FINANZAS CORPORATIVAS

TEMA 4: Tasa de Descuento

Eduardo Arenas Vera
earenas@fyncorpcapital.com
2018
 Tasa de Descuento

 La valorización por FCD es un método dinámico que toma en consideración el

valor del dinero a través del tiempo, hallando el valor actual de los flujos de caja
esperados para cada año a una tasa de descuento determinada.
 La tasa utilizada para actualizar o descontar (traer a valor presente) los flujos de
caja futuros es en el Costo del Capital (las exigencias de los proveedores de
fondos de la empresa).
 Si la tasa de descuento no se determina con precisión, el valor actual de los flujos
de caja futuros resultará demasiado alto o demasiado bajo y, por lo tanto, también
la valoración.
 Un aumento en la tasa de descuento de 50 puntos básicos significa una variación
negativa en el precio de la acción de 11%. Ello podría significar un cambio en la
recomendación de “Compra” a “Venta”.
 Tasa de Descuento
 El capital es el valor del patrimonio más la deuda.
 Se puede calcular como la inversión (activo total) menos los
pasivos espontáneos, lo que se conoce como inversión neta.
 Tasa de Descuento

 En la metodología del FCD, la tasa de descuento consta de 2 grandes

partidas, conformando el Costo Promedio Ponderado del Capital -
WACC (por sus siglas en inglés) al cual se deben de descontar los
flujos esperados:
 El costo del patrimonio (Ke): facilitado por los accionistas o
socios de la empresa, es decir, la rentabilidad exigida por estos
para sus fondos.
 El costo de la deuda (Kd): facilitado por los acreedores
financieros de la empresa, es decir, la rentabilidad (tipo de
interés) exigida por los bancos y demás prestamistas financieros.
 Tasa de Descuento

Donde:

 Ke : Cost of Equity (Rendimiento esperado por los

accionistas)
 Kd(1-t): Cost of Debt Before Tax (Rendimiento esperado por los acreedores,
ajustado según el efecto de la deuda sobre los
impuestos)
 D : Valor de Mercado de la Deuda
 E : Valor de Mercado de los Recursos Propios
 Tasa de Descuento
El costo del patrimonio (Ke)
 Consiste en los rendimientos totales esperados por los participantes del
capital social de la empresa. Cuanto más riesgo presente la compañía,
más rendimientos serán esperados. El método más comúnmente
utilizado para calcular el coste de los recursos propios es el Capital
Asset Pricing Model (CAPM).
 Tasa de Descuento
El Costo de la Deuda (Kd)
 El costo de la deuda es la tasa a la que actualmente se puede prestar la empresa. Refleja no
solamente el riesgo de no pago sino también el nivel de las tasas de interés en el mercado.
 Existen dos métodos para estimar el costo de la deuda:
 Tomar el yield to maturity de un bono simple emitido por la empresa. El problema con
este método es que muy pocas empresas tienen bonos simples de largo plazo que
sean líquidos y ampliamente negociados en el mercado (y por tanto su yield to maturiy
no es tan representativo)
 Tomar la calificación de riesgo de la empresa y estimar un default spread basado en
esa calificación. Si bien este método tiene mayor sustento, el problema es que a veces
las empresas tienen varios bonos emitidos con distintas calificaciones. Si este es el
caso, usar la calificación media para la empresa.
 En caso la empresa no tenga calificación o tenga varias calificaciones, estimar una
calificación sintética para usar como una base el costo de la deuda.
 Tasa de Descuento

El Costo de la Deuda (Kd)

 La calificación sintética de riesgo de una compañía puede ser
estimada a partir de sus características financieras. En su
manera más sencilla, la calificación puede ser estimada a partir
del ratio de cobertura de intereses.

Ratio de cobertura de intereses = EBIT/Gasto de Intereses

 Tasa de Descuento
El Costo de la Deuda (Kd)
 Synthetic ratings
 Tasa de Descuento

El Costo de la Deuda (Kd)

 Compañías en países con calificaciones bajas y riesgo de no pago
alto deben añadir el riesgo país, especialmente si son compañías
pequeñas y todo su negocio se realiza dentro del país.
 Compañías grandes que generan gran parte de sus ingresos en
mercados globales podrían estar menso expuestas al riesgo país.
En otras palabras, podrían endeudarse a una tasa menor que el
gobierno.

Costo de deuda L/P = Rf + Default Spread + RP

 Tasa de Descuento

Costo de la Deuda (Empresa “Manufacturera”)



Empresa “Manufacturera”” al cierre del 2009



 Utilidad Operativa S/.339MM

 Gasto por Intereses S/.31MM
 Tasa Libre de Riesgo 3.39% (T-Bonds)
 Riesgo País estimado 1.84%

¿Cuál es el costo de la deuda de esta empresa?


 Tasa de Descuento

Ratio Cobertura de Intereses: 339/31 = 11 veces



La calificación correspondiente a un ratio de 11 es AAA



El default spread para la calificación AAA es de 0.5%



El costo de la deuda de “Manufacturera” sería:



Kd = 3.39% + 0.5% + 1.84% = 5.73%

 Tasa de Descuento

 Costo promedio ponderado del capital (WACC)

 Tasa de Descuento

Consistencia: la tasa de descuento debe guardar una consistencia con:

 Flujo de caja a descontar.
 Riesgo del flujo de caja.
 Ello genera algunas precisiones:
 Patrimonio vs. Empresa: COK vs. WACC.
 Moneda: tasas y flujos expresados en la mismo moneda.
 Nominal vs. Real: para flujos nominales, emplear tasas
nominales, para flujos reales, emplear la tasa real.