UNIVERSIDAD FINIS TERRAE

Facultad de Economía y Negocios

Escuela de Ingeniería Comercial
Finanzas II 1S-2021

TRABAJO N2
Finanzas 2

Profesor: Sergio Álvarez

Trabajo Investigación

Sobre la entrega:
- Debe reportar un libro de Excel con todos los cálculos realizados o en su defecto un
Word con el desarrollo matemático mostrando paso a paso.
- En el archivo Word debe incluir todos los supuestos necesarios explicados y
respuestas finales y conclusiones.
- Enviar archivos a buzón de tareas habilitado en efinis

Objetivo General:
El estudiante será capaz de integrar sus conocimientos de costo de capital, estructura de
capital y valor de una empresa en situaciones ficticias que son aplicables a la realidad.

Teoría:
1. Explique las principales diferencias entre el modelo de Modigliani y Miller del 58 y
el 63.

2. ¿Qué es lo que hace finalmente el modelo que plantea Hamada del 69?

3. El costo de capital es aplicable a todo tipo de proyectos que tenga una empresa.
comente

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Aplicación matemática:

CASO PRÁCTICO: VIÑA LOS AROMOS DEL MAULE

Fuente: Empresa Ficticia, con datos de mercado y competencia en base a información web de las empresas, Ministerio
de hacienda, y otros.

Viña Los Aromos del Maule se encuentra ubicada a 100

Kilómetros de Linares, en la región del Maule. Fue concebida
en el año 1985 como una viña boutique de familia, dedicada
exclusivamente a producir vinos de calidad. Sus viñedos
ubicados en las cercanías de un pueblo llamado Yerbas
Buenas es un lugar privilegiado para la producción de vinos
Premium.

En la actualidad la Viña tiene un total de 245 hectáreas, de

las cepas blancas Chardonnay, Riesling y Sauvignon Blanc, y
en tintos, Merlot, Syrah y Pinot. Del valle del Maule proviene
nuestro Cabernet Sauvignon y Carmenere. Actualmente, Los
Aromos del Maule es reconocida y considera como una viña
especialista en Sauvignon Blanc de primer nivel en Chile, así como también por la calidad de sus
Pinot y Syrah.

Su producción se encuentra cercana a las 75.000 cajas; una de las razones del por qué ser boutique,
al trabajar con pequeñas cantidades verdaderamente se hace posible el riguroso manejo que requiere
la producción de vinos de la calidad que se han dispuesto en Viña Los Aromos del Maule.
Actualmente la mayor parte de nuestra producción, cerca del 80%, es exportada a los más exigentes
mercados a nivel mundial y el resto es comercializado en el mercado nacional, convirtiéndolos
principalmente en una viña de exportación.

Oportunidades de Inversión
Recientemente, se le ha presentado a Viña Los Aromos del Maule la oportunidad de aumentar su
producción destinada a exportación. Este proyecto ha sido pensado a largo plazo, y consiste en
comprar 50 hectáreas de un terreno colindante y su apropiada preparación para la plantación de
viñedos de las cepas Sauvignon Blanc. Las inversiones han sido estimadas en UF 5.000, a realizar
el año 2010. Los flujos de caja esperados del proyecto se presentan en la tabla siguiente:

Tabla 1: Flujos de Caja Esperados del Proyecto (en UF)

Hasta mediados
Año 2011 2012 2013 2014 2015 del 2016
Flujos 2.500 3.750 6.000 7.200 8.640 9.504

Este proyecto sería financiado un 30% con emisión de bonos, y 70% con recursos internos de la
empresa, este financiamiento es acorde con la estructura de endeudamiento de largo plazo que ha
mantenido la empresa. Recientemente, Feller Rate ha clasificado los bonos de la empresa como A,
clasificación muy favorable. La tasa de colocación esperada según esta clasificación de riesgo para
los Bonos de Viña Los Aromos del Maule es de 3,7%.

Dado el tamaño de la empresa y su capacidad de producción, a pesar de ser una sociedad anónima
abierta, no transa en bolsa. Esto ha impedido la rápida evaluación del proyecto, ya que se desconoce
su riesgo sistemático (beta), por lo que aún no ha sido calculada la tasa de descuento apropiada.

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Con el fin de resolver este problema, Viña Los Aromos del Maule ha contratado a la consultora
LCK para estimar la tasa de descuento y evaluar si el proyecto de expansión debe ser realizado. En
su primer informe, la consultora recopiló información relevante de mercado y de la industria a la
que pertenece Viña Los Aromos del Maule. Esta información se encuentra a continuación:

Acerca del Mercado Chileno

Con respecto a los instrumentos libres de riesgo, información obtenida del Ministerio de Hacienda:

Tabla 2: TIR de los bonos de Tesorería a diciembre de 2010

  Tasa
BTU-5 2,80%
BTU-10 3,30%
BTU-30 3,70%

En la estimación del premio por riesgo de mercado, aun no existe consenso si se debe utilizar el
índice IPSA o el índice IGPA, aunque se utilizó la misma metodología para el cálculo, el premio
por riesgo de mercado calculado con el IPSA es un 5,3%, en cambio con el IGPA es 7,2%.
La tasa de impuesto a las corporaciones es de 24%.

Acerca de la Industria
La industria en la que se encuentra Viña Los Aromos del Maule es la de empresas Alimenticias y
Bebidas, sin embargo, se han escogido como referencias sólo 3 empresas que transan en la Bolsa de
Santiago, que corresponden a bebidas, todas con alta presencia bursátil. La información de mercado
que se recogido de ellas se encuentra en la tabla siguiente:
Tabla 3: Información Empresas de la Industria
Empresa Nivel de Beta de la Tasa de Costo de la
Endeudamiento Acción Deuda
(B/V)
Embotelladora Andina 7% 1,05 3,7%
Compañía de Cervecerías Unidas
(CCU) 18% 0,91 3,7%
Viña San Pedro 22% 0,67 3,7%

Notas:
(1) El nivel de endeudamiento ha sido calculado como la deuda de mercado divido por el total
de valor económico de la empresa a diciembre de 2010.
(2) El beta de la acción ha sido estimado con un modelo de regresión lineal, a diciembre de
2010, utilizando el IGPA con portfolio de mercado, todos significativos con un 95% de
confianza.
(3) La tasa de costo de la deuda corresponde a la TIR de los bonos de cada empresa a
diciembre de 2010.

Se solicita:
a) Mencione la empresa que se debe utilizar como referencia del riesgo operacional de Viña
Los Aromos del Maule; con respecto a las empresas de referencia escogidas (Embotelladora
Andina, Compañía de Cervecerías Unidas y Viña San Pedro.
b) Indique cuál es la tasa libre de riesgo y el premio por riesgo de mercado relevante en el
cálculo de la tasa de descuento para el proyecto de Viña Los Aromos del Maule.
c) Determine el beta de referencia (beta desapalancado), detallando su cálculo.

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d) Estime la rentabilidad que deberían exigir los accionistas de Viña Los Aromos del Maule;
detallando su cálculo.
e) Determine de la tasa de descuento apropiada para evaluar el proyecto, utilizando costo de
capital promedio ponderado.
f) Realice el cálculo de evaluación de proyecto para Viña Los Aromos del Maule.