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Ejercicio 1

La cartera de inversiones de su cuñado consta sólo de $10.000 invertidos en acciones de Mc-Donald’s. Suponga
que la tasa libre de riesgo es 4%, dichas acciones tienen un rendimiento esperado de 9% y volatilidad de 27%,
y la cartera del mercado tiene rendimiento esperado de 10% y volatilidad de 16%. Con las suposiciones del
CAPM.

Se pide:
a) ¿Cuál cartera tiene la volatilidad más baja posible y a la vez tiene el mismo rendimiento esperado que
las acciones de McDonald’s?
b) ¿Cuál cartera tiene el rendimiento esperado más alto posible y al mismo tiempo tiene igual volatilidad
que los valores de McDonald’s?

9% = 𝐸(𝑅𝐿𝑀𝐶 ) = 𝑟𝑓 + 𝑥 ∗ 𝐸(𝑅𝑚𝑘𝑡 − 𝑟𝑓 ) = 4% + 𝑥(10% − 4%)


𝑥 = 0,8333

Por lo tanto, se entiende de esto lo siguiente:


Tipo de activo Porcentaje inversión Inversión
Riesgoso 𝑥 0,8333 $ 8.333
Libre de riesgo 1− 𝑥 0,1766 $ 1.667
1,0000 $ 10.000

𝑉𝑜𝑙𝑎𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 = 𝑃𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑎𝑔𝑒 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 ∗ 𝐷𝑒𝑠𝑣𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎

𝑉𝑜𝑙𝑎𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 = 0,8333 ∗ 16% = 13,3%

De manera alternativa, se puede elegir la cartera LMC que concuerde con la volatilidad de 27% de McDonald’s.
Para ello, se usa la ecuación 12.3 para encontrar el valor de x que satisfaga:

27% = 𝑃𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑎𝑔𝑒 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 ∗ 𝐷𝑒𝑠𝑣𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 = 𝑥 ∗ 16% = 𝑥 = 1,6875

𝐸(𝑅𝐿𝑀𝐶 ) = 𝑟𝑓 + 𝑥 ∗ 𝐸(𝑅𝑚𝑘𝑡 − 𝑟𝑓 ) = 4% + 1,6875 (10% − 4%) = 14,1%

Gráfica:
Ejercicio 2
¿Cuál es la beta de la cartera del mercado? ¿Cuál es la beta de la inversión libre de riesgo?

𝑆𝐷(𝑅𝑚𝑘𝑡 ) ∗ 𝑐𝑜𝑟𝑟 (𝑅𝑚𝑘𝑡 , 𝑅𝑚𝑘𝑡 )


𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 = 𝛽𝑚𝑘𝑡 = =1
𝑆𝐷(𝑅𝑚𝑘𝑡 )

𝑆𝐷(𝑅𝑚𝑘𝑡 ) ∗ 𝑐𝑜𝑟𝑟 (𝑟𝑓, 𝑅𝑚𝑘𝑡 )


𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑑𝑒 𝑢𝑛𝑎 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑒 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 = 𝛽𝑟𝑓 = =0
𝑆𝐷(𝑅𝑚𝑘𝑡 )

Ejercicio 3
Suponga que el rendimiento libre de riesgo es de 4% y que la cartera del mercado tiene un rendimiento esperado
de 10% y volatilidad de 16%. Las acciones de Campbell Soup tienen volatilidad de 26% y correlación de 0,33
con el mercado.

Se pide:
a) ¿Cuál es la beta de Campbell Soup con el mercado?
b) Con las suposiciones del CAPM, ¿cuál es su rendimiento esperado?

𝑆𝐷(𝑅𝐶𝑃𝐵 ) ∗ 𝑐𝑜𝑟𝑟 (𝑅𝐶𝑃𝐵 , 𝑅𝑚𝑘𝑡 ) 26% ∗ 0,33


𝛽𝐶𝑃𝐵 = = = 0,54
𝑆𝐷(𝑅𝑚𝑘𝑡 ) 16%

Entonces:

𝐸(𝑅𝐶𝑃𝐵 ) = 𝑟𝑓 + 𝛽𝐶𝑃𝑀 ∗ 𝐸(𝑅𝑚𝑘𝑡 − 𝑟𝑓 ) = 4% + 0,54 (10% − 4%) = 7,2%

Ejercicio 4
Suponga que las acciones de Bankruptcy Auction Services, Inc. (BAS), tienen beta de -0,30. ¿Cómo se compara
su rendimiento requerido con la tasa libre de riesgo, de acuerdo con el CAPM? ¿Tiene sentido dicho resultado?

Debido a que el rendimiento esperado del mercado es mayor que la tasa libre de riesgo, la ecuación 12,4 implica
que el rendimiento esperado de BAS estará por debajo de ésta. Por ejemplo, si la tasa libre de riesgo fuera de
4% y el rendimiento esperado del mercado es de 10%.

𝐸(𝑅𝐵𝐴𝑆 ) = 𝑟𝑓 + 𝛽𝐶𝑃𝑀 ∗ 𝐸(𝑅𝑚𝑘𝑡 − 𝑟𝑓 ) = 4% − 0,30 ∗ (10% − 4%) = 2,2%

Este resultado parece extraño: ¿Por qué los inversionistas habrían de estar dispuestos a aceptar un rendimiento
esperado de 2,2% sobre estas acciones cuando podrían hacer una inversión segura y ganar 4%? La respuesta es
que una inversionista inteligente no sólo se quedará con BAS; en vez de ello, tendrá una combinación con otros
valores como parte de una cartera bien diversificada. Estos otros valores tenderán a subir y bajar con el mercado.
Pero debido a que BAS tiene una beta negativa, su correlación con el mercado es negativa, lo que significa que
BAS tiende a tener buen desempeño mientras que el resto del mercado no. Entonces, al tener acciones de BAS,
una inversionista reduce el riesgo conjunto del mercado de su cartera. En cierto sentido, para una cartera, BAS
es un “seguro contra recesiones”, y los inversionistas pagarán por él con la aceptación de un rendimiento menor.
Ejercicio 5
Suponga que las acciones de la compañía farmacéutica Pfizer (PFE) tienen una beta de 0,50, mientras que la de
Home Depot (HD) es de 1,25. Si la tasa de interés libre de riesgo es de 4%, y el rendimiento esperado de la
cartera del mercado es 10%.

Se pide:
¿Cuál es el rendimiento esperado de una cartera ponderada por igual de acciones de Pfizer y Home Depot, de
acuerdo con el CAPM?

El rendimiento esperado de la cartera se calcula de dos maneras:

𝐸(𝑅𝑃𝐹𝐸 ) = 𝑟𝑓 + 𝛽𝑃𝐹𝐸 ∗ 𝐸(𝑅𝑚𝑘𝑡 − 𝑟𝑓 ) = 4% + 0,50 (10% − 4%) = 7,0%

𝐸(𝑅𝐻𝐷 ) = 𝑟𝑓 + 𝛽𝐻𝐷 ∗ 𝐸(𝑅𝑚𝑘𝑡 − 𝑟𝑓 ) = 4% + 1,25 (10% − 4%) = 11,5%

Entonces, el rendimiento esperado de una cartera P ponderada por igual es:

1 1 1 1
𝐸(𝑅𝑝 ) = ∗ 𝐸(𝑅𝑃𝐹𝐸 ) + ∗ 𝐸(𝑅𝐻𝐷 ) = ∗ 7,0% + ∗ 11,5% = 9,25%
2 2 2 2

De manera alternativa, la beta de la cartera se encuentra:

1 1 1 1
𝛽𝑝 = ∗ 𝛽𝑃𝐹𝐸 + ∗ 𝛽𝐻𝐷 = ∗ 0,50 + ∗ 1,25 = 0,875
2 2 2 2

Después se encuentra el rendimiento esperado de la cartera:

𝐸(𝑅𝑃 ) = 𝑟𝑓 + 𝛽𝑃 ∗ 𝐸(𝑅𝑚𝑘𝑡 − 𝑟𝑓 ) = 4% + 0,875 (10% − 4%) = 9,25%

Ejercicio 6
Suponga que tiene $100,000 para invertir en las siguientes acciones: Microsoft (MSFT), IBM, Wal-Mart
(WMT), y Sothwest Airlines (LUV). Si los precios de las acciones y el número de éstas son los que se presentan
en la siguiente tabla, ¿Qué número de acciones de cada tipo se debe comprar para formar una cartera ponderada
por capitalización?

Acción Acciones en circulación (miles de millones) Precio por acción


MSFT 10,700 24,92
IBM 1,690 79,00
WMT 4,410 47,30
LUV 0,775 13,02
En primer lugar se calcula la capitalización de mercado para cada acción, multiplicando el número de acciones
en circulación por el precio actual de cada una. Por ejemplo, Microsoft tiene una capitalización de mercado de
10,70 mil millones * $24,92, eso nos da, $267 mil millones. A continuación se calcula la capitalización total de
mercado para las cuatro acciones, y se determina el porcentaje que representa cada una.

Capitalización de mercado Inversión Acciones


Acción % Propiedad
(miles de millones) inicial compradas
MSFT 267 43,1% 43.100 1.730 0,000016%
IBM 134 21,6% 21.600 273 0,000016%
WMT 209 33,7% 33.700 712 0,000016%
LUV 10 1,67% 1.600 123 0,000016%
Total 620 100,0% $ 100.000

Con base en las ponderaciones por valor, se determina la cantidad de dólares por invertir en cada acción. Por
ejemplo, como la capitalización de mercado de Microsoft es alrededor de 43,1% del total.
Se invierte 43,1% * $100.000, que nos da un total de $43.100 en acciones de Microsoft. Dado el precio por
acción de Microsoft de $24,92, invertir $43,100 corresponde a comprar $43.100/$24,92, nos da, 1.730 acciones
de Microsoft. El número de acciones de los demás valores se calcula de manera similar.

En la última columna de la tabla también se obtuvo la fracción del número total de acciones en circulación que
se adquirirán. Para Microsoft, se compran 1.730 de 10,70 mil millones de acciones, o 0,000016% del total en
circulación. Observe que el porcentaje es el mismo para cada valor.

Ejercicio 7
Cuando el CAPM establece el precio correcto por el riesgo, la cartera del mercado es eficiente. Explique por
qué ocurre esto.

Ejercicio 8
Su cartera de inversión consiste en $15,000 invertidos en una sola acción —Microsoft. Suponga que la tasa
libre de riesgo es 5%, las acciones de esa empresa tienen rendimiento esperado de 12% y volatilidad de 40%, y
la cartera del mercado tiene rendimiento esperado de 10% y volatilidad de 18%. Con las suposiciones del
CAPM.

Se pide:
a) ¿Cuál inversión alternativa tiene la volatilidad más baja posible con el mismo rendimiento esperado
que Microsoft?
b) ¿Cuál inversión tiene el rendimiento esperado más alto posible y al mismo tiempo tiene la misma
volatilidad que Microsoft?
c) ¿Cuál es la volatilidad de la cartera?
d) ¿Cuál es el rendimiento esperado de la cartera?
e) Grafique la línea del mercado de capitales.

Ejercicio 9
Suponga que el rendimiento libre de riesgo es 4%, y la cartera del mercado tiene un rendimiento esperado de
10% y volatilidad de 16%. Las acciones de Johnson and Johnson Corporation (Identificador: JNJ) tienen
volatilidad de 20% y una correlación con el mercado igual a 0.06.

Se pide:
a) ¿Cuál es el valor de la beta de Johnson and Johnson con respecto del mercado?
b) Con las suposiciones del CAPM, responda ¿Cuál es el rendimiento esperado?

Ejercicio 10
Suponga que las acciones de Intel tienen una beta de 2.16, mientras que las de Boeing la tienen de 0,69. Si la
tasa de interés libre de riesgo es de 4% y el rendimiento esperado de la cartera del mercado es 10%, ¿Cuál es el
rendimiento esperado de una cartera que consiste en 60% de acciones de Intel y 40% de Boeing, de acuerdo
con el CAPM?

Ejercicio 11
¿Cuál es la prima por riesgo de una acción con beta igual a cero? ¿Significa esto que es posible bajar la
volatilidad de una cartera sin cambiar el rendimiento esperado por medio de la sustitución de cualquier acción
con beta igual a cero en una cartera por el activo libre de riesgo?

Ejercicio 12
La empresa "STONE", una empresa necesita evaluar la conveniencia de aceptar un proyecto. Se conoce que la
relación deuda a valor de empresa de 0,40.

Información adicional:
 La beta de las acciones es 2,0780.
 El costo de la deuda es 7,0%
 El premio por riesgo de mercado en la economía es de 8,5% y la tasa libre de riesgo de 5,0%. La tasa
de impuesto corporativo es de 20% y la U.F. es de $19.889.

Por otra parte, se ha estimado los siguientes flujos de caja libres (FCL) para el proyecto:

T 0 1 2 3 4
FCL -800 400 400 800 1.200

Se pide:
a) Determine la rentabilidad exigida por el accionista al proyecto, para la empresa STONE.
b) Determine la tasa WACC exigida al proyecto, para la empresa STONE.
c) Determine el VAN del proyecto, utilizando como tasa de descuento la tasa WACC.

𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎
𝑅𝑒𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑎 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 = = 0,40
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 + 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

𝑘𝑏 = 7,0%
𝑘𝑝 = 𝑟𝑓 + 𝛽𝑆𝑇𝑂𝑁𝐸 ∗ (𝑅𝑚𝑘𝑡 − 𝑟𝑓) = 5% + 2,0780 ∗ (8,50) = 22,66%

𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑘𝑏 ∗ (1 − 𝑡𝑐 ) ∗ + 𝑘𝑝 ∗
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 + 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 + 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

𝑊𝐴𝐶𝐶 = 7,0% ∗ (1 − 0,2) ∗ 0,40 + 22,66% ∗ 0,60 = 15,836%

𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎𝑡
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼0 + ∑
(1 + 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜)𝑡

400 400 800 1.200


𝑉𝐴𝑁 = −800 + + + + = 1.024,57
(1 + 15,836%)1 (1 + 15,836%)2 (1 + 15,836%)4 (1 + 15,836%)5

Ejercicio 13
ZZ SA. Tiene cuentas por pagar con varios proveedores por un total de $ 35.000.000, las cuales no devengan
intereses. Posee 180 bonos con una tasa de retorno actual TIR del 5% real anual con un valor nominal por bono
de 250 U.F. y amortización al vencimiento en el año 2030. Estos bonos, se transan hoy en el mercado al 90%
del valor par, pero al momento de su colocación (3 años atrás) se vendieron al 105%.

La empresa tiene un total de 2.574.000 acciones comunes a un precio de mercado de 200 cada una y y la utilidad
del último ejercicio fue de $114.400.000. Además, sabemos que el premio por riesgo [E(Rm) - Rf] es igual a
un 8,9% y que los bonos libres de riesgo se transan hoy al 5%.

Considere una UF de $21.017 y una tasa de impuesto corporativo de 17%.

Se pide:
a) El riesgo sistemático operacional. Para esto, considere que el retorno del patrimonio (ROE) es igual a
costo de oportunidad del accionista 𝑘𝑝 y que el precio de libros es igual al precio de mercado.
b) Determinar la tasa de descuento pura de los activos.
c) El costo de capital para la empresa.

Número de bonos 180


TIR bonos 5,0 %
Valor nominal bonos 250 UF
Valor al cual se transan bonos respecto del valor par 0,90
Precio de mercado acción 200
Premio por riesgo 8,9 %
Tasa libre de riesgo 5,0% %
Valor UF 21.017
Tasa de impuestos corporativos 17 %

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎 114.400.000


𝑅𝑂𝐸 = = = 22,22%
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 514.800.000

𝑘𝑝 = 𝑟𝑓 + 𝛽𝑍𝑍 ∗ (𝑅𝑚𝑘𝑡 − 𝑟𝑓) = 5,0% + 𝛽𝑍𝑍 ∗ (8,9)


𝑘𝑝 − 𝑟𝑓 22,22% − 5,0%
= 𝛽𝑍𝑍 = = 1,9350
(𝑅𝑚𝑘𝑡 − 𝑟𝑓) 8,9%

B/V 0,62313006
WACC 0,10960877 5 Ptos