TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL

EROSION
Una empresa de automóviles quire lanzar al mercado un nuevo modelo de automovil deportivo.
Muchos cleintes actuales que podrian comprar el deportivo tienen actualmente vehiculos modelo sedan
el VNA del vehiculo deportivo es por ejemplo 1000.
Sin embargo las ventas de deportivos hace que se pierdan ventas del modelo sedan
el VNA perdido del modelo sedan es de 1500.
EL VNA REAL DEL PROYECTO ES DE: 1000 ´-

SINERGIA
La misma empresa de automóviles planea crear una escudería de carreras
el VNA de ese proyecto es de -3500
Sin embargo, el crear el equipo de carreras permitirá el incremento de ventas de los modelos de vehiculos
el VNA de las ventas de vehiculos es de 6500
EL VNA REAL DEL PROYECTO PARA LA EMPRESA ES DE

FLUJO DE EFECTIVO DE OPERACIÓN METODO DE ARRIBA HACIA AB

VENTAS 1500 VENTAS

COSTO DE VENTAS 700 (-) COSTO DE VENTAS
DEPRECIACION 600 (-) IMPUESTOS
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 200 FLUJO DE OPERACIÓN
IMPUESTOS 25% 50
UTILIDAD FINAL 150

EVALUACION DE PROPUESTA DE REDUCCION DE COSTOS

Cuando se quiere utilizar instalaciones existentes, los ahorros de costos deben ser grandes para que justifique una inversion d

Se va a automatizar un proceso de produccion existente:

Compra de equipo = 80,000
Ahorro programado = 22,000 al año (antes de impuestos)
Vida util del equpo = 5 años depreciacion en linea recta y qu
Varlor residual al que se vende = 20,000
Tasa de impuestos = 25%
Tasa de descuento = 10%
SE DEBE AUTOMATIZAR?

Los ahorros generan nueva utilidad = 22,000

Nueva Depreciacion = 16,000 (+)
Utilida real del proyecto antes de impuestos = 6,000 (-)
Impuestos = 1,500
Utilidad final = 4,500

AÑO 0 AÑO 1
FLUJO DE EFECTIVO DE OPERACIÓN 20,500
COSTO DE LA INVERSION (80,000)
FLUJO DE EFECTIVO TOTAL (80,000) 20,500

VNA = 87,024.95 $ 7,024.95 COMO EL VNA ES POSITIVO SE DEBE PROCEDER

TIR 13.12%
Como el TIR es mayor que la tasa de mercado, si conviene hacer la in

EJERCICIO
La empresa desea comprar un nuevo sistema de recepcion de pedidos computarizado de 530,000 dolares. El sistema se depre
hasta cero a lo largo de sus vida util de 5 años. Tendra un valor de 50,000 dolares al final de los 5 años.
Se ahorrarán 186,000 dolares antes de impuestos por año en los costos de procesamiento de pedidos y podra reducir el capita
Si la tasa de impuesto a la renta es de 35%, cual es la TIR de ese proyecto?

Compra de equipo = 530,000

Ahorro programado = 186,000
Vida util del equpo = 5 años
Varlor residual al que se vende = 50,000
Tasa de impuestos = 35%
Tasa de descuento =
Liberacion de capital de trabajo = 85000

Los ahorros generan nueva utilidad = 186,000

Nueva Depreciacion = 106,000 (+)
Utilida real del proyecto antes de impuestos = 80,000 (-)
Impuestos = 28,000
Utilidad final = 52,000

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2

FLUJO DE EFECTIVO DE OPERACIÓN 158,000 158,000
COSTO DE LA INVERSION
CAMBIO EN CAPITAL DE TRABAJO NETO (530,000)
FLUJO DE EFECTIVO TOTAL (530,000) 158,000 158,000
TIR = 16.22%

EVALUACION DE PROPUESTA DE COMPRAR O NO COMPRAR

Se esta considerando la compra de un software especializado en manejo de inventario
Compra de software = 200,000
Ahorro programado = 60,000 al año (antes de impuestos)
Vida util del equpo = 4 años depreciacion en linea recta
Varlor residual al que se vende = 30,000
Tasa de impuestos = 39%
Tasa de descuento = 16%
Liberacion de capital de trabajo = 45,000 menos necesidad de inventario - dinero que ser
SE DEBE AUTOMATIZAR?
VNA =?
TIR=?

Los ahorros generan nueva utilidad =

Nueva Depreciacion =
Utilida real del proyecto antes de impuestos =
Impuestos =
Utilidad final =

AÑO 0 AÑO 1
FLUJO DE EFECTIVO DE OPERACIÓN
CAMBIO EN CAPITAL DE TRABAJO NETO
COSTO DE LA INVERSION
FLUJO DE EFECTIVO TOTAL - -

VNA = -
TIR =

INVERSIONES DE DISTINTA DURACION COSTO ANUAL EQUIVALENTE

Un club te tennis debe elegir entre dos máquinas lanzadoras de pelotas.

La maquina A cuesta menos que la maquina B pero dura menos tiempo.
Las salidas de efectivo que originan las dos máquinas se presentan a continuacion:
Costo de la maquina A de USD 500 y gastos de mantenimiento anuales de USD 120 por 3 años
Costo de la maquina B de USD 600 y gastos de mantenimiento anuales de USD 100 por 4 años
Todos los valores son salidas de efectivo. Se supone que los ingresos son los mismos independientemente del costo de cada m
La tasa de descuento es del 10%
MAQUINA AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3
A 500 120 120 120
B 600 100 100 100

Traemos a valor presente estos flujos de efectivo:

A 798.42 $
B 916.99 $ B tiene el valor mas alto de salidas de efectivo
Aparentemente A deberia escogerse por presentar un VNA mas bajo
Como son vida utiles distintas hay que ajustar para poder comparar
Para esto usamos el COSTO ANUAL EQUIVALENTE. Este metodo pon
El VNA en la fecha cero debemos compararle con una anualidad a tre
porque queremos saber cuanto se pagara realmente cada año por cad

C = costo anual equivalente

A 798.42 $ = C * (1- 1/(1+r)^t)/r

C= 798.42 / (1-1/(1+r)^t)/r
(1+10%)
1.1
1.331
0.7513148009
0.2486851991
2.48685199098

C= 798.42 / 2.48685199098
C= 321.06

MAQUINA AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3

A 500 120 120 120
Costo anual equivalente 321.06 321.06 321.06

ES lo mismo tener las salidas originales de efectivo que 3 salidas de USD 321.06

SE PREFIERE PAGAR MENOS CADA AÑO POR LO QUE LA SE PREFIERE COMPRAR LA MAQUINA B

EJERCICIO
Se evalua la compra de dos maquinas para fabricar placas de silicio
La maquina A tiene un costo de 245,000 y una vida util de 3 años y costos de operación de 39,000 por año.
La maquina B tiene un costo de 315,000 y una vida util de 5 años y costos de operación de 48,000 por año.
La depreciacion es en linea recta hasta cero a lo largo de la vida util del proyecto. Se estima un valor de venta de 20,000.
La tasa de impuesto a la renta es de 35% y la tasa de descuento es del 9%,
calcule el Costo Anual Equivalente de ambas maquinas. Cual se prefiere comprar?
Tasa de descuento 9%
MAQUINA AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3
A (245,000) (39,000) (39,000) (39,000)
VALOR DE VENTA 13,000
(245,000) (39,000) (39,000) (26,000)

B (315,000) (48,000) (48,000) (48,000)

VALOR DE VENTA
(315,000) (48,000) (48,000) (48,000)

Traemos a valor presente estos flujos de efectivo:

A (333,682.11)
B (493,254.15)
B tiene el valor mas alto de salidas de efectivo
Aparentemente A deberia escogerse por presentar un VNA mas bajo
Como son vida utiles distintas hay que ajustar para poder comparar
Para esto usamos el COSTO ANUAL EQUIVALENTE. Este metodo pon
El VNA en la fecha cero debemos compararle con una anualidad a tre
porque queremos saber cuanto se pagará realmente cada año por cad

C = costo anual equivalente (1-1/(1+r)^t)/r es la anualidad de un dólar en e

A 333,682.11 = C * (1-1/(1+r)^t)/r

C= ? / (1-1/(1+r)^t)/r
1+9%
1.09
1.295029
0.77218348006
0.22781651994
2.53129466599

C= ? / 2.53129466599
C= 131,822.70

MAQUINA AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3

A
Costo anual equivalente 131,822.70 131,822.70 131,822.70

ES lo mismo tener las salidas originales de efectivo que 3 salidas de USD 144,097.02

SE PREFIERE PAGAR MENOS CADA AÑO POR LO QUE LA SE PREFIERE COMPRAR LA MAQUINA B
TASA DE INTERES E INFLACION

Para saber cual es la tasa de interes real que se gana en una inversión debemos considerar la tasa de inflación también y ob

TASA DE INTERES = 10%

TASA DE INFLACION = 6%
Si invertimos USD 1,000 en el banco a un año, tendriamos al final del periodo USD
Un producto que as¡ctualmente se vende en USD 1 en un año se venderá por efect

Si utilizamos los USD 1000 para comprar ese producto hoy, se comprarian 1000 productos de US
Si des pues de un año utilizamos el dinero ganado USD 1,100 par comprar el mismo producto, podriamos comprar 1,038 produ
Entonces el incremento real de consumo en un año es de 3.8% 1038 / 1000
Este es el porcentaje que realmente se gana con la inversion en el banco despues del ajuste por inflacion.
Esta es la tasa de interes real ganada
La tasa del 10% seria la tasa de interes nominal

TASA DE INTERES REAL = 1 + TASA DE INTERES NOMINAL -1

1 + TASA DE INFLACION

EJEMPLO:
En un pais con alta inflacion y tasas de interes elevadas imaginemos un ejemplo:
TASA DE INTERES = 300%
TASA DE INFLACION = 280%

A simple vista la tasa de interes real ganada seria de 20%, al restar 300 - 280
Sin embargo al aplicar la formula de Tasa de interes real vemos que la realidad es otra:

EN REALIDADES DONDE EXISTEN TASAS DE INTERES Y DE INFLACION ALTAS ES IMPORTANTE CALCULAR LA TASA DE INTERES R

EJEMPLO CON FLUJOS DE CAJA

Una empresa proyecta los siguientes flujos de caja par un proyecto, con una tasa nominal de descuento del 14% y una tasa de

FLUJO DE EFECTIVO AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2

-1000 600 650

TASA DE INTERES REAL = 1 + TASA DE INTERES NOMINAL -1

1 + TASA DE INFLACION

FLUJO DE EFECTIVO AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2

-1000 600 650
(1 +5%)^1 (1 +5%)^2

-1000 600 650

1.05 1.1025
-1000 571.43 589.57
 VNA = 26.47 $ Debe salir el mismo VNA, se esc
LOS FLUJOS DE EFECTIVO NOM
LOS FLUJOS DE EFECTIVO REAL

TRABAJAR CON DATOS REALES Y NOMINALES

Una compañía proyecta el siguiente presupuesto de capital

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2

Gastos de capital 1,210
Ingresos (enterminos reales) 1,900 2,000
Gastos de efectivo (enterminos reales) 950 1,000
Depreciacion (en linea recta) 605 605

Se estima una inflacion del 10% durante los dos años siguientes
La tasa de descuento nominal para el proyecto sera de 15.5%
La tasa de impuestos es de 40%
Prepare el flujo de efectivo y calcule el VNA usando los datos nominales y reales

EN TERMINOS NOMINALES:
AÑO 0 AÑO 1
Gastos de capital (1,210)
Ingresos 1900 * 1.1 2,090
(-) Gastos 950 * 1.1 (1,045)
(-) Depreciacion (605)
(=) Utilidad gravable 440
(-) Impuestos 40% -176
(=) Utilidad despues de impuestos 264
(+) Depreciacion 605
Flujo de efectivo 869

EN TERMINOS REALES:

TASA DE INTERES REAL = 1 + TASA DE INTERES NOMINAL -1

1 + TASA DE INFLACION

AÑO 0 AÑO 1
Gastos de capital (1,210)
Ingresos 1,900
(-) Gastos (950)
(-) Depreciacion 605/1.1 (550)
(=) Utilidad gravable 400
(-) Impuestos 40% -160
(=) Utilidad despues de impuestos 240
(+) Depreciacion 550
Flujo de efectivo 790

EJEMPLO CON FLUJOS DE CAJA

Una compañía editora famosa compra los derechos del proximo libro de Harry Potter
El libro estara disponible para la venta luego de 4 años
Novelas de este tipo se venden actualmente en USD 10
Se considera que la inflacion sera de 6% anual en los 4 años siguientes
Se estima que el precio de este tipo de novelas subirá 8% anual durante los proximos 4 a
Se prevé ventas de 100,000 ejemplares. Cual sera el flujo de efectivo esperado en el año 4?

VF = (13.60 $) precio NOMINAL de cada libro dentro de 4 años

1,360,488.96 Total dolares a recibir NOMINALMENTE por la v

1,360,488.96 = 1,360,488.96
(1+6%)^4 1.26247696
 1500 = -500

-3500 + 6500 = 3000

DO DE ARRIBA HACIA ABAJO METODO DE ABAJO HACIA ARRIBA

1500 UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

DE VENTAS 700 (-) IMPUESTOS
50
DE OPERACIÓN 750
(=) FLUJO DE OPERACIÓN

ustifique una inversion de capital

iacion en linea recta y queda en cero el equipo

 Utilida real del proyecto antes de impuestos = 6,000
Nueva Depreciacion = 16,000
Impuestos = 1,500
FLUJO DE EFECTIVO DE OPERACIÓN 20,500

AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5

20,500 20,500 20,500 20,500
15,000
20,500 20,500 20,500 35,500

IVO SE DEBE PROCEDER CON LA AUTOMATIZACION DE LA PLANTA

o, si conviene hacer la inversion.

ares. El sistema se depreciara en linea recta

y podra reducir el capital de trabajo en 85,000 dolares (una sola vez)

VENTA DEL SISTEMA DE PEDIDOS

50,000
17,500
32,500

Utilida real del proyecto antes de impuestos = 80,000

Nueva Depreciacion = 106,000
Impuestos = 28,000
FLUJO DE EFECTIVO DE OPERACIÓN 158,000

AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5

158,000 158,000 158,000

32,500
158,000 158,000 190,500
iacion en linea recta

ventario - dinero que servira solo mientras dure el proyecto

Utilida real del proyecto antes de impuestos =

(+) Nueva Depreciacion =
(-) Impuestos =
FLUJO DE EFECTIVO DE OPERACIÓN

AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4

- - -

q
 ente del costo de cada maquina

AÑO 4

100

entar un VNA mas bajo (consideremos que son salidas de efectivo)

r para poder comparar
ENTE. Este metodo pone los costos sobre una base anual.
con una anualidad a tres años para A y a cuatro años para B
almente cada año por cada maquina, partiendo del VNA

anual equivalente (1- 1/(1+r)^t)/r = es la anualidad de un dólar en el periodo de tiempo descontada a la tasa del proyecto

B 916.99 $ = C *

C= 916.99 / (1-1/(1+r)^t)/r
(1+10%)
1.1
1.4641
0.68301345537
0.31698654463
3.16986544635

C= 916.99 / 3.16986544635
C= 289.28

MAQUINA AÑO 0 AÑO 1

B 600 100
Costo anual equivalente 289.28

ES lo mismo tener las salidas originales de efectivo que 4 salidas de USD 289.28

Cuando son proyectos de distinto tiempo de duracion se debe tomar en cuenta el cost

de venta de 20,000. VALOR DE VENTA 20,000

 IMPUESTO A LA RENTA 7,000
NETO A RECIBIR 13,000

AÑO 4 AÑO 5

(48,000) (48,000)
13,000
(48,000) (35,000)

entar un VNA mas bajo (consideremos que son salidas de efectivo)

r para poder comparar
ENTE. Este metodo pone los costos sobre una base anual.
con una anualidad a tres años para A y a cinco años para B
almente cada año por cada maquina, partiendo del VNA

nualidad de un dólar en el periodo de tiempo descontada a la tasa del proyecto

B 493,254.15 = C *

C= ?/ (1-1/(1+r)^t)/r
1+9%
1.09
1.5386239549
0.6499313863
0.3500686137
3.88965126335

C= ?/ 3.88965126335
C= 126,811.92

MAQUINA AÑO 0 AÑO 1

B
Costo anual equivalente 126,811.92

ES lo mismo tener las salidas originales de efectivo que 5 salidas de USD 139,602.53
e inflación también y obtener la tasa de interes real que se gana.

periodo USD 1,100

año se venderá por efectos de la inflacion en USD 1.06

an 1000 productos de USD 1 cada uno

mos comprar 1,038 productos 1100 / 1.06
3.80%

1 + 10% = 110.0% =
1 + 6% 106.00%

1 + 300% = 400.00% =
1 + 280% 380.0%

R LA TASA DE INTERES REAL QUE SE GANA

to del 14% y una tasa de inflacion del 5%

VNA = 26.47 $

114.00% -1 = 1.08571428571
105.00%
alir el mismo VNA, se escoge la forma de calculo mas sencilla para evitar errores
UJOS DE EFECTIVO NOMINALES SE DEBEN DESCONTAR A LA TASA NOMINAL
UJOS DE EFECTIVO REALES SE DEBEN DESCONTAR A LA TASA REAL

LA DEPRECIACION ES UNA CANTIDAD NOMINAL

AÑO 2

2000 * (1.1)^2 2,420

1000 * (1.1)^2 (1,210)
(605)
605 VNA = 268.00 $
-242
363
605
968

1 + 15.5% -1 = 5.0%
1+ 10%

AÑO 2

2,000
(1,000)
605/(1.1)^2 (500)
500 VNA = 268.00 $
-200
300
 500
800

durante los proximos 4 años

erado en el año 4?

da libro dentro de 4 años, tomado del valor actual de USD 10 con una tasa de crecimiento anual del precio de 8%

NOMINALMENTE por la venta de 100 mil libros

= 1,077,634.68 Total dolares a recibir REALMENTE por la venta de 100 mil libros

1,077,634.68 / 100,000 10.78 precio REAL de cada libro dentro de 4 años

ODO DE ABAJO HACIA ARRIBA METODO DE PROTECCION FISCAL

IDAD ANTES DE IMPUESTOS 200 VENTAS

50 (-) COSTO DE VENTAS
150 (+) DEPRECIACION
600 FLUJO DE OPERACIÓN
O DE OPERACIÓN 750

VENTA DE MAQUINARIA
 20,000 VENTA
5,000 IMPUESTOS
15,000 NETO

EBIT 22,000 16500

4000
(1,500)
20,500 20500 -

TA DEL SISTEMA DE PEDIDOS

VENTA
IMPUESTOS
NETO

186,000 120900
(106,000)
106,000 37100
(28,000) 158000
158,000
VENTA DE MAQUINARIA
VENTA
IMPUESTOS
- NETO

-
mpo descontada a la tasa del proyecto

(1-1/(1+r)^t)/r

AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4

100 100 100
289.28 289.28 289.28

tivo que 4 salidas de USD 289.28

racion se debe tomar en cuenta el costo.

 35%

(1-1/(1+r)^t)/r

AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5

48,000 35,000
126,811.92 126,811.92 126,811.92 126,811.92

tivo que 5 salidas de USD 139,602.53

 3.77%

5.26%

= 8.57% TASA REAL

TASA REAL DE INTERES PARA DESCONTAR LOS FLUJOS
precio de 8%

a de 100 mil libros

io REAL de cada libro dentro de 4 años, afectado por la inflacion

OTECCION FISCAL

1500 *75% 1125

700 *75% 525
600 *25% 150
750
-