Función financiera, decisiones de inversión y riesgo •

Semana 3
 ESCUELA DE NEGOCIOS

Directora: Lorena Baus

ELABORACIÓN

Experto disciplinar: Abraham Flores

Diseñadora instruccional: Camila Palacios

Editora instruccional: Rocío Gómez

VALIDACIÓN

Experto disciplinar: Marco Silva

Jefa de Diseño Instruccional: Adriana Contreras

EQUIPO DE DESARROLLO

AIEP

AÑO

2
 2022

Tabla de contenidos

Aprendizaje esperado de la semana ....................................................................... 5

Introducción .................................................................................................................. 6

1. Proyectos de inversión ......................................................................................... 7

1.1 Valor Actual Neto (VAN) o Valor Presente Neto (VPN) ............................. 8

1.2 Tasa interna de retorno.................................................................................... 11

1.3 Periodo de recuperación de la inversión (PRI o payback) ....................... 16

1.4. Índice de rentabilidad ..................................................................................... 17

2. Construcción de flujos de caja............................................................................ 20

Cierre ............................................................................................................................ 32

Referencias bibliográficas......................................................................................... 33

3
Aprendizaje esperado de la semana

Realizan evaluación de un proyecto de inversión a partir del uso de

métodos de evaluación.

Figura 1. Método de evaluación de proyecto de inversión

Introducción

¿Cómo sabemos si un proyecto es rentable o no?

En las semanas anteriores, vimos aspectos relacionados con incertidumbre y

situaciones del mercado que pueden afectar a determinados proyectos. Para
esto, hay que considerar una serie de aspectos que podrían afectar a esta
proyección futura.

Para la realización de proyectos de inversión, es absolutamente relevante

efectuar una proyección de ingresos y costos, para poder determinar la
factibilidad de materializar dicho proyecto, determinando su conveniencia o,
en el caso que la proyección sea negativa, se opta por abandonar la idea de
llevarlo a cabo.

6
1. Proyectos de inversión

Para poder desarrollar un proyecto de inversión, es necesario generar una

inyección de recursos (inversión inicial), lo cual va a generar entradas y salidas
de caja en los períodos sucesivos. Por eso, uno de los aspectos importantes
a considerar será el periodo de evaluación de que considerará y esto
depende de las exigencias del inversionista, las condiciones del mercado y la
naturaleza del proyecto (incrementar la capacidad instalada, renovar
maquinarias, automatizar procesos, etc.). Los posibles resultados que se
tendrán de este proceso evaluativo serán:

• Llevar a cabo el proyecto: una vez determinada la conveniencia y la

viabilidad, se decide continuar. Esto, asociado a que con los ingresos
que se generarán en el futuro es posible cubrir los costos y obtener la
rentabilidad exigida por los inversionistas en un periodo determinado.

• No llevarlo a cabo: un proyecto que no presente una proyección positiva

no es conveniente de realizar, ya que no generara los ingresos
suficientes para poder cubrir los costos necesarios para su operación.

• Dejar proyecto stand by: en este caso, el proyecto sí cumple con los
parámetros requeridos, pero no están las condiciones de mercado para
poder materializarlo (por ejemplo, en situación de pandemia). Muchos
proyectos están detenidos hasta que las condiciones se normalicen.

7
Por lo tanto, sería incorrecto llevar a cabo una inversión sin realizar una
evaluación de factibilidad financiera que permita determinar su conveniencia.

Para poder efectuar una evaluación de factibilidad financiera trabajaremos

con cuatro criterios.

1.1 Valor Actual Neto (VAN) o Valor Presente Neto (VPN)

Es la valorización actual de los flujos futuros, considerando una tasa de

descuento y descontando la inversión inicial, y permite determinar en
términos monetarios la factibilidad financiera de un proyecto, donde:

Ft: son los flujos futuros de cada uno de los períodos, independiente de
que sean positivos o negativos.

k: es la tasa mínima de rentabilidad requerida por el inversionista o el

rendimiento de proyectos alternativos.

Io: es la inversión inicial realizada en el periodo cero. Esta inversión puede

ser financiada tanto por capital propio, deuda o mezcla de ambas
alternativas.

t: período de cada flujo.

8
 Figura 1. Fórmula

Fuente: Van Horne & Wachowicz (2010)

Las principales características del VAN o VPN son:

• Considera el factor del valor del dinero en el tiempo para su análisis.

• Existe dependencia de los ingresos y egresos de efectivo, además de la

tasa de rentabilidad requerida (tasa de descuento).

• Este factor de actualización permite considerar los valores en un período

determinado y poder hacer la sumatoria directamente.

• Contribuye a la toma de decisiones, considerando el valor monetario

como eje de análisis.

• Mientras más alto sea el valor del VAN o VPN, más atractivo será el
proyecto.

• Se rechazan los proyectos con VAN o VPN negativo.

El criterio de aceptación para un proyecto va a ser si el VAN o VPN es

positivo. Otra forma de explicarlo es que el valor presente de los flujos de

9
entrada es superior al valor presente de los flujos de salida, para lo cual
vamos a suponer que tenemos un proyecto en donde la inversión inicial es
de $300.000 y la tasa de rentabilidad es del 15%.

Los flujos futuros para los periodos sucesivos están expresados en la

siguiente tabla. La inversión inicial en el período cero va en negativo porque
es una salida de caja. Si en algún período los flujos fueran negativos, esto
significa que los egresos fueron mayores a los ingresos en ese período.

0 1 2 3 4

-
$300.000 $120.000 $140.000 $130.000 $150.000

Si a esos valores de los flujos le aplicamos la tasa de rentabilidad esperada

del 15%, la tabla quedará así:

-
$300.000 + $120.000 + $140.000 + $130.000 + $150.000

(1+0,15)^1 (1+0,15)^2 (1+0,15)^3 (1+0,15)^4

10
Los resultados de la aplicación de la fórmula son:

-
$300.000 + $104.348 + $105.860 + $85.477 + $85.763

Estos resultados se conocen como flujo descontado.

Y el resultado del VAN o VPN será las sumatoria de los valores:

VAN = $81.448

Por lo tanto, al ser VAN o VPN positivo, lo que significa que la realización del
proyecto es factible financieramente.

1.2 Tasa interna de retorno

Este criterio de evaluación está basado en un porcentaje.

A diferencia del VAN, que era en unidades monetarias, la TIR nos muestra
cuál es la máxima tasa de rentabilidad que se le puede exigir a un proyecto.
Esto sirve para efectuar comparaciones con proyectos alternativos en función
de su riesgo asociado.

En términos simples, la TIR es la tasa de descuento que iguala el VAN a cero.

11
 Figura 2. Fórmula

Fuente: Van Horne & Wachowicz (2010)

El cálculo de la TIR de forma manual, es más complejo por la cantidad de

decimales que se deberían utilizar. Una buena forma de acercarse al valor de
la TIR es ocupar la metodología de las iteraciones (prueba y error). Si tengo
un VAN positivo a una tasa de descuento determinada, debemos
incrementar dicha tasa de descuento para que el valor del VAN vaya
disminuyendo y se acerque al cero.

En el caso que tengamos un VAN negativo, debemos hacer lo contrario, es

decir, disminuir la tasa de descuento para el valor del VAN se acerque a cero

12
Podríamos tomar los mismos valores de los flujos en el ejemplo del VAN:

Periodos Flujo de Caja

Año 0 -$300.000

Año 1 $120.000

Año 2 $140.000

Año 3 $130.000

Año 4 $150.000

Para calcular la TIR de forma exacta, lo hacemos directo en Excel. Esto puede
ser a través de la búsqueda de la fórmula, tal como aparece en la imagen, o
digitando =TIR en una celda del Excel. Luego de esto, debemos seleccionar
los flujos desde el período cero hasta el último período del flujo que, en este
caso, es el período cuatro.

13
Figura 3. Cálculo

14
Una vez que se aplica, la fórmula muestra el resultado de que la TIR es del
27%, y lo que representa es que esa es la que igualaría el VAN a cero.

Periodos Flujo de Caja

Año 0 -$300.000

Año 1 $120.000

Año 2 $140.000

Año 3 $130.000

Año 4 $150.000

TIR 27%

Es conveniente utilizar el criterio de la TIR cuando hay distintos proyectos

alternativos para ver cuál es capaz de proporcionarnos una rentabilidad
mayor.

• Si la TIR es mayor a la tasa de descuento, el proyecto se acepta.

• Si la TIR es igual a la tasa de descuento el VAN sería igual a cero y, en

este caso, se llevaría a cabo el proyecto solo si no existieran alternativas
de proyecto mejores en el mercado.

15
 • Si la TIR es menor a la tasa de descuento, el proyecto será rechazado,
ya que ni siquiera se alcanza la rentabilidad mínima exigida.

1.3 Periodo de recuperación de la inversión (PRI o payback)

Este criterio está asociado a tiempo, es decir, en cuánto tiempo se recupera

la inversión realizada y, además, mide la generación de liquidez, calculándose
en base a los flujos.

Figura 4. Cálculo

Fuente: Van Horne & Wachowicz (2010)

Utilizando el mismo ejemplo anterior:

0 1 2 3 4

-
Flujos Netos $300.000 $120.000 $140.000 $130.000 $150.000

Flujo - - -
acumulado $300.000 $180.000 $40.000 $90.000 $240.000

16
Tomamos los flujos y se van sumando respecto de los períodos anteriores. Y
como vemos en la tabla, el último período acumulado con flujo negativo es
el periodo dos, dado que luego pasa a ser positivo. Aplicando la fórmula,
tenemos que:

$40.000
2 + = 2,3 años
$130.000

1.4. Índice de rentabilidad

Este criterio, nos sirve para efectuar comparaciones de distintas inversiones,

con distintas rentabilidades, y que la decisión de realizar una de ellas excluye
completamente la otra. También las inversiones iniciales serán distintas.

Para esto, tomamos los flujos descontados desde el período 1 al período n.

En el caso del ejemplo que hemos estado viendo, es hasta el período 4. Y lo

dividimos por la inversión inicial.

17
 0 1 2 3 4

Flujos Netos -$300.000 $120.000 $140.000 $130.000 $150.000

Flujo
acumulado -$300.000 -$180.000 -$40.000 $90.000 $240.000

-$300.000 $120.000 $140.000 $130.000 $150.000

(1+0,15)^1 (1+0,15)^2 (1+0,15)^3 (1+0,15)^4

-$300.000 $94.488 $86.800 $85.477 $85.763

Utilizando el mismo ejemplo, se haría de la siguiente forma:

Suma de los flujos descontados desde el período 1 al período 4 y lo dividimos

por la inversión inicial.

($94.488 + $86.800 + $85.477 + $85.763) / $300.000

El resultado, es que el índice ‘Rentabilidad IR’ es 1,18. Esto significa que, por
cada peso invertido, rentamos un 18%.

La utilización de cada uno de estos criterios va a depender de lo que quiera

el inversionista.

Existen inversionistas que quieren retornos de forma más rápida. Para ellos,
el criterio primordial será el PRI. Otros quieren una tasa de rentabilidad más
alta independiente de cuando se recupere la inversión. Para ellos, es
primordial el criterio de la tasa interna de retorno. Para otros, el criterio será

18
monetario, por lo que su intención es que el VAN será el más alto posible. Y
otros inversionistas compararán distintos proyectos de inversión con distintas
inversiones iniciales. Por lo tanto, para ellos será más relevante el criterio del
IR.

19
2. Construcción de flujos de caja
El flujo sin deuda (Proyecto Puro) es aquel en donde la totalidad de los
recursos son aportados por los socios, por lo tanto, no hay pago de intereses.

La estructura que ocuparemos para este flujo es:

+Ingresos

-Costos variables

-Costos fijos

-Depreciación

=Utilidad antes de impuesto

-Impuesto

=Utilidad después de impuesto

+Depreciación

=Flujo neto

El ítem Inversión inicial solo va en el período cero.

Esta será la estructura base, pero si hay otros costos u otros ingresos también
deben ser considerados en el flujo.

20
Ejercicio número 1

La inversión requiere de un desembolso inicial de MM$50, correspondiente

a una maquinaria llamada T130, la cual permitirá incrementar la capacidad
productiva de la empresa a lo largo de cinco años de duración del proyecto
a evaluar, período en el cual la máquina se depreciará en su totalidad.

La máquina generará, según la proyección, una cantidad de productos que

será comercializada en su totalidad. Las unidades vendidas en el primer año
serán de 12.000 y la tasa de crecimiento será un 5% para cada año.

La rentabilidad esperada por la empresa es del 40%. Los costos variables

corresponden al 45% del valor de venta del producto. Los costos fijos serán
de $600.000 mensuales por concepto de arriendo de instalaciones. Se debe
considerar un pago de impuestos del 25%

El incremento de los precios será de un 3% lineal, en donde el precio de

venta inicial será de $4.200.

De acuerdo con lo visto en los ejemplos anteriores, construiremos el flujo de

caja y haremos el cálculo de VAN, TIR, PRI e IR.

21
 0 1 2 3 4 5

Ingresos $50.400.000 $54.507.600 $58.949.969 $63.754.392 $68.950.375

- - - -
Costos Variables $22.680.000 $24.528.420 -$26.527.486 $28.689.476 $31.027.669

Costos Fijos -$7.200.000 -$7.200.000 -$7.200.000 -$7.200.000 -$7.200.000

- - - -
Depreciación $10.000.000 $10.000.000 -$10.000.000 $10.000.000 $10.000.000

U. antes de Imp. $10.520.000 $12.779.180 $15.222.483 $17.864.916 $20.722.706

Impuesto -$2.840.400 -$3.450.379 -$4.110.070 -$4.823.527 -$5.595.131

U. después de
Imp. $13.360.400 $16.229.559 $19.332.554 $22.688.443 $26.317.837

Depreciación $10.000.000 $10.000.000 $10.000.000 $10.000.000 $10.000.000

-
Inversión Inicial $50.000.000

-
Flujo Neto $50.000.000 $23.360.400 $26.229.559 $29.332.554 $32.688.443 $36.317.837

- -
Flujo Acumulado $50.000.000 $26.639.600 -$410.041 $28.922.512 $61.610.955 $97.928.792

(1+0,40)^1 (1+0,40)^2 (1+0,40)^3 (1+0,40)^4 (1+0,40)^5

Flujo -
descontado $50.000.000 $16.686.000 $13.382.428 $10.689.706 $8.509.070 $6.752.736

22
 VAN = $6.019.940

TIR = 46%

PAYBACK = 2,014 años

IR = 1,12

La explicación detallada del ejercicio línea a línea es la siguiente:

Ingresos: los ingresos son (pxq) la multiplicación de precio por cantidad. El

ejercicio plantea precio inicial de $4.200 con un incremento anual y cantidad

inicial de 12.000 con un incremento anual del 5%, por lo que el cuadro
quedaría de la siguiente forma:

Años Precios Cantidades

1 $4.200 12000

2 $4.326 12600

3 $4.456 13230

4 $4.589 13892

5 $4.727 14586

23
Para obtener el resultado de cada línea, solo se debe multiplicar precio y
cantidad en el año que corresponda.

Costos variables: los costos variables están relacionados con la producción.

En este caso, corresponde a un 45% de los ingresos. Por tanto, para obtener
el resultado, solo se debe multiplicar los ingresos por el 40% en cada año.

Costos fijos: no tienen relación directa con la producción, son transversales.

En el caso del ejercicio, los costos fijos (arriendos) corresponden a $600.000
mensuales; como los flujos son anuales, ese valor debe multiplicarse por
doce meses.

Depreciación: es un gasto no desembolsable. No es una entrada o salida de

caja, pero sí tiene un efecto: en la parte superior de flujo (flujo operacional)
resta para disminuir la base imponible y pagar menos impuestos, y en la
parte inferior suma para incrementar la utilidad.

La depreciación representa la pérdida de valor período a período de un

activo. En el caso del ejercicio, se plantea la inversión en un activo que cuesta

MM$50 y que se está depreciando de forma lineal. Esto significa que, al
finalizar el quinto año, su valor será cero. Para calcularlo, solo deben dividir
los 50 millones por los cinco años de duración del proyecto e incorporar ese
valor en cada año.

24
Utilidad antes de impuesto: corresponde a los ingresos menos los costos
operacionales y la depreciación. En el caso del ejercicio es:

ingresos – costos variables – costos fijos – depreciación

Impuestos: se pagan solo en el caso de que la utilidad antes de impuesto sea

positiva. En el caso del ejercicio, se plantea una tasa impositiva del 27%.

Utilidad después de impuesto: es la diferencia entre la utilidad antes de

impuesto y el pago de impuestos.

Inversión inicial: es el monto de la inversión que va en el período cero y va

en negativo porque es una salida de caja.

Flujo neto: es el resultado del flujo para cada período. En el caso del ejercicio,
es la suma entre la utilidad después de impuesto y la depreciación.

Flujo acumulado: corresponde a la suma de los flujos netos respecto del

período anterior, esto nos sirve para el cálculo del PRI o payback.

Flujo descontado: es el flujo neto aplicada la tasa de descuento que, en el

caso del ejercicio, es del 40%.

Flujo de caja privado o del inversionista: en este tipo de flujo no se considera

solo el aporte de capital de los accionistas, sino que también la incorporación
de deuda para financiar la inversión inicial. En este caso, agregamos dos
líneas al flujo de caja, la línea de los intereses y la línea de la amortización.

25
Cuando se adquiere deuda con alguna institución se debe considerar la
elaboración de una tabla de amortización.

Ejercicio número 2

Se requiere efectuar una inversión. La máquina generará, según la

proyección, una cantidad de productos que será comercializada en su
totalidad. Las unidades vendidas en el primer año serán de 3.870, su
incremento será del 4% anual.

La rentabilidad esperada por los accionistas es del 15%, ya que están

investigando respecto sobre las rentabilidades que otorgan otros proyectos
alternativos. Los costos variables corresponden al 38% del valor de venta del
producto. Los costos fijos serán de $700.000 trimestrales por concepto de
arriendo de instalaciones con un incremento anual de 12%.

Se debe considerar un pago de impuestos del 27%. Los costos de

remuneraciones son de 25% de las ventas. La inversión requiere de un
desembolso inicial de MM$40 (50% deuda a una tasa del 10% anual a 5 años)
a una maquinaria llamada DSA, la cual que permitirá incrementar la
capacidad productiva de la empresa a lo largo de los 5 años de duración del
proyecto a evaluar, período en el cual la máquina se depreciará en su
totalidad de forma lineal.

26
El incremento de los precios será de un 4% en donde el precio de venta inicial
será de $8.700 Existen costos de mantención de la maquina en el año 2 y el
año 4 de $6.200.000.

Antes de elaborar el flujo, debemos elaborar la tabla de amortización

mediante el método francés para calcular el valor cuota, los intereses y la
amortización, lo que nos servirá para el flujo con deuda.

Año Cuota Interés Amortización Capital

0 $20.000.000

1 $5.275.950 $2.000.000 $3.275.950 $16.724.050

2 $5.275.950 $1.672.405 $3.603.545 $13.120.506

3 $5.275.950 $1.312.051 $3.963.899 $9.156.607

4 $5.275.950 $915.661 $4.360.289 $4.796.318

5 $5.275.950 $479.632 $4.796.318 $0

27
Para elaborar la tabla de amortización, ocupamos las siguientes fórmulas:

Préstamo x interés
Valor Cuota =
1-(1+i) ^-n

capital por pagar x

Interés = interés

Amortización = cuota - interés

capital por pagar periodo anterior -

capital por pagar = amortización

Con estas fórmulas, se pueden calcular los datos para elaborar la tabla de
amortización en el método francés. Las columnas que utilizaremos para el
flujo son las del interés y la de la amortización.

28
A diferencia del ejemplo sin deuda, aquí, en el período cero, debemos
incorporar el préstamo como positivo, ya que es una entrada a caja de 20
millones.

El valor cuota (que es un desembolso) se descompone en el pago de

intereses en la parte del flujo operativo, ya que los intereses son tributables;
por los tanto, son deducibles de impuestos. No así al capital amortizado, el
cual va en el flujo de capital.

Las demás líneas se calculan de la misma forma que en el ejemplo anterior.

Las diferencias están en el período cero con el préstamo que va en positivo
por ser un ingreso a caja y la inclusión de las filas de interés y amortización
dentro del flujo.

0 1 2 3 4 5

Ingresos $33.669.000 $36.416.390 $39.387.968 $42.602.026 $46.078.351

- - - -
Costos Variables -$12.794.220 $13.838.228 $14.967.428 $16.188.770 $17.509.774

Costos Fijos -$2.800.000 -$3.136.000 -$3.512.320 -$3.933.798 -$4.405.854

- -
Remuneraciones -$8.417.250 -$9.104.098 -$9.846.992 $10.650.507 $11.519.588

Depreciación -$8.000.000 -$8.000.000 -$8.000.000 -$8.000.000 -$8.000.000

Intereses -$2.000.000 -$1.672.405 -$1.312.051 -$915.661 -$479.632

29
Utilidad antes de
Impuesto $1.657.592 $2.338.126 $3.061.290 $3.829.013 $4.643.198

Impuesto -$447.550 -$631.294 -$826.548 -$1.033.834 -$1.253.663

Utilidad después de
Impuesto $2.105.142 $2.969.421 $3.887.838 $4.862.847 $5.896.861

Depreciación $8.000.000 $8.000.000 $8.000.000 $8.000.000 $8.000.000

Amortización -$3.275.950 -$3.603.545 -$3.963.899 -$4.360.289 -$4.796.318

-
Inversión Inicial $40.000.000

Préstamo $20.000.000

-
Flujo Neto $20.000.000 $6.829.192 $7.365.876 $7.923.939 $8.502.558 $9.100.543

Flujo Acumulado -$13.170.808 -$5.804.932 $2.119.008 $10.621.566 $19.722.109

(1+0,15)^1 (1+0,15)^2 (1+0,15)^3 (1+0,15)^4 (1+0,15)^5

-
Formula flujo descontado $20.000.000 $5.938.428 $5.569.661 $5.210.119 $4.861.365 $4.524.578

VAN = $6.104.151

30
TIR = 27%

PAYBACK = 2,73 años

IR = 1,31

31
Cierre

Función financiera, decisiones de

inversión y riesgo

Una vez determinada la conveniencia

y la viabilidad, se decide continuar.
Esto, asociado a que con los ingresos
El criterio de aceptación para un
que se generarán en el futuro será
proyecto va a ser si el VAN o VPN es
posible cubrir los costos y obtener la
positivo.
rentabilidad exigida por los
inversionistas en un periodo
determinado.

El índice de rentabilidad nos sirve

para efectuar comparaciones de
distintas inversiones con distintas
rentabilidades.

32
Referencias bibliográficas

Van Horne, J. y Wachowicz, J. (2010). Fundamentos de administración financiera.

Decimotercera edición. Pearson.

33