GUÍA DE EJERCICIOS 1

Ejercicio 1
El 1/1/2017 la empresa GESTIÓN se encuentra analizando distintos escenarios que podría enfrentar en el año
2018. En este momento el Directorio de la empresa está analizando si emprender o no un nuevo proyecto de
expansión que ha presentado su gerente general. La información disponible de la empresa al 1/1/17, antes de
considerar el nuevo proyecto de expansión que ha presentado su gerente general, es la siguiente:
 Total de activos de la empresa, todos operacionales: $20.000
 Razón de endeudamiento sobre patrimonio: 0,25 veces.
 Las proyecciones iniciales de la empresa para el año 2017 (antes de considerar el nuevo proyecto)
son las siguientes:

Rotación de activos operacionales 0,8 veces

Relación [Costo de ventas/Ventas] 40%
Relación [Gastos de administración y ventas variables/Ventas] 10%
Gastos de administración y ventas fijos anuales 2.500
Tasa de interés de la deuda anual vigente al 1/1/17 12,5%
Tasa de impuesto a las utilidades (con o sin nuevo proyecto) 4%

Además se sabe que:

Durante el año 2017, antes de considerar el nuevo proyecto No habrá cambios en el nivel de deuda, ni nuevos
aportes de capital por parte de los dueños. La política de dividendos de la empresa, se emprenda o no el nuevo
proyecto, es repartir como dividendos en efectivo el 31 de diciembre de cada año, el 100% de la utilidades
generadas en el año que termina ese día.

Se pide:
 Determine la rentabilidad esperada de los activos y del patrimonio de esta empresa para el año 2017, antes
de considerar el nuevo proyecto de expansión. Presente el estado de resultados proyectado para el año 2017,
la forma como ha obtenido las rentabilidades.
 Suponga ahora que la empresa ha decidido hacer las proyecciones para el año 2017 incorporando en ellas
los resultados esperados de un nuevo proyecto. Para realizar las nuevas proyecciones incorporando el nuevo
proyecto, se cuenta con la siguiente información:
a) El nuevo proyecto le significaría a la empresa tener que aumentar el total de sus activos
operacionales en un 25%, con lo cual la empresa estaría en condiciones de aumentar en un 50% sus
actuales proyecciones de ventas.
b) El aumento de activos que significaría emprender el nuevo proyecto, la compañía ha decidido
financiarlo de modo de no alterar su actual estructura de financiamiento.
c) La nueva deuda que emita la empresa GESTIÓN para financiar el nuevo proyecto exigirá un
interés anual de un 15%. La deuda antigua seguirá exigiendo una tasa del 12,5% anual.
d) Se ha estimado que las relaciones [Costo de ventas/Ventas] y [Gastos de administración y ventas
variables/Ventas] estimadas, debieran seguir siendo de 40% y 10% respectivamente.
e) Del mismo modo, se ha estimado que los Gastos de Administración y Ventas Fijos, seguirán siendo
de $2.500 anuales.
Se Pide:
 Determine la rentabilidad esperada de los activos y del patrimonio de esta empresa para el año 2017, luego
de incorporar el nuevo proyecto de expansión. Presente el estado de resultados proyectado para el año 2017
luego de incorporar los resultados de la expansión y la forma como ha obtenido las rentabilidades.
 Suponga que estamos en un mercado de capitales en equilibrio y que por lo tanto las tasas de
rentabilidades esperadas ofrecidas por el proyecto, corresponden a las tasas de rentabilidad esperadas que el
mercado exige a la deuda y al patrimonio dado su riesgo. A usted se le pide entonces que determine el valor
esperado del costo de capital promedio ponderado que esta empresa enfrenta el 1/1/17 para la gestión del año
que comienza ese día. Si lo requiere, para calcular el CCPP use valores contables.
Solución:

Análisis sin proyecto:

Activos Pasivos 4.000

Patrimonio 16.000
20.000 20.000

Deuda
Leverage financiero= =0,25
Patrimonio

Ingresos por ventas

( ¿ 1 ) Rotación del activo= =0,8
Activos de operación

Ingresos
( ¿ 1 ) Rotación del activo= =0,8
20.000

( ¿ 1 ) Ingresos=20.000∗0,8=16.000

Estado de resultados proyectados para 2017 (Sin proyecto)

Ingresos por ventas (*1) $ 16.000

Costo de ventas (*2) $ 6.400
Margen bruto $ 9.600
Gastos de administración y ventas variable (*3) $ 1.600
Gastos de administración y ventas fijos anuales (*4) $ 2.500
Utilidad antes de intereses e impuestos $ 5.500
Intereses (*5) $ 500
Utilidad antes de impuestos $ 5.000
Impuestos (*6) $ 200
Utilidad del ejercicio $ 4.800

(*2) Relación [Costo de ventas/Ventas] = 40%

(*2) Ingresos por ventas * 40% = 16.000 * 40% = 6.400
(*3) Ingresos por ventas * 10% = 16.000 * 10% = 1.600
(*4) Dato del ejercicio
(*5) Deuda * Tasa de interés = $ 4.000 * 12,5% = 500
(*6) Utilidad antes de impuestos * Tasa de impuestos = 5.000 * 4% = 200

Margen bruto 9.600

Margen bruto %= = =60 %
Ventas 16.000

Utilidad operacional ( ¿ 5 ) 5.500

Ractivos = = =27,5 %
Activos operacionales 20.000

Resultado operacional
∗Ingresos operacionales
Utilidad operacional Ingresos operacionales
Ractivos = =
Activos operacionales Activos operaciones
 5.500
∗16.000
Utilidad operacional 16.000
Ractivos = =
Activos operacionales 20.000

Utilidad operacional
Ractivos = =34,375 %∗0,8=27,5 %
Activos operacionales
Utilidad del ejercicio 4.800
Re = = =30 %
Patrimonio 16.000

Resultado ejercicio
∗Ventas
Ventas
∗Activos
Utilidad del ejercicio Activos
Re = = =30 %
Patrimonio Patrimonio

4.800
∗16.000
16.000
∗20.000
Utilidad del ejercicio 20.000
Re = = =30 %
Patrimonio 16.000

Utilidad del ejercicio

Re = =30 %∗0,8∗1,25=30 %
Patrimonio

Análisis con proyecto:

5.000
20.000
25.000 25.000

Deuda
Leverage financiero= =0,25
Patrimonio

∆ Activos=∆ Pasivos +∆ Patrimonio

5.000=1.000+ 4.000
Deuda inicial $ 4.000, Tasa de interés 12,5% = $ 500
Deuda nueva $ 1.000, Tasa de interés 15,0% = $ 150
Deuda total $ 5.000; el cargo total de intereses = $ 650
Estado de resultados proyectados para 2017 (Con proyecto)

Ingresos por ventas $ 24.000

Costo de ventas $ 9.600
Margen bruto $ 14.400
Gastos de administración y ventas variable $ 2.400
Gastos de administración y ventas fijos anuales $ 2.500
Utilidad antes de intereses $ 9.500
Intereses $ 650
Utilidad antes de impuestos $ 8.850
Impuestos (4%) $ 354
Utilidad del ejercicio $ 8.496

Utilidad operacional 9.500

Ractivos = = =38 %
Activos operacionales 25.000

Resultado operacional
∗Ingresos operacionales
Utilidad operacional Ingresos operacionales
Ractivos = =
Activos operacionales Activos operaciones

9.500
∗24.000
Utilidad operacional 24.000
Ractivos = =
Activos operacionales 25.000

Utilidad operacional
Ractivos = =39,583 %∗0,96
Activos operacionales

Antes del proyecto Después del proyecto

Margen operacional 34,375% 39,583%
Rotación del activo 0,80 0,96

Utilidad del ejercicio 8.496

Re = = =42,48 %
Patrimonio 20.000

Resultado ejercicio
∗Ventas
Ventas
∗Activos
Utilidad del ejercicio Activos
Re = = =42,48 %
Patrimonio Patrimonio

8.496
∗24.000
24.000
∗25.000
Utilidad del ejercicio 25.000
Re = = =42,48 %
Patrimonio 20.000
 Utilidad del ejercicio
Re = =35,4 %∗0,96∗1,25=42,48 %
Patrimonio
 Antes del proyecto Después del proyecto
Margen neto 30,00% 35,40%
Rotación del activo 0,80 0,96
Multiplicador del patrimonio 1,25 1,25
ROE 30,00% 42,48%

kd∗( 1−tc )∗Deuda kp∗Patrimonio

RWACC= +
Deuda+ Patrimonio Deuda+ Patrimonio

Deuda + Patrimonio= Activos

Proxis de cálculo:

Intereses $ 650
kd (TIR=YTM )= = =13 %
Deuda $ 5.000

Utilidad del ejercicio $ 8.496

kp ( ROE )= = =42,48 %
Patrimonio $ 20.000

%∗( 1−4 % )∗5.000 %∗20.000

RWACC=13 + 42,48 =36,48 %
25.000 25.000

Ejercicio 2
Al 31/12/2017, la empresa los Azules S.A. y los Albos S.A. muestran niveles similares de deuda total por un
monto de $500.000. Esta deuda correspondía a un crédito bancario. Algunos indicadores a esa fecha eran los
siguientes.

Los Azules S.A. Los Albos S.A.

Margen de contribución $ 140.000 $ 210.000
GAO 2,0 3,0
Utilidad neta año 2015 $ 21.000 $ 12.000
Tasa de impuestos 40% 40%

Se pide:
a) Determine el GLF y GLT para cada empresa.
b) ¿Qué tasa de interés cobra el banco a cada una de las empresas?

Solución:
Los Azules S.A. Los Albos S.A.
Margen de contribución $ 140.000 $ 210.000
Costos fijos $ 70.000 $ 140.000
UAII $ 70.000 $ 70.000
Intereses $ 35.000 $ 35.000
UAI $ 35.000 $ 20.000
Impuestos (40%) $ 14.000 $ 8.000
Utilidad neta $ 21.000 $ 12.000
 Margen de contribución
GLO(GAO)=
Margen de contribución−Costos fijos

$ 140.000
G LO( GAO)= =2,0
$ 140.000−Costos fijos

Costos fijos=$ 70.000

a)
Los Azules S.A. Los Albos S.A.
GLO (GAO) 2,0 3,0
GLF (GAF) 2,0 3,5
GLT (GAT) 4,0 10,5

Cálculo para Los Azules S.A.

UAII
GLF (GAF )=
UAII−Intereses

$ 70.000
GLF ( GAF )= =2,0
$ 70.000−$ 35.000

GLT =GAO∗GAF=2,0∗2,0=4,0

Margen de contribución
GLF (GAT )= =4,0
Margen de contribución−(Costos fijos+ Intereses)

$ 140.000
GLF (GAT )= =4,0
$ 140.000−($ 70.000+ $ 35.000)

b)
Los Azules S.A. Los Albos S.A.
Tasa de interés 7,0% 10,0%
Ejercicio 4
A fines del año 2010 la empresa GET tenía solamente activos operacionales cuyo valor contable y económico
eran de $ 100.000. Para 2011, esta compañía proyectaba ventas por un total de $300.000, un margen
operacional sobre ventas del 5% y una rentabilidad del patrimonio del 14,25%.

GET, planeaba mantener durante todo el 2016 una relación deuda a patrimonio constante. La deuda de esta
empresa estaba pactada a una tasa de interés variable que se comportaba de acuerdo a una distribución normal
con una media del 10% y una desviación estándar de 2,12%. Al igual que la tasa de interés, el PGU de esta
empresa también seguía una distribución de probabilidad normal y su volatilidad era 5 veces mayor a la que
presentaba la deuda. Ambas variables aleatorias estaban negativamente correlacionadas entre sí con un
coeficiente de correlación de -0,6.

Suponiendo que la tasa de impuestos corporativos es fija e igual al 25% y que la empresa sólo dispone de
activos operacionales.

Se pide:
a) Determinar la probabilidad que la rentabilidad del patrimonio de GET sea negativa el año 2006.
b) Suponga que el total de costos y gastos de operación fijos de GET alcanzan $105.000 y que las
ventas de la empresa también siguen una distribución normal. Además, considere que los costos y
gastos variables fluctúan de acuerdo a las ventas de la empresa, calcule la desviación estándar de las
ventas de GET.

Recuerde que:

[
Re = PGU +
( PGU −i )∗D
E ]
∗(1−t c )

[( ( 1+ )∗D
]
D

) ( ) E
2 2
2 2 D 2 D 2
σ ℜ=( 1−t c ) ∗ 1+ ∗σ PGU + ∗σ −2
i ∗σ PGU ∗σ i∗ρ PGU ,i
E E E

PGU =Margen operacional∗Rotaciónde activos

Solución:

a) PGU =5 %∗3

[
Re = PGU +
( PGU −i )∗D
E ]
∗(1−t c )

[
14,25 %= 15 % +
( 15 %−10 % )∗D
E ]
∗(1−0,25)

B
=0,80
E

[( ( 1+ )∗D
]
D

) ( )
2 2
2 2 D 2 D 2 E
σ ℜ=( 1−t c ) ∗ 1+ ∗σ PGU + ∗σ −2
i ∗σ PGU ∗σ i∗ρ PGU ,i
E E E
σ ℜ=( 1−0,25 ) ∗[ ( 1+0,8 ) ∗0,106 + ( 0,8 ) ∗0,0212 −2 ( 1+0,8 )∗0,8∗0,106∗0,0212∗−0,6 ]
2 2 2 2 2 2

2
σ ℜ=15 %

P ( Re ≤ 0 ) =P
( Re −E( R e )
σℜ ) (
=P Z ≤
−14,25 %
15 % )
=P ( Z ≤−0,95 )=17,11 %

b)

Resultado operacional=Ventas−Costos variables−Costos fijos

15.000=300.000−Costos variables−105.000

180.000
Costos variables=180.000 ∴% de las ventas= =0,60
300.000
σ Resultado operacional =σ ventas−σ Costos variables−σ Costos fijos

σ Resultado operacional =σ ventas−0,6 σ ventas=0,4 σ ventas

Como, ya sabemos.

Resultado operacional 1
PGU = =σ PGU = ∗σ
Activos operacionales Activos operacionales Resultado operacional
1
10,6 %= ∗σ
100.000 Resultadooperacional

σ Resultado operacional =$ 1.060 .000

Finalmente,

σ Resultado operacional =0,4 σ ventas

$ 1.060.000=0,4 σ ventas

σ ventas =$ 2.650.000