PREPOSICION 2 CON IMPUESTOS

Sin impuestos , el WACC siempre es exactamente igual

Nos ayuda en encontrar el ponderado precio capitales o WACC

Lo primero que hay que recordar de modigliani miller con impuestos tanto en la proposición 1 como en la 2 es que el VALOR DE LA FIRMA APALANCADA O
LEVERET ES MAYOR QUE ES VALOR DE LA FIRMA DESEMPALACADA O UNLEVERET, es lo primero que tenemos que recoder cuando tenemos impuestos.

Cuano tenemos apalancamiento financiero o deuda, la empresa vale más:

La formula para cacular el valor de la firma apalancada es : EVIT multiplicado por 1 – TC (TASA DE IMPUESTOS, dividido entre Ke U(costo de capital
desapalancado cuando no tenemos deuda) + D (deuda) x Tc( tasa de impuestos).

EBIT∗(1−Tc)
Value∨firml= +( D∗Tc) Esto viene a ser el
Ke
escudo fiscal

Recordemos que cuando tenemos deuda, el pago de intereses nos genera un escudo fiscal, ya que los intereses son deducibles de impuestos, ese monto de
impuestos que ahorramos al pagar intereses es lo que le genera mayor valor a nuestra empresa.

Por acá tenemos la nueva formula para encontrar Ke L el costo de capital apalancado,

Ke l=Ra+ ( DE )( Ra−Kd)(1−tc)
Ra = retorno nases o costo de capital desapalancado, es decir el rendimiento de los accionistas demanda cuando no existe deuda

D/E = ratio deuda capital

Kd = costo de la deuda
Tc = tasa de impuestos

Aquí en el ejercicio vamos a ver que pasa con los valores de la firma, que pasa con las acciones y que pasa con este ratio deuda capital y sobre todo con el
WACC conforme crece el ratio deuda capital.

Tenemos una empresa cuyos flujos es de 15000, vamos a suponer que son flujos perpetuos que siempre son los mismos, con un costo de capital
desapalancado Ke U de 15%, en este caso con Ra es lo mismo solo cambia la nomenclatura, una tasa de impuestos tc del 30%, un costo de la deuda Kd, de
un 8%, y 1000 acciones.

En este ejercicio realizamos una tabla,

 El porcentaje RATIO COSTO COSTO MONTO MONTO Calculam EL El valor de la firma lo
DEUDA DE DE DE LA DEL ACTUALES os el calculamos de dos formas
de deuda que CAPITAL DEUDA DEUDA CAPITAL MONTO WACC
CAPITAL
va teniendo DEL Y nos da el mismo
deud capita PRECI RECOMPRADA ACTUALE CAPITAL
valor
cada escenario
Proporcion resultado
a% l% D/E Ke l kd Deuda $ capital $ O S S Capital $
de otra WACC firma valor firma
de deuda y
proporción
0% 15% S/.
de capital
S/. S/. S/. 15.00 70,000.0 S/.
Deuda % = 100% 0.00 8% S/. 0.00 70,000.00 70 S/. 0 1,000.00 70000000 % 0 70,000.00
deuda- valor Capital $ / D/E =
valor firma = deuda S/. 5,000.00 S/.
firma=
capitalS/.
% ElS/.
capital es = S/. 61849650.3 14.69 71,500.0 S/.
$/
0 /70 000 =7%
0 93% 0.08 15% capital
8% valor firma – 71.5
66,500.00 S/. 70 930.07 5 % 0 71,500.00
70000 / 70 deuda
$
000 = 100% S/.
S/. S/. 70S/.000 – 0 = S/. 54369863.0 14.38 73,000.0 S/.
14% 86% 0.16 16% 8% 10,000.00 7063,000.00
000 73 S/. 137 863.01 1 % 0 73,000.00

S/.
S/. S/. S/. S/. 47520134.2 14.09 74,500.0 S/.
20% 80% 0.25 16% 8% 15,000.00 59,500.00 74.5 S/. 201 798.66 3 % 0 74,500.00

S/.
S/. S/. S/. S/. 41263157.8 13.82 76,000.0 S/.
26% 74% 0.36 17% 8% 20,000.00 56,000.00 76 S/. 263 736.84 9 % 0 76,000.00

S/.
S/. S/. S/. S/. 35564516.1 13.55 77,500.0 S/.
32% 68% 0.48 17% 8% 25,000.00 52,500.00 77.5 S/. 323 677.42 3 % 0 77,500.00
 S/.
S/. S/. S/. S/. 30392405.0 13.29 79,000.0 S/.
38% 62% 0.61 18% 8% 30,000.00 49,000.00 79 S/. 380 620.25 6 % 0 79,000.00

S/.
S/. S/. S/. S/. 13.04 80,500.0 S/.
43% 57% 0.77 19% 8% 35,000.00 45,500.00 80.5 S/. 435 565.22 25717391.3 % 0 80,500.00

S/.
S/. S/. S/. S/. 21512195.1 12.80 82,000.0 S/.
49% 51% 0.95 20% 8% 40,000.00 42,000.00 82 S/. 488 512.20 2 % 0 82,000.00

S/.
S/. S/. S/. S/. 17751497.0 12.57 83,500.0 S/.
54% 46% 1.17 21% 8% 45,000.00 38,500.00 83.5 S/. 539 461.08 1 % 0 83,500.00

S/.
S/. S/. S/. S/. 14411764.7 12.35 85,000.0 S/.
59% 41% 1.43 22% 8% 50,000.00 35,000.00 85 S/. 588 411.76 1 % 0 85,000.00

S/.
S/. S/. S/. S/. 11471098.2 12.14 86,500.0 S/.
64% 36% 1.75 24% 8% 55,000.00 31,500.00 86.5 S/. 636 364.16 7 % 0 86,500.00

S/.
S/. S/. S/. S/. 8909090.90 11.93 88,000.0 S/.
68% 32% 2.14 26% 8% 60,000.00 28,000.00 88 S/. 682 318.18 9 % 0 88,000.00

73% 27% S/. 28% 8% S/. S/. 89.5 S/. 726 S/. 6706703.91 11.73 S/. S/.
 89,500.0
2.65 65,000.00 24,500.00 273.74 1 % 0 89,500.00

S/.
S/. S/. S/. S/. 4846153.84 11.54 91,000.0 S/.
77% 23% 3.33 31% 8% 70,000.00 21,000.00 91 S/. 769 230.77 6 % 0 91,000.00

S/.
S/. S/. S/. S/. 3310810.81 11.35 92,500.0 S/.
81% 19% 4.29 36% 8% 75,000.00 17,500.00 92.5 S/. 811 189.19 1 % 0 92,500.00

S/.
S/. S/. S/. S/. 2085106.38 11.17 94,000.0 S/.
85% 15% 5.71 43% 8% 80,000.00 14,000.00 94 S/. 851 148.94 3 % 0 94,000.00

S/.
S/. S/. S/. S/. 1154450.26 10.99 95,500.0 S/.
89% 11% 8.10 55% 8% 85,000.00 10,500.00 95.5 S/. 890.05 109.95 2 % 0 95,500.00

Vamos a ir llenando con los datos que tenemos, empezaremos con un escenario en donde la empresa no tiene nada de deuda, por lo tanto colocaremos 0.

Aquí podemos decir que es el único dato que conocemos para llenar nuestra tabla, si tenemos 0 de deuda ya podemos encontrar el valor de la firma con
EBIT∗( 1−Tc)
esta formula Value∨firml= +( D∗Tc)
Ke

EBIT* (1 – tasa de impuestos) entre costo de capital desapalancado + monto de la deuda por tasa de impuestos.

Entonces el EBIT sería = 15000 * (1-30%) / 15% + 0 *30%

Aquí hemos fijado todos los datos excepto el monto de la deuda, puesto que todos los datos van a ser igual, en cambio el monto de la deuda va ir variando.

Por lo que al aplicar la formula nos da como resultado que el valor de la firma es de 70 000.

ESTA FORMULA NOS AYUDARÁ A ENTENDER QUE

VALOR DE LA FIRMA = ACTIVOS = DEUDA + CAPITAL

EL VALOR DE LA FIRMA ES IGUAL A LOS ACTIVOS Y LOS ACTIVOS POR ECUACIÓN CONTABLE ES IGUAL A DEUDA + CAPITAL

Por lo tanto si el valor de la firma es 70 000 los acitvos son 70 000, y si los activos son 70 000 y la deuda es 0; el capital es = 70 000 - 0

Entonces ya podemos obtener cual es el % de deuda y cual es el % de capital

Por lo que el monto de la deuda 0, dividido entre los activos y los activos es igual al valor de la firma.

= 0 /70 000

Y lógicamente = capital/ valor de la firma = capital %

=70 000 /70 000

El ratio deuda capital D/E = deuda $ / capital $

El costo de capital desapalancado siendo observadores debe ser igual al costo de capital apalancado, así sigamos esta formula nos dará el mismo resultado =
15 %

Ke l=Ra+ ( DE )( Ra−Kd)(1−tc)
Ke l = 15 % + 0 (15 %- 8 %) ( 1-30%)
Kd = El costo de la deuda es 8%

Ahora vamos a calcular el WACC de la empresa, es de esperearse que si noy apalancamiento el WACC también vuelve a ser el mismo que el costo de
capital

WACC = la proporción del capital % por el costo del capital + la proporción de deuda por el costo de la deuda por 1 menos la tasa de impuestos.

WACC = CAPITAL% * Ke l + deuda % * Kd ( 1- tc) = 15 %

EBIT∗(1−Tc)
Ahora que pasa, ya podemos obtener el valor de la firma con la otra formula Value∨firml=
WACC

En donde EBIT es 15000 * (1 – 30%) / 15% = 70 000

Ahora ya tenemos todos nuestros datos y podemos y podemos seguir llenando la tabla, sin embargo haremos un ejemplo en donde la empresa
tenga una deuda de 5 000.

Por lo tanto teniendo este dato, podemos obtener el valor de la firma y nos damos cuenta que ahora vale más de 70 000 pasó a 71, 500, 1500
de diferencia, ya que ahora tenemos un escudo fiscal por los intereses de esa deuda que es el mismo margen EBIT (15 000 * (1 – 30%)/ 15%
pero le sumamos el escudo fiscal de deuda por la tasa de impuestos ( 5 000 * 30%) = 71 500.

Por lo que ahora esos 5 000 nos está generando un escudo fiscal y eso genera un aumento de valor a la empresa.

Teniendo el valor de la firma podemos obtener, cual es el monto de capital $ = valor de la firma – deuda $ = 66 500, observando así que
nuestro capital ha disminuido.

Y así mismo podemos obtener nuestros porcentajes deuda % ( 7%) y capital % (93%)

Y así obtener el rato D/E = deuda $ / capital = 0.08

Y así nuestro capital apalancado ke l, sabiendo así que nuesto costo de capital debe de aumentar ahora que tenemos deuda 15,4%

El costo de la deuda que es el mismo kd = 8%

Y el WACC debe de bajar un poco 14,7 %, ya que al tener deuda va disminuyendo por que el costo de la deuda siempre es menor

Y asi calculamos nuevamente el valor de la firma con la otra formula obteniendo así el mismo resultado 71 500, aquí es solo para demostrar
que con ambas formulas nos da lo mismo

Y asi vamos a ir subiendo 5 000 de deuda cada vez, resolviendo primero el valor de la firma, y observamos evidentemente que el valor de la
firma va subiendo, teniendo más deuda o mas escudo fiscal el valor de la firma va en aumento

Luego podemos calcular cuanto tenemos de capital $

DEUDA + CAPITAL ES IGUAL A ACTIVOS

ACTIVOS ES IGUAL A VALOR DE LA FIRMA

Ahora ya podemos obtener las proporciones deuda % y capital %

Podemos obtener el ratio D/E deuda capital

El costo apalancado del capital ke l

Y el costo de la deuda que es exactamente el mismo kd 8%

El Wacc, y el valor de la firma con la otra formula hasta llenar nuestra tablita

OBSERVAMOS QUE EN AMBAS COLUMNAS DE VALORES DE LA FIRMA TENEMOS LOS MISMOS RESULTADOS, Y EL PRIMERO LO CALCULAMOS
CON EL WAA, Y EL SEGUNDO CON EL VALOR PRESENTE DEL ESCUDO FISCAL, dos formulas diferentes que nos dan lo mismo.
Observamos gráficamente lo que pasa, con el WACC , con el costo de la deuda y con el costo del capital.

COSTO DE CAPITAL

WACC

COSTO DE LA DEUDA

En la grafica podemos observar que el costo de capital es lineal,

el costo de la deuda es el mismo pero el WACC ya no es lineal,
vemos que tiene una ligera curva hacia abajo y luego cada vez se
va acercando mas al costo de la deuda pero llega a un límite
pero no del todo por que nunca se va a acercar completo al costo
de la deuda, y deifinitamente vemos que va disminuyendo el
WACC pero cada vez en menos proporción.
EL costo de capital tiene un crecimiento lineal en función del ratio deuda capital y el costo de la deuda es lineal, aquí como tenemos
impuestos el WACC va bajando conforme aumenta el monto de deuda. Y eso da sentido por que entre mas deuda exista hay mas proporción
con un costo de deuda y el costo ponderado baja ( WACC) aunque el costo del capital aumente.

En si viene a ser como una pequeña paradoja de modigliani y Miller en el WACC, el costo de capital va aumentando pero como va
disminuyendo la proporción del capital es suficiente para que el WACC no se mantenga constante.

En pocas palabras entre más deuda tengamos, mas esucdo fiscal tenemos.

Pasamos a hacer la vaulacion de las acciones

EL PRECIO ACTUAL DE LAS ACCIONES, LAS ACCIONES RECOMPRADAS Y LAS ACCIONES ACTUALES RESTANTES , por que cuando nosotros
emitimos deuda en una empresa en modigliani y miller ,dice que la deuda que tu contraes es simplemente para alterar la estructura de
capital es decir tu razón de deuda capital.

Entonces cuando generamos deuda tenemos que disminuirle al capital , es algo lógico no, que al generar deuda se baje el capital, y al emitir
deuda recompramos capital, recompramos acciones y eso es lo que vamos a ver.

PRECIO

Comenzamos colocando el precio de la acció, tenemos que tener en cuenta que cuando emitimos deuda, primero entra el dinero a la
empresa y luego hacemos recompra de acciones, entonces para calcularlo sería PRECIO = VALOR DE LA FIRMA / ACCIONES = 70 000 / 1000 =
70, entonces que si hay 1000 acciones y el capital es de 70 000, el precio de cada acción será de 70.

Pero no estamos dividiendo el capital entre las acciones, estamos dividiendo el valor firma entre las acciones, que viene a ser lo que
momentáneamente se tiene entre capital y deuda, por que esa deuda que me entró antes de comprar acciones me entró como capital, en
pocas palabras el valor de la firma viene a ser nuestro total del capital.
RECOMPRADAS

Va a ser el monto de la deuda $ entre el precio de las acciones = 0 / 70 = 0 y en este caso no hay compras de acciones

ACCIONES ACTUALES

Y las acciones restantes actuales van a ser las que existían origialmente ( 1000) menos las que se recompraron (0)

Ynos da como resultado 1000 = ACCIONES ACTUALES

Y POR ULTIMO EN LA COLUMNA DE CAPITAL

LA henos colocado para darnos cuenta que el monto de capital se va a respetar

Por qué ACCIONES ACTUALES ( 1000) * PRECIO DE LAS ACCIONES (70) NOS DA 70 000.

El siguiente precio de acciones cuando ya tenemos deuda capital D/E que es 0.08

Viene a ser el capital que tenemos con todo un escudo fiscal 71 500 entre el numero de acciones 1000 = 71, 50 , NUESTRAS ACCIONES VALEN
MAS

Y es asi , si mi empresa vale mas nuestras acciones si o si deben valer mas

RECOMPRADAS

LA DEUDA $ ES 5 000 Y LAS EL PRECIO ES DE 71.50 = 70 ACCIONES RECOMPRADAS ( CUANDO HAY DEUDAS)

ACCIONES ACTUALES = LAS 1000 ACCIONES ORIGINALES - 70 = 930 ACCIONES

Y EL CAPITAL VENDRIA A SER = 930 ACCIONES * 71.50 = 66 500.