollo profesional, desarrollo personal, oportunidades
de empleo, educación, etc.
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b) Planificación: Incluye hacer un presupuesto pero también testamentos, seguros, etc.

En efecto, cada vez que tienes en cuenta lo que vas a hacer con el dinero en el futuro,
estás haciendo aunque sea sin querer una planificación financiera.
c) Ahorrar e invertir dinero: Cuando la gente piensa en las finanzas personales ésta es
el área en que piensan primero. Ahora que tienes dinero, ¿qué vas a hacer con él? Una
gran parte de las finanzas personales es saber dónde poner tu dinero para que crezca
en el futuro.
d) Gastar el dinero: ¿Y el resto del dinero? Se gasta en cosas. Encontrar buenas ofertas,
ser ahorrador y saber cómo ser un consumidor inteligente, son todas partes clave de la
evaluación de cómo gastar dinero.
El ingrediente clave de las finanzas personales. Hay un ingrediente clave, sin embargo,
que falta en estas 4 áreas y ese eres tú.
Entenderse a uno mismo es la mayor pieza del rompecabezas para el éxito financiero
personal
¿Cuánto riesgo puedes resistir en una inversión?
¿Cuáles son tus debilidades?
¿Qué cosas puedes hacer para maximiza tus fortalezas y minimizar tus debilidades?
Los mejores recursos de las finanzas personales son los que no responden las preguntas por
ti pero te indican cómo responderlas por ti mismo.
El valor está en no decirte cómo vivir tu propia vida sino en mostrarte cómo aplicar las ideas
básicas. Esto es lo que son realmente las finanzas personales: tomar ideas que son de
sentido común (gastar menos de lo que se gana para poder ahorrar) y luego aplicarlas una y
otra vez a lo largo de tu vida.
A veces, la aplicación para obvia, en otras ocasiones, te sorprenderá el resultado. La clave

es que las cosas que parecen obvias para algunos son las que sorprenden a otros y
viceversa.
1.11. Organización de un departamento de administración financiera
La forma que adopta la estructura de una empresa tiene que ver, con su tamaño. Si la
empresa es grande, la importancia del tema financiero es determinante, entonces se incluirá
en el organigrama la función de un gerente financiero o gerente administrativo-financiero.
El gerente financiero es aquella persona que pone en gestión financiera las decisiones
enunciadas en la estrategia, a partir de la visión y misión de la empresa. Esta es su función
como gerente y estratega.
De esta gerencia o jefatura dependerá el área de Tesorería, donde se custodian los fondos
que están en el poder de la empresa (antes de que se apliquen como pagos o se depositen).
Del área de Tesorería depende la de Cobranzas, donde se producen todos los ingresos.
Existe también el área de pago o Cuentas a pagar, que se ocupa de recibir la documentación
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requerida para realizar un pago, verificar que corresponda y requerir las autorizaciones
correspondientes.

También suele haber un área de presupuesto financiero o control presupuestario, que es el

sector que convierte a la gerencia financiera en una gerencia de estrategia. Aquí es donde se
analiza la posición financiera de la empresa y se surgieren las mejores opciones de requerir
fondos o de invertirlos.
1.12. Dimensión Internacional
Una tendencia importante ha sido la globalización de la actividad comercial. Las

corporaciones internacionales han incrementado de manera importante sus ventas, compras,
inversiones y obtención de fondos en otros países. Estos cambios han creado una necesidad
de administradores financieros que puedan ayudar a una empresa a administrar flujos de
efectivo en monedas diferentes y protegerse contra los riesgos que surgen naturalmente de
las transacciones internacionales. Aunque estos cambios hacen más compleja la función de
la administración financiera, también conducen a una profesión más remuneradora y
gratificante. Cuatro factores importantes para la tendencia global de los negocios son:
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Con los avances tecnológicos y de comunicaciones se revolucionará también la forma de

tomar decisiones, permitiendo el manejo y análisis de información en tiempo real.
La importancia de la administración financiera ha ido creciendo, ya que anteriormente solo

tenía que allegarse de recursos para ampliar las plantas, cambiar equipos y mantener los
inventarios, ahora forma parte del proceso de control y de decisión, las cuales ejercen gran
influencia en la planeación financiera. En todas las decisiones de negocios existen
implicaciones financieras, lo cual requiere de conocimientos claros de administración
financiera para poder realizar más eficientemente los análisis especializados. Los
administradores financieros toman decisiones acerca de los activos que deben adquirir sus
empresas, la forma en que serán financiados y la forma en que la organización debe
administrarlos, para lograr la maximización del valor de la empresa en el mercado y del
bienestar general.
1.13. Relación de las finanzas con otras disciplinas
1.13.1. Relación con la Economía
Los administradores financieros deben entender el marco económico y estar alerta a las
consecuencias de los niveles variables de la actividad económica y a los cambios de la
política económica. También deben estar preparados para aplicar las teorías económicas
como guías para una operación comercial eficiente, por ejemplo, análisis de la oferta y la
demanda, estrategias de maximización de utilidades y la teoría de precios. El principio
económico primario que se utiliza en la administración financiera es el análisis marginal, el
principio de que se deben tomar decisiones y realizar acciones financieras sólo cuando los
beneficios agregados exceden los costos agregados. A fin de cuentas, casi todas las
decisiones financieras se reducen a una evaluación de sus beneficios y costos marginales.
Por ejemplo, un administrador financiero debe decidir si reemplaza una de las computadoras
por una más sofisticada, que agilizaría el procesamiento y manejaría un mayor volumen de
transacciones. La nueva computadora requeriría un desembolso de $80,000, y la
computadora anterior se podría vender en $28,000 netos. El beneficio total de la nueva
computadora sería de $100,000. Los beneficios durante un periodo similar de tiempo de la
antigua computadora serían de $35,000. Aplicando análisis marginal tenemos:
Beneficios con la nueva computadora

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Menos: beneficios con la computadora antigua

1) Beneficios marginales (agregados)

Costo de la nueva computadora

Menos: beneficios de la venta de la computadora antigua
2) Costos marginales agregados
Beneficio neto
Puesto que los beneficios marginales (agregados) de $__________ exceden los costos
marginales (agregados) de $__________ se recomienda que la empresa compre la
computadora nueva.
1.13.2. Relación con la Contabilidad
Existen dos diferencias básicas entre las finanzas y la contabilidad:
1.13.2.1. Énfasis en los flujos de efectivo:
La función primaria de la contabilidad es desarrollar y reportar datos para medir el

desempeño de la empresa, evaluar su posición financiera y pagar los impuestos. Utilizando
ciertos principios estandarizados y generalmente aceptados, el contador prepara los estados
financieros que reconocen los ingresos al momento de la venta (ya sea que se haya recibido
el pago o no) y los gastos cuando se incurre en ellos. Este método se conoce como método
de acumulación.
El administrador financiero, por otra parte, pone énfasis sobre todo en los flujos de efectivo,
la entrada y salida de efectivo. Mantiene la solvencia de la empresa planificando los flujos de
efectivo necesarios para satisfacer sus obligaciones y para adquirir activos necesarios para
cumplir con los objetivos de la empresa. Utiliza esta base de efectivo para reconocer los
ingresos y los gastos sólo respecto de flujos positivos \ negativos de efectivo reales.
Independientemente de sus pérdidas o ganancias, una empresa debe tener suficiente flujo
de efectivo para cumplir con sus deudas conforme se venzan.
Por ejemplo una empresa vendió un equipo en $100,000 justo al terminar el año. El equipo
se había comprado el año pasado a un costo total de $80,000. Aunque la empresa pagó
totalmente el equipo durante el año pasado, al final del año aún tiene que cobrarle los
$100,000 al cliente. El punto de vista contable y el punto de vista financiero del desempeño
de la empresa durante el año se dan en los siguientes estados de resultados y de flujo de
efectivo, respectivamente.
Punto de vista contable Punto de vista financiero

(método de acumulación) (base de efectivo)
Estado de resultados Estado de flujo de efectivo
Ingresos por venta Flujo positivo de efectivo
Menos: costos Menos: flujo negativo de efectivo
Utilidad neta Flujo de efectivo neto
Como muestra el ejemplo, los datos de la acumulación contable no describen todas las
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circunstancias de una empresa. Por lo tanto, el administrador financiero debe buscar más
allá de los estados financieros para darse una idea de los problemas existentes o en
desarrollo. Desde luego, los contadores están conscientes de la importancia de los flujos de

efectivo, y los administradores financieros utilizan y entienden los estados (financieros con
base en la acumulación. No obstante, el administrador financiero, al concentrarse en los
flujos de efectivo, debe estar preparado para evitar la insolvencia y alcanzar los objetivos
financieros de la empresa.
1.13.2.2. Toma de decisiones
La segunda diferencia importante entre las finanzas y la contabilidad tiene que ver con la
toma de decisiones. Los contadores dedican la mayor parte de su atención a la recopilación y
presentación de datos financieros. Los administradores financieros evalúan los estados
contables, producen datos adicionales y toman decisiones con base en sus evaluaciones de
los rendimientos y riesgos asociados. Desde luego, esto no significa que los contadores
nunca tomen decisiones o que los administradores financieros no recaben datos. Más bien,
los enfoques primarios de contabilidad y finanzas son claramente diferentes.
Página 18

UNIDAD II. APLICACIÓN DE LAS HERRAMIENTAS

FINANCIERAS
1. Analizar las diferentes

herramientas utilizadas en el
campo financiero.
2. Aplicar las herramientas

financieras y análisis financiero
de acuerdo al tipo de empresa y
al entorno.
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Unidad II: Aplicación de las Herramientas Financieras

2.1. Estados Financieros Básicos
Los cuatro estados financieros principales:
 Estado de Resultados
El estado de resultados proporciona un resumen financiero de los resultados de operaciones

de la empresa durante un periodo determinado.
 Balance General
El balance general presenta una declaración resumida de la situación financiera de empresa

en un momento dado. El estado balancea los activos de la empresa (lo que posee) contra su
financiamiento, que puede ser deuda (lo que debe) o capital (lo que proporcionaron los
propietarios).
Se hace una distinción importante entre los activos y pasivos a corto y a largo plazos. Los
activos circulantes y los pasivos circulantes son activos y pasivos corto plazo. Esto significa
que se espera que se conviertan en efectivo (activos circulantes) o que se paguen (pasivos
circulantes) dentro de un año o menos. Todos los demás activos y pasivos, junto con el
capital contable, se consideran de largo plazo o fijos, porque se espera que permanezcan en
los libros de la empresa durante más de año.
 Estado de Utilidades Retenidas
El estado de utilidades retenidas ajusta la utilidad neta obtenida durante un año dado y todos
los dividendos pagados, con el cambio en utilidades retenidas entre el inicio y el fin de ese
año.
 Estado de Flujos de Efectivo
El estado proporciona un resumen de los flujos de efectivo operativos, de inversiones y de

financiamiento de la empresa y los ajusta de acuerdo con los cambios en su efectivo y
valores bursátiles durante el periodo. Para elaborar el estado de flujo de efectivo,
primeramente es necesario elaborar el Estado de Cambio en la Posición Financiera,
siguiendo los siguientes pasos:
1º. Calcular los cambios entre las partidas de dos balances generales (inicial – final).
2º. Clasificar los cambios (positivos o negativos) como orígenes u aplicaciones.
Orígenes (Fuentes) Aplicaciones

Decremento en cualquier activo Incremento en cualquier activo
Incremento en cualquier pasivo Decremento en cualquier pasivo
Incremento en el capital Decremento en el capital
Incremento en la depreciación Decremento en la depreciación
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Notas Importantes:
- Debido a que la depreciación acumulada se trata como una deducción de los activos
fijos brutos, un incremento se clasifica como un origen y cualquier decremento se
trata clasifica como una aplicación.
- Los orígenes deben ser iguales a las aplicaciones.
3º. Elaborar el Estado de Cambio, considerando los orígenes como positivos y las
aplicaciones como negativas. Es importante recordar que la Utilidad Neta menos los
Dividendos pagados es igual al cambio en las utilidades retenidas y por lo tanto los
Dividendos son iguales a la utilidad después de impuesto menos cambio en las
Utilidades retenidas.
 Notas en los estados financieros
En los estados financieros publicados se incluyen notas explicativas en clave para las
cuentas importantes. Estas notas en los estados financieros proporcionan información
detallada sobre las políticas, procedimientos, cálculos y transacciones contables en la
preparación de los estados financieros. Los elementos comunes sobre los que tratan estas
notas incluyen reconocimiento de ingresos, impuestos sobre la renta, desgloses de cuentas
de activos fijos, condiciones de deuda y arrendamiento, así como contingencias.
Ahora veamos algunos ejemplos de los cuatro Estados Financieros principales:
Compañía Bartlett
Estado de Resultados
Al 31 de diciembre de 2020
Para los años que

terminan
el 31 de diciembre
2020 2019
Ventas totales 3,074 2,567
Menos: costo de ventas 2,088 1,711
Utilidades brutas 986 856
Menos: gastos operativos
Gastos de ventas 100 108
Gastos generales y administrativos 194 187
Gastos por arrendamiento a 35 35
Gastos por depreciación 239 223
Total de gastos operativos 568 553
Utilidad operativa 418 303
Menos: gastos financieros 93 91
Utilidad neta antes de impuestos 325 212
Menos: impuestos (tasa = 29%) b 94 64
Utilidad neta después de impuestos 231 148
Menos: dividendos de acciones preferentes 10 10
Página 21
Utilidades disponibles para los accionistas comunes 221 138

Utilidades por acción (EPS) c 2.90 1.81

Dividendos por acción (DPS) d 1.29 0.75
a
Los gastos de arrendamiento se muestran como un concepto separado para
propósitos de informes financieros.
b
Resulta de una cancelación especial de impuestos que no se muestra en el ER.
c
Calculadas dividiendo las utilidades disponibles para los accionistas comunes entre
el número de acciones ordinarias en circulación 76,262 76,244
2.90 1.81
d
Calculadas dividiendo la cantidad monetaria de los dividendos pagados a los
accionistas comunes entre el Nº de acciones ordinarias en circulación
76,262 76,244
98,000 57,183
1.29 0.75
Compañía Bartlett
Balance General
ACTIVOS 31 de Diciembre Clasificación

Activos circulantes 2020 2019 Cambio Origen Aplicación
Efectivo 363 288
Valores bursátiles 68 51
Cuentas por cobrar 503 365
Inventarios 289 300
Total de activos circulantes 1,223 1,004
a
Activos fijos brutos (al costo)
Terrenos y edificios 2,072 1,903
Maquinaria y equipo 1,866 1,693
Mobiliario e instalaciones 358 316
Equipo de transporte 275 314
Otros Activos 98 96
Total de activos fijos brutos 4,669 4,322
Menos: depreciación acumulada 2,295 2,056
Activos fijos netos 2,374 2,266
Total de activos 3,597 3,270
PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE

Pasivos circulantes
Cuentas por pagar 382 270
Documentos por pagar 79 99
Cargos por pagar 159 114
Total de pasivos circulantes 620 483
b
Deuda a largo plazo 1,023 967
Total de pasivos 1,643 1,450
Capital contable
Página 22
Acciones preferentes —acumulables 5%, $100

valor nominal, 2,000 acciones autorizadas y
emitidas 200 200

Acciones ordinarias —$2.50 valor nominal,

100,000 acciones autorizadas, acciones emitidas
y en circulación en 2020: 76,262; en 2019:
76,244 191 190
Capital pagado arriba del valor nominal en

acciones ordinarias 428 418
Utilidades retenidas 1,135 1,012
Total de capital contable 1,954 1,820
Total de pasivos y capital contable 3,597 3,270
a
En 2020 la empresa tiene un arrendamiento financiero a 6 años que requiere pagos anuales de $ 35,000
al inicio del año. Todavía deben correr cuatro años de arrendamiento
.
b
Amortizaciones anuales del principal sobre una parte de la deuda pendiente total de la empresa que
asciende a $ 71,000
c
El dividendo anual de acciones preferentes sería de $5 por acción (5% x 100 de valor nominal) o un total
de $ 10,000 anuales ( $5 x 2,000 acciones)
Compañía Bartlett
Estado de Utilidades Retenidas
Balance de utilidades retenidas (1 de enero de 2020)

Más: utilidades netas después de impuestos (para 2020)
Menos: dividendos en efectivo (pagados durante 2020)
Acciones Preferentes
Acciones comunes
Total de Dividendos pagados
Balance de utilidades retenidas (31 de diciembre de 2020)
Compañía Bartlett
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo de Efectivo de Actividades Operativas

Utilidades netas después de Impuestos
Depreciación
Incremento en Cuentas por cobrar
Disminución de Inventarios
Incremento en Cuentas por pagar
Incremento en Cargos por pagar
Efectivo proporcionado por actividades operativas
Flujo de Efectivo de Actividades de Inversión
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Incremento en Activos Fijos Brutos

Cambio en intereses de negocios
Efectivo proporcionado por actividades de inversión

Flujo de Efectivo de Actividades de Financiamiento

Disminución de Documentos por pagar
Incremento en Deudas a largo plazo
Cambios en el capital contable
Dividendos pagados
Efectivo proporcionado por actividades de financiamiento
INCREMENTO NETO DE EFECTIVO Y VALORES BURSÁTILES
2.2. Análisis de los Estados Financieros
El análisis financiero incluye el uso de diversos estados financieros. Estos estados tratan
de lograr varias cosas. Primero, presentan, los activos y pasivos de una empresa en un
momento en el tiempo, por lo general, al final de un año o un trimestre. Esta presentación se
conoce como balance general.
El Balance General, es un estado financiero, que presenta la posición financiera de la

empresa a una fecha dada, que muestra que los activos totales son iguales a los pasivos,
más el capital aportado por los socios o accionistas de la empresa.
El otro estado conocido es el estado de resultado, que muestra los ingresos y los gastos
para un período particular del tiempo, por lo general, también de un año o de un trimestre. El
estado de resultado muestra la rentabilidad de la empresa a través del tiempo. Ambos
estados se utilizarán en el análisis financiero.
¿Qué es la interpretación?
Es la apreciación relativa de conceptos y cifras del contenido de los estados financieros

basados en las técnicas de análisis y comparación.
2.2.1. Técnicas de Interpretación
a) Análisis
 Es la distinción y separación de las partes de un todo hasta llegar a conocer sus
elementos, es decir la descomposición de un todo en las partes que lo integran.
 Es la técnica primaria aplicable para entender y comprender lo dicen o tratan de decir
los estados financieros.
Un requisito para analizar los Estados Financieros es clasificar y reclasificar los conceptos y
cifras que integran los estados financieros, relativos a conceptos homogéneos desde un
punto de vista definido, ya que los mismos conceptos pueden verse de diversos puntos de
vista como la productividad, atendiendo a su importancia relativa,.
Página 24
Ejemplo, La interpretación de los Estados Financieros; por lo cual podemos dar elementos
sobre la política administrativa, el grado de endeudamiento de la empresa así como también
conocer los bienes patrimoniales de los inversionistas.

b) Comparación:
 Es un estudio simultáneo de dos o más conceptos y cifras del contenido de los estados
financieros para determinar puntos de igualdad o desigualdad.
 La técnica secundaria que aplica el analista financiero para comprender el significado
del contenido de los estados financieros y emitir juicios personales.
Son requisitos indispensables para realizar la comparación, la existencia de dos o más

conceptos y cifras que sean homogéneos o comparables, a excepción de aquellos cuya
desigualdad se desea precisar.
2.2.2. Características o Requisitos del Analista Financiero
 Sentidos común.
 Conocimientos adquiridos a través de la educación formal.
 Experiencia.
 Capacidad analítica.
El proceso mental de un analista financiero al interpretar los estados financieros es:
Analiza Compara Emite juicio personal
2.2.3. Métodos de Análisis
a) Análisis Vertical:
 Procedimientos de porcentajes Integrales.
 Procedimientos de razones simples
 Procedimientos de razones estándar.
b) Análisis Horizontal:
 Procedimiento de aumento y disminuciones.
c) Análisis Histórico:
 Procedimiento de las tendencias que para la comparación puede basarse en lo
siguiente:
Serie de Cifras de Valores.
Serie de Variaciones.
Serie de índices.
d) Análisis proyectado o estimado:

 Procedimiento de control presupuestario.
 Procedimiento de punto de equilibrio.
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Veamos el siguiente resumen:
Si desea analizar Se debe aplicar el método

Un estado financiero Vertical
Dos estados financieros Horizontal
Una serie de estados financieros Histórico
Estados Financieros Proformas Proyectado / Estimado.
2.3. Análisis Vertical:
a) Procedimiento de Porcientos Integrales
Consiste en la separación de del contenido de los estados financieros en sus elementos o

partes integrales con el fin de poder determinar la proporción que guarda cada uno de ellos
en relación con el todo. Se puede aplicar a cualquier estado financiero que posea un total,
por ejemplo: el balance general, el estado de resultados, estado de costo de producción, etc.
Se usan las siguientes fórmulas:
PI = Cifra Parcial / Cifra Base * 100% PI = CP /CB *100%
Ahora bien se puede obtener un Factor constante que se calcula así:
FC = 100 % / CB entonces tenemos que PI = FC * CP.
Nota: En el Estado de resultados el Ingreso por Ventas es el 100%.

En el Balance General el Activo, pasivo y capital, cada uno representa el 100%.
Las prácticas más usuales del análisis estático son:
1. Estructura porcentual de las cuentas del activo.

2. Estructura porcentual de las cuentas de pasivo
3. Estructura porcentual de las cuentas de pérdidas y ganancias
4. Comparación de los valores absolutos de algunas cuentas del activo con algunas
cuentas de pasivo para determinar el valor del capital tangible neto.
1. Estructura porcentual de las cuentas del activo.
Con este tipo de estructura porcentual de las cuentas de activo obtendremos la información
respecto a la forma en que están distribuidos los fondos.
2. Estructura porcentual de las cuentas de pasivo
La estructura porcentual de las cuentas de pasivo, nos permitirá apreciar la participación que
Página 26
tienen dentro de la empresa las obligaciones exigibles tanto de corto como de largo plazo, y

la responsabilidad de los empresarios para con esas obligaciones a través del capital y
reservas.
Fórmula del análisis vertical en relación al balance general
Valor de cada cuenta de activo

1) = %
Total del Activo
Valor de cada cuenta de clasificación de activo

2) = %
Total de clasificación del activo
Valor de cada cuenta de pasivo y capital

3) = %
Total de pasivo y capital
Valor de cada cuenta de pasivo

4) = %
Total de pasivo
Valor de cada cuenta de clasificación de pasivo

5) = %
Total de clasificación de pasivo
Valor de cada cuenta de capital

6) = %
Total de capital
Contamos con seis fórmulas de análisis vertical para el balance general, con ello podemos
crear los cuadros estadísticos necesarios para nuestro análisis.
3. Estructura porcentual de las cuentas de pérdidas y ganancias
La estructura porcentual de las cuentas de pérdidas y ganancias o de resultado nos da la

información de los fondos utilizados o absorbidos por los egresos y la magnitud de las
utilidades en sus diferentes etapas.
Para elaborar la estructura porcentual se toma como base las ventas netas o sea éstas
serían el 100%, debido a que las ventas son las que implican la mayor parte de ingresos,
representando con ello el impacto que tienen los costos y gastos.
Fórmula:
Página 27
Cada una de las cuentas

Base de las ventas netas

4. Comparación de los valores absolutos entre diversas cuentas respecto a la

comparación de los valores absolutos de algunas cuentas de activo y pasivo, se
tiene:
a) El total del activo circulante constituye lo que se denomina el capital de trabajo bruto o
fondo de rotación.
b) El capital de trabajo neto se obtiene restando al activo circulante el pasivo circulante.
c) El capital de trabajo neto se puede obtener también restándole a otros valores de la

capitalización, la suma del activo fijo más otros activos.
d) El capital tangible neto es la suma del activo circulante, más el activo fijo, menos el
pasivo exigible. Es lo mismo si al capital y reservas se le restan los otros activos o
bien si al capital de trabajo neto se le suman los activos fijos.
Ejemplo:
Compañía Moderna S.A.
Balance General al 31 de Diciembre de 2020 y 2019
Cifras en miles de córdobas
ACTIVOS 2020 2019

Activo Circulante
Efectivo C$ 200 C$ 150
Cuentas por cobrar 600 300
Inventario 600 700
Total activo circulante C$ 1,400 C$ 1,150
Activo Fijo
Planta y Equipo 900 700
Menos: Depreciación acumulada -200 -150
Activo fijo neto C$ 700 C$ 550
Otros Activos
Inversiones a largo plazo 300 400
Activo Total C$ 2,400 C$ 2,100
PASIVO Y PATRIMONIO
Pasivo circulante
Cuentas por pagar C$ 800 C$ 400
Impuestos por pagar 50 100
Total pasivo Circulante C$ 850 C$ 500
Pasivo a largo plazo
Bonos por pagar a largo plazo 150 500
Total Pasivo C$ 1,000 C$ 1,000
Capital de accionistas
Capital social 800 700
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Utilidades Retenidas 600 400

Total patrimonio C$ 1,400 C$ 1,100
Total pasivo y patrimonio C$ 2,400 C$ 2,100

__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
Compañía Moderna, S.A.

2019 2020
Ventas C$ 900 C$ 800
Costo de la mercancía
vendida 200 100
Utilidad Bruta C$ 700 C$ 700
Gastos de Operación
Gastos de Venta 100 90
Gastos de administración 150 140
Gastos de depreciación 50 70
Total de Gastos C$ 300 C$ 300
Utilidad Neta C$ 400 C$ 400
__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
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2.4. Análisis Dinámico
Consiste en comparar las cifras correspondientes a diferentes periodos de operaciones de

las cuentas del Balance General y del Estado de resultados.
Las prácticas usuales de análisis dinámico consiste en:

a) Comparación de las estructuras porcentuales.
b) Comparación de los cambios en los valores absolutos de las cuentas y la preparación
del Estado de origen y aplicación de fondos.
a) Comparación de las estructuras porcentuales
La comparación de las estructuras porcentuales del Balance General y del Estado de

Resultados permite apreciar si se mantiene la distribución de los fondos en un mismo orden,
así mismo se puede saber si a consecuencia de los cambios totales producidos se está
moviendo y modificando dicha distribución con respecto a la estructura.
Ejemplo #1 Análisis dinámico del Balance General
COMPAÑÍA IMAGEN, S.A.

ESTADO DE SITUACION FINANCIERA COMPARATIVOS
PERIODOS 2018 A 2019
Cuentas 2018 2019 VARIACIÓN %

ACTIVO C$ C$
Bancos 50,240.00 38,700.00
Clientes 73,400.00 78,800.00
Inventario 355,600.00 208,600.00
Total Activo Circulante 479,240.00 326,100.00
Equipo 88,600.00 86,000.00
Depreciación de Equipo 41,000.00 34,200.00
Edificio 160,000.00 160,000.00
Depreciación de Edificio 56,800.00 42,600.00
Terreno 40,000.00 40,000.00
Total Activo Fijo 190,800.00 209,200.00
Total Activo 670,040.00 535,300.00
PASIVO Y CAPITAL
Proveedores 71,600.00 29,000.00
Impuestos por pagar 12,800.00 5,600.00
Dividendos por pagar 12,000.00 4,000.00
Salarios por pagar 4,200.00 4,000.00
Total Pasivo Circulante 100,600.00 42,600.00
Documentos por pagar 98,390.00 97,600.00
Total Pasivo a L.P 98,390.00 97,600.00
Total Pasivo 198,990.00 140,200.00
Capital Social 300,000.00 300,000.00
Utilidades Retenidas 171,050 95,100.00
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Total Capital 471,050.00 395,100.00

Total Pasivo y Capital 670,040.00 535,300.00

__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
Ejemplo #2 Análisis Dinámico del Estado de Resultados
COMPAÑÍA IMAGEN, S.A.

ESTADO DE RESULTADOS COMPARATIVOS
PERIODOS 2018 A 2019
Cuentas 2018 2019 VARIACIÓN %

Ventas Netas 966,900.00 848,600.00
Costo de Ventas 657,700.00 568,800.00
Utilidad Bruta 309,200.00 279,800.00
Gastos de operación
Gastos de Ventas
Comisiones y Salarios 114,650.00 102,400.00
Entrega 17,700.00 13,700.00
Depreciación de Equipo 6,800.00 6,600.00
Gastos de Admón.
Salarios 33,440.00 27,680.00
Depreciación de Edificio 14,200.00 14,200.00
Seguro 1,100.00 1,000.00
Utilidad de Operación 121,310.00 114,220.00
Gastos Financieros 8,520.00 7,860.00
Utilidad antes de I.R 112,790.00 106,360.00
Impuestos 36,840.00 35,500.00
Utilidad Neta 75,950.00 70,860.00
Elaborado Por: ____________ Revisado Por: ____________ Autorizado Por: ____________
__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
__________________________________________________________________________
Página 31
__________________________________________________________________________

2.5. Uso de las Razones Financieras
La interpretación de los estados financieros se realiza a través del uso de las razones
financieras. Una razón financiera es la relación de una cifra con otra dentro o entre los
estados financieros. Estas permiten evaluar los resultados de las operaciones de la
compañía.
Existen diferentes razones financieras que permiten satisfacer las necesidades de los
usuarios de información. Cada una de estas razones tiene cierto propósito en el análisis de la
empresa. A continuación se presentan ejemplos de las razones que utilizan los diferentes
usuarios:
 A una institución bancaria le interesan las razones de liquidez a corto plazo, para que
el cliente (empresa) tenga capacidad de pago y le permita liquidar su deuda.
 Un acreedor se interesa por las razones de rentabilidad que es la generación de

utilidades además que tenga operaciones rentables porque así habrá disponibilidad de
fondos.
 Un accionista se interesa por las razones de rentabilidad de corto y largo plazo.
Los Ratios Financieros, son coeficientes o razones que proporcionan unidades contables y
financieras de medida y comparación, a través de las cuales, la relación (por división) entre sí
de dos datos financieros directos, permiten analizar el estado actual o pasado de una
organización, en función a niveles óptimos definidos para ella.
En relación a la comparación de los datos, ésta debe cumplir ciertas condiciones:
 Los datos financieros que se relacionan, deben corresponder a un mismo momento o

período en el tiempo.
 Debe existir relación económica, financiera y administrativa entre las cantidades a

comparar.
 Las unidades de medida en las cuales están expresadas las cantidades de ambos
datos a relacionar, deben ser consistentes una con otra.

Consideraciones de Interpretación
 Las razones deben ser interpretadas en series de tiempo, según conjuntos de ratios. Un
índice solitario no puede identificar el estado de una organización.
 No existen óptimos "a priori", ya que, cada razón se relaciona a las actividades del
negocio, a la planificación, a los objetivos, y hasta a la evolución de la economía,
debido a que esta influyen en el accionar de toda empresa.
Página 32
 Si bien un ratio aporta una valoración cuantitativa, la interpretación de este requiere una
abstracción del analista de forma cualitativa.
 El análisis de ratios financieros es un complemento a otras herramientas del Análisis

Financiero, por lo que es ideal para ser aplicado de manera aislada.
Características de cálculo y uso
Los ratios financieros se calculan a partir de dos o más números obtenidos de los estados
financieros de las empresas. Estos números pueden ser obtenidos del Balance o del Estado
de Resultados. Con menos frecuencia se pueden obtener a partir del Estado de Evolución de
Patrimonio Neto o del Estado de Flujo de Efectivo.
Estos ratios son usados por:
 Los emisores de deuda para analizar el Riesgo crediticio.

 Ejecutivos de la propia empresa para evaluar el rendimiento del personal (stock options)
o de los proyectos.
 Inversores bursátiles que utilizando el Análisis fundamental tratan de seleccionar los
valores con mejores perspectivas.
Los ratios cuantifican numerosos aspectos del negocio, pero no se deberían utilizar
individualmente sin tener en cuenta los estados financieros. Más bien, deberían ser parte
integral del análisis de los estados financieros. Los resultados de un ratio sugerirán la
pregunta "¿por qué?", y la respuesta provendría de un análisis más profundo o global en
torno a la empresa que estuviese siendo analizada.
Los ratios nos permiten hacer comparaciones:

 Entre compañías.
 Entre sectores de actividad.
 Entre diferentes periodos de tiempo de la misma organización.
 Entre una compañía y la media de su sector de actividad.
Fundamentalmente los ratios están divididos en 4 grandes grupos:
Evalúan la capacidad de la empresa para

Índices de Liquidez
atender sus compromisos de corto plazo.
Miden la utilización del activo y comparan

la cifra de ventas con el activo total, el
Índices de Actividad
inmovilizado material, el activo circulante
o elementos que los integren.
Índices de Apalancamiento Ratios que relacionan recursos y

compromisos.
Página 33
Miden la capacidad de la empresa para

Índices de Rentabilidad generar riqueza (rentabilidad económica y
financiera).

ALGUNOS CRITERIOS DE ANÁLISIS
Ratio Financiero En palabras Criterio

RC < 1,5, probabilidad de suspender
Razón Circulante
Razón Circulante = Activo Circulante pagos hacia terceros.
o Estudio de la
/ Pasivo Circulante RC > 2,0, se tiene activos ociosos,
Solvencia
pérdida de rentabilidad.
RA < 1, peligro de suspensión de
pagos a terceros por activos
Razón Ácida Razón Ácida = (Activo Circulante - circulantes insuficientes.
Inventario) / Pasivo Circulante RA > 1, se tiene exceso de liquidez,
activos ociosos, pérdida de
rentabilidad.
Razón de Por cada unidad monetaria que se
Efectivo Efectivo / Pasivo Circulante adeuda, se tienen "X.X" unidades
monetarias de efectivo en 2 o 3 días.
Capital de KTSA > 0 se tienen un nivel
Trabajo Neto adecuado de activos circulantes
(Activos Circulantes – Pasivo
sobre total de (líquidos)
Circulante) / Total Activos
activos KTSA < 0 se tiene un nivel no
adecuado de activos circulantes.
Capital Trabajo KTSPC < 0.5 es posible que se
Neto sobre tenga problemas para cumplir con
(Activos Circulantes – Pasivo
Deudas a Corto las deudas a corto plazo, aunque
Circulante) / Pasivo Circulante
Plazo convierta en dinero todos sus
activos.
Días de La empresa puede seguir
medición del (Activos Circulantes / Costos funcionando por X, xx
intervalo tiempo Mercaderías)*365
donde: X=años, xx=meses.
RE > 0.6, se perdiendo autonomía
financiera frente a terceros.
0.4 < RE < 0.6: El X, X% del total de
Razón de activos, está siendo financiado por
(Pasivo Circulante + Pasivo a Largo
endeudamiento los acreedores de corto y largo
Plazo) / Total Activos
plazo.
RE < 0.4, se tiene exceso de
capitales propios (se recomienda
cierta proporción de deudas).
Razón de
El Activo Total se encuentra
Endeudamiento
((Pasivo Circulante + Pasivo a Largo financiado en un X, X% con recursos
sobre la
Plazo)*100) / Activo Total de terceros, y está comprometido en
Inversión Total
dicho porcentaje.
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Desagregación Corto Plazo: (Pasivo Circulante / El X, X% del pasivo circulante está

del Activo Total)*100 cubierto por el activo total.


Endeudamiento
sobre la Largo Plazo: (Pasivo a Largo Plazo / El X, X% del pasivo a largo plazo
inversión Activo Total)*100 está cubierto por el activo total.
Endeudamiento Por cada una unidad monetaria

sobre el ( (Pasivo Circulante + Pasivo a aportada por los propietarios, se
Patrimonio Largo Plazo) *100) / Patrimonio obtiene un X, X% de terceros de
financiamiento extra.
Por cada unidad monetaria que se
Razón de calidad adeuda, X, X unidades monetarias
Pasivo Circulante / (Pasivo
de la deuda son a corto plazo.
Circulante + Pasivo a Largo Plazo)
El XX% de la deuda es al corto
plazo, y el resto al largo plazo.
RGFSV > 0.05, los Gastos
Financieros son excesivos.
Razón de Gastos 0.04 < RGFSV < 0.05, se está en un
Total Gastos Financieros / Ventas
Financieros nivel intermedio de precaución.
Totales
sobre ventas RGFSV < 0.04, los Gastos
Financieros son prudentes en
relación a las ventas.
Cobertura de Por cada unidad monetaria que la
(UAI e intereses) / Gastos
Gastos empresa tenga en gastos, debe
Financieros
Financieros recuperar "X" unidades monetarias
Por cada unidad monetaria que la
Cobertura de empresa tenga en gastos,
((U.A.I e intereses) + Depreciación) /
Efectivo descontando las depreciaciones,
Gastos Financieros
debe recuperar "X" unidades
monetarias
Se vendió en inventario X, XX veces,
Rotación de
Costo de ventas / Inventarios en tanto se agoten las existencias,
Inventarios
por consiguiente se pierdan ventas.
Días de rotación El inventario rotó X, XX veces en el
365 / Rotación inventarios
de inventarios período de análisis.
Rotación de Se pagaron las cuentas por pagar
Costo mercadería vendida / Cuenta
Cuentas por pendientes, en una relación de XX
por Pagar
Pagar durante el año.
Días de rotación
Se pagaron las cuentas por pagar
Cuentas por 365 días / Rotación Ctas. por Pagar
cada XX días.
Pagar
Rotación Activos Por cada unidad monetaria invertida
Totales Ventas / Total Activos en el total de activos, se generan X,
X unidades monetarias en ventas.
Por cada unidad monetaria de venta,
Página 35
Margen de se generan X, X unidades

Utilidad Neta / Ventas
Utilidad monetarias de utilidad. Un X, X% de
utilidad por sobre las ventas.

Por cada unidad monetaria invertida
Rendimiento
en activos, la empresa obtiene de
sobre los Utilidad Neta / Total de activos
utilidad netas X, X unidades
Activos
monetarias.
Por cada unidad monetaria de
Rendimiento capital aportado por los propietarios,
Utilidad Neta / Capital
sobre el Capital se generan X, X unidades
monetarias de utilidad neta.
Por cada acción en circulación existe
Utilidad por Utilidad Neta / Acciones en
X, X unidades monetarias de
Acción circulación o número de acciones
utilidad.
Las acciones se venden en X, X
veces su utilidad.
El(los) accionista(s) está(n)
dispuesto(s) a pagar "X" unidades
Razón Precio por acción / Utilidad por
monetarias por cada utilidad
Precio/Utilidad acción
monetaria.
Por cada unidad monetaria de
acción se está dispuesto a pagar "X"
unidades monetarias.
A continuación, se presenta los Estados Financieros de la Compañía ORIENTE, S.A.

correspondiente al periodo 2020, con el objetivo de que se realice la interpretación por medio
de las razones financieras.
COMPAÑÍA ORIENTE, S.A.

ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS DEL 01/01/2020 AL 31/12/2020
2020
Ventas netas 5,562,670
Inventario Inicial 2,951,682
(+) Compras 2,629,024
(-) Inventario Final 1,452,419
Costo de ventas 4,128,287
UTILIDAD BRUTA 1,434,383
Gastos de ventas, generales y administrativos 875,842
Depreciación 121,868
Utilidad antes de intereses e impuestos 436,673
Intereses pagados 93,195
Utilidad antes de impuestos 343,478
Impuesto a la renta 68,695.60
Utilidad después de impuestos 274,782.40
Página 36

COMPAÑÍA ORIENTE, S.A.

BALANCE GENERAL AL 31/12/2020
ACTIVOS 2020
Caja y Bancos 294,196
Cuentas por cobrar 641,289
Inventarios 1,452,419
Gastos pagados por anticipado 22,684
Otros activos Corrientes 38,473
Activos Corrientes 2,449,060
Propiedad, planta y equipo 1,745,231
(-) depreciación acumulada 936,425
Activos Fijos Netos 808,805
Inversión de largo plazo 69,263
Otros Activos 224,215
TOTAL ACTIVOS 3,551,344
PASIVOS Y CAPITAL SOCIAL

Préstamos bancarios y pagarés 490,173
Cuentas por pagar 162,215
Impuestos acumulados 39,566
Otros pasivos acumulados 208,675
Pasivos Corrientes 900,630
Deudas de largo plazo 689,380
TOTAL PASIVOS 1,590,010
CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS
Acciones comunes (UM 5.50 valor a la par) 459,921
Capital adicional pagado 394,708
Utilidades retenidas 1,106,705
TOTAL PATRIMONIO 1,961,334
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 3,551,344
a) Análisis de Liquidez
Miden la capacidad de pago que tiene la empresa para hacer frente a sus deudas de corto
plazo. Es decir, el dinero en efectivo de que dispone, para cancelar las deudas. Expresan no
solamente el manejo de las finanzas totales de la empresa, sino la habilidad gerencial para
convertir en efectivo determinados activos y pasivos corrientes. Facilitan examinar la
situación financiera de la compañía frente a otras, en este caso los ratios se limitan al análisis
del activo y pasivo corriente.
1a) Ratio de Liquidez General o Razón Corriente
El ratio de liquidez general lo obtenemos dividiendo el activo corriente entre el pasivo

corriente. El activo corriente incluye básicamente las cuentas de caja, bancos, cuentas y
Página 37
letras por cobrar, valores de fácil negociación e inventarios. Este ratio es la principal medida
de liquidez, muestra qué proporción de deudas de corto plazo son cubiertas por elementos

del activo, cuya conversión en dinero corresponde aproximadamente al vencimiento de las

deudas.
Activo Corriente
Liquidez General = = Veces
Pasivo Corriente
Para la compañía ORIENTE, S.A. el ratio de liquidez general es:
Liquidez General = =
Esto quiere decir que el activo corriente es ________ veces más grande que el pasivo
corriente; o que por cada UM de deuda, la empresa cuenta con UM _______ para pagarla.
Cuanto mayor sea el valor de esta razón, mayor será la capacidad de la empresa de pagar
sus deudas.
2a) Ratio Prueba Ácida
Es aquel indicador que al descartar del activo corriente cuentas que no son fácilmente
realizables, proporciona una medida más exigente de la capacidad de pago de una empresa
en el corto plazo. Es algo más severa que la anterior y es calculada restando el inventario del
activo corriente y dividiendo esta diferencia entre el pasivo corriente. Los inventarios son
excluidos del análisis porque son los activos menos líquidos y los más sujetos a pérdidas en
caso de quiebra.
Activo Corriente -
Prueba Ácida = Inventarios = Veces
Pasivo Corriente
La prueba ácida para la compañía ORIENTE, S.A. es:
Prueba Ácida = =
A diferencia de la razón anterior, esta excluye los inventarios por ser considerada la parte
menos líquida en caso de quiebra. Esta razón se concentra en los activos más líquidos, por
lo que proporciona datos más correctos al analista. En ocasiones se recomienda una razón
rápida de 1.0 o mayor, pero como con razón del circulante, el valor que es aceptable
depende en gran parte de la industria. La razón rápida proporciona una mejor medida de la
liquidez total sólo cuando el inventario de una empresa no se puede convertir fácilmente en
efectivo. Si el inventario es líquido, es preferible la razón del circulante como medida de la
liquidez total.
3a) Ratio Prueba Defensiva

Página 38
Permite medir la capacidad efectiva de la empresa en el corto plazo; considera únicamente

los activos mantenidos en Caja-Bancos y los valores negociables, descartando la influencia
de la variable tiempo y la incertidumbre de los precios de las demás cuentas del activo

corriente. Nos indica la capacidad de la empresa para operar con sus activos más líquidos,
sin recurrir a sus flujos de venta. Calculamos este ratio dividiendo el total de los saldos de
caja y bancos entre el pasivo corriente.
Caja y Bancos
Prueba Defensiva = = %
Pasivo Corriente
En la compañía ORIENTE, S.A.:
Prueba Defensiva = = =
Es decir, contamos con el ________% de liquidez para operar sin recurrir a los flujos de
venta
4a) Ratio Capital de Trabajo
Como es utilizado con frecuencia, vamos a definirla como una relación entre los Activos
Corrientes y los Pasivos Corrientes; no es una razón definida en términos de un rubro
dividido por otro. El Capital de Trabajo, es lo que le queda a la firma después de pagar sus
deudas inmediatas, es la diferencia entre los Activos Corrientes menos Pasivos Corrientes;
algo así como el dinero que le queda para poder operar en el día a día.
Activos Corrientes - Pasivos

Capital de Trabajo = = U.M.
Corrientes
El valor del capital de trabajo en la compañía ORIENTE, S.A. es:
Capital de Trabajo = =
En nuestro caso, nos está indicando que contamos con capacidad económica para
responder obligaciones con terceros.
Observación importante:
Decir que la liquidez de una empresa es ________ veces a más no significa nada. A este
resultado matemático es necesario darle contenido económico.
b) Análisis de la Gestión o Actividad
Miden la efectividad y eficiencia de la gestión, en la administración del capital de trabajo,

expresan los efectos de decisiones y políticas seguidas por la empresa, con respecto a la
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utilización de sus fondos. Evidencian cómo se manejó la empresa en lo referente a

cobranzas, ventas al contado, inventarios y ventas totales. Estos ratios implican una

comparación entre ventas y activos necesarios para soportar el nivel de ventas,

considerando que existe un apropiado valor de correspondencia entre estos conceptos.
Expresan la rapidez con que las cuentas por cobrar o los inventarios se convierten en
efectivo. Son un complemento de las razones de liquidez, ya que permiten precisar
aproximadamente el período de tiempo que la cuenta respectiva (cuenta por cobrar,
inventario), necesita para convertirse en dinero. Miden la capacidad que tiene la gerencia
para generar fondos internos, al administrar en forma adecuada los recursos invertidos en
estos activos. Así tenemos en este grupo los siguientes ratios:
1b) Periodo Promedio de Cobranza
Las cuentas por cobrar son activos líquidos sólo en la medida en que puedan cobrarse en un
tiempo prudente.
El periodo promedio de cobranza, o periodo promedio de cuentas por cobrar, es muy útil para
evaluar las políticas de crédito y cobranza. Se obtiene dividiendo el saldo de las cuentas por
cobrar entre el promedio de ventas diarias.
Razones básicas:
Cuentas por Cobrar x Días en

Período Promedio de
= el Año = Días
Cobranza
Ventas Anuales a Crédito
Para la compañía ORIENTE, S.A., este ratio es:
= =
Cobranza
El periodo promedio de cobranza es importante sólo en relación con los términos de crédito
de la empresa. Si la compañía extiende términos de crédito a 30 días a los clientes, un
periodo promedio de cobranza de 61 días podría indicar un crédito administrado de manera
deficiente o un departamento de cobranza ineficiente, o ambos.
También es posible que un periodo de cobranza prolongado sea resultado de una relajación
intencional del cumplimiento de los términos de crédito en respuesta a presiones de la
competencia. Si la empresa ha extendido términos de crédito a 60 días, el periodo promedio
de cobranza de 61 días sería bastante aceptable. Desde luego, se necesita información
adicional para evaluar la efectividad de las políticas de crédito y cobranza de la empresa.
2b) Rotación de Inventario
Por lo general, la rotación de inventario mide la actividad, o liquidez, del inventario del de
una empresa. Se calcula como sigue:
Página 40
Costo de Venta
Rotación de Inventario =
Inventarios

Para la compañía ORIENTE, S.A., este ratio es:
Rotación de Inventario = =
La rotación resultante es importante sólo cuando se compara con las de otras empresas en
la misma industria o con la rotación histórica del inventario de la empresa. Una rotación de
inventario de 20.0 no sería rara para una tienda de abarrotes, mientras que una rotación
normal de inventarío para un fabricante de aviones es de 4.0.
La rotación de inventario se puede convertir fácilmente en una edad promedio de inventario

dividiéndola entre 360, el número supuesto de días en un año.
3b) Periodo Promedio de Pago
El periodo promedio de pago, o periodo promedio de cuentas por pagar, se calcula de la

misma manera que el periodo promedio de cobranza:
Período Promedio de Cuentas por Pagar x 360

=
Pago Compras Anuales
El período promedio de pago para la compañía ORIENTE, S.A. Sería:
= =
Pago
La dificultad para calcular esta razón proviene de la necesidad de encontrar compras

anuales, un valor no disponible en estados financieros publicados.
Esta cifra es importante sólo en relación con los términos del crédito promedio extendido a la
empresa. Si los proveedores de la compañía la compañía ORIENTE, S.A. han extendido, en
promedio, términos de crédito a 30 días, un analista daría a la compañía ORIENTE, S.A. una
calificación de crédito baja. Los prestamistas y proveedores de crédito comercial potenciales
están más interesados en el periodo promedio de pago porque les da un panorama de los
patrones de pago de facturas de la empresa.
4b) Rotación de Activos Totales
Ratio que tiene por objeto medir la actividad en ventas de la firma. O sea, cuántas veces la
empresa puede colocar entre sus clientes un valor igual a la inversión realizada.
Para obtenerlo dividimos las ventas netas por el valor de los activos totales:
Rotación de Activos Ventas

= = Veces
Totales Activos Totales
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Para la compañía ORIENTE, S.A. tenemos:
Rotación de Activos
= =
Totales
Es decir que nuestra empresa está colocando entre sus clientes _____ veces el valor de la
inversión efectuada.
Esta relación indica qué tan productivos son los activos para generar ventas, es decir, cuánto
se está generando de ventas por cada UM invertido, cuánto más vendemos por cada UM
invertido.
En general, cuanto más alta sea la rotación de activos totales de la empresa, más
eficientemente se habrán usado sus activos. Esta medida es tal vez una de las de mayor
interés para la administración, ya que indica si las operaciones de la empresa han sido
eficientes financieramente.
5b) Rotación del Activo Fijo
Esta razón es similar a la anterior, con el agregado que mide la capacidad de la empresa de
utilizar el capital en activos fijos. Mide la actividad de ventas de la empresa. Dice, cuántas
veces podemos colocar entre los clientes un valor igual a la inversión realizada en activo fijo.
Ventas
Rotación de Activo Fijo = = Veces
Activo Fijo
Para la compañía ORIENTE, S.A. resulta:
Rotación de Activo Fijo = =
Es decir, estamos colocando en el mercado ________ veces el valor de lo invertido en

activo fijo.
c) Razones de Deuda
La posición de deuda de una empresa indica la cantidad de dinero de otras personas que se
ha estado utilizando para generar ganancias. En general, el analista financiero está más
interesado en las deudas a largo plazo, puesto que éstas comprometen a la empresa a una
serie de pagos durante un periodo largo.
Puesto que se tienen que satisfacer los derechos de los acreedores antes de que se
distribuyan las ganancias a los accionistas, los accionistas actuales y prospectos están muy
atentos a la capacidad de la empresa para liquidar sus deudas. A los prestamistas también
les interesa el monto de la deuda de la empresa. Desde luego, la administración también se
Página 42
debe interesar por el endeudamiento.

Habitualmente, cuanto mayor es la deuda que una empresa utiliza en relación con sus
activos totales, mayor es el apalancamiento financiero. El apalancamiento financiero es el
aumento del riesgo y rendimiento introducidos a través del uso de financiamiento de costo
fijo, como deuda y acciones preferentes. Entre más deuda de costo fijo emplee una empresa,
mayores serán su riesgo y rendimiento esperados.
1c) Razón de Deuda
La razón de deuda mide la proporción de activos totales financiados por los acreedores de la
empresa. Cuanto más alta es esta razón, mayor es la cantidad de dinero de otras personas
que se está usando para generar ganancias. La razón se calcula como sigue:
Pasivos Totales
Razón de Deuda = = %
Activos Totales
Ilustrando el caso de la compañía ORIENTE, S.A. tenemos:
Razón de Deuda = =
Es decir que en nuestra empresa analizada, el _________% de los activos totales es

financiado por los acreedores y de liquidarse estos activos totales al precio en libros quedaría
un saldo de ________% de su valor, después del pago de las obligaciones vigentes.
Este valor indica que la compañía ha financiado con deuda cerca de la mitad de sus activos.
Entre más alta es esta razón, más alto es el grado, de endeudamiento de la empresa, así
como el del apalancamiento financiero que tiene.
2c) Razón de la Capacidad de Pago de Intereses
La razón de la capacidad de pago de intereses, a veces conocida como razón de cobertura

de interés, mide la capacidad de la empresa para hacer pagos contractuales de intereses.
Cuanto mayor es su valor, más capacidad tiene la empresa para cumplir con sus
obligaciones de intereses. La razón de la capacidad de pago de intereses se calcula como
sigue:
Utilidad antes de Intereses e

Razón de la Capacidad de
= Impuestos = Veces
Pago de Intereses
Intereses
Razón de la Capacidad de Pago de

= =
Intereses
Página 43
Es un indicador utilizado con mucha frecuencia por las entidades financieras, ya que permite
conocer la facilidad que tiene la empresa para atender sus obligaciones derivadas de su
deuda.

La razón de la capacidad de pago de intereses parece aceptable para la compañía

ORIENTE, S.A. Con frecuencia se sugiere un valor de al menos 3.0 - y de preferencia más
cercano a 5.0. Las utilidades antes de intereses e impuestos de la empresa podrían
contraerse hasta casi 78.67 % [(4.69 - 1.0) / 4.69], y la empresa aún sería capaz de pagar los
$93,196 de intereses que debe. Por eso tiene un buen margen de seguridad.
d) Razones de Rentabilidad
Existen muchas medidas de rentabilidad. Como grupo, estas medidas facilitan a los analistas
la evaluación de las utilidades de la empresa respecto de un nivel dado de ventas, de un
nivel cierto de activos o de la inversión del propietario. Sin ganancias, una empresa no podría
atraer capital externo. Los propietarios, acreedores y la administración, ponen mucha
atención al impulso de las utilidades por la gran importancia que se ha dado a éstas en el
mercado.
1d) Margen de Utilidad Bruta
El margen de utilidad bruta mide el porcentaje de cada dólar de ventas que queda después
de que la empresa ha pagado todos sus productos. Cuanto más alto es el margen de utilidad
bruta (es decir, cuanto más bajo es el costo relativo del costo de ventas), mejor. El margen
de utilidad bruta se calcula como sigue:
Ventas – Costo de Utilidad

Margen de Utilidad
= Ventas ó Bruta = %
Bruta
Ventas Ventas
Para la compañía ORIENTE, S.A.
Margen de Utilidad Bruta = =
Indica las ganancias en relación con las ventas, deducido los costos de producción de los
bienes vendidos. Nos dice también la eficiencia de las operaciones y la forma como son
asignados los precios de los productos.
Cuanto más grande sea el margen bruto de utilidad, será mejor, pues significa que tiene un
bajo costo de las mercancías que produce y/ o vende.
2d) Margen de Utilidad Operativa
El margen de utilidad operativa mide el porcentaje de cada dólar de ventas que queda
después de deducir todos los costos y gastos que no son intereses, impuestos y dividendos
de acciones preferentes. Representan las ―utilidades puras‖ ganadas por cada dólar de
ventas.
Página 44
La utilidad operativa es ―pura‖ porque mide solamente las ganancias obtenidas por
operaciones sin tomar en cuenta intereses, impuestos y dividendos de acciones preferentes.

Se prefiere un margen de utilidad operativa alto. El margen de utilidad operativa se calcula

como sigue:
Utilidad antes de Intereses e Utilidad

Margen de Utilidad
= Impuestos ó Operativa = %
Operativa
Ventas Ventas
Aplicado a la compañía ORIENTE, S.A. tenemos:
Margen de Utilidad
= =
Operativa
3d) Margen de Utilidad Neta
El margen de utilidad neta mide el porcentaje de cada dólar de ventas que queda después de
que se han deducido todos los costos y gastos, incluyendo intereses, impuesto dividendos de
acciones preferentes. Cuanto más alto sea el margen de utilidad neta la empresa, mejor.
Relaciona la utilidad líquida con el nivel de las ventas netas.
Utilidad Neta
Margen de Utilidad Neta = = %
Ventas Netas
Para la compañía ORIENTE, S.A. es:
Margen de Utilidad Neta = =
Esto quiere decir que por cada UM que vendió la empresa, obtuvo una utilidad de ______%.
Este ratio permite evaluar si el esfuerzo hecho en la operación durante el período de análisis,
está produciendo una adecuada retribución para el empresario.
Este valor está etiquetado como (3) en el estado de resultados. El margen de utilidad neta es
una medida ampliamente citada del éxito de la empresa respecto de las ganancias sobre las
ventas. Los "buenos" márgenes de utilidades netas difieren considerablemente entre
industrias. Un margen de utilidad neta de 1% menos no sería raro para una tienda de
abarrotes, mientras que un margen de utilidad neta de 10% sería bajo para una joyería al
menudeo.
4d) Utilidad por Acción
Por lo general, las utilidades por acción (UPA) de la empresa interesan a los accionistas
actuales y prospectos así como a la administración. Como lo observamos anteriormente, las
UPA representan la cantidad monetaria obtenida durante el periodo por cada acción ordinaria
en circulación.
Página 45
Utilidad Neta
Utilidad por Acción = Número de Acciones = U.M.
Comunes

Para la compañía ORIENTE, S.A. el UPA es:
Utilidad por Acción = =
Este ratio nos está indicando que la utilidad por cada acción común fue de UM _________.
Esta cifra representa la cantidad monetaria obtenida por cada acción. La cantidad monetaria
distribuida realmente a cada accionista son los dividendos por acción. Las UPA son objeto de
mucha atención por parte del público inversionista y se consideran un indicador importante
del éxito corporativo.
5d) Rendimiento sobre Activos
El rendimiento sobre activos (RSA, o ROA, por sus siglas en inglés), también conocido como
rendimiento sobre la inversión (RSI, o ROI por sus siglas en inglés), mide la efectividad total
de la administración en la generación de utilidades con sus activos disponibles. Cuanto más
alto sea el rendimiento de los activos, mejor. El rendimiento sobre activos de la empresa se
calcula como sigue:
Utilidad Disponibles para los Accionistas

Rendimiento sobre
= Comunes = %
Activos
Activos Totales
Rendimiento sobre
= =
Activos
6d) Rendimiento sobre Capital
El rendimiento sobre capital (RSC, o ROE, por sus siglas en inglés) mide el rendimiento
obtenido sobre la inversión de los accionistas de la empresa. En general, cuanto más alto es
este rendimiento, es mejor para los propietarios. El rendimiento sobre capital se calcula como
sigue:
Utilidad Disponibles para los Accionistas

Rendimiento sobre
= Comunes = %
Capital
Capital en Acciones Ordinarias
Para la compañía ORIENTE, S.A. se calcula:
Rendimiento sobre
= =
Capital
Página 46

2.6. Análisis tipo DUPONT
2.6.1. Concepto
El sistema DUPONT es una de las razones financieras de rentabilidad más importantes en el

análisis del desempeño económico y operativo de una empresa.
El sistema DUPONT integra o combina los principales indicadores financieros con el fin de
determinar la eficiencia con que la empresa está utilizando sus activos, su capital de trabajo y
el multiplicador de capital (Apalancamiento financiero).
En principio, el sistema DUPONT reúne el margen neto de utilidades, la rotación de los

activos totales de la empresa y de su apalancamiento financiero.
Estas tres variables son las responsables del crecimiento económico de una empresa, la cual
obtiene sus recursos o bien de un buen margen de utilidad en las ventas, o de un uso
eficiente de sus activos fijos lo que supone una buena rotación de estos, lo mismo que la
efecto sobre la rentabilidad que tienen los costos financieros por el uso de capital financiado
para desarrollar sus operaciones.
Partiendo de la premisa que la rentabilidad de la empresa depende de dos factores como lo

es el margen de utilidad en ventas, la rotación de los activos y del apalancamiento financiero,
se puede entender que el sistema DUPONT lo que hace es identificar la forma como la
empresa está obteniendo su rentabilidad, lo cual le permite identificar sus puntos fuertes o
débiles.
Para entender mejor el sistema DUPONT primero miremos por qué utiliza estas dos
variables:
a) Margen de utilidad en ventas. Existen productos que no tienen una alta rotación, que
solo se venden uno a la semana o incluso al mes. Las empresas que venden este tipo
de productos dependen en buena parte del margen de utilidad que les queda por cada
venta. Manejando un buen margen de utilidad les permite ser rentables sin vender una
gran cantidad de unidades.
Las empresas que utilizan este sistema, aunque pueden tener una buena rentabilidad,
no están utilizando eficientemente sus activos ni capital de trabajo, puesto que deben
tener un capital inmovilizado por un mayor tiempo.
b) Uso eficiente de sus activos fijos. Caso contrario al anterior se da cuando una
empresa tiene un margen menor en la utilidad sobre el precio de venta, pero que es
compensado por la alta rotación de sus productos (Uso eficiente de sus activos). Un
producto que solo tenga una utilidad 5% pero que tenga una rotación diaria, es mucho
más rentable que un producto que tiene un margen de utilidad del 20% pero que su
rotación es de una semana o más.
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En un ejemplo práctico y suponiendo la reinversión de las utilidades, el producto con

una margen del 5% pero que tiene una rotación diaria, en una semana (5 días) su
rentabilidad será del 27,63%, (25% si no se reinvierten las utilidades), mientras que un
producto que tiene un margen de utilidad del 20% pero con rotación semanal, en una
semana su rentabilidad solo será del 20%.
Lo anterior significa que no siempre la rentabilidad está en vender a mayor precio sino en
vender una mayor cantidad a un menor precio.
c) Multiplicador del capital. Corresponde al también denominado apalancamiento

financiero, que consiste en la posibilidad que se tiene de financiar inversiones sin
necesidad de contar con recursos propios.
Para poder operar, la empresa requiere de unos activos, los cuales solo pueden ser
financiados de dos formas; en primer lugar por aportes de los socios (Patrimonio) y en
segundo lugar créditos con terceros (Pasivo).
Así las cosas, entre mayor sea capital financiado, mayores serán los costos financieros por
este capital, lo que afecta directamente la rentabilidad generada por los activos.
Es por eso que el sistema DUPONT incluye el apalancamiento financiero (Multiplicador del
capital) para determinar le rentabilidad de la empresa, puesto que todo activo financiado con
pasivos supone un costo financiero que afecta directamente la rentabilidad generada por el
margen de utilidad en ventas y/o por la eficiencia en la operación de los activos, las otras dos
variables consideradas por el sistema DUPONT.
De poco sirve que el margen de utilidad sea alto o que los activos se operen eficientemente
si se tienen que pagar unos costos financieros elevados que terminan absorbiendo la
rentabilidad obtenida por los activos.
Por otra parte, la financiación de activos con pasivos tiene implícito un riesgo financiero al no
tenerse la certeza de si la rentabilidad de los activos puede llegar a cubrir los costos
financieros de su financiación.
2.6.2. Cálculo del índice DUPONT
Teniendo claro ya el significado de las dos variables utilizadas por el sistema DUPONT,
miremos ahora como es su cálculo en su forma más sencilla.
Sistema DUPONT = (Utilidad neta / ventas)*(ventas / activo total)*(Multiplicador del

capital)
Como se puede ver el primer factor corresponde a la primera variable (Margen de utilidad en
ventas), el segundo factor corresponde a la rotación de activos totales (eficiencia en la
operación de los activos) y el tercer factor corresponde al apalancamiento financiero.
Suponiendo la siguiente información financiera tendríamos:
Activos ...................... 100,000.000 Costos de venta ........ 200,000.000

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Pasivos ....................... 30,000.000 Gastos ......................... 60,000.000

Patrimonio................... 70,000.000 Utilidad neta ................ 40,000.000
Ventas....................... 300,000.000
Aplicando la formula nos queda
a) (Utilidad neta / Ventas)
________________ / ________________ = ________________
b) (Ventas / Activo total)
________________ / ________________ = ________________
c) (Multiplicador del capital = Apalancamiento financiero = Activos / Patrimonio)
________________ / ________________ = ________________
Donde,
________________ * ________________ * ________________ = ________________
Según la información financiera trabajada, el índice DUPONT nos da una rentabilidad del
_____%, de donde se puede concluir que el rendimiento más importante fue debido a la
eficiencia en la operación de activos, tal como se puede ver en el cálculo independiente del
segundo factor de la fórmula DUPONT.
2.7. Estado de Origen y Aplicación de Fondos
Es muy frecuente que se preparen determinados Estados Financieros como ayuda para
evaluar el funcionamiento pasado o actual de una empresa. El Estado de Origen y Aplicación
de Fondos permite que los gerentes, administradores y responsables de la gestión analicen
las fuentes y aplicaciones históricas de los fondos.
2.7.1. Comparación de los cambios en los valores absolutos de las cuentas y

elaboración del estado de origen y aplicación de fondos
La comparación de los cambios en los valores absolutos de las cuentas dice como se han
movido los fondos entre el activo circulante, el activo fijo, los otros activos, el pasivo
circulante, el pasivo fijo, el capital y las reservas.
La elaboración del estado de origen y aplicación de fondos permite sacar mayor información
de los cambios en los valores absolutos de las cuentas del balance general. La columna de
origen de fondos siempre da un total que es igual a la suma de la columna de aplicación de
fondos.
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2.7.2. Estado de cambio en la posición financiera
Cuando se habla de fondos lo primero que se viene a la mente es la palabra efectivo. Sin
embargo definir los fondos de manera simple como efectivo es algo limitante. Si fuera de esa
manera el estudio de los fondos solo se centraría en el estudio de las cuentas de efectivo.
Un análisis de flujos de fondos abarca, además transacciones que afectan indirectamente al

efectivo tales como: las ventas al crédito, la adquisición de propiedades a cambio de
acciones o bonos, entre otras. Es decir se amplía el concepto de efectivo para incluir todas
las inversiones y demandas posibles y así abarcar todas las transacciones como origen y
como aplicación de fondos.
Este Estado de origen y aplicación de fondos se utiliza para pronosticar posibles

situaciones de riesgo que tenga la empresa, pero su objetivo principal está centrado en la
utilidad que tiene para evaluar la procedencia y utilización de fondos en el largo plazo, este
conocimiento permite que el administrador financiero planeé mejor los requerimientos de
fondos futuros a mediano y largo plazo.
El flujo de fondos de la empresa se compone de los cambios individuales en las partidas del
balance general entre dos momentos en el tiempo. Estos momentos conforman las fechas de
inicio y final del balance general para cualquier periodo de análisis que es relevante. Las
diferencias en las partidas contables individuales del balance general representan los
diversos flujos netos de fondos resultantes de las decisiones tomadas por el administrador
durante el periodo.
El estado de origen de fondos es un resumen de los cambios en la posición financiera de una

empresa de un periodo a otro. También se conoce como estado de fuentes (origen) y
aplicación de fondos o como estado de cambio en la posición financiera.
2.7.3. Clasificación de orígenes y aplicaciones de fondos
Orígenes
 Disminución de un activo.
 Aumento de un pasivo.
 Utilidades netas después de impuestos.
 Depreciación y otros cargos a resultados que no requieran pagos en efectivo.
 Ventas de acciones.
Aplicaciones
 Aumento de un activo.
 Disminución de un pasivo.
 Pérdida neta.
 Pago de dividendos.
 Readquisición o retiro de acciones.
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Activos Pasivos Fuente de fondos: Cualquier decremento en una cuenta de

activo o cualquier incremento en una cuenta de pasivo. ( o
capital en acciones comunes)
Fuente - +
Aplicación de fondos: Cualquier incremento en una cuenta
Aplicación + - de activo o cualquier decremento en una cuenta de pasivo. (
o de capital en acciones comunes)
Activos y Pasivos
Los aumentos en activos son aplicaciones de fondos mientras que las disminuciones en
activo dan origen a fondos, el efectivo es necesario para aumentar los activos y éste se
genera con la venta de un activo fijo o con el recaudo de una cuenta por cobrar, así
también tenemos el caso contrario para los pasivos, un aumento de los pasivos son fuente
de fondos y las disminuciones de estos son aplicaciones de fondos, un aumento de un
pasivo representa aumento de financiamiento, el cual se espera que genere fondos, en
tanto que una disminución en un pasivo representa el pago de una deuda que requiere una
erogación en efectivo.
2.7.4. Preparación del estado de origen y aplicación de fondos
Para preparar el estado de origen y aplicación de fondos son necesarios el estado de

resultados del periodo anterior, un balance del periodo actual y un balance del periodo
anterior para utilizarlo como base para comparaciones.
2.7.5. Forma de presentación
Una presentación que puede hacerse es mediante un cuadro que muestre en orden
consecutivo cada una de las cuentas del Balance General que originaron fondos para seguir
en orden consecutivo con cada una de las cuentas en donde se aplicaron los fondos.
Otra forma de presentación es hacerse en un cuadro que muestre separadamente el

movimiento de fondos a corto plazo y el movimiento de los fondos a largo plazo. En este
caso se operara en los fondos de corto plazo una diferencia entre el subtotal de la columna
de aplicación de fondos y será igual a una diferencia en los fondos a largo plazo que también
se operara entre el subtotal de la columna de aplicación de fondos.
Este estado se prepara con base en el Balance General y al Estado de Resultados.
2.7.6. Cálculos necesarios para la conformación del estado de origen y aplicación
Paso 1. Se calculan los cambios del balance en todas las cuentas o partidas.
Paso 2. Se clasifican los cambios del balance en todas las partidas, con excepción de
activos fijos y superávit, como un Origen o una aplicación así: Cuando los activos circulantes
aumentan en menos proporción que los pasivos circulantes, el resultado final será un origen
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de fondos.
Paso 3. Se calcula el cambio en el activo fijo.

Cambio de A.F. = Activos fijos netos periodo + Depreciación periodo - Activos fijos netos
periodo anterior
Paso 4. Ahora se calculan los dividendos pagados, si no aparecen en el estado de

resultados.
Dividendos = Utilidades netas después de impuestos en el periodo - superávit al final del

periodo actual + superávit al final del periodo anterior.
Paso 5. Por último se calcula el cambio, si lo hay, en la cantidad de acciones vigentes, por
medio de la siguiente ecuación:
Cambio en el capital social = Capital social pagado en el periodo - Capital social pagado en
el periodo anterior - superávit al final del periodo actual + superávit al final del periodo
anterior.
A continuación se presentan los Estado Financieros de la Compañía ABC (en forma de

reporte para mayor facilidad para los cálculos) correspondiente al año fiscal 2019 y 2020, así
como el Estado del Resultado del último ejercicio económico.
COMPAÑÍA ABC
Balance General comparativos
Año 2020 Año 2019 Variación Origen Aplicación
Caja U$ 400 U$ 300
Inversiones 600.00 200.00
Cuentas por cobrar 400.00 500.00
Inventario 500.00 800.00
Pagos por adelantado 100.00 100.00
Total activo circulante 2000.00 1900.00
Activos fijos Brutos 1350.00 1050.00
Depreciación 150.00 50.00
Activos fijos netos 1200.00 1000.00
Total activo U$ 3,200.00 U$ 2,900.00
Pasivos
Cuentas por pagar 600.00 500.00
Documentos por pagar 400.00 700.00
Impuestos por pagar 200.00 200.00
Pasivos acumulados 400.00 -
Total pasivo circulante 1600.00 1400.00
Deudas a largo plazo 600.00 400.00
Total pasivo 2200.00 1800.00
Capital Contable
Capital Social 400.00 600.00
Utilidad Retenidas 600.00 500.00
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Total patrimonio 1000.00 1100.00

Total pasivo y U$ 3,200.00 U$ 2,900.00
patrimonio

COMPAÑIA ABC
2020
Ventas $ 1,000
(-) Costo de ventas $ 500
Utilidad bruta $ 500
(-) Gastos generales y admón. $ 100
(-) Depreciación $ 100
Utilidad antes de impuestos $ 300
(-) Impuestos ( 30%) $ 90
Utilidad neta $ 210
Preparación del estado
A continuación se prepara el Estado de Orígenes y Aplicación de Fondos, relacionando todos

los orígenes a la izquierda y las aplicaciones a la derecha.
COMPAÑÍA ABC
Estado de Origen y Aplicación de Fondos
Periodos 2019 y 2020
FUENTE U ORIGEN APLICACIÓN O DESTINO
Al terminar de preparar el Estado de Orígenes y Aplicación, debe darse importancia a

los siguientes aspectos:
 El total de "orígenes" y "aplicaciones" deben ser iguales durante el periodo. Si no son

iguales se deben volver a realizar cada uno de los pasos en la conformación del estado
y buscar el error.

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Las utilidades netas después de impuestos son normalmente el primer origen y los
dividendos la primera utilización.

 La depreciación y los aumentos en los activos fijos se relacionan en segundo lugar para
facilitar su comparación.
En conclusión los estados de origen y aplicación de caja y capital de trabajo permiten que el
administrador financiero analice los flujos de caja pasados y posiblemente futuros de la
empresa, ello le permitirá analizar si han ocurrido cambios en las políticas financieras de la
empresa, también este análisis puede dar luces para determinar si un proyecto es factible en
el sentido que haya disponibilidad de financiamiento para la operatividad de la organización.
2.8. La Planeación Financiera
Otro aspecto que de igual forma reviste gran importancia para complementar el estudio de la
administración del capital de trabajo, es la planeación financiera. Esta permite realizar una
proyección sobre los resultados deseados a alcanzar por la empresa ya que estudia la
relación de proyecciones de ventas, ingresos, activos o inversiones y financiamiento,
tomando como base estrategias alternativas de producción y mercadotecnia, a fin de decidir,
posteriormente, la forma de satisfacer los requerimientos financieros.
La planeación financiera de una empresa se nutre del análisis económico-financiero en el

cual se realizan proyecciones de las diversas decisiones de inversión y financiamiento y se
analizan los efectos de las diversas alternativas, donde los resultados financieros alcanzados
serán el producto de las decisiones que se vayan a tomar. La idea es determinar dónde ha
estado la empresa, dónde se halla ahora y hacia dónde va; si las cosas resultan
desfavorables, debe tener la empresa un plan de apoyo de modo que no se encuentre
desprotegida sin alternativas financieras.
 La planeación de efectivo implica la preparación del presupuesto de efectivo de la

empresa.
 La planeación de utilidades implica la preparación de los estados financieros pro

forma. Tanto el presupuesto de efectivo como los estados financieros pro forma son
muy útiles para la planeación financiera interna; también los requieren de manera
rutinaria los acreedores actuales y posibles. El proceso de planeación financiera
empieza con planes financieros a largo plazo, o estratégicos. A su vez, éstos guían la
formulación de planes y presupuestos a corto plazo u operativos. Por lo general, los
planes y presupuestos a corto plazo implementan los objetivos estratégicos a largo
plazo de la empresa
2.8.1. Proceso de Planeación Financiera
El proceso de planeación financiera debe tratar de identificar los cambios potenciales en las
operaciones que producirán resultados satisfactorios. Existen distintas formas o métodos
para realizar el proceso.
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Existen dos aspectos fundamentales del proceso de planeación financiera:

 Planeación del efectivo: implica la preparación del presupuesto de efectivo de la

empresa.
 Planeación de las utilidades: se refiere la preparación de estados financieros pro forma.
Planeación de efectivo: Presupuesto de Caja
La preparación del presupuesto de caja debe prepararse de manera

cuidadosa ya que por estar ligado con datos basados en pronósticos, no son
totalmente confiables, por ello las decisiones que tomen los administradores
financieros estarán sujetas a la información que este presupuesto arroje.
El presupuesto de caja suministra cifras que indican el saldo final en caja,

este puede determinar si en el futuro la empresa enfrentará un déficit o un excedente de
efectivo.
También permite que la empresa programe sus necesidades de corto plazo, para obtener
flujos positivos de efectivo.
El departamento financiero de la empresa planea permanentemente los posibles excedentes

de caja como sus déficits, al contar con esta información, el administrador toma las
decisiones adecuadas en cuanto a situaciones de sobrantes para inversión o por el contrario
si hay faltante debe buscar los medios para obtener financiamiento en el corto plazo.
2.8.1.1. El pronóstico de ventas
La principal entrada del proceso de planeación financiera a corto plazo es el pronóstico de

ventas de la empresa. Por lo común, el departamento de marketing prepara esta predicción
de las ventas de la empresa durante un periodo dado. Con base en el pronóstico de ventas,
el administrador financiero estima los flujos de efectivo mensuales que resultarán de los
ingresos de ventas proyectados y de los gastos relacionados con producción, inventario y
ventas. El administrador también determina el nivel requerido de activos fijos y la cantidad de
financiamiento (si lo hay) necesaria para apoyar el nivel de pronóstico de ventas y
producción. En la práctica, la obtención de datos buenos es el aspecto más difícil del
pronóstico. El pronóstico de ventas se podría basar en un análisis de datos externos, internos
o una combinación de los dos.
Un pronóstico externo se basa en las relaciones observadas entre las ventas de la empresa y
ciertos indicadores económicos externos clave como el producto interno bruto (PIB),
construcciones iniciadas durante el año, confianza del consumidor y el ingreso personal
disponible. Los pronósticos que contienen estos indicadores son de fácil acceso. Puesto que
las ventas de la empresa suelen estar relacionadas estrechamente con algún aspecto de la
actividad económica nacional, un pronóstico de la actividad económica debe dar un
panorama de las ventas a futuro.
Los pronósticos internos se basan en una compilación, o consenso, de pronósticos de ventas

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a través de los propios canales de ventas de la empresa. Por lo común, el personal de ventas
debe estimar cuántas unidades de cada tipo de producto espera vender el año entrante. El
gerente de ventas reúne y totaliza estos pronósticos y podría ajustar las cifras usando su
conocimiento de mercados específicos o la capacidad de pronosticar del personal de ventas.

Por último, se podrían hacer ajustes con respecto a otros factores internos adicionales, como
la capacidad de producción.
Por lo general, las empresas utilizan una combinación de datos de pronósticos externos e
internos para hacer el pronóstico de ventas final. Los datos internos dan una idea de las
expectativas de ventas, y los informes externos proporcionan un medio para ajustar estas
expectativas al tomar en cuenta factores económicos generales.
2.8.1.2. Preparación del presupuesto de efectivo
El formato general del presupuesto de efectivo se presenta a continuación:
Formato General del Presupuesto de Efectivo.
Enero Febrero …… Noviembre Diciembre

Ingresos en efectivo $ XXX $ XXG $ XXM $ XXT
Menos: Egresos en efectivo XXA XXH XXN XXU
Flujo neto de efectivo $ XXB $ XXI $ XXO $ XXV
Más: Efectivo inicial XXC XXD XXJ XXP XXQ
Efectivo Final $ XXD $ XXJ $ XXQ $ XXW
Menos: Saldo de efectivo mínimo XXE XXK XXR XXY
Financiamiento total requerido $ XXL $ XXS
Saldo de efectivo excedente $ XXF $ XXZ
2.8.1.3. Ingresos en efectivo
Los ingresos en efectivo incluyen todos los flujos positivos de efectivo de una empresa en un
periodo financiero dado. Los componentes más comunes de los ingresos está dado por las
ventas en efectivo, cobranzas de cuentas pendientes y otras envidas en efectivo.
Ejemplo, una empresa está desarrollando un presupuesto de efectivo para octubre,

noviembre y diciembre. Las ventas en agosto y septiembre fueron de C$ 100,000 y
C$ 200,000 respectivamente. Se han pronosticado ventas de C$ 400,000, C$ 300,000 y
C$ 200,000 para octubre, noviembre y diciembre, en ese orden. Históricamente, 20% de las
ventas ha sido en efectivo, 50% ha generado cuentas que se cobran después de un mes, y el
30% restante ha generado cuentas que se cobran después de dos meses. Los gastos por
deudas (cuentas incobrables) han sido insignificantes. En diciembre la empresa recibirá un
dividendo de C$ 30,000 de las acciones que posee en una subsidiaria. El programa de
ingresos en efectivo esperados para la compañía se presenta a continuación:
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Programa de Ingresos en Efectivo Proyectados
Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre

Ventas
Ventas en efectivo
Cobranza de cuentas por cobrar
Con vencimiento a un mes
Con vencimiento a dos meses
Otros ingresos en efectivo
Total de Ingresos en Efectivo
2.8.1.4. Egresos en efectivo
Los egresos en efectivo más comunes son:
 Compras en efectivo
 Pagos de cuentas por pagar
 Pagos de renta (y arrendamiento)
 Sueldos y salarios
 Pagos de impuestos
 Desembolsos por activos fijos
 Pagos de intereses
 Pagos de dividendos en efectivo
 Pagos de principal (préstamos)
 Recompras o retiros de acciones
Es importante observar que la depreciación y otros cargos que no son en efectivo NO se

incluyen en el presupuesto de efectivo.
Ejemplo, la empresa ha reunido los siguientes datos que se necesitan para la preparación de
un programa de egresos en efectivo para octubre, noviembre y diciembre.
Compras: Las compras de la empresa representan 70% de las ventas. De esta cantidad,
10% se paga en efectivo, 70% se paga el mes que sigue inmediatamente al mes de la
compra, y el 20% restante se paga a los dos meses siguientes al mes de la compra.
Pagos de renta: Cada mes se pagará una renta de C$ 5,000.
Sueldos y salarios: El costo de salarios fijos para el año es de $96,000 u $8,000 por mes.
Además, la compensación variable se estima como 10% de las ventas mensuales.
Pagos de impuestos: En diciembre se deben pagar $25,000 de impuestos.

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Desembolsos por activos fijos: La nueva maquinaria que cuesta $130,000 se comprará y
pagará en noviembre.
Pagos de intereses: En diciembre debe hacerse un pago de $10,000 de intereses.
Pagos de dividendos en efectivo: En octubre se pagarán dividendos en efectivo de

$20,000.
Pagos de principal (préstamos): Un pago de principal de $20,000 vence en diciembre.
Recompras o retiros de acciones: No se espera una recompra ni un retiro de acciones

entre octubre y diciembre.
A continuación se presenta el programa de egresos en efectivo de la empresa, utilizando los

datos anteriores.
Programa de Egresos en Efectivo Proyectados
Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre

Compras
Compras en Efectivo
Pagos de cuentas por pagar
Con vencimiento a un mes
Con vencimiento a dos meses
Pagos de Renta
Sueldos y salarios
Pagos de impuestos
Desembolsos por activos fijos
Pagos de intereses
Pagos de Dividendos en efectivo
Pagos de principal
Total Egresos en Efectivo
2.8.1.5. Flujo neto de efectivo, efectivo final, financiamiento y efectivo excedente
El flujo neto de efectivo de la empresa se obtiene restando egresos de los ingresos en

efectivo de cada periodo. Luego sumamos el efectivo inicial al flujo neto de efectivo de la
empresa para determinar el efectivo final para cada período. Por último, restamos el saldo de
efectivo mínimo deseado del efectivo final para encontrar el financiamiento total requerido o
el saldo de efectivo excedente. Si el efectivo final es menor que el saldo de efectivo mínimo,
se requiere financiamiento. Tal financiamiento se considera a corto plazo y, por lo tanto, se
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representa mediante documentos por pagar. Si el efectivo final es mayor que el saldo de
efectivo mínimo, entonces es efectivo excedente. Se supone que todo efectivo excedente se

invierte en un instrumento líquido a corto plazo que paga intereses — es decir, en valores
bursátiles.
A fines de septiembre, el saldo de efectivo C$ 50,000 y sus documentos por pagar y valores
bursátiles fueron de C$ 0. La compañía desea mantener un saldo de efectivo mínimo de
C$ 25,000 como una reserva para necesidades inesperadas. Veamos ahora el Presupuesto
de Efectivo:
Presupuesto de Efectivo
Octubre Noviembre Diciembre
Total de Ingresos en Efectivo
Menos: Total de Egresos en Efectivo
Flujo Neto de Efectivo.
Más: Efectivo Inicial
Efectivo Final
Menos: Saldo de Efectivo mínimo
Financiamiento Total Requerido
Saldo de Efectivo Excedente
Octubre: Invertir el saldo de efectivo excedente de C$ 22,000 en valores bursátiles.

Noviembre: Liquidar los C$ 22,000 de valores bursátiles y obtener un préstamo de
C$ 76,000 (documentos por pagar).
Diciembre: Reembolsar los C$ 35,000 de documentos por pagar para que queden
pendientes los C$ 41,000 de financiamiento total requerido.
2.8.1.6. Evaluación del presupuesto de efectivo
El presupuesto de efectivo indica si se espera una escasez o un superávit en cada uno de los
meses cubiertos por el pronóstico. La cifra de cada mes se basa en el requerimiento
impuesto internamente de un saldo de efectivo mínimo y representa el saldo total al final del
mes.
¿Cómo enfrentar la incertidumbre del Presupuesto de Efectivo?
Aparte de la estimación cuidadosa de las entradas del presupuesto de efectivo existen dos
maneras de enfrentar la incertidumbre en el presupuesto de efectivo. Una es preparar varios
presupuestos de efectivo, con base en pronósticos pesimistas, más probables y optimistas.
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El uso de varios presupuestos de efectivo, con base es suposiciones diferentes, también

debe dar al administrador financiero una idea del riesgo de tener varias alternativas.

Octubre Noviembre Diciembre

Presupuesto de Efectivo.
Pesimista Más probable Optimista Pesimista Más probable Optimista Pesimista Más probable Optimista
Total de Ingresos en Efectivo C$ 160,000 C$ 210,000 C$ 285,000 C$ 210,000 C$ 320,000 C$ 410,000 C$ 275,000 C$ 340,000 C$ 422,000
Menos: Total de Egresos en Efectivo. 200,000 213,000 248,000 380,000 418,000 467,000 280,000 305,000 320,000
Flujo Neto de Efectivo. (40,000) (3,000) 37,000 (170,000) (98,000) (57,000) (5,000) 35,000 102,000
Más: Efectivo Inicial 50,000 50,000 50,000 10,000 47,000 87,000 (160,000) (51,000) 30,000
Efectivo Final 10,000 47,000 87,000 (160,000) (51,000) 30,000 (165,000) (16,000) 132,000
Menos: Saldo de Efectivo mínimo 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000
Financiamiento Total Requerido 15,000 185,000 76,000 190,000 41,000
Saldo de Efectivo Excedente 22,000 62,000 5,000 107,000
2.8.2. Planeación de Utilidades: Estados Financieros Proforma
La planeación de utilidades se basa en los conceptos de acumulación para proyectar las

utilidades de la empresa y toda su situación financiera. Para preparar los estados
financieros proforma se requiere en dos entradas: 1) los estados financieros del año
anterior y 2) el pronóstico de ventas para el año entrante. También se deben hacer varias
suposiciones.
Un pronóstico financiero se define como la acción de emitir un enunciado sobre lo que es

probable que ocurra en el futuro en el campo de las finanzas, basándose en análisis y en
consideraciones de juicio.
Existen dos características o condiciones inherentes a los pronósticos:
1) Se refieren siempre a eventos que se realizarán en un momento específico en el

futuro.
2) Siempre hay un cierto grado de incertidumbre en los pronósticos, si hubiese certeza

sobre los eventos que se dieran en un tiempo dado, la preparación de un pronóstico no
tendría razón de ser.
Es por la primera razón expresada que las empresas bien administradas generalmente
basan sus planes operativos en un conjunto de estados financieros pronosticados. El
proceso de planeación comienza con un pronóstico de ventas para los cinco años
siguientes. Posteriormente se determinan los activos que se requerirán para satisfacer el
nivel de ventas y se toma una decisión en relación con la forma en que se financiarán los
activos requeridos. En ese momento, los estados de resultado y los balances generales
pueden ser proyectados y las utilidades y los dividendos por acción, así como las razones
financieras básicas Rueden ser adecuadamente pronosticadas.
Página 60

Elaboración de estados financieros pro forma
El mecanismo más completo para realizar los pronósticos financieros consiste en

desarrollar una serie de estados financieros pro forma, o proyectados.
Los estados financieros proforma, son estados financieros elaborados a partir de la

planeación de las entradas y salidas de dinero de la empresa en un período. Esta planeación
de efectivo es la que se conoce como presupuesto de caja y solamente proporciona
información sobre las probables posiciones futuras de efectivo de la empresa, mientras
que la proyección de los estados pro forma tiene como objetivo determinar el nivel de
utilidades a alcanzar, para conocer la situación financiera futura de la empresa durante un
período específico.
Estos estados pro forma son: el estado de resultado y el balance general.
El proceso de planeación de las utilidades se centra en la elaboración de estados

financieros pro forma, estado de resultado y balance general proyectado o pronosticados.
Con base en los estados proyectados, la empresa puede estimar su nivel futuro de cuentas
por cobrar, inventario, cuentas por pagar y otras cuentas de naturaleza corporativa, lo que
sus utilidades anticipadas y las necesidades de consecución de préstamos. Luego, el
director financiero podrá comparar con cuidado la realidad frente al plan y realizar los
ajustes necesarios. Además, resulta frecuente que banqueros y otros tipos de prestamistas
soliciten estos estados como una guía del futuro.
Se requiere de un para desarrollar los estados pro forma. Primero se elabora un resultado
pro forma con base en las proyecciones de ventas y la producción; luego, se traduce este
material en el presupuesto de caja finalmente, se organiza todo el material desarrollado
previamente el balance general pro forma. La figura siguiente ilustra el proceso de
elaboración de los estados financieros proforma.
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Ejemplo:
La compañía que tomaremos como modelo para ilustrar los métodos simplificados para la
preparación de los estados financieros proforma es Vectra Manufacturing, que elabora y
vende un producto.
Tiene dos modelos de productos básicos, el X y el Y, los cuales se producen mediante el

mismo proceso, pero requieren cantidades diferentes de materia prima y mano de obra.
Estado de Resultados de Vectra Manufacturing

Para el año que termina el 31 de diciembre de 2018
Ventas totales $ 20,000

Modelo X ( 1,000 unidades a $20 por unidad) 80,000
Modelo Y (2,000 unidades a $40 por unidad) $ 100,000
Total de ventas
Menos: costo de ventas
Mano de obra $28,500
Material A 8,000
Material B 5,500
Gastos generales 38,000
Total de costo de ventas 80,000
Utilidades brutas $ 20,000
Menos: gastos operativos 10,000
Utilidades operativas 10,000
Menos: gastos financieros 1,000
Utilidades netas antes de impuestos 9,000
Menos: impuestos (0.15 X $9,000) 1,350
Utilidades netas después de impuestos $ 7,650
Menos: dividendos de acciones ordinarias 4,000
A utilidades retenidas $ 3,650
Balance General de Vectra Manufacturing

Al 31 de diciembre del 2018
ACTIVO PASIVO Y CAPITAL CONTABLE

Efectivo 6,000.00 Cuentas por pagar 7,000.00
Valores negociables 4,000.00 Impuestos por pagar 300.00
Cuentas por cobrar 13,000.00 Documentos por pagar 8,300.00
Inventarios 16,000.00 Otros pasivos a corto plazo 3,400.00
Total Activos Circulantes 39,000.00 Pasivos a corto plazo totales 19,000.00
Activos fijos netos 51,000.00 Deuda a largo plazo 18,000.00
Capital Contable
Acciones ordinarias 30,000.00
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Utilidades retenidas 23,000.00

Activos Totales 90,000.00 Total Pasivos + Capital 90,000.00

Pronóstico de ventas de Vectra Manufacturing para 2019
Ventas en unidades
Modelo X 1,500
Modelo Y 1,950
Ventas en dinero
Modelo X ($25 por unidad) $ 37,500.00
Modelo Y ($50 por unidad) ___97,500.00
Total $ 135,000.00
2.8.2.1. Preparación del Estado de Resultados Proforma
El estado de resultado pro forma es el resumen de los ingresos y gastos esperados de una
empresa para un periodo en el futuro, que termina con el ingreso (pérdida) neto para el
período, asimismo, suministra una proyección de cuánta utilidad necesita calcular la
empresa durante un período de tiempo determinado.
Para elaborar dicho estado se utilizarán cuatro pasos importantes:
1º. El establecimiento de una proyección de ventas.

2º. La determinación de un cronograma de producción y el uso asociado de materia prima
nueva, mano de obra directa y gastos generales, para obtener la utilidad bruta.
3º. Cálculo de los otros gastos.
4º. Determinación de la utilidad completando el estado pro forma actual.
El pronóstico de ventas es la base para programar la producción y estimar los costos de

producción.
Se evalúa cada componente del costo de venta como un porcentaje sobre las ventas, se
hacen análisis detallados de las compras, de los salarios de producción, de los costos
indirectos, de los gastos de ventas y administración de los otros ingresos / gastos e
intereses del impuesto sobre la renta.
Un método sencillo para desarrollar un estado de resultados pro forma es el método de

porcentaje de ventas. Éste pronostica ventas y después expresa los diversos rubros del
estado de resultados como porcentajes de ventas proyectadas. Es probable que los
porcentajes utilizados sean porcentajes de ventas para los rubros del año anterior.
Utilizando valores monetarios tomados del estado de resultados de Vectra en el 2018

encontramos que esos porcentajes son:
Costo de ventas
= =
Ventas
Gastos Operativos
= =
Ventas
Página 63
Gastos Financieros
= =
Ventas

Aplicando estos porcentajes a las ventas pronosticadas de $135,000, obtenemos el

estado de resultados pro forma de 2019. Hemos supuesto que Vectra pagará $ 4,000 en
dividendos en acciones ordinarias, por lo que la contribución esperada a las utilidades
retenidas es de $ 6,327. Esto representa un incremento considerable sobre los $ 3,650 del
año anterior.
Estado de Resultados Proforma utilizando el método de porcentaje de ventas

Vectra Manufacturing para el año que termina el 31 de diciembre de 2019
Ventas totales
Menos: costo de ventas (0.80)
Utilidades brutas
Menos: gastos operativos (0.10)
Utilidades operativas
Menos: gastos financieros (0.01)
Utilidades netas antes de impuestos
Menos: impuestos (0.15 X $ 12,150)
Utilidades netas después de impuestos
Menos: dividendos de acciones ordinarias
A utilidades retenidas
Consideración de tipos de costos y gastos.
La técnica que se usó para preparar el estado de resultados proforma anterior, supone que
todos los costos y gastos de la empresa son variables. Es decir, supusimos que para un
incremento dado en el porcentaje de ventas, resultaría el mismo incremento en los
porcentajes de costo de ventas, gastos operativos y gastos financieros.
Por ejemplo, como las ventas de Vectra aumentaron 35% (de $100,000 en 2017 $135,000
proyectadas en 2019), supusimos que sus costos de bienes vendidos también se
incrementaron en 35% (de $80,000 en 2018 a $ 108,000 en 2019). Con base en este
supuesto, las utilidades netas antes de impuestos de la empresa también crecieron 35% (de
$9,000 en 2018 a $12,150 proyectadas para 2019).
Este método implica que la empresa no recibirá los beneficios que resulten de costos fijos
cuando se incrementen las ventas. Desde luego, si la empresa tiene costos fijos, éstos no
cambian cuando se incrementan las ventas; el resultado son las ganancias incrementadas.
Pero al permanecer sin cambio cuando las ventas bajan, estos costos tienden a ganancias
más bajas.
Por lo tanto, el uso del costo anterior y las razones de gastos en general tienden a
subestimar las ganancias cuando suben las ventas. (Del mismo modo, tienden a sobrestimar
las ganancias cuando bajan las rentas.) El mejor modo de ajustarse a la presencia de los
costos fijos al preparar un estado de resultados proforma es dividir los costos y gastos
históricos en componentes fijos y variables.
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A continuación se presentan los estados de resultados real de 2018 y proforma de 2019 de

Vectra Manufacturing, divididos en componentes de costos y gastos fijos y variables.
Estado de resultados de Vectra Manufacturing
2018 2019
Real Proforma
Ventas totales $ 100,000
Menos: costo de ventas
Costos Fijos 40,000
Costos Variables (0.40 x ventas) 40,000
Utilidades brutas $ 20,000
Menos: gastos operativos
Gastos Fijos 5,000
Gastos variables (0.05 x ventas) 5,000
Utilidades operativas $ 10,000
Menos: gastos financieros (todos fijos) 1,000
Utilidades netas antes de impuestos $ 9,000
Menos: impuestos (0.15 x utilidades netas antes de impuestos) 1,350
Utilidades netas después de impuestos $ 7,650
Dividiendo los costos y gastos de Vectra en componentes fijos y variables, obtenemos una
proyección más acertada de sus utilidades proforma. Suponiendo que todos los costos son
variables encontramos que las utilidades netas proyectadas antes de impuestos continuarían
igual al 9% de las ventas (en 2018, $9,000 de utilidades netas antes de impuestos -
$ 100,000 de ventas totales). Por lo tanto, las utilidades netas antes de impuestos en 2019
serían de $ 12,150 (0.09 X $135,000 en ventas totales proyectadas) en vez de los $ 28,250
obtenidos mediante la división en costos fijos y costos variables de la empresa.
2.8.2.2. Preparación del Balance General Proforma
Para la preparación del Balance General Proforma hay varios métodos simplificados.
Probablemente el mejor y más popular es el método de juicio, con el cual se estiman los
valores de ciertas cuentas de balances generales y se usa el financiamiento externo de la
empresa como una cifra de balance o "de ajuste". Para aplicar el método de juicio para
preparar el Balance General Proforma de 2019 de Vectra Manufacturing, debemos hacer
varios supuestos acerca de los niveles de varias cuentas del Balance General.
1º. Es deseable un saldo de efectivo mínimo de $ 6,000.

2º. Se asume que los valores bursátiles permanecen sin cambio de su nivel actual $4,000.
3º. En promedio, las cuentas por cobrar representan 45 días de ventas. Puesto que espera
que las ventas anuales de Vectra sean de $ 135,000, las cuentas por cobrar deben
promediar $16,875 (1/8 x $135,000). (45 días expresados en fracción son la octava
parte de un año: 45/360 = 1/8.)
4º. El inventario final debe permanecer a un nivel de $16,000 aproximadamente, los
Página 65
cuales 25% (alrededor de $4,000) debe ser de materias priman y el 75% restante
(casi $12,000) debe constar de productos terminados.

5º. Se comprará una nueva máquina con un costo de $20,000. La depreciación total para
el año es de $8,000. Sumando los $20,000 de la adquisición a los activos fijos netos
existentes de $51,000, y restando los $8,000 de la depreciación, se obtienen
activos fijos netos de $ 63,000.
6º. Se espera que las compras representen aproximadamente 30% de las ventas anuales,
que en este caso es aproximadamente de $ 40,500 (0.30 x $135,000). La empresa
estima que le puede tomar 72 días en promedio cumplir con sus cuentas por pagar. En
consecuencia, las cuentas por pagar deberían ser iguales a una quinta parte (72 días
÷ 360 días) de las compras de la empresa, $ 8,100 (1/5 x $40,500.)
7º. Se espera que los impuestos por pagar equivalgan a una cuarta parte de las
obligaciones tributarias del año en curso, lo que es igual a $455 (una cuarta parte de
las obligaciones tributarias de $1,823 que se muestra en el estado de resultada pro
forma.
8º. Se espera que los documentos por pagar permanezcan sin cambio de su nivel actual
de $ 8,300.
9º. Tampoco se esperan cambios en otros pasivos circulantes. Permanecen en $ 3,400.
10º. Se espera que la deuda a L/P de la empresa y sus acciones permanezcan sin cambio,
a $18,000 y $30,000, respectivamente; no se planean emisiones, retiros o
recompras de bonos o acciones.
11º. Las utilidades retenidas se incrementarán de su nivel inicial de $23,000 (del Balance
General del 31 de diciembre de 2018, a $29,327. El aumento de $6,327 representa la
cantidad de utilidades retenidas calculadas en el Estado de Resultados Proforma de
fin de año 2019.
Se necesita una cifra "de ajuste" llamada financiamiento externo requerido, de $8,293 para
equilibrar el balance general proforma. Esto significa que la empresa tendrá que obtener
$8,293 de financiamiento externo adicional para apoyar el nivel de ventas incrementado
de $ 135,000 para 2019.
Balance General Proforma de Vectra Manufacturing

Al 31 de diciembre del 2019
ACTIVO PASIVO Y CAPITAL CONTABLE

Efectivo Cuentas por pagar
Valores negociables Impuestos por pagar
Cuentas por cobrar Documentos por pagar
Inventarios Otros pasivos a corto plazo
Materias Primas Pasivos a corto plazo
Bienes terminados Deuda a largo plazo
Total, Inventarios Capital Contable
Total Act. Circulantes Acciones ordinarias
Activos fijos netos Utilidades retenidas
Activos Totales Total
Financiamiento externo requerido
Total Pasivos y capital contable
Página 66
Un valor positivo para el "financiamiento externo requerido", significa que para apoyar el
nivel pronosticado de operaciones, la empresa debe obtener fondos de manera externa

mediante deuda y/o financiamiento de capital, o reduciendo los dividendos. Una vez
determinada la forma de financiamiento, el balance general proforma se modifica para
reemplazar el "financiamiento externo requerido" con los aumentos planeados en las
cuentas de deuda y/o de capital.
Un valor negativo para el "financiamiento externo requerido" índica que el financiamiento

pronosticado de la empresa excede sus necesidades. En este caso, los fondos se utilizan
para el pago de deuda, recompra de acciones o incremento en los dividendos. Una vez
determinadas las acciones específicas, el ―financiamiento externo requerido" se reemplaza
en el balance general pro forma con las reducciones planeadas en las cuentas de deuda y/o
de capital. Obviamente, además de usarlo para preparar el balance general pro forma, el
método de juicio también se suele usar para estimar los requerimientos de financiamiento de
la empresa.
Evaluación de los estados financieros proforma
Es importante reconocer las debilidades básicas de estos métodos simplificados. Dichas

debilidades caen en dos supuestos: 1) que la situación financiera anterior de la empresa es
un indicador preciso de su futuro, y 2) que ciertas variables (como efectivo, cuentas por
cobrar e inventarios) se pueden ver forzadas a tomar cienos valores ―deseados". Estos
supuestos no se pueden justificar únicamente con base en su capacidad para simplificar los
cálculos implicados.
Sin importar la manera en que se preparen los estados financieros pro forma, los analistas
deben saber cómo utilizarlos para tomar decisiones financieras. Los administradores
financieros y los prestamistas pueden utilizar los estados financieros pro forma para analizar
los flujos positivos y negativos de efectivo de la empresa, así como su liquidez, actividad,
deuda, rentabilidad y valor de mercado.
Tomando como base los estados de resultados proforma y los balances generales se
pueden calcular varias razones para evaluar el desempeño. Los flujos positivo y negativo de
efectivo se pueden evaluar preparando un estado financiero proforma de flujos de efectivo.
Luego de analizar los estados financieros proforma, el administrador financiero puede dar
los pasos necesarios para ajustar las operaciones planeadas para alcanzar objetivos
financieros a corto plazo. Por ejemplo, si las utilidades proyectadas en el estado de
resultados proforma son muy bajas, se podría empezar a tomar una serie de acciones para
fijar nuevos precios y/o reducir costos. Si el nivel proyectado de cuentas por cobrar en el
balance proforma es demasiado alto, se podrían necesitar cambios en las políticas de
crédito o cobranza. Por consiguiente, los estados financieros proforma tienen una gran
importancia en la consolidación de los planes financieros de la empresa para el año
entrante.
Página 67

2.9. Punto de Equilibrio
2.9.1. Definición
Análisis Costo Volumen Utilidad (CVU) Es un modelo que ayuda a la administración a

determinar las acciones que se deben tomar con la finalidad de lograr cierto objetivo, que en
el caso de las empresas lucrativas es llamado utilidades.
2.9.2. Relación costo – volumen – utilidad
La relación costo – volumen – utilidad es una técnica que se utiliza en el análisis de costos
para decisiones. El análisis de la relación existente entre los tres elementos nos provee una
guía para el planeamiento y selección entre distintas alternativas.
Tanto el factor costos total como el factor ingreso total, están influidos por los cambios en el
volumen. Lo mismo ocurre con el término beneficio.
2.9.3. Umbral de Rentabilidad o Punto de Equilibrio
El análisis del punto de equilibrio, a veces llamado análisis del costo-volumen-utilidad, es

utilizado por la empresa:
a) Para determinar el nivel de operaciones necesario para cubrir todos los costos operativos y
b) Para evaluar la rentabilidad asociada con los diversos niveles de ventas.
El Punto de Equilibrio Operativo, es aquella situación en la cual la

empresa produce y vende un volumen tal, que solo le permite cubrir la
totalidad de sus costos, sin obtener ganancias ni perdida.
―Es el volumen de ventas que se requiere para que los ingresos totales y los costos totales
sean iguales. Se puede expresar en unidades o en ventas en unidades monetarias‖.
El umbral de rentabilidad permite analizar la relación existente entre el resultado y las ventas.
Se denomina también Punto muerto y es la cifra de ventas que una empresa debe alcanzar
para no perder dinero.
El análisis del punto de equilibrio y el análisis de costo volumen utilidad son herramientas que
pueden proporcionar a la gerencia pautas para la toma de decisiones operacionales
relacionadas con el lanzamiento de nuevos productos, el volumen de producción, la fijación
de precios de los productos y la selección del mejor proceso de producción. Ambas
herramientas tienen en cuenta la relación entre costos, ingresos y utilidades. El análisis del
punto de equilibrio indica el nivel mínimo de ventas requerido para cubrir todos los costos. El
análisis de costo-volumen-utilidad puede usarse para indicar el nivel de ventas necesario
para lograr un nivel de utilidad objetivo.
El primer paso para encontrar el punto de equilibrio operativo es clasificar el costo de ventas
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y los gastos operativos en costos operativos fijos y variables.

 Tipos de Costos
La clasificación de los costos por su grado de variabilidad, nos indica que existen:
Costos Fijos. Son los costos que permanecen constantes en su magnitud dentro de un
periodo determinado, independientemente de los cambios registrados en el volumen de
operaciones realizadas. Por ejemplo: alquiler, depreciación de equipos fabriles, costos de
administración de las sociedades, etc.
Costos Variables. Aquellos cuya magnitud cambia en razón directa del volumen de las
operaciones realizadas. Por ejemplo: compras, comisiones en función de ventas, consumos
de servicios básicos, etc.
Costos Semifijos, Semivariables o Mixtos. Los que tienen elementos tanto fijos como
variables.
 Ecuaciones:
Para Unidades Monetarias:

Costos Fijos
Punto de = Costos Variables
Equilibrio 1-
Ventas
Para Unidades Físicas:
Costos Fijos Totales

Punto de
= Precio de Venta Unitario – Costos Variables
Equilibrio
Unitarios
 Método Gráfico
1º) Para trazar los gastos variables se selecciona un volumen de ventas conveniente. Por ejemplo
1000 unidades. Se marcan los gastos variables totales para ese volumen
1000 X $ 0.5 = $500 pesos (punto A)
Se traza la línea de gastos variables desde el punto A hasta el punto de origen O.
2º) Para marcar los gastos fijos, se determina la posición de $200.pesos en el eje vertical. (Punto
B). También se añaden los $200.00 al punto de los $500.00 (punto A) a nivel de volumen de
1000 unidades para llegar al punto C, 700 pesos. Utilizando estos dos puntos trazar la línea de
gastos fijos paralela a la línea de gastos variables.
La suma de los gastos variables más los gastos fijos son los gastos totales o la función del
costo total (línea BC).
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3º) Para marcar las ventas, se selecciona un volumen de ventas conveniente, por ejemplo 1000
unidades. Se determina el punto D para el importe total de las ventas y ese volumen:

1000 X $0.90= $ 900 PESOS.
Se traza la línea de las ventas totales desde el punto D hasta el punto de origen O.
El punto de equilibrio es donde se cruzan la línea de ventas totales y la línea de gastos

totales.
Esta gráfica además muestra la perspectiva de utilidades o pérdidas para una amplia escala
de volumen la confianza que se tenga en cualquier grafica en particular de costo, volumen,
utilidad es desde luego una consecuencia de la exactitud relativa de las relaciones costo
volumen utilidad presentadas.
 Ejemplo:
Una empresa vende sus artículos a C$ 20.00 por unidad, y su costo variable es de C$ 10.00;
tiene costos fijos de C$ 50,000.00
Margen de contribución = Ventas – Costo Variable
Si esta empresa planea vender 5,000 unidades lograría un margen de contribución total de:
Esto sería exactamente lo necesario para cubrir sus costos fijos totales de C$ 50,000.00, por
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lo que se puede afirmar que al vender 5,000 unidades está en su punto de equilibrio.

Si aplicamos la fórmula al ejemplo anterior, se llegaría a la misma respuesta:
PE = =
En esta ocasión fue calculado el punto de equilibrio en unidades porque se dividió córdobas
entre córdobas. Si se quiere el resultado en córdobas se aplicaría la misma fórmula, sólo que
el margen de contribución por unidad, en vez de ser en córdobas, se expresaría en
porcentaje sobre ventas. Continuando con el mismo ejemplo:
X= =
Esto significa que al vender C$ 100,000.00 se logra el punto de equilibrio.
50% de margen de contribución se obtuvo de la siguiente manera: MCU / PVU
Donde C$ 10.00 es el margen de contribución y C$ 20.00 es el precio de venta.
 Gráfica
El punto de equilibrio muestra cómo los cambios operados en los ingresos o costos por
diferentes niveles de venta repercuten en la empresa, generando utilidades o pérdidas.
En la gráfica, el eje horizontal representa las ventas en unidades, y el vertical, la variable en

córdobas; los ingresos se muestran calculando diferentes niveles de ventas. Uniendo dichos
puntos se obtendrá la recta que representa los ingresos; lo mismo sucede en los costos
variables en diferentes niveles. Los costos fijos están representados por una recta horizontal
dentro de un segmento relevante. Sumando la recta de los costos variables con los de los
costos fijos se obtiene la de los costos totales, y el punto donde se intercepta esta última
recta con la de los ingresos representa el punto de equilibrio. A partir de dicho punto de
equilibrio se puede medir la utilidad o pérdida que genere, ya sea como aumento o como
disminución del volumen de las ventas; el área hacia el lado izquierdo del punto de equilibrio
es pérdida, y del lado derecho es utilidad.
Continuando con el ejemplo que se utilizó en la representación algebraica, se determinará el

punto de equilibrio de manera gráfica.
Las ventas pueden ser 3 000; 4 000; 5 000; 6 000; 7 000 (unidades). Precio C$20.00; costo
variable C$10.00, costo fijo total C$50,000.00
Para mostrar gráficamente el punto de equilibrio se deben conocer los ingresos, los costos
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variables y los costos fijos.

Unidades 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000

Ventas
Costo Variable
Margen de contribución
Costos Fijos
Costos Totales
Utilidad (pérdida)
Como se observa en la tabla anterior, si se venden 5,000 unidades se encuentra el punto de

equilibrio; pero si la cantidad vendida es menor se cae en el área de pérdida; en cambio, si
se venden 7,000 unidades se obtiene una utilidad de C$ 20,000.00. De esto se desprende
que el punto de equilibrio se logra cuando se venden 5,000 unidades, de tal forma que si la
empresa vende 6,000 unidades estará en el área de utilidades. Al vender 6,000 unidades
habrá C$ 10,000 de utilidades.
A la diferencia entre el punto de equilibrio de una empresa y sus ventas planeadas o actuales
se le conoce con el margen de seguridad (M de S), el cual se obtiene restando al volumen
planeado de ventas el volumen del punto de equilibrio. En esta situación sería:
M de S = 6,000 unidades – 5,000 unidades = 1,000 unidades
Página 72
Este indicador debe ser expresado como porcentaje con respecto al punto de equilibrio, y es
recomendable que éste se encuentre, por lo menos, 50% arriba del punto de equilibrio.

Caso Práctico
Se trata de una empresa que confecciona chaquetas. Esta empresa
tiene un pedido de 20 docenas de chaquetas (240 unidades) para la
ciudad de Estelí.
Se solicita calcular los costos totales, así como los costos unitarios. Pasos a seguir:
1º) Clasificar los requerimientos

2º) Calcular los costos variables
3º) Calcular los costos fijos
4º) Calcular el costo total y unitario
5º) Calcular el punto de equilibrio en unidades física y monetarias
Materiales y Servicios Requeridos
Telas Electricidad
Elástico Desgaste de máquina (Depreciación)
Bordados Forro
Mano de obra (operario) Cierres
Honorarios del Administrador Hilo
Máquinas Rectas Remalladora
Fletes Tijeras y reglas
Mesa de trabajo Cortadora
Servicios de tercero Local
Arbitrios municipales Movilidad
Agua Interés de préstamo para compra de máquina
Adquisición de licencia de funcionamiento Honorarios del Contador
Costos de producción 240 unidades
Concepto Unidad de medida Cantidad Precio unitario

Tela Metro 336 4.00
Forro Metro 336 1.50
Elástico Metro 240 0.26
Cierres Unidad 240 0.70
Bordados Unidad 240 0.50
Hilo Cono 10.4 3.50
Mano de obra Unidad 240 1.20
Movilidad Global * 30.00
Fletes Global * 20.00
Salarios del personal administrativo

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Honorarios Administrador 1 mes 480.00

Honorarios Contador 1 mes 100.00

Gastos generales del período
Alquiler 100.00
Electricidad 20.00
Agua 15.00
Arbitrios 4.00
Activos fijos
Valor Años de
Detalle de los bienes actualizado vida útil
Maquina recta 1,500.00 10

Maquina recta 1500.00 10
Maquina recta 2000.00 10
Remalladora 2,500.00 10
Cortadora 3,000.00 10
Mesa de trabajo 150.00 4
Tijera 15.00 2
Tijera 15.00 2
Regla de metal 8.00 2
Regla de metal 8.00 2
Activos diferidos
Licencia 200.00 2
Préstamo bancario
Interés por préstamo 35.00 1
El precio de venta de cada chaqueta es de C$ 250.00
 Efecto de los Cambios en los Costos Fijos, el Precio de Venta y los Costos
Variables Sobre el Punto De Equilibrio
Página 74

El punto de equilibrio variará cuando cambia cualquiera de los tres factores que se usan para
determinar el punto de equilibrio. Obsérvese ahora cómo un cambio en cada uno de estos
factores afecta el punto de equilibrio.
Costos Fijos. Cuando varían los costos fijos el punto de equilibrio cambiará en la misma
dirección en que se modifican los costos fijos. Por ejemplo, si aumentan los costos fijos, se
incrementará el punto de equilibrio porque deben venderse más unidades con el fin de cubrir
los costos fijos mayores.
Precio de Venta. Cuando varía el precio de venta por unidad el punto de equilibrio cambiará
en dirección opuesta al cambio en el precio de venta. Es decir, si una firma puede aumentar
(disminuir) su precio de venta, se requerirán menos (más) unidades para lograr el punto de
equilibrio.
Costos Variables. El punto de equilibrio cambiará en la misma dirección en que varía el

costo variable por unidad. Esto se debe a que el costo variable por unidad aumenta
(disminuye) a medida que disminuye (aumenta) el margen de contribución por unidad; por
consiguiente, deben venderse más unidades para cubrir los costos fijos.
2.10. Apalancamiento Financiero
Apalancar significa levantar, mover algo con la ayuda de una palanca

(recordemos la expresión del famoso Arquímedes: "dame un punto de
apoyo y moveré el mundo"). En la política sí que tiene connotación esta
palabra: la astucia de los dirigentes ha hecho importante las "palancas"
como medio para conseguir muchos de sus objetivos. Hablando de
negocios, y cuando se comenta que una empresa tiene un alto
apalancamiento operativo, manteniéndose constante todo lo demás, significará que un
cambio en sus ventas relativamente pequeño, dará como resultado un gran cambio en sus
utilidades operacionales.
El apalancamiento es la relación entre capital propio y crédito invertido en una operación

financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se produce un aumento de la
rentabilidad obtenida. El incremento del apalancamiento también aumenta los riesgos de la
operación, dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposición a la insolvencia o
incapacidad de atender los pagos.
El Apalancamiento Financiero es el resultado de la presencia de cargos financieros fijos en el

flujo de ingresos de una empresa, los dos gastos financieros fijos, que normalmente se
encuentran en el Estado de Resultado de una empresa son:
 Intereses sobre la Deuda a Largo Plazo.

 Dividendos sobre Acciones Preferentes.
Página 75
El Apalancamiento Financiero trata acerca de los efectos que ejercen los cambios en las UAII
sobres las Utilidades disponibles para los tenedores de Acciones Comunes.

El Apalancamiento Financiero también se podría definir ―… como la capacidad de la Empresa

para emplear los cargos financieros fijos con el fin de aumentar al máximo los efectos de los
cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobres las utilidades (o
rentabilidad) por acción‖. En este estudio se supone que los dividendos de las acciones
preferentes siempre serán cancelados.
Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de activos

sin la necesidad de contar con el dinero de la operación en el momento presente.
En resumen, debemos entender por Apalancamiento Financiero, la Utilización de fondos

obtenidos por préstamos a un costo fijo máximo, para maximizar utilidades netas de una
empresa.
2.10.1. Clasificación de Apalancamiento Financiero
 Apalancamiento Financiero Positivo: Cuando la obtención de fondos proveniente de

préstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre
los activos de la empresa, es mayor a la tasa de interés que se paga por los fondos
obtenidos en los préstamos.
 Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtención de fondos provenientes de

préstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza
sobre los activos de la empresa, es menor a la tasa de interés que se paga por los
fondos obtenidos en los préstamos.
 Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtención de fondos provenientes de

préstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se
alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la tasa de interés que se paga por
los fondos obtenidos en los préstamos.
2.10.2. Utilidad por Acción (UPA)
Es la cantidad de dinero ganada por cada acción común en circulación. Viene determinado
por la siguiente fórmula:
UDAC Donde, UDAC es la Utilidad

UPA = Disponible para los Accionistas
Nº De Acciones Comunes en Circulación Comunes
2.10.3. Medición del Grado de Apalancamiento Financiero (GAF)
Así también tenemos que el Grado de Apalancamiento Financiero (GAF), vendrá dado por:
∆ % UPA
GAF =
∆ % UAII
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O también por la siguiente fórmula para un nivel base de UAII:

UAII
GAF al nivel base de UAII = UAII – I – DP
1–t
Por tanto el GAF nos dice que un incremento de un 100% en las UAII nos dará como
resultado un incremento de ―X‖% en las utilidades disponibles para accionistas comunes.
Veámoslo aplicado al siguiente ejemplo:
La Empresa ALTEHISA espera obtener UAII de U$ 12,000,000.00 en este año. Tiene una
emisión de Bonos de U$ 30,000,000.00 con un cupón del 10% y una emisión de 600
acciones preferentes de U$ 4,200.00 cada una. Igualmente, tiene 1,000 acciones de tipo
común. La empresa se ubica en el grupo de impuesto del 30%. Se pide determinar la UPA
para un nivel de U$ 7,200,000.00 y de U$ 16,800,000.00. Entonces la situación de la
empresa ALTEHISA sería la siguiente:
Empresa ALTEHISA
Estado de Resultado
Al 31/12/XX (Expresado en Dólares)
Caso 2 Caso 1
- 40 % + 40 %
UAII
- Intereses
(U$ 30,000,000.00 X 10%)
= Utilidad Antes de Impuesto
- Impuestos (30%)
= Utilidad Después de Impuesto
- Dividendos de Acciones Preferentes
(600.00 X U$ 4,200.00)
= Utilidad Disponible para
Acciones Comunes
UPA (1,000 Acciones Comunes)
Variación Porcentual
El GAF para el caso Nº 1 vendría ser:
∆ % UPA
GAF1 = = =
∆ % UAII
∆ % UPA
GAF2 = = =
∆ % UAII
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Aplicando la otra fórmula para un nivel determinado de UAII tenemos lo siguiente:

GAF al UAII =
nivel base = UAII – I – DP
de UAII 1–t
GAF = =
Existe Apalancamiento Financiero siempre que el GAF sea mayor que uno (1). A nivel más
alto de Apalancamiento Financiero se tiene un mayor riesgo.
2.10.4. Punto de Equilibrio Financiero
En el momento en que la recta corta el Eje de las ―X‖, recibe el nombre de Punto de Equilibrio
Financiero, y que no es más que el momento en que la UPA es igual a cero, es decir el
monto de UAII necesario para cubrir los cargos financieros o dicho de otra forma, es aquel
nivel de Utilidad antes de Intereses e Impuesto que únicamente alcanza para cubrir lo
correspondiente a los intereses y a los dividendos sobres acciones diferentes.
Existe una fórmula para su cálculo y es la siguiente:
DP
PEF = +I
(1 – t)
DP = Dividendos sobre Acciones Preferentes.
Calculando el PEF con el ejemplo anterior tenemos:
+ +
PEF = = = ___________
__________ __________
Es decir, que a este nivel, solamente alcanza para cubrir lo correspondiente a los Intereses
de los Bonos y lo de las Acciones Preferentes. Por debajo de ese punto la Utilidad por Acción
(UPA) se hace negativa; por encima de ese punto se empieza a obtener utilidad por acción.
2.10.5. Evaluación de diferentes Grados de Apalancamiento Financiero
Puede ser que lo que se necesite analizar o estudiar sean diferentes formas de conseguir
financiamiento, por consiguiente el GAF y la representación gráfica de este son de mucha
ayuda. Esto lo apreciaremos a través de un ejemplo:
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La Empresa ALTEHISA estudia un Plan de Financiamiento alternativo; que llamaremos Plan

―B‖ para diferenciarlo del original que llamaremos Plan ―A‖ que está compuesto por U$

15,000,000.00 en deuda al 10 %; 300 acciones preferentes a U$ 4,200.00 y 2,000 acciones

comunes. Se le pide evaluar las dos alternativas de financiamiento.
Empresa ALTEHISA
Estado de Resultado
*
Caso 2 Caso 1
- 40 % + 40 %
UAII
- Intereses
(U$ 15,000,000.00 X 10%)
- Impuestos (30%)
(300.00 X U$ 4,200.00)
Acciones Comunes
Variación Porcentual
∆ % UPA
GAF1 = = =
∆ % UAII
∆ % UPA
GAF2 = = =
∆ % UAII
También tendríamos que el Punto de Equilibrio Financiero para esta estructura sería:
+ +
PEF = = =
__________ __________
2.10.6. Riesgo Financiero
Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder cubrir los

costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, también aumenta el nivel
de utilidad antes de impuestos e intereses para cubrir los costos financieros.
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El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los pagos
financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de utilidades para
continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos, puede

verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estén pendientes de
pago. Este riesgo se puede determinar a través del Punto de Equilibrio Financiero. Si mayor
es el Punto de Equilibrio Financiero mayor será su riesgo porque son mayores sus costos
financieros. Es decir que en la medida en que se utilice más apalancamiento Financiero el
riesgo se incrementa porque el Punto de Equilibrio se hace mayor, pero en contraposición el
rendimiento se incrementa porque una vez cubierto sus costos fijos el efecto multiplicador
sobre la utilidad es mayor medido a través del GAF.
El administrador financiero tendrá que decidir cuál es el nivel aceptable de riesgo financiero,
tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros, está justificado cuando
aumenten las utilidades de operación y utilidades por acción, como resultado de un aumento
en las ventas netas.
2.11. Apalancamiento Total
El Apalancamiento Total es el efecto combinado de los apalancamiento Operativo y

Financiero sobre el riesgo de la Empresa. Este podría definirse ―… como la capacidad de la
Empresa para utilizar los costos fijos tanto operativos como financieros, maximizando así el
efecto de los cambios en las ventas sobre las utilidades por acción‖; es decir, el efecto total
de los costos fijos sobre la estructura financiera y operativa de la Empresa.
Si se sabe que el Apalancamiento Operativo hace que un cambio en el volumen de las

ventas se amplifique las UAII; y si se le añade un apalancamiento financiero, unos cambios
en la UAII tendrán como resultado una amplificación de las utilidades disponibles para los
accionistas. Por consiguiente una utilización razonable de Apalancamiento Operativo y
Financiero, aun en los cambios pequeños de las ventas traerá consigo un incremento de las
utilidades disponibles para los Accionistas Comunes. Entonces el Grado de Apalancamiento
Total vendría dado por la multiplicación del GAO y el GAF que sería:
GAT = GAO * GAF Pero como GAT = ∆ % UAII * ∆ % UPA Entonces quedará:
∆ % Ventas ∆ % UAII
∆ % UPA
GAT =
∆ % Ventas
Existe relación entre el apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero, si una

empresa redujera su grado de apalancamiento operativo probablemente podría incrementar
su uso del apalancamiento financiero; por la parte contraria, se decidiera usar más
apalancamiento operativo, su estructura óptima de capital, probablemente implicaría una
razón de endeudamiento más baja.
El GAT tiene su importancia en que nos capacita para estimar el efecto de un cambio en el
volumen de las ventas sobre las utilidades disponibles para los accionistas comunes y nos
permite mostrar la interrelación entre el Apalancamiento Operativo y el Apalancamiento
Financiero. En resumen, la relación entre el grado de apalancamiento operativo y el
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apalancamiento financiero es más multiplicativa que aditiva.

Una fórmula más directa para calcular el grado de apalancamiento total a un nivel base de
ventas dado, Q, se da en la ecuación:
Q x (P – CV)
GAT al nivel base de ventas Q =
Q x (P – CV) – FC – I – (PD x 1 / 1-T)
Donde,
P = Precio de venta Q= Cantidad de CF= Costo operativo CV = Costo operativo

por unidad ventas en unidades fijo por periodo variable por unidad
Ejemplo
La empresa CÓSMICA tiene una venta estimada para el próximo año de 40,000 unidades de
producto a U$ 2,500.00 cada una. Para lograr esta meta ocasiona U$ 600.00 en costos de
operación variable unitario y sus costos fijos operativos alcanzan la suma de U$
15,000,000.00 La empresa CÓSMICA posee una emisión de bonos en circulación con un
costo anual de U$ 30,000,000.00 además de 2,000 acciones preferentes con un dividendo de
U$ 3,000.00 cada uno. La empresa cancela impuesto según su tarifa por 30% y posee en
circulación 6,000 acciones comunes. Se pide calcular el GAO, GAF y el GAT de la empresa
CÓSMICA.
Empresa CÓSMICA
Estado de Resultado
Caso 2 Caso 1
- 50 % + 50 %
Ventas en Unidades
Ventas (U$ 2,500.00 c/u)
- Costo Variable (U$ 600.00 c/u)
= Margen de Contribución
- Costos Fijos de Operación
= Utilidad operacional UAII
- Intereses
(U$ 300,000,000.00 X 10%)
- Impuestos (30%)
(2,000.00 X U$ 3,000.00)
Acciones Comunes
Variación UAII
Variación UPA
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∆ % UAII
GAO = = =
∆ % Ventas

∆ % UPA
GAF = = =
∆ % UAII
∆ % UPA
GAT = = =
∆ % Ventas
Q x (P – CV)
GAT al nivel base de ventas Q =
Q x (P – CV) – FC – I – (PD x 1 / 1-T)
GAT al nivel
= =
base de ventas Q
Punto de = Gastos Fijos =

Equilibrio
Operacional PVU - GVU
DP
PEF = +I
(1 – t)
+ +
PEF = = =
___________ __________
El Apalancamiento Total funciona en ambas direcciones, ampliando los efectos tanto de

incrementos como de disminuciones en las ventas de una Empresa, se darán mayores riesgo
tanto sea mayor el grado de Apalancamiento Total. Por lo tanto los altos costos fijos
aumentan el Apalancamiento Total y el Riesgo Total.
2.11.1. Riesgo Total
El riesgo total de una empresa, se define como ―... la capacidad de cubrir los costos
operativos y financieros. Juntos con los costos crecientes, se tiene un riesgo creciente, ya
que la empresa tendrá que alcanzar un mayor nivel de ventas para lograr justamente el
equilibrio. Si esta no puede solventar sus costos, sus acreedores podría obligarla a
abandonar el negocio.‖ Si bien es cierto que los niveles más altos de costos fijos se
encuentran acompañados con un riesgo total mayor, el efecto amplificado de los costos fijos
puede proporcionar niveles mayores de rendimiento de los que se podría disponer si no
hubiesen incrementado.
El apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero pueden combinarse de varias

maneras para obtener un grado de apalancamiento total y un nivel del riesgo total de la
empresa deseable. Un alto riesgo de negocios puede ser compensado con un riesgo
financiero bajo y viceversa. El nivel global de riesgo de la empresa que es apropiado,
involucra una compensación entre el riesgo total de la empresa y el rendimiento esperado.
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UNIDAD III. ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS
1. Analizar todo lo concerniente a la

Administración de Activos y
Pasivos.
2. Valorar la importancia de las

técnicas de la administración de
los activos y pasivos.
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Unidad III: Administración de Activos y Pasivos

3.1. Fundamentos del Capital Neto de Trabajo
El Balance General de la empresa proporciona información acerca de la estructura de las

inversiones de una empresa por un lado, y de la estructura de sus fuentes de financiamiento
por el otro. Las estructuras elegidas deben conducir de manera consistente a la
maximización del valor de la inversión de los propietarios en la empresa.
Los componentes importantes de la estructura financiera de la empresa incluyen el nivel de

inversión en activos circulantes y la extensión de financiamiento mediante pasivos
circulantes. No debe sorprendernos que la administración financiera a corto plazo —la
administración de activos y pasivos circulantes— sea una de las actividades más importantes
del administrador financiero y que más tiempo le exigen.
El objetivo de la administración financiera a corto plazo es administrar cada uno de los

activos circulantes de la empresa (inventarios, cuentas por cobrar, efectivo y valores
negociables) y los pasivos circulantes (cuentas por pagar, cargos por pagar y documentos
por pagar) para alcanzar un equilibrio entre rentabilidad y riesgo que contribuya
positivamente al valor de la empresa.
3.1.1. Capital Neto de Trabajo
Los activos circulantes, comúnmente llamados capital de trabajo, representan la porción de

inversión que circula de una forma a otra en el conducto ordinario de negocios. Esta idea
comprende la transición recurrente del efectivo a inventarios, a cuentas por cobrar y
nuevamente a efectivo. Como sustitutos de efectivo, los valores negociables se consideran
parte del capital de trabajo.
Los pasivos circulantes representan el financiamiento a corto plazo de la empresa porque

incluyen todas las deudas de la misma que llegan a su vencimiento (que se deben pagar) en
un año o menos. Por lo general, estas deudas incluyen las cantidades que se deben a los
proveedores (cuentas por pagar), a los empleados y al gobierno (cargos por pagar), así como
a los bancos (documentos por pagar) entre otras.
Por lo común el capital de trabajo neto se define como la diferencia entre los activos y
pasivos circulantes de la empresa. Cuando los activos circulantes superan a los pasivos
circulantes, la empresa tiene un capital neto de trabajo neto positivo. Cuando los activos
circulantes son menores que los pasivos circulantes la empresa tiene un capital de trabajo
neto negativo.
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3.1.2. Definición alternativa del Capital Neto de Trabajo
El Capital Neto de Trabajo también puede concebirse como la proporción de activos

circulantes financiados mediante fondos a largo plazo. Entendiendo como fondos a largo
plazo la suma de los pasivos a largo plazo y el capital social de una Empresa.
Debido a que los pasivos a corto plazo representan los orígenes de los fondos a corto plazo
de la empresa, a condición de que los activos fijos excedan a los pasivos a corto plazo, el
monto de dicho exceso debe ser financiado mediante los fondos a un plazo más largo.
Los pilares en que se basa la administración del capital de trabajo se sustentan en la medida
en la que se pueda hacer un buen manejo sobre el nivel de liquidez, ya que mientras más
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amplio sea el margen entre los activos corrientes que posee la organización y sus pasivos
circulantes mayor será la capacidad de cubrir las obligaciones a corto plazo, sin embargo, se
presenta un gran inconveniente porque cuando exista un grado diferente de liquidez
relacionado con cada recurso y cada obligación, al momento de no poder convertir los
activos corrientes más líquidos en dinero, los siguientes activos tendrán que sustituirlos ya
que mientras más de estos se tengan mayor será la probabilidad de tomar y convertir
cualquiera de ellos para cumplir con los compromisos contraídos.
3.1.3. Origen y necesidad del Capital de Trabajo
El origen y la necesidad del capital de trabajo está basado en el entorno de los flujos de caja
de la empresa que pueden ser predecibles, también se fundamentan en el conocimiento del
vencimiento de las obligaciones con terceros y las condiciones de crédito con cada uno, pero
en realidad lo que es esencial y complicado es la predicción de las entradas futuras a caja,
ya que los activos como las cuentas por cobrar y los inventarios son rubros que en el corto
plazo son de difícil convertibilidad en efectivo, esto pone en evidencia que entre más
predecibles sean las entradas a caja futuras, menor será el capital de trabajo que necesita la
empresa.
3.1.4. Rentabilidad Vrs Riesgo
Se dice que a mayor riesgo mayor rentabilidad, esto se basa en la administración del capital
de trabajo en el punto que la rentabilidad es calculada por utilidades después de gastos
frente al riesgo que es determinado por la insolvencia que posiblemente tenga la empresa
para pagar sus obligaciones.
Un concepto que toma fuerza en estos momentos es la forma de obtener y aumentar las
utilidades, y por fundamentación teórica se sabe que para obtener un aumento de estas hay
dos formas esenciales de lograrlo, la primera es aumentar los ingresos por medio de las
ventas y en segundo lugar disminuyendo los costos pagando menos por las materias primas,
salarios, o servicios que se le presten, este postulado se hace indispensable para
comprender como la relación entre la rentabilidad y el riesgo se unen con la de una eficaz
dirección y ejecución del capital de trabajo.
"Entre más grande sea el monto del capital de trabajo que tenga una empresa, menos será el
riesgo de que esta sea insolvente", esto tiene fundamento en que la relación que se presenta
entre la liquidez, el capital de trabajo y riesgo es que si se aumentan el primero o el segundo
el tercero disminuye en una proporción equivalente.
Ya considerados los puntos anteriores, es necesario analizar los puntos claves para
reflexionar sobre una correcta administración del capital de trabajo frente a la maximización
de la utilidad y la minimización del riesgo.
3.1.5. Determinación de la Combinación de Financiamiento
Una de las decisiones más importantes que deben tomarse respecto del activo circulante y el
pasivo a corto plazo es la forma en que este último será utilizado para financiar al primero. La
cantidad de pasivo circulante se halla limitada por el monto de las compras en unidades
monetarias, en el caso de las cuentas por pagar, por el monto de las unidades monetarias en
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el caso de los pasivos acumulados, y por el monto de los empréstitos estacionales que los
prestamistas consideren pertinente, en el caso de los documentos por pagar. Los

prestamistas otorgan créditos a corto plazo a fin de que la empresa pueda financiar sus
planes estacionales, cuentas por cobrar o inventarios, no suelen financiar préstamos a corto
plazo para financiar requerimientos a largo plazo.
Existen varios procedimientos o estrategias para determinar la combinación de

financiamiento adecuada. Las tres estrategias básicas son:
 La estrategia dinámica
 La estrategia conservadora
 Una relación de intercambio o alternativa de ambas
3.1.5.1. Estrategia dinámica de financiamiento
Requiere que la Empresa financie sus necesidades estacionales con fondos a corto plazo, y
sus necesidades permanentes con fondos a largo plazo. La solicitud de préstamos a corto
plazo se adapta al requerimiento real de fondos.
Esto significa que la estrategia dinámica comprende un proceso de adecuación de los
vencimientos de la deuda a la duración de cada una de las necesidades financieras de la
Empresa.
3.1.5.2. Estrategia conservadora de financiamiento
La estrategia conservadora de Financiamiento consistiría en financiar todos los fondos

proyectados con fondos a largo plazo y el uso de un financiamiento a corto plazo en caso de
una emergencia o un desembolso inesperado. Para algunos podría ser difícil imaginar la
forma en que una estrategia así podría ser utilizada, ya que el uso de financiamiento a corto
plazo, como cuentas por cobrar y pasivos acumulados, es prácticamente inevitable. Por ello
en esta estrategia se tomaran en cuenta los financiamientos espontáneos a corto plazo que
representan las cuentas por pagar y las acumulaciones.
3.1.5.3. Diferencia entre estrategia conservadora y estrategia dinámica
A diferencia de la Estrategia dinámica, la conservadora requiere que la empresa pague

intereses sobre fondos no requeridos.
Por lo tanto el costo más bajo de la estrategia dinámica hace que resulte está más redituable
que la conservadora; aquella sin embargo, implica un riesgo mucho mayor. La mayoría de las
empresas consideran conveniente una relación alternativa entre los extremos que
representan ambas estrategias.
3.1.5.4. Consideración alternativa entre las dos estrategias
La mayor parte de las organizaciones de negocios se vales de una estrategia alternativa que
se halla en un punto intermedio entre la estrategia dinámica de altas utilidades y alto riesgo y
la conservadora de bajas utilidades y bajo riesgo.
3.1.6. El ciclo de conversión de efectivo

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Entender el ciclo de conversión de efectivo de la empresa es primordial para la

administración financiera a corto plazo. Esta unidad da forma a la explicación de la
Administración de los activos circulantes de la empresa y a la administración de pasivos

circulantes. Aquí empezamos viendo el cálculo y aplicación del ciclo de conversión de
efectivo.
3.1.6.1. Cálculo del ciclo de conversión de efectivo
El ciclo operativo (CO, u OC, por sus siglas en inglés) de una empresa es el tiempo que
transcurre desde el inicio del proceso de producción hasta el cobro del dinero por la venta del
producto terminado. El ciclo operativo comprende dos importantes categorías de activos a
corto plazo: inventarios y cuentas por cobrar. Se mide en tiempo transcurrido sumando la
edad promedio de inventario (EPI, o AAI, por sus siglas en inglés) y el periodo promedio de
cobranza (PPC, o ACP, por sus siglas en inglés)
Ciclo Operativo = Edad Promedio del Inventario + Período Promedio de Cobranza.

OC = AAI + ACP
Sin embargo, el proceso de producir y vender un producto también incluye la compra de

insumos de producción (materias primas) a crédito, lo que da como resultado las cuentas por
pagar. Estas reducen el número de días que los recursos de una empresa están invertidos
en el ciclo operativo. El tiempo que toma pagar las cuentas por pagar, medido en días, es el
periodo promedio de pago (PPP, o APP, por sus siglas en inglés). El ciclo operativo menos el
periodo promedio de pago se conoce como ciclo de conversión de efectivo (CCE, o CCC, por
sus siglas en inglés). Representa la cantidad de tiempo que están invertidos los recursos de
la empresa. La fórmula para el ciclo de conversión de efectivo es:
Ciclo de Conversión del Efectivo = Ciclo Operativo – Período Promedio de Pago

CCC = OC – APP
Sustituyendo la relación de la ecuación OC en la ecuación CCC, podemos ver que el ciclo de

conversión de efectivo tiene tres componentes principales, como se muestra en la siguiente
ecuación:
1º) Edad promedio de inventario,

2º) Periodo promedio de cobranza y
3º) Periodo promedio de pago.
Ciclo Conversión del Efectivo = Edad Prom. Inv + Período Prom. Cobranza – Período Prom.
de Pago
CCC = AAI +ACP-APP
Obviamente, si una empresa cambia cualquiera de estos periodos, modifica la cantidad de

recursos invertidos en sus operaciones cotidianas.
Ejemplo, MAX Company un productor de papel de servicio para la cena, tiene ventas
anuales de $10 millones, un costo de ventas de 75% sobre las ventas y compras que son 65
% del costo de ventas. MAX tiene una edad promedio de inventario de 60 días, un periodo
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promedio de cobranza de 40 días y un periodo promedio de pago de 35 días. De esta

manera, el ciclo de conversión de efectivo para MAX es de 65 días (60 + 40 – 35). La figura
13.1 presenta el ciclo de conversión de efectivo de MAX Company como una línea de tiempo.
Los recursos que MAX ha invertido en este ciclo de conversión de efectivo (suponiendo un
año de 360 días) son:
Inventario = ($10, 000,000 X 0.75) X (60/360) = $ 1, 250,000

+ Cuentas por cobrar = (10, 000,000X40/360) = 1, 111,111
- Cuentas por pagar = (10, 000,000 X 0.75 X 0.65) X (35/360) = 473, 958
= Recursos invertidos = $ 1, 887,153
Los cambios en cualquiera de los periodos cambiarán los recursos invertidos en las
operaciones. Por ejemplo, si MAX pudiera reducir 5 días el periodo promedio de cobranza de
sus cuentas por cobrar, la línea de tiempo de conversión de efectivo sería más corta y
reduciría así la cantidad de recursos que MAX ha invertido en las operaciones. Para MAX,
una reducción de 5 días en el periodo promedio de cobranza reduciría en $138,889 [$10,
000,000 X (5/360)] los recursos invertidos en el ciclo de conversión de efectivo.
3.1.6.2. Requerimientos de financiamiento del ciclo de conversión de efectivo
Podemos utilizar el ciclo de conversión de efectivo como una base para explicar la manera
en que la empresa financia su inversión requerida en activos operativos. Primero
distinguimos entre necesidades de financiamiento permanente y estacional y luego
describimos estrategias de financiamiento estacionales agresivas y conservadoras.
3.1.6.3. Necesidades de financiamiento permanente en comparación con estacional
Si las ventas de la empresa son constantes, entonces su inversión en activos operativos

también debe ser constante, y la empresa sólo tendrá un requerimiento permanente de
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financiamiento. Si las ventas de la empresa son cíclicas, entonces su inversión en activos

operativos variará a través del tiempo con sus ciclos de ventas y entonces la empresa tendrá

un requerimiento estacional de financiamiento además del financiamiento permanente

requerido por su inversión mínima en activos operativos.
Ejemplo, Nicholson Company mantiene en promedio $50,000 en efectivo y valores

negociables; $1,250,000 en inventarios, y $750,000 en cuentas por cobrar. El negocio de
Nicholson es muy estable a través del tiempo, por lo que sus activos operativos se pueden
considerar permanentes. Además, las cuentas por pagar de Nicholson de $425,000 son
estables a través del tiempo. En consecuencia, Nicholson tiene una inversión permanente en
activos operativos de $1, 625,000 ($50,000 + $1, 250,000 + $750,000 - $425,000). Esa
cantidad equivaldría a su requerimiento de financiamiento permanente.
En contraste, Semper Pump Company, que produce bombas para bicicleta, tiene
necesidades de financiamiento estacional. Semper tiene ventas estacionales, con su pico de
ventas regido por las compras de verano de bombas para bicicleta. Semper mantiene, como
mínimo, $25,000 en efectivo y valores negociables; $100,000 en inventarios y $60,000 en
cuentas por cobrar. En tiempos pico, el inventario de Semper se incrementa a $750,000, y
sus cuentas por cobrar aumentan a $400,000. Para captar las eficiencias de producción,
Semper produce bombas a una tasa constante durante el año.
De esta manera, las cuentas por pagar se mantienen en $50,000 durante el año. Por
consiguiente, Semper tiene un requerimiento permanente de financiamiento para su nivel
mínimo de activos operativos de $135,000 ($25,000 + $ 100,000 + $60,000 - $50,000); y un
pico de requerimientos estacionales de financiamiento (que exceden su necesidad
permanente) de $990,000 [($25,000 + $750,000 + $400,000 - $50,000) - $135,000). Los
requerimientos de financiamiento total de Semper para activos operativos varían de un
mínimo de $135,000 (permanente) a un pico estacional de $1,125,000 ($135,000 +
$990,000).
3.1.6.4. Estrategias de financiamiento estacionales agresivas en comparación con

conservadoras
Por lo común, los fondos a corto plazo son menos costosos que los fondos a largo plazo. (La
curva de rendimiento suele ser de pendiente positiva.) Sin embargo, los fondos a largo plazo
permiten que la empresa bloquee sus costos de financiamiento durante un periodo y, por
consiguiente, evite el riesgo de los incrementos en las tasas de interés a corto plazo.
Además, el financiamiento a largo plazo asegura que los fondos requeridos estén disponibles
cuando la empresa los necesite.
El financiamiento a corto plazo expone a la empresa al riesgo de que no pueda ser capaz de
obtener los fondos que necesite para cubrir sus picos estacionales. Bajo una estrategia
agresiva de financiamiento, la empresa financia sus requerimientos estacionales con deuda a
corto plazo y sus requerimientos permanentes con deuda a largo plazo Bajo una estrategia
conservadora financiamiento, la empresa financia sus requerimientos tanto estacionales
como permanentes con deuda a largo plazo.
Semper Pump Company tiene un requerimiento permanente de financiamiento de $135,000

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en activos operativos y requerimientos estacionales de financiamiento que varían entre $0 y

$990,000 y promedia $101,250. Si Semper puede obtener fondos prestados a corto plazo al
6.25% y fondos a largo plazo al 8%, y si puede obtener 5% sobre la inversión de cualquier
saldo excedente, entonces el costo anual de una estrategia agresiva para financiamiento
estacional será:
Costo de financiamiento a corto plazo = 0.0625 x $101,250 = $ 6,328.13

+ Costo de financiamiento a largo plazo = 0.0800 x 135,000 = 10,800.00
- Utilidades sobre saldos excedentes* = 0.0500 x 0 = 0.00
Costo total de la estrategia agresiva $ 17.128.13
*Bajo esta estrategia la cantidad de financiamiento es igual a la necesidad estimada por lo

cual no existe saldo excedente
Como alternativa, Semper puede elegir una estrategia conservadora, bajo la cual los saldos
excedentes de efectivo se invierten completamente. (Este excedente será la diferencia entre
la necesidad pico de $1, 125,000 y la necesidad total, que varía entre $135,000 y $1,125,000
durante el año.) El costo de la estrategia conservadora será:
Costo de financiamiento a corto plazo = 0.0625 x $ 0.00 = $ 0.00

+ Costo de financiamiento a largo plazo = 0.0800 x 1, 125,000 = 90,000.00
- Utilidades sobre saldos excedentes** = 0.0500 x 888,750 = 44,437.50
Costo total de una estrategia conservadora $ 45,562.50
** El saldo promedio excedente se calcularía restando la suma de la necesidad permanente

(135,000) y la necesidad promedio estacional (101,250) de la necesidad pico estacional de
1,125,000.
A partir de estos cálculos, es obvio que para Semper la estrategia agresiva es mucho menos
costosa que la conservadora. Sin embargo, también es obvio que Semper tiene grandes
necesidades de activos operativos estacionales pico y que debe tener disponible un
financiamiento adecuado para satisfacer sus necesidades pico y asegurar que sus
operaciones sigan adelante.
Obviamente, la gran dependencia del financiamiento a corto plazo de la estrategia agresiva

la hace más riesgosa que la estrategia conservadora porque la tasa de interés oscila y
posiblemente dificulte la rápida obtención del financiamiento a corto plazo necesario cuando
ocurran los picos estacionales. La estrategia conservadora evita estos riesgos mediante la
tasa de interés bloqueada y el financiamiento largo plazo, pero es más costosa debido al
margen negativo entre la tasa de utilidades en los fondos excedentes (5% en el ejemplo) y el
costo de los fondos a largo plazo que crean el excedente (8% en el ejemplo). Dónde opere la
empresa, entre lo» extremos de las estrategias agresiva o conservadora de financiamiento
estacional depende de la disposición de la administración hacia el riesgo y la fuerza de sus
relaciones bancarias.
3.1.6.5. Estrategias para administrar el ciclo de conversión de efectivo
Un ciclo de conversión de efectivo positivo, como vimos en el ejemplo anterior de MAX

Company, significa que la empresa debe utilizar pasivos negociados (como los préstamos
Página 91
bancarios) para mantener sus activos operativos. Los pasivos negociados conllevan un costo
explícito, por lo que la empresa se beneficia minimizando su uso para mantener activos

operativos. Los pasivos negociados mínimos se pueden realizar mediante la aplicación de las
estrategias siguientes:
a) Rotar el inventario tan pronto como sea posible sin inexistencias de inventarios que den
como resultado una pérdida en ventas.
b) Cobrar las cuentas por cobrar tan pronto como sea posible sin pérdida de ventas por
técnicas de cobranza de alta presión.
c) Administrar los tiempos de envío, procesamiento y compensación para reducirlos
cuando se cobre a los clientes e incrementarlos cuando se pague a los proveedores.
d) Pagar las cuentas por pagar tan lento como sea posible sin dañar la calificación de
crédito de la empresa.
3.1.7. Fuentes de financiamiento a corto plazo
Para una empresa es fundamental la disponibilidad de financiamiento a corto plazo para su

funcionamiento. El financiamiento a corto plazo consiste en obligaciones que se espera que
venzan en menos de un año y que son necesarias para sostener gran parte de los activos
circulantes de la empresa, como Efectivo, Cuentas por Cobrar e Inventarios.
El crédito a corto plazo es una deuda que generalmente se programa para ser reembolsada
dentro de un año ya que generalmente es mejor pedir prestado sobre una base no
garantizada, pues los costos de contabilización de los préstamos garantizados
frecuentemente son altos pero a su vez representan un respaldo para recuperar
A continuación se detallan las diferentes fuentes de financiamiento que pueden ser utilizadas
por las empresas:
Fuentes de Financiamiento sin garantías específicas consiste en fondos que consigue la

Página 92
empresa sin comprometer activos fijos específicos como garantía:

 Cuentas por Pagar:
Representan el crédito en cuenta abierta que ofrecen los proveedores a la empresa y que se
originan generalmente por la compra de materia prima. Es una fuente de financiamiento
común a casi todos las empresas Incluyen todas las transacciones en las cuales se compra
mercancías pero no se firma un documento formal, no se exige a la mayoría de los
compradores que pague por la mercancía a la entrega, sino que permite un periodo de
espera antes del pago. En el acto de compra el comprador al aceptar la mercancía conviene
en pagar al proveedor la suma requerida por las condiciones de venta del proveedor, las
condiciones de pago que se ofrecen en tales transacciones, normalmente se establecen en
la factura del proveedor que a menudo acompaña la mercancía.
 Pasivos Acumulados:
Una segunda fuente de financiamiento espontánea a corto plazo para una empresa son los
pasivos acumulados, estos son obligaciones que se crean por servicios recibidos que aún no
han sido pagados, los renglones más importantes que acumula una empresa son impuestos
y salarios, como los impuestos son pagos al gobierno la empresa no puede manipular su
acumulación, sin embargo puede manipular de cierta forma la acumulación de los salarios.
 Línea de crédito:
Es un acuerdo que se celebra entre un banco y un prestatario en el que se indica el crédito

máximo que el banco extenderá al prestatario durante un período definido.
 Convenio de crédito revolvente:
Consiste en una línea formal de crédito que es usada a menudo por grandes empresas y es
muy similar a una línea de crédito regular. Sin embargo, incluye una característica importante
distintiva; el banco tiene la obligación legal de cumplir con un contrato de crédito revolvente y
recibirá un honorario por compromiso.
 Documentos negociables:
El documento negociable consiste en una fuente promisoria sin garantías a corto plazo que
emiten empresas de alta reputación crediticia y solamente empresas grandes y de
incuestionable solidez financiera pueden emitir documentos negociables.
 Anticipo de clientes:
Los clientes pueden pagar antes de recibir la totalidad o parte de la mercancía que tiene
intención de comprar.
 Préstamos privados:
Pueden obtenerse préstamos sin garantía a corto plazo de los accionistas de la empresa ya
Página 93
que los que sean adinerados pueden estar dispuestos a prestar dinero a la empresa para
sacarla delante de una crisis.

Las fuentes de financiamiento pueden ser también:
Fuentes de Financiamiento con garantías específicas y consiste en que el prestamista

exige una garantía colateral que muy comúnmente tiene la forma de un activo tangible tal
como cuentas por cobrar o inventario. Además el prestamista obtiene participación de
garantía a través de la legalización de un convenio de garantía. Y se utilizan normalmente
tres tipos principales de participación de garantía en préstamos a corto plazo con garantía
los cuales son: Gravamen abierto, Recibos de depósito y Préstamos con certificado de
depósito.
El financiamiento por medio de las cuentas por cobrar implica ya sea la cesión de las
cuentas por cobrar en garantía (pignoración) o la venta de las cuentas por cobrar (factoraje).
 Pignoración de cuentas por cobrar:
La cesión de la cuentas por cobrar en garantía se caracteriza por el hecho de que el

prestamista no solamente tiene derechos sobre las cuentas por cobrar sino que también
tiene recurso legal hacia el prestatario.
 Factorización de cuentas por cobrar (Factoring):
- Diccionario de Economía y Administración, define el factoraje como la venta de las

cuentas por cobrar. Una empresa puede convertir sus facturas en dinero cediéndole
sus derechos a un Factor o a una Sociedad de Factoring, la cual descuenta o
anticipa el importe a la empresa una vez deducidos los intereses.
- Lawrence J. Gitman, en Fundamentos de Administración Financiera: el Factoring
Página 94
implica la venta directa de las cuentas por cobrar de una empresa a un Factor o
Institución Financiera.

 Gravamen abierto:
Proporciona a la institución de préstamo un gravamen contra los inventarios del prestatario,

sin embargo el prestatario tendrá la libertad de vender los inventarios, y de tal forma el valor
de la garantía colateral podrá verse reducido por debajo del nivel que existía cuando se
concedió el préstamo.
 Recibos de fideicomiso:
Es un instrumento que reconoce que los bienes se mantienen en fideicomiso para el

prestamista en cual firma y entrega un recibo de fideicomiso por los bienes. Estos pueden ser
almacenados en un almacén público o mantenerse en las instalaciones del prestatario.
 Recibos de almacenamiento:
Representa otra forma de usar el inventario como garantía colateral. Consiste en un convenio
en virtud del cual el prestamista emplea una tercera parte para que ejerza el control sobre el
inventario del prestatario y para que actué como agente del prestamista.
 Garantía de acciones y bonos:
Las acciones y ciertos tipos de bonos que se emiten al portador se pueden ceder como
garantía para un préstamo además es natural que el prestamista esté interesado en aceptar
como garantía las acciones y bonos que tengan un mercado fácil y un precio estableen el
mercado.
 Préstamos con codeudor:
Los préstamos con fiadores originan cuando un tercero firma como fiador para garantizar el
préstamo donde si el prestatario no cumple el fiador es responsable por el préstamo y debe
garantizar una adecuada solidez financiera.
 Seguros de vida:
Es la cobertura que estipula el pago de una suma asegurada al momento de fallecer el

asegurado ya sea por causa natural o accidental, durante la vigencia de la misma.
Tipos de seguros de vida:
- temporal fijo.
- Vida entera.
- Colectivos de vida.
 Inversión en Valores Negociables:
Los valores negociables son instrumentos del mercado de dinero a corto plazo, que
devengan intereses, que se pueden convertir con facilidad en efectivo. Los valores
Página 95
negociables están clasificados como parte de los activos líquidos de la empresa. La empresa
los utiliza para obtener un rendimiento de los fondos temporalmente ociosos. Para que sea
verdaderamente negociable, un valor debe tener:
- Un mercado listo a fin de minimizar el tiempo requerido para convertirlo en efectivo.

- Seguridad del principal, lo que significa que experimente una pérdida pequeña, o
ninguna, de valor con el tiempo.
Los valores más comunes en una cartera de valores negociables se dividen en dos
grupos:
- Emisiones del gobierno, que tienen rendimientos relativamente bajos como

consecuencia de su riesgo bajo.
- Emisiones de particulares, que tienen rendimientos ligeramente más altos que los de
las emisiones del gobierno con vencimientos parecidos debido al riesgo ligeramente
mayor que representan.
3.2. Administración de Inventarios
El primer componente del ciclo de conversión de efectivo es la edad promedio de inventario.

El objetivo de la administración de inventarios, es rotar inventarios tan pronto como sea
posible sin perder ventas por inexistencias de inventario. El administrador financiero tiende a
actuar como un asesor en asuntos concernientes al inventario; no tiene un control directo
sobre el inventario pero proporciona los datos para el proceso de la administración de
inventarios.
3.2.1. Diferentes puntos de vista sobre el nivel de inventarios
Por lo común, entre los gerentes de finanzas, de marketing, de manufactura y de compras

hay diversos puntos de vista acerca de los niveles apropiados de inventarios. Cada uno ve
los niveles de inventarios según sus propios objetivos. La disposición general del gerente de
finanzas hacia los niveles de inventarios es mantenerlos bajos, para asegurar que el dinero
de la empresa no esté invertido imprudentemente en recursos excesivos. Por otra parte, el
gerente de marketing quisiera tener grandes inventarios de productos terminados de la
empresa. Esto aseguraría que todos los pedidos se surtieran rápidamente, eliminando la
necesidad de tener pedidos atrasados por falta de producto.
La principal responsabilidad del gerente de manufactura es implementar el plan de

producción de manera que se obtenga la cantidad deseada de productos terminados de
calidad aceptable a un costo bajo. Para cumplir con este plan, el gerente de manufactura
mantendría altos inventarios de materias primas para evitar retrasos en la producción.
También favorecería las jornadas de producción largas para bajar los costos de producción
unitarios, lo que daría como resultado altos inventarios de productos terminados.
Al gerente de compras le conciernen solamente los inventarios de materias primas. Debe

tener a la mano, en las cantidades correctas, en los tiempos deseados y a un precio
favorable, cualquier materia prima que producción requiera. Sin el control adecuado, a fin de
tener descuentos en cantidad o en anticipación a la elevación de precios o a la carencia de
ciertos materiales, el gerente de compras puede comprar en el momento grandes cantidades
de recursos que se necesitan realmente.
Página 96

3.2.2. Técnicas comunes de administración de inventarios
Hay muchas técnicas para una administración efectiva de inventarios. Aquí consideramos
brevemente cuatro de las técnicas más usadas.
3.2.2.1. El sistema ABC
Una empresa que utiliza el sistema de inventario ABC divide el inventario en tres grupos: A,
B y C. El grupo A incluye los artículos de la mayor inversión monetaria. Por lo común, este
grupo consta de 20% de artículos de inventario de la empresa, pero 80% de su inversión en
el inventario. El grupo B consta de artículos que representan la siguiente mayor inversión en
inventario. El grupo C consta de un gran número de artículos que requieren una inversión
relativamente pequeña.
El grupo de inventario de cada artículo determina el nivel de supervisión del artículo. Los
artículos del grupo A reciben la supervisión más intensa a causa de la alta inversión
monetaria. Por lo común, los artículos del grupo A se registran en un sistema de inventario
perpetuo que permite una verificación diaria del nivel de inventarío de cada artículo. Lo
artículos del grupo B son controlados frecuentemente mediante chequeos periódicos, tal vez
semanales, de sus niveles. Los artículos del grupo C son supervisados con técnicas
sencillas, como el método de los dos depósitos. Con el método de inventario de dos
depósitos, el artículo se almacena en dos depósitos. Cuando se necesita un artículo, el
inventario se saca del primer depósito. Cuando éste se vacía se hace una orden para llenar
de nuevo el primer depósito mientras el inventario se saca del segundo depósito. El segundo
depósito se usa hasta que se vacía, y así sucesivamente.
La gran inversión monetaria en los artículos de los grupos A y B sugiere la necesidad de un

mejor método de administración de inventarios que el sistema ABC. El modelo EOQ, que
explicamos a continuación, es un modelo apropiado para la administración de artículos de los
grupos A y B.
3.2.2.2. Modelo de Cantidad Económica de Pedido (CEP)
Una de las técnicas más comunes para determinar el tamaño óptimo de pedido para artículos
de inventario es el modelo de cantidad económica de pedido (CEP, o EOQ, por sus siglas en
inglés). El modelo EOQ considera varios costos de inventario y luego determina qué tamaño
de pedido minimiza el costo total del inventario. Este modelo supone que los costos
relevantes del inventario se pueden dividir en costos de pedido y costos de mantenimiento.
(El modelo excluye el costo real del artículo en inventario.) Cada uno tiene ciertos
componentes y características clave.
Los costos de pedido incluyen los costos administrativos fijos de colocar y recibir pedidos:
el costo de escribir una orden de compra, de procesar el papeleo resultante y de recibir un
pedido y cotejarlo con la factura. Los costos de pedido se establecen en dólar por pedido.
Los costos de mantenimiento son los costos variables por unidad de mantener un artículo
Página 97
en inventario durante un periodo específico. Los costos de mantenimiento incluyen costos de

almacenamiento, costos de seguro, costos de deterioro y obsolescencia, y costos de

oportunidad o financieros de tener fondos invertidos en inventario. Estos costos se

establecen en dólar por unidad por periodo.
Los costos de pedido disminuyen conforme aumenta el tamaño del pedido. Sin embargo, los
costos de mantenimiento se incrementan conforme aumenta el tamaño del pedido. El modelo
EOQ analiza el balance entre los costos de pedido y los costos de mantenimiento para
determinar la cantidad de pedido que minimiza el costo total del inventario.
Es posible desarrollar una fórmula para determinar la CEP de la empresa para un artículo
específico en inventario, en la que:
S = Uso en unidades por pedido

O = Costo de pedido por pedido
C = Costo de mantenimiento por unidad por periodo
Q = Cantidad de pedido por unidades
Puesto que la CEP se define como la cantidad de pedido que disminuye al mínimo la función
de costo total, debemos resolver la función de costo total para la CEP. La ecuación resultante
es:
2 x S x O
CEP = C
Aunque el modelo CEP tiene debilidades, es ciertamente mejor que la toma subjetiva de
decisiones. A pesar del hecho de que el uso del modelo CEP está fuera del control del
administrador financiero, éste debe estar consciente de su utilidad y proporcionar ciertas
recomendaciones, específicamente con respecto a los costos de mantenimiento del
inventario.
Punto de pedido Una vez que la empresa ha calculado su cantidad económica de pedido,
debe determinar el momento para solicitar un pedido. El punto de pedido refleja el uso diario
que hace la empresa del artículo en inventario y el número de días necesarios para solicitar y
recibir un pedido. Si asumimos que el inventario se usa a una tasa constante, la fórmula para
determinar el punto de pedido es:
Punto de pedido = días de tiempo de entrega x uso diario
Por ejemplo, si una empresa sabe que requiere 3 días para solicitar y recibir un pedido y si
usa 15 unidades diarios del artículo en inventario, entonces el punto de pedido es de 45
unidades de inventario (3 días x 15 unidades/día). Así, tan pronto como el nivel de inventario
del artículo cae hasta el punto de pedido (45 unidades en este caso), se solicitará un pedido
a la CEP del artículo. Si los cálculos del tiempo de entrega y la tasa de uso son correctos,
entonces el pedido llegará exactamente cuando el nivel de inventario llegue a cero. Sin
embargo, los tiempos de entrega y las tasas de uso no son precisos, por lo que la mayoría de
las empresas mantienen una existencia de seguridad (inventario adicional) para evitar la
Página 98
escasez de artículos importantes.

Ejemplo:
Max Company tiene un artículo del grupo A en inventario que es vital para el proceso de
producción. Este artículo cuesta 1,500 dólares y Max usa 1,100 unidades anuales del artículo
(S). Max desea determinar su estrategia óptima de pedido del artículo. Para calcular la CEP,
necesitamos las entradas siguientes:
Costo de pedido por pedido = $ 150 (O)

Costo de mantenimiento por unidad por año = $ 200 (C)
Si sustituimos estas entradas en la ecuación, obtenemos
2 x 1,100 x $ 150
CEP =
$ 200
≈ 41 unidades
El punto de pedido de Max depende del número de días que Max opera al año. Si asumimos
que Max opera 250 días al año y usa 1,100 unidades de este artículo, su uso diario es de 4.4
unidades (1,100 ÷ 250). Si su tiempo de entrega es de 2 días y Max desea mantener una
existencia de seguridad de 4 unidades, el punto de pedido de este artículo es de 12.8
unidades [(2 x 4.4) + 4]. No obstante, los pedidos se realizan sólo en unidades enteras, por lo
que el pedido se solicita cuando el inventario cae a 13 unidades.
La meta de inventario de la empresa es rotarlo tan rápido como sea posible sin que se
produzca desabastos. La rotación del inventario se calcula mejor dividiendo el costo de los
bienes vendidos entre el inventario promedio. El modelo CEP determinar el tamaño óptimo
del pedido e indirectamente el inventario promedio si se asume un uso constante. Así, el
modelo CEP determina la tasa óptima de rotación de inventario, dados los costos específicos
del inventario de la empresa.
3.2.2.3. Sistema justo a tiempo
El sistema justo a tiempo (SJT, o JIT, por sus siglas en inglés) se utiliza para minimizar la
inversión en inventarios. La filosofía es que los materiales deben llegar exactamente en el
momento en que se necesitan para la producción. Lo ideal es que la empresa sólo tenga
inventario para trabajo en proceso. Puesto que su objetivo es minimizar la inversión en
inventarios, un sistema JIT no utiliza (o utiliza muy poco) un inventario de seguridad. Para
asegurar que los insumos lleguen a tiempo debe haber una amplia coordinación entre los
empleados de la empresa, sus proveedores y las compañías de embarque. Si el material no
llega a tiempo, esto ocasiona una interrupción de la línea de producción hasta que llegue el
material. Del mismo modo, un sistema JIT exige partes de alta calidad a los proveedores.
Cuando surgen problemas de calidad, la producción debe detenerse hasta que se resuelvan
los problemas.
El objetivo del sistema JIT es la eficiencia de la manufactura. Utiliza el inventario como una
herramienta para lograr eficiencia resaltando la calidad de los materiales utilizados y su
entrega a tiempo. Cuando el JIT funciona adecuadamente, descubre las ineficiencias del
Página 99
proceso.

3.2.2.4. Sistema de planeación de requerimientos de materiales
Muchas compañías utilizan un sistema de planeación de requerimientos de materiales (PRM,

o MRP, por sus siglas en inglés) para determinar que materiales ordenar y cuando
ordenarlos. El MRP aplica los conceptos del EOQ para determinar cuántos pedidos hacer, y
mediante una computadora simula la lista de materiales, estado de inventarios y proceso de
manufactura. La lista de materiales es una simple lista de todas las partes y materiales que
entran en la elaboración del producto terminado. Para un plan de producción dado, la
computadora simula los requerimientos de materiales comparando las necesidades de
producción con los balances de inventario disponibles.
Con base en el tiempo que tarda un producto en proceso en pasar por las diversas etapas de
producción y el tiempo de espera requerido para obtener los materiales, el sistema MRP
determina cuando se deben hacer los pedidos de los diversos artículos de la lista de
materiales.
La ventaja del sistema MRP es que obliga a la empresa a considerar sus necesidades de
inventarios con más cuidado. El objetivo es reducir la inversión en inventarios de la empresa
sin perjudicar la producción. Si la oportunidad del costo de capital de la empresa para
inversiones de igual riesgo es de 15%, cada unidad monetaria de inversión liberado del
inventario incrementa las ganancias antes de impuestos en 0.15.
3.2.2.5. Administración de inventario internacional
La administración de inventario internacional es mucho más complicada para los

exportadores en general y para las compañías multinacionales en particular, que para las
empresas puramente nacionales. Las economías de escala de producción y manufactura que
se esperarían de la venta global de productos podrían resultar difíciles de conseguir si los
productos deben ajustarse a los mercados locales individuales, como sucede
frecuentemente, o si la producción real se lleva a cabo en fábricas en todo el mundo. Cuando
las materias primas, bienes intermedios o productos terminados deben transportarse grandes
distancias —sobre todo por transporte marítimo— habrá inevitablemente más retrasos,
confusión, daños, robos y otras dificultades que cuando es una operación en un solo país.
Por ello, el administrador de inventario internacional da especial importancia a la flexibilidad.
En general, le interesa más asegurarse de que se entreguen las cantidades suficientes de
inventario donde se necesitan, cuando se necesitan y en condiciones de ser utilizadas como
se planeó, que ordenar la cantidad de inventario económicamente óptima.
3.3. Administración de Cuentas por Cobrar
Otro componente del ciclo de conversión de efectivo es el periodo promedio de cobranza.

Este periodo es el promedio de tiempo que pasa desde una venta a crédito hasta que la
empresa puede utilizar el pago. El periodo promedio de cobranza tiene dos partes. La
primera parte es el tiempo desde la venta hasta que el cliente envía el pago. La segunda
Página 100
parte es el tiempo que transcurre desde que se envía el pago hasta que la empresa tiene los
fondos en su cuenta bancaria.

La primera parte del periodo promedio de cobranza implica la administración del crédito
disponible para los clientes de la empresa, y la segunda parte implica la cobranza y el
procesamiento de pagos.
El objetivo de la administración de las cuentas por cobrar, es cobrar dichas cuentas lo antes
posible sin perder ventas por aplicar técnicas de cobranza de alta presión.
3.3.1. Decisiones financieras a corto plazo sobre el crédito
3.3.1.1. Selección y normas de crédito
La selección de crédito supone la aplicación de técnicas para determinar qué clientes deben
recibir el crédito. Este proceso implica evaluar la capacidad crediticia del cliente y compararla
con las normas de crédito, los requisitos mínimos de la empresa para extenderle crédito a un
cliente.
a) Las cinco Ces del crédito
Una técnica muy utilizada de selección de crédito es la de las cinco Ces del crédito, que
proporciona un esquema para un minucioso análisis de crédito. Debido al tiempo y el costo
que implica, este método de selección de crédito se usa para solicitudes de crédito de mucho
dinero. Las cinco Ces son:
 Carácter (historial crediticio y/o reputación): el registro del cumplimiento de obligaciones

anteriores del solicitante.
 Capacidad: la capacidad del solicitante para reembolsar el crédito solicitado, juzgado

en términos del análisis de estados financieros enfocado en los flujos de efectivo
disponibles para liquidar obligaciones de deuda.
 Capital: la deuda relacionada con el capital del solicitante.
 Colateral: la cantidad de activos de que dispone el solicitante para asegurar el

reembolso del crédito. Cuanto mayor es la cantidad disponible de activos, mayor es la
probabilidad de que una empresa recupere los fondos si el solicitante se atrasa en los
pagos.
 Condiciones: las condiciones económicas actuales en general y de una industria

específica, y todas las condiciones únicas en torno a una transacción específica.
El análisis a través de las cinco Ces del crédito no proporciona una decisión específica de
aceptación o rechazo, por lo que su uso requiere un analista experimentado en revisar y
otorgar solicitudes de crédito. La aplicación de este sistema tiende a asegurar que los
clientes a crédito de la empresa pagarán, sin presionarlos, dentro de los términos
establecidos de crédito.
Página 101

b) Calificación de crédito
La calificación de crédito es un método de selección de crédito que aplica ponderaciones

derivadas estadísticamente a características financieras y de crédito clave para predecir si un
solicitante de crédito pagará puntualmente el crédito solicitado. Dicho sencillamente, el
procedimiento da como resultado una calificación que mide el poder crediticio global del
solicitante, y la calificación se usa para tornar la decisión de aceptar o rechazar el crédito al
solicitante. La calificación de crédito se utiliza más en operaciones de tarjeta de crédito, por
parte de los bancos. El propósito de la calificación de crédito es tomar una decisión de
crédito relativamente informada, rápida y sin costo, reconociendo que el costo de una sola
mala decisión de calificación es pequeño. Sin embargo, si las deudas incobrables por
calificaciones de crédito erróneas se incrementan, entonces se debe reevaluar el sistema de
calificación.
3.3.1.2. Cambios en normas de crédito
En ocasiones, la empresa contemplará cambiar sus normas de crédito a fin de mejorar sus
rendimientos y crear un valor mayor para sus propietarios. Como muestra, considere los
siguientes cambios y efectos sobre las ganancias que se espera que resulten de la relajación
de las normas de crédito.
Efectos de la relajación de las normas de crédito

Variable Dirección del cambio Efecto sobre las utilidades
Volumen de ventas Incremento Positivo
Inversión en cuentas por Incremento Negativo
cobrar
Gastos de deudas Incremento Negativo
incobrables
3.3.1.3. Administración de crédito internacional
La administración de crédito es bastante difícil y mucho más compleja para las compañías
que operan a nivel internacional. Esto se debe a que las operaciones internacionales
exponen a una empresa al riesgo cambiario. También se debe a los peligros y retrasos que
implica el transporte de bienes a través de largas distancias y a que tienen que cruzar al
menos dos fronteras internacionales.
Por lo general, las exportaciones de bienes terminados se valúan en la moneda del mercado
local del importador; por otra parte, la mayoría de los bienes básicos se valúa en dólares.
3.3.1.4. Términos y condiciones de crédito
Las condiciones de crédito son los términos de venta para clientes a los que la empresa ha
extendido un crédito. Las condiciones de 30 días netos significan que el cliente tiene 30 días
a partir del inicio del periodo de crédito para pagar la cantidad total de la factura. Algunas
Página 102
empresas ofrecen descuentos por pronto pago, deducciones de un porcentaje del precio de
compra a pagar dentro de un tiempo especificado. Por ejemplo, condiciones de 2/10 a 30
netos significa que el cliente toma un 2% de descuento sobre el total de la factura si hace el

pago dentro de los 10 primeros días del periodo de crédito o puede pagar la cantidad total de
la factura dentro de los 30 días.
Las condiciones regulares de crédito de una empresa están fuertemente influenciadas por el
negocio de la empresa. Por ejemplo, una empresa que vende productos perecederos tendrá
créditos a muy cortos plazos porque sus artículos tienen un valor pequeño a largo plazo; una
empresa cuyo negocio es estacional puede ajustar sus condiciones para adaptarse a los
ciclos de la industria. Una empresa desea que sus condiciones regulares de crédito
concuerden con las normas de su industria. Si sus condiciones son más restrictivas que las
de sus competidores, perderá negocios; si sus condiciones son menos restrictivas que las de
sus competidores atraerá clientes de baja calidad que probablemente no podrían pagar bajo
las normas de la industria. La conclusión es que una empresa debe competir con base en la
calidad y el precio de sus ofertas de bienes y servicios, no de sus condiciones de crédito. Por
consiguiente, las condiciones regulares de crédito de la empresa deben concordar con las
normas de la industria, pero las condiciones individuales del cliente deben reflejar qué tan
riesgoso es el cliente.
a) Descuento por pronto pago
Incluir un descuento por pronto pago en las condiciones de crédito es una manera muy
popular de alcanzar el objetivo de agilizar las cobranzas sin presionar a los clientes. El
descuento por pronto pago proporciona un incentivo para que los clientes paguen más
rápido. Agilizando las cobranzas, el descuento reduce la inversión de la empresa en las
cuentas por cobrar (que es el objetivo), pero también reduce la ganancia por unidad.
Además, implementar un descuento por pronto pago debe reducir las deudas incobrables
porque los clientes pagarán más rápido, y debe incrementar el volumen de ventas porque los
clientes que reciben el descuento pagan el producto a un precio más bajo. Por lo tanto, las
empresas que piensan ofrecer un descuento por pronto pago deben efectuar un análisis de
costo-beneficio para determinar si es rentable extender dicho descuento.
b) Periodo de descuento por pronto pago
El administrador financiero puede cambiar el periodo de descuento por pronto pago, que es
el número de días después del inicio del periodo de crédito durante el cual se puede
aprovechar el descuento por pronto pago. Es difícil analizar el efecto neto de los cambios en
este periodo por la naturaleza de las fuerzas implicadas. Por ejemplo, si una empresa
incrementara 10 días su periodo de descuento por pronto pago (digamos que cambie sus
condiciones de crédito de 2/10 a 30 netos a 2/20 a 30 netos), se esperarían los cambios
siguientes: 1) se incrementarían las ventas, afectando positivamente la utilidad, 2) se
reducirían los gastos de deudas incobrables, afectando positivamente la utilidad y 3)
disminuiría la ganancia por unidad ya que más personas tomarían el descuento, afectando
negativamente las utilidades. La dificultad para el administrador financiero está en evaluar
qué impacto tendría un incremento en el periodo de descuento por pronto pago sobre la
inversión de la empresa en las cuentas por cobrar. Esta inversión se reduciría debido a que
quienes no toman el descuento pagan ahora más rápido. Sin embargo, la inversión en
Página 103
cuentas por cobrar se incrementará por dos razones: 1) quienes toman el descuento aún
tendrán el descuento pero pagarán después y 2) los nuevos clientes atraídos por la nueva
política generarán nuevas cuentas por cobrar. Si la empresa redujera el periodo de
descuento por pronto pago, los efectos serían opuestos a los descritos.
3.3.1.5. Periodo de crédito
Los cambios en el periodo de crédito, el número de días después del inicio del periodo de
crédito hasta que se vence el pago total de la cuenta, también afectan la rentabilidad de una
empresa. Por ejemplo, incrementar el periodo de crédito de una empresa de 30 a 45 días
netos debe incrementar las ventas, lo que afectaría positivamente las utilidades. Pero
también se incrementaría tanto la inversión en cuentas por cobrar como los gastos de
deudas incobrables, afectando negativamente las utilidades. El incremento en la inversión en
las cuentas por cobrar resultaría del incremento en las ventas y de pagos generalmente más
lentos, en promedio, que son el resultado del periodo de crédito más largo. El incremento en
los gastos de deudas incobrables resulta del hecho de que cuanto más largo es el periodo de
crédito, más tiempo tiene una empresa para quebrar, pues sería incapaz de pagar sus
deudas. Es probable que una reducción en la duración del periodo de crédito tenga los
efectos contrarios. Observe que las variables afectadas por un incremento en el periodo de
crédito se comportan igual que si se hubieran relajado las normas de crédito.
3.3.1.6. Supervisión de crédito
El último aspecto que una es la supervisión de crédito. La supervisión de crédito es una

revisión constante de las cuentas por cobrar de una empresa para determinar si los clientes
están pagando de acuerdo con las condiciones establecidas del crédito. Si no están pagando
puntualmente, la supervisión de crédito alertará a la empresa sobre el problema. Los pagos
lentos son costosos para una empresa porque alargan el periodo promedio de cobranza,
incrementando así la inversión de la empresa en las cuentas por cobrar. Dos técnicas que se
citan frecuentemente para la supervisión de crédito son el periodo promedio de cobranza y la
determinación de la antigüedad de las cuentas por cobrar.
a) Periodo promedio de cobranza
El periodo promedio de cobranza es el número promedio de días en que las ventas a crédito
están vigentes.
La fórmula para encontrar el periodo promedio de cobranza es:
Periodo promedio de cobranza = Cuentas por cobrar b

Ventas promedio diarias
b) Determinación de la antigüedad de las cuentas por cobrar
La determinación de la antigüedad de las cuentas por cobrar requiere que las cuentas por
cobrar de la empresa se dividan en grupos con base en el tiempo de origen. Por lo común, la
división se hace mensualmente, durante 3 o 4 meses. El resultado es una tabla que indica
los porcentajes del balance de cuentas por cobrar totales que han estado en circulación
durante periodos especificados. Su propósito es permitir que la empresa localice con
Página 104
precisión los problemas.

3.3.1.7. Técnicas populares de cobranza
Técnica Breve descripción

La empresa envía una carta corta en la que recuerda al cliente la cuenta
Cartas
vencida.
Llamadas telefónicas Llamadas para solicitar el pago inmediato o hacer un arreglo de pago.
Esta técnica es mucho más común, puede ser más efectivo mandar a un
Visitas personales
vendedor local o un cobrador designado.
Agencias de Cobranza Para ejercer mayor presión, sin embargo es muy costoso
Es el paso más severo y puede llevar al deudor a la banca rota sin

Acción Legal
garantizar la recepción final de la cantidad vencida.
"En un salón de clases no se puede aprender algo importante en realidad. Debe ser
aprendido mediante la acción, al cometer errores y corregirlos. Es entonces cuando se
obtiene la sabiduría"
Página 105

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FACULTAD REGIONAL MULTIDISCIPLINARIA, ESTELI

Departamento de Ciencias Económicas y Administrativas

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UNIDAD I. INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS........................................................ 1

En diversos grados, todas las empresas ya sean comerciales, industriales, bancarias,

La asignatura de Finanzas I corresponde al área de formación de profesionalización de las

El aporte de la asignatura de Finanzas I a las carreras antes descritas, permite al estudiante

UNIDAD I. INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS

1. Comprender todo lo relacionado

2. Cuantificar los aspectos

Unidad I: Introducción a las Finanzas

1.1. Finanzas y el administrador financiero

Comúnmente se dice que el director de empresas tiene la

Usualmente se considera que esos recursos pueden dividirse en recursos humanos,

Sin embargo, independientemente dentro de esas consideraciones, podemos asegurar que

Notará que se utiliza tanto el término “ Técnicas‖ como “ Habilidades” procurando

Unidad I: Introducción a las Finanzas

1.2. ¿Qué son las finanzas?

Según el diccionario Larousse la palabra Finanzas se utiliza en el sentido de hacienda,

Las finanzas se pueden definir como el arte y la ciencia de administrar el dinero.

Es la rama de la Economía que se relaciona con el estudio de las actividades de inversión

Activo financiero constituye el derecho a cobrar una cuenta en el fututo (cuentas y

Unidad I: Introducción a las Finanzas

1.3. Entorno Operativo de las Finanzas

Servicios financieros: Es el área de finanzas que se encarga del diseño y producción de

Otra tendencia reciente ha sido la globalización de la actividad comercial, pues se han

ESTUDIO DE LAS FINANZAS

Unidad I: Introducción a las Finanzas

1.4. Función Administrativa Financiera

El tamaño y la importancia de la función de la administración financiera dependen del tamaño

Es el responsable de las actividades financieras, como son la planeación financiera y la

Tamaño e Administración Tamaño

 Planeación financiera y la obtención de fondos

de los fondos de pensión y de las divisas.

Unidad I: Introducción a las Finanzas

1.5. Objetivo del Administrador Financiero

El administrador financiero desempeña un rol dinámico en el crecimiento y desarrollo de una

En la década de los ´50, el crecimiento en la aceptación del concepto de valor presente,

El administrador financiero, debe de poseer capacidad para adaptarse a los cambios, de

El administrador financiero desempeña un rol dinámico en el crecimiento y desarrollo de una

 ¿Maximizar las utilidades?

Utilidades por acción (UPA)

Inversión Año 1 Año 2 Año 3 Total

Unidad I: Introducción a las Finanzas

En términos del objetivo de maximización de utilidades, se podría preferir B, porque produce

1) La oportunidad de los rendimientos: Puesto que la empresa puede ganar un

2) Los flujos de efectivo disponibles para los accionistas: Las utilidades no

 Maximización de la riqueza de los accionistas

El objetivo de la empresa y, por consiguiente, el de todos los administradores y empleados,

la oportunidad de los rendimientos (flujos de efectivo), su magnitud y su riesgo. Al considerar

1.6. Principales actividades del administrador financiero

Además de la intervención continua en el análisis y planeación financieros, las actividades

La condición real y la importancia de la función financiera dependen en gran parte del

Se encarga normalmente de las siguientes actividades:

Unidad I: Introducción a las Finanzas

Es responsable de actividades financieras tales como:

Funciones principales del administrador financiero (tesorero)

1) Planeación y análisis financiero. El análisis y la planeación financieros se refieren a:

2) Determinación de la estructura de activos de inversión.

3) Manejo de la estructura financiera.

1.7. Finanzas como disciplina

Puesto que la mayoría de las decisiones comerciales se miden en términos financieros, el

Todos los gerentes de la empresa, independientemente de sus funciones, trabajan con el

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