Capítulo 1

Introducción al Cálculo Financiero

1.1 ¿Por qué saber cálculo financiero?

Razones:

Realizar una buena estimación sobre los recursos con los cuales contaremos en el futuro requiere
del uso de la matemática financiera.

Mejorar las decisiones financieras, y por ende, mejoras la asignación de recursos.

1.2 El valor tiempo del dinero

En operaciones financieras hay tres elementos: El capital, el tiempo de la operación y la tasa de

interés.

Un peso del futuro vale menos en el presente. Su disponibilidad inmediata tendrá un precio, que
es el descuento, el valor actual.

Las oportunidades también requieren preparación y planificación cuidadosa. La moderación del

consumo presente brinda mayor consumo futuro.

Diferencia entre el interés y la tasa de interés

La tasa de interés es el precio de la unidad de capital en la unidad de tiempo. Precio por “alquilar”
1 peso de capital. Siempre es expresada en tanto por uno.

El interés representa el valor absoluto que resulta de multiplicar la tasa de interés por un capital.
Tasa es valor relativo, interés es magnitud absoluta.

Diferencia entre incremento porcentual y cantidad de veces que crece un capital.

El porcentaje de rendimiento es distinto de la cantidad de veces que crece un capital. 100% creció
2 veces, 900% creció 10 veces, etc.

Tasa de interés activas y pasivas.

La tasa activa es la que cobra una institución financiera por los préstamos que otorga. Constituyen
el activo de una institución financiera.

La tasa pasiva es aquella que una institución financiera abona por los depósitos. Son el pasivo de
una institución. La diferencia de tasas la constituye el denominado “spread”, con este debe cubrir
los costos de operación y obtener una ganancia.

El costo de capital en las economías emergentes.

Rentas y valuación de flujos de efectivo.

Corrientes de pagos a intervalos de tiempo más o menos equidistantes. Denominadas “rentas”.

Cuando tenemos varios flujos de caja, debemos convertir todos los flujos que ocurren en
diferentes momentos de tiempo a un punto de tiempo común. Todos los cash flow deben ser
“descontados” en valor presente o capitalizados en valor futuro a un punto común de referencia.

Reglas para llegar a buen puerto.

Garantizar un satisfactorio uso del cálculo financiero.

1. El tiempo tiene valor.

2. El signo igual (=). Debemos cerciorarnos que se verifica la igualdad cuando igualamos dos
miembros en una ecuación.
3. Saber “moverse” en el eje de tiempo: cuando valuamos.
4. Un peso con riesgo vale más que un peso sin riesgo.

1.3 Panorámica de las aplicaciones del cálculo financiero

La inflación destruye el valor de la moneda

Distorsiona las comparaciones de rendimientos. Apelar a técnicas que nos ayuden a “despejar” el
efecto de esta. Calcular los verdaderos rendimientos reales.

Préstamos

Las modalidades más extendidas son el sistema francés y el sistema alemán.

El dólar futuro y otros contratos de futuros

Contratos de futuros permiten asegurar el valor de una mercancía o una moneda. Brinda
cobertura.

Tipo de cambio real

A cada incremento en el tipo de cambio nominal (devaluación de la moneda) ha seguido un

incremento de los precios internos. Lo que nos interesa medir con el tipo de cambio real es el
poder adquisitivo de la moneda extranjera y la competitividad internacional de nuestros bienes.

El riesgo país

La diferencia de rendimientos que debe pagar el bono de un estado soberano por su deuda
pública con respecto a la tasa de interés que promete un bono de la Tesorería de los Estados
Unidos (instrumento de deuda libre de riesgo).

Opciones

Instrumentos derivados. Otorgan en general el derecho de comprar o vender un activo, pero lo

interesante es que no obligan a hacerlo, como los futuros o los forwards. Opciones de compra
otorgan a su poseedor el derecho de comprar un activo a un precio determinado durante un plazo
determinado (americanas) o en una fecha determinada (europeas).

Capítulo 2

Interés simple
Introducción

Existen dos regímenes, simple y compuesto. Simple cuando los intereses se calculan siempre sobre
el capital inicial de la operación. Por tanto, los intereses que produce el capital son siempre una
suma fija.

Existe tanto en sentido positivo del tiempo (capitalización) como en sentido negativo
(actualización). Capitalización es cuando, desde el presente al futuro, depositamos una suma de
dinero que gana interés durante un cierto periodo de tiempo. Actualización es el camino inverso,
el valor presente de un capital futuro. Es posible hablar de una tasa de interés vencida y una tasa
de descuento o adelantada.

2.1 La capitalización en el régimen simple: Características principales

1. Los intereses se calculan siempre sobre el capital inicial. Intereses no generan nuevos intereses,
se devengan, pero no se acreditan. El capital inicial es constante hasta la fecha de reembolso.

2. Los intereses representan una suma fija, no existiendo capitalización de intereses.

3. Los intereses son proporcionales al capital, al tiempo y a la tasa de interés de la operación.

Cuando de marcha progresiva del interés simple

Para un periodo cualquiera “p”, el interés periódico será I(p-1,p)=i y el capital final Cp = Co (1+p.i)

El capital original multiplicado por 1 + “p veces” la tasa de interés. Del último periodo será Cn = Co
(1 + p.i)

Multiplicamos el capital original por el factor de capitalización (1+i.n) transformando en un capital

equivalente final o monto.

Para hacer los cálculos siempre expresamos la tasa en tanto por uno.

Fórmulas derivadas del monto a interés simple

Fórmula del Capital inicial

Se obtiene actualizando por n períodos el monto o capital final.

Fórmula de la tasa de interés

Muy intuitiva. Aplicada para obtener porcentajes de rendimiento.

Fórmula del número de periodos

El numerador representa el interés acumulado.

Formula del interés acumulado

Representa el valor absoluto del interés acumulado: I(0,n) = Co.i.n

Ganamos “n veces la tasa de interés sobre el capital”

También puede razonarse como la diferencia entre el monto y el capital inicial. O como la suma de
todos los intereses periódicos.

La fórmula del monto a interés simple cuando varía la tasa de interés

En la práctica la tasa de interés no es constante, y también es posible que cada tasa se gane por
periodos de tiempo también diferentes; no podemos utilizar la fórmula genérica del interés simple
es posible que se haya modificado mensualmente. Buscamos un factor de actualización sumando
las distintas tasas para los diferentes periodos de tiempo.

En el régimen simple las tasa siempre se suamn.

Análisis del rendimiento y funcione del monto e interés acumulado

Tres categorías de rendimientos:

a) Interés periódico

El interés que gana la unidad de capital entre dos momentos consecutivos. En régimen simple es
constante. La diferencia entre el capital del periodo p+1 y el capital al final del periodo p.

El interés generado en un periodo debe ser siempre igual al producto del capital inicial por la tasa
de interés.

b) El rendimiento efectivo o intensidad periódica

Para determinarlo tenemos que comparar el interés de ese periodo contra el capital que lo
generó.

Se calcula dividiendo el interés periódico por el capital al inicio. A medida que se avanza en
periodos, el interés periódico se reduce ya que representa un porcentaje menor cuando se lo
compara contra un capital mayor. Mientras el interés periódico se mantenga constante,
representará un porcentaje mayor a medida que el capital para generarlo es mayor. El
rendimiento efectivo en el régimen simple es decreciente.

Si el numerador es constante y el denominador es creciente (cuando aumenta el número de

periodos “p” también aumenta) el rendimiento periódico es decreciente.

c) Intensidad unitaria

Dividiendo el interés que produjo el capital Co por todo el palzo de una operación, por el total de
periodos de la misma se obtiene la relación tasa de interés con el tiempo, es el interés promedio
obtenido.

d) Funciones de monto e interés acumulado

Monto a interés simple Cn = 1+i.n es una función lineal creciente de la forma y = ax+b, i representa
la pendiente de la función y a es la ordenada al origen, representada por el capital original.

La función interés I(0,n) también es lineal creciente desde cero y tiene la misma pendiente que la
función monto (la tasa de interés), con la diferencia que comienza en cero.
Plazo medio

Para tres capitales colocados durante diferentes plazos, el plazo medio “n” es el tiempo durante el
cual debe ser colocada la suma de esos capitales, a la misma tasa, para que el interés producido de
ese capital sea igual a la suma de los intereses producidos por cada uno.

a) El plazo medio es independiente de la tasa de interés común

b) El plazo medio es la media aritmética ponderada de los plazos

Esto (b) permite establecer una fórmula general, igual a la sumatoria de los plazos ponderados.
Puede ser establecida para cualquier unidad común de plazos, la incógnita n se referirá a una
unidad de tiempo común.

Tasa media

Para tres capitales colocados durante n periodos a tasas diferentes, la tasa media “i” es la tasa a la
que debe ser colocada la suma de los capitales durante n periodos para que produzca ese capital
un interés que iguale la suma de los intereses que produce cada uno.

a) La tasa media es independiente del plazo común al que fueron colocados los depósitos
b) La tasa media es la media aritmética ponderar de tasas

Esto (b) nos permite establecer una fórmula general, igual a la sumatoria de las tasas ponderadas.

Tasa proporcional en el interés simple

Operaciones pactan una tasa nominal y que capitaliza intereses de forma subperiódica. En ese
caso, es imprescindible proporcionar la tasa al momento donde se capitalizan los intereses
(intereses se convierten en capital). La tasa de interés “trabaja”. La tasa nominal de una operación
es solo la tasa de pacto, una referencia para calcular la tasa efectiva.

La diferencia importante entre la tasa nominal y la tasa proporcional subperiódica es la no

coincidencia de la unidad de tiempo en la que está expresada la tasa de interés nominal con el
periodo de capitalización.

Es posible tener una tasa de interés nominal anual que capitaliza semestralmente, los intereses se
capitalizan a los seis meses. La tasa proporcional i(m) se obtiene dividiendo la tasa nominal por el
número de subperiodos de capitalización “m”.

La tasa proporcional obtenida es a la vez efectiva para el periodo de capitalización que se

considera: una tasa nominal anual del 12% que capitaliza semestralmente arroja una tasa
semestral del 6%, el rendimiento que efectivamente se obtuvo al cabo de un semestre y a la vez es
proporcional al 12% anual.

En el régimen simple las tasas son al mismo tiempo proporcionales y equivalentes, porque se
suman. Da lo mismo ganar 6% en un semestre que 12% en el año. Las tasas proporcionales son
aquellas que expresadas en tiempos diferentes producen igual interés. En el régimen compuesto
las tasas son solamente equivalentes.

Si en las operaciones intervienen instituciones financieras se utiliza el año civil de 365 días. La tasa
proporcional es ligeramente menor a la que obtendríamos con un año de 360 días.
Interés civil y comercial

Mercados financieros exhiben discrepancias con los días que contiene un año para el cálculo.

Año civil o exacto: 365 días.

Año comercial: 360 días.

El interés obtenido en el año comercial es un poco mayor que el obtenido en el año civil, dado que
el cociente es un poco mayor al dividir por 360 en vez de por 365.

Forma de contar los intervalos de tiempo en la República Argentina

En Argentina las operaciones financieras por depósitos a plazo fijo se realizan considerando el año
exacto, aunque algunos instrumentos financieros utilizan el año comercial y también los intereses
en algunos préstamos.

Ejemplos del interés simple en la vida real

Operaciones financieras que liquidan los intereses sin capitalización intermedia.

a) Los depósitos a plazo fijo

Instrumentos que especifican capitales, plazos y tasas de interés. No son negociables, son por
plazos mínimos de tiempo por los cuales pueden constituirse. Su liquidez es menor que una cuenta
de ahorro. Inmovilizamos el dinero por el periodo de contrato. La operación se realiza dentro de
las reglas del interés simple, no hay capitalización de intereses. Sólo se produciría si se renovara la
operación.

b) Los intereses de la caja de ahorro

Permite a su titular efectuar retiros de dinero. Personas que desean obtener un rendimiento por
sus ahorros, pero requieren al mismo tiempo la disponibilidad inmediata. Interés modesto a
cambio de la flexibilidad de hacer retiros y depósitos en cualquier momento. Los intereses se
calculan de acuerdo al régimen simple y se acreditan al final del mes.

c) El ajuste de deudas impositivas

d) El cálculo de indemnizaciones

Si no se permite capitalizar los intereses, las tasas deben sumarse.

En el régimen simple, los intereses siempre se calculan sobre el capital inicial. Aparecía una tasa
proporcional para operaciones que se contratan para un periodo que no coincide con la tasa
nominal. Cuando la tasa nominal tiene una sola capitalización en el periodo, es a la vez la tasa
efectiva del periodo.

e) Las tasas de interés implícitas en los contratos de futuro

La diferencia entre el precio de contado y el precio del futuro suelen reflejar un spread que refleja
la tasa de interés en el periodo de contrato.

f) Las tasas de interés implícitas de los bonos cupón cero

 g) Los intereses de las tarjetas de crédito

2.2 Actualización en el interés simple: Descuento racional y descuento comercial

Definimos el monto. Establecimos una relación recta entre el capital inicial y el valor final, sujeto a
un régimen de capitalización a una tasa de interés “i” por un número de unidades de tiempo “n”.

Una operación genérica de descuento: disponer hoy de una suma de dinero que tenemos que
cobrar dentro de 1 año por $1. Por su disponibilidad inmediata nos descontarán los intereses que
representan la diferencia entre el capital disponible dentro de 1 año y su valor presente.

La diferencia entre el capital futuro y el valor presente de la suma de dinero futura que recibimos
hoy representa el descuento: la compensación o el precio que debe pagarse por la disponibilidad
inmediata de un capital antes de su vencimiento dentro de n unidades de tiempo.

El proceso se denomina genéricamente “actualización”, es la contrapartida del proceso de

capitalización. En el régimen simple se distingue entre descuento racional y descuento comercial.
La diferencia es la forma en que se realiza la operación, siendo en el fondo, exactamente iguales.

Descuento racional es a los fines teóricos. Descuento comercial es la forma más extendida en la
práctica.

Descuento racional

Se practica sobre el valor actual o presente del documento (V o Co), es el análogo del capital
inicial. Los intereses se calculan sobre el capital recibido “V”.

El valor recibido es igual al monto del documento menos el descuento.

Llamamos Vr al valor actual con descuento racional.

La fórmula del valor actual con descuento racional es exactamente igual a la fórmula del capital
inicial en el interés simple: Vr es igual a Co.

Fórmulas derivadas del descuento racional

Exactamente las mismas que vimos para el monto a interés simple y sus fórmulas derivadas.

Los intereses se calculan sobre el capital recibido en préstamo, por eso “racional”.

Análisis del descuento racional

Descuento periódico

El descuento periódico es decreciente. A medida que crece el número de periodos, el valor del
denominador crece, por lo tanto, el valor del cociente decrece.

Intensidad periódica o descuento efectivo

Proporción que representa el descuento periódico respecto del valor sobre el que se aplica el
descuento, el valor actual que qeudó del período anterior. Se consigue, entonces, diviendiendo el
descuento periódico por el valor actual.

Intensidad unitaria

El descuento promedio: se toma el descuento total de 0 a n, y se lo divide por el número total de

periodos n.

Análisis de las funciones del descuento racional con derivadas

El valor actual y del descuento pueden analizarse con derivdas. La primera nos dice si la función
crece o decrece, mientras que la sgunda nos dice acerca de la forma de la función.

La función valor actual

Derivada primera es negativa, nos indica que es una función decreciente.

La derivada segunda, al ser positiva indica que su forma es cóncava. Es una función decreciente,
asintótica al eje de las abscisas.

La función descuento racional

La derivada primera es positiva, y la segunda negativa. Es, por lo tanto, una función creciente cuyo
techo es el valor nominal.

La operación de descuento en la práctica: el descuento comercial

Cuando los intereses se abonan al inicio de la operación de descuento, las tasas utilizadas se
denominan adelantadas o de descuento. Este es el descuento comercial, la más utilizada en la
práctica.

Se practica sobre un valor final o monto, el valor nominal del documento, y no sobre el capital que
realmente se presta en la operación. Esto es un beneficio adicional para el prestamista.

En el descuento comercial los intereses se calculan sobre el valor nominal del documento,
asimilable a un capital futuro o monto (Cn):

El valor actual del documento es igual al valor nominal menos el descuento.

El descuento se practica sobre un valor futuro (nominal, que tendrá el documento dentro de un
mes). Se recibe en préstamo una suma menor. EL prestamista gana un rendimiento igual al
descuento (d) sobre la cantidad que efectivamente presta (1-d).

La tasa de interés implícita o equivalente en la operación anterior puede despejarse fácilmente

razonando cuál es la tasa de interés vencida a la que tendríamos que colocar el capital obtenido en
préstamo (1-d), para reconstruir el peso que dio origen a la operación.

La tasa de interés vencida, despejada, resulta ser el rendimiento que tuvo el prestamista.

Este tipo de descuento tiene una característica distintiva: la tasa que se utiliza en la operación es
una tasa de descuento o adelantada, se calcula sobre el valor que el documento tendrá en el
futuro. Le corresponde una tasa equivalente “i” vencida. El verdadero costo efectivo de la
operación de descuento siempre hay que medirlo en término de tasa de interés vencida.

La diferencia entre ambas tasas aumenta a medida que aumenta el valor nominal de la tasa de
descuento.

Cómo se pacta el descuento en la vida real: la tasa de descuento nominal

Se pacta generalmente una tasa nominal anual de descuento “f(m)” que se proporciona para la
cantidad de días gasta el vencimiento del documento. Así, surge una tasa de descuento efectiva
“d” para el plazo de la operación.

La equivalencia entre las tasas de interés vencida y de descuento para operaciones con más de
un periodo

En la operación de descuento surge una tasa de interés vencida implícita o equivalente, mediante
la ecuación i = d/1-d. Esta ecuación de arbitraje para operaciones que se contrataban por un solo
periodo y las tasas son efectivas. Si bien en la práctica las operaciones de descuento se contratan
siempre por un solo periodo (independientemente de cuantos días tenga), a los efectos teóricos
existe la relación entre ambas tasas cuando la operación de descuento es por más de un periodo.
Esto permite establecer lo siguiente: en el régimen simple, las tasas son siempre nominales.
Despejar la tasa de interés vencida “i” a la que colocada durante n periodos el valor actual (1-d.n)
vuelve a reproducir el peso que originó la operación.

Equivalentica entre las tasas de interés y descuento para diferentes periodos:

 “i” a partir de “d”

i = d / (1 – d.n)

 “d” a partir de “i”

d = i / (1 + 1.n)

El valor que adquiere “n” modifica la relación entre la tasa de interés vencida “i” y la tasa
adelantada “d”. Esto no ocurre en el interés compuesto donde se trabaja con tasas efectivas.

Entonces, “i” debería ser denominada “j(m)” y “d” debería ser denominada “f(m)”, debido a que
tanto “i” como “d” resultan ser siempre tasas nominales cuando el número de periodos de la
operación es mayor que uno. Son, también, efectivas cuando n = 1.

La diferencia de i-d es el interés del descuento o descuento del interés.

Siendo la tasa de descuento “d” como lo que descuenta a la unidad de capital en la unidad de
tiempo, o que se entrega (1-d), que capitalizando a la tasa “i” debe reconstruir el peso, de esta
relación de arbitraje podemos verificar que:

 La tasa de descuento es igual al valor actual de la tasa de interés

 La tasa de interés es igual al monto de la tasa de descuento
 La diferencia entre ambas tasas puede sintetizarse como el interés de descuento o
descuento del interés
Descuento comercial y racional: dos medidas diferentes de una misma operación

El descuento comercial y el descuento racional son dos medidas diferentes de una misma
operación.

Cuando se descontaba una suma final por un período, la diferencia entre esta y lo que se recibía
representaba el descuento.

Si el análisis se efectúa a partir del capital inicial, este se obtenía en préstamo y el interés abonado
conformaría la suma final, considerando que los intereses se abonan por periodo vencido (como
supone el descuento racional), es una operación desde abajo hacia arriba.

Si la operación se analiza desde el valor final (arriba hacia abajo) y no desde el valor presente, hay
un descuento, y representa un interés cobrado al principio de la operación, una tasa de descuento
o adelantada.

Cuadro de marcha del descuento comercial

Como en el régimen simple de descuento, se calcula siempre sobre el valor final de la operación, el
descuento periódico es constante.

Fórmulas derivadas del descuento comercial

Haciendo la salvedad de que “d” es una tasa efectiva, en los casos en los que las operaciones se
pactan con una tasa nominal, debe ser proporcionada para el periodo de la operación.

Análisis del descuento comercial

Los intereses descontados siempre se calculan sobre el mismo valor nominal, los descuentos
periódicos practicados son siempre iguales.

a) Descuentos acumulados

Es igual a “n” veces el descuento periódico

b) Intensidad periódica o descuento efectivo

Es creciente, si bien el descuento periódico es constante, la proporción de este en relación con el

valor presente aumenta en cada periodo. Al aumentar el número de periodos “p”, el denominador
es menor y el resultado es cada vez mayor (D = d / 1 – d x p)

El valor actual es una función lineal. Es decreciente, ya que a medida que descontamos el valor
nominal por un periodo mayor, el valor actual desciende. El descuento es una función lineal pero
creciente, teniendo por techo el valor nominal (no puede descontarse más que el capital total que
dio origen a la operación)

Tiempo que tarda el descuento en anular un capital o documento

El descuento comercial puede llegar a hacerse igual o superior al valor del capital descontado. En
el primer caso, supondría un valor actual nulo, en el segundo se obtendría un absurdo matemático
dado que el valor actual del documento sería negativo.
El tiempo en que un capital se anula es igual a la inversa de la tasa de descuento. Para obtener
este número igualamos a 0 el valor actual.

El descuento comercial podría ser tachado de irracional por el caso extremo mencionado, en la
práctica su uso se limita a plazos cortos, por lo que este extremo no se presenta.

2.3 Equivalencia de capitales en el régimen simple y reemplazo de pagos

Dos capitales son equivalentes en una fecha dada cuando descontamos a la misma tasa, tienen el
mismo valor actual. De amplio uso en las finanzas, calculado tanto con el descuento comercial
como en el racional.

Para el caso del reemplazo de pagos, cuando un deudor no puede cumplir con una serie de pagos
destinados a cancelar una deuda, se hará la refinanciación de la misma a través del vencimiento
común o el vencimiento medio.

Vencimiento común

Se reemplaza un conjunto de documentos reemplazándolos por uno nuevo (cuyo valor es

diferente a la suma de los documentos anteriores), por un nuevo plazo de vencimiento (común
para todos los documentos reemplazados). Es reemplazar varios capitales por un solo capital “C”
con vencimiento en un periodo determinado “t”.

Para que el nuevo pago que va a reemplazar a los anteriores sea equivalente desde el punto de
vista financiero, el valor actual del nuevo pago (V) debe ser igual al valor actual de los anteriores
pagos.

Las incógnitas pueden ser dos: si definimos el plazo de vencimiento, la incógnita es el plazo de
vencimiento; si predefinimos este último, la incógnita es el plazo.

Obtenido el valor actual del nuevo pago se calcula el valor nominal del nuevo documento
utilizando la fórmula del interés simple.

a) Por descuento racional

Calcular el valor actual de los dos documentos para obtener el valor actual del nuevo documento.
Luego se calcula el valor nominal del nuevo mediante la fórmula del monto a interés simple. El
nuevo documento firmado con otro vencimiento es equivalente a los documentos con sus
respectivos vencimientos.

En el régimen simple siempre debe calcularse primero el valor actual del documento, después
calcular su equivalente en otra fecha futura. Si capitalizáramos el valor nominal del documento
para llevarlo directamente a la fecha futura donde vencerá el nuevo documento sería incorrecto,
se estaría capitalizando los intereses se transformaría la operación en una de interés compuesto.

b) Por descuento racional

La tasa de descuento equivalente es influida por el número de periodos. A partir de la expresión (d

= 1 / 1 + i.n) sacamos la tasa “d” equivalente para ambos documentos. Se resuelve el valor
presente de ambos, que es el mismo valor obtenido a través de la fórmula del valor actual con
descuento racional. El valor nominal del nuevo documento también se calcula igual que antes, con
monto a interés simple.

Vencimiento medio

Solamente se modifica el plazo de vencimiento; no se cambia el valor a los pagos, los capitales se
reemplazan por un capital C, igual a la suma de los capitales originales. El valor actual de los dos
documentos debe resolver el número de periodos que tarda ese valor en igualar la suma de los
dos documentos. La parte fraccionaria del resultado debe interpretarse como la fracción de un
mes de 30 días.

Cuando tenemos un problema de vencimiento medio, la incógnita puede ser una sola: el número
de periodo, el valor nominal del nuevo documento es predefinido como la suma de los valores
nominales de los documentos que reemplaza.

El número de periodos cae entre los vencimientos, nunca en los extremos. La fecha de
vencimiento común dependerá de dos cosas:

a) El valor nominal de los documentos

b) La tasa de interés

Un atajo para calcular el vencimiento medio: la tasa no influye en el descuento comercial

Para grandes cambios en la tasa de interés vencida, el vencimiento medio se “corre muy poco”.
Cuando la tasa de interés aumenta, hay dos fuerzas que juegan en sentido contrario: se capitaliza
el valor del documento cuya fecha de vencimiento es anterior al vencimiento medio y se reduce el
valor actual del documento cuya fecha de vencimiento es posterior al vencimiento medio. En
general, el vencimiento medio se mueve hacia la fecha de vencimiento del documento de mayor
valor, pero un aumento en la tasa de interés produce lo siguiente:

 Si el documento con mayor valor aparece después el vencimiento medio se anticipa

 Si el documento con mayor valor aparece el aumento de la tasa lo acerca a su fecha de
vencimiento

Lo inverso para reducciones en la tasa de interés. Es todavía más importante en el régimen

compuesto, y su importancia en la vida real.

El vencimiento medio en el descuento comercial planta un caso interesante, podemos calcularlo

independientemente de la tasa de contrato de descuento de la operación. El principio de
equivalencia dice que el valor actual del nuevo documento es igual a la suma de los valores
actuales de los documentos que reemplaza.

Cuando aplicábamos el descuento racional, un cambio en la tasa de interés vencida tenía

influencia en el vencimiento medio de la operación. Para que el descuento comercial y el racional
arrojen el mismo resultado debemos utilizar para cada documento la tasa equivalente para cada
periodo, según el vencimiento de cada documento. Calcular la “d” equivalente a la “i” en cada
periodo. La relación se ve alterada por el número de periodos. Si utilizamos el descuento comercial
y se predefine una tasa de contrato “d”, siendo cierto que cuanto mayor sea esta, menor será el
valor presente de los documentos, aparece implícita una tasa vencida de arbitraje que iguala el
valor presente con la suma de los documentos siempre en idéntico plazo.

Siempre hay una implícita una tasa de interés vencida.

La tasa de descuento, por lo tanto, no influye en el vencimiento medio. Si esta aumenta, y con ello
disminuye el valor presente, surge una tasa de interés vencida mayor que vuelve a igualar el valor
presenta con la suma de los documentos siempre en el mismo plazo.

¿Influye en el vencimiento medio con descuento racional? Esto requiere observar los cambios en
el valor de la función vencimiento medio para cambios en el valor de la tasa de interés.

Capítulo 3

Interés Compuesto

Introducción

Es el régimen en el que hay capitalización de intereses. Estos se incorporan al capital y producen

nuevos intereses.

Tiene que haber más de un periodo de capitalización, como cuando renovamos un plazo fijo. Los
intereses obtenidos en la primera aplicación se integran al capital y producen un interés
compuesto en el segundo.

Dos acepciones: capitalización y actualización. Partimos de una suma de dinero, generando

intereses hacia el futuro (capitalización). En actualización una suma de dinero futura es actualizada
al presente. También podemos hablar de una tasa de interés vencida y una adelantada o de
descuento.

3.1 Capitalización en el régimen compuesto

Posee hoy una suma, que al colocarla en una institución a una tasa de interés durante un año. Al
final, acumularía el interés ganado (más el capital) durante el año. Este interés representa el valor
tiempo del dinero: el pago recibido en compensación como consecuencia de sacrificar la
disponibilidad inmediata de una suma de dinero hoy para disponer de un capital mayor en el
futuro.

Cuando finalizó el primer periodo, el interés es el mismo que se habría obtenido en el régimen
simple, todavía no hay capitalización. Podría renovar la operación y que la suma de dinero crezca a
lo largo de varios periodos.

El monto depende de dos variables: el tiempo y la tasa de interés de la operación. Cuanto mayor
sea esta última, mayor es el monto final.

Características principales del interés compuesto

1. Los intereses se calculan siempre sobre el monto acumulado al final del periodo anterior.
Existe capitalización de intereses; significa que los intereses se incorporan al capital,
haciendo que produzcan más intereses.
 2. Los intereses representan una suma variable. La incorporación hace que el capital
aumente periodo a periodo.
3. El capital tiene un crecimiento proporcional a su valor durante el periodo anterior. La
constante de proporcionalidad es la razón entre el valor en un periodo y el anterior (1 + i)

Cuadro de marcha progresiva del interés compuesto

La fórmula genérica del monto para el interés compuesto para n periodos es:

Cn = Co x (1 + i)^n

La fórmula del monto compuesto cuando la tasa de interés varía

En la práctica lo usual es que la tasa de interés se modifique. Se debe utilizar distintas tasas para
cada periodo y el monto resultante surgirá de la multiplicación de los distintos factores de
capitalización (distintos porque cada uno tiene distinta tasa “i”). En el régimen compuesto los
factores de capitalización se multiplican (en régimen simple se suman).

Clasificación del régimen compuesto

Clasificación en función de la capitalización de intereses.

a) Periódica: se capitalizan durante n periodos y al final de cada uno de ellos.

b) Subperiódica: se capitalizan en forma subperiódica a lo largo de n periodos. Hay
capitalizaciones intermedias dentro de cada periodo. Aparece la “tasa proporcional”.
La tasa nominal anual la dividimos para proporcionarla y llevarla al momento en
donde se produce la capitalización. Es muy común en la práctica.
c) Continua: Los intereses se capitalizan por instantes de tiempo. La naturaleza
económica subyacente es que los intereses se capitalizan continuamente. El reflejo de
las operaciones se hace en momentos discretos.

Fórmulas derivadas del monto a interés compuesto

Intereses acumulados

Podríamos hacerlo por la diferencia entre el monto y el capital inicial. Se puede demostrar que los
intereses acumulados son una progresión geométrica creciente. El segundo término es una
progresión geométrica de razón q = 1+i (progresión geométrica es una sucesión de términos tal
que cada uno es igual al anterior multiplicado por la razón).

Aplicaciones del interés compuesto en la vida real

a) El interés compuesto y las medias geométricas

Utilizado para la medición del crecimiento de la población.

b) La pauta de inflación contenida en el presupuesto nacional

Una especia de meta predefinida a alcanzar, siempre es superada por la realidad.

Análisis de las funciones del monto e interés acumulado

Monto a interés compuesto, “n” resulta ser un valor discreto. Da a la función una forma
escalonada en la práctica. Desde el punto de vista contable la variación de la suma de dinero solo
tiene lugar al final del primer periodo. Y así sucesivamente.

Desde el punto de vista matemático la función es exponencial, es continua y aparece representada

con forma de curva.

Tiempo necesario para que un capital se convierta en múltiplo de sí mismo

Duplicarse, triplicarse, cuadriplicarse, etc. Para esto, igualamos la fórmula del monto a interés
compuesto, pero expresando el monto como un múltiplo del capital inicial. “M” podría ser igual a
dos, tres, cuatro veces y media, etc.

Tiempo en que dos capitales, colocados a diferentes tasas, alcanzan igual monto

Igualamos las fórmulas para los montos de ambos capitales con distintas tasas de interés, para
despejar la incógnita “n”.

Comparación entre el monto simple y el monto compuesto

En sus aspectos más relevantes, el rendimiento efectivo.

 En régimen simple, el interés periódico se mantiene constante, en el régimen compuesto

es creciente.
 El rendimiento efectivo es decreciente en el régimen simple, en el compuesto se mantiene
constante. Si bien la tasa de interés periódica es siempre la misma, en el régimen simple el
interés periódico representa un porcentaje menor de rendimiento conforme este se
compara contra un monto que aumenta periodo a periodo. En el régimen compuesto, con
la incorporación de los intereses al capital en cada periodo, los intereses periódicos son
crecientes, siempre se calculan sobre el monto acumulado anterior, por tanto, el
rendimiento efectivo se mantiene.

La tasa proporcional y equivalente en los regímenes simple y compuesto

En régimen simple las tasas son proporcionales y a su vez equivalentes. En régimen compuesto,
solamente son equivalentes. Cuando capitalizamos subperiódicamente, hacemos: i(m) = j(m)/m.

Efectivamente, 6% semestral es la tasa proporcional del 12% anual, es también una tasa
equivalente en el régimen simple dado que 6% en el semestre es igual que 12% en el año, las tasas
se suman (no hay capitalización).

En el régimen compuesto, el 6% semestral no es equivalente al 12% anual. Si obtenemos el 6% en

un semestre, y renovamos la operación, obtenemos el 12,36% en el año (el monto del segundo
periodo es mayor debido a la capitalización de los intereses).

En régimen compuesto las tasas son siempre y solamente equivalentes, trabajamos siempre con
tasas efectivas. Entonces, 6% semestral es equivalente al 12,36% anual, no al 12% anual como lo
era en el régimen simple. Tasas equivalentes son aquellas que, expresadas en diferentes
momentos, tienen el mismo rendimiento efectivo cuando se las compara en un momento
cualquiera.
La tasa equivalente, por tanto, del 12% anual sería menor al 6% proporcional semestral (con una
tasa semestral menor, capitalizando los intereses, se llegaría al 12%). En interés simple, 6%
semestral es equivalente al 12% anual, y a la vez proporcional.

El monto a interés simple y el monto a interés compuesto: comparación gráfica.

1) Con el número de periodos mayor a 1, monto a interés compuesto es mayor al monto a

interés simple, debido a la capitalización.
2) Ambos igualan su valor cuando el número de periodos es igual a uno (para que exista
interés compuesto debe haber más de un periodo)
3) Por la función matemática, cuando los periodos se encuentran entre 0 y 1, el monto a
interés simple es mayor Es irrelevante desde el punto de vista financiero, el dinero lo
depositamos por un periodo y lo retiramos al final de este. Desde el punto de vista
matemático la función muestra la evolución del monto con respecto al número de
periodos. En régimen simple no hay capitalización, en el compuesto sí. La función del
monto compuesto es exponencial, al ser continua podemos calcular el monto por
fracciones de tiempo. Esto introduce el concepto de monto fraccionario.

Monto fraccionario

Supone que el tiempo (n) es entero, pero es posible analizar el caso del tiempo fraccionario.

Podemos buscar el valor del monto para cualquier periodo fraccionario, y si bien no
corresponderán al final de un periodo de capitalización, sirve para calcular el interés “devengado”
en un momento determinado cuando no hay capitalización compuesta.

3.2 Régimen de actualización compuesto

Establecer valores presentes con tasa de interés compuesta, y también con tasa de descuento
compuesta. El descuento compuesto con tasa de descuento o adelantada no se utiliza en la
práctica.

El valor actual con tasa de interés compuesta

El monto de un capital es una relación directa entre el capital inicial y el valor final del mismo a un
momento “n”, sujeto a un régimen de capitalización, a una tasa de interés vencida.

Si se pretende disponer hoy de un capital futuro debemos descontarle los intereses que
representan la diferencia entre el capital disponible dentro de n unidades de tiempo y su valor
actual. Esto es el descuento, la compensación o el precio que debe pagarse por la disponibilidad
inmediata de un capital antes de su vencimiento dentro de n unidades de tiempo.

Ejemplo. Usted tiene derecho a cobrar dentro de un año. Esa suma de dinero vale hoy para usted
algo menos, dado que la disponibilidad inmediata del dinero tiene un precio: el valor del tiempo.

El valor presente de la suma de dinero futura tiene en cuenta que renunció a cierta cantidad de
dinero por tener la disponibilidad inmediata de este.

El valor actual es menor cuanto más alta es la tasa de interés utilizada en el cálculo y cuanto mayor
es el número de periodos por los cuales es actualizado. Tienden a cero cuando el número de
periodos crece, por la fuerza del interés compuesto (por el tamaño de la tasa o cuando el número
de periodos se alarga).

Análisis de la función del valor actual con interés compuesto con derivadas

Derivada la función con respecto al número de periodos. La derivada primera es negativa y la

segunda es positiva. La primera indica que la función es decreciente, la segunda, que es cóncava.

Si derivamos respecto a la tasa de interés, la derivada primera es negativa, y la segunda es

positiva. Acá, n es un exponente fijo. La derivada primera indica que la función es decreciente, la
segunda indica que es cóncava.

El factor de actualización 1 / (1+i)^n es uno de los más utilizados en las finanzas de empresas,
cuando se calcula un valor presente de una corriente de ingresos futura, en un proyecto de
inversión, en la fijación de precios de activos, o en la valuación de empresas por el método de
descuento de flujos.

El descuento compuesto con tasa adelantada: cuadro de marcha

No es de utilización extendida en la práctica, los descuentos suelen hacerse una sola vez y por un
solo periodo. Aplicamos el descuento sobre el valor final del documento, pero a diferencia del
simple, el descuento de cada periodo se calcula sobre el valor actual al final del periodo anterior.

Fórmulas derivadas del descuento compuesto

Pueden derivarse el valor nominal (final) del documento (Cn), el tiempo y la tasa de descuento.

La función del valor nominal del documento es un simple pasaje de términos.

Análisis del descuento compuesto

Los descuentos periódicos sobre valores actuales (descuento sobre un valor que ya fue
descontado). El descuento del primer año se calcula sobre el capital nominal, los descuentos son
variables y decrecientes en progresión geométrica al igual que los capitales.

Descuento periódico

Es decreciente. El descuento en el periodo tres puede obtenerse por diferencia de los valores al
final de los periodos dos y tres. A medida que aumenta el exponente el valor del descuento es
cada vez menor.

Intensidad periódica o descuento efectivo

Es constante. El descuento periódico representa siempre la misma proporción sobre el valor que
se utiliza para calcularlo.

Descuentos acumulados

A partir de la diferencia entre el valor nominal o futuro del documento y su valor actual.

Representaciones gráficas del valor actual y del descuento

Funciones del valor actual y el descuento con tasa adelantada en los dos regímenes, simple y
compuesto. En el descuento comercial el valor actual se anula cuando n = 1/d. En el régimen
compuesto tiene a cero cuando la función se hace asintótica al eje de las abscisas.

En el descuento acumulado, en ninguno de los dos casos puede descontarse más que el valor
nominal. Representa el techo para el descuento. En el régimen simple las funciones son lineales,
en el compuesto son exponenciales y aparecen con forma de curva.

Análisis de las funciones del descuento compuesto con derivadas

La forma de la función del valor actual en el descuento compuesto, según su derivada respecto al
tiempo. La derivada primera es negativa, función decreciente (decrece cuando aumenta el número
de periodos n). La derivada segunda es positiva, la función es cóncava cuyo límite es cero cuando n
tiende a infinito.

En el caso de la función de descuento acumulado, su derivada primera es positiva y la segunda

negativa. La función es creciente y convexa, cuyo límite es uno (como máximo, el descuento puede
igualar al valor nominal) cuando n tiende a infinito.

Comparación del interés y el descuento en los regímenes simple y compuesto

Función, Interés/Descuento periódico, Rendimiento/Descuento efectivo

 Interés simple, Constante, Decreciente

 Descuento comercial, Constante, Creciente
 Descuento racional, Decreciente, Decreciente
 Interés compuesto, Creciente, Constante
 Descuento compuesto, Decreciente, Constante

Relación entre la tasa de interés y la tasa de descuento en el régimen compuesto

Existe una equivalencia entre la tasa de descuento y la tasa de interés vencida. Primero igualamos
los factores de actualización. Eliminamos la “n”. Simplificando los exponentes, surge:

 “i” a partir de “d”

i = d / (1 – d)
 “d” a partir de “i”
d=i/1+i

El régimen compuesto plantea una importante diferencia con el régimen simple en la relación
entra la tasa de interés vencida y la tasa de descuento. Esta no es función del número de periodos.
En régimen compuesto la relación entra la tasa vencida y la adelantada es constante, las tasas son
SIEMPRE EFECTIVAS. La tasa instantánea de interés es igual a tasa interés instantánea de
descuento.

3.2 Equivalencia de capitales en el interés compuesto

Dos capitales son equivalentes si tienen el mismo valor actual. Serán equivalentes si actualizados
con la misma tasa de interés “i”, tienen el mismo valor actual.
Equivalentes en el momento 0 y en todos los momentos; caso contrario, no serán equivalentes en
ningún momento.

Vencimiento común y vencimiento medio

Igual que en el régimen simple es posible tener dos incógnitas: el valor nominal del documento (N)
y el número de periodos; en el vencimiento medio solo podemos tener como incógnita el número
de periodos por el cual debemos firmar el nuevo documento, el valor nominal se preestablece
como la suma de los documentos.

Comparación del vencimiento medio en los regímenes simple y compuesto

Los valores obtenidos en el vencimiento medio en el régimen compuesto presentan valores muy
similares a los obtenidos en el régimen simple.

Utilidad del vencimiento medio en la práctica

Es de utilidad en problemas relacionados con inmunización de carteras de bonos, la combinación

de diferentes títulos con diferentes vencimientos y estructuras de flujos, permite acotar las
fluctuaciones de rendimientos de cartera. Cuando la tasa de interés aumenta, se reduce el precio
de los bonos, los cupones que se cobran de estos pueden reinvertirse a tasas también más altas y
definiendo una fecha apropiada para la liquidación de la cartera, el rendimiento de esta al
vencimiento queda acotado en un rango.

Capítulo 4

Tasas de Interés

Introducción

Una transacción financiera tiene dos partes: una unidad con excedentes que presta sus recursos y
una unidad deficitaria que los recibe. La primera recibe una compensación por alquilar su dinero
por un periodo de tiempo. Es el costo que la unidad deficitaria acuerda pagar por dicho servicio. El
precio es la tasa de interés, el costo de una unidad de capital en un periodo de tiempo.

Contratos en los mercados financieros suelen utilizar tasas “nominales”, suelen tener
capitalización intermedia y generan una tasa efectiva para un periodo distinto al que se expresa en
la tasa nominal.

Relaciones de equivalencia suelen ser muy útiles para decidir las mejores operaciones. La
capitalización es discreta (las variaciones de las sumas de dinero por momentos enteros de
tiempo)

4.1 Las tasas de interés vencidas

Por definición es el precio de la unidad de capital en la unidad de tiempo.

En capitalización una cifra que evoluciona hacia el futuro a lo largo de un periodo gana interés. El
interés representa la oportunidad de convertirse en una cantidad mayor en el futuro, igual a la
cifra inicial más el interés ganado.
La tasa de interés representa el rendimiento de oportunidad de ese periodo. Adopta distintas
denominaciones. En el caso de la tasa vencida, tasa nominal, proporcional, equivalente y efectiva.
En la capitalización continua la tasa puede ser instantánea.

La tasa nominal de la operación

En principio, es la tasa que está escrita en la operación, sin que por ello signifique la tasa efectiva a
obtener o abonar. Una tasa contractual o de referencia para calcular el verdadero rendimiento. Es
una tasa que negociamos con el banco, solo sirve como tasa de pacto para luego calcular el
rendimiento. La notación es j(m) para la tasa nominal.

Es la tasa que obtendríamos si no hubiera capitalización subperiódica de intereses, el rendimiento

que habríamos obtenido en el régimen simple. La capitalización es periódica cuando capitaliza sólo
una vez en el periodo.

La tasa nominal representa una intensidad de comparación. Para calcular el rendimiento efectivo
para cada periodo, se toma como referencia la tasa nominal anual. Nominal puede tener distintos
significados. En el ámbito del cálculo financiero se utiliza para calcular otras tasas de interés.

 Tasa de pacto o de contrato de la operación. Una tasa de referencia que se utiliza para
calcular la tasa efectiva.
 J(m) representa una intensidad o coeficiente de comparación. Comparar tasas nominales
entre entidades financieras. Si el plazo es el mismo, la mejor opción siempre será la tasa
nominal más alta.
 El periodo de capitalización es uno solo, la tasa nominal y la efectiva son iguales.

La tasa proporcional y la capitalización subperiódica

En una tasa que sólo tenía una capitalización por periodo, la unidad de tiempo en que está
expresada la tasa nominal coincide con la unidad de tiempo del subperiodo de capitalización.
Muchas operaciones tienen capitalización intermedia, la unidad de tiempo de la tasa nominal no
coincide con la unidad de tiempo del subperiodo de capitalización, dando origen a la tasa
proporcional.

La i(m) se da a partir de la división entre la nominal periódica por la cantidad de subperiodos de

capitalización. Entonces, i(m) = j(m) / m.

Su capitalización es subperiodica. Más de una capitalización en el periodo de tiempo expresado

para la tasa nominal; al proporcionarla al momento donde capitaliza (donde la tasa “trabaja”) se
agregan los intereses al capital. La frecuencia con que los intereses se adicionan al capital es lo que
llamamos frecuencia de capitalización.

En la capitalización periódica hay una sola capitalización de intereses en el periodo de tiempo de la

tasa nominal. Si es subperiodica hay más de una capitalización, el monto que se obtiene es mayor
que con la capitalización periódica. La diferencia del rendimiento entre una y otra capitalización es
la misma que existe entre el interés simple y el interés compuesto.

 La diferencia fundamental es que en la tasa subperiodica no coincide el periodo de

capitalización con la unidad de tiempo en que está expresada la tasa.
La tasa efectiva de la operación

Representa el rendimiento que efectivamente se ha conseguido en un periodo determinado. Para

definirla, pudiendo ser el rendimiento o un costo. La definición más común es la que alude a su
obtención a partir de la tasa nominal:

Es aquella que, capitalizada una sola vez en el periodo, produce el mismo monto que se obtiene al
capitalizar en forma subperiodica con la tasa proporcional. Colocada una cifra a la tasa de interés i,
produce en una sola capitalización, el mismo monto que con j(m)/m al capitalizar “m” veces.

Para despejar la tasa efectiva se igualan los dos montos, con la tasa efectiva y con la tasa
proporcional. Así se garantiza obtener la tasa efectiva que corresponde a una tasa nominal j(m).

Manteniendo la tasa nominal constante, a medida que aumenta la frecuencia de capitalización (los
subperiodos de capitalización son menores, mayor cantidad de capitalizaciones) la tasa efectiva
también es mayor.

Una fórmula estandarizada para la tasa efectiva que evita confusiones

Sería i = (1 + j(m) x p / 365) ^ (t/p) – 1

Donde t = número de días que contiene el periodo de la tasa efectiva solicitada (el momento
donde tengo que ir) y p = número de días que contiene el subperiodo de capitalización (donde
estoy)

Siempre se dan dos pasos:

1. Siempre se proporciona la TNA para llevarla al momento que capitalizan los intereses.
Dividimos la TNA por la cantidad de subperiodos que se encuentran contenidos en un año.
Al dividir a la tasa nominal anual por la cantidad de subperiodos de capitalización
contenidos en el periodo, la hemos llevado al mes, que es el momento donde “trabaja”.
2. Luego debemos ir al plazo de la operación que nos propone la tasa efectiva. Tenemos que
preguntarnos cuántos subperiodos habrá. El exponente será según las capitalizaciones en
una operación.

Observaciones sobre el concepto de la tasa efectiva

1. Tasa efectiva a partir de la tasa nominal. En ocasiones la tasa efectiva no se calcula a partir
de la tasa nominal pues no existe. Otra fórmula es con el cociente entre el valor final y el
valor inicial.
2. En una operación que involucra un desembolso inicial que genera una corriente de
ingresos futuros, tiene un rendimiento efectivo, la tasa se obtiene mediante un proceso de
iteración. La tasa obtenida será el rendimiento efectivo de la operación.
3. Una tasa puede ser efectiva respecto de un periodo y subperiodica respecto a otro
periodo mayor.
4. Nunca se proporciona una tasa efectiva. La efectiva del mes ya expresa el rendimiento en
ese momento, y no debe proporcionarse ya que no supone una capitalización intermedia.
Solo se proporcionan las tasas nominales.

Obtención de la tasa nominal a partir de la tasa efectiva

Usted debe calcular para cada plazo de capitalización la tasa nominal anual correspondiente, que
sirva como tasa contractual o de pacto.

Lo haremos a partir de la misma ecuación de arbitraje que utilizamos cuando despejamos la tasa
efectiva a partir de la nominal:

Entonces, j(m) = [ (1+i) ^ (1/m) – 1 ] x m

Donde (1+i) ^ (1/m) – 1 = i(m)

La expresión entre corchetes es igual a i(m), la tasa equivalente a la tasa efectiva i. Cuando
elevamos (1+i) al exponente 1/m, la tasa efectiva (que es dato) se lleva al subperiodico de
capitalización. La tasa nominal es igual a la tasa equivalente multiplicada por m subperiodos:

Entonces, j(m) = i(m) x m

La tasa nominal j(m) es como una tasa a interés simple, se obtiene de multiplicar una tasa i(m) por
la cantidad de subperiodos de capitalización m, igual a sumar m veces la tasa i(m).

Cuando aumenta la frecuencia de capitalización, para mantener la tasa efectiva constante, debe
disminuir la tasa nominal.

La fórmula estandarizada sería: j(m) = [ (1+i) ^ (p/t) – 1 ] x (365/p)

Donde t = número de días que contiene el periodo de la tasa efectiva (dato) y p = número de días
que contiene el subperiodo de capitalización.

Dentro del corchete se eleva la base a una potencia menor a uno, es equivalente a calcular un
rendimiento equivalente para un periodo menor.

La tasa nominal anual es una tasa a interés simple.

La tasa equivalente

Aquellas que, con capitalizaciones intermedias diferentes, tienen el mismo rendimiento efectivo
en cualquier momento. El mismo rendimiento efectivo en un periodo, lo tendrán en cualquier
otro. El principio de equivalencia de capitales.

La tasa equivalente es a la vez una tasa efectiva: aquella tasa que al capitalizar subperiódicamente
genera el mismo rendimiento que la tasa efectiva en un solo periodo.

La fórmula estandarizada es: i(m) = (1+i) ^ (p/t) – 1

Donde t = número de días que contiene el periodo de la tasa efectiva (dato) y p = número de días
que contiene el subperiodo de capitalización.

Dos tasas pueden ser equivalentes entre si cuando están expresadas para distintos periodos. Una
tasa efectiva del 21% bimestral es equivalente al 10% mensual, al 4,88% para 15 días, etc.

La tasa equivalente sirve para realizar comparaciones entre tasa de interés efectivas expresadas
para diferentes periodos, o comparar rendimientos de diferentes activos expresados en diferentes
periodos de tiempo.
Podemos obtenerla a partir de la tasa nominal, pero lo haremos a partir de la tasa efectiva anual
utilizando la fórmula para la tasa equivalente.

Ganar en el mes o ganar en el año es absolutamente indiferente si renovamos la operación

mensualmente hasta alcanzar el año.

 Tasas equivalentes son las que, con capitalizaciones intermedias diferentes, tiene el
mismo rendimiento efectivo en cualquier momento.

La capitalización continua y la tasa instantánea de interés

Cuando la tasa nominal anual era constante, a medida que aumentaba la frecuencia con que se
capitalizaban, mayor era la tasa efectiva.

Cuando “m” tiende a infinito el monto de la operación al principio aumenta y luego tiende a
estabilizarse en un valor límite. Los intereses se capitalizan continuamente y se dice que hay
capitalización continua cuando los intereses se capitalizan en forma instantánea, cada instante de
tiempo.

A ese monto se llegó capitalizando continuamente.

El número “e” es un número irracional y representa uno de los números más útiles como base de
las funciones exponenciales. Se representa mediante decimales inconmesurables no periódicos. Es
la base del sistema de logaritmos naturales o neperianos. Cumple la propiedad que hay en una
operación financiera: capitalizando continuamente se alcanza un monto que se estabiliza cuando
m tiende a infinito.

Se parte de un binomio de la forma (1+1/n) ^ n, y se le va dando valores a “n”. A medida que se

toman valores de “n” más grandes, “n” crece indefinidamente hasta que el valor se acerca a un
cierto valor límite. Ese valor se designa con el número “e”.

Llamamos landa a la tasa nominal cuando existe capitalización continua, la “tasa instantánea”.
Cuando se expresa el monto mediante capitalización continua, la tasa instantánea (también
denominada “fuerza del interés”) es aquella que capitalizando en forma continua genera el mismo
monto que capitalizando con la tasa efectiva en forma discontinua.

Landa puede despejarse aplicando logaritmos.

El valor límite de la tasa nominal cuando el número de capitalizaciones tiende a infinito

Como la tasa nominal converge a la tasa instantánea cuando la frecuencia de capitalización tiende
a infinito, se obtiene por definición la tasa nominal instantánea. Cuando los intervalos de
capitalización se hacen cada vez más pequeños, la frecuencia de capitalización tiende a infinito y
puede demostrarse que, en el límite, para m tendiendo a infinito, la tasa instantánea de interés se
iguala con la tasa instantánea de descuento.

A medida que m aumenta, suponiendo las tasas efectivas i y d se mantienen constantes, estamos
partiendo de tasas nominales cada vez más pequeñas para llegar al mismo rendimiento efectivo;
con tasas nominales cada vez más pequeñas preciso una mayor frecuencia en la capitalización de
intereses. A medida que m sigue aumentando, seguimos ganando intereses más lentamente hasta
tender a infinito, tendremos la tasa nominal más pequeña, que es la tasa nominal instantánea.

En el descuento, a medida que m aumenta, se precisa que la tasa nominal vaya en aumento para
mantener d constante, el descuento se aplica sobre valores descontados. Cuando m tiende a
infinito la tasa nominal de descuento es igual a la tasa instantánea.

Esto sirve para saber: en la valuación de varios activos (acciones, instrumentos financieros
derivados, opciones, futuros o forwards) se asume que sus retornos se producen en forma
continua. Se calculan como el logaritmo del cociente de precios que genera retornos simétricos. Si
establecemos una convención continua (los precios se modifican continuamente) las tasas
instantáneas de descuento y de interés son exactamente las mismas, pero con distinto signo.

4.2 El cálculo financiero en un contexto inflacionario: La tasa de interés real

Tasas efectivas representaban el verdadero poder adquisitivo de las tasas de interés. Cuando hay
inflación, la tasa efectiva no expresa el rendimiento verdadero de una operación, asumiendo el
nombre de “aparente”, rendimiento es sólo aparente cuando hay inflación.

Si se obtiene en un banco un 20% efectivo al año, en el mismo lapso la inflación acumulada es del
10%, el 20% que obtenemos no representa el rendimiento real. No aumentamos nuestro poder de
compra en el 20%, los precios de los bienes y servicios han aumentado en un 10%.

La tasa real expresa el poder adquisitivo de la tasa de interés. Mide el rendimiento exhaustivo de
una operación al separar el componente inflacionario en la tasa de interés aparente “i(a)” y de
esta manera dejar el componente de interés puro. Cuando hay capitalización discreta, obtenemos
el interés real a partir del cociente entre el monto con tasa de interés aparente y el monto con
tasa de inflación menos uno.

La tasa real puede ser positiva, negativa o neutra, según la tasa de interés aparente sea mayor,
menor o igual a la tasa de inflación.

Entonces, i(a) = i(r) + π x (1 + i(r))

Si varía la tasa de inflación de un periodo a otro, para mantener constante la tasa real de interés,
la tasa de interés aparente debe modificarse proporcionalmente en una cuantía igual a la variación
de la tasa de inflación capitalizada un periodo por la tasa de interés real. Si la tasa real de interés
aparente es positiva y la tasa de inflación aumenta, la tasa de interés debe aumentar en una
cuantía mayor para que la tasa real permanezca constante.

La ecuación de arbitraje de Fisher

La relación entra la tasa de interés aparente, la inflación y la tasa real. Obtener la tasa real a partir
de la tasa aparente y de inflación, o cualquiera de ellas. Se deduce de dicha ecuación que la tasa
de interés aparente contiene una parte de inflación y otra parte de interés real:

Entonces i(a) = i(r) + π + i(r) x π

Si la tasa real y la tasa de inflación son pequeñas, el valor del producto de estas será muy pequeño,
y puede ser despreciado. La tasa de interés aparente, entonces, puede ser definida como la suma
de la tasa de interés real más la tasa de inflación, y la tasa real será la diferencia entre la tasa
aparente y la tasa de inflación.

Entonces, i(a) = i(r) + π y i(r) = i(a) – π

Las tasas de interés reales deberían ser por lo menos levemente positivas para estimular a los
ahorristas a depositar sus dineros en los bancos.

Cuando la inflación aumenta este aumento se traslada a la tasa de interés “aparente”.

Obtención de la tasa real en el régimen continuo

En el régimen de capitalización discontinuo, el rendimiento real se obtenía por cociente entre el

monto con tasa aparente y el monto con la tasa de inflación. En un régimen de capitalización
continua, la tasa real también es instantánea y surge como diferencia entra la tasa aparente
continua y la tasa de inflación continua.

Cuando la tasa de interés y la tasa de inflación se actualizan continuamente, la tasa real se

obtendrá a través del cociente de montos, pero ahora con tasas instantáneas de interés y de
inflación.

4.3 Operaciones en moneda extranjera

La pérdida del poder adquisitivo de la moneda nacional es motivo para buscar refugio en una
moneda “dura” para proteger sus ahorros. Cinco variables hay en este análisis.

1. La tasa de interés doméstica

2. La tasa de interés internacional
3. La inflación interna
4. La inflación externa
5. El tipo de cambio nominal

Quien opera con moneda extranjera lo hace con tres fines: cobertura, arbitraje y especulación.
Coberturistas buscan asegurar un tipo de cambio para pagar una importación. Arbitrajistas
obtener diferencias sin riesgo (vendiendo dólares para luego colocar sus pesos en un depósito que
asegure la recompra de los dólares con un rendimiento en esa moneda que supera la tasa que se
obtiene en un depósito directamente en dólares). Especuladores en general buscan diferencias de
corto plazo.

Rendimiento denominado “swap”: la teoría de la paridad de tasas de interés y la teoría de la

paridad del poder adquisitivo brindan explicaciones acerca del nivel del tipo de cambio. La relación
que resume la interacción entre los cinco factores mencionados es el efecto de Fisher
internacional, conjuga las teorías nombradas anteriormente.

El rendimiento swap

Swap es un resultado por tenencia que se mide a través de la variación relativa del precio de la
moneda extranjera en términos de la moneda doméstica. Representa la tasa de devaluación de la
moneda doméstica, cuántas unidades de ésta debemos dar a cambio de una unidad de moneda
extranjera. Surge de la toma y la colocación de fondos en plazas diferentes, similar a un resultado
financiero como una operación donde intervienen las dos monedas, con sus tipos de cambio y
tasas de interés de contrato respectivas. Rendimiento swap puede calcularse dividiendo el tipo de
cambio al que nos comprarían los dólares hoy (comprador) por el tipo de cambio al que nos
vendieron los dólares en el momento en que los compramos (vendedor)

Este rendimiento siempre se calcula en términos de la moneda “dura” en que los agentes
económicos suelen ahorrar. Dos variables: las tasas de interés y los tipos de cambio de entrada y
salida de la operación. La tasa de interés que podemos conseguir en moneda doméstica es mayor
que la conseguimos en moneda extranjera, por tanto, debemos determinar:

1. El tipo de cambio de paridad, a partir del cual las dos operaciones se hacen indiferentes
2. El rendimiento swap de equilibrio, las dos plazas son equivalentes.

La colocación en moneda doméstica será superior a la colocación en moneda extranjera siempre

que la primera genere un monto mayor a la segunda capitalizada por el swap.

Lo primerio es calcular los rendimientos que se obtienen en cada plaza, en sus respectivas
monedas.

Expresando todo en dólares, dividimos el monto en pesos por el monto obtenido en dólares para
obtener el tipo de cambio de paridad.

Teoría de la paridad de las tasas de interés

Si se supone que los mercados de capitales son eficientes, no deberían existir oportunidades
significativas de arbitraje de tasa de interés. Tiene que existir una relación entre los tipos de
cambio al contado, los tipos de cambio futuros y las tasas de interés de los distintos países.

La condición de paridad de las tasas de interés dice que el rendimiento swap debe ser igual al
diferencial de rendimiento entre las tasas de interés doméstica y extranjera.

PTI señala que cualquier diferencia entre las tasas de interés de dos países se compensa por la
variación de los tipos de cambio, se elimina cualquier posibilidad de arbitraje.

Teoría de la paridad relativa del poder adquisitivo

Pretende explicar la variación en el tipo de cambio, a partir de las diferentes tasas de inflación
entre los países.

Para que no exista entonces la posibilidad de arbitraje al final del periodo, el tipo de cambio
debería ser calculado teniendo en cuanta que a variación porcentual que se espera en el tipo de
cambio es aproximadamente igual a la diferencia entre las tasas de inflación.

El efecto Fisher internacional

Conjuga lo que nos dice la PTI y la PPA. PTI indica que el rendimiento swap se explica por la
diferencia entre las tasas de interés y la PPA por las diferencias entre las tasas de inflación.

Despejando la ecuación se obtiene el efecto de Fisher internacional, cuando desaparecen las

oportunidades de arbitraje, las tasas de interés reales deben ser iguales entre países y que el tipo
de cambio refleja la tasa de interés real.
La tasa de interés, la inflación y el tipo de cambio, según el efecto Fisher internacional, interactúan
asociando los aumentos sostenidos de los tipos de interés y la inflación al tipo de cambio relativo
entre las monedas. Si los rendimientos reales fueran más altos en un país, el dinero fluiría hacia él,
provocando un aumento en la oferta de dinero, precios aumentarían y los rendimientos
disminuirían, hasta equilibrar los rendimientos reales. Plantea una relación de arbitrariedad a
largo plazo, en el corto plazo podemos tener tasas de interés altas y monedas apreciadas, en el
largo plazo las variables monetarias no tienen efecto en los precios relativos.

El riesgo diferencial entre los distintos países hace que el efecto Fisher no siempre se cumpla.
Suelen reclamar una prima por el riesgo, denominada “riesgo país”.

4.4 Tasas de Descuento

En capitalización los rendimientos de las tasas se calculan sobre un capital inicial y su rendimiento
se expresa al vencimiento de la operación. Tasas reciben el nombre de vencidas. La tasa
adelantada es la antítesis de la vencida, se calcula sobre un valor final. Igualmente, para obtener el
rendimiento en términos de tasa vencida hay que esperar al vencimiento de la operación. Se llama
“adelantada” porque se calcula sobre el valor final de un documento. Se cobra, en tal sentido, por
“adelantado” ya que el valor escrito en el documento es un valor futuro.

Ejemplo la opción de descuento de un pagaré. Si tiene un valor final y vence dentro de un año, su
tenedor precisa el dinero hoy y negocia el pagaré a través de una operación de descuento, el
banco le anticipa el dinero que resulta de restar al valor nominal (final) el “descuento” al aplicar la
tasa adelantada.

La capitalización de lo recibido al descontar, a una tasa de interés vencida igual que la de

descuento no reproduce nuevamente el valor final que dio origen a la operación.

Tanto en el régimen simple como en el compuesto, existe una relación de arbitraje que permite
obtener una tasa de interés vencida a través de una de descuento y viceversa. Hablamos de tasas
de interés vencida y de descuento equivalentes.

Tasas de descuento nominal, proporcional y el descuento subperiódico

Veremos que, en teoría, puede haber más de un período de descuento en la unidad de tiempo
expresada para la tasa nominal de descuento. (Es muy difícil que en la práctica un documento se
descuente el varias veces en el periodo de tiempo en que está expresada la tasa nominal)

La tasa proporcional de descuento es igual a la tasa nominal de descuento, f(m), dividida por el
número de subperiodos de descuento contenidos en la unidad de tiempo contenidos en la tasa
nominal. Una tasa nominal anual adelantada con descuento semestral originará una tasa
proporcional de descuento semestral.

La tasa proporcional de descuento es a la vez una tasa efectiva de descuento semestral. Un peso
descontado por un semestre y que vuelve a practicarse el descuento por otro semestre, generado
finalmente un valor actual. Cuando comparamos el valor inicial con el valor actual descubrimos
que el descuento efectivo para todo el año es igual. La tasa efectiva de descuento que surge de la
tasa nominal anual de descuento, con descuento subperiódico semestral.
La tasa efectiva de descuento a partir de la tasa nomial de descuento

La tasa efectiva es aquella que en un solo descuento genera el mismo valor actual que
descontando subperiodicamente con tasa proporcional. Las relaciones entre las tasas de
descuento son muy similares a las que establecimos para las tasas de interés vencida subperiódica
respecto de un periodo mayor; la tasa de descuento efectiva semestral es subperiódica respecto
del descuento efectivo anual.

La tasa equivalente de descuento

Aquella que, descontando subperiodicamente, genera el mismo valor actual que descontando con
la tasa efectiva de descuento.

La tasa equivalente de descuento, es a la vez una tasa efectiva de descuento que se produce en el
semestre.

Frecuencia de capitalización y las tasas de interés

A iguales valores de j(m), pero una mayor frecuencia de capitalización, aumenta el monto, debido
a la mayor cantidad de veces que se incorporan los intereses al capital.

A iguales valores de f(m), pero con una mayor frecuencia de descuento, disminuye la tasa efectiva
adelantada, aumentando el valor actual. El descuento se aplica sobre valores que ya han sido
descontados.

Si se pretende mantener constantes tanto la tasa efectiva de interés como la tasa efectiva de
descuento aumentando la frecuencia de capitalización (o la de descuento), las tasas nominales
deben disminuir y aumentar respectivamente.

Cuadro resumen de las relaciones entre las distintas tasas

Factores de capitalización y actualización pueden usarse para obtener determinada tasa a partir de
cualquier otra que le viene como dato. Hay que igualar los factores que contengan la tasa dato y la
que quiera obtenerse igualando ambos y despejando una a partir de otra.

Capítulo 5

Índices y Coeficientes de Ajuste

Introducción

Los números índice relevantes en la economía y las finanzas resumen el cambio que experimentan
las variables económicas durante cierto periodo de tiempo y en particular se utilizan para medir
los cambios relativos en precios, en cantidades y en valores.

La variación sobre una sola mercancía es un índice simple. Cuando agrupa un conjunto de
elementos da un índice compuesto. Todos se utilizan para medir los cambios relativos que ocurren
entre dos periodos.

5.1 Tipos de números índice

Números índices simples

Mide el cambio relativo en precio, cantidad o valor de un solo elemento entre dos periodos. La
razón de un periodo y otro periodo base.

Son relativos de base fija. Otro es el relativo de enlace, en dos formas, directa (datos no
procesados, comparando las cantidades de un año con el año anterior) o a través de los índices de
las cantidades para esos mismos años. La limitación es que se refieren a elementos individuales.

Números índices compuestos

Mide el cambio relativo en precio, cantidad o valor de un grupo de elementos entre dos periodos.
Razón entre el valor de un periodo y el valor de un periodo base.

5.2 Índices utilizados con frecuencia en la economía y las finanzas

Índice de precios al consumidor

Para analizar la evolución general de los precios debemos recurrir a una medida del nivel medio de
precios, media ponderada de los precios de los diferentes bienes y servicios de la economía, Se
obtiene dividiendo el valor monetario de un conjunto de bienes y servicios en un periodo dado de
tiempo por su valor monetario en un determinado periodo base y multiplicando el resultado por
cien.

Relación con la evolución del ingreso

Si el consumidor ha mejorado o empeorado su nivel de vida, se debe relacionar el índice de

precios con la evaluación de su ingreso. Suponiendo que el gasto es igual a su ingreso y lo
comparamos en dos periodos, el consumidor estará mejor en un periodo si el gasto en este supera
al gasto que se le compara.

Métodos para obtener índices compuestos: método de Laspeyres y método de Paasche.

Índice de Laspeyres

Compara el costo de comprar las cantidades del periodo base a los precios del periodo corriente,
con relación a lo que costaba la misma canasta en el periodo base. Cantidades iguales, se compara
la variación de precios.

Índice de Paasche

Costo de comprar las cantidades del periodo corriente a los precios del periodo corriente, con
relación a lo que costaba la canasta del año 1 en el periodo base.

La desventaja de Paasche frente a Laspeyres es que utiliza las ponderaciones del año en curso.
Estas deben ser revisadas cada nuevo año. Existen también problemas por la representatividad de
los índices de precios.

 Los hábitos de compra y preferencias de compra tienen a cambiar con el tiempo

 Cambios en la calidad e introducción de nuevos productos alteran las comparaciones
efectuadas en periodos prolongados.

Índice de precios mayorista nivel general

Intenta medir los cambios relativos de los precios que involucran transacciones entre productores
e importadores y distribuidores, intermediarios o minoristas. Las variaciones de los precios
mayoristas se trasladan a los precios minoristas dependiendo de la rapidez de salarios reales,
expectativas inflacionarias, legislación sobre precios, etc. Su análisis permite realizar conjeturas
respecto de la evolución en el corto y mediano plazo de los precios al consumidor.

La elección de la base

Es muy importante, sigue dos condiciones:

1. Ser bastante reciente

2. Presentar precios estables, para obtener comparaciones significativas

Todas las comparaciones que obtengamos reflejarán variaciones respecto del periodo que hemos
elegido como base. Dependiendo el periodo que se adopte como base, será alto o bajo.

Crecimiento de la base de un número índice

Cada tanto se modifica la base, siendo una ruptura en la continuidad de las series. En un punto de
vista teórico no admite solución cuando se cambia la población de referencia, la clasificación y
ponderación de los gastos, el conjunto de bienes seleccionados. Como se necesitan series
continuas para realizar comparaciones, se utiliza un procedimiento de empalme para transformar
la serie vieja en su equivalente para la nueva base.

Un objetivo es tener como año base un periodo más reciente. Otro permitir que dos series de
bases diferentes sean comparables en la misma base. Un índice para un mes que está expresado
con una base de un periodo anterior podemos reexpresarlo en una base nueva.

Este procedimiento permite mantener las variaciones porcentuales anteriores y posteriores al

momento del cambio de año base, medidas por el sistema vigente en cada periodo.

Se logra compatiblizar la serie actual y la anterior y dar un criterio perfectamente definido para
determinar tasas de variación.

Índice de tipo de cambio real

Medir la competitividad de un país. Un dólar alto o bajo se está refiriendo implícitamente al poder
adquisitivo del dólar y más precisamente a la depreciación/apreciación de nuestra moneda frente
a la moneda norteamericana. La cotización del dólar, cuando sube respecto de la moneda
argentina, esta se deprecia frente al dólar. Hay que dar más pesos por un dólar. Las consecuencias
son que nuestros productos se abaratan para los extranjeros, aumentan las exportaciones, se
encarecen las importaciones y disminuyen. Cuando el tipo de cambio nominal aumenta, suele
generar inmediatamente un incremento en los precios internos que compensa parcialmente el
abaratamiento relativo inicial de nuestros bienes, parte de la competitividad ganada con el
incremento del tipo de cambio nominal se pierde por el incremento de los precios internos. Si bien
la cotización del dólar aumenta, estimula nuestras exportaciones desestimulando las
importaciones. El incremento de precios internos compensa esta situación, haciendo menos
baratos nuestros bienes para los extranjeros. El aumento de los precios en Estados Unidos
disminuye la competitividad de los bienes que fabrican los norteamericanos, es lo mismo que decir
que nuestra competitividad mejora.

Cálculo del Tipo de Cambio Real

Dependía no solo del tipo de cambio nominal sino también de la evolución de los precios internos.
Debería incluir la diferencia de productividad entre los dos países, debería determinar a la larga, el
tipo de cambio real.

Índice de riesgo-país

La sobretasa que debe pagar un estado soberano por su deuda pública respecto a la tasa de
interés de un instrumento de deuda libre de riesgo. La tasa de los bonos del tesoro
norteamericano es un rendimiento libre de riesgo.

Índice del mercado de valores (MERVAL)

Mide la evolución de las acciones cotizantes más representativas.

5.3 Coeficientes de Ajuste Diario

Utilizan es las operaciones financieras y comerciales, se elaboran a partir de otros índices

subyacentes.

Índices de ajuste por tasas de interés

Serie de tasa de interés de caja de ahorros

Coeficiente de estabilización de referencia (CER)

Aplicación del índice de precios al consumidor (IPC) a todas las deudas en dólares estadounidenses
u otras monedas extranjeras con el sistema financiero, cualquiera fuere su monto o naturaleza,
estableciendo tasa mínima para los depósitos y una tasa máxima para los préstamos.

Coeficiente de Variación de Salarios. Composición

Mide las variaciones de los salarios tanto del sector público como del sector privado en cada mes.
La estructura que ponderará ocupación y rama de actividad.